叶丰 - 基金投资策略和运作

权益方面，一季度本基金A类上涨0.8%，C类上涨0.73%。　　年初以来，国际地缘政治关系持续紧张，逆全球化趋势仍然延续，叠加资源民族主义兴起，部分全球定价的有色金属品种价格快速上涨，并在美以伊战争后迎来巨震。本产品一季度配置结构上延续前期策略，仍主要投向有色、红利。美以伊战争后,市场波动率加大，本产品在一季度做了止盈，将权益仓位降低至零仓位。未来随着海外风险释放，产品仓位和结构仍有变动空间。　　展望未来，我们将持续关注美以伊战争发展态势，关注中美关系变化，关注国际新秩序的建立，同时也关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们持续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。此外，长期看好四大行在低利率环境下的配置价值。同时，部分景气度向上的科技股未来在风险释放后也将具备一定投资价值。　　　　债券方面，海外方面，美联储没有降息，影响国际市场的最大因素是伊朗战争导致的油价大幅上行。国内方面，一季度经济增长实现开门红，主要经济指标均有一定程度的回升，尤其是3月份PMI重回扩张区间，此外出口和基建投资在一季度表现强劲，且从高频数据的跟踪看中国对外出口未受到伊朗战争的影响。价格方面，油价大幅上涨，导致今年PPI转正的时点明显提前，且一季度的GDP平减指数预计也会回到0上方。政策方面，全年GDP增长目标下调至4.5%-5.0%区间，更加务实，且宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，整体符合预期。　　市场方面，受到流动宽松和年初配置需求的推动，一季度债券市场走出一波修复行情，尤其是中短期限的债券收益率下行幅度较为明显，但长端收益率则受到经济走强和通胀预期的影响反而小幅上行，收益率曲线显著陡峭化。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也配置了适当的可转债和股票仓位。　　展望2026年二季度，海外的主要风险因素仍然是伊朗战争及其所带来的高油价的影响，由于战争走向的不确定性较大，通胀预期和风险偏好可能会多次反复。国内方面，二季度可能经济读数会出现一定的下滑，同时通胀的压力也可能阶段性缓解，为债券市场带来进一步的喘息窗口，但值得注意的是，下半年的通胀压力可能整体上还有走高的空间。货币政策方面，需要密切关注央行投放的力度对流动性的边际影响。总体上看，二季度债券市场的配置需求仍足，信用债预计表现维持强势，同时也可关注收益率曲线期限利差收窄的机会。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握大类资产配置的机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，本基金A类上涨9.92%，C类上涨9.75%，大幅跑赢业绩比较基准。　　年初以来，国际地缘政治关系持续紧张，逆全球化趋势仍然延续，叠加资源民族主义兴起，部分全球定价的有色金属品种价格快速上涨，并在美以伊战争后迎来巨震。本产品一季度配置结构上延续前期策略，仍主要布局有色资源方向，且以黄金股为主。截至一季度末，本产品权益仓位降至72%。未来随着海外风险释放，产品仓位和结构仍有变动空间。　　展望未来，我们持续关注美以伊战争发展态势，关注中美关系变化，关注国际新秩序的建立，同时也关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们持续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分景气度向上的科技股未来在风险释放后也将具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。

权益方面，2026年一季度本基金A类下跌份额0.06%，C类份额下跌0.14%，D类份额下跌0.07%。　　年初以来，国际地缘政治关系持续紧张，逆全球化趋势仍然延续，叠加资源民族主义兴起，部分全球定价的有色金属品种价格快速上涨，并在美以伊战争后迎来巨震。本产品一季度配置结构上延续前期策略，仍主要投向有色、红利。结构上看，本基金产品目前有色行业持仓占比较高，其中以黄金股为主。此外，长期看好四大行在低利率环境下的配置价值。科技股仅阶段性参与。未来随着海外风险释放，产品仓位和结构仍有变动空间。　　展望未来，我们持续关注美以伊战争发展态势，关注中美关系变化，关注国际新秩序的建立，同时也关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们持续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分景气度向上的科技股未来在风险释放后也将具备一定投资价值。　　　　债券方面，2026年一季度中国经济实现良好开局，宏观政策“更加积极有为”，经济增长、物价与金融市场呈现以下特征：　　基本面方面，供需回暖，物价回升。1-2月主要指标好于预期，呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的格局：规模以上工业增加值同比增长6.3%；出口（美元计价）同比增长21.8%；固定资产投资同比由负转正至1.8%，基建投资大幅增长11.4%，有效对冲了地产投资拖累；社会消费品零售总额同比增长2.8%。2月CPI同比升至1.3%，重返“1时代”，核心CPI创近六年新高；PPI同比降幅收窄至0.9%。3月美伊冲突等地缘政治事件推升油价，输入性通胀压力抬头，通胀定价成为市场新的投资主线。　　政策方面，靠前发力，协同宽松。财政政策更加积极。财政部强调2026年总体支出力度“只增不减”。1-2月，一般公共预算支出同比增长3.6%，基建类支出由负转正；广义财政支出同比增长6.1%。地方债靠前发行，一季度新增专项债发行量同比增加约2000亿元。货币政策保持适度宽松。值得注意的是，3月美伊冲突升级并未改变国内政策基调，央行在一季度例会上强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，但降息降准时点取决于外部形势变化。　　市场方面，信用债强势，利率债震荡局面。一季度债券市场呈现鲜明的分化格局。信用债明显优于利率债：开年以来信用债收益率逆势下行，信用利差被动压降；各期限、各评级信用利差普遍收窄。国债收益率呈现“N”型震荡走势：春节前急跌后修复，春节后受地缘因素和通胀预期影响，长债收益率震荡上行。10年期国债收益率从1月初的1.90%附近，经多轮波动后回升至1.82%左右。在资金面整体平稳偏松、权益市场情绪回暖的共同作用下，收益率曲线趋于陡峭化。债券市场整体运行平稳，为实体融资提供了稳定环境。　　综上，2026年一季度经济基本面回暖、政策靠前发力、债市信用改善，但地缘冲突带来的输入性通胀和外部不确定性，仍将是后续经济运行和市场走势的重要变量。　　展望未来，影响债券市场的主要因素有二，其一为输入性通胀叠加供给侧改革对物价的影响；其二为难以预判的机构行为。投资配置上，要结合这两点，积极抓市场交易机会。　　策略上，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。

权益方面，2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，本基金A类上涨3.19%，C类上涨3.08%，E类上涨3.19%。　　年初以来，国际地缘政治关系持续紧张，逆全球化趋势仍然延续，叠加资源民族主义兴起，部分全球定价的有色金属品种价格快速上涨，并在美以伊战争后迎来巨震。本产品一季度配置结构上延续前期策略，仍主要布局有色资源方向，且以黄金股为主。　　展望未来，我们持续关注美以伊战争发展态势，关注中美关系变化，关注国际新秩序的建立，同时也关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们持续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。　　　　债券方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，3月PMI重返扩张区间。年初多项经济数据改善，除了受到春节假期的影响之外，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。　　市场表现方面，一季度债券市场整体走强。利率债先是在增量配置资金带动下走强，春节前各期限收益率普遍下行。节后随着宏观数据陆续公布，利率债交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限出现调整，中短期限则继续走强并创新收益率新低。信用债表现强于利率债。　　本基金维持短久期的债券配置。　　展望二季度，市场将继续关注基本面数据，重点在于判断价格修复对总需求的影响，债券机会或体现在基本面现实与预期的差异中，组合将继续保持中短久期，寻找预期差出现的机会。

权益方面，2025年本基金A类上涨7.37%，C类上涨6.95%，E类上涨7.37%，大幅跑赢基准。　　本产品2025年主要投向有色和AI两个方向。一季度见证了AI的Deepseek时刻，也在一季度末对涨幅较大的部分科技股做了兑现，增加了黄金股配置，并维持重配黄金股至年末。未来随着海外风险释放，产品仓位和结构仍有变动空间。　　　　债券方面，2025年，国内经济在外部压力和内部政策托底下呈现“弱修复、强分化”特征。一季度经济修复斜率缓，新旧动能分化明显；二季度受外部关税冲击和地缘冲突影响，出口承压、消费温和回升、投资偏弱；三季度增长进一步放缓，反内卷政策推动通胀预期回升但总需求不足未解；四季度伴随中美关系阶段性缓和及“十五五”规划建议出台，外部压力减轻，但政策托底力度边际放松，经济增速趋缓。全年财政与货币政策总体稳健，以对冲外部不确定性为主，增量政策多在事件冲击后相机抉择。　　市场方面，全年债券市场呈现宽幅震荡走势：一季度因央行调控资金面收敛，利率债与信用债收益率普遍上行约20–30bps；二季度在美国加征关税引发避险情绪后利率快速下行，随后随贸易缓和反弹，季末因大行买短债预期推动利率再度回落，10年期及超长债整体下行15–20bps；三季度在风险偏好回升与反内卷政策推动下，收益率持续上行，10年及超长债上行20–30bps；四季度受监管新规及政策观望情绪影响，长端利率震荡偏弱，10年国债围绕1.85%中枢波动，超长债小幅上行，信用债则小幅下行10–15bps。整体来看，债券市场波动加大，配置价值在调整后逐步显现。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。

权益方面，2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%，本基金A类上涨0.07%，C类下跌0.02%,D类上涨0.06%。　　截至四季度末，本基金权益仓位为10%，与三季度末持平。从配置结构上看，本基金有色行业持仓占比较高，其中以黄金股为主。此外，长期持有部分红利股。科技股方面，证券IT领域亦有配置。未来随着海外风险释放，总仓位和结构仍有变动空间。　　展望2026年，我们将持续关注中美关系变化，同时将关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们将继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，有望进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，红利股配置逻辑仍存，部分景气度向上且前期涨幅不大的科技股也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，2025年四季度债券市场继续呈现出宽幅震荡的局面。基本面看，经济延续“弱复苏、强政策”的特征。经济结构性分化：以高技术制造业、新能源汽车、工业机器人等为代表的新质生产力持续高增长，制造业投资超过20%。而传统制造业和房地产投资则继续承压，后者同比下滑持续超过10%。需求侧呈现“消费稳、投资弱、出口韧”的格局，服务消费强于商品消费，财政刺激对家电、汽车以旧换新及消费券发放效果初显。物价方面出现积极信号，CPI由负转正至0.2%，核心CPI连续六个月回升；PPI环比首现正增长，显示通缩压力边际缓解。货币政策保持宽松，LPR利率自5月下调后维持低位，但社融增量同比少增，实体融资需求偏弱。财政政策积极发力，专项债发行接近尾声，并动用超长期特别国债支持国家战略项目。整体来看，经济处于政策托底有效。　　债券市场在多重逻辑交织下进入震荡修复与结构分化。10年期国债收益率先下后上，全年呈现“圆弧底”走势，中枢略有抬升。二级市场逻辑发生中期转变：过去依赖交易盘和债基追涨杀跌的模式受到挑战，配置盘影响力上升，但新增资金减少，叠加《基金销售费用管理规定》征求意见稿及增值税政策影响，债基面临赎回压力。超长债因需求有限仍需谨慎。信用债虽有票息优势，但增量资金趋减，利差修复缓慢。总体而言，债市从“趋势做多”转向“结构择券”。　　展望未来，影响债券市场的短期逻辑未发生变化，基本面、政策预期、风险偏好、机构行为仍会轮番左右市场交易逻辑，曲线整体可能会维持低位震荡格局。　　策略上，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。

权益方面，2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%，本基金A类下跌0.03%，C类下跌0.11%。　　截至四季度末，本基金权益仓位为6%。从配置结构上看，本基金有色行业持仓占比较高，其中以黄金股为主。此外，持有部分红利股。科技股方面，算力和证券IT领域亦有配置。未来随着海外风险释放，总仓位和结构仍有变动空间。　　展望2026年，我们将持续关注中美关系变化，同时将关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们将继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，有望进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，红利股配置逻辑仍存，部分景气度向上且前期涨幅不大的科技股也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，海外方面，美联储进行了两次降息操作，但是在美国通胀出现韧性的情况下，后续美联储内部对于继续降息的分歧在加大。国内方面，四季度经济增长动能相比前三季度进一步放缓，以地产为代表的“旧经济”与以科技为代表的“新经济”呈现冷暖分化的格局，这是经济结构转型的新变化。央行的货币政策整体维持宽松，四季度重启了国债买卖，但是没有降息降准的操作，市场资金利率继续围绕政策利率波动，且在年末时点保持了较低的波动。　　市场方面，尽管基本面走弱，但是受资金流出债券市场的影响，四季度债券市场先反弹后下跌，整体表现不佳。12月末，10年国债利率在1.85%的水平，与三季度末大致持平，几乎收于全年最高点附近。权益市场在四季度继续表现较好，尤其是有色板块上涨明显。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也配置了适当的可转债和股票仓位。　　展望2026年一季度，美联储降息的可能和空间可能将越来越受到通胀以外的因素所影响，存在明显的不确定性。国内方面，2026年一季度新一轮的经济托底政策预计将陆续出台，为实现经济开门红打下基础，同时由于基数效应，CPI和PPI的同比读数有望上升，进一步削弱国内利率下行的预期。在货币政策方面，预计一季度将继续维持宽松，也难以大幅扩大国债购买的规模。总体上看，一季度债券市场可能继续呈现震荡波动的特征，缺乏趋势性的下行机会。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握大类资产配置的机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%，本基金A类下跌3.84%，C类下跌4.05%。　　截至四季度末，本基金权益仓位为85%，较三季度末下降5%。从配置结构上看，本基金有色行业持仓占比较高，其中以黄金股为主，兼有部分供给受限的战略金属。此外，科技股方面，AI算力新技术方向和证券IT领域亦有配置。未来随着海外风险释放，总仓位和结构仍有变动空间。　　展望2026年，我们将持续关注中美关系变化，同时将关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们将继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，有望进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分景气度向上且前期涨幅不大的科技股也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.9%，本基金A类上涨1.75%，C类上涨1.67%，D类上涨1.75%。　　权益方面，三季度以来，市场风险偏好维系在高位，结构性行情特征明显。三季度末本基金产品权益仓位为9.7%。从结构上看，本基金产品主要持仓为黄金股、四大行和科技股三个方向。　　展望四季度，我们将关注中美贸易冲突后续进展，持续关注中美关系变化；同时关注美联储货币政策变化或将带来的影响；国内则关注稳增长政策的择机出台落地。　　投资方向上，我们继续关注黄金股新周期，认为黄金股或正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都有望稳步爬升，规模效应有望带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分景气度向上、相对估值合理且前期涨幅不大的科技股，也具备一定投资价值。此外，部分弱周期属性红利股，有望持续受益于低利率环境的格局。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，2025年三季度债券市场呈现出震荡下跌的单边行情。从基本面看，三季度目前公布了7-8月经济数据，实际增速放缓至4.7-5.0%区间。出口增速从二季度均值6.2%降至三季度均值5.8%，消费增速从5.4%到3.6%，固定资产投资从2.3%到-5.8%。工业生产和服务性生产增速从6%以上回落至5.6%，生产端的下行斜率比支出端平缓。从货币政策看，央行保持货币政策适度宽松不变，资金波动率较高。市场利率锚DR001始终围绕政策利率波动，显示货币政策维持宽松取向。但资金价格和波动率都会出现抬升，其中7月波动大于8月和9月。　　市场方面，债券市场结束利率低位的横盘震荡，出现持续上行。此前极低的期限利差、税收利差、品种利差也开始重新走阔。关键期限上，1年、5年、10年和30年国债收益率分别从6月30日收盘的1.3402%、1.5125%、1.6469%、1.8611%上行至1.3653%、1.6036%、1.8605%、2.2461%，分别上行2.5BP、9.1BP、21.4BP、38.5BP。7月反内卷交易叠加中下旬资金超预期收紧，8月股市持续创新高风险偏好逐渐抬升，9月股市转为阶段性震荡。债券市场逐渐转为悲观情绪。　　展望四季度，债券市场仍然会受到风险偏好的变化以及基本面数据落地的影响，可能宽幅震荡。　　策略上，将维持灵活的久期与适中的杠杆水平，努力有效规避信用风险，同时增加交易频率。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.9%，本基金A类上涨17.83%，C类上涨17.65%，跑平指数。　　三季度以来，市场风险偏好维系在高位，结构性行情特征明显。截至三季度末，本基金产品权益仓位为90%，较二季度末增加了17%。从配置结构上看，本基金产品有色行业持仓占比较高，其中以黄金股为主要方向，兼有稀土、钴、锡、锑等战略金属。此外，科技股方面，恒生科技和证券IT领域亦有配置。未来随着海外风险释放，总仓位和结构仍有变动空间。　　展望四季度，我们将关注中美贸易战后续进展，持续关注中美关系变化；同时关注美联储货币政策变化或将带来的影响；国内则关注稳增长政策的择机出台落地。　　投资方向上，我们继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分景气度向上、相对估值合理且前期涨幅不大的科技股，也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.9%，本基金A类上涨0.43%，C类上涨0.35%。　　权益方面，三季度以来，市场风险偏好维系在高位，结构性行情特征明显。本基金三季度末本基金产品权益仓位为7.6%。从结构上看，本基金产品持仓为黄金股和科技股两个方向。　　展望四季度，我们将关注中美贸易战后续进展，持续关注中美关系变化；同时关注美联储货币政策变化或将带来的影响；国内则关注稳增长政策的择机出台落地。　　投资方向上，我们继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分景气度向上、估值相对合理的科技股，也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，海外方面，伴随着美国经济增长和通胀的回落，美联储在9月份进行了降息，美联储或正式进入了降息周期，年内海外利率还有回落空间。国内方面，三季度经济增速相比上半年有所放缓，从7、8月份的月度经济数据来看，物价水平仍维持在较低的水平，但是受到“反内卷”政策的影响，价格预期出现了明显的改善，大宗商品价格在三季度有所上涨，PPI的同比降幅开始收缩。央行保持货币政策适度宽松不变，公开市场投放较为充足，市场资金利率基本围绕政策利率波动，仅在部分时点资金利率波动性加大。不过在三季度央行依然没有恢复国债买入的操作。　　市场方面，受到通缩预期改善、股票市场上涨带来风险偏好回升的影响，债券利率在三季度震荡上行，相比6月末，10年国债利率在9月末达到了1.86%的水平，及时排除掉税收因素也有超过10bp的上行幅度，整体来看，三季度债券市场的表现一般。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也配置了适当的可转债和股票仓位。　　展望2025年四季度，美联储或已经正式进入降息周期，年内还有进一步降息的空间和可能。国内方面，上半年经济增长取得了良好的开局，全年完成5%的增长目标难度不大，但三季度经济增长有所走弱，仍有稳增长的必要。反内卷政策在一定程度上削弱了通缩预期，但是由于缺乏需求侧的显著配合，实际效果和可持续性有待继续观察。货币政策方面，年内都或将维持宽松，主要关注央行能否在四季度重启购买国债。风险偏好上，中美会谈对于贸易谈判的预期影响较大，可能会引起风险情绪的波动，是四季度需要重点考虑的因素之一。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握大类资产配置的机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.9%，本基金A类上涨3.47%，C类上涨3.35%，E类上涨3.46%。　　权益方面，三季度以来，市场风险偏好维系在高位，结构性行情特征明显。本基金三季度末本基金产品权益仓位为20%，较二季度末下降了10%。从结构上看，本基金产品持仓为黄金股和证券IT两个方向。　　展望四季度，我们将关注中美贸易战后续进展，持续关注中美关系变化；同时关注美联储货币政策变化或将带来的影响；国内则关注稳增长政策的择机出台落地。　　投资方向上，我们继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分证券IT公司在资产整合预期下，基本面料将出现改善，也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，2025年三季度，国内经济增长趋于放缓，反内卷政策推动通胀预期回升，但总需求不足情况未有明显缓解。　　市场表现方面，风险偏好提升，三季度债券结束低位震荡走势，收益率持续上行。季度来看，10年以及超长债上行20-30bps左右；信用债中长期限收益率上行20-30ps左右。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。　　展望未来，中美经贸争端仍可能反复；重点将关注后续经济基本面的走势以及整体风险偏好的可持续性。