陈志伟 - 基金投资策略和运作

二季度国内外宏观环境出现显著切换。国内方面，二季度经济保持温和复苏态势，制造业PMI维持扩张格局但动能有所波动，4月PMI录得50.3%，5月受外需放缓拖累降至50.0%的荣枯临界点，6月在内外需同步改善推动下反弹至50.3%，先进制造与传统制造的景气差距持续拉大。政策面，央行在6月陆家嘴论坛宣布创设隔夜逆回购操作工具，货币政策维持适度宽松但总量降息保持克制。　　海外方面，二季度宏观叙事发生根本性转折。美联储6月FOMC会议维持联邦基金利率在3.50%至3.75%不变，但新任主席沃什首次亮相即释放鹰派信号，点阵图显示18位官员中有9位预计年内至少加息一次，而3月会议时该数字为零。与此同时，美伊局势出现重大转折，6月18日双方签署临时和平协议，霍尔木兹海峡航运逐步恢复并宣布60天免费通行。受此影响，布伦特原油从4月初约120美元/桶的战争高位持续回落，至6月下旬跌至73美元/桶附近，完全回吐战事以来的全部涨幅，基本回到2月底战前水平。油价回落虽缓解了全球通胀压力，但市场关注焦点已切换为加息风险——2年期美债收益率回升至4.2%附近，美元指数升破101，对全球风险资产定价形成系统性压制。　　从大类资产表现来看，二季度资产分化程度较一季度进一步加剧，呈极致的"K型"分化格局。A股方面，科技板块延续强势，科创50上半年累计上涨超60%、创业板指累计上涨约35%，但上证指数仅微涨约3%、上证50小幅下跌约1.4%，资金高度集中于AI产业链。港股表现弱于A股，美元走强和高企的美债收益率导致海外资金阶段性流出，恒生科技指数二季度弱势震荡。债市方面，二季度整体偏强运行，10年期国债收益率从3月末约1.82%逐步下移至季末约1.73%，信用利差在"资产荒"格局下继续压缩至历史低位。海外权益方面，美股二季度先扬后抑，美联储加息预期急剧升温对高估值科技板块形成明显压力，纳斯达克波动剧烈，欧股在增长放缓与通胀反弹的双重压力下整体偏弱。商品方面，能源和贵金属是二季度跌幅最大的两大板块——布伦特原油自季度高点回撤约40%，完全抹去战争涨幅；COMEX黄金遭遇2013年以来最惨烈季度暴跌，季跌幅约14%，从一季度末约4500美元/盎司附近跌至季末约4050美元，盘中一度跌破4000美元整数关口，加息预期升温推动的实际利率上行和避险溢价的快速消退是金价暴跌的核心驱动力。　　二季度本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法。二季度权益市场极度分化，本基金布局的科技类资产贡献了主要涨幅，其他类资产形成拖累。不过我们仍然坚持多元资产配置的投资策略，相信在不确定的环境下多元配置的稳健性会重新受到重视。　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过相对稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。本基金定位为平衡类风格，力求通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金属于养老型产品，目标是要帮助投资者实现养老需求，这需要在一定时间尺度内战胜通胀。本基金将致力于实现收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。

二季度国内外宏观环境出现显著切换。国内方面，二季度经济保持温和复苏态势，制造业PMI维持扩张格局但动能有所波动，4月PMI录得50.3%，5月受外需放缓拖累降至50.0%的荣枯临界点，6月在内外需同步改善推动下反弹至50.3%，先进制造与传统制造的景气差距持续拉大。政策面，央行在6月陆家嘴论坛宣布创设隔夜逆回购操作工具，货币政策维持适度宽松但总量降息保持克制。　　海外方面，二季度宏观叙事发生根本性转折。美联储6月FOMC会议维持联邦基金利率在3.50%至3.75%不变，但新任主席沃什首次亮相即释放鹰派信号，点阵图显示18位官员中有9位预计年内至少加息一次，而3月会议时该数字为零。与此同时，美伊局势出现重大转折，6月18日双方签署临时和平协议，霍尔木兹海峡航运逐步恢复并宣布60天免费通行。受此影响，布伦特原油从4月初约120美元/桶的战争高位持续回落，至6月下旬跌至73美元/桶附近，完全回吐战事以来的全部涨幅，基本回到2月底战前水平。油价回落虽缓解了全球通胀压力，但市场关注焦点已切换为加息风险——2年期美债收益率回升至4.2%附近，美元指数升破101，对全球风险资产定价形成系统性压制。　　从大类资产表现来看，二季度资产分化程度较一季度进一步加剧，呈极致的"K型"分化格局。A股方面，科技板块延续强势，科创50上半年累计上涨超60%、创业板指累计上涨约35%，但上证指数仅微涨约3%、上证50小幅下跌约1.4%，资金高度集中于AI产业链。港股表现弱于A股，美元走强和高企的美债收益率导致海外资金阶段性流出，恒生科技指数二季度弱势震荡。债市方面，二季度整体偏强运行，10年期国债收益率从3月末约1.82%逐步下移至季末约1.73%，信用利差在"资产荒"格局下继续压缩至历史低位。海外权益方面，美股二季度先扬后抑，美联储加息预期急剧升温对高估值科技板块形成明显压力，纳斯达克波动剧烈，欧股在增长放缓与通胀反弹的双重压力下整体偏弱。商品方面，能源和贵金属是二季度跌幅最大的两大板块——布伦特原油自季度高点回撤约40%，完全抹去战争涨幅；COMEX黄金遭遇2013年以来最惨烈季度暴跌，季跌幅约14%，从一季度末约4500美元/盎司附近跌至季末约4050美元，盘中一度跌破4000美元整数关口，加息预期升温推动的实际利率上行和避险溢价的快速消退是金价暴跌的核心驱动力。　　本基金为ETF-FOF，主要投资于国内上市的ETF基金。近两年国内ETF市场快速发展，ETF品种日益丰富，涵盖跨境、债券、权益宽基、风格、行业等，通过ETF做资产配置逐渐被市场重视。本基金将坚持大类资产配置策略，力求在抓住大类资产贝塔基础上通过风格配置、行业配置、券种配置等策略获取一定超额收益。二季度权益市场极度分化，本基金布局的科技类资产贡献了主要涨幅，其他类资产形成拖累。不过我们仍然坚持多元资产配置的投资策略，相信在不确定的环境下多元配置的稳健性会重新受到重视。

二季度国内外宏观环境出现显著切换。国内方面，二季度经济保持温和复苏态势，制造业PMI维持扩张格局但动能有所波动，4月PMI录得50.3%，5月受外需放缓拖累降至50.0%的荣枯临界点，6月在内外需同步改善推动下反弹至50.3%，先进制造与传统制造的景气差距持续拉大。政策面，央行在6月陆家嘴论坛宣布创设隔夜逆回购操作工具，货币政策维持适度宽松但总量降息保持克制。　　海外方面，二季度宏观叙事发生根本性转折。美联储6月FOMC会议维持联邦基金利率在3.50%至3.75%不变，但新任主席沃什首次亮相即释放鹰派信号，点阵图显示18位官员中有9位预计年内至少加息一次，而3月会议时该数字为零。与此同时，美伊局势出现重大转折，6月18日双方签署临时和平协议，霍尔木兹海峡航运逐步恢复并宣布60天免费通行。受此影响，布伦特原油从4月初约120美元/桶的战争高位持续回落，至6月下旬跌至73美元/桶附近，完全回吐战事以来的全部涨幅，基本回到2月底战前水平。油价回落虽缓解了全球通胀压力，但市场关注焦点已切换为加息风险——2年期美债收益率回升至4.2%附近，美元指数升破101，对全球风险资产定价形成系统性压制。　　从大类资产表现来看，二季度资产分化程度较一季度进一步加剧，呈极致的"K型"分化格局。A股方面，科技板块延续强势，科创50上半年累计上涨超60%、创业板指累计上涨约35%，但上证指数仅微涨约3%、上证50小幅下跌约1.4%，资金高度集中于AI产业链。港股表现弱于A股，美元走强和高企的美债收益率导致海外资金阶段性流出，恒生科技指数二季度弱势震荡。债市方面，二季度整体偏强运行，10年期国债收益率从3月末约1.82%逐步下移至季末约1.73%，信用利差在"资产荒"格局下继续压缩至历史低位。海外权益方面，美股二季度先扬后抑，美联储加息预期急剧升温对高估值科技板块形成明显压力，纳斯达克波动剧烈，欧股在增长放缓与通胀反弹的双重压力下整体偏弱。商品方面，能源和贵金属是二季度跌幅最大的两大板块——布伦特原油自季度高点回撤约40%，完全抹去战争涨幅；COMEX黄金遭遇2013年以来最惨烈季度暴跌，季跌幅约14%，从一季度末约4500美元/盎司附近跌至季末约4050美元，盘中一度跌破4000美元整数关口，加息预期升温推动的实际利率上行和避险溢价的快速消退是金价暴跌的核心驱动力。　　二季度本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法。二季度权益市场极度分化，本基金布局的科技类资产有正贡献，但其他类资产形成拖累。不过我们仍然坚持多元稳健的资产配置策略，相信在不确定的环境下多元配置的稳健性会重新受到重视。　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过相对稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。　　本基金定位为平衡类风格，通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金将致力于实现绝对收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。

2026年二季度大类资产的表现呈现分化格局，资产的贝塔属性继续向细分领域下沉。A股市场冲高回落后整体震荡上行，波动率放大，结构分化明显。港股市场的恒生指数下跌。30年国债指数上涨。黄金价格在前期连续几个季度上涨后震荡下跌，波动加大。　　展望未来，科技的发展会改变生产方式，影响经济的结构变化。AI的产业浪潮如火如荼，关于碳基和硅基的未来边界讨论暂无定论。在产业趋势带来资产价格的上涨中，看起来的高估值是否是泡沫，其对应的镜像资产的低估值是否是机会，都值得不断去研究和思考。当下的部分科技资产价格存在高波动，需要更多靠收益的进攻来弱化回撤的影响。见性至诚，如果希望努力避开每一次的回调提前卖出，后续也很有可能因为担心错失行情而在更高的位置重新买入。因此，选择拥抱科技资产，需要在投资标的选择上更为审慎和严格，根据在产业进展的不同阶段选择聚焦或者发散，努力提高资产穿越持有久期的胜率。在应对波动的时候，需要根据不同的阶段采取不同的方式。初相遇是美好的，这个时候的波动更多是短期价格的扰动，可以保持一定的钝感力。船行至中央，风浪渐起，此时的波动不再是简单的价格扰动，而是对投资信念的深度考验。在这一阶段，市场或充斥着噪音与突发消息，利好和利空对资产价格的边际影响加大。此时，更需坚守内心的锚点，专注于决定投资价值的核心要素，避免频繁交易而侵蚀收益。当船将靠岸离别之际，保留彼此的美好，严格执行投资纪律。离别不是结束，而是另一种开始。在投资的海洋里，没有永远的终点，只有不断迭代的认知与永不停歇的成长。　　投资是认知在时间和空间维度上的变现。后续，基金经理将在坚持大类资产配置策略的基础上，不断在细分领域寻找阿尔法机会。基于自上而下和自下而上相结合的方式积极挖掘投资机会，在结构转型的时代浪潮中，始终坚守专业、敬畏市场，努力拓宽组合的收益来源。

一季度国内外宏观环境呈现分化格局。国内方面，一季度经济延续温和复苏态势，2月份制造业PMI受春节假期扰动回落至49.0%，3月份随复工复产加快，PMI重回扩张区间，升至50.4%。政策面，一季度"两会"召开，政府工作报告将2026年经济增长目标设定为4.5%—5%的区间目标，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，延续了2025年底中央经济工作会议的方向。海外方面，一季度地缘政治风险骤升，2月下旬美国与以色列对伊朗发起军事行动，霍尔木兹海峡航运受阻，全球能源供给预期出现实质冲击，油价大幅上涨，一度突破100美元/桶。受此影响，美国通胀预期升温，滞胀担忧上升。美联储在一季度维持利率不变，降息预期明显延后。　　从大类资产表现来看，一季度资产分化显著。A股先强后弱，1月元旦后迎来一波上涨行情，随后受地缘冲击、通胀预期上行及海外波动影响高位震荡调整，风格上成长板块涨幅相对领先，价值板块韧性较强。港股表现较弱，恒生科技指数自2025年10月高位累计回撤超20%，年初至今明显跑输A股，主要受美元走强和海外资金流出影响。债市方面，一季度国债收益率呈"N"型走势，先受权益走强冲击上行，后经央行宽松操作及避险情绪修复下行，3月份油价推升通胀预期后长端再度上行，截至3月末10年国债收益率约1.82%，收益率曲线呈陡峭化特征，信用利差整体有所收窄。海外权益方面，美股一季度转跌，波动率明显抬升，能源板块大幅领涨，科技成长板块承压回调。商品方面，能源品是一季度最强主线，布伦特原油价格大幅上涨至100美元/桶上方，上涨幅度显著；黄金1月初创历史新高后，3月因强美元及高实际利率压制而大幅回调，COMEX金价一度下跌至4492美元/盎司附近；铜等工业金属受需求担忧拖累，LME铜高位震荡，3月下旬回落至12000美元/吨上下。　　一季度本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法。但是由于外围环境发生重大变化，流动性骤然收紧，股、债、商（除原油外）均表现不佳，这是对多元配置最不利的宏观环境。尽管我们做了一些应对，但短期的快速下跌还是导致基金产品出现回撤。不过我们相信在事件冲击结束或者市场逐渐形成新的共识后，多元配置的稳健性会重新得以体现。　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。本基金定位为平衡类风格，通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金属于养老型产品，目标是要帮助投资者实现养老需求，这需要在一定时间尺度内战胜通胀，实现稳定增值。本基金将致力于实现收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。

一季度国内外宏观环境呈现分化格局。国内方面，一季度经济延续温和复苏态势，2月份制造业PMI受春节假期扰动回落至49.0%，3月份随复工复产加快，PMI重回扩张区间，升至50.4%。政策面，一季度"两会"召开，政府工作报告将2026年经济增长目标设定为4.5%—5%的区间目标，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，延续了2025年底中央经济工作会议的方向。海外方面，一季度地缘政治风险骤升，2月下旬美国与以色列对伊朗发起军事行动，霍尔木兹海峡航运受阻，全球能源供给预期出现实质冲击，油价大幅上涨，一度突破100美元/桶。受此影响，美国通胀预期升温，滞胀担忧上升。美联储在一季度维持利率不变，降息预期明显延后。　　从大类资产表现来看，一季度资产分化显著。A股先强后弱，1月元旦后迎来一波上涨行情，随后受地缘冲击、通胀预期上行及海外波动影响高位震荡调整，风格上成长板块涨幅相对领先，价值板块韧性较强。港股表现较弱，恒生科技指数自2025年10月高位累计回撤超20%，年初至今明显跑输A股，主要受美元走强和海外资金流出影响。债市方面，一季度国债收益率呈"N"型走势，先受权益走强冲击上行，后经央行宽松操作及避险情绪修复下行，3月份油价推升通胀预期后长端再度上行，截至3月末10年国债收益率约1.82%，收益率曲线呈陡峭化特征，信用利差整体有所收窄。海外权益方面，美股一季度转跌，波动率明显抬升，能源板块大幅领涨，科技成长板块承压回调。商品方面，能源品是一季度最强主线，布伦特原油价格大幅上涨至100美元/桶上方，上涨幅度显著；黄金1月初创历史新高后，3月因强美元及高实际利率压制而大幅回调，COMEX金价一度下跌至4492美元/盎司附近；铜等工业金属受需求担忧拖累，LME铜高位震荡，3月下旬回落至12000美元/吨上下。　　本基金为ETF-FOF，主要投资于国内上市的ETF基金。近两年国内ETF市场快速发展，ETF品种日益丰富，涵盖跨境、债券、权益宽基、风格、行业等，通过ETF做资产配置逐渐被市场重视。本基金将坚持大类资产配置策略，在抓住大类资产贝塔基础上通过风格配置、行业配置、券种配置等策略获取一定超额收益。但是由于外围环境发生重大变化，流动性骤然收紧，股、债、商（除原油外）均表现不佳，这是对多元配置最不利的宏观环境。尽管我们做了一些应对，但短期的快速下跌还是导致基金产品出现回撤。不过我们相信在事件冲击结束或者市场逐渐形成新的共识后，多元配置的稳健性会重新得以体现。

一季度国内外宏观环境呈现分化格局。国内方面，一季度经济延续温和复苏态势，2月份制造业PMI受春节假期扰动回落至49.0%，3月份随复工复产加快，PMI重回扩张区间，升至50.4%。政策面，一季度"两会"召开，政府工作报告将2026年经济增长目标设定为4.5%—5%的区间目标，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，延续了2025年底中央经济工作会议的方向。海外方面，一季度地缘政治风险骤升，2月下旬美国与以色列对伊朗发起军事行动，霍尔木兹海峡航运受阻，全球能源供给预期出现实质冲击，油价大幅上涨，一度突破100美元/桶。受此影响，美国通胀预期升温，滞胀担忧上升。美联储在一季度维持利率不变，降息预期明显延后。　　从大类资产表现来看，一季度资产分化显著。A股先强后弱，1月元旦后迎来一波上涨行情，随后受地缘冲击、通胀预期上行及海外波动影响高位震荡调整，风格上成长板块涨幅相对领先，价值板块韧性较强。港股表现较弱，恒生科技指数自2025年10月高位累计回撤超20%，年初至今明显跑输A股，主要受美元走强和海外资金流出影响。债市方面，一季度国债收益率呈"N"型走势，先受权益走强冲击上行，后经央行宽松操作及避险情绪修复下行，3月份油价推升通胀预期后长端再度上行，截至3月末10年国债收益率约1.82%，收益率曲线呈陡峭化特征，信用利差整体有所收窄。海外权益方面，美股一季度转跌，波动率明显抬升，能源板块大幅领涨，科技成长板块承压回调。商品方面，能源品是一季度最强主线，布伦特原油价格大幅上涨至100美元/桶上方，上涨幅度显著；黄金1月初创历史新高后，3月因强美元及高实际利率压制而大幅回调，COMEX金价一度下跌至4492美元/盎司附近；铜等工业金属受需求担忧拖累，LME铜高位震荡，3月下旬回落至12000美元/吨上下。　　一季度本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法。但是由于外围环境发生重大变化，流动性骤然收紧，股、债、商（除原油外）均表现不佳，这是对多元配置最不利的宏观环境。尽管我们做了一些应对，但短期的快速下跌还是导致基金产品出现回撤。不过我们相信在事件冲击结束或者市场逐渐形成新的共识后，多元配置的稳健性会重新得以体现。　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。　　本基金定位为平衡类风格，通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金将致力于实现绝对收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。

2026年一季度大类资产的表现呈现分化格局，资产的贝塔属性继续向细分领域下沉。A股市场冲高回落后整体震荡下行，波动率有所放大，结构也分化明显。30年国债指数在过去一年录得负收益后在新的季度小幅上涨。黄金价格延续涨势，波动加大。　　展望未来，资产价格的马太效应和周期效应使得未来的投资需要更加注重应对。一方面，部分行业景气度高，资产价格持续上行，估值处于中高水位，交易的聚集使得资产价格存在一定的脆弱性。另一面，部分行业景气度低，资产价格持续下行，估值处于中低水位，买在低估可能还有更低的价格。此外，外生变量的冲击，使得投资组合面临考验。在市场阶段调整的过程中，是优化结构还是控制仓位，同样需要向内求索。如果是用仓位应对，需要考虑市场变化后及时回补；如果是用结构应对，需要考虑市场变化后是否依旧。如果是两者皆用，需要做出更多维度的思考。相较指数而言，均衡才是防守，偏离都是进攻。投资面临着千万次的问，偏离指数后的有效性在事前看都是未知的。对于市场的一致预期和主流偏见，对于市场空间和确定性的选择，也是见仁见智。投资是认知在时间和空间维度上的变现。后续，本基金将在坚持大类资产配置策略的基础上，不断在细分领域寻找阿尔法机会。基于自上而下和自下而上相结合的方式积极挖掘投资机会，在结构转型的时代浪潮中，始终坚守专业、敬畏市场，努力拓宽组合的收益来源。

2025年国内外宏观环境虽然中间有所波动，但全年来看保持韧性。美国政府在4月初宣布加征“对等关税”，对市场造成冲击，但在造成混乱后美国与包括中国在内的主要贸易伙伴进行贸易谈判，市场情绪趋于平稳，关税短期冲击告一段落。国内经济全年来看保持稳定，传统经济虽然仍在修复过程中，但新经济发展势头强劲，中国拥有的制造优势、工程师红利及科技追赶能力使得中国经济转型得以顺利推进，新的全球均衡、内部均衡正在形成中。 　　从大类资产表现来看，全年美元走弱，全球流动性保持宽裕，包括商品在内的风险资产均有较好表现，债券资产表现相对较弱。A股、港股表现亮眼，沪深300指数、恒生指数等主要宽基指数均有较好的上涨，科技、资源是全年主线，相应板块涨幅较大，万得偏股型基金指数年内收益率达到33%。国内债市受市场情绪及资金供需影响，表现较弱，利率曲线在下半年陡峭化。海外资产方面，美股、欧股等海外权益资产震荡上涨，美股上涨主要是盈利驱动，估值保持在高位。随着美联储降息，短端美债收益率回落，但长端基本稳定。商品表现分化，黄金、白银等贵金属品种大幅上涨，铜、铝、锡等有色品种也有所上涨，但原油价格相对疲软。 　　本基金于四季度成立，在此也感谢广大投资者的认可与信任。本基金为ETF-FOF，主要投资于国内上市的ETF基金。近两年国内ETF市场快速发展，ETF品种日益丰富，涵盖跨境、债券、权益宽基、风格、行业等，通过ETF做资产配置逐渐被市场重视。本基金将坚持大类资产配置策略，在抓住大类资产贝塔基础上通过风格配置、行业配置、券种配置等策略获取一定超额收益。

四季度大类资产的表现呈现分化格局，资产的贝塔属性正在进一步向细分领域下沉。一方面，不同大类资产类别表现分化。另一方面，在部分同一大类资产的内部，细分领域的表现也呈现明显的差异。A股市场在政策托底与外部流动性改善的双重驱动下，延续了三季度的震荡上行趋势，但波动率有所放大，结构也分化明显。创业板指小幅调整，优于科创50指数表现。中证红利指数上涨，沪深300指数小幅下跌。港股市场整体调整，恒生科技指数相比恒生指数的跌幅更多。美股震荡上行。债券市场震荡调整，30年国债指数相比三季度的下跌，四季度跌幅有所收窄。黄金价格延续涨势，波动加大。 　　展望未来，经济增长的速度发生变化，经济驱动的结构正在转型，这使得未来的投资将需要更加聚焦结构。从资产视角而言，大类资产年度的夏普比率正在发生变化。近几年的数据显示，生息资产的夏普比率边际下降，未来的资产配置面临新课题。不同资产之间的负相关特征为资产多元化配置提供了更多可能。生息资产从重视贝塔转向阿尔法，债券的利差中枢下移，基本面因素的重要性正在回归。另类资产黄金的价格波动或将加大。美股的韧性仍在，波动率上行概率加大。国内权益资产风险溢价位于中位水平，需要注重结构性机会。 　　投资是认知在时间和空间维度上的变现。四季度本基金在坚持大类资产配置策略的基础上，不断在细分领域寻找阿尔法机会，围绕“十五五”规划主题和科技成长、资源类等方向进行了一定的布局，实现了净值的上涨。后续，本基金将基于自上而下和自下而上相结合的方式积极挖掘投资机会，在结构转型的时代浪潮中，始终坚守专业、敬畏市场，努力拓宽组合的收益来源。

四季度国内外宏观环境保持稳定。12月份中国制造业PMI指数为50.1%，升至扩张区间，新订单指数为50.8%，环比上升1.6个百分点，表明制造业市场需求有所改善。12月份召开的中央经济工作会议指出，2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计明年政策层面保持积极稳健。受到政府停摆等因素影响，美国经济四季度有所走弱，但仍保持平稳。美国11月非农数据差强人意，失业率有所抬升，通胀数据有所走低，但存在数据质量问题，需要持续观察。美联储在10月份、12月两次降息25BP，年内实现三次降息。 　　从大类资产表现来看，四季度资产表现分化。A股延续涨势，但较三季度涨幅收窄，风格上有所分化，价值板块表现较好，成长板块在三季度大涨后震荡调整。港股表现较弱，恒生科技指数跌幅较大。债市受市场情绪及资金供需影响，表现较弱，超长端收益率大幅抬升，利率曲线陡峭化。海外资产方面，美股、欧股等海外权益资产震荡上涨。随着美联储降息，短端美债收益率回落，但长端基本稳定。商品表现分化，黄金、铜等金属品种延续涨势，原油价格相对疲软。 　　展望2026年，我们认为宏观政策稳中求进，对经济和市场进行托底，同时居民资产配置转向含权资产，国内权益市场下行风险可控，需要积极把握结构性机会，科技、高端制造、资源类板块仍是重要投资方向，但需要综合评估估值、市场情绪等因素，阶段性把握内需、顺周期等板块投资机会。债券收益率2025年有所回升，2026年一季度预计受供需影响，但长期看债券仍是重要的稳健资产投资方向。美股当前估值偏高，但AI产业趋势方兴未艾，在降息周期下仍有较好的投资机会。商品层面，黄金配置价值近两年被市场充分演绎，在全球政治经济不确定的大环境下，黄金仍有较好的配置价值，但预期收益率应当降低。铜、铝等有色品种供给受限，同时需求端有增长，也是重要的投资方向。原油当前供需关系偏弱，需要在2026年下半年再评估。 　　四季度本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法，主要把握住权益、商品等主要大类资产的上涨行情，净值实现增长，并创年内新高。在投资策略上，我们进一步优化资产配置模型，在战术资产配置上完善量化模型+主观判断相结合的投资策略，继续加强对中观行业的研究，完善ETF投资的卫星策略。 　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。本基金定位为平衡类风格，通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金属于养老型产品，目标是要帮助投资者实现养老需求，这需要在一定时间尺度内战胜通胀，实现稳定增值。本基金将致力于实现收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。

四季度国内外宏观环境保持稳定。12月份中国制造业PMI指数为50.1%，升至扩张区间，新订单指数为50.8%，环比上升1.6个百分点，表明制造业市场需求有所改善。12月份召开的中央经济工作会议指出，2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计明年政策层面保持积极稳健。受到政府停摆等因素影响，美国经济四季度有所走弱，但仍保持平稳。美国11月非农数据差强人意，失业率有所抬升，通胀数据有所走低，但存在数据质量问题，需要持续观察。美联储在10月份、12月两次降息25BP，年内实现三次降息。 　　从大类资产表现来看，四季度资产表现分化。A股延续涨势，但较三季度涨幅收窄，风格上有所分化，价值板块表现较好，成长板块在三季度大涨后震荡调整。港股表现较弱，恒生科技指数跌幅较大。债市受市场情绪及资金供需影响，表现较弱，超长端收益率大幅抬升，利率曲线陡峭化。海外资产方面，美股、欧股等海外权益资产震荡上涨。随着美联储降息，短端美债收益率回落，但长端基本稳定。商品表现分化，黄金、铜等金属品种延续涨势，原油价格相对疲软。 　　展望2026年，我们认为宏观政策稳中求进，对经济和市场进行托底，同时居民资产配置转向含权资产，国内权益市场下行风险可控，需要积极把握结构性机会，科技、高端制造、资源类板块仍是重要投资方向，但需要综合评估估值、市场情绪等因素，阶段性把握内需、顺周期等板块投资机会。债券收益率2025年有所回升，2026年一季度预计受供需影响，但长期看债券仍是重要的稳健资产投资方向。美股当前估值偏高，但AI产业趋势方兴未艾，在降息周期下仍有较好的投资机会。商品层面，黄金配置价值近两年被市场充分演绎，在全球政治经济不确定的大环境下，黄金仍有较好的配置价值，但预期收益率应当降低。铜、铝等有色品种供给受限，同时需求端有增长，也是重要的投资方向。原油当前供需关系偏弱，需要在2026年下半年再评估。 　　四季度本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法，主要把握住权益、商品等主要大类资产的上涨行情，净值实现增长。在投资策略上，我们进一步优化资产配置模型，在战术资产配置上完善量化模型+主观判断相结合的投资策略，继续加强对中观行业的研究，完善ETF投资的卫星策略。 　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。 　　本基金定位为平衡类风格，通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金将致力于实现收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。