储可凡 - 基金投资策略和运作

四季度，本基金标的指数科创50下跌10.1%，全年上涨35.92%。科创 50 指数主要聚焦科技龙头企业，重点关注硬科技方向，指数成分股包含各科技细分领域龙头企业，是“新质生产力”的代表性指数。科技创新被明确为国家战略核心，科创板持续受益于“科技自立自强”政策红利。2025年AI算力、存储芯片、机器人、商业航天等细分领域景气度回升，带动指数盈利预期修复。2026年，随着海外流动性环境转向信用宽松、国内“新质生产力”政策深化，科技制造与核心产业链自主可控方向仍具长期增长潜力。作为跟踪硬科技指数的基金，本产品将成为投资者享受科技发展红利的有效工具。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与业绩比较基准之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

四季度，随着国补的退坡，部分消费领域的增长动能放缓。结构上，消费习惯的变迁仍在继续，情绪消费为代表的新消费景气度持续，四季度的下跌消化了此前相对高的估值，为后续行情的健康发展奠定基础。恒生消费指数包含了众多国潮、潮玩、服务消费等成份股，更能反映消费新潮流、新趋势，填补了A股的结构性空白，与A股消费指数形成互补。从估值来看，恒生消费指数当前PE仅17倍，处于过去5年不到10%的分位数，投资价值凸显。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与业绩比较基准之间的高度正相关和跟踪误差最小化。截至报告期末永赢恒生消费指数发起（QDII）A基金份额净值为0.9252元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-8.12%，同期业绩比较基准收益率为-8.63%；截至报告期末永赢恒生消费指数发起（QDII）C基金份额净值为0.9241元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-8.18%，同期业绩比较基准收益率为-8.63%。

四季度，本基金标的指数中证家居家电指数上涨1.74%。从日历效应而言，年底价值风格相对占优，家居家电板块的低估值、高股息特征，与市场风格吻合。尽管四季度补贴额度退坡后，家居家电行业高频数据出现下滑，但随着2026年新一轮“国补”正式开启，有望重新撬动消费需求。品类创新与国际化出海贡献增量市场空间，众多家居家电龙头公司的海外收入占比接近甚至超过一半水平，在彰显中国制造国际竞争力的同时，海内外经济周期的错位熨平相关公司的业绩波动，实现更加稳健的业绩增长。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

四季度，本基金标的指数中证全指医疗器械指数下跌11.49%。四季度医疗器械承压，原因之一在于部分公司三季报利润修复速度低于市场此前预期，或与此前较高的渠道库存有关，目前多数医疗设备公司库存去化临近尾声，同时领先指标医疗设备招投标数据仍然呈现高景气回升，在此背景下，医疗器械成分股利润率的回升值得期待。政策端，顶层制度支持高端创新医疗器械发展，“十五五”规划明确将脑机接口列为“六大未来产业”之一，确立其作为新质生产力核心方向的国家战略定位。产业层面进展不断，创新医疗器械领域的投融资活跃，越来越多品种迈入国际领先梯队。我们认为，以脑机接口为代表的创新器械投资机会值得关注，板块有望迎来业绩与估值的双重修复。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

四季度，本基金标的指数中证港股通医疗主题指数下跌19.59%。年底港股医疗的回调，或与市场风格的切换存在一定的关系。今年医药投资主线以创新药产业链为主，包括创新药企、CXO等，临近年底，部分进行年度考核的投资者，有锁定年内收益、获利了结的动机，年内涨幅较大的板块出现短期回调。我们认为港股医疗的回调，与CXO、互联网医疗等指数核心板块业绩高增的基本面无关，更多是资金层面高切低引起的调整，不改行业的中长期投资逻辑。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

四季度表现来看，消费板块整体相对疲软，中证消费指数下跌7%，其中传统消费中的白酒板块承压较为明显，其他传统消费如农业、家电等表现相对稳定，整体在底部区间震荡。而新兴消费在25年Q4出现较大承压，黄金珠宝、美护、IP潮玩、游戏等板块的股价均出现较为明显的回撤。部分子板块基本面的确出现边际走弱的趋势，而部分子板块基本面仍然强劲，更多是受到了市场情绪和边际资金的影响。本基金的整体思路是致力于在消费领域寻找更有前景和弹性的子板块进行配置，因此2025年更多聚焦于传媒方向，尤其在游戏板块持仓较重。但在25年Q4也的确出现了明显回撤，我们认为主要原因更多是市场边际博弈情绪过重叠加资金兑现诉求较强所致。往后展望，我们认为游戏板块的行情尚未结束，仍然会持续关注板块机会。其中龙头个股的产品生命周期和业绩兑现周期仍有望持续，在即将到来的旺季有望带动盈利和估值的双升。此外，在传媒领域我们也关注影视方向，监管条例放宽或将带动行业优质供给的增加。除传媒领域，我们边际上会开始关注一些服务消费的机会。展望明年，国家政策支持服务消费方向，有补贴政策加持，叠加服务消费没有库存压力，我们认为基本面拐点或会先于商品消费更快到来。永赢智选系列是聚焦新质生产力的工具型产品，在看好科技进步的同时，也要理性面对投资，以资产配置的思路进行财富管理。从基金经理的角度看，如何做好工具型产品，是投资端需要努力的事项；而从客户的角度看，如何运用好工具型产品、保持理性决策，也是值得注意的问题。对于普通投资者而言，投资的复杂之处在于，市场是难以被预测的，我们所掌握的信息量并不能消除不确定性，追逐热点、追涨杀跌以及对不确定性的过度博弈，往往是认知偏差的体现；而投资的简单之处在于，把握一些基本原则，在符合自身风险承受能力的基础上，确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，往往就能获得更好的投资体验。 我们深知，克服这些人性本能并非易事，因为即便是经验丰富的专业投资者，也常在市场波动中面临同样的考验。回顾2025年，我们已经连续多次在定期报告中提示智选系列的高成长性和高波动率，作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益特征，再做出理性的投资决策。

四季度，本基金标的指数中证港股通医疗主题指数下跌19.59%。年底港股医疗的回调，或与市场风格的切换存在一定的关系。今年医药投资主线以创新药产业链为主，包括创新药企、CXO等，临近年底，部分进行年度考核的投资者，有锁定年内收益、获利了结的情况，年内涨幅较大的板块出现短期回调。我们认为港股医疗的回调，与CXO、互联网医疗等指数核心板块业绩高增的基本面无关，更多是资金层面高切低引起的调整，不改行业的中长期投资逻辑。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要通过投资于目标ETF来实现对业绩比较基准的紧密跟踪，也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

四季度，本基金标的指数中证全指医疗器械指数下跌11.49%。四季度医疗器械承压，原因之一在于部分公司三季报利润修复速度低于市场此前预期，或与此前较高的渠道库存有关，目前多数医疗设备公司库存去化临近尾声，同时领先指标医疗设备招投标数据仍然呈现高景气回升，在此背景下，医疗器械成分股利润率的回升值得期待。政策端，顶层制度支持高端创新医疗器械发展，“十五五”规划明确将脑机接口列为“六大未来产业”之一，确立其作为新质生产力核心方向的国家战略定位。产业层面进展不断，创新医疗器械领域的投融资活跃，越来越多品种迈入国际领先梯队。我们认为，以脑机接口为代表的创新器械投资机会值得关注，板块有望迎来业绩与估值的双重修复。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要通过投资于目标ETF来实现对业绩比较基准的紧密跟踪，也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

25年四季度，市场随着步入业绩真空期，整体表现处于不断上行的过程中，波动也持续加大，我们投资策略端整体偏重基本面选股逻辑，倾向选择成长性较好的公司，且由于业绩真空期，产品投资策略会更偏稳健以及谨慎，2025年四季度表现相对平稳，未来会继续严格按照量化投资模型，精选科创板中基本面边际向好的公司进行投资，为持有人创造投资价值。

四季度，本基金标的指数上证科创板综合价格指数下跌4.68%，，全年上涨46.3%。上证科创板综合价格指数定位于反映科创板市场整体表现的综合指数，实现对科创板上市公司的高度覆盖，成分股数量及市值覆盖度均超97%，高于其他科创板指数。行业分布实现对战略新兴产业全面覆盖，半导体、生物医药、高端装备制造和电力设备权重占比较高，相较于科创50指数单一行业集中度更低，分布多元均衡，更能捕捉交叉创新机会。科技领域的投资机会持续涌现，“十五五”规划确立“六大未来产业”，AI投资机会从芯片、CPO等算力基础设施向下游应用扩散，生物制造、具身智能、量子通信等方向均是未来值得期待的科技发展方向。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与业绩比较基准之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

四季度，本基金标的指数北证50下跌5.77%，全年上涨38.8%。北交所自21年开板以来，持续吸引“专精特新”小巨人企业上市，市场流动性也随着优质供给的扩充，呈现逐年抬升的趋势。“深改19条”等北交所政策的推进，会对北证50指数形成持续催化。专精特新指数基金、北证50ETF呼之欲出，将给北交所市场带来潜在的增量资金，进一步激发市场活力。市场风格层面，北证50指数的小盘特征较为突出，在市场风险偏好回升的过程中，会具备较强的弹性。 报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与业绩比较基准之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

2025年第四季度，医药指数与创新药板块同步回调，这既是对当年二、三季度市场过早为部分新药早期资产定价的理性修正，也是行业震荡上行过程中必然经历的阶段。从投资视角看，所有资产都应具备合理的定价体系，市场情绪、筹码结构等外部因素虽会放大短期波动，却不会改变基于中期基本面的价值判断。在医药行业的各细分方向中，新药公司的基本面持续改善，全球竞争力逐步提升，中期投资逻辑清晰，兑现确定性较高。这标志着“中国智造”在全球医药创新舞台上的又一次崛起。作为投资人，我们所要做的正是在产业趋势向好的大背景下，努力获取行业成长所带来的红利。本轮创新药产业周期，可以媲美中国的新能源革命、家电出海以及2018–2021年的CXO浪潮，其本质是产业长期积累后的势能集中释放。展望2026年，在全行业资产比较中，创新药依然是确定性较强、置信度较高、成长空间较大的方向。以创新出海为核心的产业趋势有望延续，多款重磅国产创新药有望实现概念验证（POC），在世界舞台上展现出色的产品竞争力。创新药也有望持续成为资本市场的投资主线之一。但需要强调的是，对于国内创新药企的研发能力及产品潜力，我们应持客观、理性的态度。中国在双抗、ADC等新型疗法领域的确已具备全球领先优势，并有望凭借更优的临床数据，持续达成更多产品授权出海（BD）合作。然而，并非所有创新药都能够BD。未来我们会深入分析产品的全球竞争力这一根本因素，并判断其是否属于中国创新的优势领域，是否符合潜在合作伙伴的战略需求。2025年下半年，板块内的BD预期经历了一轮调整，目前已逐步回归理性。在新药研发蓬勃发展的当下，未来“兑现”显得尤为关键——无论是内生利润增长驱动研发投入与产品授权的闭环、创新药的良性出海，还是临床管线的稳步推进与数据读出，都是兑现价值的重要体现。中国创新药的升级不是“选择题”，而是“必答题”。当前国产创新药正处在产业红利释放的前夜，最终能够穿越周期的，一定是那些真正具备硬科技实力、并能持续创造临床价值的企业。我们将始终聚焦产业规律与企业基本面，努力把握新一轮全球化创新周期的战略机遇。永赢医药创新智选专注布局医药行业，集中于创新药方向。报告期内，我们坚持“守正出奇”的策略：以“胜率型资产”为底仓，聚焦那些商业化路径清晰、具备全球竞争力的龙头企业，它们是板块的“压舱石”；以“赔率型资产”增弹性，挖掘那些临床数据超预期、技术壁垒高的细分领域标的，在严格控制风险的前提下捕捉成长机会。永赢智选系列是聚焦新质生产力的工具型产品，在看好科技进步的同时，也要理性面对投资，以资产配置的思路进行财富管理。从基金经理的角度看，如何做好工具型产品，是投资端需要努力的事项；而从客户的角度看，如何运用好工具型产品、保持理性决策，也是值得注意的问题。对于普通投资者而言，投资的复杂之处在于，市场是难以被预测的，我们所掌握的信息量并不能消除不确定性，追逐热点、追涨杀跌以及对不确定性的过度博弈，往往是认知偏差的体现；而投资的简单之处在于，把握一些基本原则，在符合自身风险承受能力的基础上，确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，往往就能获得更好的投资体验。 我们深知，克服这些人性本能并非易事，因为即便是经验丰富的专业投资者，也常在市场波动中面临同样的考验。回顾2025年，我们已经连续多次在定期报告中提示智选系列的高成长性和高波动率，作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益特征，再做出理性的投资决策。