张坚 - 基金投资策略和运作

4季度市场分化严重，上证综指上涨2.2%，沪深300下跌0.23%，分行业看，石油石化、国防军工、有色金属涨幅分别高达17%、16.7%、15.6%；汽车、电子、食品饮料分别-4.4%、-4%、-3.9%，排名靠后。　　　　本基金投资风格还是坚持价值投资理念，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。“市场先生”喜怒无常，市场风格变幻莫测，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

4季度市场分化严重，上证综指上涨2.2%，沪深300下跌0.23%，分行业看，石油石化、国防军工、有色金属涨幅分别高达17%、16.7%、15.6%；汽车、电子、食品饮料分别-4.4%、-4%、-3.9%，排名靠后。　　　　本基金投资风格还是坚持价值投资理念，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。“市场先生”喜怒无常，市场风格变幻莫测，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

三季度市场分化严重，上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%，科创50上涨49%，偏防御属性的中证红利指数上涨仅0.94%。　　　　三季度以来，市场风险偏好快速提升，这点超出了我们的预期，价值股在牛市因为缺乏想象空间，表现远不如成长股，但长期看，企业股价会回归内在价值，核心还是企业价值是否低估。本基金投资风格还是坚持价值投资理念，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。“市场先生”喜怒无常，市场风格变幻莫测，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

三季度市场分化严重，上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%，科创50上涨49%，偏防御属性的中证红利指数上涨仅0.94%。　　　　三季度以来，市场风险偏好快速提升，这点超出了我们的预期，价值股在牛市因为缺乏想象空间，表现远不如成长股，但长期看，企业股价会回归内在价值，核心还是企业价值是否低估。本基金投资风格还是坚持价值投资理念，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。“市场先生”喜怒无常，市场风格变幻莫测，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

上半年上证综指上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，分行业看，有色金属、传媒、国防军工分别上涨21.2%、20.9%、18.3%；食品饮料、采掘、房地产分别下跌4.5%、3.6%、3.4%，排名靠后。　　本基金投资风格还是坚持价值思路，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。在外围环境不确定性的大背景下，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

上半年上证综指上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，分行业看，有色金属、传媒、国防军工分别上涨21.2%、20.9%、18.3%；食品饮料、采掘、房地产分别下跌4.5%、3.6%、3.4%，排名靠后。　　本基金投资风格还是坚持价值思路，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。在外围环境不确定性的大背景下，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

年初至今，上证综指下跌0.48%，沪深300下跌1.2%，市场分化严重。分行业看，汽车、有色、机械涨幅分别高达15%、12%、12%，人形机器人相关股票涨幅领先；采掘、非银、建筑分别下跌8.1%、5.6%、4.7%，排名靠后。　　　　本基金的投资风格仍然是从企业价值的角度出发，在谨慎偏保守的假设下，看公司是不是被低估了，下跌空间是否有限，寻求优质企业价值回归的机会。历史经验充分证明股票短期涨跌难以预判，股价涨跌本身会强化投资者乐观或悲观的预期，上涨的时候嫌买得太少，下跌的时候嫌买太多，很多时候过程很精彩，但脱离了价值的上涨最终只是黄粱一梦，投资者最后亏损出局。所以本基金仍是坚持价值理念，后续会继续努力提升能力，获取更好收益。

年初至今，上证综指下跌0.48%，沪深300下跌1.2%，市场分化严重。分行业看，汽车、有色、机械涨幅分别高达15%、12%、12%，人形机器人相关股票涨幅领先；采掘、非银、建筑分别下跌8.1%、5.6%、4.7%，排名靠后。　　　　本基金的投资风格仍然是从企业价值的角度出发，在谨慎偏保守的假设下，看公司是不是被低估了，下跌空间是否有限，寻求优质企业价值回归的机会。历史经验充分证明股票短期涨跌难以预判，股价涨跌本身会强化投资者乐观或悲观的预期，上涨的时候嫌买得太少，下跌的时候嫌买太多，很多时候过程很精彩，但脱离了价值的上涨最终只是黄粱一梦，投资者最后亏损出局。所以本基金仍是坚持价值理念，后续会继续努力提升能力，获取更好收益。

2024年沪深300上涨14.68%，中证500上涨5.46%，从结果看，表现不差，但从过程看，一波三折。股市年初就一路下行，市场迎来恐慌，2月在政策救助下迎来反弹，但5月又跌回谷底，市场又陷入绝望，9月底开始在政策的大力支持下急速上涨，上涨速度之快、市场成交额之大历史罕见。　　从结构看，2024年大盘价值指数上涨26.9%，小盘价值指数上涨7.6%，大盘成长指数上涨7.6%，小盘成长下跌2.3%，价值股好于成长股，大盘股好于小盘股。　　本基金投资风格坚持价值投资思路，精选各行业“竞争优势非常突出、估值合理偏低，有一定增长的龙头股”。我们相信中长期看，当这些优秀企业通过自身不懈努力，实现了业绩的持续增长和内在价值的提升，由于买入时估值合理偏低，其股价未来也会迎来上涨。因为经济周期、经营周期等缘故，部分优秀公司短期可能面临一定基本面压力，但所持仓公司一方面已经证明了自己抗周期能力，另一方面，其估值足够低，一旦经济迎来恢复，业绩和估值将迎来双击。

2024年沪深300上涨14.68%，中证500上涨5.46%，从结果看，表现不差，但从过程看，一波三折。股市年初就一路下行，市场迎来恐慌，2月在政策救助下迎来反弹，但5月又跌回谷底，市场又陷入绝望，9月底开始在政策的大力支持下急速上涨，上涨速度之快、市场成交额之大历史罕见。　　从结构看，2024年大盘价值指数上涨26.9%，小盘价值指数上涨7.6%，大盘成长指数上涨7.6%，小盘成长下跌2.3%，价值股好于成长股，大盘股好于小盘股。　　本基金投资风格坚持价值思路，“买股票就是买资产，核心是看公司值多少钱”，自下而上精选“行业需求稳定、公司竞争优势明显、估值合理偏低”个股。持仓结构一方面包括被低估的高股息资产，另一方面积极布局估值合理偏低的优质成长股，其中高股息资产的核心是被低估了，只是因为估值低分红率高，所以体现出高股息特征。

三季度，国内宏观经济总体仍然呈现外需强于内需、生产强于消费的特点，不过受益于国家有力度的设备更新及消费以旧换新等政策的落地，九月份后国内需求有所修复，官方制造业采购经理指数（PMI)也在季末出现较大幅度回升。在平衡通胀水平、就业压力、经济增长后，美联储终于在9月份开启了降息步伐，并且降息50BP还是超出市场预期。随即美元指数走弱，人民币汇率反弹，这也给国内货币政策拓展了空间。9月末，中共中央政治局会议出人意料地对国内宏观经济做出重要决定以及季度末各经济政策制定部门出台的一些列增量政策措施极大提振了投资者信心，市场出现强劲反弹，成交量迅速放大并创出历史天量。我们认为，短期A股市场的令人惊叹的上涨有前期股价超跌修复的因素，也有前期对宏观经济过于悲观预期修复的因素，以及无风险收益率持续下行带来的资产荒导致储蓄资金迁移的因素。但是，只有对宏观经济向好的预期不断得到兑现，并且反映在上市公司经营好转、业绩出现积极变化，这种上涨才会得到支撑。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期内，市场对宏观经济走弱的预期已经比较充分，本基金考虑到可能出台的拉动内需的政策，适当增加了超跌的、顺周期内需相关的家电、食品饮料等行业个股的配置。同时适当关注各板块龙头公司及处于底部位置公司的投资机会。减持了相对位置较高的偏防御属性的公用事业、银行、交运、有色等。配置适度均衡。

在政策的支持下，9月底市场迎来大幅反弹，上涨速度之快、市场成交额之大历史罕见，这也再次说明短期的股价涨跌是没法把握的。　　投资就像开车一样，我们一直在路上，谁也不敢保证不会出事故。对于本基金，首要的是安全，是获取确定性收益，适度慢一点没有问题，安全到达才重要。所以，本基金仍然坚持价值思路，寻找被低估的优质个股，时刻动态评估，向确定性要收益。行业配置相对均衡，以应对“黑天鹅事件”风险。继续提升能力，努力获取更好收益。