李杨 - 基金投资策略和运作

在地缘事件导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭，信用利差基本持平。　　策略上，本基金动态调整久期和杠杆，精选品种和个券增厚收益。　　报告期内，股票市场震荡上行，结构分化较大，成交持续活跃。主要宽基指数涨多跌少，其中，科创50和创业板大涨，中证500和沪深300表现居中，上证50相对落后，红利指数逆市下跌。行业板块则是涨少跌多，少数上涨的行业有电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工和电力设备等，领跌的石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理和食品饮料等，跌幅较大。指数表现和行业表现呈现出不一样的特征，主要是因为高景气科技成长方向持续大涨，一定程度上主导了指数走势。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大。　　报告期内，转债市场偏震荡，表现不如股票市场。考虑到多数转债绝对价位和相对估值高位震荡，投资性价比有限，本基金在转债投资上相对谨慎。

二季度市场受美伊冲突缓和以及AI建设浪潮带动，沪深300指数上涨11.9%。从市场风格看，科技、周期领涨，分行业看，电子、通信、建材、机械、化工表现突出。香港市场恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。　　本基金报告期内增加了半导体设备、AI上游材料方向的配置。

二季度A股消费板块在结构性分化中震荡筑底，我们重点持仓上围绕两条主线进行优化：一是聚焦零食量贩等具备高成长性与模式创新的新消费业态，把握渠道变革红利；二是在质地优良、现金流较好的消费公司中，发掘具备第二成长曲线与转型重估的机会。　　展望未来，我们始终相信消费作为长坡厚雪的赛道，复苏势能正在持续蓄力，我们将继续努力。

本报告期，上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板综合指数上涨24.75%，行业方面，电子、通信、建材等表现较好，消费者服务、农林牧渔、传媒等表现落后。　　本报告期，本基金主要抓住了化工、通信、电子等行业的机会。

本报告期市场主要指数呈上涨趋势，期间上证综指涨5.2%，中小板综和创业板综涨幅分别为8.9%和24.75%，本报告期大小盘风格较上季度逆转，沪深300和上证50分别涨11.9%和5.78%，中证2000涨7.78%，微盘股指数跌14.42%。从行业来看，科技相关方向显著领先，能源相关、消费方向排名落后，单季度行业涨跌分化极大。香港市场表现较差，恒生指数跌7.69%，恒生科技跌3.82%。　　　　期内消费各行业整体表现较差，本基金增配家电和汽车零部件，减配整车、食品饮料和互联网龙头。

本报告期市场先涨后跌，期间上证综指跌1.94%，中小板综和创业板综涨跌幅分别为0.00%和-0.49%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌3.89%和6.76%，中证2000涨1.22%，微盘股指数涨8.84%。从行业来看，能源相关方向表现靠前，科技方向波动较大且内部分化明显，非银金融与消费板块排名落后。香港市场表现较差，恒生指数跌3.29%，恒生科技跌15.7%。　　　　本基金期内增配必选消费品、汽车、创新药，减配非银金融和互联网龙头。

一季度市场受伊朗局势影响，沪深300指数下跌3.89%。从各大消费行业看，轻工、医药、纺织服装居前，消费者服务、商贸零售、农林牧渔居后。香港市场恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.7%。　　对于传统消费方向，我们挑选部分估值较低、业绩面改善的龙头公司，适度增加配置。对于新消费方向，我们挖掘了部分成长性较好的公司。　　市场风格变化，我们始终相信消费作为容量巨大的赛道，依然有非常多机遇值得挖掘，我们将继续努力。

本报告期，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板综合指数下跌0.49%。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业等表现较好；非银金融、商贸零售、美容护理等表现一般。　　本报告期，本基金主要抓住了交通运输、化工、电力设备等行业的机会。

一季度市场受伊朗局势影响，沪深300指数下跌3.89%。从市场风格看，周期、科技领跑。分行业看，煤炭、石油石化、电力及公用事业表现突出，非银金融、消费者服务、商贸零售相对落后。香港市场恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.7%。　　本基金报告期内增加了科技、消费等方向的配置。

报告期内，在信贷、财政等靠前发力背景下，经济表现环比改善。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长 6.3%，较2025年12月边际提升，为经济增长提供支撑。固定资产投资回升，幅度超过季节性，房地产投资仍然下降但降幅收窄。社零环比有所上行。1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月回到扩张区间，细分项显示制造业供需两端均有所修复。国内经济改善叠加外部战争拉高油价，一季度CPI、PPI较2025年四季度均有所提升。　　报告期内，7 天逆回购利率、1 年期及 5 年期 LPR 均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001 均价 1.33%，较2025年四季度持平，资金利率维持低位。　　报告期内，利率曲线陡峭化，短端下行，中端下行较少，而超长端有所上行。信用利差整体压缩。　　策略上，本基金动态调整久期和杠杆，精选品种和个券增厚收益。　　报告期内，股票市场偏震荡，结构分化，成交活跃。主要宽基指数涨少跌多，其中，中证500和中证1000等小幅上涨，上证50、科创50和沪深300等跌幅靠前，呈现一定的大小盘分化。从行业板块上看，领涨的煤炭和石油石化等，涨幅超过10%，领跌的非银金融和商贸零售等，跌幅超过10%，分化较大。综合来看，报告期内市场主要演绎的是流动性和地缘事件交织的大逻辑，受益于流动性充裕的小微盘股表现突出，突发地缘事件冲击之下，上游资源品大幅冲高，其它方向普遍调整。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　报告期内，转债市场偏震荡，走势跟股票市场类似，振幅也接近。考虑到多数转债绝对价位和相对估值高位震荡，投资性价比有限，本基金在转债投资上相对谨慎。

25年权益市场延续上涨态势，全年沪深300指数上涨17.7%，下半年特别是四季度以来，市场进入震荡态势。　　自年中本基金成立以来，我们一直在思考消费行业未来发展趋势，聚焦把握消费中新的投资机会。高端消费已经出现复苏，下线城市消费充满活力，服务消费景气度也较高，因此我们积极配置了茶饮、出行链、餐饮链等方向。同时AI产业爆发对社会的影响也是长远和深刻的，我们也在寻找能够受益于AI的泛消费方向。

2025年，中国宏观经济在“新旧动能转换”中呈现温和复苏态势，全年GDP增速实现5%的增长目标。旧动能中，房地产行业修复相对较慢，形成一定的拖累，但政策端通过收储、放松限购及融资协调机制对地产下行风险进行对冲；消费端修复有所分化，服务消费韧性较强。与此同时，“新质生产力”成为新的引擎，有效对冲了传统行业下行压力。宏观政策坚持“稳中求进”，财政政策积极发力，特别国债与专项债重点支持科技创新与民生短板。货币政策保持流动性合理充裕，呵护态度较为明确。　　债券市场在一季度资金偏紧环境中出现明显调整，二季度受关税影响，避险情绪高涨，收益率下行。下半年随着经济企稳信号增多，收益率再次上行。信用表现好于利率，信用利差压缩。总体而言，2025年债券市场波动率提升，交易策略重要性增强。　　策略上，本基金灵活调整久期和杠杆，精选品种和个券增厚收益。　　2025年，股票市场震荡上行，成交持续活跃。从指数来看，主要宽基指数均为正收益，但分化比较大，其中，表现最好的是创业板50，涨幅超过50%，再就是科创50和中证500，涨幅超过30%，涨幅相对少的是上证50和沪深300，涨幅超过10%。从行业板块上看，分化更大，排名靠前的是有色金属和通信，涨幅超过80%，排名靠后的是食品饮料和煤炭，跌幅不到10%。综合来看，2025年市场走势偏强，但季度间差异不小，前两个季度都是探底回升，三季度一路上行，四季度冲高回落，市场主要的扰动因素是关税和流动性，相对受益的成长股和资源股都有不错表现，风险偏好有所提升，成交持续活跃。操作层面，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　2025年，转债市场震荡上行，成交相对活跃。节奏上，转债上半年走势强于股票，下半年跟涨弹性有所下降，成交活跃度相比股市有一定差距，主要是市场结构差异，上半年规模占比大的银行和数量占比大的中小市值标的表现较好，带动转债指数上行，下半年这些方向并不占优。考虑到转债绝对价位和相对估值都到了较高位置，信用风险暂时被市场忽略，整体投资性价比不高，本基金在转债投资上相对谨慎。