姚波远 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　　　展望后市，权益方面，我们对于1季度市场走势相对乐观。一方面，上一季度市场的震荡整固已较为充分；另一方面，年末市场流动性及风险偏好回落等不利因素逐步消除。当前内外部环境相对温和，流动性偏宽松，年报预告也将陆续披露，市场有充足的时间交易各类预期、挖掘优质品种，我们认为“春季躁动”行情兑现概率较高。1季度需要重点观察内需能否出现改善，在去年国补政策带来消费高基数的背景下，关注后续扩内需政策的落地情况和实际效果；此外出口在2025年强劲程度超出预期，2026年在人民币大概率温和升值之下出口能否保持韧性也值得关注。结构方面，“春季躁动”行情中对流动性更为敏感的成长、小盘有望占优，并且考虑到内需改善前景尚未明朗，我们倾向于聚焦政策导向明确、业绩确定性较高的板块，包括人工智能、有色金属、储能、国产半导体等行业。　　固收方面，流动性来看，央行反复释放精准呵护信号,信贷方面1季度可能有超季节性表现，春节前后资金面存在扰动，但央行或积极操作维持流动性合理充裕，资金面有望延续偏松态势。监管政策方面，12月31日公募基金销售新规落地，对于免赎回费的持有期限制及存量基金调整期均有所放松，债市赎回压力缓解。基本面来看，4季度经济走势总体偏弱，1季度对债市的压制或有限，但中期来看，2026年作为“十五五”开局之年，政策基调有望偏积极，基本面大概率边际弱修复，物价温和回升。整体而言，1季度政府债供给压力、年初信贷开门红等将对债市形成一定扰动，同时权益市场可能的“春季躁动”行情将带来股债跷跷板效应，但债市走熊的条件尚不充分，预计债市维持宽幅震荡。　　回顾2025年4季度，管理人整体维持积极的权益仓位，在不断变化的市场环境中积极为持有人寻求优质的投资机会。4季度A股市场呈现震荡分化格局，反映宏观经济温和修复但结构承压的特征。经济增速放缓背景下，低通胀、财政支出边际改善、人民币升值及外资回流共同支撑市场韧性，但行业盈利修复不均衡与地产约束导致指数表现出现分化。4季度组合在维持高仓位的基础上，结构层面逐步加仓国内以TMT为主的成长板块、以及以有色金属为主导的资源品，整体组合持仓风格向成长风格有所倾斜。未来管理人将继续维持策略的灵活性和敏感性，不断提高组合的收益风险比，为投资者提供良好的持有体验。

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2025年4季度，组合整体维持较为积极的权益仓位，风格上采取“科技+红利”、整体偏成长的哑铃型策略。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　从投资顾问景顺长城来看，4季度上市公司整体经营底部企稳，流动性保持宽松，市场整体判断乐观。对宏观总量增长空间的预期有限，而行业板块基本面维持分化局面，股票市场仍然将呈现结构化特征。科技发展是当下突破总量限制、构建新兴产业的重要方式，题材概念层出不穷，我们关注落地概率高并有业绩支撑的方向和板块，如储能、AI相关的电子电力设备。供给短缺或供需紧平衡的资源性板块作为硬性资产，也是值得配置的方向。关注反内卷政策的推进带来的煤炭、化工、光伏等板块的投资机会。整体AI领域是过去一段时间资本市场的热点，我们认为目前大模型性能的飞跃本质上依然是统计学层面的胜利，尚不能认为模型有了自己的思考能力。短期内全球大模型研发依然会沿着强化学习的轨迹发展下去，真正意义上的AGI（通用人工智能）仍需等待。　　从投资顾问广发基金来看，从经济基本面看，10月至12月PMI指数低位运行。由于2024年国补高基数，四季度内需消费同比增速有一定压力。出口表现强韧性，全年贸易顺差破万亿美元大关，成为经济增长的重要压舱石，其中一带一路国家成为重要增长点。建立全国统一大市场和反内卷长效机制，制造业产能过剩问题逐步解决。价格指数方面，国内PPI和CPI仍处于较低水平，有望在2026年出现拐点。货币与财政政策方面，美国9月、10月、12月连续三次降息，预期2026年仍是降息加扩表周期，全球流动性宽松有利于资本市场上行，国内货币政策和财政政策仍留有余地，保持稳定偏松的状态。当前全球AI投资正形成跨区域共振态势，技术突破与产业落地需求的双重驱动，推动中美头部云厂商集体加大资本开支力度，我们看好与之相关行业的投资机会，包括AI紧缺环节的存储、电力等，同时看好各类新兴成长的主题投资机会。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　　　展望后市，权益方面，我们对于1季度市场走势相对乐观。一方面，上一季度市场的震荡整固已较为充分；另一方面，年末市场流动性及风险偏好回落等不利因素逐步消除。当前内外部环境相对温和，流动性偏宽松，年报预告也将陆续披露，市场有充足的时间交易各类预期、挖掘优质品种，我们认为“春季躁动”行情兑现概率较高。1季度需要重点观察内需能否出现改善，在去年国补政策带来消费高基数的背景下，关注后续扩内需政策的落地情况和实际效果；此外出口在2025年强劲程度超出预期，2026年在人民币大概率温和升值之下出口能否保持韧性也值得关注。结构方面，“春季躁动”行情中对流动性更为敏感的成长、小盘有望占优，并且考虑到内需改善前景尚未明朗，我们倾向于聚焦政策导向明确、业绩确定性较高的板块，包括人工智能、有色金属、储能、国产半导体等行业。　　固收方面，流动性来看，央行反复释放精准呵护信号,信贷方面1季度可能有超季节性表现，春节前后资金面存在扰动，但央行或积极操作维持流动性合理充裕，资金面有望延续偏松态势。监管政策方面，12月31日公募基金销售新规落地，对于免赎回费的持有期限制及存量基金调整期均有所放松，债市赎回压力缓解。基本面来看，4季度经济走势总体偏弱，1季度对债市的压制或有限，但中期来看，2026年作为“十五五”开局之年，政策基调有望偏积极，基本面大概率边际弱修复，物价温和回升。整体而言，1季度政府债供给压力、年初信贷开门红等将对债市形成一定扰动，同时权益市场可能的“春季躁动”行情将带来股债跷跷板效应，但债市走熊的条件尚不充分，预计债市维持宽幅震荡。　　报告期内，本基金核心策略为权益策略。　　权益策略为ETF轮动策略：报告期内保持了较高的权益仓位，并力求把握市场结构性机会创造超额收益。　　固收策略：紧密跟踪本基金的固收基准指数，并适度追求超额收益。本季度实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　　　展望后市，权益方面， 4季度市场可能难以延续3季度的强势。3季度的涨幅既包含了对关税战悲观预期的修复，也包含了中报业绩的增长，还一定叠加了对25年年报乃至26年的乐观预期。4季度将迎来四中全会、APEC会议中美元首会晤，以及年末政治局会议等重大事件，中美贸易摩擦不排除阶段性升温，对市场情绪形成短期冲击。4月以来中美已进行多次沟通，但都未达成实质性成果，长期博弈还将继续；短期来看，10月通过沟通缓和局势、最终在APEC会议上达成一定成果的可能性相对较大，取消会面、冲突升级的可能性较小。另外考虑到今年市场涨幅已相当可观，临近年末不排除出现投资者提前锁定收益、风险偏好下降的情形。结构方面，中期我们依然看好人工智能产业链的机会，同时重点关注十五五规划提出的战略布局和聚焦的产业方向，可能涉及科技和“新质生产力”，人工智能+、可控核聚变、量子科技、深海科技、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等细分板块。　　固收方面，流动性来看，预计对债市偏利好，央行呵护态度不变，资金面有望延续稳中偏松态势，央行重启国债买卖可能性仍在。基本面来看，当前经济走势仍然偏弱，但债市对基本面利好持续“免疫”。后续债市主导因素预计仍是流动性、资产性价比、政策预期、机构行为。短期而言，近期中美关税冲突再起，债市或迎来短期修复窗口，短端确定性较强，长端可博弈超跌反弹机会。中期而言，在经济内循环显著疏通改善前，基本面和资金面对于维持偏低的利率水平仍有支撑。　　报告期内，本基金核心策略为权益策略。　　权益策略为ETF轮动策略，报告期内保持了较高的权益仓位，同时抓住了市场结构性机会，取得正收益的同时亦跑赢了偏股基金指数。　　固收策略：止盈了含权债券基金。策略实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2025年3季度，组合整体维持较为积极的权益仓位，适度增加科技成长类个股持仓，结构上向成长风格有所偏移。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　从投资顾问景顺长城来看，国内宏观经济数据显示目前经济存在较强的韧性，权益市场的风险偏好在过去几个月有明显改善，过去一段时间以AI、创新药、半导体为主的相对高景气领域是市场关注的热点，市场整体表现分化较大。当前宏观基本面稳定、政策呵护、流动性充裕、市场信心恢复，股票市场总体保持活跃，结构性行情或将持续。行业层面，经过几年的供需调整，处于底部区域的一些领域出现一些经营层面或者政策层面的积极改善，比如化工、新能源（锂电、光伏等），甚至内需领域一些龙头企业经营也逐步企稳；创新药短期BD节奏放缓、关税等因素影响有所回调，但不影响行业中长期向上的发展趋势；储能板块在系统成本下降、峰谷电价差以及政策驱动下，未来2-3年迎来较快增长期；传统行业板块的供需错配也将随着反内卷政策的实施，有望得到大幅改善，关注钢铁、煤炭、光伏、化工等行业的出清进度。　　从投资顾问广发基金来看，7月至9月国内经济基本面仍保持在底部震荡。内需消费方面，居民消费意愿仍然不高，补贴政策退坡后，短期内相关消费明显减弱。地产销售方面，房地产销量和价格仍在下行，核心城市房价的下行更为明显，但整体上地产对经济的影响较以往减弱。出口方面，“关税战”之后企业的出口需求下降，但下滑幅度缓和。部分制造业产能过剩问题仍需等待供给侧改革和市场化出清。价格指数方面，国内PPI和CPI仍处于较低水平，关注后续改善情况。货币与财政政策方面，国内货币政策和财政政策仍有空间，短期流动性已足够充裕，有利于稳住整体资本市场预期。A股总体估值处于合理区间，长期看符合均值回归的趋势，保持适当积极乐观。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　　　展望后市，权益方面， 4季度市场可能难以延续3季度的强势。3季度的涨幅既包含了对关税战悲观预期的修复，也包含了中报业绩的增长，还一定叠加了对25年年报乃至26年的乐观预期。4季度将迎来四中全会、APEC会议中美元首会晤，以及年末政治局会议等重大事件，中美贸易摩擦不排除阶段性升温，对市场情绪形成短期冲击。4月以来中美已进行多次沟通，但都未达成实质性成果，长期博弈还将继续；短期来看，10月通过沟通缓和局势、最终在APEC会议上达成一定成果的可能性相对较大，取消会面、冲突升级的可能性较小。另外考虑到今年市场涨幅已相当可观，临近年末不排除出现投资者提前锁定收益、风险偏好下降的情形。结构方面，中期我们依然看好人工智能产业链的机会，同时重点关注十五五规划提出的战略布局和聚焦的产业方向，可能涉及科技和“新质生产力”，人工智能+、可控核聚变、量子科技、深海科技、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等细分板块。　　固收方面，流动性来看，预计对债市偏利好，央行呵护态度不变，资金面有望延续稳中偏松态势，央行重启国债买卖可能性仍在。基本面来看，当前经济走势仍然偏弱，但债市对基本面利好持续“免疫”。后续债市主导因素预计仍是流动性、资产性价比、政策预期、机构行为。短期而言，近期中美关税冲突再起，债市或迎来短期修复窗口，短端确定性较强，长端可博弈超跌反弹机会。中期而言，在经济内循环显著疏通改善前，基本面和资金面对于维持偏低的利率水平仍有支撑。　　回顾2025年3季度，管理人整体维持积极的权益仓位，在不断变化的市场环境中积极为持有人寻求优质的投资机会。3季度以来国内权益资产整体上涨，背后主要的驱动力来自于国内经济在政策持续发力下的温和修复，以及全球货币政策的边际宽松，其中，产业有积极变化的板块表现尤为突出。从季度初开始，本组合逐步加仓国内以TMT为主的成长板块，全季度来看组合持仓风格以科技成长为主；随着市场行情的演绎，在季度末组合对部分科技仓位进行了止盈，增配了以资源品为主的顺周期品种。得益于3季度国内权益市场行情的启动，本组合净值在3季度有较为明显的提升。未来管理人将继续维持策略的灵活性和敏感性，不断提高组合的收益风险比，为投资者提供良好的持有体验。

报告期内，本基金核心策略为ETF轮动策略，固收策略目标是贡献正收益并维持组合流动性。　　ETF轮动策略，报告期内抓住了市场结构性机会，策略取得正收益，策略收益率与权益业绩比较基准持平，ETF轮动策略将继续积极宏观择时、中观择势。　　固收策略，报告期内贡献了正收益，并超过了固收业绩比较基准。报告期内，主要通过含权债券基金增厚了正收益。

2025年上半年，全球权益市场波动较大，突发事件较多，风格切换速度较快，影响权益市场的因素也在增多。本基金在投资策略层面上始终保持较好的灵活性以及较高的敏感性，尽可能地在不同的市场环境下为投资人寻求优质投资机会：年初以来，管理人整体维持中性偏多的权益仓位，组合配置方向为国内科技成长板块，随着春节后国内科技板块出现快速上涨，组合净值快速攀升；进入3月后市场行业出现行情的轮动，整体波动有所加大，组合净值波动亦有放大。2季度以来海外风险事件显著增多，全球不确定性加大，地缘政治博弈色彩变浓。在4月初全球市场剧烈震动之后，国内权益市场整体回归较为平稳的运行状态，中枢有所抬升，阶段性也出现了一些主题行情，但全市场始终未有明显的投资主线产生，行情把握难度显著提升。在此期间组合逐步减仓QDII、加仓国内权益，整个2季度组合持仓依然保持偏成长风格，阶段性稍微向均衡方向有所调整。　　本基金是权益中枢为75%的进取型养老目标风险基金，对比其它中低权益的基金，其特点为在收益弹性较高的同时波动也会更大。我们未来将继续保持策略的敏感性，同时不断地提高多资产的配置能力，持续丰富策略类别，达到分散化风险的目的，提高组合的风险收益比。我们将秉承持有人利益重于泰山的理念，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2025年上半年，组合整体维持较为积极的权益仓位，增加价值红利类个股持仓，结构上向均衡配置进行回归。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2025年1季度，权益市场先抑后扬，主导因素是波动的政策预期及市场风险偏好。固收市场方面，利率债市主要围绕资金面进行博弈，利率总体震荡上行。　　权益方面，年初市场在偏负面的上市公司年报业绩预告和对特朗普政策的担忧下市场走弱，春节前震荡企稳。特朗普上任后新政主要聚焦国际关系、未立刻对中国采取强硬措施，国内Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，传递出科技产业技术突破的信号。节后在数据真空期和政策窗口期，科技板块带动市场走出小阳春行情，成交量放大。尽管2月末科技板块出现回调，但个股表现依然活跃；此后赚钱效应扩散，权重股也陆续有所表现。3月中下旬以来，止盈情绪加重，叠加关税不确定性扰动，市场开始回落。1季度指数表现分化，上证指数微跌0.48%，沪深300、创业板指分别下跌1.21%、1.77%，风格方面小盘和成长相对占优，中证1000、中证2000分别上涨4.51%、7.08%，科创50上涨3.42%；偏股基金指数上涨4.65%，表现优于市场。结构方面，有色金属上涨11.96%最为亮眼，涨幅居前的还有受益于人形机器人主题的汽车和机械设备、受益于人工智能主题的计算机；表现较差的包括以煤炭、石油石化为代表的资源品，主题投资退坡的商贸零售等。　　固收方面，1季度债市利率总体震荡上行。1-2月资金面紧张程度超预期，资金利率中枢明显抬升，货币宽松一致预期纠偏。期间，经济和金融数据显示基本面延续修复，叠加权益市场回暖，债市做多逻辑受到冲击。负carry压力下，机构降久期降杠杆，2月下旬长端利率加速上行。3月中以来资金压力缓解，央行态度边际转暖，利率震荡下行。10年期国债到期收益率自上季度末的1.68%上行至本季度末的1.82%附近。信用方面，信用债跟随利率走势有所调整，但表现好于利率债。　　　　展望后市，权益方面，2季度焦点在于中美博弈及关税政策最终落地情况。目前中美双方向尚未开启磋商，如果贸易摩擦升级，中美上市公司的盈利都将受到较大冲击，过去两年表现较为优异的出海板块当前风险最大。国内方面，关税超预期之下政策是否会提前应对、是否会大力度加码稳增长，目前市场抱有一定期待；但如果政策迟迟未至，国内基本面下行的压力也会越来越大。4月初关税政策的出台较可能是冲击的开始而非利空出尽，在高度不确定性的环境中，我们倾向于谨慎操作、规避波动率放大的风险。　　固收方面，1季度经济总体温和修复，但关税冲击之下，基本面预期下修，2季度预计出口受扰动较大，需要重点关注内需发力的情况。下一阶段影响利率走势的关键因素是基本面转弱的程度、货币宽松的落地时点以及稳增长政策力度，短期债市利空因素较少，我们观点偏积极，考虑适当提升久期。　　　　本报告期基金围绕多资产多策略持续对组合结构进行调整。　　权益策略为ETF轮动策略，受年初权益资产下跌影响收益率为负，ETF轮动策略将继续积极宏观择时、中观择势。　　固收策略在本报告期初将人民币债券久期降低至中性，但受市场利率较大幅度上行影响，出现小幅度的回撤，策略未来将继续保持中性久期和较高的费后静态收益率。　　未来我们会继续对全球各类资产基本面和价格的变化保持相机决策的积极心态，勤勉审慎做投资，踏踏实实找收益，努力为客户提供体验良好的长期可持续收益。

2025年1季度，权益市场先抑后扬，主导因素是波动的政策预期及市场风险偏好。固收市场方面，利率债市主要围绕资金面进行博弈，利率总体震荡上行。　　权益方面，年初市场在偏负面的上市公司年报业绩预告和对特朗普政策的担忧下市场走弱，春节前震荡企稳。特朗普上任后新政主要聚焦国际关系、未立刻对中国采取强硬措施，国内Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，传递出科技产业技术突破的信号。节后在数据真空期和政策窗口期，科技板块带动市场走出小阳春行情，成交量放大。尽管2月末科技板块出现回调，但个股表现依然活跃；此后赚钱效应扩散，权重股也陆续有所表现。3月中下旬以来，止盈情绪加重，叠加关税不确定性扰动，市场开始回落。1季度指数表现分化，上证指数微跌0.48%，沪深300、创业板指分别下跌1.21%、1.77%，风格方面小盘和成长相对占优，中证1000、中证2000分别上涨4.51%、7.08%，科创50上涨3.42%；偏股基金指数上涨4.65%，表现优于市场。结构方面，有色金属上涨11.96%最为亮眼，涨幅居前的还有受益于人形机器人主题的汽车和机械设备、受益于人工智能主题的计算机；表现较差的包括以煤炭、石油石化为代表的资源品，主题投资退坡的商贸零售等。　　固收方面，1季度债市利率总体震荡上行。1-2月资金面紧张程度超预期，资金利率中枢明显抬升，货币宽松一致预期纠偏。期间，经济和金融数据显示基本面延续修复，叠加权益市场回暖，债市做多逻辑受到冲击。负carry压力下，机构降久期降杠杆，2月下旬长端利率加速上行。3月中以来资金压力缓解，央行态度边际转暖，利率震荡下行。10年期国债到期收益率自上季度末的1.68%上行至本季度末的1.82%附近。信用方面，信用债跟随利率走势有所调整，但表现好于利率债。　　　　展望后市，权益方面，2季度焦点在于中美博弈及关税政策最终落地情况。目前中美双方向尚未开启磋商，如果贸易摩擦升级，中美上市公司的盈利都将受到较大冲击，过去两年表现较为优异的出海板块当前风险最大。国内方面，关税超预期之下政策是否会提前应对、是否会大力度加码稳增长，目前市场抱有一定期待；但如果政策迟迟未至，国内基本面下行的压力也会越来越大。4月初关税政策的出台较可能是冲击的开始而非利空出尽，在高度不确定性的环境中，我们倾向于谨慎操作、规避波动率放大的风险。　　固收方面，1季度经济总体温和修复，但关税冲击之下，基本面预期下修，2季度预计出口受扰动较大，需要重点关注内需发力的情况。下一阶段影响利率走势的关键因素是基本面转弱的程度、货币宽松的落地时点以及稳增长政策力度，短期债市利空因素较少，我们观点偏积极，考虑适当提升久期。　　回顾2025年1季度，管理人整体维持中性偏多的权益仓位，在不断变化的市场环境中积极为持有人寻求优质的投资机会。全季度来看组合整体配置方向依然为国内科技成长板块，春节后国内科技板块出现快速上涨，从而组合净值快速攀升；3月以来市场行业出现行情的轮动，整体波动有所加大，组合净值波动亦有放大。未来管理人将继续维持策略的灵活性和敏感性，不断提高组合的收益风险比，为投资者提供良好的持有体验。

2025年1季度，权益市场先抑后扬，主导因素是波动的政策预期及市场风险偏好。固收市场方面，利率债市主要围绕资金面进行博弈，利率总体震荡上行。　　权益方面，年初市场在偏负面的上市公司年报业绩预告和对特朗普政策的担忧下市场走弱，春节前震荡企稳。特朗普上任后新政主要聚焦国际关系、未立刻对中国采取强硬措施，国内Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，传递出科技产业技术突破的信号。节后在数据真空期和政策窗口期，科技板块带动市场走出小阳春行情，成交量放大。尽管2月末科技板块出现回调，但个股表现依然活跃；此后赚钱效应扩散，权重股也陆续有所表现。3月中下旬以来，止盈情绪加重，叠加关税不确定性扰动，市场开始回落。1季度指数表现分化，上证指数微跌0.48%，沪深300、创业板指分别下跌1.21%、1.77%，风格方面小盘和成长相对占优，中证1000、中证2000分别上涨4.51%、7.08%，科创50上涨3.42%；偏股基金指数上涨4.65%，表现优于市场。结构方面，有色金属上涨11.96%最为亮眼，涨幅居前的还有受益于人形机器人主题的汽车和机械设备、受益于人工智能主题的计算机；表现较差的包括以煤炭、石油石化为代表的资源品，主题投资退坡的商贸零售等。　　固收方面，1季度债市利率总体震荡上行。1-2月资金面紧张程度超预期，资金利率中枢明显抬升，货币宽松一致预期纠偏。期间，经济和金融数据显示基本面延续修复，叠加权益市场回暖，债市做多逻辑受到冲击。负carry压力下，机构降久期降杠杆，2月下旬长端利率加速上行。3月中以来资金压力缓解，央行态度边际转暖，利率震荡下行。10年期国债到期收益率自上季度末的1.68%上行至本季度末的1.82%附近。信用方面，信用债跟随利率走势有所调整，但表现好于利率债。　　　　　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2025年1季度，组合整体维持较为积极的权益仓位，持仓结构主要向以TMT为主的成长板块进行了偏移。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　从投资顾问景顺长城来看，站在目前时间点，我们认为短期由于美国关税政策的扰动，全球资金的风险偏好都会受到影响，会导致资本市场大幅波动。但放眼中长期，我们仍然会以相对积极的心态去面对股票市场。一方面，中国经济与几年前结构已经有较大不同，传统高杠杆的地产链相关占比已经大幅下降，应对外来冲击的韧性增强了很多；另一方面，中国资本市场的估值水平大致合理，按照我们的选股标准去看，还是存在不少回报率显著高于无风险收益率的品种值得投资。在应对策略上，我们长期坚持“估值+质量”的选股逻辑，选择自己可理解的生意，尽量在市场预期不高、股东回报较高的领域里面，寻找经营质量较高，有相对稳固基本盘且有一定增长潜力的品种。　　从投资顾问广发基金来看，展望2025年2季度，我们更关注国内宏观经济的表现，以及美国关税政策落地对全球经济的实际影响。同时，随着国内互联网巨头AI资本开支的落地，以及多模态等大模型的推出，国内AI有望实现从预期到现实的转变。未来看，国家对民生、消费、房地产以及地方政府化债等方向的关注度持续提升，所以国内经济有望稳步回暖。未来在高资本投入的背景下， AI端侧、应用，以及国产算力、自动驾驶等方向都值得重点研究。A股总体估值处于历史较低水平，长期看符合均值回归的趋势，我们会保持适当积极的态度来应对。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。