杨可人 - 基金投资策略和运作

我们先回顾　2026　年二季度的市场。权益方面，2026　年二季度　A　股市场表现较强，但结构分化显著。二季度上证　50　收益率约　5.78%，沪深　300　收益率约　11.90%，中证　500　收益率约　18.56%，中证　1000　收益率约　15.62%。整体来看，中盘风格显著跑赢大盘蓝筹，成长风格强于传统价值和红利资产。AI　算力、半导体、通信、电子、科创板等方向成为二季度乃至上半年的核心主线；截至　6　月　30　日，科创　50　指数上半年涨幅达到　64.25%。与此同时，银行、煤炭、传统消费等偏防御板块阶段性表现偏弱，行情主要集中在少数高景气方向。　　固收方面，二季度债券市场整体环境相对友好，资金面保持合理充裕，配置力量仍对债市形成支撑。中债-新综合财富（总值）指数二季度区间收益约　1.19%；期限结构上，短端表现较为稳定，中长端受基本面预期、政府债供给节奏和资金利率波动影响，呈现“震荡走强、阶段回撤”的特征。截至　6　月　30　日，10　年期国债收益率约在　1.73%附近，低利率环境下票息收益仍然稳定，但长久期资产的资本利得空间和波动风险均有所收敛。　　2026　年二季度的主要挑战不再是海外冲击引发的极端波动，而是“趋势过强”和“结构过于集中”。科技成长板块持续上涨，动量效应明显，但部分方向短期涨幅较大、交易拥挤度提升，简单追涨可能增加组合回撤风险。因此，对于以绝对收益和持有体验为目标的产品而言，如何平衡结构性机会参与和组合波动控制，是二季度运作中的核心问题。　　本基金于　6　月初进行了策略优化，开始采用量化多策略框架进行投资。新的策略体系保持权益总仓位相对稳定，并将权益资产分散配置于若干量化子策略。各策略在市场覆盖、风格特征和交易节奏上具有一定差异，力争通过策略互补，在保持　beta　参与度和　alpha　获取能力的同时，降低组合对单一市场、单一风格或单一主题的依赖。　　面对科技成长显著占优、市场主线高度集中的环境，本基金坚持“在控制回撤的前提下追求绝对收益”的产品定位，没有基于短期热点进行主观大幅押注，也没有通过大幅调整权益总仓位进行市场择时。权益部分延续量化多策略框架，强调因子、行业和个股分散；对于　AI、半导体、通信设备、电子等高景气方向，组合保持适度参与，同时在估值、波动率和交易拥挤度快速抬升时，通过持仓分散、行业约束和策略再平衡控制下行风险。回顾　6　月以来的操作，组合较好地参与了科技风格机会，但仍保留了一定比例的价值和稳健底仓，避免权益部分完全暴露于单一成长主线。　　综合来看，2026　年二季度本基金的运作思路主要围绕三点展开：第一，权益端保持稳定仓位，不通过大幅升降权益仓位进行市场择时；第二，权益内部采用量化多策略框架，力争通过多策略、多因子和多市场分散，提升　alpha　获取的稳定性；第三，固收端维持中性偏高久期，以票息收益作为底仓收益来源。　　展望后续，我们认为权益市场仍存在结构性机会，但经过上半年的快速上涨后，部分科技成长资产已进入较高预期定价阶段，后续需要更多盈利和产业数据验证。债券方面，长久期资产的票息价值仍值得重视，但波动风险需要谨慎管理。我们会继续优化量化多策略体系，在坚持稳定权益仓位和长期投资理念的同时，力争为持有人提供更平稳、更可持续的持有体验。

二季度A股市场整体震荡上行，科创板、创业板综指创出历史新高。但与市场整体表现形成鲜明对比的是，市场内部的结构性分化也达到了近年的历史极值水平。　　伴随年报和一季报的陆续公布，行业比较看格局更趋清晰，新质生产力与传统经济分叉继续拉大。本期我们根据模型测算，退出了化工有色等行业，增加了比较优势更趋明显的AI基础设施的布局，保留了精益求精的智能制造优质个股。

2026年二季度，债券市场整体呈现震荡走势，利率债收益率维持在低位波动，信用债市场表现保持稳健，为本基金提供了稳定的资产底仓。权益市场二季度虽然经历了一轮结构性震荡与回调，但我们始终坚持以“固收+”的严谨风控标准来管理组合的弹性部分，通过底仓资产的安全垫效应，有效对冲了权益市场的短期波动。　　报告期内，本基金维持了约80%的利率债底仓配置，主要以一年期以内的短久期利率债为主，确保了组合在震荡市中的高流动性与防御性。在20%左右的权益增强部分，我们延续了一季度的核心进攻逻辑，继续坚定布局AI电力产业链及AI硬件核心领域。　　我们深信“算力的尽头是电力，AI的下半场是能源”这一产业本质，能源供应作为AI扩张的核心硬约束，其行业景气度具备极强的穿透力。我们重点配置了AI电力和AI硬件两个方向。　　•AI电力（以燃气轮机为核心）：针对全球算力中心“电力荒”带来的能源基建超级周期，我们继续重点配置了燃气轮机产业链龙头，其高景气度与订单排产的确定性为组合提供了核心的安全收益。　　•AI硬件：在硬件端，组合聚焦于AI服务器上游的核心零部件及基础材料环节（如高频高速PCB/CCL），这类资产受益于AI算力底座的代际升级，具备明确的业绩兑现能力。　　后续操作中，我们将继续保持“利率债筑底+科技弹性进攻”的组合结构。以利率债为底仓夯实安全垫，同时保持对AI电力与AI硬件的适度进攻配置。我们力争通过严谨的产业趋势研判与动态仓位调整，在有效控制组合回撤的基础上，为持有人力争实现长期稳健且具备弹性的投资回报。

权益方面，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，中证500上涨2.03%，中证800下跌2.28%，中证1000上涨0.32%。煤炭、石油石化、公用事业板块涨幅居前，超9%；非银金融、商贸零售、美容护理、计算机板块跌幅超7%。港股表现继续弱于A股，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.7%。一季度经济实现良好开局，外需强劲和基建投资回暖是主要支撑，3月PMI重回扩张区间。内需修复仍显温和，社零与地产销售数据边际改善但未形成趋势性回暖。2月CPI同比上升至1.3%，PPI同比降幅收窄至-0.9%，通胀温和回升，反映供需关系正悄然再平衡。但外部环境成为一季度的最大扰动，2月底中东局势急剧恶化，地缘冲突外溢风险加剧，布伦特原油价格三月单月暴涨超40%，引发全球风险资产波动加剧，市场对通胀的担忧加剧，美联储年内降息预期显著后移，导致全球流动性预期收紧。A股和港股市场也在年初上涨之后迎来调整，市场风险偏好明显回落，资金转向高股息、低估值板块避险，红利指数逆势上涨6.68%。展望二季度，地缘政治紧张局势短期仍是扰动，但或将逐步明朗并阶段性缓和；国内经济数据或较一季度有所回落，但结构优化与政策支持力度持续增强，财政前置节奏加快，特别国债发行落地有望带动基建实物工作量提升；PPI有望于二季度转正，CPI或延续温和回升态势。因此权益市场或在当前外部不确定性边际缓解与国内稳增长政策显效的双重作用下，逐步修复风险偏好，结构性机会将更趋清晰；高股息资产仍具配置价值，而科技、高端制造等符合新质生产力方向的板块或迎来估值与景气双轮驱动的回升窗口。港股尤其是恒生科技在经历了持续较大的调整后或将迎来修复。本产品操作上在权益市场调整后陆续加仓，同时优化持仓结构，相较年初权益仓位有所增加，后续将关注地缘冲突对全球经济结构的重塑及对大宗商品价格中枢的长期影响。　　转债方面，一季度转债在权益市场调整以及本身高估值作用下，迎来了较大回撤，全季度中证转债指数下跌1.14%，但期间最大回撤接近8%。市场调整后，转债估值回到了去年12月中旬的位置，整体来看估值仍然偏高，相比正股的性价比仍然不高，配置角度仍需等待，后续仍然需要关注转债波动以及高价转债强赎的概率。本产品操作上将继续关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，中短端平稳下行，长端与超长端震荡，收益率曲线陡峭化特征显著。央行对资金面保持呵护态度，表示“降准降息还有一定空间”、释放宽松信号，DR001加权利率维持在1.25%-1.45%的区间内窄幅波动，即便是春节前和季末资金面也未出现明显波动。今年一季度银行对利率债的配置强度显著高于往年，7年及以内的利率债、3年及以内的信用债、同业存单持续下行，利差逐步收窄。长端与超长端节前由于配置盘较强收益率下行，但节后美以伊冲突爆发，冲突节奏逐渐失去控制且影响范围逐渐扩大，原油价格暴涨，通胀担忧显著升温，且国内1-2月经济数据全面超预期，对长端和超长端形成多重利空压制。全季度来看，1年国债从1.34%大幅下行至1.22%，10年国债从1.85%小幅下行至1.82%，30年国债从2.27%上行至2.35%。展望二季度，地缘局势边际有所缓和，但仍存在冲突激化的尾部风险，后续走向不确定性仍较大。债券短端尽管利差已至低位，但考虑到资金面预期将维持平稳，调整风险较小，杠杆套息策略仍有效。本产品操作上以投资级信用债为主，久期有所下降，后续将维持中性久期，同时持续关注市场波动中的交易性机会。

2026年一季度，中证500指数各月的收益率分别是：1月份12.12%，2月份3.44%，3月份-12.02%，一季度累计的收益率是2.03%。可以看到指数的走势跌宕起伏，呈现出前高后低、不断回落的状态。　　本基金为指数增强型基金，管理人以量化分析研究作为基础，利用了多因子多策略的量化方法进行指数增强和风险管理，持仓分散化，并使用股指期货合约进行了多头套保。　　在本报告期内，本基金在严格控制跟踪误差的基础上，相对基准取得了一定的超额收益。

2026年一季度，债券市场整体呈现震荡格局，利率债收益率中枢小幅波动，信用债表现相对稳健。权益市场则延续结构性行情，AI相关板块在全球数据中心建设加速的背景下展现出较强韧性。　　本基金作为偏进攻型的固收+产品，截至到一季度，本基金整体维持80%左右的利率债配置（以一年期以内的利率债为主），并将20%左右的权益及权益增强仓位集中于科技主题领域。持仓围绕AI电力（尤其是燃气轮机产业链等AI发电设备）和AI硬件展开。我们认为，能源供应已成为限制AI扩张的核心物理约束，全球数据中心对稳定基荷电力的刚性需求持续高增，燃气轮机凭借启动快、可靠性高、建设周期短的优势，成为当前最现实可行的解决方案。AI硬件领域则受益于前沿模型迭代和应用落地，相关产业链订单饱满、成长确定性较强。　　展望2026年全年，我们看好市场的结构性行情机会，AI基础设施建设仍将处于长周期上升阶段，在低利率环境下，居民资产配置需求有望持续驱动增量资金入市。我们将继续以利率债为底仓提供安全垫，同时保持对AI电力与AI硬件的适度进攻性配置，在控制回撤的基础上，力争为持有人创造更具弹性的长期稳健回报。

回顾2025年市场表现，固收方面，中债-新综合财富（总值）指数收益率0.65%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率1.54%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率-1.92%，短久期占优。本基金维持了中性偏高的久期，以获取静态票息作为主要目标，并没有过多参与利率的波段交易。　　权益方面，上证50收益率12.90%，沪深300收益率17.66%，中证500收益率30.39%，中证1000收益率27.49%。风格类指数方面，沪深300价值收益率6.41%，沪深300成长收益率29.52%，成长优于价值。　　本基金由于控制回撤和绝对收益的特性，风格偏向价值，同时债券采用偏高久期的票息策略累积安全垫。长期来看，当前的结构配置依旧是能给投资者带来较好投资体验的选择，我们也会根据市场实际情况，通过量化模型的计算，对组合进行及时的调整。

报告期内，A股市场整体上呈现出稳步上行的趋势，全年中证500指数涨幅为30.39%。一季度前两个月呈震荡上行走势，三月份受到市场风格切换和风险偏好下降影响，呈现弱势震荡下行走势。四月市场先因外围关税政策扰动大幅下跌，之后便开启了稳步上行走势。下半年市场风险偏好抬升明显，交易量也稳步抬升维持高位。从板块来看，AI算力方向呈现趋势性行情，AI应用、机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、商业航天等主题行情也反复活跃。　　本基金采用量化多因子投资策略，从盈利成长、盈利质量、价格动量、分析师预期等维度，构建有效的选股阿尔法因子，控制相对基准指数的风险敞口与跟踪误差，最大化预期收益求解得到目标组合，并通过组合交易模型降低交易成本。由于是从公司基本面角度进行选股，相对基准指数的行业和风格偏离较小，所以本基金的股票交易换手率较低，通过长期持有优质个股，有效地降低了交易成本，在控制跟踪误差较小的同时，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。　　本基金跟踪的中证500指数，整体偏向有色、煤炭、建材、电力设备新能源、基础化工、医药、军工等行业，以沪深两市中盘市值股票为主。报告期内，产品风格整体偏向于稳健低估值，超配电力及公用事业、非银、交运等板块，整体低配TMT相关行业。

权益方面，四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，中证500上涨0.72%，中证800上涨0.02%，中证1000上涨0.27%。有色金属、石油石化、通信、国防军工涨幅居前，超13%；医药生物、房地产、美容护理、计算机跌幅超7%。港股表现继续弱于A股，恒生指数下跌4.56%，恒生科技下跌14.69%。四季度经济总体延续弱复苏态势，GDP增速较三季度有所回落，新老经济的分化延续。地产周期仍在下降，仅高技术制造与“两新”政策相关的设备购置维持高增，消费修复动能亦边际放缓，企业盈利改善仍待时日。党的二十届四中全会和中央经济工作会议召开，政策端对强科技、稳增长以及扩内需等领域诉求仍强。权益市场则在三季度大幅上涨后，进入震荡整固阶段，整体呈现结构分化的特征。展望2026年一季度，经济基本面或仍然呈现新老经济分化的弱复苏状态，政策发力方向将更加聚焦科技自主创新与内需提振；财政前置有望支撑基建投资相较去年温和提速，货币流动性维持宽松格局，与财政形成有效配合。在此背景下，权益市场或延续结构性机会为主导的格局，科技成长与高端制造领域有望受益于政策倾斜及产业趋势向好而持续演绎行情。港股在海外流动性缓步改善及国内稳增长政策支持下，修复动能或将逐步释放，但整体反弹力度取决于企业盈利改善的持续性与外部资金流入的稳定性。一季度市场对于“春季躁动”行情的期待有望支撑风险资产估值上行，尤其在政策窗口期和经济数据空窗期的共振下，市场情绪易升难降。本产品操作上维持了组合的股票配置比例，后续将继续聚焦受益于供给侧优化且具备盈利修复弹性的领域，重点关注高端制造、新能源产业链以及科技成长板块的结构性机会。　　转债方面，四季度转债在权益较好表现以及“固收+”资金助力下，估值突破2022年初高点刷新了历史，振幅有所放大，整季度上涨1.32%。转债相比正股的性价比进一步下降，需要关注转债后续波动放大以及高价转债强赎的概率增加。本产品操作上维持了较低的转债配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，收益率整体先下后上。10月底中美元首会晤，未来一年内贸易摩擦大概率暂停升级，其对资本市场的影响或逐渐退潮。央行四季度重启国债买卖，但对债市情绪的提振效果有限；12月中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策性工具”，市场隐含的降息降准预期不高，而年底止盈情绪较强，导致长端利率债波动幅度较大。央行对资金面保持呵护态度，DR001加权利率维持在1.4%上下的相对低位运行，短端利率债和信用债的收益率稳中有下；但11月下旬个别信用主体的风险事件，引发市场对于地产债和其他低评级信用债的担忧，信用分层明显加剧。全季度来看，10年国债从1.86%略下行至1.85%，1年国债从1.37%略下行至1.34%。展望2026年一季度，12月底公募基金销售费用新规落地，债券基金赎回费率较征求意见稿有所放松，债市短期内最大的不确定性消除，后续定价逻辑将更多回到基本面与供需结构上。12月PMI回升至扩张区间，一季度的信贷开门红预期同比能保持平稳，而一季度政府债发行延续“靠前发力”，尽管ΔEVE指标的放松边际改善了银行的承接能力，短期内长端品种仍面临一定供给溢出。考虑到央行收窄利率走廊的态度大概率持续，若一季度无降准降息，则债市预计将维持较大幅度的波动，且波动中枢可能抬升。四季度组合配置上以投资级信用债为主，10月下旬至11月逐步降低久期、兑现收益。2026年一季度将在投资级信用债作为底仓的基础上，维持较短的久期，同时持续关注市场波动中的交易性机会。

回顾2025年3季度的市场表现，固收方面，中债-新综合财富（总值）指数下跌了0.93%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数上涨0.38%，中债-新综合财富(10年以上)指数下跌了4.02%。本基金维持了中性偏高的久期，以获取静态票息作为主要目标，并没有过多参与利率的波段交易。　　权益方面，上证50收益率10.21%，沪深300收益率17.90%，中证500收益率25.31%，中证1000收益率19.17%。风格类指数方面，沪深300价值收益率-2.25%，沪深300成长收益率30.96%，成长风格显著跑赢了价值风格。　　回顾我们的相对收益表现，本基金由于控制回撤和绝对收益的特性，风格偏向红利和大盘，同时债券采用偏高久期的票息策略累积安全垫。由于第三季度债券资产的下跌，同时价值红利资产显著跑输科技成长资产，不利于本基金的表现，但是长期来看，当前的结构配置依旧是能给投资者带来较好投资体验的选择，我们也会根据市场实际情况，通过量化模型的计算，对组合进行及时的调整。

权益方面，三季度上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，中证500上涨25.31%，中证800上涨19.83%，中证1000上涨19.17%。通信、电子、电力设备、有色板块涨幅居前，超40%；银行板块跌幅超10%。港股表现弱于A股，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。7至8月股票市场趋势上涨，受政策预期升温及流动性推动，市场风险偏好显著提升；8月底至9月，市场进入震荡整固阶段，成交量维持高位。经过4月所谓“对等关税”事件压力测试后，市场系统性下行风险下降的预期较为一致。虽然三季度基本面偏弱，但在“反内卷”政策促发下，市场表现超预期强势，且稳定性提升、波动率降低，从而带来股票资产吸引力的提升。展望四季度，制造业投资和地产投资仍将偏弱，非美出口表现强势一定程度上延缓了出口下行的速度，但“抢出口”效应消退后外需仍面临回落压力。而当前内需表现仍弱，消费修复动能不足，需要依靠财政支撑。四季度基本面或延续回落，但完成全年经济增长目标压力不大。中美关税谈判进程虽有不确定性，但整体朝着积极方向发展。在此背景下，国内政策发力的紧迫性下降，基本面与政策博弈的预期仍在。值得关注的是虽然当前供给侧的“反内卷”政策并不能解决需求端的问题，但国内工业品价格长期处于底部，“反内卷”带来的价格改善或带动企业利润修复，从而或带来中长期的盈利向上。因此，四季度市场短期或延续震荡格局，中长期来看或将呈现震荡向上的趋势，经过三季度风格表现极度分化后，四季度或存在风格再平衡的可能；对于港股，在流动性改善与企业盈利触底回升的双重驱动下，估值修复空间仍存。本产品操作上维持了组合的股票配置比例，后续将继续聚焦受益于供给侧优化且具备盈利修复弹性的领域，重点关注高端制造、新能源产业链以及科技成长板块的结构性机会，同时对业绩确定性强、股息率较高的优质蓝筹资产也将保持适度配置。　　转债方面，三季度中证转债指数上涨9.43%，转债估值进一步抬升，转股溢价率处于历史较高水平，市场对正股上涨预期较为乐观，转债相比正股的性价比进一步下降，转债后续波动放大的概率增加。本产品在前期上涨、估值修复时对一些高价、高估值标的进行了兑现，继续降低了组合的转债配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，三季度收益率整体上行。央行对资金面保持呵护态度，DR001加权利率维持在1.4%上下的相对低位运行，因此短端利率债和信用债的收益率相对平稳、并未明显上行。但7月以来雅江水电项目的开工和“反内卷”政策的逐步出台，开启了三季度的“股牛债熊”趋势的行情，市场风险偏好显著提升；而8月初恢复国债及金融债的利息增值税，以及9月初公募基金费率新规征求意见稿的出台，进一步导致债券市场担忧情绪升温，日内波动加剧。全季度来看，10年国债活跃券从1.65%上行至1.79%，1年国债从1.34%略上行至1.37%，曲线明显陡峭化。展望四季度，中美贸易摩擦再度升级，尽管关税实质性大幅加码的可能性较小，仍需关注10月底中美最高层会晤的结果；同时需关注公募基金费率新规实际落地后机构对债基的赎回情况及对市场的冲击，考虑到10年以上利率债和5年以上银行二永债的需求将下滑，收益率曲线或将进一步陡峭化。8月以来部分经济数据出现回落迹象，基本面并不对债市构成明显利空，但当前债市定价逻辑已转移至政策驱动和股债跷跷板，四季度或将维持波动较大的箱体震荡。7-8月两轮债市调整后，长端信用债和利率债的杠杆收益和配置性价比明显提升，本产品适度增加久期以对冲权益市场波动。四季度将在投资级信用债作为底仓的基础上，维持中性久期，并关注市场波动中的交易性机会。

报告期内，A股市场整体呈放量上行走势，三季度中证500指数涨幅为25.31%。三季度海外及国产AI算力等方向呈现出趋势性行情，固态电池、核聚变、稀土等主题行情也反复活跃。三季度前半段科技呈现抱团行情，上涨斜率较快，后半段资金开始倾向于“高低切”，锂电、储能、风电、有色等方向开启补涨。　　本基金采用量化多因子投资策略，从盈利成长、盈利质量、价格动量、分析师预期等维度，构建有效的选股阿尔法因子，控制相对基准指数的风险敞口与跟踪误差，最大化预期收益求解得到目标组合，并通过组合交易模型降低交易成本。由于是从公司基本面角度进行选股，相对基准指数的行业和风格偏离较小，所以本基金的股票交易换手率较低，通过长期持有优质个股，有效地降低了交易成本，在控制跟踪误差较小的同时，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。　　本基金跟踪的中证500指数，整体偏向有色、煤炭、建材、电力设备新能源、基础化工、医药、军工等行业，以沪深两市中盘市值股票为主。报告期内，产品风格整体偏向于稳健低估值，超配电力及公用事业、非银、交运等板块，整体低配TMT相关行业。