王瑞炮 - 基金投资策略和运作

二季度A股市场整体震荡上行，科创板、创业板综指创出历史新高。但与市场整体表现形成鲜明对比的是，市场内部的结构性分化也达到了近年的历史极值水平。　　伴随年报和一季报的陆续公布，行业比较看格局更趋清晰，新质生产力与传统经济分叉继续拉大。本期我们根据模型测算，退出了化工有色等行业，增加了比较优势更趋明显的AI基础设施的布局，保留了精益求精的智能制造优质个股。

今年二季度，中大盘市值的宽基指数表现整体上好于小、微盘市值宽基指数，“财报期结束后风险偏好上升利好小、微盘相对表现”的历史长期规律并未应验。重要风格因子方面，长期动量因子的表现持续强劲，暂未呈现均值回复迹象。短期反转类因子的回撤超出历史正常水平。从长期复合收益期望的角度出发，本基金在小、微市值域坚持较高仓位的配置，本季度的表现暂时承压。从2026年以前的较长期限历史记录看，小、微市值域指数的历次回调最终大概率会以创新高的形式修复，风格阶段性承压的局面也很可能意味着左侧布局的窗口逐步开启。

2026年二季度，债券市场整体呈现震荡走势，利率债收益率维持在低位波动，信用债市场表现保持稳健，为本基金提供了稳定的资产底仓。权益市场二季度虽然经历了一轮结构性震荡与回调，但我们始终坚持以“固收+”的严谨风控标准来管理组合的弹性部分，通过底仓资产的安全垫效应，有效对冲了权益市场的短期波动。　　报告期内，本基金维持了约80%的利率债底仓配置，主要以一年期以内的短久期利率债为主，确保了组合在震荡市中的高流动性与防御性。在20%左右的权益增强部分，我们延续了一季度的核心进攻逻辑，继续坚定布局AI电力产业链及AI硬件核心领域。　　我们深信“算力的尽头是电力，AI的下半场是能源”这一产业本质，能源供应作为AI扩张的核心硬约束，其行业景气度具备极强的穿透力。我们重点配置了AI电力和AI硬件两个方向。　　•AI电力（以燃气轮机为核心）：针对全球算力中心“电力荒”带来的能源基建超级周期，我们继续重点配置了燃气轮机产业链龙头，其高景气度与订单排产的确定性为组合提供了核心的安全收益。　　•AI硬件：在硬件端，组合聚焦于AI服务器上游的核心零部件及基础材料环节（如高频高速PCB/CCL），这类资产受益于AI算力底座的代际升级，具备明确的业绩兑现能力。　　后续操作中，我们将继续保持“利率债筑底+科技弹性进攻”的组合结构。以利率债为底仓夯实安全垫，同时保持对AI电力与AI硬件的适度进攻配置。我们力争通过严谨的产业趋势研判与动态仓位调整，在有效控制组合回撤的基础上，为持有人力争实现长期稳健且具备弹性的投资回报。

2026年一季度，中证500指数各月的收益率分别是：1月份12.12%，2月份3.44%，3月份-12.02%，一季度累计的收益率是2.03%。可以看到指数的走势跌宕起伏，呈现出前高后低、不断回落的状态。　　本基金为指数增强型基金，管理人以量化分析研究作为基础，利用了多因子多策略的量化方法进行指数增强和风险管理，持仓分散化，并使用股指期货合约进行了多头套保。　　在本报告期内，本基金在严格控制跟踪误差的基础上，相对基准取得了一定的超额收益。

回顾一季度，中小盘风格的股票整体上跑赢大盘股，但前者的领先程度以重要国际地缘事件为分界线前后迥异。截至报告编写时点，上述地缘事件的最终走向仍存高度不确定性，局势升级的可能性高于降温，能源价格与股指点位“跷跷板”波动的态势在中短期内预计将持续。　　本基金于本季度内起始运作，在选股方法上恪守模型纪律，运用包括基本面因子、价量因子、机器学习因子在内的多维度因子组合对全市场股票进行定量分析并着重在定价误差较高、基本面更参差不齐的中小盘选股域择优构建股票组合，在仓位上保持高水位运作，较受市场广泛关注的小盘风格指数跑出了相对收益。

2026年一季度，债券市场整体呈现震荡格局，利率债收益率中枢小幅波动，信用债表现相对稳健。权益市场则延续结构性行情，AI相关板块在全球数据中心建设加速的背景下展现出较强韧性。　　本基金作为偏进攻型的固收+产品，截至到一季度，本基金整体维持80%左右的利率债配置（以一年期以内的利率债为主），并将20%左右的权益及权益增强仓位集中于科技主题领域。持仓围绕AI电力（尤其是燃气轮机产业链等AI发电设备）和AI硬件展开。我们认为，能源供应已成为限制AI扩张的核心物理约束，全球数据中心对稳定基荷电力的刚性需求持续高增，燃气轮机凭借启动快、可靠性高、建设周期短的优势，成为当前最现实可行的解决方案。AI硬件领域则受益于前沿模型迭代和应用落地，相关产业链订单饱满、成长确定性较强。　　展望2026年全年，我们看好市场的结构性行情机会，AI基础设施建设仍将处于长周期上升阶段，在低利率环境下，居民资产配置需求有望持续驱动增量资金入市。我们将继续以利率债为底仓提供安全垫，同时保持对AI电力与AI硬件的适度进攻性配置，在控制回撤的基础上，力争为持有人创造更具弹性的长期稳健回报。

回顾2025年市场表现，固收方面，中债-新综合财富（总值）指数收益率0.65%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率1.54%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率-1.92%，短久期占优。本基金维持了中性偏高的久期，以获取静态票息作为主要目标，并没有过多参与利率的波段交易。　　权益方面，上证50收益率12.90%，沪深300收益率17.66%，中证500收益率30.39%，中证1000收益率27.49%。风格类指数方面，沪深300价值收益率6.41%，沪深300成长收益率29.52%，成长优于价值。　　本基金由于控制回撤和绝对收益的特性，风格偏向价值，同时债券采用偏高久期的票息策略累积安全垫。长期来看，当前的结构配置依旧是能给投资者带来较好投资体验的选择，我们也会根据市场实际情况，通过量化模型的计算，对组合进行及时的调整。

报告期内，A股市场整体上呈现出稳步上行的趋势，全年中证500指数涨幅为30.39%。一季度前两个月呈震荡上行走势，三月份受到市场风格切换和风险偏好下降影响，呈现弱势震荡下行走势。四月市场先因外围关税政策扰动大幅下跌，之后便开启了稳步上行走势。下半年市场风险偏好抬升明显，交易量也稳步抬升维持高位。从板块来看，AI算力方向呈现趋势性行情，AI应用、机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、商业航天等主题行情也反复活跃。　　本基金采用量化多因子投资策略，从盈利成长、盈利质量、价格动量、分析师预期等维度，构建有效的选股阿尔法因子，控制相对基准指数的风险敞口与跟踪误差，最大化预期收益求解得到目标组合，并通过组合交易模型降低交易成本。由于是从公司基本面角度进行选股，相对基准指数的行业和风格偏离较小，所以本基金的股票交易换手率较低，通过长期持有优质个股，有效地降低了交易成本，在控制跟踪误差较小的同时，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。　　本基金跟踪的中证500指数，整体偏向有色、煤炭、建材、电力设备新能源、基础化工、医药、军工等行业，以沪深两市中盘市值股票为主。报告期内，产品风格整体偏向于稳健低估值，超配电力及公用事业、非银、交运等板块，整体低配TMT相关行业。

回顾2025年3季度的市场表现，固收方面，中债-新综合财富（总值）指数下跌了0.93%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数上涨0.38%，中债-新综合财富(10年以上)指数下跌了4.02%。本基金维持了中性偏高的久期，以获取静态票息作为主要目标，并没有过多参与利率的波段交易。　　权益方面，上证50收益率10.21%，沪深300收益率17.90%，中证500收益率25.31%，中证1000收益率19.17%。风格类指数方面，沪深300价值收益率-2.25%，沪深300成长收益率30.96%，成长风格显著跑赢了价值风格。　　回顾我们的相对收益表现，本基金由于控制回撤和绝对收益的特性，风格偏向红利和大盘，同时债券采用偏高久期的票息策略累积安全垫。由于第三季度债券资产的下跌，同时价值红利资产显著跑输科技成长资产，不利于本基金的表现，但是长期来看，当前的结构配置依旧是能给投资者带来较好投资体验的选择，我们也会根据市场实际情况，通过量化模型的计算，对组合进行及时的调整。

报告期内，A股市场整体呈放量上行走势，三季度中证500指数涨幅为25.31%。三季度海外及国产AI算力等方向呈现出趋势性行情，固态电池、核聚变、稀土等主题行情也反复活跃。三季度前半段科技呈现抱团行情，上涨斜率较快，后半段资金开始倾向于“高低切”，锂电、储能、风电、有色等方向开启补涨。　　本基金采用量化多因子投资策略，从盈利成长、盈利质量、价格动量、分析师预期等维度，构建有效的选股阿尔法因子，控制相对基准指数的风险敞口与跟踪误差，最大化预期收益求解得到目标组合，并通过组合交易模型降低交易成本。由于是从公司基本面角度进行选股，相对基准指数的行业和风格偏离较小，所以本基金的股票交易换手率较低，通过长期持有优质个股，有效地降低了交易成本，在控制跟踪误差较小的同时，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。　　本基金跟踪的中证500指数，整体偏向有色、煤炭、建材、电力设备新能源、基础化工、医药、军工等行业，以沪深两市中盘市值股票为主。报告期内，产品风格整体偏向于稳健低估值，超配电力及公用事业、非银、交运等板块，整体低配TMT相关行业。

我们先回顾2025年上半年的市场，固收方面，2025年上半年中债-新综合财富（总值）指数收益率1.05%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率0.78%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率2.13%。伴随资金的企稳和积极的货币政策，债券资产表现优秀，短端企稳，长端资本利得效应强。权益方面，2025年上半年上证50收益率1.01%，沪深300收益率0.03%，中证500收益率3.31%，中证1000收益率6.69%。风格类指数方面，沪深300价值收益率2.44%，沪深300成长收益率0.49%。整体而言，价值风格和小盘风格表现出了显著的超额收益。　　进一步分析本基金在上半年在资产配置方面的操作。年初我们的配置策略较为保守，适当控制了权益的比例，并且一半以上投资于红利资产，希望稳定积攒出一定的收益后再逐步加仓，由于年初红利的弱势表现，我们在一季度虽然是正收益，但相对排名表现不行。我们也及时调整了策略，考虑到公募基金今年对港股资产的统一增配，我们也适当增加了港股的敞口，并依旧以高分红资产为主。进入二季度后，4月初由于美国发布超预期的关税，全球市场发生暴跌，上证指数单日跌幅7.34%，恒生指数单日跌幅13.22%，本基金A类份额单日跌幅1.22%，导致发生了我们管理本产品以来的滚动最大回撤1.63%。面对这样黑天鹅的情况，当时我们分析了两点1）为了回撤控制，模型提示我们在未来一段时间需要进行一定幅度的减仓，这与我们产品的理念“控制回撤的前提下追求绝对收益”也是契合的；2）理性角度分析，Trump一开始发布的关税非常离谱，落地可能性极低，更像是为了交易谈判而随意设定的，市场倾向于过度交易预期，我们需要考虑到TACO交易（下注Trump永远会退缩）的可能性，也需要考虑到基于历史数据构建的数学模型在处理全新的市场结构和波动上的局限性。经过讨论，我们在严格监控产品回撤的前提下，维持了相对稳定的仓位，并且在后续的指数反弹途中根据模型提示适度兑现收益。由于净值反弹较为迅速，回撤很快得到恢复，模型恢复了较为中性的仓位。从结果来看，虽然没能“抄底”，我们一方面控制住了最大回撤，一方面也享受到了一定比例的权益资产涨幅，使得产品净值能继续创新高。　　我们必须要承认的是，外部黑天鹅事件的频繁发生，甚至社交平台推文都可以对各类宽基指数造成较大影响，这些变化让我们做回撤控制下的绝对收益策略变得更加困难，在坚持长期投资理念的同时，需要花更多精力去处理短期的大幅波动。站在“上帝视角”回顾这次操作，我们最佳的选择应该是在4/7的底部或者4/8加仓。这样的判断可能是基于“Trump永远会退缩”，也可能基于“A股大资金护盘”等认知，但需要把这些主观认知加入资产配置的模型，让模型通过训练去学习到这些，最终能override模型本身对于控制回撤的理性，对我们而言是非常困难的。即使通过模型精调让其具有这个特性，也很可能导致过拟合，使得后续其它判断出错。另外，通过我们长期对于各家卖方大盘择时信号的跟踪，无论是基本面还是技术面的分析师发布的宽基择时观点，目前在统计意义上看不到预测的显著性，这也从侧面佐证了主观择时和模型择时的局限性。我们会持续从大模型的角度进行研究，寻找较为普适的逻辑，完善子策略体系，作为后续提升产品持有体验的方法。　　回顾我们的相对收益表现，权益方面，本基金保持了纯量化的选股策略，持股分散，并且加入了2%左右的港股资产。上半年策略超额稳定，相对回撤可控。我们会持续优化Alpha策略，通过选股超额为产品提供绝对收益。固收方面，本产品维持了中性偏高的久期，以获取静态票息作为主要目标，并没有过多参与利率的波段交易，我们的模型判断在当前的基本面场景下，以半年度以上的投资期限视角，债券持仓结构应该以久期中性偏长的债券资产为主。　　综上，本基金上半年的表现符合预期，我们会持续优化策略，力争让持有人获取更好的持有体验。

报告期内，上半年中证500指数涨幅为3.31%。1-2月份，AI成为市场交易主线，中国本土研发的大模型DeepSeek R1横空出世，成功缩小了市场对于中美AI发展前景的认知差异，引发了中国AI产业链的价值重估。以AI为代表的科技板块引领了市场开启一轮上涨。3月份由于外部关税等不确定性因素扰动，以及前期AI行情过热，叠加个股进入财报披露期，市场风格发生明显转换，逐步向红利低波等方向聚焦。二季度创新药、新消费、AI硬件等方向呈现出趋势性行情。而固态电池、稳定币、核聚变等主题行情也反复活跃。　　本基金采用量化多因子投资策略，从盈利成长、盈利质量、价格动量、分析师预期等维度，构建有效的选股阿尔法因子，控制相对基准指数的风险敞口与跟踪误差，最大化预期收益求解得到目标组合，并通过组合交易模型降低交易成本。由于是从公司基本面角度进行选股，相对基准指数的行业和风格偏离较小，所以本基金的股票交易换手率较低，通过长期持有优质个股，有效地降低了交易成本，在控制跟踪误差较小的同时，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。