郑小兵 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%，电子、通信、建材等行业表现相对较好。二季度以来，油价有所回落，美伊签订了谅解备忘录，但市场对通胀担忧的影响仍在，流动性边际收紧。周期板块本季度表现一般。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上以航空、有色等细分领域龙头为主。对于航空而言：虽然油价有所回落，但高油价在本季度对航空行业的需求有所压制，导致航空板块表现较差，影响了本基金的表现。往后看，燃油附加费大概率会有所回落，高油价对航空成本端和需求端的影响，也有望迎来改善。

2026年二季度港股市场呈现震荡下跌趋势，恒生指数下跌7.69%。从行业表现来看，电子、计算机、银行等行业涨幅居前，而电有色金属、石油石化、汽车等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金在本季度维持了高仓位运行，延续了上季度“杠铃型”策略。杠铃的两端目前主要是航空和互联网为主。展望后市，我们在组合上希望基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。我们继续关注两条投资主线：1.关注增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。我们相对看好互联网的投资机会。2.关注内需增长的机会：关注国内经济企稳回升，消费回暖的投资机会。美伊冲突后，我们看到一些海外廉航退出了市场，这也是国内航司进入国际市场的一个重要契机，未来或有机会看到航司出海。目前国际航线在航空公司占比中仍然不高，当国际航线占比逐渐提升，航空票价端的弹性可能会比市场想象的要高。我们相对看好航空板块的投资机会。

2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%，电子、通信、建材等行业表现相对较好。海外方面，美联储在二季度维持利率不变，美国ISM制造业指数维持在50以上，环比在改善。国内方面，国内制造业PMI维持在50左右。政策对经济的提振作用开始显现。风险收益比始终是我们优先考虑的问题，因此我们将在未来的工作中保持定力。我们无法预测市场的短期走势，只能等待市场在未来某一时刻对风险收益进行再平衡。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上以航空、光伏、有色等细分领域龙头为主。结构上则继续遵循本基金主要投资于中小盘个股的风格。

2026年一季度，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业表现相对较好。海外方面，美联储在本季度维持利率不变，美国ISM制造业指数维持在52左右，整体略有改善。国内方面，国内制造业PMI由49.3上升至50.4，呈现上升趋势。政策对经济的提振作用开始显现。风险收益比始终是我们优先考虑的问题，因此我们将在未来的工作中保持定力。我们无法预测市场的短期走势，只能等待市场在未来某一时刻对风险收益进行再平衡。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上以航空、化工、有色等细分领域龙头为主，并对部分持仓个股进行调整。

2026年一季度港股市场呈现震荡下跌趋势，恒生指数下跌3.29%。从行业表现来看，煤炭、石油石化、农林牧渔等行业涨幅居前，而电子、传媒、国防军工等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金产品在本季度维持了高仓位运行，延续了过往“杠铃型”策略，杠铃的两端目前主要仍是航空和互联网。展望后市，我们在组合上希望基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。我们关注两条投资主线：1.关注增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。我们相对看好互联网的投资机会。2. 关注内需增长的机会：关注国内经济企稳回升，消费回暖的投资机会。我们相对看好航空板块的投资机会。

2025年四季度港股市场呈现震荡下跌趋势，恒生指数下跌4.56%。从行业表现来看，有色金属、石油石化、银行等行业涨幅居前，而医药、电子、计算机等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金在四季度维持了高仓位运行，延续了前期“杠铃型”策略。目前杠铃的两端主要是航空和互联网为主。展望后市，我们在组合上希望基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。我们关注两条投资主线：1.关注增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。我们相对看好互联网的投资机会。2. 关注内需增长的机会：关注国内经济企稳回升，消费回暖的投资机会。我们相对看好航空板块的投资机会。

2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，石油石化、国防军工、有色金属等行业表现相对较好。海外方面，美联储在四季度降息50个基点，美国ISM制造业指数维持在49左右，整体仍然趋弱。国内方面，国内制造业PMI由49.8上升至50.1，呈现上升趋势。政策对经济的提振作用开始显现。风险收益比始终是我们优先考虑的问题，因此我们将在下个季度的工作中保持定力。我们无法预测市场的短期走势，只能等待市场在未来某一时刻对风险收益进行再平衡。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上以航空、化工、有色等细分领域龙头为主。

2025年三季度港股市场涨幅较为明显，恒生指数上涨11.56%。从行业表现来看，有色金属、电力设备及新能源、商贸零售等行业涨幅居前，而建筑、消费者服务、通信等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金在三季度维持了高仓位运行，延续了二季度“杠铃型”策略，目前杠铃的两端主要是航空和互联网为主。航空板块从供给端来看，飞机的交付周期是相对较慢的，供给端的逻辑是比较好的；第二，从需求端来看，现在的航空票价处于历史相对低位，随着宏观经济的改善，票价有望同步改善；第三，整个航空板块现在的市值接近于航空公司自身的重置成本，所以从配置角度来看也是相对安全的；第四，OPEC增产石油带动油价进入下行通道，航空板块的成本也会下降，板块盈利有望得到较大的改善。互联网板块受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。展望后市，我们在组合上希望基于宏观及中观视角，主动调整组合β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%，通信、电子、有色金属等行业表现相对较好。海外方面，美联储在三季度降息25个基点，美国ISM制造业指数维持在49左右，整体仍然趋弱。国内方面，国内制造业PMI由49.3上升至49.8，呈现上升趋势。政策对经济的提振作用开始显现。展望未来，积极的财政政策有望延续，国内经济将看到企稳回升迹象。风险收益比始终是我们优先考虑的问题，因此我们将在未来的工作中保持定力。我们无法预测市场的短期走势，只能等待市场在未来某一时刻对风险收益进行再平衡。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上以航空、化工、有色等细分领域龙头为主。结构上则继续遵循本基金主要投资于中小盘个股的风格。后续更多关注有色板块；交运板块的中的航空、油运；化工里面的农药、氯碱；建材里面的玻纤、水泥等等。

2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，有色金属、银行、传媒等行业表现相对较好。今年以来，海外风险事件频繁发生，美国降息时间表不断后延，流动性层面对全球权益市场的压制仍然存在。上半年，国内经济处于逐步恢复的进程当中，但恢复程度仍需追踪。出口方面，由于关税的影响，二季度有些波动。本报告期内，本基金维持了较高的仓位，在行业权重上以有色、航空、化工等细分领域龙头为主，结构上则继续遵循本基金主要投资于中小盘个股的风格。

2025年上半年，港股呈现上涨趋势，恒生指数上涨20.00%，表现比较亮眼。从行业表现来看，电子、有色金属、医药等行业涨幅居前，而煤炭、电力设备及新能源、消费者服务等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金上半年基本维持高仓位运行，执行“杠铃型”策略，同时也增配了互联网仓位；作为杠铃杆，我们对两端资产做了些调整，目前杠铃两端主要以互联网和航空为主。

2025年一季度港股市场涨幅较为明显，恒生指数上涨15.25%。从行业表现来看，商贸零售、电子、汽车等行业涨幅居前，而建筑、电力设备及新能源、煤炭等行业表现落后。在基金的投资运作方面，本基金产品在本报告期维持了高仓位运行，延续了过往“杠铃型”策略，同时也增配了互联网仓位；我们将中长期超配有色金属，以贵金属为主，考虑到此类资产供给受限、全球定价，价格中枢有望持续抬升。展望后市，我们希望基于宏观及中观视角，主动调整本产品β；基于资产属性及行业景气驱动视角，配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块；基于公司基本面研究视角，优选个股。我们相对关注三条投资主线：1.关注增长超预期的机会：受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，部分行业利润率有望持续提升；同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入的二次增长曲线。我们相对看好互联网的投资机会。2.关注美债利率下行的机会：美债利率预计2025年中枢仍然往下，关注市场预期在低位、利率敏感性强的行业。关注供需格局佳，价格弹性贡献盈利超预期的行业。我们相对看好有色金属的投资机会。3.关注内需增长的机会：关注国内经济企稳回升，消费回暖的投资机会。我们相对看好航空板块的投资机会。