赵蓬 - 基金投资策略和运作

四季度，地缘政治等波动加速上游资源品价格上行，而在政策和产业验证共同作用下商业航天关注度快速提升。四季度，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业层面，涨跌幅居前的行业有有色金属、国防军工、通信、石油石化、基础化工和机械设备等，跌幅居前的行业有房地产、美容护理、食品饮料、医药生物和汽车。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。市场短期对消费和需求不乐观观，但我们内需的大市场和高效率的头部企业这些基本盘没有变化。科技创新是重要的方向，我们在关注技术变革的同时，仍然会将精力聚焦于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

四季度我们继续按照过去的思维框架，从底层需求、产业周期、国际竞争的角度去选股，加仓了与能源相关的矿产、制造业，以及与国防军工相关的零部件。我们保持谨慎乐观的态度，观察内外部经营环境，跟踪企业长期竞争力建设，保持相对较高的仓位运作，以自下而上的方式选股，希望给投资者带来更好的投资回报。

三季度我们主要操作是卖出了黄金公司，增加储能公司仓位。近期我们对投资机会思考和把握，除了考虑传统经济周期、结构转型特征以外，主要增加了对国与国产业竞争，以及国际供应链受到贸易政策干扰带来长期影响的思考。我们会布局经济社会基础需求，在资源、能源、国防安全等方向寻找投资机会。另外，国内对内卷式竞争的治理，也能观察到一些由点到面的积极变化，因为过去形成内卷式竞争的环境是长期、多维度的，问题治理的难度较大，但是本身内卷式竞争并不可持续，加上适度的自上而下政策加码治理以及长期产业政策思路切换，从更长期的维度去看，我们依然抱有比较乐观的心态去看待这类机会。

三季度，成长类资产在人工智能和算力需求的驱动下整体上行，“反内卷”等政策的逐步落地带动相关行业盈利预期修复，而地缘政治等波动也带动上游资源类资产价格逐步上行。三季度，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，涨跌幅居前的行业有通信、电子、电力设备、有色金属、机械和传媒等，涨跌幅靠后的行业有银行、交运、石油石化、公用事业、纺织服装、美容护理等。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

上半年，市场的机会呈现多样性和高波动性，既有来自产业突破的如科技、医药等，也有资产确定性提升的如金融、资源品等。而细分需求爆发的如新消费，业绩提升的同时也享受了一定的估值提升。上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。行业层面，涨幅居前的行业有有色金属、银行、国防军工、传媒、通信、机械设备、汽车、计算机等，跌幅居前的行业有煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰、商贸零售、交通运输、建筑材料等。　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。今年以来的行情演绎快，对细分产业前瞻性判断和大类资产比较同样重要。我们对部分风险暴露和定价上性价比下降的公司做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。

我们选择投资方向，主要是从国内产业升级和国际竞争两个角度出发。未来仍然沿着几个方向做布局：（1）国防、粮食、资源、能源等经济社会的基础需求；（2）内卷行业的出清机会；（3）国内企业出海国际化。

一季度，随着人工智能和机器人等新技术的里程碑突破，相关产业快速发展，也给相关公司带来了机遇和挑战。大国竞争的外部形势还在延续，市场也围绕着产业政策、关税政策等进行一定博弈。一季度，上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。行业层面，涨幅居前的行业有有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁、家用电器、社会服务等，跌幅居前的行业有煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产、非银金融等。 　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们减持了部分风险暴露充分的公司，对部分新技术相关及底层资产定价低估的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。

一季度市场的整体波动加大，我们继续围绕关键矿产品、先进制造、地产链出清的机会进行布局。未来较长一段时间，外部贸易摩擦的风险增加，国内无论从产业周期、产业结构角度来看，都做了较长时间的主动调整和准备工作，在刺激内需上未来也有较大的政策释放空间。我们保持谨慎乐观的态度，观察内外部经营环境，跟踪企业长期竞争力建设，保持相对较高的仓位运作，以自下而上的方式选股，希望给投资者带来更好的投资回报。

2024年，全年股票市场波动明显加大，挑战与机遇并存，经济转型进入深水区，国内政策层面也从稳杠杆开始转向调结构促需求并举模式。未来我们将继续沿着以下方向进行布局：　　　　1、关键矿产品，受限资源本身具有不可再生性，在资源矿产品领域开发周期长，近几十年找矿难度在显著增大，找矿成果稀少，决定了未来很长的一段时间供给相对稳定甚至是减量。其次，在上游资源开发领域，国内企业有较强的国际竞争力，勘探、设计、建设、运营能力均处于世界先进水平，有一批卓越企业已经成功走出国门，与国际巨头竞争。再次，从贸易流角度看，关键矿产品受关税壁垒的负面影响小，反而因为资源国本地工业化、发达国家再工业化过程中，受正向积极的推动作用；而对于国内已经建立完整产业链稀有矿产品公司，在面临外部贸易压力大环境下，逐步发挥国际贸易重构中重要的谈判筹码作用。　　　　2、先进制造业，新技术应用方兴未艾，对传统制造业产生颠覆式创新，同时影响了社会组织行为模式。产业转型升级过程中，向高附加值、绿色、智能化演进的趋势在加快，企业技术创新动力强，创新的空间大。站在产业前沿的企业家，在市场和技术突破的时候，如果能够前瞻布局领先的竞争要素，将显著增益企业长期投资价值。　　　　3、地产及产业链风险出清机会。从926政治局会议首次提出“促进房地产市场的止跌回稳”，标志政策转向稳地产。地产以及相关产业链是稳定内需的重要组成部分，风险出清有利于塑造行业长期稳健的发展模式。过去几十年快速城市化，已经形成了足够庞大的存量住宅需求，企业有较大的成长空间。

今年以来，市场需求平稳恢复，市场预期随外部冲击波动。尤其是进入四季度，市场在国内政策逐步出台和海外市场如美国大选结果落地等外部冲击中总体呈现出震荡走势。指数层面，上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。行业层面，涨幅居前的行业有银行、非银金融、通信、家用电器、电子、汽车、商贸零售等，跌幅居前的行业有医药、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造、建筑材料、纺织服装等。　　很遗憾组合在24年未能跑赢基准，一些是预期内的风险暴露我们也做了相应应对，但一些仍然是判断和应对不足造成的。也因此，我们除了加强对宏观的认知外，也基于对产业和企业能力的理解，加强自己对企业底层价值的判断。　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。部分风险暴露充分的公司我们做了减持，也对部分底层资产定价低估且经营及预期有改善的公司做了增持。

三季度市场扭转单边下行趋势，在9月底地产政策层面进一步宽松并且央行创设出全新的资本市场工具，我们认为这是重大的积极信号，有利于市场信心的恢复。三季度本基金延续了高仓位的策略，在持股结构上进行了一些调整，新增买入稀有金属龙头公司，增持券商，减持了银行。在充分认识当前经济环境的长期挑战前提下，我们继续保持乐观心态，沿着自下而上、精选个股的思路进行选股投资，希望能够给投资者实现更佳的投资回报。

三季度，国内需求仍处在恢复过程中，海外市场受地缘政治等因素影响仍有一定扰动。三季度末，国新办新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况后，国家一系列政策的出台，市场预期快速修复，市场也呈现快速反转。三季度，上证指数上涨12.4%，沪深300上涨16%，创业板指上涨29.2%。行业层面，涨幅居前的行业有非银金融、房地产、商贸零售、社会服务、计算机、传媒、电力设备、食品饮料等，涨幅靠后的行业有银行、农林牧渔、公用事业、石油石化、煤炭等。　　回到本基金操作上，我们仍然保持高仓位运作，也仍然是基于我们的核心框架在积累公司和评估风险。我们减持了部分风险暴露充分的公司，也对部分定价有吸引力的公司做了增持。我们仍然会将精力投入于核心能力适应创新和效率等方向的优质公司，我们对精力投入持乐观态度。