胡泽 - 基金投资策略和运作

2026二季度，永赢高端制造仍然专注于投资AI产业链，大逻辑上我们持续看好海外云厂商的CAPEX增加将拉动数据中心产业链上相关企业的业绩表现，海外AI是最强需求驱动的行业，我们判断行业景气度的能见度有望到2028年。 中国厂商在光通信和PCB两个环节有望成为全球最主要的供应商，能够充分受益于行业贝塔上行，这是我们在二季度中的核心底仓。同时正是因为AI的需求在短期内的快速爆发，许多重资产传统制造业产能瓶颈较大，相关产品拥有了很强的价格弹性。例如存储、光纤、电子布、铜箔、MLCC等等，这些环节除了销量暴增外，涨价带来了额外的利润弹性。以存储为例，如果相关行业的景气周期能够持续较长时间，那么相关行业的估值中枢也有望提升，相关个股或将带来可观的投资回报。 综上我们还是专注在泛AI方向上，立足于深入研究，精选板块与个股，力争抓住新技术、新产品带来的投资机会。展望今年接下来的投资，我们看好未来中国资本市场依然有非常多的潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们配置的板块还是以成长股为主，在市场持续上涨后必然会出现波动放大的情况，也请大家根据自身风险承受能力理性投资，适度动态调整。

2026年开始，永赢低碳环保重点关注AI能源方向。当下AI算力是全球最具成长性的行业，在整个AI建设的巨大浪潮下，缺电成为了一个重要瓶颈，当下北美算力中心建设最大制约不是芯片或存储，而是能源。当下北美数据中心的能源很难通过接入电网来解决，只能通过自建电源来保障供电。以燃机为例，龙头厂商2030年以前的产能基本被预订完毕，需求出现井喷，短期产能受限。 我们将积极在这波AI建设大潮中积极寻找相关受益标的，并且顺着AI算力建设的上下游寻找投资机会，首先我们关注的是给AI直接供电的各种新能源，例如风光储、天然气发电、核电、SOFC等等，其次我们也关注AI数据中心的相关输配电设施，例如变压器、开关、电源、液冷等等。 当下我们重点关注在发电侧首先需求井喷的燃气轮机相关产业链，当下数据中心建设的主力是北美云厂商，今年资本开支将达到7000亿美金，北美的数据中心都将燃气轮机作为主要能源，相关燃气轮机整机、零部件和集成商都将在建设浪潮中受益。 我们预判未来中国资本市场依然有非常多的潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们配置的板块还是以成长股为主，在市场持续上涨后可能会出现波动放大的情况，也请大家理性投资，适度动态调整。

2026年是许多可控核聚变项目开始建设的一年，在此背景下永赢制造升级目前聚焦于可控核聚变的投资机会，我们预判这有可能是人类历史上最大的一次能源革命，或将彻底改变未来人类能源的结构，同时AI的高速发展未来也有望给可控核聚变带来绝佳的落地场景。可控核聚变的投资分为试验堆、工程堆、商业堆三个投资阶段，每个阶段都会有数个项目并行，且投资金额逐级放大。以试验堆为例，我们在二季度仍然聚焦在进度较快的试验堆大项目的招标上，其中合肥BEST、CFEDR是我们最关注的两个项目。在具体方向上，磁体仍然是应该着重关注的环节，数个项目都会拉开磁体项目的招标，其次我们会聚焦于真空室和电源的相关项目的招标，对能够中标的公司我们将重点关注。展望今年接下来的投资，我们看好未来中国资本市场依然有非常多的潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们重点关注的还是以成长股为主，在市场持续上涨后难免会出现波动放大的情况，也请大家根据自身风险承受能力理性投资，适度动态调整。

二季度新能源板块中的大部分细分板块的基本面向下，同时在新能源车和光储两条线中，虽然行业增速相对比较平淡，但是我们仍然积极寻找一些有投资机会的环节。在新能源车产业链中，车用存储保持极高的景气程度，我们观察到部分车用存储占比较高的公司面临了需求井喷，销量和价格双增，其次是锂电池需求也保持了较高的景气程度，排产在逐月增加；在光储产业链中，海外大储的需求在下滑，但是欧洲的户储需求在持续上升，此外电网设备中的变压器也有非常强的需求逻辑，我们发现部分海外云厂商在配电侧开始采购中国厂商的变压器产品，这是电网设备公司的重大突破。我们在投资中会在大新能源板块中对各个细分方向进行对比，选择景气度最高、收益空间最大的细分领域，争取跑出超额收益率。我们看好未来中国资本市场依然有非常多的潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们重点关注的还是以成长股为主，在市场持续上涨后必然会出现波动放大的情况，也请大家根据自身风险承受能力理性投资，适度动态调整。

2026年是许多可控核聚变项目开始建设的一年，在此背景下本基金主要聚焦于可控核聚变的投资机会，我们认为这可能是人类历史上最大的一次能源革命，或将彻底改变未来人类能源的结构，同时AI的高速发展未来也有望给可控核聚变带来绝佳的落地场景。 可控核聚变的投资分为试验堆、工程堆、商业堆三个投资阶段，每个阶段都会有数个项目并行，且投资金额逐级放大。以试验堆为例，我们预计有4个以上的大型托卡马克项目将会逐一进行建设，同时数个FRC项目也会同步启动。从我国各个项目的进展来看，最受到瞩目的是中科院牵头的BEST项目，该项目在2026年的招标量将有望超过2025年，并且开始快速建设，该项目预计在2030年实现发电。同时四川的先觉智能和长三角的星火都有望在2026年开展招标。 我们认为磁体仍然是应该着重关注的环节，数个项目都会拉开磁体项目的招标，同时相关企业的IPO也能带动整个板块的热情。接下来我们将持续关注BEST、CFEDR、先觉聚能、环流4号等项目的进度，这些新项目的推进将有望带动相应零部件标的业绩增长。此外氚自持也是可控核聚变的核心环节，我们将重点关注相关标的的表现。 展望今年接下来的投资，我们认为未来中国资本市场依然存在潜力，但同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们重点关注的还是以成长股为主，在市场持续上涨后难免会出现波动放大的情况，也请大家理性投资，做好预期管理与资金规划，在充分理解产品风险收益特征的基础上，立足自身风险承受能力与资产配置框架，做出适合自己的决策，并适度动态调整。

从2025年四季度开始，我们积极在整个低碳经济框架下寻找新的投资方向，注意到AI能源或将成为新的高速成长方向。在整个AI建设的巨大浪潮下，缺电成为了一个重要瓶颈，这也是各个国家在高速发展AI算力时急需同步解决的问题。以燃机为例，龙头厂商2030年以前的产能基本被预订完毕，需求出现井喷，短期产能受限。 报告期内，我们积极在AI建设大潮中寻找相关受益标的，并顺着AI算力建设的上下游寻找投资机会。首先我们关注的是给AI直接供电的各种新能源，例如风光储、天然气发电、核电、SOFC等等；其次我们也关注AI数据中心的相关输配电设施，例如变压器、开关、电源、液冷等等。当下我们重点关注需求率先爆发的燃机相关产业链，由于北美数据中心的建设需求在全球率先放量，而美国电网设施建设相对滞后，叠加美国电力结构中天然气占据主导地位，因此配套燃机成为了大部分云厂商数据中心主电源的首选。 展望今年接下来的投资，我们认为未来中国资本市场依然有非常多的潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑，在市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们配置的板块还是以成长股为主，在市场持续上涨后可能会出现波动放大的情况，也请大家理性投资，适度动态调整。

目前，新能源汽车产业链面临增长乏力、价格战激烈、锂电成本上升等问题，而这也是我们减少关注传统新能源整车和零部件环节的重要原因。机器人是众多中国新能源汽车公司都在布局的新方向，零部件企业中一半以上也在向人型机器人领域进行拓展，而进入2026年，随着机器人产业的发展，相关行业的投资也在发生巨大的变化，整个板块进入了淘汰赛阶段，机器人板块选股需要去伪存真、精选标的才能获取超额收益。基于以上变化，我们会在投资组合中适当纳入一些其他新能源相关优质环节的标的。 随着AI数据中心建设和自动驾驶的发展，相关行业对算力要求越来越高。同时AI数据中心建设对变压器、燃机等新能源装备也有较强的需求拉动，我们会基于对行业的研究与分析去关注一定的相关弹性标的。同时自动驾驶2026年有可能在应用方面更进一步，这对自动驾驶的算力将提出更高的要求，因此我们也会关注一些自动驾驶相关的算力标的。 本基金未来将基于行业比较，在大新能源板块中去择优进行配置。我们预判未来中国资本市场依然存在潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们重点关注的还是以成长股为主，在市场持续上涨后难免会出现波动放大的情况，也请大家理性投资，做好预期管理与资金规划，在充分理解产品风险收益特征的基础上，立足自身风险承受能力与资产配置框架，做出适合自己的决策，并适度动态调整。

2026一季度，永赢高端制造仍然专注于投资AI产业链，大逻辑上我们认为海外云厂商CAPEX增加对AI数据中心相关硬件需求的拉动具有持续性，预计未来一段时期暂不用担心行业贝塔的景气回落，AI是强需求驱动行业。中国厂商在光模块和PCB两个环节将成为全球最主要的供应商，能够充分受益于行业贝塔上行，同时由于有源器件的供应非常紧缺给了国产厂商迅速替代的机会，这些领域都蕴含了大量投资机会。 我们也观察到了ASIC、LPU的使用会进一步拉动光模块、正交背板、中板等等AI硬件的使用，需求逻辑在不断加强，新技术的出现也在持续影响未来AI的投资方向，例如NPO、CPO等对可插拔光模块的升级，例如LPU的出现对高多层板的需求刺激，例如OCS未来需求的大幅放量等等。此外我们也观察到，Scale up上光通信方案的确定性持续提升，这也增加了整体光模块的需求增加。 我们认为2026年AI的相关行情不会只在AI硬件这一个方向上演绎，例如我们认为存储依然会保持较高的景气度，数据中心对存储的需求将拉动涨价持续落地，同时一些明显有供应瓶颈的方向也具备持续投资价值，例如燃机、变压器、光源、钻针等等。我们仍然要紧盯AI相关板块的具体变化，新技术往往能够带来全新的投资机会，科技投资的魅力就在于持续不断的创新能带来更多新的可能。 综上我们还是专注在泛AI方向上，立足于深入研究，精选板块与个股，力争抓住新技术、新产品带来的投资机会。展望今年接下来的投资，我们认为未来中国资本市场依然有非常多的潜力，同时我们也应该对资本市场持续保持敬畏之心，任何市场的上涨都不是一帆风顺的，跌宕起伏是市场的常态，面对市场的波动我们应该保持平常心，当市场大涨的时候保持清醒的头脑去伪存真，市场大跌的时候保持理性，这样才能更好地在资本市场中生存。当下我们聚焦的板块还是以成长股为主，在市场持续上涨后必然会出现波动放大的情况，也请大家理性投资，适度动态调整。

报告期内，低空经济是本基金重点关注的领域。2025年一季度，低空经济迎来了发展的阶段性高点，民航局于3月底正式给合肥与广州EVTOL项目颁发了我国首张OC运营证，OC证是EVTOL企业拿到TC、AC、PC后的最后一张许可证，这也意味着低空经济已经进入了商业阶段。然而，后续我们并没有看到低空经济有较多的进展，合肥和广州的两个项目依然处于试飞阶段，发展进度低于市场预期。此外，市场原本预计2025年会出台低空经济发展指导性文件，6个试点城市会开始进行低空经济商业化运营的探索，但是年内市场没有看到相关文件政策的出台，这也导致了低空基建未及预期。

2025年以来，我们主要聚焦正在布局机器人第二成长曲线的新能源汽车零部件企业。 核心原因在于，当前新能源汽车行业已进入竞争较为激烈的红海阶段。在补贴退坡的背景下，车企为获取规模效应持续降价，对产业链盈利形成压制，传统新能源板块的成长空间逐步收窄。因此，我们更看重能够开辟第二成长曲线的新能源企业，而人形机器人正是当下确定性较高、协同性较强的新方向。 新能源车企与零部件公司，在切入机器人板块上具备天然优势：车企在自动驾驶领域投入的 AI 算力、软件算法，可直接复用到机器人的智能控制系统；零部件企业擅长的精密制造、规模化量产、持续降本能力，也能完美迁移到机器人核心部件生产中。这种技术与供应链的高度重合，让新能源企业向机器人转型的路径非常顺畅。目前我们已经看到，国内越来越多新能源企业正在积极布局，很多零部件企业也在向相关领域拓展。

2025下半年，海外AI算力板块表现依然强劲，除了英伟达芯片和服务器的需求外，以谷歌为代表的云厂商自研ASIC芯片也对AI需求有较大幅度的拉动。我们观察到海外模型和应用数据仍然保持了较好的增长，云厂商的CAPEX不断上调，同时正交背板、中板等服务器内的新增需求进一步拉动了AI硬件的通胀，这使得AI的需求逻辑在不断加强，因此我们认为AI是在如今全球大环境下具有确定性的高成长板块，我们依然看好泛AI板块的后续表现。 不同的是我们认为AI的相关行情大概率不会只在AI硬件这一个方向上演绎，后续可能会向其他子板块进行扩散，例如市场上关注的人型机器人、储能、存储、核聚变、商业航天（太空算力）等等，都是在大AI需求下衍生出来的子方向，因此AI板块内可以投资的方向变得越来越丰富了。 我们在四季度的配置中，兑现了一部分上涨较多的无源器件，同时增配了存储，这体现了我们在投资时综合考虑了相关标的的景气度和估值情况，此外我们从增强组合弹性的角度也配置了一定的商业航天相关标的。 展望26年的投资，我们认为存储依然会保持较高的景气度，涨价持续落地，同时在AI硬件通胀的背景下，一些明显有供应瓶颈的方向具备持续投资价值，例如光源、钻针等等。此外我们认为医药板块经过一段时间调整后，也具备配置价值，其中小核酸方向可能会有明显进展。 综上我们还是关注泛AI方向，立足于深入研究，精选板块与个股，力争抓住新技术、新产品带来的投资机会。

2025年是可控核聚变试验堆开始密集规划建设的第一年。合肥的BEST项目拉开了招标的序幕，在25年进行较为密集的招标，这将拉开可控核聚变试验堆在中国发展的序幕。可控核聚变的发展加速得益于两个技术进步：一是AI的应用能对等离子体的状态进行更好的模拟；二是高温超导大幅缩减了装置的尺寸，从而降低了可控核聚变的成本。可控核聚变具有非常多的优势，可再生、基本无辐射、安全稳定、电网友好等等，一旦达到规模化量产的水平，可控核聚变有望成为人类能源的终极形态，届时或将迎来可控核聚变建设的大规模爆发。我们在四季度看到BEST项目的密集招标，许多上市公司都成功入围，其中磁体和真空室相关标的表现出了较好的弹性。 展望26年投资，我们更加关注星火、环流3号改造、先觉等项目的相关进度，这些新项目或将进一步拉动相关标的的聚变营收水平，从而有望带来板块性的投资机会。此外氚自持是可控核聚变的核心环节，我们也将持续关注相关标的的表现。永赢智选系列是聚焦新质生产力的工具型产品，在看好科技进步的同时，也要理性面对投资，以资产配置的思路进行财富管理。从基金经理的角度看，如何做好工具型产品，是投资端需要努力的事项；而从客户的角度看，如何运用好工具型产品、保持理性决策，也是值得注意的问题。对于普通投资者而言，投资的复杂之处在于，市场是难以被预测的，我们所掌握的信息量并不能消除不确定性，追逐热点、追涨杀跌以及对不确定性的过度博弈，往往是认知偏差的体现；而投资的简单之处在于，把握一些基本原则，在符合自身风险承受能力的基础上，确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，往往就能获得更好的投资体验。 我们深知，克服这些人性本能并非易事，因为即便是经验丰富的专业投资者，也常在市场波动中面临同样的考验。回顾2025年，我们已经连续多次在定期报告中提示智选系列的高成长性和高波动率，作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益特征，再做出理性的投资决策。