郑小兵 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，沪深300指数上涨7.55%，创业板指数上涨35.58%，电子、通信、建材等行业表现相对较好。今年2月，美伊冲突爆发，油价飙升，高油价引发市场对全球流动性的担忧，权益市场受到的压制比年初市场预期有所加大。上半年，国内经济仍处于缓慢恢复过程中，其中二季度经济面临一定的压力，GDP同比增长为4.3%。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上超配了航空板块，而由于高油价的影响，航空板块在本季度表现欠佳。具体体现在两方面：1）航空煤油是航空公司主要的成本项，而高油价推升的航空煤油使得航司的原材料成本大幅抬升，需要航司与消费者共同承担，从而使得航司盈利受到较大影响；2）其次，就需求端而言，高油价使得燃油附加费大幅增加，导致高票价在当前的宏观背景下，对旅客出行需求形成了一定的压制。

2026年上半年，港股呈现震荡下行趋势，恒生指数下跌10.73%，表现欠佳。从行业表现来看，电子、银行、煤炭等行业涨幅居前，而国防军工、消费者服务、商贸零售等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金产品上半年基本维持高仓位运行，执行“杠铃型”策略，同时也增配了互联网仓位,作为杠铃杆；目前杠铃两端主要以互联网和航空为主。

2026年上半年，沪深300指数上涨7.55%，创业板指数上涨35.58%，电子、通信、建材等行业表现相对较好。今年2月，美伊冲突爆发，油价飙升，高油价引发市场对全球流动性的担忧，权益市场受到的压制比年初市场预期有所加大。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上以航空、新能源、有色为主。这三个板块均表现较弱。具体来看：航空板块：航空板块上半年跌幅较大，核心是以下2点：1）航空煤油是航空公司主要的成本项，而高油价推升的航空煤油使得航司的原材料成本大幅抬升，需要航司与消费者共同承担，从而使得航司盈利受到较大影响；2）其次，就需求端而言，高油价使得燃油附加费大幅增加，导致高票价在当前的宏观背景下，对旅客出行需求形成了一定的压制。新能源板块：本基金主要以风光方向为主，今年上半年，国内风电和光伏板块装机均不及预期，这也使得风光两个板块表现欠佳。有色板块：有色板块在一季度表现仍然较好，但美伊冲突后，市场开始担忧流动性，贵金属价格也迎来了一波较大调整，该板块在二季度表现一般。

2026年一季度港股市场呈现震荡下跌趋势，恒生指数下跌3.29%。从行业表现来看，煤炭、石油石化、农林牧渔等行业涨幅居前，而电子、传媒、国防军工等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金产品在本季度维持了高仓位运行，延续了过往“杠铃型”策略，杠铃的两端目前主要仍是航空和互联网。展望后市，我们在组合上希望基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。我们关注两条投资主线：1.关注增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。我们相对看好互联网的投资机会。2. 关注内需增长的机会：关注国内经济企稳回升，消费回暖的投资机会。我们相对看好航空板块的投资机会。

2026年一季度，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业表现相对较好。海外方面，美联储在本季度维持利率不变，美国ISM制造业指数维持在52左右，整体略有改善。国内方面，国内制造业PMI由49.3上升至50.4，呈现上升趋势。政策对经济的提振作用开始显现。风险收益比始终是我们优先考虑的问题，因此我们将在未来的工作中保持定力。我们无法预测市场的短期走势，只能等待市场在未来某一时刻对风险收益进行再平衡。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上以航空、化工、有色等细分领域龙头为主，并对部分持仓个股进行调整。

2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，石油石化、国防军工、有色金属等行业表现相对较好。海外方面，美联储在四季度降息50个基点，美国ISM制造业指数维持在49左右，整体仍然趋弱。国内方面，国内制造业PMI由49.8上升至50.1，呈现上升趋势。政策对经济的提振作用开始显现。风险收益比始终是我们优先考虑的问题，因此我们将在下个季度的工作中保持定力。我们无法预测市场的短期走势，只能等待市场在未来某一时刻对风险收益进行再平衡。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上以航空、化工、有色等细分领域龙头为主。

2025年四季度港股市场呈现震荡下跌趋势，恒生指数下跌4.56%。从行业表现来看，有色金属、石油石化、银行等行业涨幅居前，而医药、电子、计算机等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金在四季度维持了高仓位运行，延续了前期“杠铃型”策略。目前杠铃的两端主要是航空和互联网为主。展望后市，我们在组合上希望基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。我们关注两条投资主线：1.关注增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。我们相对看好互联网的投资机会。2. 关注内需增长的机会：关注国内经济企稳回升，消费回暖的投资机会。我们相对看好航空板块的投资机会。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%，通信、电子、有色金属等行业表现相对较好。海外方面，美联储在三季度降息25个基点，美国ISM制造业指数维持在49左右，整体仍然趋弱。国内方面，国内制造业PMI由49.3上升至49.8，呈现上升趋势。政策对经济的提振作用开始显现。展望未来，积极的财政政策有望延续，国内经济将看到企稳回升迹象。风险收益比始终是我们优先考虑的问题，因此我们将在未来的工作中保持定力。我们无法预测市场的短期走势，只能等待市场在未来某一时刻对风险收益进行再平衡。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上以航空、化工、有色等细分领域龙头为主。结构上则继续遵循本基金主要投资于中小盘个股的风格。后续更多关注有色板块；交运板块的中的航空、油运；化工里面的农药、氯碱；建材里面的玻纤、水泥等等。

2025年三季度港股市场涨幅较为明显，恒生指数上涨11.56%。从行业表现来看，有色金属、电力设备及新能源、商贸零售等行业涨幅居前，而建筑、消费者服务、通信等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金在三季度维持了高仓位运行，延续了二季度“杠铃型”策略，目前杠铃的两端主要是航空和互联网为主。航空板块从供给端来看，飞机的交付周期是相对较慢的，供给端的逻辑是比较好的；第二，从需求端来看，现在的航空票价处于历史相对低位，随着宏观经济的改善，票价有望同步改善；第三，整个航空板块现在的市值接近于航空公司自身的重置成本，所以从配置角度来看也是相对安全的；第四，OPEC增产石油带动油价进入下行通道，航空板块的成本也会下降，板块盈利有望得到较大的改善。互联网板块受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。展望后市，我们在组合上希望基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。

2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，有色金属、银行、传媒等行业表现相对较好。今年以来，海外风险事件频繁发生，美国降息时间表不断后延，流动性层面对全球权益市场的压制仍然存在。上半年，国内经济处于逐步恢复的进程当中，但恢复程度仍需追踪。出口方面，由于关税的影响，二季度有些波动。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上以有色、航空、化工等细分领域龙头为主，结构上则继续遵循本基金主要投资于中小盘个股的风格。

2025年上半年，港股呈现上涨趋势，恒生指数上涨20.00%，表现比较亮眼。从行业表现来看，电子、有色金属、医药等行业涨幅居前，而煤炭、电力设备及新能源、消费者服务等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金上半年基本维持高仓位运行，执行“杠铃型”策略，同时也增配了互联网仓位；作为杠铃杆，我们对两端资产做了些调整，目前杠铃两端主要以互联网和航空为主。

2025年一季度，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌-1.77%，有色金属、汽车、机械等行业表现相对较好。海外方面，美联储在一季度维持利率不变，美国ISM制造业指数从50.9回落至49，美国经济数据出现边际走弱。国内方面，国内制造业PMI由49.1上升至50.5，呈现上升趋势。政策对经济的提振作用开始显现。展望2025年，积极的财政政策有望延续，国内经济有望看到企稳回升迹象。风险收益比始终是我们优先考虑的问题，因此我们将在未来的工作中保持定力。我们无法预测市场的短期走势，只能等待市场在未来某一时刻对风险收益进行再平衡。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上以贵金属、化工、医药等细分领域龙头为主，同时开始增配航空板块。结构上则继续遵循本基金主要投资于中小盘个股的风格。