胡世辉 - 基金投资策略和运作

报告期内我国宏观经济数据有所好转，出口、投资、消费均较上个季度有所改善。报告期内，央行通过买断式逆回购、MLF续作、公开市场7天逆回购等操作维持资金面稳定，公开市场国债买卖操作量随市场供需情况变动。以dr001为代表的短期资金利率在1.24-1.42%波动；受同业活期存款加强自律管理影响，以6M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率持续下行，已接近或创下历史最低水平。报告期内利率债除超长期限外，其余各期限收益率均有所下行。国债方面，1-7年期收益率下行5-10BP左右；10-15年期收益率下行5BP以内；30年期收益率上行8BP左右。政策性金融债方面，1-7年期收益率下行13BP左右；10-15年期收益率下行5BP左右。　　报告期内，组合主要配置3年期以内的利率债。

报告期内我国宏观经济数据有所好转，出口、投资、消费均较上个季度有所改善。报告期内，央行通过买断式逆回购、MLF续作、公开市场7天逆回购等操作维持资金面稳定，公开市场国债买卖操作量随市场供需情况变动。以dr001为代表的短期资金利率在1.24-1.42%波动；受同业活期存款加强自律管理影响，以6M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率持续下行，已接近或创下历史最低水平。报告期内利率债除超长期限外，其余各期限收益率均有所下行。国债方面，1-7年期收益率下行5-10BP左右；10-15年期收益率下行5BP以内；30年期收益率上行8BP左右。政策性金融债方面，1-7年期收益率下行13BP左右；10-15年期收益率下行5BP左右。　　报告期内，组合以5年期以内政策性金融债作为配置底仓，逢高参与了长债、超长债的波段交易，组合久期较短，以期做到收益和波动的匹配。

报告期内我国宏观经济数据有所好转，出口、投资、消费均较上个季度有所改善。报告期内，央行通过买断式逆回购、MLF续作、公开市场7天逆回购等操作维持资金面稳定，公开市场国债买卖操作量随市场供需情况变动。以dr001为代表的短期资金利率在1.24-1.42%波动；受同业活期存款加强自律管理影响，以6M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率持续下行，已接近或创下历史最低水平。报告期内利率债除超长期限外，其余各期限收益率均有所下行。国债方面，1-7年期收益率下行5-10BP左右；10-15年期收益率下行5BP以内；30年期收益率上行8BP左右。政策性金融债方面，1-7年期收益率下行13BP左右；10-15年期收益率下行5BP左右。　　作为被动指数债券型基金，报告期内本基金通过抽样复制和动态最优化的方法实现了对标的指数的跟踪，力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化。

2025年经济平稳增长，GDP同比增长5.0%；一季度经济总体开局良好，在投资和出口带动下，单季同比增长5.4%；二季度受关税战影响，增长动能边际减弱；下半年受固定资产投资下滑影响，经济逐季回落。 　　债券市场方面，央行执行稳健略宽松的货币政策，年内1次降准、1次下调OMO 7天逆回购利率，并通过公开市场买卖国债、买断式逆回购、MLF等政策工具保持流动性宽松。报告期内，债券收益率先上后下，整体呈上行走势。一季度受宏观经济走强和资金面收紧的影响，收益率大幅上行。二季度在关税战影响下，收益率快速下行，底部震荡。下半年受股市走强、基金销售新规、银行利率风险指标约束等因素影响，收益率震荡上行。　　报告期内，组合以中短久期政策性金融债作为配置底仓，积极参与中长、超长期限的利率债交易，提高组合收益水平。

2025年经济平稳增长，GDP同比增长5.0%；一季度经济总体开局良好，在投资和出口带动下，单季同比增长5.4%；二季度受关税战影响，增长动能边际减弱；下半年受固定资产投资下滑影响，经济逐季回落。 　　债券市场方面，央行执行稳健略宽松的货币政策，年内1次降准、1次下调OMO 7天逆回购利率，并通过公开市场买卖国债、买断式逆回购、MLF等政策工具保持流动性宽松。报告期内，债券收益率先上后下，整体呈上行走势。一季度受宏观经济走强和资金面收紧的影响，收益率大幅上行。二季度在关税战影响下，收益率快速下行，底部震荡。下半年受股市走强、基金销售新规、银行利率风险指标约束等因素影响，收益率震荡上行。　　作为被动指数债券型基金，报告期内本基金通过抽样复制和动态最优化的方法实现了对标的指数的跟踪，力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化。

报告期内我国宏观经济数据有所转弱，出口、投资、消费均有所回落。报告期内，央行通过买断式逆回购、MLF续作、公开市场7天逆回购等操作维持资金面稳定，央行重启了公开市场国债买卖操作。以7天利率dr007为代表的短期资金利率维持稳定；以6M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率同样维持稳定。报告期内利率债除短端外各期限收益率先下后上，呈v型走势。国债方面，1-3年期收益率下行10BP左右；5-30年期收益率10月末下行10BP左右，随后震荡上行。政策性金融债方面，1-3年期收益率下行5-10BP左右；5-7年期收益率10月末下行10BP左右，随后震荡上行，整体下行5BP左右；10-15年期收益率同样呈v型走势，但季末与季初相比变化不大。　　报告期内，组合主要配置3年期以内的利率债。

报告期内我国宏观经济数据有所转弱，出口、投资、消费均有所回落。报告期内，央行通过买断式逆回购、MLF续作、公开市场7天逆回购等操作维持资金面稳定。以7天利率dr007为代表的短期资金利率下行10BP；以6M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率9月份以来略有上行。报告期内各期限利率债收益率呈震荡上行走势。国债方面，30年期收益率上行25BP左右，3-10年期收益率上行10-15BP左右；政策性金融债方面，10年期收益率上行25BP左右，3-7年期收益率上行20-25BP。　　报告期内，组合以10年期以内政策性金融债作为配置底仓，适当减少了长债的配置，灵活调整组合久期，提高组合收益水平。

报告期内我国宏观经济数据有所转弱，出口、投资、消费均有所回落。报告期内，央行通过买断式逆回购、MLF续作、公开市场7天逆回购等操作维持资金面稳定。以7天利率dr007为代表的短期资金利率下行10BP；以6M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率9月份以来略有上行。报告期内各期限利率债收益率呈震荡上行走势。国债方面，30年期收益率上行25BP左右，3-10年期收益率上行10-15BP左右；政策性金融债方面，10年期收益率上行25BP左右，3-7年期收益率上行20-25BP。　　报告期内，组合主要配置3年期以内的利率债。

报告期内我国宏观经济数据有所转弱，出口、投资、消费均有所回落。报告期内，央行通过买断式逆回购、MLF续作、公开市场7天逆回购等操作维持资金面稳定。以7天利率dr007为代表的短期资金利率下行10BP；以6M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率9月份以来略有上行。报告期内各期限利率债收益率呈震荡上行走势。国债方面，30年期收益率上行25BP左右，3-10年期收益率上行10-15BP左右；政策性金融债方面，10年期收益率上行25BP左右，3-7年期收益率上行20-25BP。　　作为被动指数债券型基金，报告期内本基金通过抽样复制和动态最优化的方法实现了对标的指数的跟踪，力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化。

2025年上半年我国各季度实际GDP分别为5.4%、5.2%，连续三个季度保持在5%以上，但名义GDP在2024年四季度走高后逐步回落。上半年虽然有关税战的扰动，但出口仍保持了较强的韧性；制造业投资继续保持高增，房地产投资、基建投资逐步下滑，消费在以旧换新等多种政策支持下有所回升。报告期内，央行下调公开市场7天逆回购利率10BP，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。以7天利率dr007为代表的短期资金利率在一季度逐步上行；二季度央行通过降准、降息、超额续作买断式逆回购、MLF等方式注入流动性，dr007利率重新回落至低位。以3M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率走势基本相同，在3月中旬上行至2%的高位后逐步回落至1.65%左右。报告期内，以3年期、10年期国债收益率为代表的短端、长端收益率曲线在一季度跟随资金利率、基本面因素上行，在4月初关税战落地后又大幅下行。相比去年末，6月末10年期国债收益率变动不大，但3年期国债收益率上行约20BP，6月末国债收益率曲线更加平坦化。　　报告期内，组合以10年期以内政策性金融债作为配置底仓，灵活调整组合久期，提高组合收益水平。

2025年上半年我国各季度实际GDP分别为5.4%、5.2%，连续三个季度保持在5%以上，但名义GDP在2024年四季度走高后逐步回落。上半年虽然有关税战的扰动，但出口仍保持了较强的韧性；制造业投资继续保持高增，房地产投资、基建投资逐步下滑，消费在以旧换新等多种政策支持下有所回升。报告期内，央行下调公开市场7天逆回购利率10BP，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。以7天利率dr007为代表的短期资金利率在一季度逐步上行；二季度央行通过降准、降息、超额续作买断式逆回购、MLF等方式注入流动性，dr007利率重新回落至低位。以3M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率走势基本相同，在3月中旬上行至2%的高位后逐步回落至1.65%左右。报告期内，以3年期、10年期国债收益率为代表的短端、长端收益率曲线在一季度跟随资金利率、基本面因素上行，在4月初关税战落地后又大幅下行。相比去年末，6月末10年期国债收益率变动不大，但3年期国债收益率上行约20BP，6月末国债收益率曲线更加平坦化。　　报告期内，组合以3年期以内的利率债作为配置底仓，灵活调整组合久期，提高组合收益水平。

2025年上半年我国各季度实际GDP分别为5.4%、5.2%，连续三个季度保持在5%以上，但名义GDP在2024年四季度走高后逐步回落。上半年虽然有关税战的扰动，但出口仍保持了较强的韧性；制造业投资继续保持高增，房地产投资、基建投资逐步下滑，消费在以旧换新等多种政策支持下有所回升。报告期内，央行下调公开市场7天逆回购利率10BP，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。以7天利率dr007为代表的短期资金利率在一季度逐步上行；二季度央行通过降准、降息、超额续作买断式逆回购、MLF等方式注入流动性，dr007利率重新回落至低位。以3M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率走势基本相同，在3月中旬上行至2%的高位后逐步回落至1.65%左右。报告期内，以3年期、10年期国债收益率为代表的短端、长端收益率曲线在一季度跟随资金利率、基本面因素上行，在4月初关税战落地后又大幅下行。相比去年末，6月末10年期国债收益率变动不大，但3年期国债收益率上行约20BP，6月末国债收益率曲线更加平坦化。　　作为被动指数债券型基金，报告期内本基金通过抽样复制和动态最优化的方法实现了对标的指数的跟踪，力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化。