储可凡 - 基金投资策略和运作

二季度，本基金标的指数中证港股通医疗主题指数下跌9.49%。港股医疗指数二季度的下跌，更多与海外地缘扰动与海外流动性紧缩预期有关，与高景气的行业基本面出现背离。二季度，原油价格维持高位，美联储货币政策预期转为年内加息，港股的估值与海外流动性强相关，受此影响表现承压。行业层面，港股汇聚的创新药、CXO、创新医疗器械，仍是医药中高景气度的方向。创新药BD出海进一步加速；CXO龙头业绩保持双位数增长，在手订单充足，海内外投融资数据高增；手术机器人等创新医疗器械出海前景广阔，全球商业化订单与装机加速；互联网医疗渗透率进一步提升，AI在远程诊断、健康管理等方面发挥作用。站在当下，高油价已明显回落，美国非农就业数据大幅低于预期，使得海外加息压力缓解，高景气的港股板块已开始回暖，具备强创新、高景气特征的港股医疗板块依旧是我们长期看好的医药子板块之一。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足、指数调样等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

在医药行业的各细分方向中，创新药及相关产业链公司的基本面持续改善，全球竞争力逐步提升，中期投资逻辑清晰，兑现确定性较高。这标志着“中国智造”在全球医药创新舞台上的又一次崛起。作为投资人，我们所要做的正是在产业趋势向好的大背景下，努力获取行业成长所带来的红利。我们认为，当前市场对中国创新药全球竞争力的认知仍不充分。 本轮创新药产业周期，可以媲美中国的新能源革命、家电出海以及2018–2021年的CXO浪潮，其本质是产业长期积累后的势能集中释放。在全行业资产比较中，创新药依然是确定性较强、置信度较高、成长空间较大的方向。以创新出海为核心的产业趋势有望延续，多款重磅国产创新药有望实现概念验证（POC），在世界舞台上展现出色的产品竞争力。 但需要强调的是，对于国内创新药企的研发能力及产品潜力，我们应持客观、理性的态度。中国在双抗、ADC、小核酸等新型疗法领域的确已具备全球领先优势，并有望凭借更优的临床数据，持续达成更多产品授权出海（BD）合作。 然而，并非所有创新药都能够BD，BD也只是创新出海的第一步。未来更需要深入分析产品的全球竞争力这一根本因素，并判断其是否属于中国创新的优势领域，是否符合潜在合作伙伴的战略需求。过去一年，板块内的BD预期经历了一轮调整，目前已逐步回归理性。 我们认为，公司的中期市场定价，核心应当围绕企业产品与管线的真实内在价值展开。对于秉持理性决策逻辑的投资人而言，新药资产与产品管线的价值定价，必须深度锚定当下及未来的销售放量潜力、扎实落地的临床循证依据，这既是创新药资产定价的核心基准，也是新药及产业链投资的底层核心框架。 任何针对药品疗效、治疗范式组合的价值预期，都必须以充分、严谨的临床证据为支撑。从客观视角来看，倘若药物疗效能够实现百分之百的精准预判，行业便无需投入高额成本开展三期临床试验。因此，依托科学、客观、严谨的研究体系，持续提升创新药资产研究的胜率，始终是我们投研团队的核心深耕方向。 需要重点关注的是，当前市场仍存在明显的估值分化格局：大量优质药企价值被市场低估，但也有部分企业的股价已提前透支了过度充分的未来预期，甚至将临床早期、临床前管线的海外市场潜在价值一并纳入当前估值。从理性客观的投研视角判断，这种定价方式存在明显不合理性。短期估值的快速扩张，必然会引发中期维度的估值消化，同时，企业后续的基本面兑现也需要精准贴合持续抬升的市场预期，容错空间被大幅压缩。 回顾行业发展，自18A制度落地、科创板开通以来，国内一众创新药企业历经七八年的深耕发展，已逐步完成产品商业化落地，不少企业成功实现盈亏平衡、正式迈入盈利阶段。对于创新药企而言，海外市场的长期增长空间值得布局，但当下商业化落地带来的营收与利润同样至关重要，稳定的现金流是企业持续经营、持续创新的核心生命线。 从本质来看，创新药企业与其他高端制造升级的工业企业逻辑一致，核心都是通过售卖标准化、高价值的商品，实现经营报表的持续改善与稳健增长。未来，随着越来越多创新药企的商业化成果在财务报表中持续兑现、业绩透明度不断提升，更多聚焦财务基本面的投资人将逐步布局这类优质资产，行业整体估值体系也将持续优化，朝着更稳健、更可持续的方向发展。 在新药研发蓬勃发展的当下，未来“兑现”显得尤为关键——无论是内生利润增长驱动研发投入与产品授权的闭环、创新药的良性出海，还是临床管线的稳步推进与数据读出，都是兑现价值的重要体现。 对于医药大行业的各细分板块，团队始终保持密切的研究与跟踪。从中期基本面跟踪情况来看，创新药及相关产业链在医药行业中具有较强的比较优势，是更具有Beta机会的细分领域，具体而言： 1）创新药，内需中政策阻力最小、调结构增量最大的方向，医保内万亿药品市场空间支持新药产品快速放量，并带动板块整体实现扭亏为盈，优质企业将逐步进入利润爆发阶段。根据高盛的报告，2025年全球进入人体试验的新药物分子中，46%来自中国药企，越来越多的中国造新药将在世界舞台展现竞争力，这是行业分工的细化，也是中国创新效率与实力的具象化。海外持续兑现的BD将不断带来外汇收入，而且这仅是开始，处于欧美临床中后期的重磅品种将陆续带来更为永续的利润回报。新药板块是医药板块内部唯一一个“通胀”板块，是有望比肩甚至超越当年的新能源、家电等板块带来海量外汇的支柱产业。经历了过去半年的估值调整后，板块已经逐步显示出更高的性价比，与成长动能，比较优势显著。 2）CXO：无论国内BD驱动的新立项管线增加、海外大药企并购带来的Biotech现金流改善，都会为板块带来新的订单。在内需、外需双向复苏的背景下，内需受国内外宏观因素影响较小，外需因创新驱动持续带来新的需求，整体看兼具业绩增长的确定性，与相对低估的估值体系。 中国创新药的升级不是“选择题”，而是“必答题”。当前国产创新药正处在产业红利释放的前夜，最终能够穿越周期的，一定是那些真正具备硬科技实力并能持续创造临床价值的企业。我们将始终聚焦产业规律与企业基本面，着力把握新一轮全球化创新周期的战略机遇。 永赢医药创新智选专注布局医药行业，集中于创新药及相关产业链方向。报告期内，我们坚持“守正出奇”的策略：以“胜率型资产”为底仓，聚焦那些商业化路径清晰、具备全球竞争力的龙头企业；以“赔率型资产”增弹性，挖掘那些临床数据超预期、技术壁垒高的细分领域标的，在严格控制风险的前提下捕捉成长机会。 市场向来充满变数，执着于预判短期涨跌，并非长久的投资之道。我们必须坦然承认，即便再深入的研究，也无法彻底消除市场本身的不确定性，更无法改变高成长行业天然伴随高波动的客观规律。投资本就是一场长跑，而非短时冲刺。切勿被浮躁的市场情绪带偏，更不要因短期涨跌打乱判断节奏，始终牢记自身投资目标与风险底线，以理性、平和的心态应对市场起伏，方能行稳致远。 建议大家结合自身持仓收益情况，灵活适配投资策略。如果您是在市场热度较高时入场的，不妨复盘当初的投资逻辑是否依旧成立，当前仓位是否超出了自身真实的风险承受能力。若在估值偏高的行情下，依旧看好产业长期远景，可通过逢低定投的方式摊薄持仓成本；同时也要牢记，适时设置止盈目标至关重要，达到预期收益后落袋为安，才能将账面收益率转化为实打实的投资收益。

二季度，本基金标的指数中证全指医疗器械指数下跌14.26%。二季度医疗器械板块整体回落，分析其原因，内需方面主要受集采密集落地、医疗服务价格调整带来的降价压力以及去年医疗设备招采高基数下同比增长降速影响；外需方面，海外地缘因素引起部分出海品类交付延期，贸易摩擦扰动引起对相关企业国际化进程的担忧。在板块整体下跌的过程中，我们也看到了一些积极的线索与结构性机会：一是具备全球竞争力的低值耗材公司在原油价格上涨所导致的原材料涨价周期中，顺利实现提价，利润率提升；二是部分医疗设备、耗材公司凭借多学科交叉的技术能力，积极进行业务拓展，第二增长曲线显现；三是创新医疗器械在政策端持续的支持下，国产替代与创新出海双轮驱动，实现收入的快速增长，例如，手术机器人全球商业化订单与装机数快速放量。自25年以来，医疗器械板块收入与利润逐季改善，收入增速自25年3季度转正，利润端的修复仍在进行中，我们期待板块盈利拐点的出现，或将对指数表现形成更强的驱动力。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足、指数调样等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

二季度，本基金标的指数科创50上涨75.74%。指数大幅上涨的核心驱动力来自半导体行业的强劲表现，截至半年末，科创50指数中半导体行业权重占比超过80%。二季度，全球AI产业链仍处于高景气周期，算力需求由训练侧进一步向推理侧扩散，全球推理算力需求占比首次超过70%，模型厂商与云厂商资本开支上修，存储价格大幅上涨，诸多指标验证景气持续。国产AI芯片迎来规模化商用元年，国内AI芯片国产化率从2025年的31%提升至35-40%，龙头公司业绩取得超预期增长，国产替代仍在加速。资金层面，国家大基金三期二季度首批约800亿元资金到位，70%投向设备与高端材料等“卡脖子”环节，2026–2028年累计投入约1200亿元布局AI芯片与算力链。而科创板第五套标准适用范围扩大至人工智能领域，在为硬科技企业扩充研发资金来源的同时，也给科创板投资者提供更多优质投资标的。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足、指数调样等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与业绩比较基准之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

产品成立于5月中下旬，恰逢市场波动逐渐放大的期间，我们审慎寻找市场低位进行建仓，从而为产品谋求更理想的安全边际。本产品策略端主要通过量化模型去刻画成长风格，具体细分为景气度、分析师预期、科技以及小盘成长四个维度，去刻画长期收益特性有代表且有优势的成长细分风格，整个6月份市场风格随着国际局势的缓和逐渐偏向成长，而该产品受益于核心内生风格走强，也为产品打下了一个较好的开头。后续我们也会紧盯市场环境变化以及不同子策略的表现，从收益反馈中不断汲取经验，从而精进策略模型，为投资者提供更有竞争力的成长风格投资方案。

二季度，本基金标的指数国证港股通互联网指数下跌14.32%。二季度，美伊冲突反复，海外通胀持续引起美联储货币政策预期转为年内加息，对港股风险偏好与流动性预期形成压制，港股整体表现偏弱。然而，我们观察到港股互联网板块出现诸多积极变化。互联网作为港股的特色构成，涵盖了社交平台、电商平台、长短视频、旅游出行、本地生活、互联网医疗等细分板块，互联网龙头是国内AI大模型研发的重要参与者，也构成AI应用的重要方向。二季度，国产大模型仍处于快速迭代周期，发布GLM-5.2、DeepSeek-V4、SeeDance 2.5、Qwen3.6等新版本模型，多款模型实现 “1M上下文+复杂工程执行”，多模态成为标配。而在AI应用与商业化方面，互联网厂商积极探索AI商业化闭环。互联网龙头加速布局AI故事创作、AI漫剧和互动叙事工具，并通过AI Agent重塑业务生态；豆包推出专业版，探索订阅模式，实现商业化变现；腾讯“小微”进入灰度测试，探索与现有社交生态的打通，抢占AI流量入口。而随着近期高油价回落，美国非农就业数据大幅低于预期，海外加息压力缓解，港股互联网板块表现有望重回行业基本面。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要通过投资于目标ETF来实现对业绩比较基准的紧密跟踪，也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足、指数调样等情况，对投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

2026年二季度，中证消费指数单季度下跌 19%，板块调整节奏显著加快，估值中枢进一步下探。基本面维度，消费行业整体仍处于弱复苏通道：国内终端需求修复斜率偏缓，可选消费品类复苏动能不足；外需端出口链表现相对稳健，但人民币汇率阶段性波动对相关标的盈利端形成一定扰动。市场层面，存量博弈下风格极致化特征凸显，AI 算力等科技成长板块持续虹吸资金，消费板块面临持续的存量资金分流压力。 本基金长期坚持在消费板块中挖掘具备 alpha 属性的高景气细分方向，当前核心配置的传媒板块同样受到市场整体风险偏好下行与风格轮动传导，在行业基本面处于平淡期的背景下出现阶段性加速调整。 展望后市，本基金将延续消费 alpha 投资主线，坚持自下而上挖掘细分方向结构性机会，分阶段布局： 短期维度，关注电影板块的暑期档行情修复机会。2026 年暑期档头部影片受制作进度、内容审核等多重客观因素影响，定档及上映节奏整体后移，前期市场预期阶段性回落。伴随后续重点影片陆续登陆院线，居民观影需求有望集中释放，电影行业景气度将逐步边际修复，我们将关注本年度暑期档的整体票房表现。 中长期维度，我们将持续深耕消费板块中具备成长性的机会，积极挖掘成长空间广阔、基本面已出现积极边际变化、估值与业绩匹配度较高的优质标的。

二季度，本基金标的指数中证全指医疗器械指数下跌14.26%。二季度医疗器械板块整体回落，分析其原因，内需方面主要受集采密集落地、医疗服务价格调整带来的降价压力以及去年医疗设备招采高基数下同比增长降速影响；外需方面，海外地缘因素引起部分出海品类交付延期，贸易摩擦扰动引起对相关企业国际化进程的担忧。在板块整体下跌的过程中，我们也看到了一些积极的线索与结构性机会：一是具备全球竞争力的低值耗材公司在原油价格上涨所导致的原材料涨价周期中，顺利实现提价，利润率提升；二是部分医疗设备、耗材公司凭借多学科交叉的技术能力，积极进行业务拓展，第二增长曲线显现；三是创新医疗器械在政策端持续的支持下，国产替代与创新出海双轮驱动，实现收入的快速增长，例如，手术机器人全球商业化订单与装机数快速放量。自25年以来，医疗器械板块收入与利润逐季改善，收入增速自25年3季度转正，利润端的修复仍在进行中，我们期待板块盈利拐点的出现，或将对指数表现形成更强的驱动力。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要通过投资于目标ETF来实现对业绩比较基准的紧密跟踪，也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足、指数调样等情况，对投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

二季度，本基金标的指数国证港股通互联网指数下跌14.32%。二季度，美伊冲突反复，海外通胀持续引起美联储货币政策预期转为年内加息，对港股风险偏好与流动性预期形成压制，港股整体表现偏弱。然而，我们观察到港股互联网板块出现诸多积极变化。互联网作为港股的特色构成，涵盖了社交平台、电商平台、长短视频、旅游出行、本地生活、互联网医疗等细分板块，互联网龙头是国内AI大模型研发的重要参与者，也构成AI应用的重要方向。二季度，国产大模型仍处于快速迭代周期，发布GLM-5.2、DeepSeek-V4、SeeDance 2.5、Qwen3.6等新版本模型，多款模型实现“1M上下文+复杂工程执行”，多模态成为标配。而在AI应用与商业化方面，互联网厂商积极探索AI商业化闭环。互联网龙头加速布局AI故事创作、AI漫剧和互动叙事工具，并通过AI Agent重塑业务生态；豆包推出专业版，探索订阅模式，实现商业化变现；腾讯“小微”进入灰度测试，探索与现有社交生态的打通，抢占AI流量入口。而随着近期高油价回落，美国非农就业数据大幅低于预期，海外加息压力缓解，港股互联网板块表现有望重回行业基本面。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足、指数调样等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

二季度，本基金标的指数北证50上涨0.23%。政策预期成为北证年内值得期待的催化。年初以来，北证50指数基金扩容、IPO询价发行重启等改革动作不断，今年恰逢北交所开市五周年，市场对于后续北证50ETF基金、市值打新等新政充满期待，各类资金对于北交所的配置意愿也能够受益于政策预期的强化。同时，优质供给进一步扩充资产池、提升北证流动性。北证26年继续吸纳细分龙头，上市公司盈收整体有望进一步提升，明星成份股有望吸引更加多元化的投资者参与北证交易。 报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应再平衡调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足、指数调样等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与业绩比较基准之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

回顾2026年二季度的权益市场波动处于一个逐渐放大的过程，核心因素主要来自于全球AI相关产业链的行情逐渐走高以及海外地缘冲突的反复变化。从风格来看，今年二季度整体更偏向大盘成长风格。而科创板整体表现优于市场上其他板块，一方面顺应成长风格占优的市场结构，另一方面也与我国当前经济形态向科技强国转型的进程相洽。该产品作为科创类的指增产品，我们本年在策略端主要以基本面量化策略为核心策略框架，具体以成长投资模型为主，质量投资模型为辅构建量化投资体系参与全年策略运作，思路与科创类指数的科技成长核心风格相辅相成。

二季度，本基金标的指数中证港股通医疗主题指数下跌9.49%。港股医疗指数二季度的下跌，更多与海外地缘扰动与海外流动性紧缩预期有关，与高景气的行业基本面出现背离。二季度，原油价格维持高位，美联储货币政策预期转为年内加息，港股的估值与海外流动性强相关，受此影响表现承压。行业层面，港股汇聚的创新药、CXO、创新医疗器械，仍是医药中高景气度的方向。创新药BD出海进一步加速；CXO龙头业绩保持双位数增长，在手订单充足，海内外投融资数据高增；手术机器人等创新医疗器械出海前景广阔，全球商业化订单与装机加速；互联网医疗渗透率进一步提升，AI在远程诊断、健康管理等方面发挥作用。站在当下，高油价已明显回落，美国非农就业数据大幅低于预期，使得海外加息压力缓解，高景气的港股板块已开始回暖，具备强创新、高景气特征的港股医疗板块依旧是我们长期看好的医药子板块之一。报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要通过投资于目标ETF来实现对业绩比较基准的紧密跟踪，也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足、指数调样等情况，对投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。