张蕊 - 基金投资策略和运作

10月末在央行重启国债买卖、权益市场兑现前期政策利好等驱动下10年国债下行突破1.8%。11月偏弱的基本面数据对债市影响有限，同时央行买债规模不及预期，10年国债在1.8%附近震荡。月末受地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击收益率小幅上行。12月政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期下降、超长债供给担忧等扰动，30年国债领跌，收益率曲线明显走陡。四季度债券市场窄幅震荡，截至2025年12月31日，R001比9月末下行8BP至1.46%，R007上行54BP至2.16%。1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-3BP、-1BP、2BP、-4BP至1.34%、1.85%、2.27%和2.0%，1年（AAA）同业存单收益率下行4BP至1.63%。权益市场方面，10月至12月中旬科技成长板块调整，科创50最大回撤19.85%，价值与顺周期板块相对修复，市场呈现整固特征。12月中下旬，科技成长板块再度走强并带动市场回暖，价值与顺周期板块则转入高位震荡。四季度A股日均成交额近2万亿元，交易活跃度维持高位，上证指数上涨2.22%，最终以11连阳收官全年。同期转债指数跟随股市在震荡中稳步上行，涨幅1.32%，再创近十年以来新高。四季度本基金根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，并适时开展利率债波段交易操作。本报告期内基金久期和杠杆有所下降，通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

10月末在央行重启国债买卖、权益市场兑现前期政策利好等驱动下10年国债下行突破1.8%。11月偏弱的基本面数据对债市影响有限，同时央行买债规模不及预期，10年国债在1.8%附近震荡。月末受地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击收益率小幅上行。12月政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期下降、超长债供给担忧等扰动，30年国债领跌，收益率曲线明显走陡。四季度债券市场窄幅震荡，截至2025年12月31日，R001比9月末下行8BP至1.46%，R007上行54BP至2.16%。1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-3BP、-1BP、2BP、-4BP至1.34%、1.85%、2.27%和2.0%，1年（AAA）同业存单收益率下行4BP至1.63%。四季度本基金根据市场节奏对组合进行灵活调整，报告期内基金久期和杠杆有所下降，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

10月末在央行重启国债买卖、权益市场兑现前期政策利好等驱动下10年国债下行突破1.8%。11月偏弱的基本面数据对债市影响有限，同时央行买债规模不及预期，10年国债在1.8%附近震荡。月末受地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击收益率小幅上行。12月政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期下降、超长债供给担忧等扰动，30年国债领跌，收益率曲线明显走陡。四季度债券市场窄幅震荡，截至2025年12月31日，R001比9月末下行8BP至1.46%，R007上行54BP至2.16%。1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-3BP、-1BP、2BP、-4BP至1.34%、1.85%、2.27%和2.0%，1年（AAA）同业存单收益率下行4BP至1.63%。四季度本基金在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期央企信用债构筑组合底仓，并适时开展高流动性债券的波段交易操作。本报告期内基金久期和杠杆有所下降，通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

7月长债收益率在接近前期低点的位置，累计上行10BP左右。收益率上行一方面由于“反内卷”情绪带动下股市、大宗商品上涨，风险偏好提升，另一方面由于税期前后资金面超预期收敛。8月资金面宽松，宏观数据并未明显转暖，但在股市持续走牛的背景下，债券收益率继续上行，10年国债收于接近1.8%，30年国债收于2.0%上方。9月债券市场依然受到股市压制，对利多表现钝化。同时公募基金销售新规即将出台，导致部分机构提前赎回债基，带动债市持续调整。截至2025年9月30日，R001比6月末下行76BP至1.53%，1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动3BP、21BP、39BP、35BP至1.37%、1.86%、2.25%和2.04%，1年（AAA）同业存单收益率上行4BP至1.67%。三季度本基金根据市场节奏灵活调整组合久期和杠杆，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内。

7月长债收益率在接近前期低点的位置，累计上行10BP左右。收益率上行一方面由于“反内卷”情绪带动下股市、大宗商品上涨，风险偏好提升，另一方面由于税期前后资金面超预期收敛。8月资金面宽松，宏观数据并未明显转暖，但在股市持续走牛的背景下，债券收益率继续上行，10年国债收于接近1.8%，30年国债收于2.0%上方。9月债券市场依然受到股市压制，对利多表现钝化。同时公募基金销售新规即将出台，导致部分机构提前赎回债基，带动债市持续调整。截至2025年9月30日，R001比6月末下行76BP至1.53%，1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动3BP、21BP、39BP、35BP至1.37%、1.86%、2.25%和2.04%，1年（AAA）同业存单收益率上行4BP至1.67%。三季度本基金在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期央企信用债构筑组合底仓，并适时开展高流动性债券的波段交易操作。本报告期内基金灵活调整久期和杠杆，通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内。

7月长债收益率在接近前期低点的位置，累计上行10BP左右。收益率上行一方面由于“反内卷”情绪带动下股市、大宗商品上涨，风险偏好提升，另一方面由于税期前后资金面超预期收敛。8月资金面宽松，宏观数据并未明显转暖，但在股市持续走牛的背景下，债券收益率继续上行，10年国债收于接近1.8%，30年国债收于2.0%上方。9月债券市场依然受到股市压制，对利多表现钝化。同时公募基金销售新规即将出台，导致部分机构提前赎回债基，带动债市持续调整。截至2025年9月30日，R001比6月末下行76BP至1.53%，1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动3BP、21BP、39BP、35BP至1.37%、1.86%、2.25%和2.04%，1年（AAA）同业存单收益率上行4BP至1.67%。权益市场方面，三季度在多重利好共振下量价齐升，表现强劲。科技成长与周期板块轮动拉升，其中创业板指和科创50分别上涨50.40%和49.02%，显著跑赢大盘（上证指数涨幅12.73%），整体呈现“指数上行、结构分化”的特征。同期转债指数上涨9.43%，体现了转债资产跟随正股上涨的稳健特性。三季度本基金根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，并适时开展利率债波段交易操作。通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内。

2025年1月份10年国债收益率先上后下，2月初收益率基本回到前期低点，之后开启了一轮约30BP的调整。3月中旬之后伴随资金面的缓和，收益率波动下行。一季度债券市场调整的原因包括，机构对前期乐观情绪的自发纠偏，并且这一阶段资金面超预期收紧，回购利率持续高于政策利率（OMO），同时春节后权益市场表现强劲，房地产市场成交活跃，带动风险偏好上升。二季度初“对等关税”落地后，中美关税博弈升级、避险情绪以及宽货币预期催化下，10年国债收益率从1.8%附近大幅下行至1.63%。5月初央行降准降息落地，市场交易“利多出尽”，中美谈判取得阶段性缓和，下旬大行存款利率调降引发银行负债流失担忧，收益率向上回调至1.73%。6月央行投放较积极，买断式逆回购前置操作呵护态度明显，以及央行买债预期带动，收益率整体震荡下行，曲线走陡，10年国债下行至1.65%附近。截至2025年6月30日，R001比上年末上行14BP至2.3%，1Y国债、10Y国债、30年国债和10年国开收益率分别变动26BP、-3BP、-5BP、-4BP至1.34%、1.65%、1.86%和1.69%，1Y（AAA）同业存单收益率上行5BP至1.63%。2025年上半年本基金在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期信用债构筑组合底仓，并适时开展高流动性债券的波段交易操作。本报告期内根据市场变化灵活调整基金久期和杠杆，通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

2025年1月份10年国债收益率先上后下，2月初收益率基本回到前期低点，之后开启了一轮约30BP的调整。3月中旬之后伴随资金面的缓和，收益率波动下行。一季度债券市场调整的原因包括，机构对前期乐观情绪的自发纠偏，并且这一阶段资金面超预期收紧，回购利率持续高于政策利率（OMO），同时春节后权益市场表现强劲，房地产市场成交活跃，带动风险偏好上升。二季度初“对等关税”落地后，中美关税博弈升级、避险情绪以及宽货币预期催化下，10年国债收益率从1.8%附近大幅下行至1.63%。5月初央行降准降息落地，市场交易“利多出尽”，中美谈判取得阶段性缓和，下旬大行存款利率调降引发银行负债流失担忧，收益率向上回调至1.73%。6月央行投放较积极，买断式逆回购前置操作呵护态度明显，以及央行买债预期带动，收益率整体震荡下行，曲线走陡，10年国债下行至1.65%附近。截至2025年6月30日，R001比上年末上行14BP至2.3%，1Y国债、10Y国债、30年国债和10年国开收益率分别变动26BP、-3BP、-5BP、-4BP至1.34%、1.65%、1.86%和1.69%，1Y（AAA）同业存单收益率上行5BP至1.63%。权益市场方面，一季度在震荡中开局，春节后消费数据亮眼带动市场情绪回暖，DeepSeek主题带动科技股上行，AI主题成为热点。3月中旬后市场回归震荡。二季度在外部冲击与内需修复交织的背景下，市场呈现先抑后扬的震荡上行态势。上半年万得全A指数上涨5.83%，北证50上涨39.45%、中证2000上涨15.24%，小盘成长风格持续占优。同期转债指数上涨7.02%，高于沪深300（0.03%）和深证成指（0.48%），体现其“攻守兼备”特性。上半年本基金根据市场变化积极调整组合久期和杠杆，并适时开展利率债波段交易操作。通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

2025年1月份10年国债收益率先上后下，2月初收益率基本回到前期低点，之后开启了一轮约30BP的调整。3月中旬之后伴随资金面的缓和，收益率波动下行。一季度债券市场调整的原因包括，机构对前期乐观情绪的自发纠偏，并且这一阶段资金面超预期收紧，回购利率持续高于政策利率（OMO），同时春节后权益市场表现强劲，房地产市场成交活跃，带动风险偏好上升。二季度初“对等关税”落地后，中美关税博弈升级、避险情绪以及宽货币预期催化下，10年国债收益率从1.8%附近大幅下行至1.63%。5月初央行降准降息落地，市场交易“利多出尽”，中美谈判取得阶段性缓和，下旬大行存款利率调降引发银行负债流失担忧，收益率向上回调至1.73%。6月央行投放较积极，买断式逆回购前置操作呵护态度明显，以及央行买债预期带动，收益率整体震荡下行，曲线走陡，10年国债下行至1.65%附近。截至2025年6月30日，R001比上年末上行14BP至2.3%，1Y国债、10Y国债、30年国债和10年国开收益率分别变动26BP、-3BP、-5BP、-4BP至1.34%、1.65%、1.86%和1.69%，1Y（AAA）同业存单收益率上行5BP至1.63%。上半年本基金根据市场节奏灵活调整基金久期和杠杆，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

跨年之后1年期国债即开始快速上行，一季度最多上行约50BP。同期10年国债收益率在1月先上后下，2月初收益率基本回到前期低点，之后开启了一轮约30BP的调整。3月中旬之后伴随资金面的缓和，收益率波动下行。本轮债券市场调整的原因包括，市场开始重新定价2025年货币政策放松的幅度。同时银行间回购利率自2025年以来持续高于政策利率（OMO），并高于短端债券收益率。其次春节后权益市场表现强劲，房地产市场成交活跃，带动风险偏好上升。并且1-2月PMI数据、经济数据和信贷数据表现均不俗。一季度R001比2024年末上行65BP至2.81%，1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动45BP、14BP、11BP、12BP至1.54%、1.81%、2.02%和1.84%，1年（AAA）同业存收益率上行27BP至1.89%。一季度本基金在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期信用债构筑组合底仓，并适时开展高流动性债券的波段交易操作。本报告期内基金久期先降后升，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内。

跨年之后1年期国债即开始快速上行，一季度最多上行约50BP。同期10年国债收益率在1月先上后下，2月初收益率基本回到前期低点，之后开启了一轮约30BP的调整。3月中旬之后伴随资金面的缓和，收益率波动下行。本轮债券市场调整的原因包括，市场开始重新定价2025年货币政策放松的幅度。同时银行间回购利率自2025年以来持续高于政策利率（OMO），并高于短端债券收益率。其次春节后权益市场表现强劲，房地产市场成交活跃，带动风险偏好上升。并且1-2月PMI数据、经济数据和信贷数据表现均不俗。一季度R001比2024年末上行65BP至2.81%，1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动45BP、14BP、11BP、12BP至1.54%、1.81%、2.02%和1.84%，1年（AAA）同业存收益率上行27BP至1.89%。权益市场方面，一季度在震荡中开局，春节后消费数据亮眼带动市场情绪回暖，DeepSeek主题带动科技股上行，AI主题成为热点。3月中旬后市场回归震荡，一季度全A指数上涨1.90%，中证1000和科创50跑赢A指，小盘和成长风格占优。转债市场方面，一季度中证转债指数上涨3.13%，显著跑赢万得全A（1.90%）及中证500（2.31%），机器人、DeepSeek及AI算力等主题转债涨幅居前。一季度本基金根据市场变化积极调整组合久期，并适时开展利率债波段交易操作，报告期内组合久期先降后升，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内。

跨年之后1年期国债即开始快速上行，一季度最多上行约50BP。同期10年国债收益率在1月先上后下，2月初收益率基本回到前期低点，之后开启了一轮约30BP的调整。3月中旬之后伴随资金面的缓和，收益率波动下行。本轮债券市场调整的原因包括，市场开始重新定价2025年货币政策放松的幅度。同时银行间回购利率自2025年以来持续高于政策利率（OMO），并高于短端债券收益率。其次春节后权益市场表现强劲，房地产市场成交活跃，带动风险偏好上升。并且1-2月PMI数据、经济数据和信贷数据表现均不俗。一季度R001比2024年末上行65BP至2.81%，1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动45BP、14BP、11BP、12BP至1.54%、1.81%、2.02%和1.84%，1年（AAA）同业存收益率上行27BP至1.89%。一季度本基金根据市场节奏灵活调整组合久期，报告期内组合久期先降后升，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内。