汪轻舟 - 基金投资策略和运作

国内宏观：一季度经济平稳开局，两会政策定调积极。1-3月PMI分别为49.3%、49%和50.4%，平稳回暖。1-2月经济平稳运行，结构延续分化，外需拉动生产偏强，春节支撑消费修复，基建投资推动固投走强，地产投资延续偏弱。1-2月金融数据显示，社融同比多增，实体部门信贷小幅同比少增，M1、M2整体上行，流动性保持充裕。前两月出口累计同比录得21.8%，大超市场预期，主要受春节错月、外需景气度回升等因素支撑。有色金属价格上行、反内卷、基数贡献等因素推动PPI降幅收窄。两会政策定调积极，政策力度符合市场预期。海外宏观：美联储保持政策利率不变，中东军事冲突持续发酵，原油价格大涨。一季度两次美联储会议，均维持利率不变，3月美联储议息会议基调整体偏鹰。美国就业保持低位均衡，通胀显示一定粘性，1-2月CPI和核心CPI季调同比分别维持在2.4%和2.5%。美以对伊朗发动军事打击，中东局势持续发酵，原油价格大幅上涨。一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。 行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前。一季度港股也呈现倒V型走势，但较A股表现更弱：恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-3.29%、-15.70%、-6.05%。除了美伊战争影响之外，“外卖大战”和AI领域的竞争压力也导致恒生科技出现了较大跌幅，拖累港股整体表现。 行业层面，港股能源、工业、房地产表现居前。今年是十五五开局之年，一季度宏观经济平稳开局，两会政策定调积极，政策力度整体符合市场预期。二季度宏观核心关注高油价的持续性，以及高油价对实体经济的影响。此外，还应关注一季度经济数据成色以及4月政治局会议的政策定调。当前A股估值处于中性水平，盈利增速呈企稳回升态势，均不对中期行情构成明显制约，主要的扰动因素来自地缘冲突。尽管美伊冲突尚未看到缓和迹象，但二季度A股市场可能经历一次对地缘冲突脱敏的过程，一方面是供应链本身会对中东能源进行代偿，经济会逐步适应高油价带来的短期冲击，另一方面是A股已经经历了一定幅度的下跌，情绪冲击得到了较大释放。参考俄乌冲突爆发后欧洲股市的表现，英法德等欧洲主要股市的最大回撤约在10%~20%之间，并且在冲突爆发后第一个季度均出现过一次10%左右的反弹行情。我国供应链韧性远强于欧洲，2022年的欧洲高度依赖俄罗斯天然气发电，在俄乌冲突后德国天然气、电力价格均出现数倍上涨，而我国火电以燃煤为主，煤炭自给率超90%，又是全球新能源产业中心，仅燃油和部分化工品成本受到影响，远不如欧洲当年面临的情况严峻。在本次美伊冲突开始以后，万得全A最大回撤已超过10%，已经接近2022年欧洲股市的回撤水平。结构上，二季度可能经历一次风格切换，从日历效应统计上可看出4月财报季大盘风格、价值风格相对表现较强，这是由于大盘和价值风格基本面较为扎实，有更强的业绩兑现度。但在财报季之后，市场风格可能会回归成长，由于目前的产业分化趋势，AI行业蓬勃发展、高端制造受到政策重点支持，而传统行业仍受制于内需偏弱的困境，景气度欠佳。组合整体维持超配权益资产，风格均衡配置，通过选择子基金进行组合优化，对部分行业会进行波段操作。

国内宏观：一季度经济平稳开局，两会政策定调积极。1-3月PMI分别为49.3%、49%和50.4%，平稳回暖。1-2月经济平稳运行，结构延续分化，外需拉动生产偏强，春节支撑消费修复，基建投资推动固投走强，地产投资延续偏弱。1-2月金融数据显示，社融同比多增，实体部门信贷小幅同比少增，M1、M2整体上行，流动性保持充裕。海外宏观：美联储保持政策利率不变，中东军事冲突持续发酵，原油价格大涨。一季度两次美联储会议，均维持利率不变，3月美联储议息会议基调整体偏鹰。美国就业保持低位均衡，1-2月新增非农就业分别为12.6万人、-9.2万人，失业率分别为4.3%、4.4%。一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。 行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。一季度，10年国债和10年国开收益率分别下行约3BP、5.5BP，国债和国开之间利差收窄约2.5BP。短端1年国债和1年国开分别下行约11.6BP、11.3BP。一季度信用债整体表现好于同期限国开债。一季度央行投放约17.3万亿元，回笼约16.7万亿元，净投放约6400亿元，其中MLF投放2万亿元，到期9500亿元。一季度DR007下行至约1.42%，下行约56BP。年初预判市场环境的复杂程度将上升，资产间的波动性和相关性加大，故降低了组合的弹性资产仓位，后续在投资中会重点自上而下的关注宏观数据，尤其是海外宏观流动性对于风险偏好的影响，做好仓位的管理，避免全仓资产同向共振。组合管理上依然保持绝对收益的运作思路，力求在控制好回撤的基础上，获取收益。

国内宏观：一季度经济平稳开局，两会政策定调积极。1-3月PMI分别为49.3%、49%和50.4%，平稳回暖。1-2月经济平稳运行，结构延续分化，外需拉动生产偏强，春节支撑消费修复，基建投资推动固投走强，地产投资延续偏弱。1-2月金融数据显示，社融同比多增，实体部门信贷小幅同比少增，M1、M2整体上行，流动性保持充裕。前两月出口累计同比录得21.8%，大超市场预期，主要受春节错月、外需景气度回升等因素支撑。海外宏观：美联储保持政策利率不变，中东军事冲突持续发酵，原油价格大涨。一季度两次美联储会议，均维持利率不变，3月美联储议息会议基调整体偏鹰。美国就业保持低位均衡，1-2月新增非农就业分别为12.6万人、-9.2万人，失业率分别为4.3%、4.4%。一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。 行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。一季度，10年国债和10年国开收益率分别下行约3BP、5.5BP，国债和国开之间利差收窄约2.5BP。短端1年国债和1年国开分别下行约11.6BP、11.3BP。一季度信用债整体表现好于同期限国开债。一季度央行投放约17.3万亿元，回笼约16.7万亿元，净投放约6400亿元，其中MLF投放2万亿元，到期9500亿元。一季度DR007下行至约1.42%，下行约56BP。年初预判市场环境的复杂程度将上升，资产间的波动性和相关性加大，故降低了组合的弹性资产仓位，后续在投资中会重点自上而下的关注宏观数据，尤其是海外宏观流动性对于风险偏好的影响，做好仓位的管理，避免全仓资产同向共振。组合管理上依然保持绝对收益的运作思路，在控制好回撤的基础上，获取收益。

国内宏观：一季度经济平稳开局，两会政策定调积极。1-3月PMI分别为49.3%、49%和50.4%，平稳回暖。1-2月经济平稳运行，结构延续分化，外需拉动生产偏强，春节支撑消费修复，基建投资推动固投走强，地产投资延续偏弱。1-2月金融数据显示，社融同比多增，实体部门信贷小幅同比少增，M1、M2整体上行，流动性保持充裕。前两月出口累计同比录得21.8%，大超市场预期，主要受春节错月、外需景气度回升等因素支撑。海外宏观：美联储保持政策利率不变，中东军事冲突持续发酵，原油价格大涨。一季度两次美联储会议，均维持利率不变，3月美联储议息会议基调整体偏鹰。美国就业保持低位均衡，1-2月新增非农就业分别为12.6万人、-9.2万人，失业率分别为4.3%、4.4%。一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.89%、2.03%、0.32%和-0.57%。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。 行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差，分别录得-14.98%、-14.43%、-8.93%。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。一季度，10年国债和10年国开收益率分别下行约3BP、5.5BP，国债和国开之间利差收窄约2.5BP。短端1年国债和1年国开分别下行约11.6BP、11.3BP。一季度信用债整体表现好于同期限国开债。一季度央行投放约17.3万亿元，回笼约16.7万亿元，净投放约6400亿元，其中MLF投放2万亿元，到期9500亿元。一季度DR007下行至约1.42%，下行约56BP。年初预判市场环境的复杂程度将上升，资产间的波动性和相关性加大，故降低了组合的弹性资产仓位，后续在投资中会重点自上而下的关注宏观数据，尤其是海外宏观流动性对于风险偏好的影响，做好仓位的管理，避免全仓资产同向共振。组合管理上依然保持绝对收益的运作思路，在控制好回撤的基础上，获取收益。

本产品依旧保持稳健投资的投资理念，以获取相对稳健的净值增长及良好的客户持有体验为投资目标。10月以来对权益及转债仓位有所下降，风格上保持均衡偏成长，以应对市场的波动，12月以来降低了组合久期。未来仍将以稳健投资的理念运作，在控制回撤的基础上，追求净值的稳健增长。

国内宏观经济四季度平稳运行，10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。随着四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布，未来产业发展路径清晰。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外方向，美联储10月和12月分别降息25bp，货币政策进一步宽松。四季度国内权益市场高位震荡，行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。四季度港股震荡回落，行业层面，材料、能源、金融涨幅居前，分别上涨12.84%、10.91%、7.81%。2026年作为十五五起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，组合重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。基金配置方向上也会寻找在以上领域布局的基金品种。港股基本面来看，国内当前政策发力积极、经济景气平稳。受美联储宽松预期及美元走弱影响，人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流港股，组合同样积极关注港股在一季度的投资机会。结构上，重点关注科技成长、新消费和创新药等板块的投资机会。

国内宏观：四季度经济平稳运行，十五五规划建议稿发布。10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。四季度政府债支撑社融，信贷延续偏弱，居民和企业部门信贷延续低位，受益于经济上行和化债，M1明显回暖。经济平稳，结构上延续分化，11月工增、固投、社零累计同比分别为6.0%、-2.6%和4.0%，投资端是主要拖累。出口维持韧性，11月出口累计同比为5.4%。通胀低位平稳，12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外宏观：四季度美联储降息2次，美国经济延续分化。自9月FOMC会议降息25bp后，美联储10月和12月分别降息25bp。美国就业整体处于均衡状态，10-11月新增非农就业分别为-10.5万人、6.4万人，11月失业率录得4.6%，小幅抬升。美国通胀整体延续放缓，11月美国CPI录得2.7%，明显低于预期，主要受技术性影响。四季度美国政府停摆创历史记录，引发全球资产波动加剧。本产品依旧保持稳健投资的投资理念，以获取相对稳健的净值增长及良好的客户持有体验为投资目标。10月以来对转债仓位有所下降，风格上保持均衡偏成长，以应对市场的波动，12月以来降低了组合久期。未来仍将以稳健投资的理念运作，在控制回撤的基础上，追求净值的稳健增长

国内宏观：四季度经济平稳运行，十五五规划建议稿发布。10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。四季度政府债支撑社融，信贷延续偏弱，居民和企业部门信贷延续低位，受益于经济上行和化债，M1明显回暖。经济平稳，结构上延续分化，11月工增、固投、社零累计同比分别为6.0%、-2.6%和4.0%，投资端是主要拖累。出口维持韧性，11月出口累计同比为5.4%。通胀低位平稳，12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外宏观：四季度美联储降息2次，美国经济延续分化。自9月FOMC会议降息25bp后，美联储10月和12月分别降息25bp。美国就业整体处于均衡状态，10-11月新增非农就业分别为-10.5万人、6.4万人，11月失业率录得4.6%，小幅抬升。美国通胀整体延续放缓，11月美国CPI录得2.7%，明显低于预期，主要受技术性影响。四季度美国政府停摆创历史记录，引发全球资产波动加剧。四季度市场高位震荡。具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-0.23%、0.72%、0.27%和-1.08%。风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。行业层面，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%。另一方面，医药生物、房地产、美容护理表现欠佳，分别录得-9.25%、-8.88%、-8.84%。资金方面，四季度全A日均成交约1.97万亿，环比小幅回落。两融余额约2.6万亿，较三季度明显上行，融资买入占比小幅回落。四季度，10年国债和10年国开收益率分别下行约1.3BP、3.6BP，国债和国开之间利差收窄约2.3BP。短端1年国债和1年国开分别下行约2.8BP、5.0BP。四季度信用债整体表现好于同期限国开债。四季度央行投放约20.9万亿元，回笼约20.2万亿元，净投放约7000亿元，其中MLF投放2.3万亿元，到期约1.9万亿元。四季度DR007上行至1.98%，上行约54.5BP。本产品依旧保持稳健投资的投资理念，以获取相对稳健的净值增长及良好的客户持有体验为投资目标。10月以来对权益仓位有所下降，风格上保持均衡偏成长，以应对市场的波动，12月以来降低了组合久期。未来仍将以稳健投资的理念运作，在控制回撤的基础上，追求净值的稳健增长。

国内三季度宏观经济整体平稳，结构分化，8月工业企业增加值、固定资产投资和社零累计同比分别稳定增长，生产和消费维持一定韧性，投资数据小幅回落。8月出口数据仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。国内权益市场三季度市场大幅上涨，风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输。组合三季度超配权益资产，从持仓风格上也超配成长，在具体的成长风格领域中配置相对均衡，无论是TMT、军工、新能源等均做了一定的配置。展望四季度，新旧动能转换过程中，经济短周期预计保持平稳，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，以及对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有降准降息落地。此外，核心关注10月四中全会发布的十五五规划纲要的政策定调。目前市场情绪相对处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善带来的资金流入是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，组合预计会采取成长价值均衡配置策略，相对更看好大盘风格。中期我们对红利风格也较为乐观，低利率环境下红利资产具备较好的性价比。行业方面，电子、有色金属、机械设备、家用电器行业呈现较高的景气度。组合也将对上述几方面在均衡配置的基础上，适度进行波段交易，对涨幅较大的资产及时止盈。

国内宏观：三季度宏观经济平稳，中美经贸谈判取得积极成效。7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速触顶回落，居民和企业部门信贷延续低位，低基数支撑M1平稳改善。海外宏观：美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅录得2.2万人。三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。南方稳见始终保持绝对收益组合的运行思路，采用全球多元资产的投资方式，主观+量化投资相结合，三季度净值平稳上涨，债券部分保持短久期，较好的规避了债券市场的调整。组合优选了稳健的一二级债基，风格选择上均衡偏成长，同时配置了黄金等商品，为组合增加了收益来源，同时平划组合的净值波动。展望未来，组合仍将保持稳健投资的思路，债券方面四季度利率或延续区间震荡，波动或加大，需做好波段交易。后续关注股债跷跷板、公募费率新规对债市情绪和机构行为的扰动，反内卷政策执行效果和十五五规划的政策定调。中长期维度来看，坚定看好权益市场后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，成长价值均衡配置，中期关注低估值顺周期行业的赔率与绝对收益。

国内宏观：三季度宏观经济平稳，中美经贸谈判取得积极成效。7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速触顶回落，居民和企业部门信贷延续低位，低基数支撑M1平稳改善。海外宏观：美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅录得2.2万人。三季度国内权益市场大幅上涨，债券市场窄幅震荡。南方浩祥始终保持低波绝对收益组合的运行思路，三季度净值平稳上涨，债券部分保持短久期，较好的规避了债券市场的调整。组合优选了稳健的一级债基，为组合增加了收益来源，同时平滑组合的净值波动。展望未来，组合仍将保持稳健投资的思路，债券方面四季度利率或延续区间震荡，波动或加大，需做好波段交易。后续关注股债跷跷板、公募费率新规对债市情绪和机构行为的扰动，反内卷政策执行效果和十五五规划的政策定调。中长期维度来看，看好权益市场后市行情，组合力争通过转债来增厚组合收益。

国内宏观方面，三季度宏观经济平稳，中美经贸谈判取得积极成效。7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速触顶回落，居民和企业部门信贷延续低位，低基数支撑M1平稳改善。海外宏观方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅录得2.2万人。三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。南方浩鑫始终保持低波稳健收益组合的运行思路，三季度净值平稳上涨，债券部分保持短久期，较好的规避了债券市场的调整。组合优选了稳健的一二级债基，风格选择上均衡偏成长，同时配置了黄金等商品，为组合增加了收益来源，同时平滑组合的净值波动。展望未来，组合仍将保持稳健投资的思路，债券方面四季度利率或延续区间震荡，波动或加大，需做好波段交易。后续关注股债跷跷板、公募费率新规对债市情绪和机构行为的扰动，反内卷政策执行效果和十五五规划的政策定调。中长期维度来看，坚定看好权益市场后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，成长价值均衡配置，中期关注低估值顺周期行业的赔率与收益。