张蕊 - 基金投资策略和运作

4月初美伊局势反复，地缘动荡下资金面持续宽松，且社融和进出口数据偏弱，受风险偏好、资金面和经济预期等推动下，10年国债收益率从1.82%下行至1.75%。5月之后债市开始进入震荡，主要是权益市场强势反弹和市场开始关注地产指标的回暖，对债市形成阶段性的压制，但随着4月经济数据公布以及地产指标放缓，10年国债收益率继续下行至1.71%。6月债市焦点逐渐转移到资金面，央行通过净回笼使资金价格向政策利率靠拢，债市开始承压，月底6月PMI重回扩张区间，10年国债收益率小幅回升至1.73%。二季度债券收益率整体下行，截至2026年6月30日，R001比3月末上行11BP至1.50%，R007上行4BP至1.53%。1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-10BP、-8BP、-12BP、-17BP至1.12%、1.73%、2.24%和1.78%，1年（AAA）同业存单收益率下行5BP至1.46%。权益市场方面，二季度A股震荡上行，结构分化显著，科创50上涨75.7%，创业板指上涨36.4%，上证指数上涨5.2%，红利指数下跌11.9%。4月地缘冲突影响边际收窄，市场情绪回暖，科技成长板块引领反弹，带动指数走高；5至6月大盘呈窄幅震荡，结构性分化进一步加剧，AI算力、半导体等核心科技赛道持续领涨，双创指数创出历史新高，而消费、周期及红利等板块表现相对偏弱。极致分化的行情折射出当下国内经济新旧动能加速转换、产业重心向高端科技创新倾斜的发展格局。二季度转债市场表现出类似特征，中证转债指数累计上涨3.7%，结构上估值分化显著，新券上市受捧，转股溢价率快速上升至高位。但面临赎回压力的个券，转股溢价率被快速压缩，背后或是因为当前转债估值高位，加剧了市场对于赎回条款的博弈。二季度本基金根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，并适时开展利率债波段交易操作。通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

4月初美伊局势反复，地缘动荡下资金面持续宽松，且社融和进出口数据偏弱，受风险偏好、资金面和经济预期等推动下，10年国债收益率从1.82%下行至1.75%。5月之后债市开始进入震荡，主要是权益市场强势反弹和市场开始关注地产指标的回暖，对债市形成阶段性的压制，但随着4月经济数据公布以及地产指标放缓，10年国债收益率继续下行至1.71%。6月债市焦点逐渐转移到资金面，央行通过净回笼使资金价格向政策利率靠拢，债市开始承压，月底6月PMI重回扩张区间，10年国债收益率小幅回升至1.73%。二季度债券收益率整体下行，截至2026年6月30日，R001比3月末上行11BP至1.50%，R007上行4BP至1.53%。1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-10BP、-8BP、-12BP、-17BP至1.12%、1.73%、2.24%和1.78%，1年（AAA）同业存单收益率下行5BP至1.46%。二季度本基金在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期央企信用债构筑组合底仓，并适时开展高流动性债券的波段交易操作。通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

4月初美伊局势反复，地缘动荡下资金面持续宽松，且社融和进出口数据偏弱，受风险偏好、资金面和经济预期等推动下，10年国债收益率从1.82%下行至1.75%。5月之后债市开始进入震荡，主要是权益市场强势反弹和市场开始关注地产指标的回暖，对债市形成阶段性的压制，但随着4月经济数据公布以及地产指标放缓，10年国债收益率继续下行至1.71%。6月债市焦点逐渐转移到资金面，央行通过净回笼使资金价格向政策利率靠拢，债市开始承压，月底6月PMI重回扩张区间，10年国债收益率小幅回升至1.73%。二季度债券收益率整体下行，截至2026年6月30日，R001比3月末上行11BP至1.50%，R007上行4BP至1.53%。1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-10BP、-8BP、-12BP、-17BP至1.12%、1.73%、2.24%和1.78%，1年（AAA）同业存单收益率下行5BP至1.46%。二季度本基金根据市场节奏对组合进行灵活调整，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

4月初美伊局势反复，地缘动荡下资金面持续宽松，且社融和进出口数据偏弱，受风险偏好、资金面和经济预期等推动下，10年国债收益率从1.82%下行至1.75%。5月之后债市开始进入震荡，主要是权益市场强势反弹和市场开始关注地产指标的回暖，对债市形成阶段性的压制，但随着4月经济数据公布以及地产指标放缓，10年国债收益率继续下行至1.71%。6月债市焦点逐渐转移到资金面上，央行通过净回笼使资金价格向政策利率靠拢，债市开始承压，月底6月PMI重回扩张区间，10年国债收益率小幅回升至1.73%。权益市场方面，二季度A股震荡上行，结构分化显著，科创50上涨75.7%，创业板指上涨36.4%，上证指数上涨5.2%，红利指数下跌11.9%。4月地缘冲突影响边际收窄，市场情绪回暖，科技成长板块引领反弹，带动指数走高；5至6月大盘呈窄幅震荡，结构性分化进一步加剧，AI算力、半导体等核心科技赛道持续领涨，双创指数创出历史新高，而消费、周期及红利等板块表现相对偏弱。极致分化的行情折射出当下国内经济新旧动能加速转换、产业重心向高端科技创新倾斜的发展格局。二季度转债市场表现出类似特征，中证转债指数累计上涨3.7%，结构上估值分化显著，新券上市受捧，转股溢价率快速上升至高位。但面临赎回压力的个券，转股溢价率被快速压缩，背后或是因为当前转债估值高位，加剧了市场对于赎回条款的博弈。报告期内，本基金基于对宏观基本面与市场风险收益比的研判，审慎进行大类资产配置。债券投资方面，坚持久期与票息相结合的策略，有效平滑了组合波动。权益投资方面，本基金适时调整持仓结构，适度降低红利类资产配置比例，同时增配电子、非银金融及医药生物等行业标的，进一步优化行业集中度，组合持仓风格更加均衡，在市场大幅波动下，体现出一定抗跌特性。在上述策略下，报告期内基金净值实现一定增长。

开年后在权益市场强势以及供给担忧下，债券收益率上行，30年国债触及2.35%，10年国债逼近1.9%。情绪冲击逐步消化后，2月债市整体走出震荡偏强的修复行情，10年国债一度突破1.8%的关键点位，春节后进入震荡调整阶段。3月美伊局势全面升级，加剧全球大类资产波动，国际油价中枢上行，沪指跌破4000点。债市走势分化，10年国债收益率在通胀压力与经济放缓预期共同作用下，收益率回到1.8%上方，短端在宽松的流动性环境下走出独立行情，存单利率创新低，收益率曲线陡峭化。截至2026年3月31日，R001比上年末下行6BP至1.39%，R007下行67BP至1.49%。1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-12BP、-3BP、9BP、-6BP至1.22%、1.82%、2.35%和1.95%，1年（AAA）同业存单收益率下行12BP至1.51%。权益市场方面，一季度呈现冲高回落态势。1月延续去年年底涨势，在科技成长板块的带领下冲高，科创50大涨12.3%，上证指数及红利指数分别上涨3.76%和3.32%。2月随着交易监管政策边际收紧及资金面波动，市场进入横盘震荡，红利指数上涨2.8%，上证指数上涨1.09%，科创50下跌1.4%。3月美伊局势全面升级，推升全球滞胀担忧，显著扰动A股市场风险偏好，科技板块估值随之剧烈收缩，红利指数微涨0.43%，上证指数下跌6.51%，科创50下跌15.57%。转债市场方面，一季度转债指数跟随正股波动，总体下跌1.14%，小于上证指数跌幅，体现了可转债在债底保护下波动小于正股的特性。一季度本基金根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，并适时开展利率债波段交易操作。通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

2026年第一季度，本基金继续采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债逆回购资产等固定收益资产为主。股票部分以红利与低估值价值资产为核心，少量持有科技成长股。行业分布上体现“高安全边际、低估值、稳盈利”策略，保持对银行股、有色金属和公用事业行业的较高配置比例，同时增配电力设备与新能源等价值成长平衡型资产。本季度上述股票资产组合表现出较强的抗风险能力，实现了稳健增值的投资目标，且超越业绩比较基准。展望未来，预计市场风格将更加均衡。目前价值型权益资产估值水平相对较低，安全边际较高，抗波动能力较强，且业绩稳健增长，配置优势明显。随着经济基本面平稳向好，后市具备稳定盈利能力且兼具一定成长性的优质个股或将迎来进一步上涨。

开年后在权益市场强势以及供给担忧下，债券收益率上行，30年国债触及2.35%，10年国债逼近1.9%。情绪冲击逐步消化后，2月债市整体走出震荡偏强的修复行情，10年国债一度突破1.8%的关键点位，春节后进入震荡调整阶段。3月美伊局势全面升级，加剧全球大类资产波动，国际油价中枢上行，沪指跌破4000点。债市走势分化，10年国债收益率在通胀压力与经济放缓预期共同作用下，收益率回到1.8%上方，短端在宽松的流动性环境下走出独立行情，存单利率创新低，收益率曲线陡峭化。截至2026年3月31日，R001比上年末下行6BP至1.39%，R007下行67BP至1.49%。1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-12BP、-3BP、9BP、-6BP至1.22%、1.82%、2.35%和1.95%，1年（AAA）同业存单收益率下行12BP至1.51%。一季度本基金在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期央企信用债构筑组合底仓，并适时开展高流动性债券的波段交易操作。通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

开年后在权益市场强势以及供给担忧下，债券收益率上行，30年国债触及2.35%，10年国债逼近1.9%。情绪冲击逐步消化后，2月债市整体走出震荡偏强的修复行情，10年国债一度突破1.8%的关键点位，春节后进入震荡调整阶段。3月美伊局势全面升级，加剧全球大类资产波动，国际油价中枢上行，沪指跌破4000点。债市走势分化，10年国债收益率在通胀压力与经济放缓预期共同作用下，收益率回到1.8%上方，短端在宽松的流动性环境下走出独立行情，存单利率创新低，收益率曲线陡峭化。截至2026年3月31日，R001比上年末下行6BP至1.39%，R007下行67BP至1.49%。1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-12BP、-3BP、9BP、-6BP至1.22%、1.82%、2.35%和1.95%，1年（AAA）同业存单收益率下行12BP至1.51%。一季度本基金根据市场节奏对组合进行灵活调整，并通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

2025年一季度资金面超预期收紧，机构对前期乐观情绪进行自发纠偏，同时春节后权益市场表现强劲，风险偏好上升，长端债券收益率自低点上行约30BP。二季度初“对等关税”落地后，中美关税博弈升级、避险情绪以及宽货币预期催化下，10年国债收益率从1.8%附近大幅下行至1.63%。三季度“反内卷”情绪带动下股市、大宗商品持续上涨，同时机构赎回行为导致债市持续调整，30年与10年国债利差大幅走阔，30年国债收益率创年内高点。四季度央行重启国债买卖，债市情绪有所好转，权益市场对债市的压制减弱，10年国债在1.8%附近展开震荡。纵观2025年全年，关键期限债券收益率均呈现上行。截至2025年12月31日，1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别上行25BP、17BP、35BP、27BP至1.34%、1.85%、2.27%和2.0%，1年（AAA）同业存单收益率上行5BP至1.63%。报告期内本基金灵活调整组合久期，适时开展利率债的波段交易操作，并严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在合理范围。

2025年一季度资金面超预期收紧，机构对前期乐观情绪进行自发纠偏，同时春节后权益市场表现强劲，风险偏好上升，长端债券收益率自低点上行约30BP。二季度初“对等关税”落地后，中美关税博弈升级、避险情绪以及宽货币预期催化下，10年国债收益率从1.8%附近大幅下行至1.63%。三季度“反内卷”情绪带动下股市、大宗商品持续上涨，同时机构赎回行为导致债市持续调整，30年与10年国债利差大幅走阔，30年国债收益率创年内高点。四季度央行重启国债买卖，债市情绪有所好转，权益市场对债市的压制减弱，10年国债在1.8%附近展开震荡。纵观2025年全年，关键期限债券收益率均呈现上行。截至2025年12月31日，1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别上行25BP、17BP、35BP、27BP至1.34%、1.85%、2.27%和2.0%，1年（AAA）同业存单收益率上行5BP至1.63%。本年度本基金在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期信用债构筑组合底仓，并适时开展高流动性债券的波段交易操作，灵活调整杠杆比例和组合久期。通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在合理范围，报告期内净值实现一定增长。

10月末在央行重启国债买卖、权益市场兑现前期政策利好等驱动下10年国债下行突破1.8%。11月偏弱的基本面数据对债市影响有限，同时央行买债规模不及预期，10年国债在1.8%附近震荡。月末受地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击收益率小幅上行。12月政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期下降、超长债供给担忧等扰动，30年国债领跌，收益率曲线明显走陡。四季度债券市场窄幅震荡，截至2025年12月31日，R001比9月末下行8BP至1.46%，R007上行54BP至2.16%。1年国债、10年国债、30年国债和10年国开收益率分别变动-3BP、-1BP、2BP、-4BP至1.34%、1.85%、2.27%和2.0%，1年（AAA）同业存单收益率下行4BP至1.63%。权益市场方面，10月至12月中旬科技成长板块调整，科创50最大回撤19.85%，价值与顺周期板块相对修复，市场呈现整固特征。12月中下旬，科技成长板块再度走强并带动市场回暖，价值与顺周期板块则转入高位震荡。四季度A股日均成交额近2万亿元，交易活跃度维持高位，上证指数上涨2.22%，最终以11连阳收官全年。同期转债指数跟随股市在震荡中稳步上行，涨幅1.32%，再创近十年以来新高。四季度本基金根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，并适时开展利率债波段交易操作。本报告期内基金久期和杠杆有所下降，通过严格控制波段交易仓位和制定合理的止损比例，将收益回撤控制在一定范围内，报告期内净值实现一定增长。

2025年第四季度，本基金采取股债组合的投资策略，以债券资产、国债逆回购资产等固定收益资产为主。债券部分主配中短久期利率债和短久期高资质AAA信用债；股票部分以红利与低估值价值资产为核心，少量持有科技成长股。从行业分布看，四季度对银行股进行了适度减配，保持对有色金属和公用事业行业的较高配置比例，同时增配电力设备与新能源等价值型资产。展望未来，结构牛市将继续扩散，市场风格将更加均衡。目前价值型资产股价相对净资产和盈利的估值水平低，安全边际高，抗波动能力强，且业绩稳定。预计随着经济基本面平稳向好，具备优质资产和稳健盈利能力的价值型板块或将迎来进一步修复行情。