赵荣杰 - 基金投资策略和运作

四季度国内经济仍处于筑底回升过程中，消费相对平稳，其中餐饮旅游等服务消费保持一定韧性；地产投资目前仍未见起色，投资主要仍依靠制造业和基建拉动；出口整体保持较好增速，结构向“去美化”和“区域化”方向优化。政策方面，10月底国内召开二十届四中全会，十五五规划建议明确了中长期发展方向；12月政治局会议和中央经济工作会议相继召开，政策基调整体维持积极。　　股票市场四季度宽幅震荡，市场主要围绕地缘局势、流动性变化、政策预期等内容进行交易，热点轮换更加频繁。中日地缘紧张的影响下，航天军工和对日反制等题材出现结构性机会；后续消费政策刺激预期下，海南概念等板块也出现了阶段性行情。整体来看，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%。分行业看，有色金属、石油石化、通信表现较好，医药生物、房地产、美容护理表现较差。　　回顾本季度的基金管理工作，基金仍采用主动与量化相结合的投资策略，高配景气和动量因子权重，持仓行业相对均衡，主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、供给受限且受益流动性宽松趋势的资源品，以及需求端出现一些新变化的标的，通过积极选股获取超额收益。

四季度国内经济仍处于筑底回升过程中，消费相对平稳，其中餐饮旅游等服务消费保持一定韧性；地产投资目前仍未见起色，投资主要仍依靠制造业和基建拉动；出口整体保持较好增速，结构向“去美化”和“区域化”方向优化。政策方面，10月底国内召开二十届四中全会，十五五规划建议明确了中长期发展方向；12月政治局会议和中央经济工作会议相继召开，政策基调整体维持积极。　　国际方面地缘冲突持续，中日关系因日本首相涉台言论有所紧张，俄乌双方继续以打促谈。主要经济体政策有所分化，美联储在10月和12月各降息25bps，日本央行在12月重启加息，欧央行继续暂停降息。四季度全球大类资产波动加剧。美元指数先上后下，美债收益率宽幅震荡，黄金震荡上行，原油震荡下行，美股整体上涨　　股票市场四季度宽幅震荡，市场主要围绕地缘局势、流动性变化、政策预期等内容进行交易，热点轮换更加频繁。中日地缘紧张的影响下，航天军工和对日反制等题材出现结构性机会；后续消费政策刺激预期下，海南概念等板块也出现了阶段性行情。整体来看，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%。分行业看，有色金属、石油石化、通信表现较好，医药生物、房地产、美容护理表现较差。　　债券市场四季度表现弱势，收益率前期受关税反复和央行买债利多影响有所下行，此后公募基金费用新规等政策扰动对市场形成利空，加之年末受相关指标约束，银行配置行情有所缺位，交易盘行为放大了债市的情绪波动，收益率持续上行，超长期国债几乎收在了年内利率高点。短端利率受益于央行对于流动性的呵护表现相对平稳。　　回顾四季度的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合在四季度维持相对较低的久期规避利率风险，可转债层面，鉴于相对估值已触及历史高位，结合市场波动积极采用交易及股票替代策略提升收益。权益市场方面，主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、供给受限且受益流动性宽松趋势的资源品，以及需求端出现一些新变化的标的。

四季度国内经济仍处于筑底回升过程中，消费相对平稳，其中餐饮旅游等服务消费保持一定韧性；地产投资目前仍未见起色，投资主要仍依靠制造业和基建拉动；出口整体保持较好增速，结构向“去美化”和“区域化”方向优化。政策方面，10月底国内召开二十届四中全会，十五五规划建议明确了中长期发展方向；12月政治局会议和中央经济工作会议相继召开，政策基调整体维持积极。　　股票市场四季度宽幅震荡，市场主要围绕地缘局势、流动性变化、政策预期等内容进行交易，热点轮换更加频繁。中日地缘紧张的影响下，航天军工和对日反制等题材出现结构性机会；后续消费政策刺激预期下，海南概念等板块也出现了阶段性行情。整体来看，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%。分行业看，有色金属、石油石化、通信表现较好，医药生物、房地产、美容护理表现较差。　　债券市场四季度表现弱势，收益率前期受关税反复和央行买债利多影响有所下行，此后公募基金费用新规等政策扰动对市场形成利空，加之年末受相关指标约束，银行配置行情有所缺位，交易盘行为放大了债市的情绪波动，收益率持续上行，超长期国债几乎收在了年内利率高点。短端利率受益于央行对于流动性的呵护表现相对平稳。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，权益部分在大多数时间保持了较高仓位，积极博取股市上涨机会，主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、供给受限且受益流动性宽松趋势的资源品，以及需求端出现一些新变化的标的，通过积极选股获取超额收益。债券部分，本季度主要以转债操作为主，持续保持较低久期规避风险。

四季度国内经济仍处于筑底回升过程中，消费相对平稳，其中餐饮旅游等服务消费保持一定韧性；地产投资目前仍未见起色，投资主要仍依靠制造业和基建拉动；出口整体保持较好增速，结构向“去美化”和“区域化”方向优化。政策方面，10月底国内召开二十届四中全会，十五五规划建议明确了中长期发展方向；12月政治局会议和中央经济工作会议相继召开，政策基调整体维持积极。　　国际方面地缘冲突持续，中日关系因日本首相涉台言论有所紧张，俄乌双方继续以打促谈。主要经济体政策有所分化，美联储在10月和12月各降息25bps，日本央行在12月重启加息，欧央行继续暂停降息。四季度全球大类资产波动加剧。美元指数先上后下，美债收益率宽幅震荡，黄金震荡上行，原油震荡下行，美股整体上涨　　股票市场四季度宽幅震荡，市场主要围绕地缘局势、流动性变化、政策预期等内容进行交易，热点轮换更加频繁。中日地缘紧张的影响下，航天军工和对日反制等题材出现结构性机会；后续消费政策刺激预期下，海南概念等板块也出现了阶段性行情。整体来看，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%。分行业看，有色金属、石油石化、通信表现较好，医药生物、房地产、美容护理表现较差。　　债券市场四季度表现弱势，收益率前期受关税反复和央行买债利多影响有所下行，此后公募基金费用新规等政策扰动对市场形成利空，加之年末受相关指标约束，银行配置行情有所缺位，交易盘行为放大了债市的情绪波动，收益率持续上行，超长期国债几乎收在了年内利率高点。短端利率受益于央行对于流动性的呵护表现相对平稳。　　回顾四季度的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合在四季度维持相对较低的久期规避利率风险。可转债操作层面，四季度转债持续冲高，相对估值已触及历史高位，在看好我国资本市场中长期发展的前提下，适度减仓部分高价且高溢价率转债让位于股票仓位，以便更好把握权益市场上涨的行情。权益市场方面，基金保持了较高仓位运作，主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、供给受限且受益流动性宽松趋势的资源品，以及需求端出现一些新变化的个股。

四季度国内经济仍处于筑底回升过程中，消费相对平稳，其中餐饮旅游等服务消费保持一定韧性；地产投资目前仍未见起色，投资主要仍依靠制造业和基建拉动；出口整体保持较好增速，结构向“去美化”和“区域化”方向优化。政策方面，10月底国内召开二十届四中全会，十五五规划建议明确了中长期发展方向；12月政治局会议和中央经济工作会议相继召开，政策基调整体维持积极。　　国际方面地缘冲突持续，中日关系因日本首相涉台言论有所紧张，俄乌双方继续以打促谈。主要经济体政策有所分化，美联储在10月和12月各降息25bps，日本央行在12月重启加息，欧央行继续暂停降息。四季度全球大类资产波动加剧。美元指数先上后下，美债收益率宽幅震荡，黄金震荡上行，原油震荡下行，美股整体上涨　　股票市场四季度宽幅震荡，市场主要围绕地缘局势、流动性变化、政策预期等内容进行交易，热点轮换更加频繁。中日地缘紧张的影响下，航天军工和对日反制等题材出现结构性机会；后续消费政策刺激预期下，海南概念等板块也出现了阶段性行情。整体来看，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%。分行业看，有色金属、石油石化、通信表现较好，医药生物、房地产、美容护理表现较差。　　债券市场四季度表现弱势，收益率前期受关税反复和央行买债利多影响有所下行，此后公募基金费用新规等政策扰动对市场形成利空，加之年末受相关指标约束，银行配置行情有所缺位，交易盘行为放大了债市的情绪波动，收益率持续上行，超长期国债几乎收在了年内利率高点。短端利率受益于央行对于流动性的呵护表现相对平稳。　　回顾四季度的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合在四季度维持相对中性的久期规避利率风险。可转债操作层面，四季度转债持续冲高，相对估值已触及历史高位，在看好我国资本市场中长期发展的前提下，适度减仓部分高价且高溢价率转债让位于股票仓位，以便更好把握权益市场上涨的行情。权益市场方面，基金保持了较高仓位运作，主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、供给受限且受益流动性宽松趋势的资源品，以及需求端出现一些新变化的个股。

2025年四季度债券市场收益率总体震荡，资金环境维持宽松，短端收益率先上后下。10月央行宣布重启国债买入，债市情绪改善，后续因为新规担忧以及EVE指标影响下银行卖债，市场走弱。　　2025年四季度权益市场宽幅震荡，市场主要围绕地缘局势、流动性变化、政策预期等内容进行交易，热点轮换更加频繁。分行业看，有色金属、石油石化、通信等板块表现较好，医药生物、房地产、美容护理等板块表现较差。　　2025年四季度转债市场呈现震荡走势，略微收涨，但波动较大。细分行业方向看，主要是商业航天、有色、科技、锂电材料等板块表现较为突出，大消费、公用事业等板块表现较弱。估值方面，转债溢价率仍然处于比较高的历史分位。　　回顾四季度的基金管理工作，股票方面，本基金主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、供给受限且受益流动性宽松趋势的资源品，以及需求端出现一些新变化的个股。转债方面，本基金加配了半导体、制造和周期方向。

三季度国内政策维持积极基调，宏观经济仍在筑底过程中。固定资产投资受地产影响仍小幅下行，消费从前期以旧换新政策刺激的高点也有所回落，出口则维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比有所回升，出现了相对积极的信号。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升；此外，包括雅鲁藏布江水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　国内权益市场整体向好，其中科技板块领涨。受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股自7月起持续上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　因风险偏好较强、政策改革等多方面原因影响，债券市场三季度表现不佳，1年期、10年期国开债到期收益率分别上行13BP、35BP，收益率曲线走陡；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行7BP、18BP、29BP。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，权益部分在大多数时间保持了较高仓位，积极博取股市上涨机会，增配了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、需求端和产品端出现基本面变化的制造企业、以及股价相对低位的医药和供给受限的资源品等标的，通过积极选股获取超额收益。债券部分，本季度主要以转债操作为主，持续保持较低久期规避风险。

三季度国内政策维持积极基调，宏观经济仍在筑底过程中。固定资产投资受地产影响仍小幅下行，消费从前期以旧换新政策刺激的高点也有所回落，出口则维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比有所回升，出现了相对积极的信号。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升；此外，包括雅鲁藏布江水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　国内权益市场整体向好，其中科技板块领涨。受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股自7月起持续上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　回顾本季度的基金管理工作，基金仍采用主动与量化相结合的投资策略，逐步增加景气因子和动量因子权重，行业配置保持相对均衡，并积极采用风格轮动交易策略以获取更好收益。

三季度国内政策维持积极基调，宏观经济仍在筑底过程中。固定资产投资受地产影响仍小幅下行，消费从前期以旧换新政策刺激的高点也有所回落，出口则维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比有所回升，出现了相对积极的信号。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升；此外，包括雅鲁藏布江水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　国际方面，地缘冲突反复，俄乌和巴以冲突持续。主要经济体经济与政策表现有所分化，全球制造业PMI先上后下，美国劳动力市场逐渐走弱，9月如期降息25BP。欧央行与日央行均维持政策利率不变。大类资产方面，美元指数维持震荡，美债收益率先上后下，黄金由于美元信用的衰退继续大幅上涨，美股维持涨势。　　三季度国内权益市场整体向好，其中科技板块领涨。受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股自7月起持续上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　因风险偏好较强、政策改革等多方面原因影响，债券市场三季度表现不佳。“反内卷”政策引发通胀预期，叠加部分债券利息税收政策调整、公募基金销售新规征求意见、机构赎回等扰动，市场情绪脆弱，债市持续承压。三季度1年期、10年期国开债到期收益率分别上行13BP、35BP，收益率曲线走陡；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行7BP、18BP、29BP。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合在三季度的弱势环境中适当降低了组合久期规避风险。可转债操作层面，三季度保持相对较高仓位维持组合弹性，持仓结构更加偏向成长风格，并增持了部分周期品种。权益方面维持中性仓位，增配了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、以及供给受限的资源品标的。

2025年三季度债券市场收益率整体上行。7月以来，在反内卷政策引发通胀预期上行、商品价格强势、权益市场风险偏好较高、金融债利息恢复征收增值税、公募基金销售新规等因素的影响下，债券市场持续承压。　　2025年三季度权益市场表现亮眼，其中泛科技板块领涨。受国内外人工智能产业利好催化、反内卷政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件的推动，A股自7月起持续上涨，9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化表现一般。　　2025年三季度转债市场跟随权益市场上涨。细分行业方向，主要是科技、资源品、机器人、固态等板块表现较为突出，银行等红利板块表现较弱。估值方面，转债溢价率仍然处于比较高的历史分位。　　回顾三季度的基金管理工作，股票方面，本基金主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、需求端和产品端出现基本面变化的制造企业、以及股价相对低位的军工和医药龙头等。转债方面，本基金加配了周期和制造方向。

三季度国内政策维持积极基调，宏观经济仍在筑底过程中。固定资产投资受地产影响仍小幅下行，消费从前期以旧换新政策刺激的高点也有所回落，出口则维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比有所回升，出现了相对积极的信号。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升；此外，包括雅鲁藏布江水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　国际方面，地缘冲突反复，俄乌和巴以冲突持续。主要经济体经济与政策表现有所分化，全球制造业PMI先上后下，美国劳动力市场逐渐走弱，9月如期降息25BP。欧央行与日央行均维持政策利率不变。大类资产方面，美元指数维持震荡，美债收益率先上后下，黄金由于美元信用的衰退继续大幅上涨，美股维持涨势。　　三季度国内权益市场整体向好，其中科技板块领涨。受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股自7月起持续上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　因风险偏好较强、政策改革等多方面原因影响，债券市场三季度表现不佳。“反内卷”政策引发通胀预期，叠加部分债券利息税收政策调整、公募基金销售新规征求意见、机构赎回等扰动，市场情绪脆弱，债市持续承压。三季度1年期、10年期国开债到期收益率分别上行13BP、35BP，收益率曲线走陡；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行7BP、18BP、29BP。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，债券部分持续保持较低久期规避风险，转债配置方面偏向成长风格增加弹性，权益方面增配了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、需求端出现基本面变化的制造企业、以及供给受限的资源品等标的，并通过积极的仓位交易策略获取超额收益。

三季度国内政策维持积极基调，宏观经济仍在筑底过程中。固定资产投资受地产影响仍小幅下行，消费从前期以旧换新政策刺激的高点也有所回落，出口则维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比有所回升，出现了相对积极的信号。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升；此外，包括雅鲁藏布江水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　国际方面，地缘冲突反复，俄乌和巴以冲突持续。主要经济体经济与政策表现有所分化，全球制造业PMI先上后下，美国劳动力市场逐渐走弱，9月如期降息25BP。欧央行与日央行均维持政策利率不变。大类资产方面，美元指数维持震荡，美债收益率先上后下，黄金由于美元信用的衰退继续大幅上涨，美股维持涨势。　　三季度国内权益市场整体向好，其中科技板块领涨。受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股自7月起持续上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　因风险偏好较强、政策改革等多方面原因影响，债券市场三季度表现不佳。“反内卷”政策引发通胀预期，叠加部分债券利息税收政策调整、公募基金销售新规征求意见、机构赎回等扰动，市场情绪脆弱，债市持续承压。三季度1年期、10年期国开债到期收益率分别上行13BP、35BP，收益率曲线走陡；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行7BP、18BP、29BP。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合在三季度的弱势环境中适当降低了组合久期规避风险。可转债操作层面，整体保持中性仓位，持仓结构更加偏向成长风格，并增持了部分周期品种。权益方面增配了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、需求端和产品端出现基本面变化的制造企业、以及股价相对低位的医药和供给受限的资源品等标的。