姚波远 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，权益市场波动上涨、结构分化。固收市场方面，债市利率震荡下行，信用利差普遍收窄。　　权益方面，2季度市场大致呈N字型走势，结构极致分化。地缘局势方面，自4月美伊临时停火协议达成以来，尽管谈判一波三折，海峡暂未恢复通航，但市场认为风险最大的阶段已经过去，全球股市共振上行，AI驱动下的算力、半导体、存储链条等方向领涨。5月中特朗普访华阶段性提振市场风险偏好，A股主要指数创下年内新高；但此后市场回吐了短期乐观预期溢价，6月以来美国加息预期抬升叠加FOMC会议指引偏鹰，对大类资产形成冲击，但科技板块在高景气度和高确定性的加持下继续上行、再创新高，而非科技板块则在疲软的基本面和收缩的流动性环境下走弱。2季度上证指数、沪深300、创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%，偏股公募基金指数上涨19.26%。结构方面，板块之间的分化进一步加剧，科技板块尤其是人工智能行业的高景气贯穿整个2季度，热点层出不穷，外溢效应还惠及部分传统电子产业。申万一级行业中仅6个上涨，电子和通信表现最突出、涨幅达90%和64%，建材和机械设备也上涨超20%；其余25个行业下跌，其中13个跌幅超过10%，表现最弱的石化、农林牧渔和钢铁跌幅均在18%以上。　　固收方面，2季度在流动性宽松、经济数据转弱、地缘冲突反复、海外加息预期波动等因素的影响下，债市利率总体震荡下行；资金面持续宽松环境下短端收益率走低，债市情绪回暖，非银机构加仓并拉长久期，继续推动长端利率下行。季度来看，资金价格中枢下移，6月DR007、R007全月均值在1.44%、1.46%左右，较3月均值1.51%、1.55%降低。利率走势方面，流动性与内需偏弱逻辑主导债市，各期限收益率震荡下行，1年期、10年期国债收益率自3月末的1.22%和1.82%下至6月末的1.12%和1.73%附近。信用方面，各等级信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄，尤其低等级收窄幅度较大。　　　　展望后市，权益方面，下一阶段市场的核心变量仍然是科技与非科技板块的K型分化将如何演变，分化是否会出现收敛进而带来市场风格大幅切换。宏观层面来看，当前新经济体量已全面超过旧经济，范式切换势不可挡，经济结构分化仍将持续。产业趋势来看，科技的高景气和非科技的疲软态势短期内难以明显扭转，AI产业仍在虹吸相关资源。可能触发市场风格切换的因素或来自宏观政策及市场情绪层面，比如7月政治局会议超预期加大刺激力度，科技板块估值分位数来到历史高位之后博弈加剧，长鑫等大型IPO对情绪和资金面的扰动等。我们认为基本面的结构分化还将延续，产业趋势是AI行情的底层支撑，市场风险偏好或维持在偏高水平，各项因素有望共同支撑权益市场向上。3季度的核心看点依然是AI行情，但短期需避免追高，科技方向如出现大幅回调将提供较好的买入机会，非科技方向则需选择有市场关注度的潜力品种；重点布局AI产业链、受益于外需韧性及AI景气外溢的先进制造，以及上游周期中有支撑的细分行业；同时关注偏低位的创新药、部分内需板块的投资机会，并结合中报情况重新优化组合结构。　　固收方面，流动性来看，3季度有望延续中性偏松，对债市偏利好；近期央行回笼流动性更多是对前期过度宽松的状态进行纠偏，但考虑到经济面临下行压力，上半年人民币升值延续，以及央行将利率走廊范围从[1.2%,1.9%]调为[1.15%，1.65%]，我们认为资金面不具备收紧的基础，资金价格中枢仍将维持在低位。基本面来看，内需不足仍是国内经济运行的主要矛盾，居民消费能力、消费意愿未见拐点，经济内生修复动能偏弱。政策方面，短期海外环境相对稳定，内部或要出现更加极致的问题才能倒逼总量政策大幅加码。整体而言，基本面、资金面和政策面对于偏低的利率水平仍有支撑，尤其是在流动性环境未发生转变之前，预计收益率仍处于下行通道中，但下行的空间相对有限。　　权益策略：策略核心仓位配置于红利资产、美股宽基和黄金资产；并通过ETF轮动适度追求超额收益。　　固收策略：紧密跟踪本基金的固收基准指数，本报告期实现了相对于固收基准的正超额收益。

国内资产方面，美伊冲突缓和后A股市场风险偏好显著修复，2季度延续强势上涨态势。万得全A指数2季度累计上涨12.82%，显著优于1季度的8.30%，其中4月单月大涨8.69%，5月和6月分别上涨0.59%和3.19%，呈现"前高后低"但整体强劲的特征。风格上，中小盘弹性更优，中证500和中证1000分别上涨18.56%和15.62%，领跑主要宽基指数，沪深300上涨11.90%，而中证2000上涨7.78%，与1季度美伊冲突初期大盘相对抗跌的风格形成鲜明对比。债券市场方面，收益率曲线整体下移并呈现flattening形态，1季度"短端下行、长端上行"的steepening格局发生逆转。2季度10年期和2年期国债利率分别下降9.1bps和3.8bps，30年期国债利率下行13.1bps，反映美伊停火后油价风险溢价回落、输入性通胀压力缓解，以及国内货币政策维持宽松、长线资金配置需求支撑等多重因素。尽管收益率整体下行，但波动率显著低于1季度，为票息策略提供了良好的操作环境。　　海外资产方面，美伊暂时停火协议达成驱动风险偏好快速修复，叠加科技股超预期业绩支撑，2季度海外权益市场全面走强。标普500指数2季度上涨14.87%，大幅逆转1季度下跌7.33%的疲弱表现。其中，4月上涨10.42%，5月上涨5.15%，6月小幅回调1.06%。纳斯达克指数在AI叙事延续和业绩验证双轮驱动下表现最为亮眼，2季度大涨21.41%，显著跑赢标普500和道琼斯工业平均指数（上涨12.90%）。"美股七姐妹"（Mag 7）整体表现强劲，内部逻辑从1季度的"AI Disruption叙事"转向"业绩验证驱动"：谷歌以24.35%的涨幅领跑，英伟达、苹果、亚马逊、特斯拉涨幅均在13%-15%区间，微软微涨0.99%，Meta逆势下跌1.45%。债券市场方面，尽管美伊冲突缓和降低了通胀上行风险，但全球主要央行普遍释放偏鹰信号，导致长端美债收益率高位震荡。美联储连续三次会议维持利率不变但内部出现分歧，欧洲央行、日本央行和英国央行均暗示可能收紧政策，对黄金等利率敏感资产形成压制。2季度宏观叙事经历了从"冲突缓和驱动风偏修复"到"业绩验证主导上涨"，再到"获利了结引发分化"的三阶段演变，市场从1季度的"事件驱动"转向更趋理性的"基本面驱动"。　　　　　　展望后市，国内宏观基本面来看：预计3季度出口保持高景气，内需在低基数下企稳，PPI-CPI“剪刀差”收敛有望减轻中下游企业成本压力。与今年1季度相比，4-5月工业增加值、服务业生产指数、社零和固定资产投资增速出现下滑，主要因为美伊冲突导致的高油价，以旧换新补贴透支效应，以及专项债发行放缓。不过出口保持较高景气度，AI相关产品支撑显著。展望3季度，在海外AI资本开支等因素的带动下，3季度中国出口将继续保持高增。社零的基数效应有望在6月开始下降，叠加当月补贴资金上升，预计补贴品对商品消费读数的拖累或阶段性缓解。PPI增速可能会见顶回落，PPI-CPI“剪刀差”收敛后中下游企业的成本压力可能有一定缓解。　　国内政策展望：预计总量性政策以落实政府工作报告为主，“双碳”和“反内卷”等结构性政策将持续推进。尽管今年2季度的GDP增速可能较1季度回落，但是我们认为全年GDP增速或为4.7%左右，在4.5%-5.0%的政府预期目标范围之内。因此，我们认为7月的政治局会议可能更多强调政策的落实。例如稳投资的8000亿元政策性金融工具以及促消费的“城乡居民增收计划”等。在完成全年经济目标压力不大的情况下，政府可能会将重心更多放在结构性改革方面。预计“双碳”和“反内卷”等结构性政策将持续推进，通过强化能耗监管、产能控制等方式加速落后产能出清。　　地缘政治展望：预计美国政府将用301关税来替代即将到期的122关税，对华税率或变动有限，不过欧盟有可能针对中国实施新的贸易限制措施。美国的122关税将在7月24日到期，预计美国政府将对全球主要国家实施新的301关税，对华整体关税水平可能上升2.5%左右，但实际影响有限，中美关系有望保持稳定。5月29日，欧委会全体委员会议开展了对华关系讨论。我们预计欧盟有可能针对中国实施新的贸易限制措施，预计将聚焦汽车、机械、化工、新能源等重点领域，而非全面关税。美伊达成初步协议，霍尔木兹海峡通行量有望回升，但恢复到冲突前的通行量可能需要较长时间。　　海外宏观基本面：美国K型分化延续，欧元区继续磨底，日本温和复苏。当前美国经济呈现典型的K型分化格局，AI相关资本开支强劲扩张，整体消费动能相对偏弱，二者对增长的拉动出现明显背离。欧元区经济被中东冲突和高油价打断弱复苏进程，预计其或继续磨底，关键变量在于油价走势。日本经济由实际工资增长和出口提供核心支撑，预计将继续温和复苏，但也需关注能源价格和输入性通胀影响。　　海外央行货币政策：3季度或集体按兵不动。尽管6月美联储点阵图与市场情绪偏鹰，但考虑到通胀见顶和消费较弱，我们仍维持美联储3季度及年内维持政策利率不变的判断。预计欧央行将在6月加息落地后暂停，维持政策利率不变。日本在6月加息至1%后，当前尚无进一步加息的紧迫性，预计3季度也将维持政策利率不变。　　　　　　2季度以来，策略严格遵循量化大类资产配置框架，对 A 股、美股、超长国债、大宗商品类 ETF 持续开展动态再平衡，结合中东地缘风险缓和、全球利率预期修正、AI 板块拥挤度抬升等市场变化，灵活调整各类资产目标权重，平衡组合收益与波动风险。　　4 月市场风险偏好修复，1季度压制市场的地缘利空逐步缓释，国内 AI + 化工主线景气兑现，美股 AI 基础设施行情启动；策略同步下调1季度末偏高的国内权益仓位，小幅加仓美股科技类 ETF，适度回升黄金配置对冲市场波动，搭建中美权益搭配少量商品的均衡持仓结构。　　5 月市场震荡分化加剧，美股 AI 板块持续上涨后筹码拥挤度显著抬升，国内成长、周期板块延续修复行情；策略重新抬升 A 股目标仓位，继续提高美股权益配比，同时清仓全部黄金持仓、收缩商品敞口，集中把握全球权益修复主线。　　6 月市场提前交易美联储降息预期，国内长端国债利率打开下行空间，权益板块呈现高波动、强分化特征；策略大幅下调 A 股、美股权益权重，全额清仓商品类资产，大幅增配 30 年期国债 ETF 作为组合底仓，依托长久期利率债对冲权益波动，增厚组合稳健票息与利率下行带来的资本利得。　　　　　　我们将继续坚持大类资产分散配置的核心逻辑，依托量化模型动态优化股指、国债、大宗商品ETF的配置比例。展望3季度，美伊局势走向、美联储政策路径以及国内经济修复节奏仍是影响资产定价的三大核心变量。策略将在把握权益市场结构性机会的同时，维持国债作为组合稳定器的基础配置，并视地缘风险变化灵活调整黄金等商品的战术仓位，持续通过多资产对冲单一市场风险，严控组合波动，力争为投资者实现长期稳健的投资回报。

2026年2季度，权益市场波动上涨、结构分化。固收市场方面，债市利率震荡下行，信用利差普遍收窄。　　权益方面，2季度市场大致呈N字型走势，结构极致分化。地缘局势方面，自4月美伊临时停火协议达成以来，尽管谈判一波三折，海峡暂未恢复通航，但市场认为风险最大的阶段已经过去，全球股市共振上行，AI驱动下的算力、半导体、存储链条等方向领涨。5月中特朗普访华阶段性提振市场风险偏好，A股主要指数创下年内新高；但此后市场回吐了短期乐观预期溢价，6月以来美国加息预期抬升叠加FOMC会议指引偏鹰，对大类资产形成冲击，但科技板块在高景气度和高确定性的加持下继续上行、再创新高，而非科技板块则在疲软的基本面和收缩的流动性环境下走弱。2季度上证指数、沪深300、创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%，偏股公募基金指数上涨19.26%。结构方面，板块之间的分化进一步加剧，科技板块尤其是人工智能行业的高景气贯穿整个2季度，热点层出不穷，外溢效应还惠及部分传统电子产业。申万一级行业中仅6个上涨，电子和通信表现最突出、涨幅达90%和64%，建材和机械设备也上涨超20%；其余25个行业下跌，其中13个跌幅超过10%，表现最弱的石化、农林牧渔和钢铁跌幅均在18%以上。　　固收方面，2季度在流动性宽松、经济数据转弱、地缘冲突反复、海外加息预期波动等因素的影响下，债市利率总体震荡下行；资金面持续宽松环境下短端收益率走低，债市情绪回暖，非银机构加仓并拉长久期，继续推动长端利率下行。季度来看，资金价格中枢下移，6月DR007、R007全月均值在1.44%、1.46%左右，较3月均值1.51%、1.55%降低。利率走势方面，流动性与内需偏弱逻辑主导债市，各期限收益率震荡下行，1年期、10年期国债收益率自3月末的1.22%和1.82%下至6月末的1.12%和1.73%附近。信用方面，各等级信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄，尤其低等级收窄幅度较大。　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2026年2季度，组合整体维持较为积极的权益仓位，风格上向科技成长进行了一定的倾斜，增配的版块以电子通信为主。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　从投资顾问景顺长城来看，AI资本开支的资金来源从经营性现金流向资本市场融资过渡，财务从软约束逐步进入硬约束阶段，商业落地的重要性愈发显现，需持续跟踪。存储等上游价格的暴涨使得算力成本居高不下，也将降低投资的产出效应，可以关注算力的降本和规模产生释放的投资机会。AI对与TMT产业链的重塑过程将持续深化，结构性的投资机会仍将持续。电力依然是中长期的刚性需求，储能、电力设备仍有较大的成长空间。随着伊朗局势的缓解，原油价格已回落至接近战前位置，通胀及加息预期将逐步缓解，我们看好供需紧平衡金属价格的回归。另外可以关注化工行业在伊朗局势缓解后库存回补带来的投资机会。　　从投资顾问广发基金来看，2026年，AI行业投资逻辑发生根本性转变。随着国产大模型与Agent技术推动的token爆发式增长，国产算力行业景气度持续攀升。我们认为，2026年AI投资的体验将显著优化。核心原因在于，无论海外产业链还是国产产业链，各细分赛道的基本面均出现实质性改善，行业发展从“叙事驱动”向“业绩驱动”转型。从时间周期角度看，多数AI产业链环节的量变到质变或于2028年集中显现，而也有些板块有望在2026年率先迎来需求爆发。从短期业绩增速、当前估值水平，到中长期行业成长空间来看，这些细分行业均具备突出的配置价值。无需过度寄望远期概念红利，当下的基本面景气度已构成最优的投资方向。现阶段，市场选股逻辑进一步趋严，能够走出趋势性行情的“主线”板块，必然要求业绩兑现能力、估值合理性与远期成长天花板形成共振，任一维度错配都难以支撑长期行情。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2026年2季度，权益市场波动上涨、结构分化。固收市场方面，债市利率震荡下行，信用利差普遍收窄。　　权益方面，2季度市场大致呈N字型走势，结构极致分化。地缘局势方面，自4月美伊临时停火协议达成以来，尽管谈判一波三折，海峡暂未恢复通航，但市场认为风险最大的阶段已经过去，全球股市共振上行，AI驱动下的算力、半导体、存储链条等方向领涨。5月中特朗普访华阶段性提振市场风险偏好，A股主要指数创下年内新高；但此后市场回吐了短期乐观预期溢价，6月以来美国加息预期抬升叠加FOMC会议指引偏鹰，对大类资产形成冲击，但科技板块在高景气度和高确定性的加持下继续上行、再创新高，而非科技板块则在疲软的基本面和收缩的流动性环境下走弱。2季度上证指数、沪深300、创业板指分别上涨5.20%、11.90%和36.35%，偏股公募基金指数上涨19.26%。结构方面，板块之间的分化进一步加剧，科技板块尤其是人工智能行业的高景气贯穿整个2季度，热点层出不穷，外溢效应还惠及部分传统电子产业。申万一级行业中仅6个上涨，电子和通信表现最突出、涨幅达90%和64%，建材和机械设备也上涨超20%；其余25个行业下跌，其中13个跌幅超过10%，表现最弱的石化、农林牧渔和钢铁跌幅均在18%以上。　　固收方面，2季度在流动性宽松、经济数据转弱、地缘冲突反复、海外加息预期波动等因素的影响下，债市利率总体震荡下行；资金面持续宽松环境下短端收益率走低，债市情绪回暖，非银机构加仓并拉长久期，继续推动长端利率下行。季度来看，资金价格中枢下移，6月DR007、R007全月均值在1.44%、1.46%左右，较3月均值1.51%、1.55%降低。利率走势方面，流动性与内需偏弱逻辑主导债市，各期限收益率震荡下行，1年期、10年期国债收益率自3月末的1.22%和1.82%下至6月末的1.12%和1.73%附近。信用方面，各等级信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄，尤其低等级收窄幅度较大。　　　　展望后市，权益方面，下一阶段市场的核心变量仍然是科技与非科技板块的K型分化将如何演变，分化是否会出现收敛进而带来市场风格大幅切换。宏观层面来看，当前新经济体量已全面超过旧经济，范式切换势不可挡，经济结构分化仍将持续。产业趋势来看，科技的高景气和非科技的疲软态势短期内难以明显扭转，AI产业仍在虹吸相关资源。可能触发市场风格切换的因素或来自宏观政策及市场情绪层面，比如7月政治局会议超预期加大刺激力度，科技板块估值分位数来到历史高位之后博弈加剧，长鑫等大型IPO对情绪和资金面的扰动等。我们认为基本面的结构分化还将延续，产业趋势是AI行情的底层支撑，市场风险偏好或维持在偏高水平，各项因素有望共同支撑权益市场向上。3季度的核心看点依然是AI行情，但短期需避免追高，科技方向如出现大幅回调将提供较好的买入机会，非科技方向则需选择有市场关注度的潜力品种；重点布局AI产业链、受益于外需韧性及AI景气外溢的先进制造，以及上游周期中有支撑的细分行业；同时关注偏低位的创新药、部分内需板块的投资机会，并结合中报情况重新优化组合结构。　　固收方面，流动性来看，3季度有望延续中性偏松，对债市偏利好；近期央行回笼流动性更多是对前期过度宽松的状态进行纠偏，但考虑到经济面临下行压力，上半年人民币升值延续，以及央行将利率走廊范围从[1.2%,1.9%]调为[1.15%，1.65%]，我们认为资金面不具备收紧的基础，资金价格中枢仍将维持在低位。基本面来看，内需不足仍是国内经济运行的主要矛盾，居民消费能力、消费意愿未见拐点，经济内生修复动能偏弱。政策方面，短期海外环境相对稳定，内部或要出现更加极致的问题才能倒逼总量政策大幅加码。整体而言，基本面、资金面和政策面对于偏低的利率水平仍有支撑，尤其是在流动性环境未发生转变之前，预计收益率仍处于下行通道中，但下行的空间相对有限。　　　　回顾2026年2季度，管理人整体维持偏积极的权益仓位，在不断变化的市场环境中积极为持有人寻求优质的投资机会。2季度A股市场整体偏强，行业层面出现了较大的分化，组合在维持高仓位的基础上，整体风格向科技成长方向进行了一定的倾斜，使得组合净值有一个相对较好的表现。进入6月中旬后，组合部分仓位进行了一定的止盈操作，总仓位逐步降低至中性水平；同时组合逐步降低了成长风格的占比，风格上逐步向均衡配置回归。近期全球权益市场波动有所加大，故短期内组合净值波动亦有所加大。未来管理人将继续维持策略的灵活性和敏感性，不断提高组合的收益风险比，为投资者提供良好的持有体验。

国内资产方面，美伊冲突前的市场表现较好，但美伊冲突后A股市场转为下跌。2026年1-2月A股市场延续总体上涨势头，万得全A指数累计上涨8.30%，涨幅高于美国三大股指。但是3月份美伊冲突导致的高油价和避险情绪导致全球权益资产均出现下跌，A股也没能独善其身，主要股指跌回到去年底的水平附近，回吐了1-2月的涨幅。债券利率总体维持窄幅震荡，票息可以贡献稳定收益。一季度10年期和2年期国债利率分别下降了3.0bps和8.6bps，30年国债利率则上行了8.5bps。　　海外资产方面，美以伊冲突显著超出市场预期，地缘波动成为一季度最大变量。海外权益在一季度波动较大，尤其是在 3 月美以伊冲突背景下表现较差。一季度标普 500 下跌 7.33%。其中，除了 1 月 20 日格陵兰事件引发的下跌和随后 TACO 带动的反弹，标普 500 指数 1 月整体波动不大，上涨 1.37%；AI Disruption 和 HALO 叙事主导 2 月美股市场，Mega Cap 跑输，市场防御风格明显，标普 500 指数 2 月下跌 0.87%；3 月，受到中东局势冲击，标普 500 指数下跌 7.78%。AI 板块波动性有所增加，AI Disruption 叙事的出现和美以伊冲突的爆发均超出市场预期，Mag 7 和道琼斯指数在一季度表现不佳，分别下跌 15.11% 和 5.92%。　　　　　　中国宏观基本面：一季度经济出现筑底迹象，但美伊冲突可能会经济动能产生扰动。2026年1-2月经济数据在供需两端均有不同程度回暖，3月制造业PMI也回升至荣枯线以上，经济运行开局良好。其中出口表现最为突出，政府债靠前发行和以旧换新补贴及时下达也提振了投资和消费增速。展望二季度，美伊冲突或对短期经济造成一定压力。第一，原油供给冲击可能导致化工产业链减产，影响工业增加值和GDP增速。第二，霍尔木兹海峡受阻可能阶段性影响中国对波斯湾国家的出口。第三，油价上涨或对居民消费产生一定挤出效应。预计3月PPI或将转正，中下游的价格传导和利润率变化可能成为二季度的重要主题。　　中国政策展望：两会政府工作报告延续“增质提效”的总基调，预计二季度政策将灵活应对高油价等外部冲击。3月全国两会的主要经济增长目标和财政预算基本符合预期，延续了中央经济工作会议的基调，广义财政赤字率保持较高水平。近期各级政府密集学习总书记关于正确政绩观的论述，强调“为民造福是最大政绩”，要摒弃“简单以GDP增长率论英雄”，同样反映了全国两会更加重视增长质量的要求。美伊冲突具有很强不确定性，既有可能维持较长时间，也有可能较快结束。因此我们认为政府可能不会采取事先进行政策对冲的策略，而是会等到经济数据确定转弱后再做出加码决策。若冲击较大，4月政治局会议可能在加快政府债发行进度、政策性金融工具加速落地、地产调控政策放松和降息降准方面进行加码。　　地缘政治展望：美伊冲突持续时间超出预期，中美关系延续平稳。美伊冲突已经进入第五周，美国和伊朗政府均发表了停火条件，不过双方的条件存在较大差距，冲突依然存在变数。即使军事冲突降温，伊朗方面也可能继续控制霍尔木兹海峡，导致石油运输量持续低于冲突前水平。美国总统特朗普宣布将于5月14日至15日对中国进行国事访问。我们预计，美国政府或与中国在关税、采购和投资方面达成新的协议，有利于改善市场情绪。　　海外宏观基本面：美国经济继续降温，欧洲能源冲击改变增长预期，日本输入性通胀带来经济不确定性。美国就业市场在一季度延续走弱，带动经济继续降温，二季度在财政发力支持下或将接近软着陆，但地缘冲击带来的尾部风险值得重视。近期中东局势升级正在通过能源价格渠道对欧洲经济形成明显冲击，在增长本就偏弱的背景下，欧洲经济压力进一步增加。日本实际工资增长支撑经济，但输入性通胀带来不确定性，预计复苏增速将趋缓。　　海外央行货币政策：关注转鹰风险。能源价格上涨引发的通胀预期变化重新成为决定美联储降息路径的关键变量，预计美联储4月不降息，沃什担任主席后，下半年可能降息1次25bps，需关注不降息的尾部风险。欧央行仍有条件在今年按兵不动，但加息风险值得高度警惕。预计日本央行年内将继续加息1-2次25bps。　　　　　　回顾一季度，策略严格按照量化大类资产配置框架，对股指、国债、大宗商品 ETF 进行动态调整。1 月市场回暖阶段，适度提升权益与黄金 ETF 配置，把握阶段性反弹机会；2 月市场进入震荡整理期，相应降低权益仓位，增配防御性资产以控制波动；3 月市场调整阶段，进一步优化权益结构，坚守黄金等表现稳健的商品资产，依托多资产分散配置平滑组合波动。　　　　　　展望后市，策略将继续坚持大类资产分散配置的核心逻辑，依托量化模型动态优化股指、国债、大宗商品 ETF 的配置比例。在把握权益市场结构性修复机会的同时，维持黄金等商品的核心配置，保留适度国债仓位作为组合安全垫，持续通过多资产对冲单一市场风险，严控组合波动，力争为投资者实现长期稳健的投资回报。

2026年1季度，权益市场先涨后跌、波动加大，行业轮动也明显加快。固收市场方面，债市利率区间震荡，收益率曲线陡峭化。　　权益方面，年初在政策宽松预期和产业景气向上的乐观氛围中，市场迎来开门红，交投情绪火热，成交量、融资余额等指标快速上升。贵金属经历剧烈波动，1月底白银创下单日暴跌26%的记录，有色金属板块整体回落。叠加美国科技股动荡、美联储新任主席提名扰动流动性预期等因素影响，A股出现回调。随后海外积极信号频出，春节后资金回流，风险偏好仍处于偏高水平，市场再度回升，主要指数创年内新高。2月末伊朗战事爆发以来，中东局势成为全球大类资产走势的主导因素，期间油价大幅上涨，美债利率走高，通胀预期抬升，宽松政策受到掣肘。初期资本市场对战事的烈度和持续性相对乐观，但随着事态发展超出预期，市场对石油断供危机的担忧加剧。在流动性环境被动收紧，风险偏好下降的大趋势下，3月以来市场震荡调整，成交额明显下降。1季度,上证指数、沪深300、创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%，偏股基金指数下跌0.91%。结构方面，季度来看，煤炭和石油石化受益于能源价格的大幅上涨表现最突出、涨幅超过15%，此外公用事业、建材、化工和电力设备涨幅也在5%以上。表现落后的行业包括非银金融、消费者服务和商贸零售等。　　固收方面，1季度债市收益率大致先下后上，区间震荡，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.34%、1.85%下行至1.22%、1.82%附近，30年期国债收益率则上行约7BP。央行对资金面延续呵护态度，1季度资金面大体保持均衡充裕；资金价格先升后降，1-2月资金利率中枢整体抬升，3月资金价格回落，DR007均值回到1.44%附近。收益率走势方面，1季度10年国债收益率在1.70-1.90%区间波动，1月中旬-2月中旬债市运行偏强，受益于机构配置情绪高涨及交易情绪升温等因素，10年国债收益率下破1.75%；3月以来基本面边际修复、通胀预期升温，长端及超长端有所承压。信用方面，季度来看信用利差普遍收窄。　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2026年1季度，组合整体维持较为积极的权益仓位，风格上向顺周期品种进行一定的倾斜，增配有色金属、黄金股等资源品类的板块。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　从投资顾问景顺长城来看，一季度市场大幅波动，其中金融属性较强的金银铜在美元降息预期下延续去年的上涨趋势；锂受需求拉动和非洲供给管制影响，期货价格创两年内新高；钨受出口配额政策影响，现货价格暴涨。AI行情继续向纵深演绎，暨光模块、PCB之后，存储供需缺口显现，价格短期内飙升，存储板块涨幅较大，继而拉动存储产能投放预期，半导体设备板块也有不俗表现；算力需求的提升促进光通讯新技术的探索，带动光器件及设备公司的行情；光纤价格也有较大上涨幅。进入3月后，美伊冲突逐步升级，带来市场巨震，原油价格冲破100美元，市场担心战事可能延缓美元降息节奏，甚至可能导致油价长期处于高价区间，从而将全球经济拖入滞涨。有色、科技板块应声下挫，而石油、煤炭等能源板块以及可替代石化的煤化工板块涨幅较大。战争的走向及其影响难以预测，但国内宏观经济背景并没有大的变化，即短期内能源安全有保障，对宏观经济冲击有限，宏观总量相对稳定；产业有结构性亮点，AI相关电力设备、电子器件等有较大机会；国际关系不稳定带来对产业链安全产生干扰。因此我们会以“硬资源”、“硬科技”和“硬现金”作为应对策略，并跟踪战事对经济格局的中长期影响加以调整。　　从投资顾问广发基金来看，一季度海外主要经济体经济增速普遍承压，核心不确定性来自美联储政策调整、地缘局势升级及大宗商品价格波动。美国方面，经济复苏动能减弱，美联储“换帅”风波引发市场波动，美债收益率波动较大。截至一季度末，10年期美债收益率降至4.32%，但政策走向仍存不确定性。欧洲、日本等经济体受通胀回落缓慢、外需疲软等因素影响，经济复苏步伐放缓，整体表现不及预期。地缘局势方面，2月底至3月，中东地缘局势升级，成为影响全球市场的重要变量，不仅推动煤炭、石油等资源品价格上涨，打乱美国降息节奏，也导致全球市场风险偏好下降，避险情绪升温，对海外权益市场形成明显压制。此外，2月初贵金属等大宗商品大跌引发的流动性冲击，也对全球权益市场造成阶段性影响，进一步加剧了海外市场的波动。展望后市，全球算力需求爆发，带动关键环节出现持续的供需缺口，这一中长期投资逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。未来我们将聚焦产业投资机会，产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2026年1季度，权益市场先涨后跌、波动加大，行业轮动也明显加快。固收市场方面，债市利率区间震荡，收益率曲线陡峭化。　　权益方面，年初在政策宽松预期和产业景气向上的乐观氛围中，市场迎来开门红，交投情绪火热，成交量、融资余额等指标快速上升。贵金属经历剧烈波动，1月底白银创下单日暴跌26%的记录，有色金属板块整体回落。叠加美国科技股动荡、美联储新任主席提名扰动流动性预期等因素影响，A股出现回调。随后海外积极信号频出，春节后资金回流，风险偏好仍处于偏高水平，市场再度回升，主要指数创年内新高。2月末伊朗战事爆发以来，中东局势成为全球大类资产走势的主导因素，期间油价大幅上涨，美债利率走高，通胀预期抬升，宽松政策受到掣肘。初期资本市场对战事的烈度和持续性相对乐观，但随着事态发展超出预期，市场对石油断供危机的担忧加剧。在流动性环境被动收紧，风险偏好下降的大趋势下，3月以来市场震荡调整，成交额明显下降。1季度,上证指数、沪深300、创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%，偏股基金指数下跌0.91%。结构方面，季度来看，煤炭和石油石化受益于能源价格的大幅上涨表现最突出、涨幅超过15%，此外公用事业、建材、化工和电力设备涨幅也在5%以上。表现落后的行业包括非银金融、消费者服务和商贸零售等。　　固收方面，1季度债市收益率大致先下后上，区间震荡，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.34%、1.85%下行至1.22%、1.82%附近，30年期国债收益率则上行约7BP。央行对资金面延续呵护态度，1季度资金面大体保持均衡充裕；资金价格先升后降，1-2月资金利率中枢整体抬升，3月资金价格回落，DR007均值回到1.44%附近。收益率走势方面，1季度10年国债收益率在1.70-1.90%区间波动，1月中旬-2月中旬债市运行偏强，受益于机构配置情绪高涨及交易情绪升温等因素，10年国债收益率下破1.75%；3月以来基本面边际修复、通胀预期升温，长端及超长端有所承压。信用方面，季度来看信用利差普遍收窄。　　　　展望后市，权益方面，2季度影响市场的核心因素是伊朗战事进展，以及中美元首会晤情况。在伊朗局势进一步明朗前，预计全球资本市场仍将继续处于高波动的状态之中。尽管对于战事近期市场中开始有“脱敏”的提法，但战事的“真实拐点”或仍需等待美军的“最后一击”或者特朗普“宣布胜利”，我们认为不宜过度乐观。一方面，偏高的油价对于工业体系是沉重的负担，资源品价格大幅上涨之后，如成本无法充分向下游传导，企业利润将受到压缩从而低于年初预期。另一方面，成长股当前的估值水平需要持续宽松的流动性来维系，仅靠业绩支撑有一定难度。总体上，我们对2季度的权益市场偏谨慎，重点把握结构性及短期交易机会。结构方面，一方面仍可继续围绕政策导向明确、业绩确定性较高的方向布局，一方面在避险情绪弱化、市场风险偏好回升之前，偏稳定的红利板块或仍具备超额收益，此外创新药受战事影响较小、调整时间和幅度也较为充分。　　固收方面，流动性来看，央行货币政策延续适度宽松、精准审慎基调，强调应对外部冲击，预计降息概率不高；资金面总体偏宽松，资金价格中枢大致稳定在偏低水平。基本面来看，近期重要的宏观变量是国内通胀回升好于预期，海外输入性通胀带动PPI快速上行，转正时点预计提前，通胀中枢上移将对债市形成一定压制；基本面数据对债市的影响提升，2季度经济有望继续边际改善，但修复基础尚不牢固；后续重点关注国内通胀的传导扩散情况和高油价环境对出口链的边际影响。预计2季度债市受复苏预期和通胀扰动较大，趋势性方向尚不明确，但宽松资金面对债市情绪仍有支撑，收益率大体延续区间震荡。　　权益策略：策略核心仓位配置于红利资产、美股宽基和黄金资产；并通过ETF轮动适度追求超额收益。　　固收策略：紧密跟踪本基金的固收基准指数，并适度追求超额收益。本季度实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

2026年1季度，权益市场先涨后跌、波动加大，行业轮动也明显加快。固收市场方面，债市利率区间震荡，收益率曲线陡峭化。　　权益方面，年初在政策宽松预期和产业景气向上的乐观氛围中，市场迎来开门红，交投情绪火热，成交量、融资余额等指标快速上升。贵金属经历剧烈波动，1月底白银创下单日暴跌26%的记录，有色金属板块整体回落。叠加美国科技股动荡、美联储新任主席提名扰动流动性预期等因素影响，A股出现回调。随后海外积极信号频出，春节后资金回流，风险偏好仍处于偏高水平，市场再度回升，主要指数创年内新高。2月末伊朗战事爆发以来，中东局势成为全球大类资产走势的主导因素，期间油价大幅上涨，美债利率走高，通胀预期抬升，宽松政策受到掣肘。初期资本市场对战事的烈度和持续性相对乐观，但随着事态发展超出预期，市场对石油断供危机的担忧加剧。在流动性环境被动收紧，风险偏好下降的大趋势下，3月以来市场震荡调整，成交额明显下降。1季度,上证指数、沪深300、创业板指分别下跌1.94%、3.89%和0.57%，偏股基金指数下跌0.91%。结构方面，季度来看，煤炭和石油石化受益于能源价格的大幅上涨表现最突出、涨幅超过15%，此外公用事业、建材、化工和电力设备涨幅也在5%以上。表现落后的行业包括非银金融、消费者服务和商贸零售等。　　固收方面，1季度债市收益率大致先下后上，区间震荡，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.34%、1.85%下行至1.22%、1.82%附近，30年期国债收益率则上行约7BP。央行对资金面延续呵护态度，1季度资金面大体保持均衡充裕；资金价格先升后降，1-2月资金利率中枢整体抬升，3月资金价格回落，DR007均值回到1.44%附近。收益率走势方面，1季度10年国债收益率在1.70-1.90%区间波动，1月中旬-2月中旬债市运行偏强，受益于机构配置情绪高涨及交易情绪升温等因素，10年国债收益率下破1.75%；3月以来基本面边际修复、通胀预期升温，长端及超长端有所承压。信用方面，季度来看信用利差普遍收窄。　　　　展望后市，权益方面，2季度影响市场的核心因素是伊朗战事进展，以及中美元首会晤情况。在伊朗局势进一步明朗前，预计全球资本市场仍将继续处于高波动的状态之中。尽管对于战事近期市场中开始有“脱敏”的提法，但战事的“真实拐点”或仍需等待美军的“最后一击”或者特朗普“宣布胜利”，我们认为不宜过度乐观。一方面，偏高的油价对于工业体系是沉重的负担，资源品价格大幅上涨之后，如成本无法充分向下游传导，企业利润将受到压缩从而低于年初预期。另一方面，成长股当前的估值水平需要持续宽松的流动性来维系，仅靠业绩支撑有一定难度。总体上，我们对2季度的权益市场偏谨慎，重点把握结构性及短期交易机会。结构方面，一方面仍可继续围绕政策导向明确、业绩确定性较高的方向布局，一方面在避险情绪弱化、市场风险偏好回升之前，偏稳定的红利板块或仍具备超额收益，此外创新药受战事影响较小、调整时间和幅度也较为充分。　　固收方面，流动性来看，央行货币政策延续适度宽松、精准审慎基调，强调应对外部冲击，预计降息概率不高；资金面总体偏宽松，资金价格中枢大致稳定在偏低水平。基本面来看，近期重要的宏观变量是国内通胀回升好于预期，海外输入性通胀带动PPI快速上行，转正时点预计提前，通胀中枢上移将对债市形成一定压制；基本面数据对债市的影响提升，2季度经济有望继续边际改善，但修复基础尚不牢固；后续重点关注国内通胀的传导扩散情况和高油价环境对出口链的边际影响。预计2季度债市受复苏预期和通胀扰动较大，趋势性方向尚不明确，但宽松资金面对债市情绪仍有支撑，收益率大体延续区间震荡。　　回顾2026年1季度，管理人整体维持偏积极的权益仓位，在不断变化的市场环境中积极为持有人寻求优质的投资机会。年初A股市场整体偏强，行业出现较大分化格局，组合在维持高仓位的基础上，超配有色金属、黄金股为主导的资源品，同时部分仓位进行了高位止盈操作，使得组合净值有一个相对较好的表现。3月海外地缘冲突爆发后，整体权益市场风险偏好有所承压，组合在此过程中逐步将权益仓位降低至中性偏低水平，但由于组合本身定位积极型高权益产品，故在此过程中组合净值不可避免地出现一定程度的波动。未来管理人将继续维持策略的灵活性和敏感性，不断提高组合的收益风险比，为投资者提供良好的持有体验。

2025年，总体来看权益市场显著上扬，成长板块表现更为突出。债券市场方面，全年受货币宽松预期、中美贸易摩擦、股债跷跷板效应以及监管等因素影响较大，收益率整体上行。　　权益方面，年初受益于Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，AI和机器人板块表现亮眼，科技板块带动市场走出小阳春行情，创新药也从底部开始修复。3月中下旬止盈情绪叠加关税不确定性扰动，市场开始回落；4月初特朗普的全面关税政策超出预期，随后中国反制，市场出现快速调整；后续随着中美贸易摩擦缓和，权益市场在震荡中修复。自6月末起，市场总体保持上行态势；期间人工智能保持高景气、93大阅兵宣布、中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估、雅江水电站开工、算力迎来新催化等，市场热点不断，在关税冲击弱化，景气行业业绩超预期和底部行业反转的共振之下，叠加美联储降息预期重燃，6月末至9月指数进入主升阶段。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，国内经济数据整体偏弱叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩；年末美联储如期降息，中央经济工作会议政策召开，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，市场风险偏好逐步回升。全年上证指数、沪深300和中证500分别上涨18.4%、17.7%和30.4%；代表成长性板块的创业板指和科创50分别上涨49.6%和35.9%；代表小盘股的中证1000和中证2000分别上涨27.5%和36.4%；偏股公募基金指数上涨33.2%。　　固收方面，债市收益率在波动中上行，前3季度走出N型走势后4季度偏震荡。流动性方面，货币政策保持定力，全年仅一次降准降息，但流动性总体偏宽松，资金价格中枢下移。全年而言，债市交易情绪降温，整体跌多涨少；2025年经济基本面保持韧性，呈前高后低走势，但债市对基本面的定价相对钝化；各阶段影响债市的主要因素包括年初货币宽松预期修正、关税冲击及双降落地、赎回费新规带来强监管预期、权益市场走强推升市场风险偏好等，利率几起几落，机构配置行为受到影响，债市更多处于逆风期，年末十年国债收益率在1.85%附近，较年初上行了17BP左右。　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理。纵观2025年全年，组合整体维持较为积极的权益仓位，上半年组合整体采取“科技+红利”、整体偏成长的哑铃型策略；下半年开始逐步减仓红利、增配以有色金属为主导的资源品。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。

2025年，总体来看权益市场显著上扬，成长板块表现更为突出。债券市场方面，全年受货币宽松预期、中美贸易摩擦、股债跷跷板效应以及监管等因素影响较大，收益率整体上行。　　权益方面，年初受益于Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，AI和机器人板块表现亮眼，科技板块带动市场走出小阳春行情，创新药也从底部开始修复。3月中下旬止盈情绪叠加关税不确定性扰动，市场开始回落；4月初特朗普的全面关税政策超出预期，随后中国反制，市场出现快速调整；后续随着中美贸易摩擦缓和，权益市场在震荡中修复。自6月末起，市场总体保持上行态势；期间人工智能保持高景气、93大阅兵宣布、中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估、雅江水电站开工、算力迎来新催化等，市场热点不断，在关税冲击弱化，景气行业业绩超预期和底部行业反转的共振之下，叠加美联储降息预期重燃，6月末至9月指数进入主升阶段。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，国内经济数据整体偏弱叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩；年末美联储如期降息，中央经济工作会议政策召开，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，市场风险偏好逐步回升。全年上证指数、沪深300和中证500分别上涨18.4%、17.7%和30.4%；代表成长性板块的创业板指和科创50分别上涨49.6%和35.9%；代表小盘股的中证1000和中证2000分别上涨27.5%和36.4%；偏股公募基金指数上涨33.2%。　　固收方面，债市收益率在波动中上行，前3季度走出N型走势后4季度偏震荡。流动性方面，货币政策保持定力，全年仅一次降准降息，但流动性总体偏宽松，资金价格中枢下移。全年而言，债市交易情绪降温，整体跌多涨少；2025年经济基本面保持韧性，呈前高后低走势，但债市对基本面的定价相对钝化；各阶段影响债市的主要因素包括年初货币宽松预期修正、关税冲击及双降落地、赎回费新规带来强监管预期、权益市场走强推升市场风险偏好等，利率几起几落，机构配置行为受到影响，债市更多处于逆风期，年末十年国债收益率在1.85%附近，较年初上行了17BP左右。　　　　报告期内，本基金核心策略为权益策略。　　权益策略为ETF轮动策略：报告期内保持了灵活的权益仓位，并力求把握市场结构性机会，本报告期实现了正收益和相对于权益基准的正超额收益。　　固收策略：紧密跟踪本基金的固收基准指数，严格控制费用对票息收益的磨损，并适度通过含权固收策略贡献超额收益。本报告期实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

2025年，总体来看权益市场显著上扬，成长板块表现更为突出。债券市场方面，全年受货币宽松预期、中美贸易摩擦、股债跷跷板效应以及监管等因素影响较大，收益率整体上行。　　权益方面，年初受益于Deepseek横空出世和宇树机器人在春晚舞台上大放异彩，AI和机器人板块表现亮眼，科技板块带动市场走出小阳春行情，创新药也从底部开始修复。3月中下旬止盈情绪叠加关税不确定性扰动，市场开始回落；4月初特朗普的全面关税政策超出预期，随后中国反制，市场出现快速调整；后续随着中美贸易摩擦缓和，权益市场在震荡中修复。自6月末起，市场总体保持上行态势；期间人工智能保持高景气、93大阅兵宣布、中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估、雅江水电站开工、算力迎来新催化等，市场热点不断，在关税冲击弱化，景气行业业绩超预期和底部行业反转的共振之下，叠加美联储降息预期重燃，6月末至9月指数进入主升阶段。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，国内经济数据整体偏弱叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩；年末美联储如期降息，中央经济工作会议政策召开，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，市场风险偏好逐步回升。全年上证指数、沪深300和中证500分别上涨18.4%、17.7%和30.4%；代表成长性板块的创业板指和科创50分别上涨49.6%和35.9%；代表小盘股的中证1000和中证2000分别上涨27.5%和36.4%；偏股公募基金指数上涨33.2%。　　固收方面，债市收益率在波动中上行，前3季度走出N型走势后4季度偏震荡。流动性方面，货币政策保持定力，全年仅一次降准降息，但流动性总体偏宽松，资金价格中枢下移。全年而言，债市交易情绪降温，整体跌多涨少；2025年经济基本面保持韧性，呈前高后低走势，但债市对基本面的定价相对钝化；各阶段影响债市的主要因素包括年初货币宽松预期修正、关税冲击及双降落地、赎回费新规带来强监管预期、权益市场走强推升市场风险偏好等，利率几起几落，机构配置行为受到影响，债市更多处于逆风期，年末十年国债收益率在1.85%附近，较年初上行了17BP左右。　　纵观2025年全年，本基金整体维持积极的权益仓位，在投资策略层面上始终保持较好的灵活性以及较高的敏感性，尽可能地在不同的市场环境下为投资人寻求优质投资机会。上半年国内科技板块的异动叠加海外风险事件的发酵，整体组合净值波动有所放大，在此期间组合减仓QDII、加仓国内权益基金；下半年以来组合逐步加仓国内以TMT为主的成长板块，伴随着3季度国内权益市场行情的启动，组合净值有着较为亮眼的表现，同时组合于年末加仓以有色金属为主导的资源品，积极为下一步市场的演变进行布局。未来管理人将继续维持策略的灵活性和敏感性，不断提高组合的收益风险比，为投资者提供良好的持有体验。

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　　　展望后市，权益方面， 4季度市场可能难以延续3季度的强势。3季度的涨幅既包含了对关税战悲观预期的修复，也包含了中报业绩的增长，还一定叠加了对25年年报乃至26年的乐观预期。4季度将迎来四中全会、APEC会议中美元首会晤，以及年末政治局会议等重大事件，中美贸易摩擦不排除阶段性升温，对市场情绪形成短期冲击。4月以来中美已进行多次沟通，但都未达成实质性成果，长期博弈还将继续；短期来看，10月通过沟通缓和局势、最终在APEC会议上达成一定成果的可能性相对较大，取消会面、冲突升级的可能性较小。另外考虑到今年市场涨幅已相当可观，临近年末不排除出现投资者提前锁定收益、风险偏好下降的情形。结构方面，中期我们依然看好人工智能产业链的机会，同时重点关注十五五规划提出的战略布局和聚焦的产业方向，可能涉及科技和“新质生产力”，人工智能+、可控核聚变、量子科技、深海科技、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等细分板块。　　固收方面，流动性来看，预计对债市偏利好，央行呵护态度不变，资金面有望延续稳中偏松态势，央行重启国债买卖可能性仍在。基本面来看，当前经济走势仍然偏弱，但债市对基本面利好持续“免疫”。后续债市主导因素预计仍是流动性、资产性价比、政策预期、机构行为。短期而言，近期中美关税冲突再起，债市或迎来短期修复窗口，短端确定性较强，长端可博弈超跌反弹机会。中期而言，在经济内循环显著疏通改善前，基本面和资金面对于维持偏低的利率水平仍有支撑。　　回顾2025年3季度，管理人整体维持积极的权益仓位，在不断变化的市场环境中积极为持有人寻求优质的投资机会。3季度以来国内权益资产整体上涨，背后主要的驱动力来自于国内经济在政策持续发力下的温和修复，以及全球货币政策的边际宽松，其中，产业有积极变化的板块表现尤为突出。从季度初开始，本组合逐步加仓国内以TMT为主的成长板块，全季度来看组合持仓风格以科技成长为主；随着市场行情的演绎，在季度末组合对部分科技仓位进行了止盈，增配了以资源品为主的顺周期品种。得益于3季度国内权益市场行情的启动，本组合净值在3季度有较为明显的提升。未来管理人将继续维持策略的灵活性和敏感性，不断提高组合的收益风险比，为投资者提供良好的持有体验。