陈子扬 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股表现平稳，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.22%、下跌0.23%和下跌1.08%。在海外产能退出、国内“反内卷”推动下，石油石化板块领涨；在商业航空催化下国防军工紧随其后。在产业趋势中的有色金属、通信板块则保持了三季度以来的强势。　　四季度出口保持强劲，投资和消费走弱，国内保持经济整体平稳的同时，坚定不移推进科技创新和产业结构转型。海外方面，美联储12月再次降息25BP，平衡通胀和就业。人工智能巨头业绩分化引发市场关于人工智能泡沫的讨论，借鉴历史经验，虽然每一轮科技创新过程中都容易出现过度投资，但最终科技创新将对生产生活产生深刻影响。总体而言，稳定的经济增长预期、宽松的货币和财政政策为权益市场提供了相对友好的环境。　　本基金四季度持仓以有色金属、化工为主，净值表现超越基准。现货黄金价格在四季度末突破4500美元/盎司，带动黄金股估值修复。铜铝为代表的工业金属价格也超预期上涨，资源的战略价值正被系统性重估。本基金四季度根据基本面变化和估值性价比，增持了铜铝相关个股。

2025年四季度A股表现平稳，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.22%、下跌0.23%和下跌1.08%。在海外产能退出、国内“反内卷”推动下，石油石化板块领涨；在商业航空催化下国防军工紧随其后。在产业趋势中的有色金属、通信板块则保持了三季度以来的强势。　　四季度出口保持强劲，投资和消费走弱，国内保持经济整体平稳的同时，坚定不移推进科技创新和产业结构转型。海外方面，美联储12月再次降息25BP，平衡通胀和就业。人工智能巨头业绩分化引发市场关于人工智能泡沫的讨论，借鉴历史经验，虽然每一轮科技创新过程中都容易出现过度投资，但最终科技创新将对生产生活产生深刻影响。总体而言，稳定的经济增长预期、宽松的货币和财政政策为权益市场提供了相对友好的环境。　　本基金四季度持仓以基础化工、石油石化、机械设备为主，净值表现超越基准。经历漫长的下跌之后，新能源产业链相关的化工材料价格在储能需求拉动下出现了反转。炼化产业链部分产品出现供需缺口，行业新一轮向上周期可能刚开启。本基金四季度根据基本面和估值性价比，增持石油石化、机械设备板块。

2025年四季度A股表现平稳，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.22%、下跌0.23%和下跌1.08%。在海外产能退出、国内“反内卷”推动下，石油石化板块领涨；在商业航空催化下国防军工紧随其后。在产业趋势中的有色金属、通信板块则保持了三季度以来的强势。　　四季度出口保持强劲，投资和消费走弱，国内保持经济整体平稳的同时，坚定不移推进科技创新和产业结构转型。海外方面，美联储12月再次降息25BP，平衡通胀和就业。人工智能巨头业绩分化引发市场关于人工智能泡沫的讨论，借鉴历史经验，虽然每一轮科技创新过程中都容易出现过度投资，但最终科技创新将对生产生活产生深刻影响。总体而言，稳定的经济增长预期、宽松的货币和财政政策为权益市场提供了相对友好的环境。　　本基金四季度持仓以有色金属、化工为主，净值表现超越基准。现货黄金价格在四季度末突破4500美元/盎司，带动黄金股估值修复。铜铝为代表的工业金属价格也超预期上涨，资源的战略价值正被系统性重估。本基金四季度根据基本面变化和估值性价比，增持了铜铝相关个股。

2025年三季度A股明显上涨，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨12.7%、17.9%和50.4%。人工智能再次领涨，海外算力、国产算力轮番上涨，通信、电子指数涨幅分别达到50.2%、44.5%。在美国降息预期和国内“反内卷”政策驱动下，宏观关联度高的有色金属、基础化工等板块也有不俗表现。　　三季度国内经济增速平稳，产业结构转型加快，出口维持强劲。海外方面，美国就业走弱，美联储9月如期降息25BP，人工智能投资依旧活跃。　　本基金三季度持仓以有色金属、化工为主。主权货币信用弱化，黄金成了最佳对冲工具，各国央行持续增持黄金，金价创出新高。供应链“逆全球化”、人工智能基础设施投资、资源民族主义抬头的共同作用下，工业金属、小金属的投资机会涌现，资源的战略价值正被系统性重估。“反内卷”是国内未来数年的重点工作之一，以化工为代表的产能过剩的中游制造业将持续受益，投资回报率有望持续回升。

2025年三季度A股明显上涨，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨12.7%、17.9%和50.4%。人工智能再次领涨，海外算力、国产算力轮番上涨，通信、电子指数涨幅分别达到50.2%、44.5%。在美国降息预期和国内“反内卷”政策驱动下，宏观关联度高的有色金属、基础化工等板块也有不俗表现。　　三季度国内经济增速平稳，产业结构转型加快，出口维持强劲。海外方面，美国就业走弱，美联储9月如期降息25BP，人工智能投资依旧活跃。　　本基金三季度持仓以有色金属、化工为主。主权货币信用弱化，黄金成了最佳对冲工具，各国央行持续增持黄金，金价创出新高。供应链“逆全球化”、人工智能基础设施投资、资源民族主义抬头的共同作用下，工业金属、小金属的投资机会涌现，资源的战略价值正被系统性重估。“反内卷”是国内未来数年的重点工作之一，以化工为代表的产能过剩的中游制造业将持续受益，投资回报率有望持续回升。

2025年三季度A股明显上涨，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨12.7%、17.9%和50.4%。人工智能再次领涨，海外算力、国产算力轮番上涨，通信、电子指数涨幅分别达到50.2%、44.5%。在美国降息预期和国内“反内卷”政策驱动下，宏观关联度高的有色金属、基础化工等板块也有不俗表现。　　三季度国内经济增速平稳，产业结构转型加快，出口维持强劲。海外方面，美国就业走弱，美联储9月如期降息25BP，人工智能投资依旧活跃。　　本基金三季度持仓以化工、有色金属为主。“反内卷”是国内未来数年的重点工作之一，以化工为代表的产能过剩的中游行业将持续受益，投资回报率有望回升。三季度化工行业资本开支已经出现下降，展望未来两年，产能利用率将进入上行周期。当前化工板块盈利水平处于历史20-30%分位，随着产能利用率好转，行业盈利将有较大的提升空间。本季度增持化工行业个股，根据个股风险收益比，动态调整持股比例。

2025年上半年A股整体上涨，其中上证指数涨2.76%，沪深300涨0.03%，创业板指涨0.35%；有色金属、银行、传媒、国防军工等行业涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等行业下跌超过5%。　　人工智能无疑是一季度的市场主线，国产算力、智能驾驶、人形机器人均涌现出很多投资机会。此外，顺周期的有色金属、新兴消费亦有所表现。二季度初美国对全球主要国家加征关税，市场呈现较强的“避险”特征，投资者主动规避关税政策影响大的领域，创新药、新消费、银行成为这一阶段的主线。　　本基金上半年重点配置有色金属、化工、非银金融等板块。有色金属普遍面临供给约束，全球追求供应链安全的大背景下出现补库存需求，这一逻辑逐渐受到市场认可。与市场此前的预期不同，我们认为保险企业可以通过经营提升避免“利差损”，保险公司尤其寿险公司存在折价修复的机会。

2025年上半年A股整体上涨，其中上证指数涨2.76%，沪深300涨0.03%，创业板指涨0.35%；有色金属、银行、传媒、国防军工等行业涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等行业下跌超过5%。　　人工智能无疑是一季度的市场主线，国产算力、智能驾驶、人形机器人均涌现出很多投资机会。此外，顺周期的有色金属、新兴消费亦有所表现。二季度初美国对全球主要国家加征关税，市场呈现较强的“避险”特征，投资者主动规避关税政策影响大的领域，创新药、新消费、银行成为这一阶段的主线。　　本基金上半年重点配置有色金属、钢铁等板块。有色金属普遍面临供给约束，全球追求供应链安全的大背景下出现补库存需求，这一逻辑逐渐受到市场认可。钢铁板块盈利触底回升，估值也从历史极低点抬升。

2025年上半年A股整体上涨，其中上证指数涨2.76%，沪深300涨0.03%，创业板指涨0.35%；有色金属、银行、传媒、国防军工等行业涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等行业下跌超过5%。　　人工智能无疑是一季度的市场主线，国产算力、智能驾驶、人形机器人均涌现出很多投资机会。此外，顺周期的有色金属、新兴消费亦有所表现。二季度初美国对全球主要国家加征关税，市场呈现较强的“避险”特征，投资者主动规避关税政策影响大的领域，创新药、新消费、银行成为这一阶段的主线。　　本基金上半年重点配置化工、有色、建材等板块，力求构建一个兼具安全边际和向上弹性的周期投资组合。上市基础化工企业资本开支从扩张走向收缩，产能周期下行、盈利周期上行渐行渐近。部分建材企业在周期底部仍具备丰厚的现金流回报，一旦需求预期改善，向上潜力可期。

2025年一季度A股走势平稳，结构机会为主。上证指数跌0.48%，沪深300跌1.21%，创业板指跌1.77%；有色金属、汽车、机械等行业涨幅居前。人工智能无疑是一季度的市场主线，国产算力、智能驾驶、人形机器人均涌现出很多投资机会。此外，顺周期的有色金属、新兴消费亦有所表现。风格上成长优于价值。　　一季度国内经济开门红，核心源于有力的消费刺激以及新兴产业投资加快，一线城市房价也有止跌回升的趋势。美国加征进口商品关税，政府债务面临约束，逐渐显示出滞胀迹象。中国权益资产一定程度上成了全球资本的“避风港”。　　本基金一季度持仓仍以有色金属、化工等周期行业龙头企业为主。在紧密跟踪持仓个股基本面变化的同时，根据股价表现动态评估个股的风险收益比。具体操作层面，一季度增持了性价比提升的有色金属，减持部分预期较高的化工、基本面不及预期的航空。

2025年一季度A股走势平稳，结构机会为主。上证指数跌0.48%，沪深300跌1.21%，创业板指跌1.77%；有色金属、汽车、机械等行业涨幅居前。人工智能无疑是一季度的市场主线，国产算力、智能驾驶、人形机器人均涌现出很多投资机会。此外，顺周期的有色金属、新兴消费亦有所表现。风格上成长优于价值。　　一季度国内经济开门红，核心源于有力的消费刺激以及新兴产业投资加快，一线城市房价也有止跌回升的趋势。美国加征进口商品关税，政府债务面临约束，逐渐显示出滞胀迹象。中国权益资产一定程度上成了全球资本的“避风港”。　　本基金一季度持仓以钢铁、有色金属为主。钢铁板块估值处于历史底部水平，行业供给侧改革逐步展开，利润回归可期，市场已经开始定价该逻辑。有色金属供给约束仍成立，盈利中枢维持高位，但市场尚未定价有色金属价格的持续性，估值性价比仍然较高。

2025年一季度A股走势平稳，结构机会为主。上证指数跌0.48%，沪深300跌1.21%，创业板指跌1.77%；有色金属、汽车、机械等行业涨幅居前。人工智能无疑是一季度的市场主线，国产算力、智能驾驶、人形机器人均涌现出很多投资机会。此外，顺周期的有色金属、新兴消费亦有所表现。风格上成长优于价值。　　一季度国内经济开门红，核心源于有力的消费刺激以及新兴产业投资加快，一线城市房价也有止跌回升的趋势。美国加征进口商品关税，政府债务面临约束，逐渐显示出滞胀迹象。中国权益资产一定程度上成了全球资本的“避风港”。　　本基金一季度持仓以基础化工、建材等周期行业龙头企业为主。从未来现金流贴现的视角来看，相关公司明显低估。在紧密跟踪持仓个股基本面变化的同时，根据股价表现动态评估个股的风险收益比。具体操作层面，从投资理念和能力圈出发，一季度增持了基础化工、建材等周期行业龙头，减持消费。