陈飞 - 基金投资策略和运作

本月，美伊战争爆发以来油价进入上行趋势，地缘冲突带来的“避险交易”升温，全球风险资产波动放大。产品操作层面，面对宏观的不确定性，我们积极寻找预期波动中的产业链发展趋势中的“不变量”。我们筛选那些具备长期适应环境能力和可持续竞争优势的企业，时刻审视，以提升组合的反脆弱性。产品整体聚焦在泛科技领域，结构上，有所增加先进制程，减少互联网平台公司，适当增加了中上游有涨价预期的泛化工品。年初以来，地缘政治紧张局势呈加速升级的趋势，美国政府先后对委内瑞拉采取军事行动、提出对格陵兰岛的主权诉求，以及联合以色列对伊朗升级热战，全球秩序不确定性进一步升级。市场在极度不确定性的地缘政治环境下，通过不断吸纳关于美伊战争持续时间、升级程度及谈判解决可能性的碎片化信息，动态修正其对未来情境判断的主观概率分布，从而放大全球各类资产的波动。就我们研究投资而言，我们希望通过围绕泛科技产业链的发展趋势的“不变量”来度过这一阶段。具体来看：第一、不过度押注单一场景。对于地缘政治冲突和高油价持续时间，目前仍缺乏确定性判断的根据。从资产特点来看，科技类资产中期维度AI趋势明确，也有地缘政治“反攻期权”价值，但短期因全球流动性预期的波动而有所约束。第二、主动利用波动率，借用市场反应的时机进行逆向布局。市场常因碎片化消息出现脉冲式单边涨跌，导致资产价格可能会短暂偏离其中枢价值，这为逆向交易提供了窗口。第三、立足中期安全边际，布局跨越短周期后有相对确定性的资产。作为全球产业链的稳压器和远离冲突核心的大型经济体，中国“大而全”的现代化制造业体系为缓释海外市场冲击提供了坚实的基础。“十五五”规划纲要，进一步明确“六大新兴支柱产业”和“六大未来产业”的产业发展，推动我国经济总体向新向优。据科技部统计，2025年我国全社会研发经费投入强度（全社会R&D经费/国内生产总值）已攀升至2.80%，首次超越欧盟平均水平，其中基础研究占比提升至7.08%，创历史新高。这种持续的高强度资金灌溉将显著缩短关键核心技术的攻关周期，为科技的加速发展夯实了坚实的底层基础。AI产业周期延续高景气，我们聚焦在AI基础设施和中上游有创新的环节：第一，云厂商资本开支扩张周期延续。3月国内外科技大厂均已披露财报数据，具体来看，25年北美四大云厂商资本开支总计3977亿美元，同比增长62.31%，26年计划达6250亿美元，持续高强度投入拉动核心供应链景气中枢系统性上移，包括先进制程、配套电力能源。第二，Token消耗量爆发式增长。据OpenRouter数据，截至2026年3月，AI大模型周度Token消耗量已突破20T，在不足三月内激增三倍，AI应用大规模渗透的真实需求获得有力验证。第三，供需错配驱动AI中上游材料环节进入涨价周期。算力需求爆发与供给链供给短缺形成错配，价格上涨又进一步强化下游锁单备货和供给紧张预期，使涨价链具备较强持续性，包括存储、CCL等。第四，算力中上游各环节处于创新周期，AI高速材料加速升级，以满足超低损耗的性能要求。3月17日，英伟达GTC 2026大会正式开幕，英伟达创始人兼CEO发表主题演讲，宣告“推理时代”正式到来，预测到2027年AI计算需求将达1万亿美元。他提出“Token工厂经济学”：未来数据中心不再是存储仓库，而是生产token的工厂，每瓦性能决定商业命脉。核心技术突破包括Vera Rubin系统实现两年350倍token生成速率提升，以及通过Groq整合开辟极速推理新层级。其预言OpenClaw将成为“智能体时代的操作系统”，每家SaaS公司将转型为AaaS（智能体即服务），企业IT正经历从工具时代到智能体时代的根本变革。以OpenClaw为代表的具备自主规划与执行能力的Agent或成为token结构性增长的新引擎，Agent用户的token消耗量和客单价相比传统聊天机器人用户明显提升，随着高客单价付费用户渗透率提升，模型公司有望加速实现ROI打正和盈亏平衡。国产模型凭借性价比优势在全球调用量中提升份额。国内互联网公司进一步加大在AI领域的资本开支和研发投入，短期面临AI投入和利润的跷跷板，中期维度我们持续观察这些公司在AI基础模型能力和生态重构上的突破。我们有所增加上游有涨价期权的泛化工品，关注涨价潮下的利润重构。当前大宗商品的涨价潮正驱动PPI同比增速回升。《求是》刊文《积极推动物价合理回升》，指出“近年来我国物价出现阶段性低水平运行，党中央高度重视，多次提出要促进物价合理回升，并将其作为加强和改善宏观调控的重要考量”。同时，中东冲突正在推高全球原料和化工品价格，促使周期性化工企业提价应对成本上升，多个地区引发产能关停及检修。我们将持续聚焦在国内的AI科技进步和产业升级带来的结构性投资机会。这些新兴产业的崛起，也有望成为中国未来10-20年经济增长的最大动力。我们正处于新一轮科技创新之中，面对无穷的可能性，我们将聚焦产业趋势中的“不可或缺”，在有安全边际的前提下，投资于“行业变革的推动者”，陪伴小树长成大树。朱雀基金致力于产业研究，我们在人工智能、能源创新、创新药等行业都有深入研究和前瞻预判；在公司选择层面，我们注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰和企业家积极有为的高质量发展公司，我们将以合适的价格积极把握以上投资机会，力争做到长期、稳定的复利收益。

本月，美伊战争爆发以来油价进入上行趋势，地缘冲突带来的“避险交易”升温，全球风险资产波动放大。产品操作层面，面对宏观的不确定性，我们积极寻找预期波动中的产业链发展趋势中的“不变量”。我们筛选那些具备长期适应环境能力和可持续竞争优势的企业，时刻审视，以提升组合的反脆弱性。产品整体聚焦在泛科技领域，结构上，有所增加先进制程，减少互联网平台公司，适当增加了中上游有涨价预期的泛化工品。年初以来，地缘政治紧张局势呈加速升级的趋势，美国政府先后对委内瑞拉采取军事行动、提出对格陵兰岛的主权诉求，以及联合以色列对伊朗升级热战，全球秩序不确定性进一步升级。市场在极度不确定性的地缘政治环境下，通过不断吸纳关于美伊战争持续时间、升级程度及谈判解决可能性的碎片化信息，动态修正其对未来情境判断的主观概率分布，从而放大全球各类资产的波动。就我们研究投资而言，我们希望通过围绕泛科技产业链的发展趋势的“不变量”来度过这一阶段。具体来看：第一、不过度押注单一场景。对于地缘政治冲突和高油价持续时间，目前仍缺乏确定性判断的根据。从资产特点来看，科技类资产中期维度AI趋势明确，也有地缘政治“反攻期权”价值，但短期因全球流动性预期的波动而有所约束。第二、主动利用波动率，借用市场反应的时机进行逆向布局。市场常因碎片化消息出现脉冲式单边涨跌，导致资产价格可能会短暂偏离其中枢价值，这为逆向交易提供了窗口。第三、立足中期安全边际，布局跨越短周期后有相对确定性的资产。作为全球产业链的稳压器和远离冲突核心的大型经济体，中国“大而全”的现代化制造业体系为缓释海外市场冲击提供了坚实的基础。“十五五”规划纲要，进一步明确“六大新兴支柱产业”和“六大未来产业”的产业发展，推动我国经济总体向新向优。据科技部统计，2025年我国全社会研发经费投入强度（全社会R&D经费/国内生产总值）已攀升至2.80%，首次超越欧盟平均水平，其中基础研究占比提升至7.08%，创历史新高。这种持续的高强度资金灌溉将显著缩短关键核心技术的攻关周期，为科技的加速发展夯实了坚实的底层基础。AI产业周期延续高景气，我们聚焦在AI基础设施和中上游有创新的环节：第一，云厂商资本开支扩张周期延续。3月国内外科技大厂均已披露财报数据，具体来看，25年北美四大云厂商资本开支总计3977亿美元，同比增长62.31%，26年计划达6250亿美元，持续高强度投入拉动核心供应链景气中枢系统性上移，包括先进制程、配套电力能源。第二，Token消耗量爆发式增长。据OpenRouter数据，截至2026年3月，AI大模型周度Token消耗量已突破20T，在不足三月内激增三倍，AI应用大规模渗透的真实需求获得有力验证。第三，供需错配驱动AI中上游材料环节进入涨价周期。算力需求爆发与供给链供给短缺形成错配，价格上涨又进一步强化下游锁单备货和供给紧张预期，使涨价链具备较强持续性，包括存储、CCL等。第四，算力中上游各环节处于创新周期，AI高速材料加速升级，以满足超低损耗的性能要求。3月17日，英伟达GTC 2026大会正式开幕，英伟达创始人兼CEO发表主题演讲，宣告“推理时代”正式到来，预测到2027年AI计算需求将达1万亿美元。他提出“Token工厂经济学”：未来数据中心不再是存储仓库，而是生产token的工厂，每瓦性能决定商业命脉。核心技术突破包括Vera Rubin系统实现两年350倍token生成速率提升，以及通过Groq整合开辟极速推理新层级。其预言OpenClaw将成为“智能体时代的操作系统”，每家SaaS公司将转型为AaaS（智能体即服务），企业IT正经历从工具时代到智能体时代的根本变革。以OpenClaw为代表的具备自主规划与执行能力的Agent或成为token结构性增长的新引擎，Agent用户的token消耗量和客单价相比传统聊天机器人用户明显提升，随着高客单价付费用户渗透率提升，模型公司有望加速实现ROI打正和盈亏平衡。国产模型凭借性价比优势在全球调用量中提升份额。国内互联网公司进一步加大在AI领域的资本开支和研发投入，短期面临AI投入和利润的跷跷板，中期维度我们持续观察这些公司在AI基础模型能力和生态重构上的突破。我们有所增加上游有涨价期权的泛化工品，关注涨价潮下的利润重构。当前大宗商品的涨价潮正驱动PPI同比增速回升。《求是》刊文《积极推动物价合理回升》，指出“近年来我国物价出现阶段性低水平运行，党中央高度重视，多次提出要促进物价合理回升，并将其作为加强和改善宏观调控的重要考量”。同时，中东冲突正在推高全球原料和化工品价格，促使周期性化工企业提价应对成本上升，多个地区引发产能关停及检修。我们将持续聚焦在国内的AI科技进步和产业升级带来的结构性投资机会。这些新兴产业的崛起，也有望成为中国未来10-20年经济增长的最大动力。我们正处于新一轮科技创新之中，面对无穷的可能性，我们将聚焦产业趋势中的“不可或缺”，在有安全边际的前提下，投资于“行业变革的推动者”，陪伴小树长成大树。朱雀基金致力于产业研究，我们在人工智能、能源创新、创新药等行业都有深入研究和前瞻预判；在公司选择层面，我们注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰和企业家积极有为的高质量发展公司，我们将以合适的价格积极把握以上投资机会，力争做到长期、稳定的复利收益。

本月，美伊战争爆发以来油价进入上行趋势，地缘冲突带来的“避险交易”升温，全球风险资产波动放大。产品操作层面，面对宏观的不确定性，我们积极寻找预期波动中的产业链发展趋势中的“不变量”。我们筛选那些具备长期适应环境能力和可持续竞争优势的企业，时刻审视，以提升组合的反脆弱性。产品整体聚焦在泛科技领域，结构上，有所增加先进制程，减少互联网平台公司，适当增加了中上游有涨价预期的泛化工品。年初以来，地缘政治紧张局势呈加速升级的趋势，美国政府先后对委内瑞拉采取军事行动、提出对格陵兰岛的主权诉求，以及联合以色列对伊朗升级热战，全球秩序不确定性进一步升级。市场在极度不确定性的地缘政治环境下，通过不断吸纳关于美伊战争持续时间、升级程度及谈判解决可能性的碎片化信息，动态修正其对未来情境判断的主观概率分布，从而放大全球各类资产的波动。就我们研究投资而言，我们希望通过围绕泛科技产业链的发展趋势的“不变量”来度过这一阶段。具体来看：第一、不过度押注单一场景。对于地缘政治冲突和高油价持续时间，目前仍缺乏确定性判断的根据。从资产特点来看，科技类资产中期维度AI趋势明确，也有地缘政治“反攻期权”价值，但短期因全球流动性预期的波动而有所约束。第二、主动利用波动率，借用市场反应的时机进行逆向布局。市场常因碎片化消息出现脉冲式单边涨跌，导致资产价格可能会短暂偏离其中枢价值，这为逆向交易提供了窗口。第三、立足中期安全边际，布局跨越短周期后有相对确定性的资产。作为全球产业链的稳压器和远离冲突核心的大型经济体，中国“大而全”的现代化制造业体系为缓释海外市场冲击提供了坚实的基础。“十五五”规划纲要，进一步明确“六大新兴支柱产业”和“六大未来产业”的产业发展，推动我国经济总体向新向优。据科技部统计，2025年我国全社会研发经费投入强度（全社会R&D经费/国内生产总值）已攀升至2.80%，首次超越欧盟平均水平，其中基础研究占比提升至7.08%，创历史新高。这种持续的高强度资金灌溉将显著缩短关键核心技术的攻关周期，为科技的加速发展夯实了坚实的底层基础。AI产业周期延续高景气，我们聚焦在AI基础设施和中上游有创新的环节：第一，云厂商资本开支扩张周期延续。3月国内外科技大厂均已披露财报数据，具体来看，25年北美四大云厂商资本开支总计3977亿美元，同比增长62.31%，26年计划达6250亿美元，持续高强度投入拉动核心供应链景气中枢系统性上移，包括先进制程、配套电力能源。第二，Token消耗量爆发式增长。据OpenRouter数据，截至2026年3月，AI大模型周度Token消耗量已突破20T，在不足三月内激增三倍，AI应用大规模渗透的真实需求获得有力验证。第三，供需错配驱动AI中上游材料环节进入涨价周期。算力需求爆发与供给链供给短缺形成错配，价格上涨又进一步强化下游锁单备货和供给紧张预期，使涨价链具备较强持续性，包括存储、CCL等。第四，算力中上游各环节处于创新周期，AI高速材料加速升级，以满足超低损耗的性能要求。3月17日，英伟达GTC 2026大会正式开幕，英伟达创始人兼CEO发表主题演讲，宣告“推理时代”正式到来，预测到2027年AI计算需求将达1万亿美元。他提出“Token工厂经济学”：未来数据中心不再是存储仓库，而是生产token的工厂，每瓦性能决定商业命脉。核心技术突破包括Vera Rubin系统实现两年350倍token生成速率提升，以及通过Groq整合开辟极速推理新层级。其预言OpenClaw将成为“智能体时代的操作系统”，每家SaaS公司将转型为AaaS（智能体即服务），企业IT正经历从工具时代到智能体时代的根本变革。以OpenClaw为代表的具备自主规划与执行能力的Agent或成为token结构性增长的新引擎，Agent用户的token消耗量和客单价相比传统聊天机器人用户明显提升，随着高客单价付费用户渗透率提升，模型公司有望加速实现ROI打正和盈亏平衡。国产模型凭借性价比优势在全球调用量中提升份额。国内互联网公司进一步加大在AI领域的资本开支和研发投入，短期面临AI投入和利润的跷跷板，中期维度我们持续观察这些公司在AI基础模型能力和生态重构上的突破。我们有所增加上游有涨价期权的泛化工品，关注涨价潮下的利润重构。当前大宗商品的涨价潮正驱动PPI同比增速回升。《求是》刊文《积极推动物价合理回升》，指出“近年来我国物价出现阶段性低水平运行，党中央高度重视，多次提出要促进物价合理回升，并将其作为加强和改善宏观调控的重要考量”。同时，中东冲突正在推高全球原料和化工品价格，促使周期性化工企业提价应对成本上升，多个地区引发产能关停及检修。我们将持续聚焦在国内的AI科技进步和产业升级带来的结构性投资机会。这些新兴产业的崛起，也有望成为中国未来10-20年经济增长的最大动力。我们正处于新一轮科技创新之中，面对无穷的可能性，我们将聚焦产业趋势中的“不可或缺”，在有安全边际的前提下，投资于“行业变革的推动者”，陪伴小树长成大树。朱雀基金致力于产业研究，我们在人工智能、能源创新、创新药等行业都有深入研究和前瞻预判；在公司选择层面，我们注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰和企业家积极有为的高质量发展公司，我们将以合适的价格积极把握以上投资机会，力争做到长期、稳定的复利收益。

本月，美伊战争爆发以来油价进入上行趋势，地缘冲突带来的“避险交易”升温，全球风险资产波动放大。产品操作层面，面对宏观的不确定性，我们积极寻找预期波动中的产业链发展趋势中的“不变量”。我们筛选那些具备长期适应环境能力和可持续竞争优势的企业，时刻审视，以提升组合的反脆弱性。产品整体聚焦在泛科技领域，结构上，有所增加先进制程，减少互联网平台公司，适当增加了中上游有涨价预期的泛化工品。年初以来，地缘政治紧张局势呈加速升级的趋势，美国政府先后对委内瑞拉采取军事行动、提出对格陵兰岛的主权诉求，以及联合以色列对伊朗升级热战，全球秩序不确定性进一步升级。市场在极度不确定性的地缘政治环境下，通过不断吸纳关于美伊战争持续时间、升级程度及谈判解决可能性的碎片化信息，动态修正其对未来情境判断的主观概率分布，从而放大全球各类资产的波动。就我们研究投资而言，我们希望通过围绕泛科技产业链的发展趋势的“不变量”来度过这一阶段。具体来看：第一、不过度押注单一场景。对于地缘政治冲突和高油价持续时间，目前仍缺乏确定性判断的根据。从资产特点来看，科技类资产中期维度AI趋势明确，也有地缘政治“反攻期权”价值，但短期因全球流动性预期的波动而有所约束。第二、主动利用波动率，借用市场反应的时机进行逆向布局。市场常因碎片化消息出现脉冲式单边涨跌，导致资产价格可能会短暂偏离其中枢价值，这为逆向交易提供了窗口。第三、立足中期安全边际，布局跨越短周期后有相对确定性的资产。作为全球产业链的稳压器和远离冲突核心的大型经济体，中国“大而全”的现代化制造业体系为缓释海外市场冲击提供了坚实的基础。“十五五”规划纲要，进一步明确“六大新兴支柱产业”和“六大未来产业”的产业发展，推动我国经济总体向新向优。据科技部统计，2025年我国全社会研发经费投入强度（全社会R&D经费/国内生产总值）已攀升至2.80%，首次超越欧盟平均水平，其中基础研究占比提升至7.08%，创历史新高。这种持续的高强度资金灌溉将显著缩短关键核心技术的攻关周期，为科技的加速发展夯实了坚实的底层基础。AI产业周期延续高景气，我们聚焦在AI基础设施和中上游有创新的环节：第一，云厂商资本开支扩张周期延续。3月国内外科技大厂均已披露财报数据，具体来看，25年北美四大云厂商资本开支总计3977亿美元，同比增长62.31%，26年计划达6250亿美元，持续高强度投入拉动核心供应链景气中枢系统性上移，包括先进制程、配套电力能源。第二，Token消耗量爆发式增长。据OpenRouter数据，截至2026年3月，AI大模型周度Token消耗量已突破20T，在不足三月内激增三倍，AI应用大规模渗透的真实需求获得有力验证。第三，供需错配驱动AI中上游材料环节进入涨价周期。算力需求爆发与供给链供给短缺形成错配，价格上涨又进一步强化下游锁单备货和供给紧张预期，使涨价链具备较强持续性，包括存储、CCL等。第四，算力中上游各环节处于创新周期，AI高速材料加速升级，以满足超低损耗的性能要求。3月17日，英伟达GTC 2026大会正式开幕，英伟达创始人兼CEO发表主题演讲，宣告“推理时代”正式到来，预测到2027年AI计算需求将达1万亿美元。他提出“Token工厂经济学”：未来数据中心不再是存储仓库，而是生产token的工厂，每瓦性能决定商业命脉。核心技术突破包括Vera Rubin系统实现两年350倍token生成速率提升，以及通过Groq整合开辟极速推理新层级。其预言OpenClaw将成为“智能体时代的操作系统”，每家SaaS公司将转型为AaaS（智能体即服务），企业IT正经历从工具时代到智能体时代的根本变革。以OpenClaw为代表的具备自主规划与执行能力的Agent或成为token结构性增长的新引擎，Agent用户的token消耗量和客单价相比传统聊天机器人用户明显提升，随着高客单价付费用户渗透率提升，模型公司有望加速实现ROI打正和盈亏平衡。国产模型凭借性价比优势在全球调用量中提升份额。国内互联网公司进一步加大在AI领域的资本开支和研发投入，短期面临AI投入和利润的跷跷板，中期维度我们持续观察这些公司在AI基础模型能力和生态重构上的突破。我们有所增加上游有涨价期权的泛化工品，关注涨价潮下的利润重构。当前大宗商品的涨价潮正驱动PPI同比增速回升。《求是》刊文《积极推动物价合理回升》，指出“近年来我国物价出现阶段性低水平运行，党中央高度重视，多次提出要促进物价合理回升，并将其作为加强和改善宏观调控的重要考量”。同时，中东冲突正在推高全球原料和化工品价格，促使周期性化工企业提价应对成本上升，多个地区引发产能关停及检修。我们将持续聚焦在国内的AI科技进步和产业升级带来的结构性投资机会。这些新兴产业的崛起，也有望成为中国未来10-20年经济增长的最大动力。我们正处于新一轮科技创新之中，面对无穷的可能性，我们将聚焦产业趋势中的“不可或缺”，在有安全边际的前提下，投资于“行业变革的推动者”，陪伴小树长成大树。朱雀基金致力于产业研究，我们在人工智能、能源创新、创新药等行业都有深入研究和前瞻预判；在公司选择层面，我们注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰和企业家积极有为的高质量发展公司，我们将以合适的价格积极把握以上投资机会，力争做到长期、稳定的复利收益。

2025年A股市场全年呈现震荡向上的走势，成交额与总市值双创历史新高。板块方面，AI算力、半导体、有色金属、电力设备等涨幅较大。产品操作层面，我们筛选那些具备长期适应环境能力和可持续竞争优势的企业，时刻审视。结合产业变化，我们主要聚焦在泛AI科技领域，包括AI基础设施、AI端侧、配套电力设备、互联网平台以及有自身成长性的创新药等品种。

2025年A股市场全年呈现震荡向上的走势，成交额与总市值双创历史新高。板块方面，AI算力、半导体、有色金属、电力设备等涨幅较大。产品操作层面，我们筛选那些具备长期适应环境能力和可持续竞争优势的企业，时刻审视。结合产业变化，我们主要聚焦在泛AI科技领域，包括AI基础设施、AI端侧、配套电力设备、互联网平台以及有自身成长性的创新药等品种。

2025年A股市场全年呈现震荡向上的走势，成交额与总市值双创历史新高。板块方面，AI算力、半导体、有色金属、电力设备等涨幅较大。产品操作层面，我们筛选那些具备长期适应环境能力和可持续竞争优势的企业，时刻审视。结合产业变化，我们主要聚焦在泛AI科技领域，包括AI基础设施、AI端侧、配套电力设备、互联网平台以及有自身成长性的创新药等品种。

2025年A股市场全年呈现震荡向上的走势，成交额与总市值双创历史新高。板块方面，AI算力、半导体、有色金属、电力设备等涨幅较大。产品操作层面，我们筛选那些具备长期适应环境能力和可持续竞争优势的企业，时刻审视。结合产业变化，我们主要聚焦在泛AI科技领域，包括AI基础设施、AI端侧、配套电力设备、互联网平台以及有自身成长性的创新药等品种。

三季度市场风险偏好显著回升，AI浪潮继续深化，美联储重启降息、全球流动性外溢，国内市场流动性宽松，科技产业发展与资本市场流动性共振，推动了包括A股和港股在内的全球市场积极上行。以科创板、创业板、恒生科技为代表的成长板块表现更优。科技资产的超额收益是中国经济产业升级的映射和“工程师红利”要素优势的体现。在全球流动性宽松的环境下，AI科技产业受益于大模型算法迭代、算力基础设施升级以及应用场景加速落地，再叠加国内十月将有四中全会和“十五五规划”等。我们将持续聚焦在国内的AI科技进步和产业升级带来的结构性投资机会。我们保持对国内科技大厂重点关注。本季度，国内互联网大厂召开的业绩说明会和产业技术大会，都在证明各自的主业稳健向上，AI云业务加速增长，跟2024年海外科技大厂的经营节奏特别接近。这个季度，海外值得关注的是，自2025年下半年以来，海外科技巨头间的“合纵连横”已呈现趋势。近年来，国内各科技公司纷纷在人工智能、芯片等诸多领域实现了显著的自主突破，为国家科技自主、产业升级以及社会就业做出了有目共睹的贡献。但横向对比来看，国内科技公司间的合作较少。从科技发展史来看，科技领域的伟大创新，往往诞生于跨领域的交叉融合，后续对国内科技公司间的实质性战略合作保持关注和期待。在AI基础设施领域，除前期已积极布局的国内先进制程外，我们也加大了对数据中心和相关新型电力系统的布局。国家大基金三期、科创板创新层的设立等都在引导资本和资源支持“科技自立自强”。另外，国内外科技公司和新兴云计算公司，在AI基础设施的大规模投资，从2025年才真正开始。数据中心的上架率提升是明显的，相关运营企业有望在2026年迎来量价齐升的阶段。数据中心的能源负荷需要用新能源、新型电力系统来解决，“优化流入设施的每一瓦能量，使其能够直接转化为智能的生成。”。我们也增加了对重度垂类AI应用的布局。AI的投资热能否持续下去，或主要取决于三个因素：第一，是前沿模型的性能突破能否持续下去，至少每年要有一些重大突破。第二，AI的原生应用规模化增长，如OpenAI和Anthropic这样年收入百亿美元的AI企业要出现一批，第三，AI向其他行业渗透，显著提升劳动生产率。我国具备AI应用端蓬勃发展的天然土壤，工程师红利与庞大的用户群体是下游应用量变到质变的基础。最新出台的《人工智能+行动意见》在政策级别上可类比2015年的《“互联网+”行动意见》。顶层设计明确“人工智能+”发展目标，后续各职能部门具体执行措施有望出台，AI下游应用端发展和落地有了明确的“Deadline”。2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，强调将人工智能与科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力和全球合作等6大重点领域进行广泛深度融合。AI新硬件载体-人形机器人行业，目前处于早期阶段，产业更多从小的方面切入，比如科研教育、服务展示、简单工业应用，以及AI公司用来做开发。人形机器人大规模落地应用，最大的难题或是机器人AI水平不太够用，没有突破临界点。这也是产业正在努力做的事情，AI领域可能随时会有突破性进展，技术跃迁十分常见。中国的人形机器人产业有生产制造的优势，从长期看，竞争力是非常强的。我们维持了创新药和医疗器械领域的布局，AI赋能推动医学、材料学等领域的发展，加速创新药、脑机接口等的研发。未来几个月创新药BD出海授权的逻辑主线仍将主导市场，创新药板块整体仍将继续保持高景气度。分板块来讲，肿瘤赛道继续围绕免疫双抗治疗、ADC等保持高景气度，而非肿瘤赛道景气度预计会持续边际提升，包括自免双抗、GLP-1三靶点、新靶点/新疗法等技术升级方向。个股层面预计会有一定程度分化，新的BD协议落地、BD里程碑付款兑现、新研发数据读出或新技术分子的关键临床进展有望对个股继续带来驱动。法国作家凡尔纳说：“但凡人能想象到的事物，必定有人能将它实现”。我们正在迈向新一轮科技创新，面对无穷的可能性，我们将聚焦产业趋势中的“不可或缺”，在有安全边际的前提下，投资于“行业变革的推动者”，陪伴小树长成大树。朱雀基金致力于产业研究，我们在人工智能、能源创新、医药消费等行业都有深入研究和前瞻预判，在公司选择层面，我们注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰和企业家积极有为的高质量发展公司，我们将积极把握以上投资机会。

三季度市场风险偏好显著回升，AI浪潮继续深化，美联储重启降息、全球流动性外溢，国内市场流动性宽松，科技产业发展与资本市场流动性共振，推动了包括A股和港股在内的全球市场积极上行。以科创板、创业板、恒生科技为代表的成长板块表现更优。科技资产的超额收益是中国经济产业升级的映射和“工程师红利”要素优势的体现。在全球流动性宽松的环境下，AI科技产业受益于大模型算法迭代、算力基础设施升级以及应用场景加速落地，再叠加国内十月将有四中全会和“十五五规划”等。我们将持续聚焦在国内的AI科技进步和产业升级带来的结构性投资机会。我们保持对国内科技大厂重点关注。本季度，国内互联网大厂召开的业绩说明会和产业技术大会，都在证明各自的主业稳健向上，AI云业务加速增长，跟2024年海外科技大厂的经营节奏特别接近。这个季度，海外值得关注的是，自2025年下半年以来，海外科技巨头间的“合纵连横”已呈现趋势。近年来，国内各科技公司纷纷在人工智能、芯片等诸多领域实现了显著的自主突破，为国家科技自主、产业升级以及社会就业做出了有目共睹的贡献。但横向对比来看，国内科技公司间的合作较少。从科技发展史来看，科技领域的伟大创新，往往诞生于跨领域的交叉融合，后续对国内科技公司间的实质性战略合作保持关注和期待。在AI基础设施领域，除前期已积极布局的国内先进制程外，我们也加大了对数据中心和相关新型电力系统的布局。国家大基金三期、科创板创新层的设立等都在引导资本和资源支持“科技自立自强”。另外，国内外科技公司和新兴云计算公司，在AI基础设施的大规模投资，从2025年才真正开始。数据中心的上架率提升是明显的，相关运营企业有望在2026年迎来量价齐升的阶段。数据中心的能源负荷需要用新能源、新型电力系统来解决，“优化流入设施的每一瓦能量，使其能够直接转化为智能的生成。”。我们也增加了对重度垂类AI应用的布局。AI的投资热能否持续下去，或主要取决于三个因素：第一，是前沿模型的性能突破能否持续下去，至少每年要有一些重大突破。第二，AI的原生应用规模化增长，如OpenAI和Anthropic这样年收入百亿美元的AI企业要出现一批，第三，AI向其他行业渗透，显著提升劳动生产率。我国具备AI应用端蓬勃发展的天然土壤，工程师红利与庞大的用户群体是下游应用量变到质变的基础。最新出台的《人工智能+行动意见》在政策级别上可类比2015年的《“互联网+”行动意见》。顶层设计明确“人工智能+”发展目标，后续各职能部门具体执行措施有望出台，AI下游应用端发展和落地有了明确的“Deadline”。2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，强调将人工智能与科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力和全球合作等6大重点领域进行广泛深度融合。AI新硬件载体-人形机器人行业，目前处于早期阶段，产业更多从小的方面切入，比如科研教育、服务展示、简单工业应用，以及AI公司用来做开发。人形机器人大规模落地应用，最大的难题或是机器人AI水平不太够用，没有突破临界点。这也是产业正在努力做的事情，AI领域可能随时会有突破性进展，技术跃迁十分常见。中国的人形机器人产业有生产制造的优势，从长期看，竞争力是非常强的。我们维持了创新药和医疗器械领域的布局，AI赋能推动医学、材料学等领域的发展，加速创新药、脑机接口等的研发。未来几个月创新药BD出海授权的逻辑主线仍将主导市场，创新药板块整体仍将继续保持高景气度。分板块来讲，肿瘤赛道继续围绕免疫双抗治疗、ADC等保持高景气度，而非肿瘤赛道景气度预计会持续边际提升，包括自免双抗、GLP-1三靶点、新靶点/新疗法等技术升级方向。个股层面预计会有一定程度分化，新的BD协议落地、BD里程碑付款兑现、新研发数据读出或新技术分子的关键临床进展有望对个股继续带来驱动。法国作家凡尔纳说：“但凡人能想象到的事物，必定有人能将它实现”。我们正在迈向新一轮科技创新，面对无穷的可能性，我们将聚焦产业趋势中的“不可或缺”，在有安全边际的前提下，投资于“行业变革的推动者”，陪伴小树长成大树。朱雀基金致力于产业研究，我们在人工智能、能源创新、医药消费等行业都有深入研究和前瞻预判，在公司选择层面，我们注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰和企业家积极有为的高质量发展公司，我们将积极把握以上投资机会。

三季度市场风险偏好显著回升，AI浪潮继续深化，美联储重启降息、全球流动性外溢，国内市场流动性宽松，科技产业发展与资本市场流动性共振，推动了包括A股和港股在内的全球市场积极上行。以科创板、创业板、恒生科技为代表的成长板块表现更优。科技资产的超额收益是中国经济产业升级的映射和“工程师红利”要素优势的体现。在全球流动性宽松的环境下，AI科技产业受益于大模型算法迭代、算力基础设施升级以及应用场景加速落地，再叠加国内十月将有四中全会和“十五五规划”等。我们将持续聚焦在国内的AI科技进步和产业升级带来的结构性投资机会。我们保持对国内科技大厂重点关注。本季度，国内互联网大厂召开的业绩说明会和产业技术大会，都在证明各自的主业稳健向上，AI云业务加速增长，跟2024年海外科技大厂的经营节奏特别接近。这个季度，海外值得关注的是，自2025年下半年以来，海外科技巨头间的“合纵连横”已呈现趋势。近年来，国内各科技公司纷纷在人工智能、芯片等诸多领域实现了显著的自主突破，为国家科技自主、产业升级以及社会就业做出了有目共睹的贡献。但横向对比来看，国内科技公司间的合作较少。从科技发展史来看，科技领域的伟大创新，往往诞生于跨领域的交叉融合，后续对国内科技公司间的实质性战略合作保持关注和期待。在AI基础设施领域，除前期已积极布局的国内先进制程外，我们也加大了对数据中心和相关新型电力系统的布局。国家大基金三期、科创板创新层的设立等都在引导资本和资源支持“科技自立自强”。另外，国内外科技公司和新兴云计算公司，在AI基础设施的大规模投资，从2025年才真正开始。数据中心的上架率提升是明显的，相关运营企业有望在2026年迎来量价齐升的阶段。数据中心的能源负荷需要用新能源、新型电力系统来解决，“优化流入设施的每一瓦能量，使其能够直接转化为智能的生成。”。我们也增加了对重度垂类AI应用的布局。AI的投资热能否持续下去，或主要取决于三个因素：第一，是前沿模型的性能突破能否持续下去，至少每年要有一些重大突破。第二，AI的原生应用规模化增长，如OpenAI和Anthropic这样年收入百亿美元的AI企业要出现一批，第三，AI向其他行业渗透，显著提升劳动生产率。我国具备AI应用端蓬勃发展的天然土壤，工程师红利与庞大的用户群体是下游应用量变到质变的基础。最新出台的《人工智能+行动意见》在政策级别上可类比2015年的《“互联网+”行动意见》。顶层设计明确“人工智能+”发展目标，后续各职能部门具体执行措施有望出台，AI下游应用端发展和落地有了明确的“Deadline”。2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，强调将人工智能与科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力和全球合作等6大重点领域进行广泛深度融合。AI新硬件载体-人形机器人行业，目前处于早期阶段，产业更多从小的方面切入，比如科研教育、服务展示、简单工业应用，以及AI公司用来做开发。人形机器人大规模落地应用，最大的难题或是机器人AI水平不太够用，没有突破临界点。这也是产业正在努力做的事情，AI领域可能随时会有突破性进展，技术跃迁十分常见。中国的人形机器人产业有生产制造的优势，从长期看，竞争力是非常强的。我们维持了创新药和医疗器械领域的布局，AI赋能推动医学、材料学等领域的发展，加速创新药、脑机接口等的研发。未来几个月创新药BD出海授权的逻辑主线仍将主导市场，创新药板块整体仍将继续保持高景气度。分板块来讲，肿瘤赛道继续围绕免疫双抗治疗、ADC等保持高景气度，而非肿瘤赛道景气度预计会持续边际提升，包括自免双抗、GLP-1三靶点、新靶点/新疗法等技术升级方向。个股层面预计会有一定程度分化，新的BD协议落地、BD里程碑付款兑现、新研发数据读出或新技术分子的关键临床进展有望对个股继续带来驱动。法国作家凡尔纳说：“但凡人能想象到的事物，必定有人能将它实现”。我们正在迈向新一轮科技创新，面对无穷的可能性，我们将聚焦产业趋势中的“不可或缺”，在有安全边际的前提下，投资于“行业变革的推动者”，陪伴小树长成大树。朱雀基金致力于产业研究，我们在人工智能、能源创新、医药消费等行业都有深入研究和前瞻预判，在公司选择层面，我们注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰和企业家积极有为的高质量发展公司，我们将积极把握以上投资机会。

三季度市场风险偏好显著回升，AI浪潮继续深化，美联储重启降息、全球流动性外溢，国内市场流动性宽松，科技产业发展与资本市场流动性共振，推动了包括A股和港股在内的全球市场积极上行。以科创板、创业板、恒生科技为代表的成长板块表现更优。科技资产的超额收益是中国经济产业升级的映射和“工程师红利”要素优势的体现。在全球流动性宽松的环境下，AI科技产业受益于大模型算法迭代、算力基础设施升级以及应用场景加速落地，再叠加国内十月将有四中全会和“十五五规划”等。我们将持续聚焦在国内的AI科技进步和产业升级带来的结构性投资机会。我们保持对国内科技大厂重点关注。本季度，国内互联网大厂召开的业绩说明会和产业技术大会，都在证明各自的主业稳健向上，AI云业务加速增长，跟2024年海外科技大厂的经营节奏特别接近。这个季度，海外值得关注的是，自2025年下半年以来，海外科技巨头间的“合纵连横”已呈现趋势。近年来，国内各科技公司纷纷在人工智能、芯片等诸多领域实现了显著的自主突破，为国家科技自主、产业升级以及社会就业做出了有目共睹的贡献。但横向对比来看，国内科技公司间的合作较少。从科技发展史来看，科技领域的伟大创新，往往诞生于跨领域的交叉融合，后续对国内科技公司间的实质性战略合作保持关注和期待。在AI基础设施领域，除前期已积极布局的国内先进制程外，我们也加大了对数据中心和相关新型电力系统的布局。国家大基金三期、科创板创新层的设立等都在引导资本和资源支持“科技自立自强”。另外，国内外科技公司和新兴云计算公司，在AI基础设施的大规模投资，从2025年才真正开始。数据中心的上架率提升是明显的，相关运营企业有望在2026年迎来量价齐升的阶段。数据中心的能源负荷需要用新能源、新型电力系统来解决，“优化流入设施的每一瓦能量，使其能够直接转化为智能的生成。”。我们也增加了对重度垂类AI应用的布局。AI的投资热能否持续下去，或主要取决于三个因素：第一，是前沿模型的性能突破能否持续下去，至少每年要有一些重大突破。第二，AI的原生应用规模化增长，如OpenAI和Anthropic这样年收入百亿美元的AI企业要出现一批，第三，AI向其他行业渗透，显著提升劳动生产率。我国具备AI应用端蓬勃发展的天然土壤，工程师红利与庞大的用户群体是下游应用量变到质变的基础。最新出台的《人工智能+行动意见》在政策级别上可类比2015年的《“互联网+”行动意见》。顶层设计明确“人工智能+”发展目标，后续各职能部门具体执行措施有望出台，AI下游应用端发展和落地有了明确的“Deadline”。2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，强调将人工智能与科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力和全球合作等6大重点领域进行广泛深度融合。AI新硬件载体-人形机器人行业，目前处于早期阶段，产业更多从小的方面切入，比如科研教育、服务展示、简单工业应用，以及AI公司用来做开发。人形机器人大规模落地应用，最大的难题或是机器人AI水平不太够用，没有突破临界点。这也是产业正在努力做的事情，AI领域可能随时会有突破性进展，技术跃迁十分常见。中国的人形机器人产业有生产制造的优势，从长期看，竞争力是非常强的。我们维持了创新药和医疗器械领域的布局，AI赋能推动医学、材料学等领域的发展，加速创新药、脑机接口等的研发。未来几个月创新药BD出海授权的逻辑主线仍将主导市场，创新药板块整体仍将继续保持高景气度。分板块来讲，肿瘤赛道继续围绕免疫双抗治疗、ADC等保持高景气度，而非肿瘤赛道景气度预计会持续边际提升，包括自免双抗、GLP-1三靶点、新靶点/新疗法等技术升级方向。个股层面预计会有一定程度分化，新的BD协议落地、BD里程碑付款兑现、新研发数据读出或新技术分子的关键临床进展有望对个股继续带来驱动。法国作家凡尔纳说：“但凡人能想象到的事物，必定有人能将它实现”。我们正在迈向新一轮科技创新，面对无穷的可能性，我们将聚焦产业趋势中的“不可或缺”，在有安全边际的前提下，投资于“行业变革的推动者”，陪伴小树长成大树。朱雀基金致力于产业研究，我们在人工智能、能源创新、医药消费等行业都有深入研究和前瞻预判，在公司选择层面，我们注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰和企业家积极有为的高质量发展公司，我们将积极把握以上投资机会。