徐嘉辰交银施罗德基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 2.3 年/10 年 | 21.01亿元 / 21.01亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率29.56% | |
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徐嘉辰 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
交银医疗健康混合发起A019345.jj交银施罗德医疗健康混合型发起式证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年四季度我国经济继续呈现外需强于内需的特点。中美关税摩擦告一段落，外部环境相对温和。美联储12月如期降息，市场流动性维持宽松，人民币汇率持续走强。医药方面，四季度申万医药指数下跌9.25%，显著跑输沪深300，主要原因在于作为医药板块全年唯一主线的创新药前三季度累积了较大涨幅且短期缺少新的催化，出现较大回撤，而医药其他板块由于基本面压制（院内市场需求仍然疲弱，院外消费医疗未有明显起色）无力承接，从而导致医药四季度整体行情表现较弱。 面对四季度创新药的回调，我们选择了核心仓位的坚守，仅对组合做了局部调整。具体而言，随着信达生物与武田制药114亿美金总包的BD交易落地，我们判断以BD事件为导向的主题型交易机会可能暂告一段落，市场可能会正本清源，回归临床试验的进展和数据读出的催化交易。因而我们调整组合向已经完成BD、具备优质合作伙伴、且尚未达到目标市值的创新药公司集中，同时，也向受益于创新药后周期的CXO及生命科学上游板块做了一些切换。 经过四季度的回调，我们认为医药板块（尤其是创新药）短期筹码压力已经基本释放。展望2026年，我们的研究重心仍将放在肿瘤、自免及代谢领域的产品迭代，重点关注已BD品种的临床数据催化以及新兴领域海外临床进展对国内的映射机会。同时，我们也将继续跟踪观察国内医疗市场的边际变化，寻找拐点型机会，以更加前瞻的研究来回报基金持有人。
交银均衡成长一年混合A010936.jj交银施罗德均衡成长一年持有期混合型证券投资基金2025年第4季度报告
2025年四季度我国经济继续呈现外需强于内需的特点。中美关税摩擦告一段落，出口一方面阶段性享受相对稳定的地缘政治环境，但另一方面在人民币持续升值之下又有所承压。美联储12月如期降息，市场流动性维持宽松。权益市场方面，四季度沪深300指数微跌0.23%，板块间分化较大，有色、石油石化、通信、军工领涨，医药、地产等跌幅居前。 四季度本基金持仓结构整体变化不大，聚焦产业趋势鲜明的高景气行业，在AI、有色、创新药、先进制造等成长方向均衡配置。科技方向保持较高仓位，优先选择了动态估值较低的海外算力及国内AI产业链中卡位较好的个股；有色仓位有所提升，优先布局金、铜等供给受限品种；创新药聚焦胜率标的，规避短期博弈。由于本基金属于成长风格，一定程度上呈现高波属性，但由于板块相对均衡，在板块轮动的过程中可以有所对冲。 展望2026年，地产对国内经济的拖累边际有望好转，科技驱动的新兴经济正在如火如荼地展开，货币政策维持宽松预期。在此背景下，我们对权益市场保持乐观态度。细分板块来看，当期美国经济高度依赖AI破局，而我国在硬件软件等层面正在加速追赶，对于中美双方，科技都是现阶段最为重要的命题之一，我们仍将重点配置AI、创新药、先进制造等科技方向。另一方面，在美联储持续降息、国内外通胀分化、新经济接棒旧经济的大背景下，继续看好全球定价的有色金属行业。我们将以守正为主，基于基本面优选个股，力争为基金份额持有人带来更好的业绩回报。
交银医疗健康混合发起A019345.jj交银施罗德医疗健康混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，我国经济呈现内需弱复苏，外需有韧性的特点，国际环境相对温和，中美关系暂时平稳。美联储如期防御性降息，人民币汇率震荡升值。在此背景下，上证指数在7月-8月呈现单边上行走势，9月开始转入震荡，整个三季度涨幅达12.73%。申万医药指数三季度上涨14.90%，全行业排名中游。 三季度，医药板块的核心叙事仍是创新药的BD出海，但8月以来，主题性的交易机会开始减少，市场关注点重新聚焦于真正有BD兑现能力的公司，以及有业绩支撑且有创新药景气后周期逻辑的CXO公司。组合方面，我们仍以创新药仓位为核心，只是不再高度聚焦在肺癌领域，而是向自免、心血管等方向做了一些分散。此外，也兼顾配置了一些目前已出现或有望出现业绩拐点的细分行业，如CXO、医疗器械等。 展望2025年四季度，我们认为医药板块最确定的产业趋势仍然是创新药，BD交易的规模尚未看到天花板，且在肿瘤、代谢、自免领域均存在单靶点升级多靶点的临床需求，工程式的技术迭代正在加速，在此过程中，中国biotech及CXO将是重要的参与者。但不可否认的是，随着市场对兑现能力要求的提高，后续的创新药投资难度将会增大，我们将在选股中提升“胜率”因子权重。此外，我们也将继续关注医药其他细分板块的投资机会，寻找明年有望迎来业绩拐点的公司，以更加前瞻的研究来回报持有人。
交银均衡成长一年混合A010936.jj交银施罗德均衡成长一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，我国经济呈现内需弱复苏，外需有韧性的特点，“反内卷”政策开始显现成效，PPI有所企稳。国际方面，整体环境相对温和，中美关系暂时进入平稳期。美联储如期防御性降息，人民币汇率震荡升值。在此背景下，上证指数在7月-8月呈现单边上行走势，9月开始转入震荡，整个三季度涨幅达12.73%，通信、电子、电新以及有色板块领涨。 三季度，本基金做了调仓，方向上立足成长板块，策略上保持细分行业均衡，选股上以守正为主。当前，中美均处于降息周期，但经济尚未开始升温，仍有利于科技方向，我们一方面选择在全球创新浪潮中，能够以中国供应链匹配全球定价体系的行业和公司，如海外算力产业链、创新药产业链、机器人产业链等；另一方面选择我国AI产业生态体系下拥有良好卡位的公司，如国产算力、存储和云服务提供商等。此外，我们也在顺周期方向布局了一些具备成长属性的有色金属仓位做均衡。 展望2025年四季度，我们倾向于认为机遇大于风险，已经形成的产业趋势不会轻易结束，仍有许多投资机会值得挖掘。我们下一阶段将重点关注：（1）2026年有业绩支撑的科技类公司（包括有BD催化的创新药）；（2）国内“反内卷”叙事下有涨价逻辑的细分行业；（3）国内经济托底政策及顺周期行业的边际变化。选股上我们继续以守正为主，基于基本面优选各细分方向上的核心标的，力争为基金份额持有人带来更好的业绩回报。
交银医疗健康混合发起A019345.jj交银施罗德医疗健康混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，国内经济仍面临有效需求不足的问题，出口端也受到来自美国关税政策的扰动。但在美指持续走弱、人民币升值的趋势下，市场情绪相对乐观，整体呈现震荡向上的走势。医药方面，上半年申万医药指数上涨7.36%，跑赢沪深300，全行业排名中游偏上。年初，AI医疗在DeepSeek的带动下表现强势，但因尚未形成有效落地的商业模式，行情未能延续，3月份创新药板块接力成为医药内部主线，行情贯穿上半年，整体涨幅较大，主要原因包括：（1）5月份三生制药将PD-1/VEGF双抗全球权益（不包括中国内地）授权辉瑞，首付款12.5亿美元，潜在里程碑付款48亿美元，首付款创下国内创新药授权出海的新纪录；（2）今年的ASCO会议（美国临床肿瘤学会）中国报告数量再创新高，以信达生物IBI363为代表的临床数据表现惊艳。整体来看，国内创新药产业展现出越来越强的全球竞争力，引发资本市场价值重估。 鉴于年初以来多个针对跨国药企的高质量国产创新药授权交易超预期落地，上半年BD交易总金额已经接近2024年全年，我们判断创新药BD出海节奏开始加速，从个体案例逐步演化为产业趋势，估值空间开始系统性地由国内市场向国际市场跃迁，空间叙事发生明显变化。在此背景下，今年以来我们将仓位进一步向创新药集中，并且将重仓个股聚焦于肺癌领域“PD1+化疗”升级为“PD1双抗+ADC”叙事下的相关标的。
展望2025年下半年，我们认为创新药行情仍有望持续，原因是：（1）目前尚未出现能够证伪产业趋势的利空；（2）龙头公司并未出现明显估值泡沫；（3）下半年仍有WCLC （世界肺癌大会）、ESMO（欧洲肿瘤内科学会）等学术会议的关键数据催化值得期待，且不排除仍有10亿美元量级首付款的BD交易。因此，我们后续的组合策略将继续以创新药仓位为核心，兼顾配置目前已出现或下半年有望出现业绩拐点的细分行业和个股，如CXO、医疗器械等。我们将继续保持较高组合锐度，以更加进取的心态，努力为基金份额持有人带来更好的业绩回报。
交银均衡成长一年混合A010936.jj交银施罗德均衡成长一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年开年以来，市场的风险偏好显著提升，成交量明显放大。尤其是二季度在美国对全球征收对等关税，全球权益市场暴跌；后又伴随关税时间点递延，全球权益市场大幅修复，风险偏好抬升至高位，小盘股指数表现尤其抢眼。 国内经济依然处在蛰伏期，第三世界国家出口依然景气，美国经济在相对高位进入震荡阶段。在流动性相对宽裕的背景下，很多新的产业变化被市场急剧演绎，包括无人驾驶、创新药出海、军贸、稳定币、固态电池以及二季度末的海外算力等，结构性机会层出不穷；另一个角度，国债利率依然下行，银行资产继续得到追捧。 我们认为在目前的周期阶段，市场的低利率环境让产业和资本市场充分试错，资本市场的结构性行情还会持续演绎。同时市场已经修复到“对等关税之前”，关税豁免期在三季度将要到期，我们认为此时对于海外的不确定性没有充分定价。所以我们在兑现部分板块收益的同时，没有再激进加仓，维持持有标的的进攻性。
研究方面，我们持续跟踪新能源汽车、新能源、军工以及泛半导体等领域的成长机会，尤其重视人工智能实质受益方向的重点研究，并围绕着AI从云端向终端的转化做了一定的布局。行业覆盖的拓展基本告一段落，未来的投资中我们将一如既往以更大的耐心寻找配置机会，通过分散板块间收益来源和对投资效率的把握，力求实现更好的业绩回撤控制，秉承在合适的价格配置创造社会价值和经济价值的公司的投资原则，争取为持有人创造稳健回报。
交银医疗健康混合发起A019345.jj交银施罗德医疗健康混合型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
回顾2025年一季度，国内经济边际改善不明显，出口端在美国关税政策的影响下也面临诸多担忧。但值得一提的是，DeepSeek异军突起带来了AI技术平权的可能性，改变了科技行业的中期叙事。在此背景下，市场呈现结构性行情，科技方向占据主导地位。医药方面，一季度申万医药指数上涨2.30%，跑赢沪深300指数，医药内部受科技风格外溢的影响，创新药方向领涨。 今年以来，我们确立了以创新药产业链为核心，红利中药+消费医疗为两翼的配置策略。一季度来看，部分创新药核心公司业绩表现亮眼且对全年预期乐观，在院内市场整体恢复并不理想的情况下，基本面上有一定比较优势，加之恒瑞、联邦等公司对MNC授权的落地进一步验证了出海能力，创新药成为了医药行业短期景气度和共识度最高的方向，我们也进一步加大了创新药的配置。 展望2025年二季度，我们将继续保持较高的创新药仓位，等待ASCO大会上潜在的临床数据催化。此外，AI技术的快速发展也悄然为医疗行业带来了新的叙事和想象空间，虽然目前仍处于早期发展阶段，但我们后续会增加关注度，寻找逻辑和业绩有望共振的AI医疗标的。组合策略上，我们将提升个股集中度，同时适度提升“赔率”因子权重，争取为基金份额持有人带来更好的业绩回报。
交银均衡成长一年混合A010936.jj交银施罗德均衡成长一年持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，市场延续了2024年9月24日之后的风险偏好修复，AI应用、云计算、机器人等板块表现精彩纷呈，赚钱效应明显提升。春季期间DeepSeek的推出，一举拉近了中美AI大模型领域的差距，改变了“暴力堆硬件”的AI发展模式，全球AI平权初现曙光，这是相关成长板块重估的实业基础，也是中国资产系统重估的重要基础。在科技进展、资本市场企稳等合力作用下，经济预期、消费信心有企稳迹象。 展望未来，我们认为AI的发展叙事没有结束，从云侧到端侧、从模型到应用、从软件到机器人，投资机会在产业链的不同环节间切换和涌动。尽管部分环节定价饱满，我们降低了仓位，但是整体而言产业机会依然在继续涌现中。 宏观经济层面，外部环境依然面临挑战，美国在关税、科技等领域的对华负面政策仍在酝酿。但是从股票市场而言最艰难的时间已经过去。AI终端、AI应用、储能平价、军贸、创新药出海、第三世界国家出海等投资机会依然凸显，且与经济所处的阶段关联不大。我们认为市场更大概率表现为整体风险偏好继续维持，结构性机会持续不断。 研究方面，我们持续跟踪人工智能软硬件、新能源汽车、新能源、军工以及泛半导体等领域的成长机会，尤其重视人工智能实质受益方向的重点研究，并围绕着AI从云端向终端的转化做了一定的布局。在未来的投资中，我们将一如既往以更大的耐心寻找配置机会，通过分散板块间收益来源和对投资效率的把握，力求实现更好的业绩回撤控制，秉承在合适的价格配置创造社会价值和经济价值的公司的投资原则，争取为持有人创造稳健回报。
交银均衡成长一年混合A010936.jj交银施罗德均衡成长一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年的资本市场是跌宕起伏的一年。市场在一季度和三季度经历了大幅下挫，又分别两次快速修复。相比于二月份的修复，我们认为9月24日之后的修复意义更大。9月24日，关于鼓励并购和创设新型货币工具投资资本市场的表述，已经得到实质性落地，并扭转了市场的内在风险偏好，表现为市场成交量明显放大、赚钱效应提升、小市值公司折价明显修复。央行货币政策委员会在2024年第四季度例会指出，要实施适度宽松的货币政策，中央经济工作会议提及“提高财政赤字率”、“适时降准降息”。我们认为在货币政策宽松、财政政策逐步发力的背景下，中国经济具备一定的企稳预期。中国资本市场尽管面临经济预期波动、外部打压等各种挑战，但是我们认为资本市场整体进入可为阶段。中国工程师红利不仅仅体现在过去几年以及目前正在延续的制造业创新上，也同样表现在以deepseek为代表的软件创新上。我们已经看到AI终端、AI应用、储能平价、军工反转、第三世界国家出海等投资机会，且与经济所处的阶段关联不大。我们认为市场更大概率表现为整体风险偏好逐步修复，结构性机会持续不断。
研究方面，我们持续跟踪新能源汽车、新能源、军工以及泛半导体等领域的成长机会，尤其重视人工智能实质受益方向的重点研究，并围绕着AI从云端向终端的转化做了一定的布局。行业覆盖的拓展基本告一段落，在未来的投资中，我们将一如既往以更大的耐心寻找配置机会，通过分散板块间收益来源和对投资效率的把握，力求实现更好的业绩回撤控制，秉承在合适的价格配置创造社会价值和经济价值的公司的投资原则，争取为持有人创造稳健回报。
交银医疗健康混合发起A019345.jj交银施罗德医疗健康混合型发起式证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年：国内面对经济换挡期阵痛、有效需求不足等问题，政策端推出组合拳托底经济，有效提振了市场的信心，但从预期向现实的传导仍需时间；海外来看，虽然美国已经进入降息阶段，但市场对未来的通胀存在担忧，美债利率维持高位震荡；医药方面，行业受到多重因素的影响，整体呈现逆风态势，基本面弱于年初预期。在此背景下，申万医药指数全年下跌14.3%，跑输沪深300指数，全行业排名末位。细分板块来看，创新药、原料药等方向表现较好，医疗服务、药店等方向下跌幅度较多。 2024年是本基金成立以来的第一个完整运作年度。上半年，我们主要采取创新药+红利中药“哑铃型”配置思路，同时以业绩跟踪为抓手精选个股，在医药板块整体弱势的环境下取得了较好的超基准收益。下半年，行业基本面进一步恶化，“哑铃型”框架的红利端失去业绩的保护防守能力削弱，我们开始降低中药权重，将组合进一步分散均衡，增加CXO和消费医疗的配置，在更宽的范围内选择有业绩支撑或者趋势有望向上的左侧标的。整体来看，我们在九月以前做好了防守工作，但在市场风格切换、风险偏好急剧提升之后，组合锐度略有不足，这是我们要在新的一年寻求改善的重点。
展望2025年，综合考虑全球宏观环境，我们认为国内的叙事权重大于海外，而国内经济换挡最悲观的时刻大概率已经过去，“科技创新”和“消费提振”有望成为主旋律，从自上而下的角度，我们的组合配置将重点围绕这两个方向展开。落实到医药层面，支付端仍是核心矛盾，医保在收支两端压力下，预计仍将保持高压姿态，但值得期待的是，鼓励商保、发展多元支付体系的政策方向已经明确，有望为医药行业的支付端打开新的突破口，也将在医保控费和鼓励创新之间提供缓冲带。自费端来看，受制于整体经济环境，可选消费医疗目前仍未看到明显回暖，但在政策不断发力提振消费的背景下，可以预期先行，高频关注景气变化。 综上，我们将整体采取以创新药产业链为核心，红利中药+消费医疗为两翼的配置策略。创新药层面，2025年在减重、肿瘤、自免等一系列适应症下都将有潜在大品种开始进入兑现阶段，并且将有一批公司有望实现扭亏，可以期待估值模式由管线估值向PS估值甚至PE估值切换的过程。此外，在创新产业链上，历经两年低谷的cxo、科研服务上游等板块已经处于接近拐点的位置，我们将逐步增加配置权重。红利中药层面，由于去年以来需求端的退坡，行业进入去库存周期，一定程度上逆风，但我们仍想维持一些自费端占主导、基本面较好且有高比例分红预期或者有国改因子驱动的个股仓位。消费医疗层面，目前尚未到拐点，主要以业绩边际变化为抓手自下而上精选个股标的。 组合策略上，2024年我们采取自上而下结合自下而上的模式，以行业景气、个股业绩边际变化作为主要抓手，重视“胜率”指标，配置相对分散。2025年我们将延续自上而下定方向，自下而上精选个股的总体思路，在均衡配置的基础上提升个股集中度，同时适度提升“赔率”因子权重，改善组合锐度不足的问题。 最后，衷心感谢全体基金份额持有人在行业逆风期的陪伴、支持与信任。新的一年里，我们将尽心竭力，争取为持有人带来更好的业绩回报。
交银均衡成长一年混合A010936.jj交银施罗德均衡成长一年持有期混合型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度末，市场在长时间回调后出现显著反弹，三部委政策显著呵护资本市场，投资人情绪逆转。 宏观上，货币政策已经比较到位，但是市场上缺乏借款动力，这使得货币政策效果会受到显著影响。财政政策，尤其是资产负债表较好的中央财政政策成为市场关注的焦点，一旦财政政策力度到位，有望坚实逆转投资人预期。资本市场政策积极，尤其是央行新推出的工具在资本市场恐慌下跌中将会提供充裕的流动性支持，预计会显著化解市场过度下行风险。 策略上，整体态度转向积极，但是在急涨之后，我们对估值过高，基本面中期很难跟上的品种进行了减仓。我们关注财政政策，目前的基础假设是足以扭转社会通缩预期，但是能否开启大周期还需观察。如此，结合货币政策和资本市场政策，市场很有可能进入成长股的投资时刻。如果财政政策力度足以开启新一轮地产周期，则顺周期品种的基本面和表现会强烈占优。 在研究方面，我们依然在三个方面开展投研工作：（1）保持跟踪新能源汽车、新能源、军工以及泛半导体等领域的成长机会，并围绕着安全和数据要素布局新发展方向；尤其重视人工智能实质受益方向的重点研究；（2）跟踪并更新在历史上积累下来优秀的企业和企业家的动向；（3）继续拓展覆盖面。从一年甚至更长的时间维度看，我们还是会把更多的精力分配到各种细分成长型行业的研究上，提升组合的储备力量和深度。 我们将一如既往以更大的耐心寻找配置机会，力求控制好业绩回撤，秉承在合适的价格配置创造社会价值和经济价值的公司的投资原则，争取为持有人创造稳健回报。
交银医疗健康混合发起A019345.jj交银施罗德医疗健康混合型发起式证券投资基金2024年第3季度报告
2024年第三季度，美国超预期降息，国内一系列政策的出台有力提振了资本市场的信心。申万医药指数跟随市场触底反弹，三季度整体上涨17.62%，略超沪深300指数。细分板块中，创新药、CXO、医疗服务等方向涨幅居前。 基本面来看，三季度院内市场改善不理想，院外市场基于多种因素的影响也有所承压，综合对比下来，创新药仍有相对优势，加之考虑美国进入降息周期，本基金在三季度增加了港股创新药的配置，红利中药继续做减法，保留短期有业绩托底或长期成长确定性较高的标的，并继续增加其他细分板块的左侧仓位。 展望2024年四季度，我们将重点关注：（1）院内市场及医疗设备采购的恢复节奏；（2）消费医疗是否有需求端的实质性复苏；（3）OTC价格治理的进展及库存变化。整体策略上，在“未来的预期”和“当下的确定性”之中，我们暂时仍选择立足当下，坚持基于基本面的自下而上的选股逻辑，胜率优先，稳扎稳打，争取为持有人带来更好的回报。