武玉迪 - 基金投资策略和运作

二季度市场风险偏好明显回升，市场涨幅高度向科技成长集中；科创50、创业板指显著领跑，电子与通信成为最强行业，而多数传统消费、周期与软科技板块反而下跌。我们的基金也受益于前期在硬科技行业的布局，获得了比较好的收益。　　进入到6月份后，由于前期市场涨幅过大，市场对于AI上游的硬件个股的交易比较拥挤，科技股的股价波动明显加剧。而二季度末，Meta出售算力事件引发市场对“算力是否过剩”的担忧，并在7月初造成全球AI硬件板块快速回撤，我们的基金也出现一定的回撤。　　我们基金的投资策略以“中观产业趋势+自下而上择股”为主，兼顾行业成长节奏、竞争格局与公司个股质地，在泛科技行业进行配置。　　二季度，我们基金的仓位位置在90%左右；在行业配置上，我们集中在AI算力硬件行业和半导体行业，并小幅增配了基本面出于左侧的出海科技企业和部分创新药企业。　　下面是我们想和投资人分享的近期产业观察：　　1、AI需求旺盛，并未出现算力过剩的苗头　　驱动AI行业持续成长的核心引擎，仍然来自大模型的不断迭代与升级。大语言模型的能力边界正从coding持续拓展至agent，世界模型和多模态模型相关产品则仍处于发展早期，行业创新空间广阔。　　从产业数据来看，当前AI大模型市场需求依然十分强劲。今年年初，Anthropic与OpenAI合计ARR尚不足300亿美元；到6月，Anthropic ARR已提升至约600亿美元，OpenAI ARR约400亿美元，合计达到1000亿美元，增长速度显著超出市场预期。与此同时，美国公有云市场规模已超过4000亿美元，收入增速仍在加快，且云厂商算力租赁价格上涨的消息频繁出现。这些现象共同表明，AI基础设施需求依旧旺盛，行业尚未显现算力过剩的苗头。　　2、AI和自主可控驱动的半导体行业正在迎来一轮超级景气周期　　我们在一季报中也曾向持有人分享我们看到的AI对于半导体行业的层层拉动。到二季度，我们进一步观察到半导体多个细分领域都进入新一轮高增长区间：开始出现订单累积，交付无法满足客户需求，产品涨价潮开始蔓延。　　在AI需求扩张与自主可控趋势强化的双重驱动下，半导体行业景气度正在持续上行。我们判断，这一轮景气周期的强度和持续性有望超过上一轮2021年的高点。　　3、硬科技出海仍值得重视　　除了AI这一最为亮眼的产业主线之外，我们自下而上也看到，众多中国硬科技企业的出海动能并未减弱。中国制造业企业的全球竞争优势，往往会在不同的宏观环境中以不同方式体现出来。　　今年以来，在地缘政治冲突加剧、石油等传统能源价格上涨的背景下，中国新能源汽车、储能、工程机械、无人机，以及创新药BD等领域，均保持了较高的出口同比增速，展现出较强的全球竞争力。随着汇率、原材料价格、贸易摩擦等负面因素的边际影响逐步减弱，我们认为，未来将有更多科技出海公司展现出较好的经营韧性与股价表现。

二季度市场风险偏好明显回升，市场涨幅高度向科技成长集中；科创50、创业板指显著领跑，电子与通信成为最强行业，而多数传统消费、周期与软科技板块反而下跌。我们的基金也受益于前期在硬科技行业的布局，获得了比较好的收益。　　进入到6月份后，由于前期市场涨幅过大，市场对于AI上游的硬件个股的交易比较拥挤，科技股的股价波动明显加剧。而二季度末，Meta出售算力事件引发市场对“算力是否过剩”的担忧，并在7月初造成全球AI硬件板块快速回撤，我们的基金也出现一定的回撤。　　我们基金的投资策略以“中观产业趋势+自下而上择股”为主，兼顾行业成长节奏、竞争格局与公司个股质地，在泛科技行业进行配置。　　二季度，我们基金的仓位位置在90%左右；在行业配置上，我们主要集中在半导体行业、AI算力硬件、创新药行业，并小幅增配了基本面出于左侧的出海科技企业。　　下面是我们想和投资人分享的近期产业观察：　　1、AI需求旺盛，并未出现算力过剩的苗头　　驱动AI行业持续成长的核心引擎，仍然来自大模型的不断迭代与升级。大语言模型的能力边界正从coding持续拓展至agent，世界模型和多模态模型相关产品则仍处于发展早期，行业创新空间广阔。　　从产业数据来看，当前AI大模型市场需求依然十分强劲。今年年初，Anthropic与OpenAI合计ARR尚不足300亿美元；到6月，Anthropic ARR已提升至约600亿美元，OpenAI ARR约400亿美元，合计达到1000亿美元，增长速度显著超出市场预期。与此同时，美国公有云市场规模已超过4000亿美元，收入增速仍在加快，且云厂商算力租赁价格上涨的消息频繁出现。这些现象共同表明，AI基础设施需求依旧旺盛，行业尚未显现算力过剩的苗头。　　2、AI和自主可控驱动的半导体行业正在迎来一轮超级景气周期　　我们在一季报中也曾向持有人分享我们看到的AI对于半导体行业的层层拉动。到二季度，我们进一步观察到半导体多个细分领域都进入新一轮高增长区间：开始出现订单累积，交付无法满足客户需求，产品涨价潮开始蔓延。　　在AI需求扩张与自主可控趋势强化的双重驱动下，半导体行业景气度正在持续上行。我们判断，这一轮景气周期的强度和持续性有望超过上一轮2021年的高点。　　3、硬科技出海仍值得重视　　除了AI这一最为亮眼的产业主线之外，我们自下而上也看到，众多中国硬科技企业的出海动能并未减弱。中国制造业企业的全球竞争优势，往往会在不同的宏观环境中以不同方式体现出来。　　今年以来，在地缘政治冲突加剧、石油等传统能源价格上涨的背景下，中国新能源汽车、储能、工程机械、无人机，以及创新药BD等领域，均保持了较高的出口同比增速，展现出较强的全球竞争力。随着汇率、原材料价格、贸易摩擦等负面因素的边际影响逐步减弱，我们认为，未来将有更多科技出海公司展现出较好的经营韧性与股价表现。

二季度市场风险偏好明显回升，市场涨幅高度向科技成长集中；科创50、创业板指显著领跑，电子与通信成为最强行业，而多数传统消费、周期与软科技板块反而下跌。我们的基金也受益于前期在硬科技行业的布局，获得了比较好的收益。　　进入到6月份后，由于前期市场涨幅过大，市场对于AI上游的硬件个股的交易比较拥挤，科技股的股价波动明显加剧。而二季度末，Meta出售算力事件引发市场对“算力是否过剩”的担忧，并在7月初造成全球AI硬件板块快速回撤，我们的基金也出现一定的回撤。　　我们基金的投资策略以“中观产业趋势+自下而上择股”为主，兼顾行业成长节奏、竞争格局与公司个股质地，在泛科技行业进行配置。　　二季度，按照基金合同要求—在创业板的PB估值达到过去历史80%以上分位之后，我们基金的仓位进一步下降到50%以下。在行业配置上，我们精选个股后集中在了AI算力硬件行业和半导体行业。　　下面是我们想和投资人分享的近期产业观察：　　1、AI需求旺盛，并未出现算力过剩的苗头　　驱动AI行业持续成长的核心引擎，仍然来自大模型的不断迭代与升级。大语言模型的能力边界正从coding持续拓展至agent，世界模型和多模态模型相关产品则仍处于发展早期，行业创新空间广阔。　　从产业数据来看，当前AI大模型市场需求依然十分强劲。今年年初，Anthropic与OpenAI合计ARR尚不足300亿美元；到6月，Anthropic ARR已提升至约600亿美元，OpenAI ARR约400亿美元，合计达到1000亿美元，增长速度显著超出市场预期。与此同时，美国公有云市场规模已超过4000亿美元，收入增速仍在加快，且云厂商算力租赁价格上涨的消息频繁出现。这些现象共同表明，AI基础设施需求依旧旺盛，行业尚未显现算力过剩的苗头。　　2、AI和自主可控驱动的半导体行业正在迎来一轮超级景气周期　　我们在一季报中也曾向持有人分享我们看到的AI对于半导体行业的层层拉动。到二季度，我们进一步观察到半导体多个细分领域都进入新一轮高增长区间：开始出现订单累积，交付无法满足客户需求，产品涨价潮开始蔓延。　　在AI需求扩张与自主可控趋势强化的双重驱动下，半导体行业景气度正在持续上行。我们判断，这一轮景气周期的强度和持续性有望超过上一轮2021年的高点。　　3、硬科技出海仍值得重视　　除了AI这一最为亮眼的产业主线之外，我们自下而上也看到，众多中国硬科技企业的出海动能并未减弱。中国制造业企业的全球竞争优势，往往会在不同的宏观环境中以不同方式体现出来。　　今年以来，在地缘政治冲突加剧、石油等传统能源价格上涨的背景下，中国新能源汽车、储能、工程机械、无人机，以及创新药BD等领域，均保持了较高的出口同比增速，展现出较强的全球竞争力。随着汇率、原材料价格、贸易摩擦等负面因素的边际影响逐步减弱，我们认为，未来将有更多科技出海公司展现出较好的经营韧性与股价表现。

2026年一季度，市场整体呈现先扬后抑的走势。年初在乐观情绪推动下有所上行，但随着美伊地缘政治冲突的爆发与升级，市场风险偏好急剧收缩，科技板块自三月起遭遇明显回调。我们的基金亦在经历前期上涨与后期回撤之后，季度最终录得小幅负收益。　　我们基金的投资策略以“中观产业趋势+自下而上择股”为主，兼顾行业成长节奏、竞争格局与公司个股质地，在泛科技行业进行配置。　　在本轮由地缘政治风险引发的市场情绪降温与科技股震荡回撤过程中，我们维持了较高的整体仓位水平，并基于中长期产业判断，适度增配了半导体行业和创新药行业的持仓。　　下面是我们想和投资人分享的近期产业观察：　　一、半导体行业的积极变化——AI浪潮下的多层次传导　　本轮生成式AI技术进入到第四年，我们普通消费者开始越来越感受到AI对于我们日常生活的影响。而作为科技行业研究者，我们也观察到AI的技术浪潮给整个半导体行业带来深远的影响：　　最初的1-2年，我们先看到高端的算力芯片需求大幅增长带动了先进制程晶圆代工出现大幅增长，并且同时也带来了先进封装方式和新的封装材料的快速导入提升。　　进入到25年下半年之后，在AI需求拉动下，在几年供给相对稳定背景下，需求大幅增长带来了很多芯片产品的供需缺口反转，许多半导体产品出现涨价潮：存储芯片、功率芯片、模拟芯片，行业的景气周期也预计会被大幅拉长。　　随后，这部分半导体芯片需求快速增长以及企业盈利能力的大幅提升又带来了未来新的一轮扩产周期，对应的半导体制造、封装、分拣、测试各个环节的设备市场都在快速扩容。　　二、AI产业链"主权化"趋势下的一些潜在风险　　然而，这一轮AI带来的供应链红利并非“雨露均沾”，我们也观察到地缘政治冲突带来的供应链“主权化”趋势：各国为保障AI算力自主，正加快构建本土供应链，强调整个AI数据中心的系统、核心组件与集群交付的全链条可控。这一趋势正在对沿袭数十年的全球化分工体系产生深远影响：北美头部CSP厂商在供应链布局上日益倾向于将核心环节配置在本土或地缘风险更可控的日韩及中国台湾地区。这意味着，中国大陆的供应链企业若要持续分享全球AI产业高速发展的红利，必须在技术实力、产品性能与成本效率上持续快速奔跑、保持远超海外竞争对手的显著优势，才能在日趋激烈的全球竞争中赢得一席之地。　　因此，我们同样需要正视地缘政治博弈加剧背景下，全球供应链加速"主权化"对中国参与其中的企业所带来的结构性风险。

2026年一季度，市场整体呈现先扬后抑的走势。年初在乐观情绪推动下有所上行，但随着美伊地缘政治冲突的爆发与升级，市场风险偏好急剧收缩，科技板块自三月起遭遇明显回调。我们的基金亦在经历前期上涨与后期回撤之后，季度最终录得小幅负收益。　　我们基金的投资策略以“中观产业趋势+自下而上择股”为主，兼顾行业成长节奏、竞争格局与公司个股质地，在泛科技行业进行配置。　　在本轮由地缘政治风险引发的市场情绪降温与科技股震荡回撤过程中，我们在基金合同要求的仓位范围内，维持了较高的持仓水平。这主要是因为我们出于中长期产业判断，适度增配了半导体行业的持仓。　　下面是我们想和投资人分享的近期产业观察：　　一、半导体行业的积极变化——AI浪潮下的多层次传导　　本轮生成式AI技术进入到第四年，我们普通消费者开始越来越感受到AI对于我们日常生活的影响。而作为科技行业研究者，我们也观察到AI的技术浪潮给整个半导体行业带来深远的影响：　　最初的1-2年，我们先看到高端的算力芯片需求大幅增长带动了先进制程晶圆代工出现大幅增长，并且同时也带来了先进封装方式和新的封装材料的快速导入提升。　　进入到25年下半年之后，在AI需求拉动下，在几年供给相对稳定背景下，需求大幅增长带来了很多芯片产品的供需缺口反转，许多半导体产品出现涨价潮：存储芯片、功率芯片、模拟芯片，行业的景气周期也预计会被大幅拉长。　　随后，这部分半导体芯片需求快速增长以及企业盈利能力的大幅提升又带来了未来新的一轮扩产周期，对应的半导体制造、封装、分拣、测试各个环节的设备市场都在快速扩容。　　二、AI产业链"主权化"趋势下的一些潜在风险　　然而，这一轮AI带来的供应链红利并非“雨露均沾”，我们也观察到地缘政治冲突带来的供应链“主权化”趋势：各国为保障AI算力自主，正加快构建本土供应链，强调整个AI数据中心的系统、核心组件与集群交付的全链条可控。这一趋势正在对沿袭数十年的全球化分工体系产生深远影响：北美头部CSP厂商在供应链布局上日益倾向于将核心环节配置在本土或地缘风险更可控的日韩及中国台湾地区。这意味着，中国大陆的供应链企业若要持续分享全球AI产业高速发展的红利，必须在技术实力、产品性能与成本效率上持续快速奔跑、保持远超海外竞争对手的显著优势，才能在日趋激烈的全球竞争中赢得一席之地。　　因此，我们同样需要正视地缘政治博弈加剧背景下，全球供应链加速"主权化"对中国参与其中的企业所带来的结构性风险。

2026年一季度，市场整体呈现先扬后抑的走势。年初在乐观情绪推动下有所上行，但随着美伊地缘政治冲突的爆发与升级，市场风险偏好急剧收缩，科技板块自三月起遭遇明显回调。我们的基金亦在经历前期上涨与后期回撤之后，季度最终录得小幅负收益。　　我们基金的投资策略以“中观产业趋势+自下而上择股”为主，兼顾行业成长节奏、竞争格局与公司个股质地，在泛科技行业进行配置。　　在本轮由地缘政治风险引发的市场情绪降温与科技股震荡回撤过程中，我们维持了较高的整体仓位水平，并基于中长期产业判断，适度增配了半导体行业的持仓。　　下面是我们想和投资人分享的近期产业观察：　　一、半导体行业的积极变化——AI浪潮下的多层次传导　　本轮生成式AI技术进入到第四年，我们普通消费者开始越来越感受到AI对于我们日常生活的影响。而作为科技行业研究者，我们也观察到AI的技术浪潮给整个半导体行业带来深远的影响：　　最初的1-2年，我们先看到高端的算力芯片需求大幅增长带动了先进制程晶圆代工出现大幅增长，并且同时也带来了先进封装方式和新的封装材料的快速导入提升。　　进入到25年下半年之后，在AI需求拉动下，在几年供给相对稳定背景下，需求大幅增长带来了很多芯片产品的供需缺口反转，许多半导体产品出现涨价潮：存储芯片、功率芯片、模拟芯片，行业的景气周期也预计会被大幅拉长。　　随后，这部分半导体芯片需求快速增长以及企业盈利能力的大幅提升又带来了未来新的一轮扩产周期，对应的半导体制造、封装、分拣、测试各个环节的设备市场都在快速扩容。　　二、AI产业链"主权化"趋势下的一些潜在风险　　然而，这一轮AI带来的供应链红利并非“雨露均沾”，我们也观察到地缘政治冲突带来的供应链“主权化”趋势：各国为保障AI算力自主，正加快构建本土供应链，强调整个AI数据中心的系统、核心组件与集群交付的全链条可控。这一趋势正在对沿袭数十年的全球化分工体系产生深远影响：北美头部CSP厂商在供应链布局上日益倾向于将核心环节配置在本土或地缘风险更可控的日韩及中国台湾地区。这意味着，中国大陆的供应链企业若要持续分享全球AI产业高速发展的红利，必须在技术实力、产品性能与成本效率上持续快速奔跑、保持远超海外竞争对手的显著优势，才能在日趋激烈的全球竞争中赢得一席之地。　　因此，我们同样需要正视地缘政治博弈加剧背景下，全球供应链加速"主权化"对中国参与其中的企业所带来的结构性风险。

我们投资策略以“中观产业趋势+自下而上择股”为主，兼顾行业成长、竞争格局与公司个股质地，在泛科技行业进行配置。　　2025年里，我们的基金仓位大部分时间配置分布于科创板中的AI算力、半导体自主可控、出海科技公司和医药四个细分行业的公司。整体以稳健风格的优质个股持仓为主。复盘全年看，对本基金净值贡献比较大的是半导体、AI算力相关的公司。

我们投资策略以“中观产业趋势+自下而上择股”为主，兼顾行业成长、竞争格局与公司个股质地，在泛科技行业进行配置。　　2025年里，我们的基金仓位大部分时间配置分布于AI算力、半导体自主可控、出海科技公司和面板链四个细分行业。配置上从年初几个行业相对均衡配置到下半年后不断向AI产业链倾斜，整体还是以稳健风格的优质个股持仓为主。复盘全年看，对本基金净值贡献比较大的是AI北美算力、国产算力和半导体设计相关的公司。

四季度看，科技创新基金最终取得小幅负收益。因为仍然看到一些可以布局的投资机会，四季度科技创新整体保持了90%左右的较高仓位。　　从配置的方向上，我们保持之前的AI算力产业链、半导体自主可控、泛出海的科技企业以及面板产业链的配置；我们适当增加了AI产业相关的持仓，降低了出海的科技企业的持仓。　　以下是我们想和基金持有人分享的中观产业观察：　　1、关于AI　　我们发现，本轮生成式AI创新带来的产业机会与上一轮互联网技术所带来的机会有所不同。这一轮技术投资所需的资本开支更为庞大，参与竞争的厂商不仅需要某一方面的优势，更依赖综合竞争力：包括算力资源与电力能源的储备、公司内部AI大模型人才积累、过去在云计算与数据中心建设中形成的基础能力、上层的应用开发实力，以及传统业务所提供的护城河与现金流支撑等。因此，AI行业几乎跳过了互联网早期“野蛮生长、遍地机会”的阶段，巨头企业迅速形成共识，创业公司的投入也越来越重，越来越向基础设施提供商的方向演进。小型创业公司想在其中占据一席之地并不容易，目前可见的AI应用投资机会在巨头企业中显得更为明确和可把握。　　同时，四季度的动态进一步验证了我们之前的看法：生成式AI相关产业仍处于快速变化与迭代之中。谷歌Gemini 3模型发布后，市场再现“王者归来”的逻辑，带动二级市场上AI投资向谷歌资本开支的上游产业链倾斜。总体来看，生成式AI技术仍在多个方向上持续突破，行业内领先企业的竞争优势也呈现交替上升的态势。　　最后谈谈“AI泡沫”：在A股市场，关于“AI泡沫”的讨论往往在一轮快速上涨又回调之后，谨慎而犹豫地展开。我们认为，当市场开始普遍讨论泡沫时，或许离泡沫真正膨胀与破裂的时间反而更远。　　2、关于出海的科技公司　　受到上游存储等产品成本阶段性大幅上升、为应对关税不确定性提前备货后海外需求在下半年有所放缓，以及人民币汇率持续升值等多重因素影响，我们阶段性下调了产业链中偏下游的出海品牌公司的持仓比例。　　市场常常容易高估短期行业景气给公司带来的价值变动，而低估因团队与治理机制差异所带来的中长期价值的根本性分化。正如在iPhone发展的十多年里，中国产业链中既涌现出利润达百亿、市值数千亿的精密制造龙头，但也不乏“眼看他起高楼，又眼见他楼塌了”的企业案例。　　然而，投资中最考验智慧与眼光之处就在于，这一过程中总是伴随着诸多随机性。我们只能通过持续跟踪、耐心观察与不断学习，努力辨识在出海大潮中，哪些公司最终能为股东带来真正可持续的回报。

三季度我们基金取得一定正收益，主要得益于在AI算力端和半导体自主可控的布局。同时因为基金合同的要求，我们在创业板PB到达历史均值水平的时候，做了一定的降仓。　　从我们的持仓方向看，我们以AI、半导体自主可控和泛出海的科技股三个方向为主。　　以下是我们想和基金持有人分享的中观产业观察：　　1、AI的产业进展更加积极　　就好像两年前在一片田里拔地而起了几棵大树之后，你会发现今年看这一片田里大树更加茁壮，同时还长出了更多的小树苗、小草、藤蔓，并吸引了小动物的到来，俨然正在成为一片越来越茂盛、有望实现自我循环的AI生态系统，繁荣丛生。　　这个过程中，总有人担心下个季度树苗成长会放缓，也有人担心这眼前的热闹不过是昙花一现，难以形成真正自给自足的生态。然而在我们看来，作为技术的乐观主义者，我们更愿意怀抱耐心，期待时间孕育出更多不期而遇的“惊喜”。　　应用端：在这波生成式AI大模型出现两年之后，我们观察到应用端不仅仅是重塑原有互联网企业业务，进行降本增效；与此同时，令AI工程师、产品经理们兴奋的AI的原生应用产品终于开始出现，例如：SORA2的AI视频以一种类似“病毒式”的传播方式在消费者端出现比较强烈的反响。　　云端：AI资本开支的带动作用开始广泛深入到电子制造产业链的各个环节中：从算力芯片、服务器、光模块、PCB，再到存储类芯片、PCB上游的覆铜板玻纤布、高速光纤与铜缆、功率芯片与器件，甚至是不起眼的被动元器件。我们从中综合个股公司的质地、业绩成长性、估值，多个角度择优配置。　　2、半导体自主可控进入“深水区”，但仍具强生命力　　自2018年第一次贸易战以来，中国的半导体产业在海外打压和制裁的背景下，呈现出的并不是“举步维艰”，而是“顽强追赶”。追赶最快的是2019年-2021年三年的时间，之后大部分领域开始进入到“深水区”：这体现为很多“低垂的果实”被采摘，剩下的更多是“硬骨头”需要整个产业链去啃。然而2022年之后并不是所有企业的成长曲线都变平缓了，我们总是能够从中找到一些结构性的机会。　　最为明显的例子可以在非易失性存储行业明显的看到：在两年前，我国的龙头存储企业冉冉升起时被制裁，市场担心没有核心设备、没有海外工程师的调试、面临产业链的各种封锁，公司会不会停摆，信心大跌。但是两年之后，我们看到公司已经成长为不再受限于海外设备，自主生产的产品具有全球有竞争力的，甚至在一些架构领域的创新具有全球领先力的巨头企业。　　3、在不稳定的外部环境中，出海的泛科技公司成长曲折但韧性十足　　如果基金持有人有机会到海外去旅游和生活，就会发现即便是欧美发达国家的很多消费产品“昂贵又匮乏”，让人不禁萌生将优质国货带出国门、开拓市场的念头。这一现象在过去十年间，正变得日益清晰。敏锐而勤奋的中国企业家们，早已将这样的洞察转化为行动的巨大商机。在实践中，一批优秀的出海企业正不断崛起，尤其在一些新兴产品领域表现突出。　　中国的硬科技出海，也已告别早期依赖性价比与模式创新的阶段，迈入了一个全新的时期——一个以核心技术为驱动、以产品创新为引擎、以品牌力量为支撑的新阶段。 　　在这个方向上，我们不仅仅关注短期的关税、汇率等因素的影响，更关注中长期维度中国出海科技企业在深耕异国的本地化过程中，面临的供应链保障、地域性的法律与合规、文化差异等更深层面的挑战和应对能力。

三季度我们基金取得一定正收益，主要得益于在AI算力端和半导体自主可控的布局。从我们的持仓方向看，我们以AI、半导体自主可控和泛出海的科技股三个方向为主。　　以下是我们想和基金持有人分享的中观产业观察：　　1、AI的产业进展更加积极　　就好像两年前在一片田里拔地而起了几棵大树之后，你会发现今年看这一片田里大树更加茁壮，同时还长出了更多的小树苗，小草，藤蔓，并吸引了小动物的到来，俨然正在成为一片越来越茂盛、有望实现自我循环的AI生态系统，繁荣丛生。　　这个过程中，总有人担心下个季度树苗成长会放缓，也有人担心这眼前的热闹不过是昙花一现，难以形成真正自给自足的生态。然而在我们看来，作为技术的乐观主义者，我们更愿意怀抱耐心，期待时间孕育出更多不期而遇的“惊喜”。　　应用端：在这波生成式AI大模型出现两年之后，我们观察到应用端不仅仅是重塑原有互联网企业业务，进行降本增效；与此同时，令AI工程师、产品经理们兴奋的AI的原生应用产品终于开始出现，例如：SORA2的AI视频以一种类似“病毒式”的传播方式在消费者端出现比较强烈的反响。　　云端：AI资本开支的带动作用开始广泛深入到电子制造产业链的各个环节中：从算力芯片、服务器、光模块、PCB，再到存储类芯片、PCB上游的覆铜板玻纤布、高速光纤与铜缆、功率芯片与器件，甚至是不起眼的被动元器件。我们从中综合个股公司的质地、业绩成长性、估值，多个角度择优配置。　　2、半导体自主可控进入“深水区”，但仍具强生命力　　自2018年第一次贸易战以来，中国的半导体产业在海外打压和制裁的背景下，呈现出的并不是“举步维艰”，而是“顽强追赶”。追赶最快的是2019年-2021年三年的时间，之后大部分领域开始进入到“深水区”：这体现为很多“低垂的果实”被采摘，剩下的更多是“硬骨头”需要整个产业链去啃。然而2022年之后并不是所有企业的成长曲线都变平缓了，我们总是能够从中找到一些结构性的机会。　　最为明显的例子可以在非易失性存储行业明显的看到：在两年前，我国的龙头存储企业冉冉升起时被制裁，市场担心没有核心设备、没有海外工程师的调试、面临产业链的各种封锁，公司会不会停摆，信心大跌。但是两年之后，我们看到公司已经成长为不再受限于海外设备，自主生产的产品具有全球有竞争力的，甚至在一些架构领域的创新具有全球领先力的巨头企业。　　3、在不稳定的外部环境中，出海的泛科技公司成长曲折但韧性十足　　如果基金持有人有机会到海外去旅游和生活，就会发现即便是欧美发达国家的很多消费产品“昂贵又匮乏”，让人不禁萌生将优质国货带出国门、开拓市场的念头。这一现象在过去十年间，正变得日益清晰。敏锐而勤奋的中国企业家们，早已将这样的洞察转化为行动的巨大商机。在实践中，一批优秀的出海企业正不断崛起，尤其在一些新兴产品领域表现突出。　　中国的硬科技出海，也已告别早期依赖性价比与模式创新的阶段，迈入了一个全新的时期——一个以核心技术为驱动、以产品创新为引擎、以品牌力量为支撑的新阶段。 　　在这个方向上，我们不仅仅关注短期的关税、汇率等因素的影响，更关注中长期维度中国出海科技企业在深耕异国的本地化过程中，面临的供应链保障、地域性的法律与合规、文化差异等更深层面的挑战和应对能力。

三季度我们基金取得一定正收益，主要得益于在AI算力端和半导体自主可控的布局。从我们的持仓方向看，我们以AI、半导体自主可控、泛出海的科技股和创新药四个方向为主。　　以下是我们想和基金持有人分享的中观产业观察：　　1、AI的产业进展更加积极　　就好像两年前在一片田里拔地而起了几棵大树之后，你会发现今年看这一片田里大树更加茁壮，同时还长出了更多的小树苗、小草、藤蔓，并吸引了小动物的到来，俨然正在成为一片越来越茂盛、有望实现自我循环的AI生态系统，繁荣丛生。　　这个过程中，总有人担心下个季度树苗成长会放缓，也有人担心这眼前的热闹不过是昙花一现，难以形成真正自给自足的生态。然而在我们看来，作为技术的乐观主义者，我们更愿意怀抱耐心，期待时间孕育出更多不期而遇的“惊喜”。　　应用端：在这波生成式AI大模型出现两年之后，我们观察到应用端不仅仅是重塑原有互联网企业业务，进行降本增效；与此同时，令AI工程师、产品经理们兴奋的AI的原生应用产品终于开始出现，例如：SORA2的AI视频以一种类似“病毒式”的传播方式在消费者端出现比较强烈的反响。　　云端：AI资本开支的带动作用开始广泛深入到电子制造产业链的各个环节中：从算力芯片、服务器、光模块、PCB，再到存储类芯片、PCB上游的覆铜板玻纤布、高速光纤与铜缆、功率芯片与器件，甚至是不起眼的被动元器件。我们从中综合个股公司的质地、业绩成长性、估值，多个角度择优配置。　　2、半导体自主可控进入“深水区”，但仍具强生命力　　自2018年第一次贸易战以来，中国的半导体产业在海外打压和制裁的背景下，呈现出的并不是“举步维艰”，而是“顽强追赶”。追赶最快的是2019年-2021年三年的时间，之后大部分领域开始进入到“深水区”：这体现为很多“低垂的果实”被采摘，剩下的更多是“硬骨头”需要整个产业链去啃。然而2022年之后并不是所有企业的成长曲线都变平缓了，我们总是能够从中找到一些结构性的机会。　　最为明显的例子可以在非易失性存储行业明显的看到：在两年前，我国的龙头存储企业冉冉升起时被制裁，市场担心没有核心设备、没有海外工程师的调试、面临产业链的各种封锁，公司会不会停摆，信心大跌。但是两年之后，我们看到公司已经成长为不再受限于海外设备，自主生产的产品具有全球有竞争力的，甚至在一些架构领域的创新具有全球领先力的巨头企业。　　3、在不稳定的外部环境中，出海的泛科技公司成长曲折但韧性十足　　如果基金持有人有机会到海外去旅游和生活，就会发现即便是欧美发达国家的很多消费产品“昂贵又匮乏”，让人不禁萌生将优质国货带出国门、开拓市场的念头。这一现象在过去十年间，正变得日益清晰。敏锐而勤奋的中国企业家们，早已将这样的洞察转化为行动的巨大商机。在实践中，一批优秀的出海企业正不断崛起，尤其在一些新兴产品领域表现突出。　　中国的硬科技出海，也已告别早期依赖性价比与模式创新的阶段，迈入了一个全新的时期——一个以核心技术为驱动、以产品创新为引擎、以品牌力量为支撑的新阶段。 　　在这个方向上，我们不仅仅关注短期的关税、汇率等因素的影响，更关注中长期维度中国出海科技企业在深耕异国的本地化过程中，面临的供应链保障、地域性的法律与合规、文化差异等更深层面的挑战和应对能力。