武玉迪 - 基金投资策略和运作

四季度看，科技创新基金最终取得小幅负收益。因为仍然看到一些可以布局的投资机会，四季度科技创新整体保持了90%左右的较高仓位。　　从配置的方向上，我们保持之前的AI算力产业链、半导体自主可控、泛出海的科技企业以及面板产业链的配置；我们适当增加了AI产业相关的持仓，降低了出海的科技企业的持仓。　　以下是我们想和基金持有人分享的中观产业观察：　　1、关于AI　　我们发现，本轮生成式AI创新带来的产业机会与上一轮互联网技术所带来的机会有所不同。这一轮技术投资所需的资本开支更为庞大，参与竞争的厂商不仅需要某一方面的优势，更依赖综合竞争力：包括算力资源与电力能源的储备、公司内部AI大模型人才积累、过去在云计算与数据中心建设中形成的基础能力、上层的应用开发实力，以及传统业务所提供的护城河与现金流支撑等。因此，AI行业几乎跳过了互联网早期“野蛮生长、遍地机会”的阶段，巨头企业迅速形成共识，创业公司的投入也越来越重，越来越向基础设施提供商的方向演进。小型创业公司想在其中占据一席之地并不容易，目前可见的AI应用投资机会在巨头企业中显得更为明确和可把握。　　同时，四季度的动态进一步验证了我们之前的看法：生成式AI相关产业仍处于快速变化与迭代之中。谷歌Gemini 3模型发布后，市场再现“王者归来”的逻辑，带动二级市场上AI投资向谷歌资本开支的上游产业链倾斜。总体来看，生成式AI技术仍在多个方向上持续突破，行业内领先企业的竞争优势也呈现交替上升的态势。　　最后谈谈“AI泡沫”：在A股市场，关于“AI泡沫”的讨论往往在一轮快速上涨又回调之后，谨慎而犹豫地展开。我们认为，当市场开始普遍讨论泡沫时，或许离泡沫真正膨胀与破裂的时间反而更远。　　2、关于出海的科技公司　　受到上游存储等产品成本阶段性大幅上升、为应对关税不确定性提前备货后海外需求在下半年有所放缓，以及人民币汇率持续升值等多重因素影响，我们阶段性下调了产业链中偏下游的出海品牌公司的持仓比例。　　市场常常容易高估短期行业景气给公司带来的价值变动，而低估因团队与治理机制差异所带来的中长期价值的根本性分化。正如在iPhone发展的十多年里，中国产业链中既涌现出利润达百亿、市值数千亿的精密制造龙头，但也不乏“眼看他起高楼，又眼见他楼塌了”的企业案例。　　然而，投资中最考验智慧与眼光之处就在于，这一过程中总是伴随着诸多随机性。我们只能通过持续跟踪、耐心观察与不断学习，努力辨识在出海大潮中，哪些公司最终能为股东带来真正可持续的回报。

四季度看，科创主题基金最终取得小幅正收益。受到基金合同规定限制，科创主题基金四季度一直保持80%以下仓位。　　从配置的方向上，四季度我们保持之前的AI算力产业链、半导体自主可控、泛出海的科技企业以及面板产业链的配置；我们适当增加了AI产业相关的持仓，降低了出海的科技企业的持仓。　　以下是我们希望与基金持有人分享的中观产业观察：　　1、关于AI　　我们发现，本轮生成式AI创新带来的产业机会与上一轮互联网技术所带来的机会有所不同。这一轮技术投资所需的资本开支更为庞大，参与竞争的厂商不仅需要某一方面的优势，更依赖综合竞争力：包括算力资源与电力能源的储备、公司内部AI大模型人才积累、过去在云计算与数据中心建设中形成的基础能力、上层的应用开发实力，以及传统业务所提供的护城河与现金流支撑等。因此，AI行业几乎跳过了互联网早期“野蛮生长、遍地机会”的阶段，巨头企业迅速形成共识，创业公司的投入也越来越重，越来越向基础设施提供商的方向演进。小型创业公司想在其中占据一席之地并不容易，目前可见的AI应用投资机会在巨头企业中显得更为明确和可把握。　　同时，四季度的动态进一步验证了我们之前的看法：生成式AI相关产业仍处于快速变化与迭代之中。谷歌Gemini 3模型发布后，市场再现“王者归来”的逻辑，带动二级市场上AI投资向谷歌资本开支的上游产业链倾斜。总体来看，生成式AI技术仍在多个方向上持续突破，行业内领先企业的竞争优势也呈现交替上升的态势。　　最后谈谈“AI泡沫”：在A股市场，关于“AI泡沫”的讨论往往在一轮快速上涨又回调之后，谨慎而犹豫地展开。我们认为，当市场开始普遍讨论泡沫时，或许离泡沫真正膨胀与破裂的时间反而更远。　　2、关于出海的科技公司　　受到上游存储等产品成本阶段性大幅上升、为应对关税不确定性提前备货后海外需求在下半年有所放缓，以及人民币汇率持续升值等多重因素影响，我们阶段性下调了产业链中偏下游的出海品牌公司的持仓比例。　　市场常常容易高估短期行业景气给公司带来的价值变动，而低估因团队与治理机制差异所带来的中长期价值的根本性分化。正如在iPhone发展的十多年里，中国产业链中既涌现出利润达百亿、市值数千亿的精密制造龙头，但也不乏“眼看他起高楼，又眼见他楼塌了”的企业案例。　　然而，投资中最考验智慧与眼光之处就在于，这一过程中总是伴随着诸多随机性。我们只能通过持续跟踪、耐心观察与不断学习，努力辨识在出海大潮中，哪些公司最终能为股东带来真正可持续的回报。

四季度看，因为半导体和创新药板块的回调较多，本基金最终取得负收益。　　从配置的方向上，我们保持了AI算力产业链，半导体自主可控和创新药企业的配置，减持了泛出海科技股的配置，增持了部分新能源企业配置。　　以下是我们想和基金持有人分享的中观产业观察：　　1、关于AI　　我们发现，本轮生成式AI创新带来的产业机会与上一轮互联网技术所带来的机会有所不同。这一轮技术投资所需的资本开支更为庞大，参与竞争的厂商不仅需要某一方面的优势，更依赖综合竞争力：包括算力资源与电力能源的储备、公司内部AI大模型人才积累、过去在云计算与数据中心建设中形成的基础能力、上层的应用开发实力，以及传统业务所提供的护城河与现金流支撑等。因此，AI行业几乎跳过了互联网早期“野蛮生长、遍地机会”的阶段，巨头企业迅速形成共识，创业公司的投入也越来越重，越来越向基础设施提供商的方向演进。小型创业公司想在其中占据一席之地并不容易，目前可见的AI应用投资机会在巨头企业中显得更为明确和可把握。　　同时，四季度的动态进一步验证了我们之前的看法：生成式AI相关产业仍处于快速变化与迭代之中。谷歌Gemini 3模型发布后，市场再现“王者归来”的逻辑，带动二级市场上AI投资向谷歌资本开支的上游产业链倾斜。总体来看，生成式AI技术仍在多个方向上持续突破，行业内领先企业的竞争优势也呈现交替上升的态势。　　最后谈谈“AI泡沫”：在A股市场，关于“AI泡沫”的讨论往往在一轮快速上涨又回调之后，谨慎而犹豫地展开。我们认为，当市场开始普遍讨论泡沫时，或许离泡沫真正膨胀与破裂的时间反而更远。　　2、关于出海的科技公司　　受到上游存储等产品成本阶段性大幅上升、为应对关税不确定性提前备货后海外需求在下半年有所放缓，以及人民币汇率持续升值等多重因素影响，我们阶段性下调了产业链中偏下游的出海品牌公司的持仓比例。　　市场常常容易高估短期行业景气给公司带来的价值变动，而低估因团队与治理机制差异所带来的中长期价值的根本性分化。正如在iPhone发展的十多年里，中国产业链中既涌现出利润达百亿、市值数千亿的精密制造龙头，但也不乏“眼看他起高楼，又眼见他楼塌了”的企业案例。　　然而，投资中最考验智慧与眼光之处就在于，这一过程中总是伴随着诸多随机性。我们只能通过持续跟踪、耐心观察与不断学习，努力辨识在出海大潮中，哪些公司最终能为股东带来真正可持续的回报。

三季度我们基金取得一定正收益，主要得益于在AI算力端和半导体自主可控的布局。同时因为基金合同的要求，我们在创业板PB到达历史均值水平的时候，做了一定的降仓。　　从我们的持仓方向看，我们以AI、半导体自主可控和泛出海的科技股三个方向为主。　　以下是我们想和基金持有人分享的中观产业观察：　　1、AI的产业进展更加积极　　就好像两年前在一片田里拔地而起了几棵大树之后，你会发现今年看这一片田里大树更加茁壮，同时还长出了更多的小树苗、小草、藤蔓，并吸引了小动物的到来，俨然正在成为一片越来越茂盛、有望实现自我循环的AI生态系统，繁荣丛生。　　这个过程中，总有人担心下个季度树苗成长会放缓，也有人担心这眼前的热闹不过是昙花一现，难以形成真正自给自足的生态。然而在我们看来，作为技术的乐观主义者，我们更愿意怀抱耐心，期待时间孕育出更多不期而遇的“惊喜”。　　应用端：在这波生成式AI大模型出现两年之后，我们观察到应用端不仅仅是重塑原有互联网企业业务，进行降本增效；与此同时，令AI工程师、产品经理们兴奋的AI的原生应用产品终于开始出现，例如：SORA2的AI视频以一种类似“病毒式”的传播方式在消费者端出现比较强烈的反响。　　云端：AI资本开支的带动作用开始广泛深入到电子制造产业链的各个环节中：从算力芯片、服务器、光模块、PCB，再到存储类芯片、PCB上游的覆铜板玻纤布、高速光纤与铜缆、功率芯片与器件，甚至是不起眼的被动元器件。我们从中综合个股公司的质地、业绩成长性、估值，多个角度择优配置。　　2、半导体自主可控进入“深水区”，但仍具强生命力　　自2018年第一次贸易战以来，中国的半导体产业在海外打压和制裁的背景下，呈现出的并不是“举步维艰”，而是“顽强追赶”。追赶最快的是2019年-2021年三年的时间，之后大部分领域开始进入到“深水区”：这体现为很多“低垂的果实”被采摘，剩下的更多是“硬骨头”需要整个产业链去啃。然而2022年之后并不是所有企业的成长曲线都变平缓了，我们总是能够从中找到一些结构性的机会。　　最为明显的例子可以在非易失性存储行业明显的看到：在两年前，我国的龙头存储企业冉冉升起时被制裁，市场担心没有核心设备、没有海外工程师的调试、面临产业链的各种封锁，公司会不会停摆，信心大跌。但是两年之后，我们看到公司已经成长为不再受限于海外设备，自主生产的产品具有全球有竞争力的，甚至在一些架构领域的创新具有全球领先力的巨头企业。　　3、在不稳定的外部环境中，出海的泛科技公司成长曲折但韧性十足　　如果基金持有人有机会到海外去旅游和生活，就会发现即便是欧美发达国家的很多消费产品“昂贵又匮乏”，让人不禁萌生将优质国货带出国门、开拓市场的念头。这一现象在过去十年间，正变得日益清晰。敏锐而勤奋的中国企业家们，早已将这样的洞察转化为行动的巨大商机。在实践中，一批优秀的出海企业正不断崛起，尤其在一些新兴产品领域表现突出。　　中国的硬科技出海，也已告别早期依赖性价比与模式创新的阶段，迈入了一个全新的时期——一个以核心技术为驱动、以产品创新为引擎、以品牌力量为支撑的新阶段。 　　在这个方向上，我们不仅仅关注短期的关税、汇率等因素的影响，更关注中长期维度中国出海科技企业在深耕异国的本地化过程中，面临的供应链保障、地域性的法律与合规、文化差异等更深层面的挑战和应对能力。

三季度我们基金取得一定正收益，主要得益于在AI算力端和半导体自主可控的布局。从我们的持仓方向看，我们以AI、半导体自主可控、泛出海的科技股和创新药四个方向为主。　　以下是我们想和基金持有人分享的中观产业观察：　　1、AI的产业进展更加积极　　就好像两年前在一片田里拔地而起了几棵大树之后，你会发现今年看这一片田里大树更加茁壮，同时还长出了更多的小树苗、小草、藤蔓，并吸引了小动物的到来，俨然正在成为一片越来越茂盛、有望实现自我循环的AI生态系统，繁荣丛生。　　这个过程中，总有人担心下个季度树苗成长会放缓，也有人担心这眼前的热闹不过是昙花一现，难以形成真正自给自足的生态。然而在我们看来，作为技术的乐观主义者，我们更愿意怀抱耐心，期待时间孕育出更多不期而遇的“惊喜”。　　应用端：在这波生成式AI大模型出现两年之后，我们观察到应用端不仅仅是重塑原有互联网企业业务，进行降本增效；与此同时，令AI工程师、产品经理们兴奋的AI的原生应用产品终于开始出现，例如：SORA2的AI视频以一种类似“病毒式”的传播方式在消费者端出现比较强烈的反响。　　云端：AI资本开支的带动作用开始广泛深入到电子制造产业链的各个环节中：从算力芯片、服务器、光模块、PCB，再到存储类芯片、PCB上游的覆铜板玻纤布、高速光纤与铜缆、功率芯片与器件，甚至是不起眼的被动元器件。我们从中综合个股公司的质地、业绩成长性、估值，多个角度择优配置。　　2、半导体自主可控进入“深水区”，但仍具强生命力　　自2018年第一次贸易战以来，中国的半导体产业在海外打压和制裁的背景下，呈现出的并不是“举步维艰”，而是“顽强追赶”。追赶最快的是2019年-2021年三年的时间，之后大部分领域开始进入到“深水区”：这体现为很多“低垂的果实”被采摘，剩下的更多是“硬骨头”需要整个产业链去啃。然而2022年之后并不是所有企业的成长曲线都变平缓了，我们总是能够从中找到一些结构性的机会。　　最为明显的例子可以在非易失性存储行业明显的看到：在两年前，我国的龙头存储企业冉冉升起时被制裁，市场担心没有核心设备、没有海外工程师的调试、面临产业链的各种封锁，公司会不会停摆，信心大跌。但是两年之后，我们看到公司已经成长为不再受限于海外设备，自主生产的产品具有全球有竞争力的，甚至在一些架构领域的创新具有全球领先力的巨头企业。　　3、在不稳定的外部环境中，出海的泛科技公司成长曲折但韧性十足　　如果基金持有人有机会到海外去旅游和生活，就会发现即便是欧美发达国家的很多消费产品“昂贵又匮乏”，让人不禁萌生将优质国货带出国门、开拓市场的念头。这一现象在过去十年间，正变得日益清晰。敏锐而勤奋的中国企业家们，早已将这样的洞察转化为行动的巨大商机。在实践中，一批优秀的出海企业正不断崛起，尤其在一些新兴产品领域表现突出。　　中国的硬科技出海，也已告别早期依赖性价比与模式创新的阶段，迈入了一个全新的时期——一个以核心技术为驱动、以产品创新为引擎、以品牌力量为支撑的新阶段。 　　在这个方向上，我们不仅仅关注短期的关税、汇率等因素的影响，更关注中长期维度中国出海科技企业在深耕异国的本地化过程中，面临的供应链保障、地域性的法律与合规、文化差异等更深层面的挑战和应对能力。

三季度我们基金取得一定正收益，主要得益于在AI算力端和半导体自主可控的布局。从我们的持仓方向看，我们以AI、半导体自主可控和泛出海的科技股三个方向为主。　　以下是我们想和基金持有人分享的中观产业观察：　　1、AI的产业进展更加积极　　就好像两年前在一片田里拔地而起了几棵大树之后，你会发现今年看这一片田里大树更加茁壮，同时还长出了更多的小树苗，小草，藤蔓，并吸引了小动物的到来，俨然正在成为一片越来越茂盛、有望实现自我循环的AI生态系统，繁荣丛生。　　这个过程中，总有人担心下个季度树苗成长会放缓，也有人担心这眼前的热闹不过是昙花一现，难以形成真正自给自足的生态。然而在我们看来，作为技术的乐观主义者，我们更愿意怀抱耐心，期待时间孕育出更多不期而遇的“惊喜”。　　应用端：在这波生成式AI大模型出现两年之后，我们观察到应用端不仅仅是重塑原有互联网企业业务，进行降本增效；与此同时，令AI工程师、产品经理们兴奋的AI的原生应用产品终于开始出现，例如：SORA2的AI视频以一种类似“病毒式”的传播方式在消费者端出现比较强烈的反响。　　云端：AI资本开支的带动作用开始广泛深入到电子制造产业链的各个环节中：从算力芯片、服务器、光模块、PCB，再到存储类芯片、PCB上游的覆铜板玻纤布、高速光纤与铜缆、功率芯片与器件，甚至是不起眼的被动元器件。我们从中综合个股公司的质地、业绩成长性、估值，多个角度择优配置。　　2、半导体自主可控进入“深水区”，但仍具强生命力　　自2018年第一次贸易战以来，中国的半导体产业在海外打压和制裁的背景下，呈现出的并不是“举步维艰”，而是“顽强追赶”。追赶最快的是2019年-2021年三年的时间，之后大部分领域开始进入到“深水区”：这体现为很多“低垂的果实”被采摘，剩下的更多是“硬骨头”需要整个产业链去啃。然而2022年之后并不是所有企业的成长曲线都变平缓了，我们总是能够从中找到一些结构性的机会。　　最为明显的例子可以在非易失性存储行业明显的看到：在两年前，我国的龙头存储企业冉冉升起时被制裁，市场担心没有核心设备、没有海外工程师的调试、面临产业链的各种封锁，公司会不会停摆，信心大跌。但是两年之后，我们看到公司已经成长为不再受限于海外设备，自主生产的产品具有全球有竞争力的，甚至在一些架构领域的创新具有全球领先力的巨头企业。　　3、在不稳定的外部环境中，出海的泛科技公司成长曲折但韧性十足　　如果基金持有人有机会到海外去旅游和生活，就会发现即便是欧美发达国家的很多消费产品“昂贵又匮乏”，让人不禁萌生将优质国货带出国门、开拓市场的念头。这一现象在过去十年间，正变得日益清晰。敏锐而勤奋的中国企业家们，早已将这样的洞察转化为行动的巨大商机。在实践中，一批优秀的出海企业正不断崛起，尤其在一些新兴产品领域表现突出。　　中国的硬科技出海，也已告别早期依赖性价比与模式创新的阶段，迈入了一个全新的时期——一个以核心技术为驱动、以产品创新为引擎、以品牌力量为支撑的新阶段。 　　在这个方向上，我们不仅仅关注短期的关税、汇率等因素的影响，更关注中长期维度中国出海科技企业在深耕异国的本地化过程中，面临的供应链保障、地域性的法律与合规、文化差异等更深层面的挑战和应对能力。

投资策略　　我们采用中观产业趋势+自下而上择股的方式，在泛科技领域选择几个细分领域、择其中优质企业，进行投资。　　中观产业趋势：我们贴近产业，从产业发展阶段的研究视角出发，积极寻找包含但不限于以下的几类机会：　　1）快速成长行业，因为技术变革或技术迭代带来产业扩容，产业正处于供给创新带动需求快速增长的阶段；　　2）周期成长性行业，在产业仍然成长过程中，也常有周期性波动，我们尽量选择目前处于周期底部或开始转好的时间段；　　3）相对成熟的产业，但竞争格局在发生积极变化，因为产能出清、供给限制等原因，身处其中的公司有望盈利能力发生改善阶段。　　自下而上择股：基金经理希望在产业趋势良好的背景下，保持严格的择股标准，用“做排除法”的方法，坚持只选择质地优良的企业：　　1）公司产品、服务、技术竞争优势明显；　　2）公司企业家和管理团队积极进取、对中小股东利益负责、历史信誉良好；　　3）企业商业模式良好，产业链地位稳固或不断加强；　　4）估值相对合理。　　我们希望通过这样的投资策略在基金经理相对熟悉的泛科技领域布局，从中长期视角出发，不赌单一赛道，不盲从热点，不给基金“打标签”，以相对稳健的方式，分享泛科技产业在成长和价值提升过程中的部分红利，最终能够带给基金投资人一定的收益回报。　　运作分析　　今年上半年，以一季度的deepseek爆火AI出圈和二季度的“对等关税”两件事件，对我们持仓的泛科技个股股价的短期影响最大。在这过程中，我们保持不断学习新产业新技术的热忱，也持续打磨锤炼自己产业观察的洞察力。　　今年上半年我们仍保持AI算力链、半导体自主可控、泛出海科技股和面板四个细分方向的配置为主；因为中间的事件冲击或股价大幅波动，仓位配置会择机变动，整体变化不大。

投资策略　　我们采用中观产业趋势+自下而上择股的方式，在泛科技领域选择几个细分领域、择其中优质企业，进行投资。　　中观产业趋势：我们贴近产业，从产业发展阶段的研究视角出发，积极寻找包含但不限于以下的几类机会：　　1）快速成长行业，因为技术变革或技术迭代带来产业扩容，产业正处于供给创新带动需求快速增长的阶段；　　2）周期成长性行业，在产业仍然成长过程中，也常有周期性波动，我们尽量选择目前处于周期底部或开始转好的时间段；　　3）相对成熟的产业，但竞争格局在发生积极变化，因为产能出清、供给限制等原因，身处其中的公司有望盈利能力发生改善阶段。　　自下而上择股：基金经理希望在产业趋势良好的背景下，保持严格的择股标准，用“做排除法”的方法，坚持只选择质地优良的企业：　　1）公司产品、服务、技术竞争优势明显；　　2）公司企业家和管理团队积极进取、对中小股东利益负责、历史信誉良好；　　3）企业商业模式良好，产业链地位稳固或不断加强；　　4）估值相对合理。　　我们希望通过这样的投资策略在基金经理相对熟悉的泛科技领域布局，从中长期视角出发，不赌单一赛道，不盲从热点，不给基金“打标签”，以相对稳健的方式，分享泛科技产业在成长和价值提升过程中的部分红利，最终能够带给基金投资人一定的收益回报。　　运作分析　　今年上半年，以一季度的deepseek爆火AI出圈和二季度的“对等关税”两件事件，对我们持仓的泛科技个股股价的短期影响最大。在这过程中，我们保持不断学习新产业新技术的热忱，也持续打磨锤炼自己产业观察的洞察力。　　今年上半年我们仍保持AI算力链、半导体自主可控、泛出海科技股和面板四个细分方向的配置为主；因为中间的事件冲击或股价大幅波动，仓位配置会择机变动，整体变化不大。

投资策略　　我们采用中观产业趋势+自下而上择股的方式，在泛科技领域选择几个细分领域、择其中优质企业，进行投资。　　中观产业趋势：我们贴近产业，从产业发展阶段的研究视角出发，积极寻找包含但不限于以下的几类机会：　　1）快速成长行业，因为技术变革或技术迭代带来产业扩容，产业正处于供给创新带动需求快速增长的阶段；　　2）周期成长性行业，在产业仍然成长过程中，也常有周期性波动，我们尽量选择目前处于周期底部或开始转好的时间段；　　3）相对成熟的产业，但竞争格局在发生积极变化，因为产能出清、供给限制等原因，身处其中的公司有望盈利能力发生改善阶段。　　自下而上择股：基金经理希望在产业趋势良好的背景下，保持严格的择股标准，用“做排除法”的方法，坚持只选择质地优良的企业：　　1）公司产品、服务、技术竞争优势明显；　　2）公司企业家和管理团队积极进取、对中小股东利益负责、历史信誉良好；　　3）企业商业模式良好，产业链地位稳固或不断加强；　　4）估值相对合理。　　我们希望通过这样的投资策略在基金经理相对熟悉的泛科技领域布局，从中长期视角出发，不赌单一赛道，不盲从热点，不给基金“打标签”，以相对稳健的方式，分享泛科技产业在成长和价值提升过程中的部分红利，最终能够带给基金投资人一定的收益回报。　　运作分析　　今年上半年，以一季度的deepseek爆火AI出圈和二季度的“对等关税”两件事件，对我们持仓的泛科技个股股价的短期影响最大。在这过程中，我们保持不断学习新产业新技术的热忱，也持续打磨锤炼自己产业观察的洞察力。　　今年上半年我们仍保持半导体自主可控、泛出海科技股、AI算力和创新药四个细分方向的配置为主；因为中间的事件冲击或股价大幅波动，仓位配置会择机变动，整体变化不大。

今年一季度，春节前后的Deepseek出圈引发市场对于AI应用相关方向的短期情绪高涨；叠加民营企业家大会前后国内互联网企业积极表态带动市场对于国产算力、国产数据中心建设需求乐观。进入到3月份之后，随着情绪降温，科技行业开始普遍回调。 　　我们持仓方向变化不大：AI、半导体自主可控、出海的泛科技股、医药为主。　　从细分板块内部，我们主要在AI方向兼顾公司质地、业绩兑现度和产业中期的逻辑，在择股中做了个股的集中。　　对于AI产业，我们保持乐观积极的跟踪；但是从投资的角度，我们感受到相比前面两年，想要在A股市场上赚得超额收益的难度有所增加。　　从产业进展看：　　AI大模型本身的工程优化、算法迭代还在以较高速度进步，国内企业和全球头部企业的差距是在缩小的。　　AI大模型的应用落地，由于1）硬件供应链的迭代速度远远慢于软件算法的迭代速度，2）具体应用场景的复杂化、碎片化，所以我们认为AI应用的大范围普及和市场预期之间经常会出现错配。　　从投资角度看：　　在这一轮生成式AI技术革命步入第三年，我们认为随着市场关注度、认可度的大幅提升，AI相关股票的投资难度反而是在加大的：AI相关的热点板块投资者拥挤，轮动速度加快；对已经受益于AI开始释放业绩的算力链个股，市场对其业绩兑现度、中长期估值等要求在提高。

今年一季度，春节前后的Deepseek出圈引发市场对于AI应用相关方向的短期情绪高涨；叠加民营企业家大会前后国内互联网企业积极表态带动市场对于国产算力、国产数据中心建设需求乐观。进入到3月份之后，随着情绪降温，科技行业开始普遍回调。 　　我们持仓方向变化不大：AI、半导体、面板、出海的泛科技股为主。　　从细分板块内部，我们主要在AI方向兼顾公司质地、业绩兑现度和产业中期的逻辑，在择股中做了个股的集中。　　对于AI产业，我们保持乐观积极的跟踪；但是从投资的角度，我们感受到相比前面两年，想要在A股市场上赚得超额收益的难度有所增加。　　从产业进展看：　　AI大模型本身的工程优化、算法迭代还在以较高速度进步，国内企业和全球头部企业的差距是在缩小的。　　AI大模型的应用落地，由于1）硬件供应链的迭代速度远远慢于软件算法的迭代速度，2）具体应用场景的复杂化、碎片化，所以我们认为AI应用的大范围普及和市场预期之间经常会出现错配。　　从投资角度看：　　在这一轮生成式AI技术革命步入第三年，我们认为随着市场关注度、认可度的大幅提升，AI相关股票的投资难度反而是在加大的：AI相关的热点板块投资者拥挤，轮动速度加快；对已经受益于AI开始释放业绩的算力链个股，市场对其业绩兑现度、中长期估值等要求在提高。

今年一季度，春节前后的Deepseek出圈引发市场对于AI应用相关方向的短期情绪高涨；叠加民营企业家大会前后国内互联网企业积极表态带动市场对于国产算力、国产数据中心建设需求乐观。进入到3月份之后，随着情绪降温，科技行业开始普遍回调。 　　我们持仓方向变化不大：AI、面板、半导体、出海的泛科技股为主。　　从细分板块内部，我们主要在AI方向兼顾公司质地、业绩兑现度和产业中期的逻辑，在择股中做了个股的集中。　　对于AI产业，我们保持乐观积极的跟踪；但是从投资的角度，我们感受到相比前面两年，想要在A股市场上赚得超额收益的难度有所增加。　　从产业进展看：　　AI大模型本身的工程优化、算法迭代还在以较高速度进步，国内企业和全球头部企业的差距是在缩小的。　　AI大模型的应用落地，由于1）硬件供应链的迭代速度远远慢于软件算法的迭代速度，2）具体应用场景的复杂化、碎片化，所以我们认为AI应用的大范围普及和市场预期之间经常会出现错配。　　从投资角度看：　　在这一轮生成式AI技术革命步入第三年，我们认为随着市场关注度、认可度的大幅提升，AI相关股票的投资难度反而是在加大的：AI相关的热点板块投资者拥挤，轮动速度加快；对已经受益于AI开始释放业绩的算力链个股，市场对其业绩兑现度、中长期估值等要求在提高。