刘琛 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　　　展望后市，权益方面，我们对于1季度市场走势相对乐观。一方面，上一季度市场的震荡整固已较为充分；另一方面，年末市场流动性及风险偏好回落等不利因素逐步消除。当前内外部环境相对温和，流动性偏宽松，年报预告也将陆续披露，市场有充足的时间交易各类预期、挖掘优质品种，我们认为“春季躁动”行情兑现概率较高。1季度需要重点观察内需能否出现改善，在去年国补政策带来消费高基数的背景下，关注后续扩内需政策的落地情况和实际效果；此外出口在2025年强劲程度超出预期，2026年在人民币大概率温和升值之下出口能否保持韧性也值得关注。结构方面，“春季躁动”行情中对流动性更为敏感的成长、小盘有望占优，并且考虑到内需改善前景尚未明朗，我们倾向于聚焦政策导向明确、业绩确定性较高的板块，包括人工智能、有色金属、储能、国产半导体等行业。　　固收方面，流动性来看，央行反复释放精准呵护信号,信贷方面1季度可能有超季节性表现，春节前后资金面存在扰动，但央行或积极操作维持流动性合理充裕，资金面有望延续偏松态势。监管政策方面，12月31日公募基金销售新规落地，对于免赎回费的持有期限制及存量基金调整期均有所放松，债市赎回压力缓解。基本面来看，4季度经济走势总体偏弱，1季度对债市的压制或有限，但中期来看，2026年作为“十五五”开局之年，政策基调有望偏积极，基本面大概率边际弱修复，物价温和回升。整体而言，1季度政府债供给压力、年初信贷开门红等将对债市形成一定扰动，同时权益市场可能的“春季躁动”行情将带来股债跷跷板效应，但债市走熊的条件尚不充分，预计债市维持宽幅震荡。　　2025年四季度，基金管理人对组合持仓结构进行了持续优化: 权益类基金组合里，国内偏股基金阶段性降低成长基金的结构占比以缓和波动，并增加周期类基金占比，QDII权益基金保持对纳指的配置不变；债基组合降低纯债基金的久期、增加对一级债基的配置，美债基金视额度和美债利率情况持续增配短久期品种；商品方面，保持对黄金、豆粕和有色的配置，同时趁黄金波动时加大持仓占比，进一步降低组合相关性。管理人未来将继续维持策略的多样性，提高组合的收益风险比。

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　　　展望后市，权益方面，我们对于1季度市场走势相对乐观。一方面，上一季度市场的震荡整固已较为充分；另一方面，年末市场流动性及风险偏好回落等不利因素逐步消除。当前内外部环境相对温和，流动性偏宽松，年报预告也将陆续披露，市场有充足的时间交易各类预期、挖掘优质品种，我们认为“春季躁动”行情兑现概率较高。1季度需要重点观察内需能否出现改善，在去年国补政策带来消费高基数的背景下，关注后续扩内需政策的落地情况和实际效果；此外出口在2025年强劲程度超出预期，2026年在人民币大概率温和升值之下出口能否保持韧性也值得关注。结构方面，“春季躁动”行情中对流动性更为敏感的成长、小盘有望占优，并且考虑到内需改善前景尚未明朗，我们倾向于聚焦政策导向明确、业绩确定性较高的板块，包括人工智能、有色金属、储能、国产半导体等行业。　　固收方面，流动性来看，央行反复释放精准呵护信号,信贷方面1季度可能有超季节性表现，春节前后资金面存在扰动，但央行或积极操作维持流动性合理充裕，资金面有望延续偏松态势。监管政策方面，12月31日公募基金销售新规落地，对于免赎回费的持有期限制及存量基金调整期均有所放松，债市赎回压力缓解。基本面来看，4季度经济走势总体偏弱，1季度对债市的压制或有限，但中期来看，2026年作为“十五五”开局之年，政策基调有望偏积极，基本面大概率边际弱修复，物价温和回升。整体而言，1季度政府债供给压力、年初信贷开门红等将对债市形成一定扰动，同时权益市场可能的“春季躁动”行情将带来股债跷跷板效应，但债市走熊的条件尚不充分，预计债市维持宽幅震荡。　　报告期内，本基金核心策略为权益策略，权益策略分为ETF轮动策略和偏股主动基金策略。　　ETF轮动策略：力求把握市场结构性机会创造超额收益。　　偏股主动基金策略：阶段性降低成长基金的结构占比以缓和波动，并增加价值基金占比，保持对纳指的配比，本季度收益率与权益基准基本持平。　　固收策略：紧密跟踪本基金的固收基准指数，并适度追求超额收益。本季度实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　　　展望后市，权益方面， 4季度市场可能难以延续3季度的强势。3季度的涨幅既包含了对关税战悲观预期的修复，也包含了中报业绩的增长，还一定叠加了对25年年报乃至26年的乐观预期。4季度将迎来四中全会、APEC会议中美元首会晤，以及年末政治局会议等重大事件，中美贸易摩擦不排除阶段性升温，对市场情绪形成短期冲击。4月以来中美已进行多次沟通，但都未达成实质性成果，长期博弈还将继续；短期来看，10月通过沟通缓和局势、最终在APEC会议上达成一定成果的可能性相对较大，取消会面、冲突升级的可能性较小。另外考虑到今年市场涨幅已相当可观，临近年末不排除出现投资者提前锁定收益、风险偏好下降的情形。结构方面，中期我们依然看好人工智能产业链的机会，同时重点关注十五五规划提出的战略布局和聚焦的产业方向，可能涉及科技和“新质生产力”，人工智能+、可控核聚变、量子科技、深海科技、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等细分板块。　　固收方面，流动性来看，预计对债市偏利好，央行呵护态度不变，资金面有望延续稳中偏松态势，央行重启国债买卖可能性仍在。基本面来看，当前经济走势仍然偏弱，但债市对基本面利好持续“免疫”。后续债市主导因素预计仍是流动性、资产性价比、政策预期、机构行为。短期而言，近期中美关税冲突再起，债市或迎来短期修复窗口，短端确定性较强，长端可博弈超跌反弹机会。中期而言，在经济内循环显著疏通改善前，基本面和资金面对于维持偏低的利率水平仍有支撑。　　2025年三季度，基金管理人对组合持仓结构进行了持续优化: 权益类基金组合里，国内偏股基金降低红利和消费基金的结构占比，进一步增加成长基金的配比，QDII权益基金边际提升纳指的结构占比；债基组合对纯债基金和含权债基进行了优化替代，同时止盈部分转债基金，美债基金继续降低持仓久期配置；商品方面，保持对黄金、豆粕和有色的配置，降低组合相关性。管理人未来将继续维持策略的多样性，提高组合的收益风险比。

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　　　展望后市，权益方面， 4季度市场可能难以延续3季度的强势。3季度的涨幅既包含了对关税战悲观预期的修复，也包含了中报业绩的增长，还一定叠加了对25年年报乃至26年的乐观预期。4季度将迎来四中全会、APEC会议中美元首会晤，以及年末政治局会议等重大事件，中美贸易摩擦不排除阶段性升温，对市场情绪形成短期冲击。4月以来中美已进行多次沟通，但都未达成实质性成果，长期博弈还将继续；短期来看，10月通过沟通缓和局势、最终在APEC会议上达成一定成果的可能性相对较大，取消会面、冲突升级的可能性较小。另外考虑到今年市场涨幅已相当可观，临近年末不排除出现投资者提前锁定收益、风险偏好下降的情形。结构方面，中期我们依然看好人工智能产业链的机会，同时重点关注十五五规划提出的战略布局和聚焦的产业方向，可能涉及科技和“新质生产力”，人工智能+、可控核聚变、量子科技、深海科技、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等细分板块。　　固收方面，流动性来看，预计对债市偏利好，央行呵护态度不变，资金面有望延续稳中偏松态势，央行重启国债买卖可能性仍在。基本面来看，当前经济走势仍然偏弱，但债市对基本面利好持续“免疫”。后续债市主导因素预计仍是流动性、资产性价比、政策预期、机构行为。短期而言，近期中美关税冲突再起，债市或迎来短期修复窗口，短端确定性较强，长端可博弈超跌反弹机会。中期而言，在经济内循环显著疏通改善前，基本面和资金面对于维持偏低的利率水平仍有支撑。　　报告期内，本基金核心策略为权益策略，权益策略分为ETF轮动策略和偏股主动基金策略。　　ETF策略：报告期内抓住市场结构性机会，取得正收益的同时亦跑赢了偏股基金指数。　　偏股主动基金策略：报告期内增加了成长基金的结构占比，降低红利和消费基金占比，策略取得正收益并跑赢权益基准中证800指数。　　固收策略：止盈了含权债券基金。部分止盈美元债券基金，增配人民币债券资产。策略实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

操作层面，上半年我们结合产品开放期的申赎情况主要进行了以下调整：权益组合里，1季度择机降低海外QDII权益基金占比，转为港股ETF和含港股基金的配置，阶段性提高AI相关产业链的投资产比，2季度对权益基金进行了分散再配置，在红利、均衡、成长三大类风格间进行动态平衡，阶段性提高新消费、指数增强基金占比；固收组合里，针对国内纯债基金进行了久期的波段操作，提高转债基金和一级债基占比，择机调降美债基金的久期配置；商品组合里，保持对黄金的配置比例，增加对有色和豆粕的配置。未来我们将不断提高对宏观形势和市场风格的研判能力，持续优选投资框架成熟、投资业绩稳健的基金进行核心配置，另一方面选择契合市场投资风格的主题基金或被动基金进行战术灵活操作。　　本基金是权益中枢为50%的平衡型养老目标风险基金，除了传统的国内股基和债基投资，我们不断丰富投资策略、增加投资品种的多样性，有效降低组合各类资产的相关性。未来我们将持续不断地提高多资产的配置能力，持续丰富策略类别，达到分散化风险的目的，提高组合的收益风险比。我们将一直秉承持有人利益重于泰山的理念，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

报告期内，本基金核心策略为ETF轮动策略和偏股主动基金策略，固收策略目标是贡献正收益并维持组合流动性。　　ETF轮动策略，报告期内抓住了市场结构性机会，策略取得正收益，策略收益率与权益业绩比较基准持平。　　偏股主动基金策略，报告期内降低对QDII股基的配置权重，在红利、均衡、成长三大类基金间进行动态平衡，阶段性提高新消费、含港股基金和指数增强基金占比，策略取得正收益与权益业绩比较基准持平。　　固收策略，报告期内贡献了正收益，并超过了固收业绩比较基准。报告期内，主要通过美元债增厚了正收益。

2025年1季度，权益市场先抑后扬，主导因素是波动的政策预期及市场风险偏好。固收市场方面，利率债市主要围绕资金面进行博弈，利率总体震荡上行。　　权益方面，年初市场在偏负面的上市公司年报业绩预告和对特朗普政策的担忧下市场走弱，春节前震荡企稳。特朗普上任后新政主要聚焦国际关系、未立刻对中国采取强硬措施，国内Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，传递出科技产业技术突破的信号。节后在数据真空期和政策窗口期，科技板块带动市场走出小阳春行情，成交量放大。尽管2月末科技板块出现回调，但个股表现依然活跃；此后赚钱效应扩散，权重股也陆续有所表现。3月中下旬以来，止盈情绪加重，叠加关税不确定性扰动，市场开始回落。1季度指数表现分化，上证指数微跌0.48%，沪深300、创业板指分别下跌1.21%、1.77%，风格方面小盘和成长相对占优，中证1000、中证2000分别上涨4.51%、7.08%，科创50上涨3.42%；偏股基金指数上涨4.65%，表现优于市场。结构方面，有色金属上涨11.96%最为亮眼，涨幅居前的还有受益于人形机器人主题的汽车和机械设备、受益于人工智能主题的计算机；表现较差的包括以煤炭、石油石化为代表的资源品，主题投资退坡的商贸零售等。　　固收方面，1季度债市利率总体震荡上行。1-2月资金面紧张程度超预期，资金利率中枢明显抬升，货币宽松一致预期纠偏。期间，经济和金融数据显示基本面延续修复，叠加权益市场回暖，债市做多逻辑受到冲击。负carry压力下，机构降久期降杠杆，2月下旬长端利率加速上行。3月中以来资金压力缓解，央行态度边际转暖，利率震荡下行。10年期国债到期收益率自上季度末的1.68%上行至本季度末的1.82%附近。信用方面，信用债跟随利率走势有所调整，但表现好于利率债。　　　　展望后市，权益方面，2季度焦点在于中美博弈及关税政策最终落地情况。目前中美双方向尚未开启磋商，如果贸易摩擦升级，中美上市公司的盈利都将受到较大冲击，过去两年表现较为优异的出海板块当前风险最大。国内方面，关税超预期之下政策是否会提前应对、是否会大力度加码稳增长，目前市场抱有一定期待；但如果政策迟迟未至，国内基本面下行的压力也会越来越大。4月初关税政策的出台较可能是冲击的开始而非利空出尽，在高度不确定性的环境中，我们倾向于谨慎操作、规避波动率放大的风险。　　固收方面，1季度经济总体温和修复，但关税冲击之下，基本面预期下修，2季度预计出口受扰动较大，需要重点关注内需发力的情况。下一阶段影响利率走势的关键因素是基本面转弱的程度、货币宽松的落地时点以及稳增长政策力度，短期债市利空因素较少，我们观点偏积极，考虑适当提升久期。　　本报告期基金围绕多资产多策略持续对组合结构进行调整。　　ETF策略受年初权益资产下跌影响收益率为负，策略将继续积极宏观择时、中观择势。　　偏股主动基金策略降低对QDII股基的配置权重，国内偏股基金保持了对成长类基金的倾斜，并对持仓品种进行了风格调整，提高AI相关产业链的持仓占比。　　固收策略方面，基于中美利差和汇率走势的宏观策略观点，本策略保持了较高比例的美元债券资产，本季度取得了正收益的同时，也取得了较好的相对收益。此外，本季度初，国内权益资产下跌时，本策略逢低增配了转债策略的资产，亦贡献了正收益。　　未来我们会继续对全球各类资产基本面和价格的变化保持相机决策的积极心态，勤勉审慎做投资，踏踏实实找收益，努力为客户提供体验良好的长期可持续收益。

2025年1季度，权益市场先抑后扬，主导因素是波动的政策预期及市场风险偏好。固收市场方面，利率债市主要围绕资金面进行博弈，利率总体震荡上行。　　权益方面，年初市场在偏负面的上市公司年报业绩预告和对特朗普政策的担忧下市场走弱，春节前震荡企稳。特朗普上任后新政主要聚焦国际关系、未立刻对中国采取强硬措施，国内Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，传递出科技产业技术突破的信号。节后在数据真空期和政策窗口期，科技板块带动市场走出小阳春行情，成交量放大。尽管2月末科技板块出现回调，但个股表现依然活跃；此后赚钱效应扩散，权重股也陆续有所表现。3月中下旬以来，止盈情绪加重，叠加关税不确定性扰动，市场开始回落。1季度指数表现分化，上证指数微跌0.48%，沪深300、创业板指分别下跌1.21%、1.77%，风格方面小盘和成长相对占优，中证1000、中证2000分别上涨4.51%、7.08%，科创50上涨3.42%；偏股基金指数上涨4.65%，表现优于市场。结构方面，有色金属上涨11.96%最为亮眼，涨幅居前的还有受益于人形机器人主题的汽车和机械设备、受益于人工智能主题的计算机；表现较差的包括以煤炭、石油石化为代表的资源品，主题投资退坡的商贸零售等。　　固收方面，1季度债市利率总体震荡上行。1-2月资金面紧张程度超预期，资金利率中枢明显抬升，货币宽松一致预期纠偏。期间，经济和金融数据显示基本面延续修复，叠加权益市场回暖，债市做多逻辑受到冲击。负carry压力下，机构降久期降杠杆，2月下旬长端利率加速上行。3月中以来资金压力缓解，央行态度边际转暖，利率震荡下行。10年期国债到期收益率自上季度末的1.68%上行至本季度末的1.82%附近。信用方面，信用债跟随利率走势有所调整，但表现好于利率债。　　　　展望后市，权益方面，2季度焦点在于中美博弈及关税政策最终落地情况。目前中美双方向尚未开启磋商，如果贸易摩擦升级，中美上市公司的盈利都将受到较大冲击，过去两年表现较为优异的出海板块当前风险最大。国内方面，关税超预期之下政策是否会提前应对、是否会大力度加码稳增长，目前市场抱有一定期待；但如果政策迟迟未至，国内基本面下行的压力也会越来越大。4月初关税政策的出台较可能是冲击的开始而非利空出尽，在高度不确定性的环境中，我们倾向于谨慎操作、规避波动率放大的风险。　　固收方面，1季度经济总体温和修复，但关税冲击之下，基本面预期下修，2季度预计出口受扰动较大，需要重点关注内需发力的情况。下一阶段影响利率走势的关键因素是基本面转弱的程度、货币宽松的落地时点以及稳增长政策力度，短期债市利空因素较少，我们观点偏积极，考虑适当提升久期。　　2025年一季度，基金管理人对组合持仓结构进行了持续优化: 权益类基金组合里，国内偏股基金保持了对成长类基金的倾斜，并对持仓品种进行了风格调整，提高AI相关产业链的持仓占比； QDII权益基金在港股ETF尤其是恒生科技等择机进行波段操作；债基组合里，针对国内纯债基金进行先整体降仓后提升久期的操作，保持美债基金的底仓配置，同时提高转债基金和一级债基配比；商品方面，保持对黄金的配置比例。管理人未来将继续维持策略的多样性，提高组合的收益风险比。

操作层面，上半年我们对权益基金的配置结构进行了较大比例的调整：一方面针对年初国内权益市场波动较大的情形，我们较早地提高了QDII股基的配比，并持续根据所配置国别的汇率、宏观经济以及政策趋势进行比例优化，另一方面国内偏股基金往深度价值、红利类基金集中；下半年根据国内政策趋势，将国内偏股基金由侧重于深度价值、红利类基金，改为适度向成长类基金倾斜，QDII权益基金方面，平衡纳指和标普的结构，并择机增加港股的配置，阶段性捕捉成长类基金的投资机会。固收层面，随着国债利率不断下行，组合小幅降低了纯债基金的配比，并择机增加转债基金的配置，同时增配香港互认债基，以期获得较好的票息收入。商品层面，持续保持对黄金的配置。　　本基金是权益中枢为50%的平衡型养老目标风险基金，过去一年多的时间里，我们较早地拿到了绩优QDII基金和香港互认基金额度，国内资产在红利和成长风格不断进行再平衡，通过多策略、多资产的配置，实现了对A股、美股、中债、美债、黄金等各大类资产的均衡配置。我们将继续保持投资策略和品种的多样性，降低组合各类资产的相关性，动态优化各策略配比，以达到分散化风险的目的，提高组合的风险收益比。我们将秉承持有人利益重于泰山的理念，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

本报告期基金围绕多资产多策略持续对组合结构进行调整。　　ETF策略作为本基金最灵活的部分，不仅可以进行大仓位的择时，还可以在境内外权益资产灵活切换，全年表现平稳，未来本策略将继续积极宏观择时、中观择势。　　偏股主动基金策略方面，本年度较早增加了QDII股基的配置，前三季度以深度价值、红利类基金为主，四季度适度向成长类基金倾斜，全年保持对偏股混合基金指数的稳定超额。　　固收策略方面，本年通过均衡配置于境内外债券资产，并适时进行再平衡，在票息持续降低的背景下，积极通过降低费率和增配美元债等方式提高组合静态收益率，最终全年策略取得了正收益。　　未来我们会继续对全球各类资产基本面和价格的变化保持相机决策的积极心态，勤勉审慎做投资，踏踏实实找收益，努力为客户提供体验良好的长期可持续收益。

2024年3季度，权益市场前期继续震荡寻底，直至9月末重磅政策密集发布后迎来V型反弹。固收市场方面，债市阶段性受央行调控举措等影响有所波动，但利率总体震荡向下，9月末风险偏好急转弯之后，债市出现一定幅度调整。　　权益方面，宏观基本面未见起色、上市公司半年报较为平淡，市场延续下行趋势，整体成交继续萎缩。9月24日，央行、金融监督管理总局和证监会联合召开新闻发布会，推出一揽子政策，点燃市场情绪； 9月26日政治局会议罕见讨论经济，提出要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。在此背景下，政策预期全面转向，最后5个交易日市场快速上涨，成交迅速放大。3季度主要指数全面上涨，上证指数、沪深300分别上涨12.44%、16.07%，科创50和创业板涨幅达到22.51%和29.21%，偏股基金指数上涨10.68%。结构方面，证券为代表的非银板块表现最好，涨幅逾40%；其次是房地产板块，以及计算机、传媒和新能源等行业；此外医药、食品饮料、家电、商贸零售等内需板块涨幅也较可观。　　固收方面，3季度受政府债供给增加影响，资金面整体小幅收紧。期间，7月下旬央行调降7天逆回购利率10bp至1.70%，9月末再降20bp至1.50%。3季度央行通过系列举措平缓利率波动，但在基本面走弱、资产荒持续的背景下，利率在震荡中下行。9月末政策密集发布后，股债跷跷板效应及债市投资者对财政加码的担忧之下，债市承压，各期限债券收益率大幅上行，利率曲线走陡。　　　　展望后市，权益方面，国务院新闻发布会和政治局会议后，市场对于宏观政策加码的预期大幅提升，未来财政政策刺激力度将是关键的博弈点。当前来看，政策底部得到确认，但经济基本面难以像市场情绪一样迅速改善，后续将进入预期消化和基本面观察阶段，核心是财政刺激的量级以及稳增长政策推进落地的情况。结构方面，一方面需要寻找内需板块中更受益于后续政策、改善相对更大的行业；一方面科技板块依然是新质生产力和高质量发展的主要依托；而在基本面拐点确认前，红利资产依然有不错的配置价值。当前来看第一轮上涨或接近尾声，市场结构分化，我们将灵活调整持仓结构，适当捕捉交易性机会。　　固收方面，在经济持续承压的背景下，高层释放重磅政策信号，凸显稳增长的决心和紧迫性。短期来看，各项政策举措陆续推出、经济边际修复的预期升温，债市面临较多不确定性，震荡幅度或将加大，需适度谨慎。但中期来看，当前处于货币宽松周期之中，宏观政策落地起效也需要时间，经济更可能的是在波折中修复，债市趋势难言反转。　　2024年三季度，基金管理人对组合持仓结构进行了持续优化: 权益类基金组合里，国内偏股基金在侧重红利类配置的基础上，小幅提高成长类基金的配比，QDII权益基金在纳指和标普之间进行了再平衡；债基组合小幅降低中长期纯债基金的占比，对部分含权债基进行了替换，同时增配香港互认债基；商品方面，保持对黄金的配置，降低对油气基金的配置比例。管理人未来将继续维持策略的多样性，提高组合的收益风险比。

2024年3季度，权益市场前期继续震荡寻底，直至9月末重磅政策密集发布后迎来V型反弹。固收市场方面，债市阶段性受央行调控举措等影响有所波动，但利率总体震荡向下，9月末风险偏好急转弯之后，债市出现一定幅度调整。　　权益方面，宏观基本面未见起色、上市公司半年报较为平淡，市场延续下行趋势，整体成交继续萎缩。9月24日，央行、金融监督管理总局和证监会联合召开新闻发布会，推出一揽子政策，点燃市场情绪； 9月26日政治局会议罕见讨论经济，提出要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。在此背景下，政策预期全面转向，最后5个交易日市场快速上涨，成交迅速放大。3季度主要指数全面上涨，上证指数、沪深300分别上涨12.44%、16.07%，科创50和创业板涨幅达到22.51%和29.21%，偏股基金指数上涨10.68%。结构方面，证券为代表的非银板块表现最好，涨幅逾40%；其次是房地产板块，以及计算机、传媒和新能源等行业；此外医药、食品饮料、家电、商贸零售等内需板块涨幅也较可观。　　固收方面，3季度受政府债供给增加影响，资金面整体小幅收紧。期间，7月下旬央行调降7天逆回购利率10bp至1.70%，9月末再降20bp至1.50%。3季度央行通过系列举措平缓利率波动，但在基本面走弱、资产荒持续的背景下，利率在震荡中下行。9月末政策密集发布后，股债跷跷板效应及债市投资者对财政加码的担忧之下，债市承压，各期限债券收益率大幅上行，利率曲线走陡。　　　　展望后市，权益方面，国务院新闻发布会和政治局会议后，市场对于宏观政策加码的预期大幅提升，未来财政政策刺激力度将是关键的博弈点。当前来看，政策底部得到确认，但经济基本面难以像市场情绪一样迅速改善，后续将进入预期消化和基本面观察阶段，核心是财政刺激的量级以及稳增长政策推进落地的情况。结构方面，一方面需要寻找内需板块中更受益于后续政策、改善相对更大的行业；一方面科技板块依然是新质生产力和高质量发展的主要依托；而在基本面拐点确认前，红利资产依然有不错的配置价值。当前来看第一轮上涨或接近尾声，市场结构分化，我们将灵活调整持仓结构，适当捕捉交易性机会。　　固收方面，在经济持续承压的背景下，高层释放重磅政策信号，凸显稳增长的决心和紧迫性。短期来看，各项政策举措陆续推出、经济边际修复的预期升温，债市面临较多不确定性，震荡幅度或将加大，需适度谨慎。但中期来看，当前处于货币宽松周期之中，宏观政策落地起效也需要时间，经济更可能的是在波折中修复，债市趋势难言反转。　　本报告期基金围绕多策略持续对组合结构进行调整。　　ETF策略受全球权益资产的下跌影响收益率为负，策略将继续积极宏观择时、中观择势。　　偏股主动基金策略保持对QDII股基的配置，国内偏股基金将结构由偏深度价值、红利类基金向成长基金适当倾斜，季度收益率略低于偏股基金指数，年度收益率继续保持对偏股基金指数的超额。　　固收策略中纯债策略久期保持中性水平，继续提供票息收入；含权债基策略提供了正收益率的同时超越了二级债券基金指数表现。　　未来我们会继续对全球各类资产基本面和价格的变化保持相机决策的积极心态，勤勉审慎做投资，踏踏实实找收益，努力为客户提供体验良好的长期可持续收益。