孙凌昊安信基金管理有限责任公司 | 管理/从业年限 | 2.9 年/12 年 | 5,789.71万元 / 5,789.71万元 | 当前/累计管理基金个数 | 1 / 3 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-0.09% | |
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孙凌昊 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
安信成长动力一年持有混合(009880)009880.jj安信成长动力一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告 
一季度宏观经济总体仍处于低位缓慢复苏阶段，PPI、CPI有所回升，但结构分化较大，主要是由上游矿产资源类以及下游部分科技产业及高端制造产业带动。因伊朗局势冲击，外部环境动荡不安，地区冲突对原油、贵金属、化工产品等价格带来巨大波动，美联储的降息路径开始不再明朗；这些不确定因素从成本端、需求端干扰了出口产业链基本面，美联储降息前景不明加上欧洲的加息动作压制了全球风险资产的估值水平，这导致一季度投资难度加大。 内需方向上：地产政策持续宽松，全国二手房成交量有所修复，价格指数下降速率趋缓，总体仍处于出清过程中。新消费在经历了去年的火爆后，目前是洗牌和验证持续性的阶段；外卖、即时零售等的价格补贴战烈度趋缓，但目前仍未发掘出增量与结构性亮点。白酒等传统消费度过了最差的时刻，今年可能看到下滑幅度收窄，部分民生领域传统消费通过自身的alpha克服了餐饮、零售的负beta，维持稳定增速，结合目前历史低位的估值水平，有一定配置价值。 成本上升的大背景下，尽管传统消费电子、汽车与家电等下游行业承压，但部分领域依然存在不少投资机会。本基金调仓方向主要包括：（1）“缺电”链：经历了一季度的能源冲击后，各国的能源自主、能源冗余意识会空前增强，近十年欠缺投入的电网、传统发电、核电等领域可能会迎来建设高峰；另外一方面，AI的大发展已明显超出现有陈旧电网的承载能力（除中国外），需要分布式以及灵活发电装置配合，燃气轮机、柴发等领域方兴未艾；（2）新能源车/储能：电车出口/合资有望加速，整车、电池、上游材料等领域都可能有中长期的投资机会；（3）大宗商品/化工类：待冲击影响过后，国内化工产业链整体可能会享受到欧洲等地化工产业进一步衰退的红利，享受份额与利润率的双升。
安信工业4.0混合(004521)004521.jj安信工业4.0主题沪港深精选灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
本基金投资遵循高质量成长的选股思路，从公司质地、公司所处的产业周期和盈利周期三方面，致力于寻找中长期价值被低估的公司。 一季度沪深300指数跌3.89%，高端制造板块中机械跌0.66%、汽车跌6.36%、电力设备涨6.78%、军工跌6.14%。除了电力设备板块受益于海外新能源需求较好，其他行业整体表现较弱。 一季度中证机器人指数跌9.78%，表现弱，主要是一季度整个机器人板块变化较小。但是机器人产业层面正在发生积极的变化，海外擎天柱机器人GEN 3即将迎来亮相和下半年的量产，国内优秀的本体企业已经披露招股说明书，港股机器人公司2025年本体收入实现大幅度增长。依然看好2026年机器人板块的表现。 本基金重点关注机器人和高端制造板块等方面的投资机会。在机器人方向，从产业链对比和公司竞争优势出发，进一步加大了优质公司的持仓。机器人产业预计围绕技术收敛、量产、放量三个方向展开：1）技术收敛，机器人技术存在瓶颈的环节会逐步解决，包括本体中的灵巧手、大小脑。2）量产中真正能够进入海外龙头企业供应链的零部件公司逐步完成国内外产能的布局。3）2026年国产本体企业预计开始出货放量，部分企业本体销量预计将迎来大幅度增长。应用预计也会百花齐放，包括自动化总装产线、物流搬运、家庭机器人应用等。本基金将继续围绕以上几个方向，寻找受益于量产放量和技术变化环节的公司。在高端制造方向，深挖有产业趋势的新兴产业投资机会，力争获得更多超额收益。
安信成长动力一年持有混合(009880)009880.jj安信成长动力一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年是A股市场的高光时刻，上半年宽幅震荡下半年开启主升浪，最终显著收涨。全年结构性上涨特征明显，上半年亮眼的创新药、新消费、机器人等方向下半年较为乏力；而上半年表现相对平庸的有色和AI硬件下半年大放异彩。港股同样振幅巨大，上半年恒生科技一度成为领涨全球的宽基指数，不过下半年表现平庸，逐渐落后。流动性因素全年良好，放大了基本面差别，有业绩的方向（AI硬件、有色等）估值扩张程度远超业绩平淡的大部分内需板块。在这种错综复杂的环境下，2025年主动权益产品跑赢宽基指数的难度不小。 本产品在2025年管理期间以稳健的投资策略为主，控制产品净值回撤，耐心等待覆盖行业出现有足够风险补偿的估值机会。不过由于下半年以来的风格挤压，低估值低波动方向出现巨大负超额，影响了产品整体业绩表现。 AI与资源品涨价仍将是未来较长一段时间绕不开的主线，我们长期保持跟踪寻找合适的配置机会。我们不会在其中单纯地追求弹性，而是会以投资者最终获利和投资体验为根本出发点，积极而审慎地把握机会。
2026年，顺势而为，同时留意潜在拐点。 1）业绩预期仍然是基础：流动性泛滥的市场环境下，热点此起彼伏，但没有当期业绩兑现的方向基本上在高位站不住，需要快速且精准的操作才能避免净值的大幅波动甚至折损。而能够兑现业绩的方向比如AI硬件等则会拥有较强的市场共识，配合产业发展节奏曲折向上。坚定配置高增长方向仍然是享受估值提升带来超额收益的方法。 2）留意潜在的拐点：涨价周期内，资源品涨价会逐渐从贵金属扩散到工业金属、化工产品、能源甚至农产品。电子行业内，涨价也逐渐由存储扩散到CPU、代工环节、被动元器件。尽管产业链相关环节的利润会依次改善，但需要留意的是，涨价对于需求的损害最终会逼近临界点，带来库存周期拐点和价格拐点。同时，历史上资源品涨价的末期都是能源价格大幅上涨带动通胀，美联储被迫加息压制结束宽松周期，若涨价扩散到了能源环节，就需要格外注意。 3）AI投资从总量阶段逐步向结构性创新及下游应用转变：资本开支增速高点是较为确定的，单纯靠总量投资逻辑比较难寻找到大的投资机会。目前已经来到了模型成本下降、应用产业链上游逐渐成熟的阶段，正是我国相关行业的比较优势开始发挥的关键点，从过去简单粗暴的为前沿探索卖铲子逻辑，到为探索成果实践落地，投资机会的丰富程度会上一个台阶，值得我们好好挖掘与把握。目前，我们看好以下方向： 1.智能驾驶 作为相对封闭场景、有边界的AI应用方向，智能驾驶是最适合产业落地的方向，目前我国头部车企的智能驾驶方案水平快速逼近海外龙头，同时得益于传感器等硬件成本大幅下降，对于消费者的体验提升已可以显著影响购买决策。智能驾驶开始由高端车型专属变为除低端车型外标配，渗透率有望大幅提升。 同时，整车拼成本拼补贴基本卷到了尽头，产品力提升成为唯一的选择，智能驾驶是目前唯一仍存大幅提升空间的方向。目前国内几家新能源龙头车企大力推动智能驾驶下沉已是一致的选择。这一过程会创造全产业链的投资机会。 2.硬件端侧与软件AI应用 以手机、PC为代表的消费电子距离上一轮大的创新周期已过去至少四五年，无论是供给端还是需求端都渴求AI带来的硬件创新，不过，由于目前绝大部分AI应用需求都是在云端解决，我们目前还未看到终端大幅升级的必要性，仅传感器环节需做相应改变。目前AI可以满足的轻型需求可以在一些低价值量硬件上产生较大改变，如玩具、眼镜等，我们密切关注投入产出模型能跑通的细分方向，也会关注巨头靡费巨大的探索中默默受益的上游。 对于软件/互联网厂商来说，应用AI的成本相对可控（只要不追求尖端模型能力），带来的增量收入可以立竿见影，纠错的代价又很低。相比于硬件端，我们更喜欢这种不对称性，这会为我们带来更具保护与赔率的投资机会。 3.智能制造的应用 尽管聚光灯下的是人形机器人，但目前以视觉AI为基础的自动化才是智能制造的主战场，这一轮人工智能革命给视觉AI带来的进步有目共睹，随之而来的就是自动化设备的能力拓展，目前是落地最快的AI应用方向之一，相关的自动化设备厂商、平台厂商以及受益于成本下降的制造业企业都存在不错的投资机会。
安信工业4.0混合(004521)004521.jj安信工业4.0主题沪港深精选灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金投资遵循高质量成长的选股思路，从公司质地、公司所处的产业周期和盈利周期三方面，致力于寻找中长期价值被低估的公司。 2025年沪深300指数涨幅17.66%，中证机器人指数上涨30.79%，市场呈现出结构性的机会，一季度机器人表现较强，二季度创新药、新消费、军工板块表现相对较好，三季度新能源和AI表现较强，四季度商业航天强势。高端制造中板块涨幅较大的包括机械41.69%、汽车24.25%、电力设备41.83%、军工34.30%，机械板块受益于工程机械、轨交、船舶等龙头公司业绩释放，以及机器人催化；汽车板块受益于车型周期以及机器人催化；军工板块受益于需求恢复和商业航天催化；电力设备板块受益于储能、海风需求爆发，以及海外缺电催化。 本基金一季度重点投资在智能制造方向，寻找有安全边际的优秀公司；从二季度开始重点关注机器人和高端制造板块等方面的投资机会。在机器人方向，坚持机器人全产业链投资，从上游原材料、大小脑、零部件，到执行器、本体、应用，全产业链选择有竞争优势的企业投资。在高端制造方向，深挖有产业趋势的成长方向机会，力争获得更多超额收益。
从2026年来看，机器人产业层面依然有积极的变化。海外方面：擎天柱机器人GEN3随着各种技术问题逐步解决，以及国内供应链产能逐步准备完毕，2026年预计将会看到机器人GEN3的定型和量产。国内方面：对于机器人本体和场景应用的政策支持预计会逐步加大，国内优秀的本体企业可能会陆续登陆资本市场，大厂入局机器人本体预计加速。 2026年机器人产业预计围绕技术收敛、量产、放量三个方向展开：1）技术收敛，机器人技术存在瓶颈的环节会逐步解决，包括本体中的灵巧手、大小脑。2）量产中真正能够进入海外龙头企业供应链的零部件公司会逐步完成国内外产能的布局。3）2026年预计将是迎来机器人本体和应用放量的一年。2026年各家本体企业预计开始出货放量，市场可投的优秀本体企业也会越来越多。4）应用预计也会百花齐放，包括自动化总装产线、物流搬运、家庭机器人应用等。 解决量产和放量是2026年的机器人的投资重点，这类企业也会获得市场的市值重估。2026年本基金看好机器人本体和应用的机会，会持续加大机器人本体和应用的投资。上游的大小脑也是机器人量产需要攻克的技术难点，此方向的机会也是关注的重点。 在高端制造方向，重点关注新兴产业的机会，包括商业航天、智能驾驶、可控核聚变等。1）商业航天：26年预计会有更多的可回收火箭首飞，商业航天企业密集上市。2）智能驾驶：Robotaxi商业模式已经跑通，智驾在10-20W的乘用车渗透率快速提升。3）可控核聚变：国内更多的项目开启招标。 另外制造业出海是长期趋势，这次是中国产品、品牌、投资、渠道全方位出海，制造业出海各个方向会有不断的结构性机会，各个细分方向具有长期竞争优势的出海龙头是我们关注的重点。
安信成长动力一年持有混合(009880)009880.jj安信成长动力一年持有期混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度市场整体表现良好，沪深300指数上涨约18%，恒生科技指数上涨约22%，市场热点主要集中于AI产业链、有色、储能等几个方向。目前全球主要经济体都在面对各自的问题，国内需要解决供需再平衡、地产/地方债务风险化解以及贸易摩擦带来的出口压力等问题；美国则需要解决债务膨胀过快、收支不平衡、高端产业优势被侵蚀等问题。这些问题都非短期能够解决，甚至是互相冲突的。这种情况下，AI的产业应用进而带来新需求的爆发以及生产力的跃升成为了解决问题的希望。因此，各国都不遗余力地鼓励AI的前置投入，并且远没有上一轮互联网技术革命时的共享精神，致力于独立自主不受制于人。这种情况下，可以预见这一轮AI前置投入的强度、持续性、冗余度（各国重复投入）都会超出预期，但毕竟前置投入无法摆脱收支平衡的地心引力，在AI模型能力大幅提升和应用商业模式成熟前，分歧与波动会一直存在，不应低估投资的难度。 具体操作方面，三季度本基金减仓了TMT、创新药、有色等，布局了受益于反内卷的周期类品种和低估值品种。展望四季度，AI相关方向波动可能会加大，尽管中长期前景光明，目前仍应等待更具风险保护的入场位置。有色金属受益于弱美元周期以及各国资源自主可控带来的额外需求，价格有望继续走高，我们会视估值情况参与。受益于降息、电芯成本下降，储能电站盈利能力恢复，预计带来储能需求上升，且具备一定持续性，值得关注与配置。其他方面，比较重要的时间节点是年底重要会议可能带来的反内卷政策落地，相关行业如钢铁、煤炭、有色、快递、生猪等可能受益，我们会保持观察并寻找机会增加配置。
安信工业4.0混合(004521)004521.jj安信工业4.0主题沪港深精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
本基金投资遵循高质量成长的选股思路，从公司质地、公司所处的产业周期和盈利周期三方面，致力于寻找中长期价值被低估的公司。 三季度沪深300指数上涨17.90%，高端制造板块中机械板块上涨25.62%、汽车板块上涨17.92%、电力设备板块上涨44.67%、军工板块上涨5.10%，电力设备和机械板块表现相对较强，军工板块表现弱。电力设备板块由于储能经济性提升带来的需求爆发和风电装机高增，以及固态电池新技术催化，表现强势。机械板块在工程机械龙头公司业绩释放、人形机器人板块催化下，表现较好。 三季度中证机器人指数涨28.6%。从产业层面来看，海外擎天柱机器人GEN 3定型和量产接近，国内优秀的一级本体公司上市加速，政策推动机器人在汽车制造、物流搬运、电力巡检等场景加速落地应用。三季度产业层面呈现出积极的变化，机器人板块整体表现较好。 本基金重点关注机器人和高端制造等方面的投资。在机器人方向，从上游原材料、大小脑、零部件、到执行器、本体、应用全产业链选择有竞争优势的企业投资。在高端制造方向，重点关注制造中的消费品、制造业出海、技术变革三个有产业趋势的成长方向机会。
安信成长动力一年持有混合(009880)009880.jj安信成长动力一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年宏观经济保持了较强的韧性，但结构有所分化。美对我国出口商品加征关税，导致出口企业面临的国际贸易环境大幅波动；局部地区的战争冲突对原油、黄金等价格造成冲击，这些不确定因素无疑增加了出口的难度。地产政策延续2024年“9·24”之后的宽松态势，但百强房企新房销售面积继续承压，未见改善；全国二手房成交量有所修复，价格指数仍处于探底过程中。上半年的消费呈现出分化走势，潮流玩具、国货品牌等具备情绪价值，性价比突出，消费群体不断扩圈，需求异常火爆；而传统的餐饮/白酒等因消费环境的改变，经营压力较大。以光伏为代表的制造业，开启“反内卷”的运作模式，通过建立全国统一大市场，有利于落后产能的及时出清，提升行业整体竞争力以及盈利水平。 在配置层面，本基金上半年重点加仓创新药以及AI，主要基于未来较长时间，国内处于高质量发展阶段，部分行业的创新已取得较大突破，具备全球比较优势。以铜、金为代表的有色企业，受益于美元指数走弱以及企业的内生量增，盈利增长显著。传统消费受制于居民收入预期下降以及消费环境的变化，盈利承压，但从中长期维度看，其估值已整体低估。
下半年顺周期类行业投资机会更加值得关注：自2022年以来，国内PPI长期为负，工业企业利润承压，投资者自发规避与国内经济beta强相关的公司，形成杠铃投资结构，只投资国内宏观弱相关的方向，包括红利、出海、海外科技映射等，这导致顺国内经济周期类的公司业绩和市场表现持续落后。但自“反内卷”政策出台以来，我们看到了更加明确的行动目标和更为有力的推进节奏，结合国内价格指数螺旋下行的压力，以及下半年海外需求的不确定性，我们认为这一次政策的决心和力度都可以期待，如果能够切实落地，结合潜在的促进内需政策，相关行业的供需状况有望得到实质性缓解，国内价格指数也有望形成向上的拐点。 具体方向上，我们看好供给相对缺乏弹性的细分行业：第一是地产基建强相关，比如钢铁、水泥、玻璃、部分高端白酒、化工、重型机械等，这些方向的供给格局已经经历了数年的洗礼，随着下半年货币政策空间的打开和潜在宏观政策的落地，边际上的产品价格弹性会非常高，从而构造业绩拐点，本基金会寻找合适的估值机会增加配置；第二是上游周期品，包括铜、金、电解铝等，这些方向一方面受益于弱美元周期及海外局势动荡，一方面会受益于即将到来的国内复苏周期。 创新药、AI、新消费等成长方向长期看好，短期根据业绩兑现情况及估值水平调整，创新药、AI、新消费等方向充分体现了我国制造业积累和工程师红利，在不利的外部环境下仍然取得过硬的成果，是我们长期跟踪与看好的方向。但经过上半年的大幅上涨，部分细分方向以及个股透支预期，出现泡沫化的迹象，本基金会综合考虑成长空间、业绩兑现程度和估值水平，动态调整仓位。
安信工业4.0混合(004521)004521.jj安信工业4.0主题沪港深精选灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
本基金投资遵循高质量成长的选股思路，从公司质地、公司所处的产业周期和盈利周期三方面，致力于寻找中长期价值被低估的公司。 上半年沪深300指数上涨0.03%，市场呈现出结构性的机会，一季度机器人表现较强，二季度创新药、新消费、军工板块表现相对较好。高端制造板块中机械板块上涨9.3%、汽车板块上涨8.91%、电力设备板块下跌0.67%、军工板块上涨12.99%，军工、机械、汽车表现相对较强，电力设备表现弱。机械板块受益于工程机械、轨交、船舶等龙头公司业绩释放，以及机器人催化；汽车板块受益于车型周期以及机器人催化；军工板块受益需求恢复；而电力设备板块由于行业供需失衡，整体业绩压力大，板块表现承压。 上半年中证机器人指数上涨9.27%，其中一季度上涨16%、二季度下跌6%。一季度机器人板块受益于海外机器人龙头公司对于机器人远期量的积极指引，板块表现强势，行业演绎从特斯拉到国产供应链，从核心标的到发散标的。二季度海外机器人龙头公司对于技术方案和人事的调整，使得二季度机器人板块表现承压。但是从产业端特别是应用端看到了百花齐放，机器人和无人化在各行业得到了应用。 本基金一季度投资在智能制造方向，寻找有安全边际的优秀公司；从二季度开始重点关注机器人产业链、高端制造等方面的投资机会。在机器人产业链的配置方向主要有两个方面：核心零部件和本体应用，高端制造方向重点关注结构性产业趋势、国家政策支持方向、行业盈利拐点等机会。
下半年宏观经济虽然面临各种挑战，但是随着国内各项政策的发力，海外扰动的逐步减弱，宏观经济有望逐步企稳向上，看到更加积极的因素是科技制造等新兴产业呈现出蓬勃发展的态势，我们判断下半年市场依然不缺机会。 高端制造业同样面临外需关税、内需弱、部分环节供需失衡的扰动，但是我们看到了更多积极的因素。一方面从中报来看，我们看到更多结构景气的成长方向，包括非美出口的大排量摩托车、工程机械、逆变器高增长，欧洲新能源车需求高增长，风电行业需求爆发带来零部件和主机厂业绩向上，军工订单改善。另一方面随着国内大型项目的启动对于需求侧的拉动，反内卷对于供给端的改善，整个中游制造业的ROE有望迎来改善。 下半年本基金依然专注于机器人和高端制造等板块的投资。机器人板块随着特斯拉Gen3产品明确和量产的恢复，四季度产业链有望逐步明确。随着国产本体企业和应用公司的上市，以及定点的明确化，行业逐步的去伪存真。在机器人方向，我们对零部件的投资从确定性、新进入、技术变化受益三方面寻找机会，确定性选择真正进入海外机器人龙头供应链的公司，这些公司估值已经回落到合理区域，关注新进入供应链公司，同时关注受益于灵巧手、新型减速器、电子皮肤、轻量化材料、智能化等技术变化的公司；我们将加大在本体和应用方向的研究和投资，应用重点关注包括物流机器人、家庭机器人、医疗机器人等方向的机会。在高端制造方向，我们将深挖有产业趋势的成长方向机会，力争获得更多超额收益。
安信成长动力一年持有混合(009880)009880.jj安信成长动力一年持有期混合型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度宏观经济修复的斜率相对平缓；新房销售、出口、CPI等数据依然低位运行，宏观层面的数据暂未企稳向上。在大国博弈的背景下，中国制造业虽然产品力强，但面临的外部贸易摩擦和关税壁垒不断增加，这对于出口企业构成较大压力。海内外AI产业同步快速发展，但海外科技大公司的AI资本开支经历过去2年的高歌猛进，25年增速开始放缓。反观国内，以DS为代表的AI大模型、机器人、智驾等领域持续快速迭代，不断有新产品上市，人工智能加速实现产业化落地。因此在以上宏观背景下，一季度顺经济周期的行业多数表现一般，而科技相关的硬件及应用类公司成为市场焦点。从上市公司披露的2024年报及2025年一季报业绩预告中，也基本能印证这一产业趋势。 中国经济已逐步进入到高质量发展阶段；随着二手房持续放量，房价企稳；政策对居民消费的刺激，地方化债的推进以及民企和外资信心恢复，我们认为下半年经济有望看到明确好转信号。因此，本基金的重仓方向主要围绕两条主线，一条是顺经济周期的泛消费、大宗周期品类，另一条是以智驾、创新药为代表的科技成长类。我们认为全年流动性会相对宽松，这些公司的估值仍处于合理偏低区间，本基金将密切跟踪内外部环境变化，动态评估，积极应对。
安信工业4.0混合(004521)004521.jj安信工业4.0主题沪港深精选灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹股指微跌0.7%和1.2%，代表中盘/小盘的中证500、中证1000和中证2000指数为分别上涨2.3%、4.5%和7.1%，强预期弱现实下，小盘优势明显。 一季度细分行业指数大幅分化，本基金规定的主题行业中，受DeepSeek、人形机器人等热点带动，成长类行业表现较好，其中： 汽车上涨11%，机械上涨9%；计算机、传媒、电子分别上涨8%、6%、4%；家电上涨约4%；电力设备与新能源未上涨，通信下跌2.7%。 港股恒生资讯科技指数上涨22.4%、恒生工业指数上涨3.6%、恒生电讯业指数上涨9.5%，整体表现大幅超越A股对应行业。 国内宏观环境方面，逆周期政策逐渐落地，地产消费数据均有初步企稳迹象，但向上弹性仍需政策进一步加力。出口经历了去年底今年初的抢出口后，增速逐渐回落趋于平静。 外部环境方面，美国关税政策渐次落地，对海外敞口较大的公司基本面产生较大压力，需要观察相关公司的应对措施，或者寻找非美出口为主公司的投资机会。 年初以来，我们的投资策略偏稳健，因政策与外部环境存在较大不确定性，同时热点方向的板块估值处于历史高位，其基本面落地速度赶不上承接如此极致情绪的释放，我们需要等待更具估值保护或更明晰的基本面机会。接下来，随着情绪的逐渐平静，相信这样的机会会逐步涌现，本产品会继续专注挖掘机器人与高端制造方向的优秀公司，并择机增加配置。 工业4.0将坚持价值成长风格，在智能制造这个大的方向上，寻找有安全边际的优秀公司，穿越周期，为持有人赚取公司成长的阿尔法。
安信工业4.0混合(004521)004521.jj安信工业4.0主题沪港深精选灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年是波澜起伏的一年——A股市场顶住了内外部的重重压力，展现了较强的韧性，最终显著收涨。回顾全年，波动率达到了过去几年的顶峰。港股同样振幅巨大，但自年初见底后重心不断抬高，成为过去五年来表现最好的一年。分方向看，出海（面向全球需求）类和红利类资产在前三季度延续了2023年的强势，超额收益巨大，但在9月底逆周期政策集中出台后，市场信心大幅提振，流动性因素成为主导，成长类板块一个季度内就逆转了过去三个季度相对于出海/红利类的负超额。在这种错综复杂的环境下，2024 年主动权益产品跑赢宽基指数的难度不小。 本产品在2024年的前三个季度以稳健的投资策略为主，控制产品净值回撤，耐心等待覆盖行业出现有足够风险补偿的估值机会。并在三季度末政策加力后，加大了受益于宏观政策细分方向的配置。在四季度对部分触达历史估值区间上沿的持仓进行了调整，保持整个组合的风险收益比仍在一定水平。截止年底，我们的持仓以白色家电、新能源整车、工程机械、出版传媒为主。 智能制造是本产品专注的方向，对于其中基础设施、整体方案厂商、关键零部件中的领先公司，我们长期保持配置。由于AI与机器人行业的蓬勃发展，当前这一方向成为全市场关注度较高、波动率较大的方向。我们不会在其中单纯地追求弹性，而是会以投资者最终获利和投资体验为根本出发点，积极而审慎地把握机会。
2025年，从“防守反击”到“积极跟随”。 1） “防守反击”的空间逐渐逼仄，需要更为审慎和明智的处理：在过去两年市场的表现来看，防守反击类的红利与出海品种无疑给投资者提供了一块难得的避风港湾。不过，到了目前的阶段，防守反击的空间已经大幅减小，获利的难度在提升：红利类资产的底气来源于不受内外环境影响的基本面、起涨时的超低估值和不断下行的国债利率提供的合理估值中枢抬升。随着国债利率到达极低位置以及过去两年自身的大幅上涨，预期收益率预计要打折扣，波动率或要加大。出海类资产主要受益于内需板块基本面随地产周期下行、对比之下海外需求仍稳定向上，提供了难得的正向beta，被动享受了估值溢价。2025年，海外需求展望趋弱，同时美国贸易政策影响等风险点浮现，出海类资产基本面不确定性增加，而内需方向经过三年出清和政策加力，目前基本面已逐渐显现拐点，出海类资产的“亮眼”程度有所黯淡，超额收益的空间在减小。 当然，对于红利类中仍然有高确定性和性价比的部分，以及出海类中基于自身超强产业竞争力仍在开疆拓土的公司，我们仍会积极把握，只不过总体而言，会是一个缩圈、精选、理智处理估值溢价的过程。 2）积极跟随内需方向与创新产业的变化：逆周期支持政策的实施不是一蹴而就的过程，需要不断跟踪、验证、调整迭代，我们将保持跟踪内需方向数据、行业信心的变化，并抓住估值机会。 而对于以人工智能为代表的的创新行业方向，目前已经来到了模型成本下降、应用产业链上游逐渐成熟的阶段，正是我国相关行业的比较优势开始发挥的关键点，从过去简单粗暴地为前沿探索“卖铲子”逻辑，到为探索成果实践落地，投资机会的丰富程度会上一个台阶，值得我们好好挖掘与把握。目前，我们看好并开始布局智能驾驶、硬件端侧与软件AI应用以及智能制造的应用方向。
安信成长动力一年持有混合(009880)009880.jj安信成长动力一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
过往的一年，中国经济依然运行在高质量发展的转型期。固定资产投资受地产销售的影响，全年依然有2位数的下滑；消费受居民财富及收入预期的影响，总体维持在低个位数增长；出口虽然受到外部打压，但依然表现出强劲的韧性。 房地产政策调整，地方政府债务偏高以及民营企业家信心不足这几大原因叠加导致居民有效需求不足，投资者信心较为低落。“926”政治局会议是2024年的一道“分水岭”，这次会议的核心变化是中央财政开始加杠杆:降低房贷利率，批准10万亿的地方化债规模，给国有大行注资，出台各种刺激居民消费的补贴措施，扩大对外开放等。 由于宏观经济总体承压，多数企业的盈利表现也不尽如人意。从已公布的24年业绩预告，传统顺周期行业的公司业绩表现较差的比例明显增加；但与AI相关的科技类公司，盈利迭创新高；这也基本能印证过去1年“哑铃”配置策略的有效性。本产品在2024年的操作中，主要是减仓部分白酒，兑现高股息类资产，加仓商业模式好，估值合理的AI硬件类公司；医疗设备企业受地方财政压力以及医保控费等影响，估值调整充分，也适当增加配置。
展望2025年，我们对市场充满期待。在前期一系列宏观组合拳的刺激下，上市公司的业绩改善方向是明确的，但过程存在着各种不确定性。外部的风险包括新一轮的贸易关税壁垒，大国博弈加剧，这势必对中国企业的海外业务带来额外的压力与阻力；内部面临有效需求依然偏弱，房地产继续去库存等压力。中国经济虽然正经历考验，但其中也正在孕育未来的“蛟龙”。我们欣喜地看到中国制造业的韧性，部分科技公司推出了一系列AI类产品，让投资者看到这些科技企业的追赶甚至是超越海外同行的能力。新能源、无人驾驶汽车、无人机、机器人等高端制造业在市场化永不停歇地竞争中，历炼出一批掌握硬核科技能力的企业，它们在未来走向全球化的过程中有望引领同行。 我们坚信中国经济将会逐步顺利步入到高质量发展阶段。从过去以地产+中低端制造出口为主转向未来以内需消费和先进制造业拉动为主的阶段。因此，本基金的重仓方向也是集中在顺经济周期的泛消费和新能源为代表的高端制造业。当前这些公司的估值处于明显低估的区间，本基金将密切跟踪长期竞争格局及其优势的动态变化，积极主动应对。