刘泽序国投瑞银基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 2.4 年/10 年 | 2.46亿元 / 2.46亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率7.87% | |
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刘泽序 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国投瑞银创新医疗混合A005520.jj国投瑞银创新医疗灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
四季度，医药的表现整体较为平淡，主要在验证前期股价的上涨。我们认为创新药产业向上的趋势没有变化，但其发展有其自身的规律性。全球创新药市场发展前景广阔，也同样竞争激烈，只有少数具有强产品力的公司才有能力发展壮大，因此少数公司的大额BD或出海成功并不能简单线性外推到所有公司。因此四季度我们的仓位更加聚焦在优质创新药公司上，重视估值水平，同时我们对于创新药产业链（CRO、CDMO、生命科学上游等）的仓位也有所增加。未来创新药板块预计依然维持较高的景气度，但会进入去伪存真的阶段，仓位上我们会坚持布局能够真正兑现的创新药公司。创新药产业链也值得重点关注，其景气度预计会持续提升，另外对于一些偏底部的内需板块（OTC、家用医疗器械）我们也保持关注，部分龙头公司已经具备较好的性价比。
国投瑞银医疗保健混合A000523.jj国投瑞银医疗保健行业灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
四季度，医药的表现整体较为平淡，主要在验证前期股价的上涨。我们认为创新药产业向上的趋势没有变化，但其发展有其自身的规律性。全球创新药市场发展前景广阔，也同样竞争激烈，只有少数具有强产品力的公司才有能力发展壮大，因此少数公司的大额BD或出海成功并不能简单线性外推到所有公司。因此四季度我们的仓位更加聚焦在优质创新药公司上，重视估值水平，同时我们对于创新药产业链（CRO、CDMO、生命科学上游等）的仓位也有所增加。未来创新药板块预计依然维持较高的景气度，但会进入去伪存真的阶段，仓位上我们会坚持布局能够真正兑现的创新药公司。创新药产业链也值得重点关注，其景气度预计会持续提升，另外对于一些偏底部的内需板块（OTC、家用医疗器械）我们也保持关注，部分龙头公司已经具备较好的性价比。
国投瑞银医疗保健混合A000523.jj国投瑞银医疗保健行业灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度前半段，医药板块创新药继续领涨，行情以普涨为主；进入后半段，个股分化加剧，有基本面支撑、兑现度较高的标的维持强势，偏主题性的品种则出现回调，这与我们中报判断一致。创新药选股重要性显著提升，预估分化仍将延续。CXO与科研服务板块表现亮眼，美联储降息有望带来投融资环境改善。报告期内，我们调整创新药持仓结构：集中配置兑现度高的优质标的，强调基本面与估值匹配；同时加仓CXO与科研服务，看好其基本面修复趋势的持续性。
国投瑞银创新医疗混合A005520.jj国投瑞银创新医疗灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度前半段，医药板块创新药继续领涨，行情以普涨为主；进入后半段，个股分化加剧，有基本面支撑、兑现度较高的标的维持强势，偏主题性的品种则出现回调，这与我们中报判断一致。创新药选股重要性显著提升，预估分化仍将延续。CXO与科研服务板块表现亮眼，美联储降息有望带来投融资环境改善。报告期内，我们调整创新药持仓结构：集中配置兑现度高的优质标的，强调基本面与估值匹配，并保持港股创新药高仓位；同时加仓CXO与科研服务，看好其基本面修复趋势的持续性。
国投瑞银创新医疗混合A005520.jj国投瑞银创新医疗灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%，中信医药指数上涨8.11%，恒生指数上涨20.00%，恒生医疗保健行业指数上涨47.43%。医药板块表现领先，尤其是港股医药板块，主要由于创新药板块的带动，叠加板块估值处于历史相对低位。医药板块内部的结构性分化明显，创新药板块显著跑赢其他板块，主要由于国产创新药的出海价值得到重估，未来有望逐步参与切分全球创新药市场的蛋糕。而ASCO等学术会议上的临床数据披露、BD交易的不断落地给创新药板块带来持续的催化剂。此外，CXO板块表现也相对领先，虽然地缘政治带来了一定的波动，但越来越多公司的订单和业绩已经开始修复。我们大幅增加了创新药板块的仓位，尤其是港股创新药板块，主要由于其较为优质的资产和相对合理的估值。我们买入并持有确定性较高、估值合理的优质创新药资产，尤其是已经和MNC达成合作的公司和BD落地概率较高的公司（如布局PD-1 Plus方向的龙头）。同时，我们也增加了CXO板块的配置。此外，我们依然坚持持有其他细分板块的优质资产，如医疗器械等，随着创新药板块估值中枢的提升，其他医药板块的估值性价比也逐步提升。
我们继续看好医药板块的后续表现。国产创新药的全球竞争力不断增强，出海的趋势有望持续，这一板块相对较高的估值也代表了市场对于这一产业趋势的认可。过去一段时间，创新药板块的上涨主要是多数公司的普涨，但我们认为未来的行情将会分化，逐步过渡到α驱动的行情中。创新药出海的门槛较高，真正能够兑现BD、成功在海外上市并实现较高的商业化回报是具有挑战的工作，对于创新药的临床价值、竞争格局、国内企业BD能力、合作方临床和销售能力都有很高的要求，最终能够兑现预期的公司数量可能不会很多。因此我们较为看重胜率，对于具备上述能力的优质企业，我们看好其远期空间并重仓持有。而对于一些市场预期较高但具有较大不确定的企业，更偏向主题投资，对此我们较为谨慎，虽然在单边上涨的行情中可能会牺牲一定涨幅，但在中长期维度也会降低部分公司因不及预期带来的股价下跌风险。总结来看，我们看好创新药板块的长期空间，在选股角度，我们较为看重确定性和估值水平，在估值合理、兑现度高的优质公司上重仓并长期持有。同时，我们继续看好CXO/科研服务板块，需求改善的趋势有望持续，随着美联储后续逐步降息，投融资水平和客户需求有望继续改善。此外，我们对其他医药板块仍然保持较高的关注度，如医疗器械、医疗消费、医疗AI等。
国投瑞银医疗保健混合A000523.jj国投瑞银医疗保健行业灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%，中信医药指数上涨8.11%。医药板块表现领先，主要由于创新药板块的带动，叠加板块估值处于历史相对低位。医药板块内部的结构性分化明显，创新药板块显著跑赢其他板块，主要由于国产创新药的出海价值得到重估，未来有望逐步参与切分全球创新药市场的蛋糕。而ASCO等学术会议上的临床数据披露、BD交易的不断落地给创新药板块带来持续的催化剂。此外，CXO板块表现也相对领先，虽然地缘政治带来了一定的波动，但越来越多公司的订单和业绩已经开始修复。我们大幅增加了创新药板块的仓位，买入并持有确定性较高、估值合理的优质创新药资产，尤其是已经和MNC达成合作的公司和BD落地概率较高的公司（如布局PD-1 Plus方向的龙头）。同时，我们也增加了CXO板块的配置。此外，我们依然坚持持有其他细分板块的优质资产，如医疗器械等，随着创新药板块估值中枢的提升，其他医药板块的估值性价比也逐步提升。
我们继续看好医药板块的后续表现。国产创新药的全球竞争力不断增强，出海的趋势有望持续，这一板块相对较高的估值也代表了市场对于这一产业趋势的认可。过去一段时间，创新药板块的上涨主要是多数公司的普涨，但我们认为未来的行情将会分化，逐步过渡到α驱动的行情中。创新药出海的门槛较高，真正能够兑现BD、成功在海外上市并实现较高的商业化回报是具有挑战的工作，对于创新药的临床价值、竞争格局、国内企业BD能力、合作方临床和销售能力都有很高的要求，最终能够兑现预期的公司数量可能不会很多。因此我们较为看重胜率，对于具备上述能力的优质企业，我们看好其远期空间并重仓持有。而对于一些市场预期较高但具有较大不确定的企业，更偏向主题投资，对此我们较为谨慎，虽然在单边上涨的行情中可能会牺牲一定涨幅，但在中长期维度也会降低部分公司因不及预期带来的股价下跌风险。总结来看，我们看好创新药板块的长期空间，在选股角度，我们较为看重确定性和估值水平，在估值合理、兑现度高的优质公司上重仓并长期持有。同时，我们继续看好CXO/科研服务板块，需求改善的趋势有望持续，随着美联储后续逐步降息，投融资水平和客户需求有望继续改善。此外，我们对其他医药板块仍然保持较高的关注度，如医疗器械、医疗消费、医疗AI等。
国投瑞银创新医疗混合A005520.jj国投瑞银创新医疗灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
年初以来，医药板块整体表现较前几年有所改善，但结构性分化较大。创新药表现显著好于其他细分板块，一方面因为政策对创新药产业的支持力度越来越大，另一方面国产创新药的全球化价值正在被市场逐步认可，越来越多的产品展现了优秀的潜力，这一产业趋势有望持续。同时，我们看到医药板块的政策环境逐步改善。商业保险有望从中长期解决创新药的支付痛点，集采若得以优化也有望弱化压制医药板块估值，有利于板块整体的估值中枢提升。投资策略上，我们坚持自下而上的选股策略，重视基本面和估值的匹配度，我们不会过多押注单一细分行业，力求通过个股选择的阿尔法持续获得超额收益。投资方向上，我们适当加仓了创新药行业、消费医疗板块，维持了中药OTC的配置，考虑到了政策压力适当降低了医疗器械的比重。同时，我们一直看好港股医药的投资机会，并在一季度继续增加了港股的仓位。步入二季度，地缘政治扰动预计加大，我们会更加关注自主可控、进口替代相关方向的投资机会。
国投瑞银医疗保健混合A000523.jj国投瑞银医疗保健行业灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
年初以来，医药板块整体表现较前几年有所改善，但结构性分化较大。创新药表现显著好于其他细分板块，一方面因为政策对创新药产业的支持力度越来越大，另一方面国产创新药的全球化价值正在被市场逐步认可，越来越多的产品展现了优秀的潜力，这一产业趋势有望持续。同时，我们看到医药板块的政策环境逐步改善。商业保险有望从中长期解决创新药的支付痛点，集采若得以优化也有望弱化压制医药板块估值，有利于板块整体的估值中枢提升。投资策略上，我们坚持自下而上的选股策略，重视基本面和估值的匹配度，我们不会过多押注单一细分行业，力求通过个股选择的阿尔法持续获得超额收益。投资方向上，我们适当加仓了创新药行业、消费医疗板块，维持了中药OTC的配置，考虑到了政策压力适当降低了医疗器械的比重。步入二季度，地缘政治扰动会加大，我们更加关注自主可控、进口替代相关方向。
国投瑞银医疗保健混合A000523.jj国投瑞银医疗保健行业灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
报告期内，上证指数上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，中信医药指数下跌12.83%，恒生指数上涨17.67%，恒生医疗保健行业指数下跌20.14%。医药板块在所有板块中表现落后。创新药是贯穿2024年的核心投资主线，主要得益于一系列相关支持政策的发布和产业发展的持续催化，属于医药板块内部为数不多的高景气度细分方向。院内诊疗相关方向持续承压，年中的院外价格治理事件引发了市场对政策的进一步担忧，也让相关公司出现了较大幅度的回调。三季度末的政治局会议极大增强了市场信心，医药板块也随之大幅反弹。在医药行业普遍承压的背景下，业绩暴雷和黑天鹅事件的发生概率有所提高。我们采用了相对均衡的配置策略，降低了个股的集中度，并注重业绩和估值的匹配度，一定程度上降低了回撤幅度。在配置方面，我们增加了创新药和中药的比重，作为进攻和防守的主要方向，并考虑到政策风险，降低了药房的持仓比重。
宏观层面，在各项促进经济发展的政策逐步落地的背景下，我们判断2025年国内经济有望逐步企稳，产业结构不断升级。我们有望看到越来越多科创领域的进展和突破，AI也将对各个行业产生深远影响。医药板块方面，经过过去几年的调整，目前板块的估值和机构持仓均处于历史底部。政策的影响在边际减小。同时，一些积极的因素正在积累，例如商业保险政策的不断落地、海外投融资规模逐步恢复等。从投资角度来看，我们判断医药板块仍将以结构性机会为主。我们将顺应政策导向和产业趋势，自下而上地筛选个股。我们看好的方向包括创新药、家用医疗器械、品牌OTC、CXO、科研服务上游以及医药出海，并积极关注偏左侧的消费医疗、医疗设备领域。同时，我们会密切跟踪AI对医疗产业各个环节的影响。此外，由于港股的估值具有较大吸引力，我们会维持一定的港股持仓比例。最后，非常感谢持有人的支持与信任。我们将在尽力控制回撤的基础上，努力追求更高的长期复合回报，希望为持有人持续创造超额收益。
国投瑞银创新医疗混合A005520.jj国投瑞银创新医疗灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
报告期内，上证指数上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，中信医药指数下跌12.83%，恒生指数上涨17.67%，恒生医疗保健行业指数下跌20.14%。医药板块在所有板块中表现落后。创新药是贯穿2024年的核心投资主线，主要得益于一系列相关支持政策的发布和产业发展的持续催化，属于医药板块内部为数不多的高景气度细分方向。院内诊疗相关方向持续承压，年中的院外价格治理事件引发了市场对政策的进一步担忧，也让相关公司出现了较大幅度的回调。三季度末的政治局会议极大增强了市场信心，医药板块也随之大幅反弹。在医药行业普遍承压的背景下，业绩暴雷和黑天鹅事件的发生概率有所提高。我们采用了相对均衡的配置策略，降低了个股的集中度，并注重业绩和估值的匹配度，一定程度上降低了回撤幅度。在配置方面，我们增加了创新药和中药的比重，作为进攻和防守的主要方向，并考虑到政策风险，降低了药房的持仓比重。
宏观层面，在各项促进经济发展的政策逐步落地的背景下，我们判断2025年国内经济有望逐步企稳，产业结构不断升级。我们有望看到越来越多科创领域的进展和突破，AI也将对各个行业产生深远影响。医药板块方面，经过过去几年的调整，目前板块的估值和机构持仓均处于历史底部。政策的影响在边际减小。同时，一些积极的因素正在积累，例如商业保险政策的不断落地、海外投融资规模逐步恢复等。从投资角度来看，我们判断医药板块仍将以结构性机会为主。我们将顺应政策导向和产业趋势，自下而上地筛选个股。我们看好的方向包括创新药、家用医疗器械、品牌OTC、CXO、科研服务上游以及医药出海，并积极关注偏左侧的消费医疗、医疗设备领域。同时，我们会密切跟踪AI对医疗产业各个环节的影响。此外，由于港股的估值具有较大吸引力，我们会维持一定的港股持仓比例。最后，非常感谢持有人的支持与信任。我们将在尽力控制回撤的基础上，努力追求更高的长期复合回报，希望为持有人持续创造超额收益。
国投瑞银医疗保健混合A000523.jj国投瑞银医疗保健行业灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度前半段，医药板块表现整体乏善可陈，主要由于不少公司的业绩依然承压。医药的投资机会主要体现为一些细分赛道或个股，市场情绪较为低迷。9月底，我们从一系列政策的出台及政治局会议的报道中，能够明显感受到政策的变化。考虑到未来一系列稳住经济的政策有望陆续出台，叠加医药板块已经调整得较为充分，我们对于医药板块未来的表现较为乐观。从投资方向看，我们长期看好创新药、中药OTC、自我诊疗及海外市场竞争力较强的公司，同时，我们会逐步增加仓位到前期跌幅较大的板块，如高端医疗设备、院内诊疗等。此外，我们会密切关注国内经济政策出台的方向，以及对应的医药板块投资机会。
国投瑞银创新医疗混合A005520.jj国投瑞银创新医疗灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度前半段，医药板块表现整体乏善可陈，主要由于不少公司的业绩依然承压。医药的投资机会主要体现为一些细分赛道或个股，市场情绪较为低迷。9月底，我们从一系列政策的出台及政治局会议的报道中，能够明显感受到政策的变化。考虑到未来一系列稳住经济的政策有望陆续出台，叠加医药板块已经调整得较为充分，我们对于医药板块未来的表现较为乐观。从投资方向看，我们长期看好创新药、中药OTC、自我诊疗及海外市场竞争力较强的公司，同时，我们会逐步布局前期跌幅较大的板块，如高端医疗设备、院内诊疗等。此外，我们会密切关注国内经济政策出台的方向，以及对应的医药板块投资机会。报告期内，考虑到港股调整得较为充分且估值相对较低，我们适当增加了港股的仓位水平。