李谦 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济延续“弱复苏”态势，结构性分化特征凸显。在外部因素支撑下，通胀与出口数据表现较好，但实体融资需求不足仍是主要矛盾。货币政策坚持“稳”字当头，流动性充裕与“资产荒”逻辑交织演绎。多重因素共振下，债券收益率整体呈震荡下行走势。风险资产方面，地缘冲突缓和带动风险偏好修复，市场交投活跃度提升，但结构性分化显著。　　分阶段来看：4月，外部扰动边际减弱，宏观政策定调中性，资金利率中枢稳步下移，推动债券收益率下行，风险偏好快速修复；5月，经济数据低于预期，资金利率维持低位运行，“资产荒”逻辑进一步显性化，债券收益率延续震荡走低，风险资产分化调整；6月，基本面边际修复，资金利率波动加剧，机构行为有所分化，债券和风险资产同步转入震荡格局。　　本基金报告期内，债券资产投资以利率策略为核心，积极参与利率波段交易。通过紧密跟踪市场驱动因素变化，动态优化组合久期与持仓结构，实现了相对稳健的收益表现。风险资产方面，本基金继续秉持自上而下的投资思路，基于宏观驱动力与行业轮动的分析框架，积极挖掘结构性机会。

报告期内，国内经济延续“弱复苏”态势，结构性分化特征突出。在外部因素支撑下，通胀与出口数据表现较好，但实体融资需求不足仍是主要矛盾。货币政策坚持“稳”字当头，流动性充裕与“资产荒”逻辑交织演绎。多重因素共振下，债券收益率整体呈震荡下行走势。　　分阶段来看：4月，外部扰动边际减弱，宏观政策定调中性，资金利率中枢稳步下移，推动债券收益率下行；5月，经济数据低于预期，资金利率维持低位运行，“资产荒”逻辑进一步显性化，债券收益率延续震荡走低；6月，基本面边际修复，资金利率波动加剧，机构行为有所分化，债券收益率呈现震荡格局。　　本基金在报告期内坚持以利率策略为核心，积极参与利率波段交易。通过紧密跟踪市场驱动因素变化，动态优化组合久期与持仓结构，实现了相对稳健的收益表现。

报告期内，国内经济延续“弱复苏”态势，结构性分化特征突出。在外部因素支撑下，通胀与出口数据表现较好，但实体融资需求不足仍是主要矛盾。货币政策坚持“稳”字当头，流动性充裕与“资产荒”逻辑交织演绎。多重因素共振下，债券收益率整体呈震荡下行走势。　　分阶段来看：4月，外部扰动边际减弱，宏观政策定调中性，资金利率中枢稳步下移，推动债券收益率下行；5月，经济数据低于预期，资金利率维持低位运行，“资产荒”逻辑进一步显性化，债券收益率延续震荡走低；6月，基本面边际修复，资金利率波动加剧，机构行为有所分化，债券收益率呈现震荡格局。　　本基金在报告期内坚持以利率策略为核心，积极参与利率波段交易。通过紧密跟踪市场驱动因素变化，动态优化组合久期与持仓结构，实现了相对稳健的收益表现。展望下一个季度，出于对风险和流动性的考量，本基金继续将投资范围限定在低风险资产，包括国债、政策性金融债、债券回购和银行存款（包括协议存款、定期存款）。

报告期内，国内经济呈现“开门红”特征，制造业PMI重回扩张区间，基本面韧性得到验证。外部冲击带来不确定性，通胀预期阶段性升温，货币政策保持定力。内外部多重因素交织下，债券市场期限结构分化愈发显著，收益率曲线趋于陡峭化。中短端品种受益于资金面韧性及配置需求稳步走强，超长端品种在供给压力和通胀预期扰动下呈现震荡上行格局。　　具体来看：1月，风险偏好走强与债券供给增加带来阶段性调整，随着资金面趋于宽松，配置盘力量对债券市场形成支撑，债券收益先上后下；2月，经济数据表现超预期，美伊冲突爆发引发通胀担忧，债券市场承压运行，长债品种受到明显压制；3月，季末资金面保持稳定运行，外部冲击扰动延续，债券长短端走势分化加剧，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路，积极参与利率波段交易。在宏观环境不确定性上升的背景下，审慎调整组合久期和持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会，实现了相对稳健的收益表现。展望下一个季度，出于对风险和流动性的考量，本基金继续将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购和银行存款。

报告期内，国内经济呈现“开门红”特征，制造业PMI重回扩张区间，基本面韧性得到验证。外部冲击带来不确定性，通胀预期阶段性升温，货币政策保持定力。内外部多重因素交织下，权益市场振幅扩大，债券市场期限结构分化加剧，收益率曲线趋于陡峭化。中短端品种受益于资金面韧性及配置需求稳步走强，超长端品种在供给压力和通胀预期扰动下呈现震荡上行格局。　　具体来看：1月，风险偏好走强与债券供给带来短期冲击，随着资金面趋于宽松，配置盘力量对债券市场形成支撑，债券资产收益先上后下，风险资产偏强运行；2月，经济数据表现超预期，美伊冲突爆发引发通胀担忧，债券市场承压运行，长债品种受到明显压制，风险资产转入偏弱震荡状态；3月，季末资金面保持稳定运行，外部冲击扰动延续，风险资产受冲击明显，债券资产长短端走势分化加剧，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。　　本基金年内在债券资产投资方面采取利率策略和杠杆策略，积极参与利率波段交易。在宏观环境不确定性上升的背景下，审慎调整组合久期和持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会，实现了相对稳健的收益表现。风险资产方面，本基金继续秉持自上而下的投资思路，从宏观驱动力和行业轮动的角度出发，积极寻找结构性机会，为组合提供了相对稳定的收益增厚效果。

报告期内，国内经济呈现“开门红”特征，制造业PMI重回扩张区间，基本面韧性得到验证。外部冲击带来不确定性，通胀预期阶段性升温，货币政策保持定力。内外部多重因素交织下，债券市场期限结构分化愈发显著，收益率曲线趋于陡峭化。中短端品种受益于资金面韧性及配置需求稳步走强，超长端品种在供给压力和通胀预期扰动下呈现震荡上行格局。　　具体来看：1月，风险偏好走强与债券供给增加带来阶段性调整，随着资金面趋于宽松，配置盘力量对债券市场形成支撑，债券收益先上后下；2月，经济数据表现超预期，美伊冲突爆发引发通胀担忧，债券市场承压运行，长债品种受到明显压制；3月，季末资金面保持稳定运行，外部冲击扰动延续，债券长短端走势分化加剧，收益率曲线陡峭化特征进一步凸显。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路，积极参与利率波段交易。在宏观环境不确定性上升的背景下，审慎调整组合久期和持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会，实现了相对稳健的收益表现。

报告期内，国内经济呈现结构性修复特征，政策面持续释放“稳增长”信号，通胀数据呈现温和回升态势，制造业PMI重回荣枯线以上，外部环境因素影响减弱。货币政策实际操作稳健，引导市场预期向中性回归。随着经济基本面边际改善与风险偏好回升，年末机构获利了结需求集中释放，债券市场承压运行，整体呈现偏弱震荡状态。　　具体来看：10月，资金面维持宽松态势，央行重启国债买卖操作，推动债券收益率快速下行；11月，CPI同比由降转升，基本面驱动逻辑弱化，债市交易情绪趋于谨慎；12月，货币政策预期趋于中性，重要会议后“稳增长”政策推升风险偏好，机构止盈压力显现，债券收益率震荡上行。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路。通过灵活调整组合久期和持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会，实现了相对稳健的收益表现。展望下一个季度，出于对风险和流动性的考量，本基金继续将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购和银行存款（包括协议存款、定期存款）。

报告期内，国内经济呈现结构性修复特征，政策面持续释放“稳增长”信号，通胀数据呈现温和回升态势，制造业PMI重回荣枯线以上，外部环境因素影响减弱。货币政策实际操作稳健，引导市场预期向中性回归。随着经济基本面边际改善与风险偏好回升，年末机构获利了结需求集中释放，债券市场承压运行，整体呈现偏弱震荡状态。权益资产端，全球流动性环境宽松，人民币资产吸引力提升，国内经济基本面边际改善和内部政策预期明朗化进一步推升风险偏好。　　具体来看：10月，资金面维持宽松态势，央行重启国债买卖操作，债券收益率快速下行，“十五五”政策预期推动权益资产上涨；11月，CPI同比由降转升，基本面驱动逻辑弱化，债市交易情绪趋于谨慎，“AI”估值泡沫引发关注，权益资产快速回调；12月，货币政策预期趋于中性，机构止盈压力显现，债券收益率震荡上行，重要会议后“稳增长、扩内需”主线明确，权益资产稳步上涨。　　本基金在报告期内，债券资产投资方面采取利率策略主导的配置思路。通过灵活调整组合久期和持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会。权益资产投资方面，延续自上而下框架，在市场上涨趋势的基础上，从宏观驱动力和行业轮动的角度寻找结构性收益增量。通过双维度策略协同运作，获得了相对稳健的收益表现。

报告期内，国内经济呈现结构性修复特征，政策面持续释放“稳增长”信号，通胀数据呈现温和回升态势，制造业PMI重回荣枯线以上，外部环境因素影响减弱。货币政策实际操作稳健，引导市场预期向中性回归。随着经济基本面边际改善与风险偏好回升，年末机构获利了结需求集中释放，债券市场承压运行，整体呈现偏弱震荡状态。　　具体来看：10月，资金面维持宽松态势，央行重启国债买卖操作，推动债券收益率快速下行；11月，CPI同比由降转升，基本面驱动逻辑弱化，债市交易情绪趋于谨慎；12月，货币政策预期趋于中性，重要会议后“稳增长”政策推升风险偏好，机构止盈压力显现，债券收益率震荡上行。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路。通过灵活调整组合久期和持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会，实现了相对稳健的收益表现。

报告期内，国内经济延续弱复苏格局，外部环境压力阶段性缓解，但内需不足制约仍存。与上半年相比，经济修复动能有所走弱，新旧动能转换过程中的结构性分化愈发显著。“反内卷”政策效应逐步显现，推动核心CPI温和回升，但整体通胀水平仍待改善。货币政策维持“适度宽松”基调，然而，债券市场运行逻辑发生深刻变化：一方面，机构行为对交易定价的影响显著增强；另一方面，股债联动效应成为影响市场情绪的关键变量。在此背景下，债券收益率整体呈现震荡上行态势，波动率较前期明显抬升。风险资产端，受益于政策支撑和中美贸易摩擦的缓和，风险偏好步入强势期。　　具体来看：7月，权益资产涨势延续，“股债跷跷板效应”初现端倪，跨季后资金面超预期收紧，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，推动债券收益率开启震荡上行通道；8月，新旧动能转换期再现"强预期-弱现实"组合，权益资产快速上涨，风险资产表现对债市形成持续压制，债券收益率呈现快速上行态势；9月，权益资产高位震荡，风险偏好对债市影响有所减弱，公募基金费率改革与季节性因素共振引发债市卖出行为，美联储启动降息周期后，债券收益率在快速冲高后转入震荡格局。　　本基金在季度内债券资产投资方面采取利率策略主导的配置思路，在谨慎研判宏观环境的基础上，动态跟踪机构行为与市场情绪变化，通过灵活调整组合久期和持仓结构。权益资产投资方面延续自上而下框架，在跟随市场上涨趋势的基础上，从宏观驱动力和行业轮动的角度寻找收益增量。通过双维度策略协同运作，获得了相对稳健的收益表现。

报告期内，国内经济延续弱复苏格局，外部环境压力阶段性缓解，但内需不足制约仍存。与上半年相比，经济修复动能有所走弱，新旧动能转换过程中的结构性分化愈发显著。“反内卷”政策效应逐步显现，推动核心CPI温和回升，但整体通胀水平仍待改善。货币政策维持“适度宽松”基调，然而，债券市场运行逻辑发生深刻变化：一方面，机构行为对交易定价的影响显著增强；另一方面，股债联动效应成为影响市场情绪的关键变量。在此背景下，债券收益率整体呈现震荡上行态势，波动率较前期明显抬升。　　具体来看：7月，“股债跷跷板效应”初现端倪，跨季后资金面超预期收紧，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，推动债券收益率开启震荡上行通道；8月，新旧动能转换期再现"强预期-弱现实"组合，风险资产表现对债市形成持续压制，债券收益率呈现快速上行态势；9月，公募基金费率改革与季节性因素共振引发市场卖出行为，美联储启动降息周期后，债券收益率在快速冲高后转入震荡格局。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路，在谨慎研判宏观环境的基础上，动态跟踪机构行为与市场情绪变化，通过灵活调整组合久期和持仓结构，实现了相对稳健的收益表现。

报告期内，国内经济延续弱复苏格局，外部环境压力阶段性缓解，但内需不足制约仍存。与上半年相比，经济修复动能有所走弱，新旧动能转换过程中的结构性分化愈发显著。“反内卷”政策效应逐步显现，推动核心CPI温和回升，但整体通胀水平仍待改善。货币政策维持“适度宽松”基调，然而，债券市场运行逻辑发生深刻变化：一方面，机构行为对交易定价的影响显著增强；另一方面，股债联动效应成为影响市场情绪的关键变量。在此背景下，债券收益率整体呈现震荡上行态势，波动率较前期明显抬升。　　具体来看：7月，“股债跷跷板效应”初现端倪，跨季后资金面超预期收紧，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，推动债券收益率开启震荡上行通道；8月，新旧动能转换期再现"强预期-弱现实"组合，风险资产表现对债市形成持续压制，债券收益率呈现快速上行态势；9月，公募基金费率改革与季节性因素共振引发市场卖出行为，美联储启动降息周期后，债券收益率在快速冲高后转入震荡格局。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路，在谨慎研判宏观环境的基础上，动态跟踪机构行为与市场情绪变化，通过灵活调整组合久期和持仓结构，实现了相对稳健的收益表现。展望下一个季度，出于对风险和流动性的考量，本基金继续将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购和银行存款（包括协议存款、定期存款）。