李冠霖易方达基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 2.2 年/11 年 | 0元 / 108.72亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.32% | |
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李冠霖 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
易方达纯债债券A110037.jj易方达纯债债券型证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度债券市场收益率先下后上，而后维持高位震荡格局。10年期国债收益率运行在1.79%至1.87%之间，四季度末收于1.85%，较三季度末下行约1BP。信用债走势与利率债相似，但表现更好，信用利差整体小幅压缩。具体来看，行情可分为三个阶段：第一阶段为10月初至11月3日，中美贸易再出变数，同时随着二十届四中全会落下帷幕，央行宣布重启国债买卖操作，叠加股市经过前期快速上涨后进入震荡盘整期，债券收益率在以上因素支撑下震荡下行；第二阶段为11月4日至12月4日，央行公布的10月净买入国债金额不及市场预期，叠加三季度货币政策报告重提“跨周期调节”，且消息层面公募基金销售新规带来负债端赎回压力上升，债市情绪整体转为谨慎，收益率呈上行态势；第三阶段为12月5日至年底，基本面、资金面继续对债市形成支撑，但债券收益率在机构行为扰动下整体处于高位震荡格局，其中最重要的影响因素即市场对超长债供给和银行承接力出现一定担忧，30年期与10年期国债利差出现重估。投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，考虑到相对稳定且偏低的资金价格，杠杆水平整体有所提高，同时组合积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。
易方达优选投资级信用指数发起式A018996.jj易方达中债优选投资级信用债指数发起式证券投资基金2025年第4季度报告
四季度债券市场收益率先下后上，而后维持高位震荡格局。10年期国债收益率运行在1.79%至1.87%之间，四季度末收于1.85%，较三季度末下行约1BP。信用债走势与利率债相似，但表现更好，信用利差整体小幅压缩。具体来看，行情可分为三个阶段：第一阶段为10月初至11月3日，中美贸易再出变数，同时随着二十届四中全会落下帷幕，央行宣布重启国债买卖操作，叠加股市经过前期快速上涨后进入震荡盘整期，债券收益率在以上因素支撑下震荡下行；第二阶段为11月4日至12月4日，央行公布的10月净买入国债金额不及市场预期，叠加三季度货币政策报告重提“跨周期调节”，且消息层面公募基金销售新规带来负债端赎回压力上升，债市情绪整体转为谨慎，收益率呈上行态势；第三阶段为12月5日至年底，基本面、资金面继续对债市形成支撑，但债券收益率在机构行为扰动下整体处于高位震荡格局，其中最重要的影响因素即市场对超长债供给和银行承接力出现一定担忧，30年期与10年期国债利差出现重估。报告期内本基金主要以抽样复制的方式来跟踪指数。投资操作上，基金总体按照跟踪指数的久期和结构进行配置，辅助动态优化方法以提高跟踪效果。
易方达优选投资级信用指数发起式A018996.jj易方达中债优选投资级信用债指数发起式证券投资基金2025年第3季度报告
三季度以来，债市步入逆风阶段，10年国债收益率运行在1.64%到1.90%之间，三季末收于1.86%，较今年二季末上行约21BP，信用债表现更弱，信用利差整体以走阔为主。具体来看，行情可分为三个阶段：第一阶段为7月初至7月中旬，跨季后资金面维持宽松，机构继续挖掘品种利差机会，但收益率整体继续下行动力不足，另外随着股债联动效应逐渐显现，债券收益率小幅上行；第二阶段为7月中旬至8月底，股市连续上涨并突破前期高点，市场风险偏好显著提升，对债券市场构成持续压制，期间尽管经济和金融数据表现平平，但市场对此定价有限，10年期国债活跃券收益率上行明显；第三阶段为9月初至9月底，央行重启买债操作预期不断升温，虽为市场提供一定支撑，但《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》出台，让市场对于潜在赎回压力的担忧情绪逐步发酵，叠加股市情绪依然偏强、“反内卷”政策预期延续，债市整体氛围依旧偏空，10年期国债活跃券收益率突破1.80%关键点位后维持高位震荡。报告期内本基金主要以抽样复制的方式来跟踪指数。投资操作上，本基金总体按照跟踪指数的久期和结构进行配置，辅助动态优化方法以提高跟踪效果。
易方达纯债债券A110037.jj易方达纯债债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度以来，债市步入逆风阶段，10年国债收益率运行在1.64%到1.90%之间，三季末收于1.86%，较今年二季末上行约21BP，信用债表现更弱，信用利差整体以走阔为主。具体来看，行情可分为三个阶段：第一阶段为7月初至7月中旬，跨季后资金面维持宽松，机构继续挖掘品种利差机会，但收益率整体继续下行动力不足，另外随着股债联动效应逐渐显现，债券收益率小幅上行；第二阶段为7月中旬至8月底，股市连续上涨并突破前期高点，市场风险偏好显著提升，对债券市场构成持续压制，期间尽管经济和金融数据表现平平，但市场对此定价有限，10年期国债活跃券收益率上行明显；第三阶段为9月初至9月底，央行重启买债操作预期不断升温，虽为市场提供一定支撑，但《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》出台，让市场对于潜在赎回压力的担忧情绪逐步发酵，叠加股市情绪依然偏强及“反内卷”政策预期延续，债市整体氛围依旧偏空，10年期国债活跃券收益率突破1.80%关键点位后维持高位震荡。投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，杠杆水平偏低以应对规模波动，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。
易方达优选投资级信用指数发起式A018996.jj易方达中债优选投资级信用债指数发起式证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年债市告别单边收益率下行趋势，整体呈现倒“V”型走势。10年期国债收益率运行在1.60%-1.90%之间，上半年末收于1.65%，较2024年年末小幅下行约3BP。信用债方面，各品种、各期限信用债整体走势基本与利率债一致。具体来看，行情主要分为三个阶段：第一阶段（1月初至3月17日），受海外因素及资金面扰动较为明显，央行释放强烈稳汇率信号，且春节后资金面未如预期转松，科技板块引领权益市场上涨，基本面数据亦有所回暖，利率债调整由短及长，曲线走平并带动信用利差走扩；第二阶段（3月18日-4月7日），资金面转松，叠加4月初美国超预期“对等关税”冲击，债市避险情绪开始发酵，收益率快速下行；第三阶段（4月8日-6月底），债市快速定价关税冲击后转为持续横盘，4月末PMI走弱对债市形成支撑，随后“双降”落地，市场交易出利多出尽逻辑，叠加中美经贸谈判出现积极信号，债市出现一定回调，而进入6月，由于利好因素累积增多，收益率再度下行，但止盈情绪升温及权益市场跷跷板效应制约债市进一步上涨空间。报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。
展望下半年，外部环境不确定性高企，内需在政策脉冲后亦有压力，但内部对冲政策基调明确，基本面显著走弱风险可控，因此，预计债市整体偏多，但打破当前震荡格局需等待更明确的信号。具体来看：基本面在下半年或受外部较大拖累，中美谈判进程参考历史经验，预计充满曲折反复，出口或持续受到扰动。内需方面，新一轮消费刺激政策或与上半年类似，带来脉冲式回升，但可能难以从根本上扭转消费不足的趋势；房地产政策重心转向供需再平衡，增量刺激空间也相对有限。货币政策上，基本面出现明显走弱前，总量宽松工具出台必要性下降，预计政策将更多以结构性工具为主。整体而言，债市预计维持震荡偏多格局，但当前点位下收益率继续大幅下行空间或相对有限，交易操作需灵活应对。本基金将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪，力争控制跟踪误差。
易方达纯债债券A110037.jj易方达纯债债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年债市告别单边收益率下行趋势，整体呈现倒“V”型走势。10年期国债收益率运行在1.60%-1.90%之间，上半年末收于1.65%，较2024年年末小幅下行约3BP。信用债方面，各品种、各期限信用债整体走势基本与利率债一致。具体来看，行情主要分为三个阶段：第一阶段（1月初至3月17日），受海外因素及资金面扰动较为明显，央行释放强烈稳汇率信号，且春节后资金面未如预期转松，科技板块引领权益市场上涨，基本面数据亦有所回暖，利率债调整由短及长，曲线走平并带动信用利差走扩；第二阶段（3月18日-4月7日），资金面转松，叠加4月初美国超预期“对等关税”冲击，债市避险情绪开始发酵，收益率快速下行；第三阶段（4月8日-6月底），债市快速定价关税冲击后转为持续横盘，4月末PMI走弱对债市形成支撑，随后“双降”落地，市场交易出利多出尽逻辑，叠加中美经贸谈判出现积极信号，债市出现一定回调，而进入6月，由于利好因素累积增多，收益率再度下行，但止盈情绪升温及权益市场跷跷板效应制约债市进一步上涨空间。投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，杠杆水平略有提升，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。
展望下半年，外部环境不确定性高企，内需在政策脉冲后亦有压力，但内部对冲政策基调明确，基本面显著走弱风险可控，因此，预计债市整体偏多，但打破当前震荡格局需等待更明确的信号。具体来看：基本面在下半年或受外部较大拖累，中美谈判进程参考历史经验，预计充满曲折反复，出口或持续受到扰动。内需方面，新一轮消费刺激政策或与上半年类似，带来脉冲式回升，但可能难以从根本上扭转消费不足的趋势；房地产政策重心转向供需再平衡，增量刺激空间也相对有限。货币政策上，基本面出现明显走弱前，总量宽松工具出台必要性下降，预计政策将更多以结构性工具为主。整体而言，债市预计维持震荡偏多格局，但当前点位下收益率继续大幅下行空间或相对有限，交易操作需灵活应对。基于以上判断，本基金仍将坚持尊重业绩基准、努力创造超额收益的投资理念，根据市场和基本面的变化灵活调整久期和杠杆，并保持较好的流动性。本基金将以获取长期有竞争力的投资收益为目标，力争以优异的业绩回报基金持有人。
易方达优选投资级信用指数发起式A018996.jj易方达中债优选投资级信用债指数发起式证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，中国经济在复杂多变的内外部环境中展现出持续修复态势，经济景气度维持高位。经济实现良好开局的主要驱动因素包括：财政资金前置发力，推动基建投资边际回升；设备更新政策纵深推进，助力制造业投资维持韧性增长；以旧换新政策扩大范围，叠加前期地产销售回升滞后影响，带动地产后周期家具建材以及文娱零售产业回升，进而拉动劳动密集型产品生产回升。整体来看，工业生产与投资数据呈现"供给引领、政策托举"的特征。1-2月工业增加值同比增速维持历史同期高位，三大投资领域同步发力，地产、基建、制造业投资环比均达历史同期峰值。社零保持韧性，但消费端则显现一定的结构性矛盾。值得注意的是，工业品价格同比延续负增长，"量-价"正向循环可能尚未形成。就业收入状况未见明显改善，消费倾向回升的弹性被限制。政策驱动的结构性复苏可能尚未完全转化为市场内生动能，经济复苏基础仍待夯实。回顾一季度债券市场走势，受基本面持续修复以及宽货币预期短期退坡影响，债券市场走势承压，收益率曲线整体呈上升及平坦化形态。整个一季度来看，1-3年期国债收益率上行40-45BP，5年期国债收益率上行24BP，10年期与30年期国债收益率上行幅度为10-15BP。信用品种表现略优于利率品种，但收益率同样出现不同程度上行。其中，1-5年期AAA评级中短期票据收益率上行约25BP左右，10年期AAA评级中短期票据收益率上行13BP。报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。
易方达纯债债券A110037.jj易方达纯债债券型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度债券市场整体走出较为明显的收益率曲线上行及平坦化行情，各品种、各期限债券收益率有所上行，以10年国债为例，收益率运行在1.60%-1.90%之间，一季度末收于1.81%，较去年四季度末上行约14BP，信用债走势整体与利率债相似，信用利差边际小幅压缩。具体来看，行情可分为三个阶段：第一阶段为1月至2月初，1月中旬以来流动性维持紧平衡状态，导致债券长端和短端表现分化，曲线形态大幅平坦化；第二阶段为2月中旬至3月中旬，春节后资金面未如预期转松，同时科技板块引领权益市场上涨叠加基本面数据有所回暖，债券调整由短端到长端且幅度有所加大；第三阶段为3月中下旬至3月末，央行公开市场净投放叠加大型商业银行净融出低位回升，资金价格有所企稳，债券收益率整体小幅波动下行。 投资操作上，基于对经济基本面、政策面和资金利率走势的判断，组合在报告期内维持了相对灵活的久期操作，杠杆水平维持中性偏低，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。
易方达优选投资级信用指数发起式A018996.jj易方达中债优选投资级信用债指数发起式证券投资基金2024年年度报告
回顾 2024 年，中国经济在复杂多变的国内外环境中展现出较强韧性，全年经济走势呈现出先扬后抑再趋稳的态势。年初，经济活动强度显著回升。供给端表现亮眼，工业生产节奏加快，中游行业成为拉动增长的关键力量，服务业生产动能也得到有效改善。需求端，外需回暖有力支撑了出口的回升；内需方面，在基建投资资金来源得到多方面保障的情况下，基建投资持续发力，保持较高增速，制造业投资也延续回升态势，呈现出良好的增长势头。然而，房地产市场持续低迷，建筑业景气度欠佳，房地产销售端未出现实质性改善，成为制约经济增长的主要因素。进入二季度，经济基本面整体保持平稳，但边际走弱迹象逐渐显现。投资领域，尽管固定资产投资仍保持较好的增长态势，但房地产投资持续处于低迷状态，对整体经济的拖累较为明显，基建投资自4月份开始增速放缓。外需方面，出口虽延续回升趋势，但增长斜率逐渐放缓，显示海外补库需求有所减弱。社会消费品零售总额呈温和修复态势，出行活动的恢复以及汽车以价补量成为消费领域的亮点，但整体居民消费恢复基础仍不稳固。这种状况一直持续到三季度末。随着9月底一系列稳增长政策的密集出台，经济活动开始出现积极变化，经济基本面逐步企稳向好。基建投资增速显著提升，制造业投资继续保持良好发展势头，房地产市场在政策支持下也逐步企稳。总体来看，2024 年中国经济在政策托举和外需回暖的双重拉动下，实现了稳中有升的增长。然而，房地产市场低迷和内需不足仍是经济发展面临的主要挑战。在政策层面，政府通过实施积极的财政政策和支持性的货币政策，以及出台一系列房地产市场支持措施，为经济的稳定增长和高质量发展奠定了坚实基础。债券市场在全年表现出色，整体收益率大幅下行，收益率曲线呈现结构性变化。具体来看，一季度债券市场涨幅显著，二季度延续了一季度的上涨趋势但波动有所加大，三季度市场扰动因素增多，尤其在季末受到稳增长预期的影响，债券市场出现快速且幅度较大的调整，不同品种间分化明显。四季度在货币宽松预期升温的推动下，各品种收益率进一步向下突破。从全年表现来看，1年至5年期国债收益率下行约100-110BP，长端10年期国债及超长期30年国债收益率分别下行88BP和91BP，各期限国开债收益率普遍下行约90-100BP。信用债表现则略有分化，其中高等级信用债表现与国开债接近，收益率下行幅度普遍在85-105BP左右；中低评级信用债则表现出更为显著的利差压缩，下行幅度更大。整体来看，信用债市场呈现出显著的结构性行情。报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。
展望 2025 年，中国经济站在新的发展路口，在全球经济格局深度调整以及国内经济结构转型持续推进的背景下，中国经济面临着机遇与挑战并存的局面。随着房地产长效机制的逐步完善和地方债务风险化解的纵深推进，传统需求端对经济的支撑或继续弱化，但新兴产业和消费升级潜力在政策支持的驱动下有望接棒成为新的内生增长动能。与此同时，地缘政治博弈及国内政策调节，或对社会预期和市场信心形成扰动，经济修复可能表现为渐进式修复的特征。2025年，我们认为宏观基本面的表现可能有几条主线：外需方面，贸易摩擦和地缘政治因素可能对传统优势出口产业形成制约，欧美经济体补库周期接近尾声，叠加产业转移和供应链区域化趋势深化，中国出口增长的压力和波动或将增大。内需方面，以旧换新继续加力、政策效果不断积累，社会消费品零售总额中枢或有望小幅抬升。然而，劳动力市场现状较为松弛且劳动力供给仍继续提升的情况下，收入改善带动的消费增长正循环启动难度较大，将制约消费反弹的高度。基建的逆周期作用将继续显现，预计超长期特别国债和准财政资金将成为基建投资的重要支持。但地方政府隐性债务管控持续深化，近年来财政支出强度和支出乘数下降导致财政赤字乘数下降，使得传统依靠债务驱动的投资扩张模式受限。房地产仍是经济转型的核心变量，尽管房地产市场在2024年逐步企稳，但行业发展模式已发生深刻变革，2021年以来商品房库存规模虽略有下降，但去化周期持续处于较高水平，这在一定程度上限制了房地产投资增速的反弹。鉴于目前市场供求关系仍较为疲弱，居民对房价的预期重塑和房企流动性压力或导致行业调整周期拉长，新政效果的持续性也有待进一步观察。政策将是影响2025年宏观经济运行的关键词，宏观政策相机抉择、内外对冲的特征将更为明显。2025年，财政政策作为主要抓手将更加积极有为，货币政策将保持适度宽松，维持流动性合理充裕，为实体经济提供有力的资金支持，同时通过结构性货币政策工具，引导资金流向重点领域和薄弱环节，助力经济高质量发展。对于债券市场而言，2025年在稳增长政策持续发力、继续推动实体融资成本下行的背景下，低利率环境仍将持续，债券仍具备配置价值。虽然中长期广谱利率下行趋势未改，但债券市场波动率可能加大：一方面，财政发力带来的利率债供给放量、货币政策宽松节奏不及预期等因素或阶段性推升收益率波动中枢；另一方面，目前债券绝对收益水平较低，市场运行过程中债券投资对政策调整和基本面边际变化将更为敏感，特别是在经济数据出现超预期变化或政策调整力度超出市场预期时，债券的短期震荡可能加剧。在此环境中，债券投资将更依赖于类属资产配置结构及波段交易机会的把握。本基金将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪，力争控制跟踪误差。
易方达纯债债券A110037.jj易方达纯债债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年，我国国内生产总值同比于上一年度增长5%，圆满达成全年经济增长速度目标。在较高基数的背景下，相较于上一年度经济增速仅微降0.2个百分点，这充分彰显出中国经济呈现稳中有进的运行态势。从季度数据维度审视，全年经济整体呈现“U型”走势，第一至第四季度国内生产总值同比增速依次为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%。其中，第一季度政策发力前置，经济顺利实现“开门红”；第二、三季度受总需求不足、预期偏弱等因素影响，经济增速有所趋缓；第四季度在2024年9月24日推出的一揽子新政提振下，社会预期显著增强，资本市场与房地产市场活跃度提升，经济明显回暖，增速达到全年峰值。2024年，债券市场迎来一轮强劲的牛市行情。10年期国债收益率从年初的2.56%降至12月末的1.68%，下行幅度达88个基点（BP）。从利率债期限利差层面剖析，不同期限段表现存在差异。国债10年–1年利差呈震荡扩大态势，从年初的40BP左右扩大至年末的60BP左右；而国债30年–10年利差震荡略有收窄，全年基本在10-30BP区间波动。从信用利差角度来看，各个品种基本呈现出1-8月趋势性收窄、9-10月大幅扩大、11-12月在波动中略有下降的特征。 投资操作方面，基于对经济基本面、政策面以及资金利率走势的研判，投资组合在报告期内维持相对灵活的久期与杠杆操作，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并依据信用利差水平以及波段交易需求对利率债仓位进行调整。
为有效应对经济下行压力，自2024年9月24日起，宏观政策取向发生了方向性转变，经济尾部风险显著降低，在稳定市场预期方面取得了一定成效。展望2025年，尽管政策上有财政与货币双宽松托底支撑，但结构性供需矛盾以及外部冲击或对经济基本面的反弹高度形成制约，中国宏观经济预计仍将处于渐进修复的进程之中。在“适度宽松”的货币政策定调下，政策方向大概率仍聚焦于降低负债端利率水平。随着广谱利率的趋势性下行，债券市场利率中枢也将相应随之变动，这在2025年宏观能见度较低的局面下具有相对确定性。然而，随着海外市场不确定性增强，汇率压力可能会限制国内货币政策空间，进而引发对降准、降息节奏的重新评估。此外，去年年底债市出现一定程度的“抢跑”现象，也引发了宽松货币政策与防范单边下行风险之间的博弈。因此，值得关注的是今年债券市场的赔率相较去年将有所降低，同时波动性将有所放大。基于上述判断，本基金将继续秉持尊重业绩基准、努力创造超额收益的投资理念。为积极应对当前“低利率中枢+高波动性”的市场环境，在持仓结构上，组合将进一步向高流动性资产倾斜，积极把握利率债波段及债券类属利差的交易机会，同时严格防范流动性风险，以获取长期有竞争力的投资收益为目标，全力争取以优异的业绩回报基金持有人。
易方达优选投资级信用指数发起式A018996.jj易方达中债优选投资级信用债指数发起式证券投资基金2024年第3季度报告
三季度，经济基本面延续了二季度的运行逻辑，整体保持稳定，但景气度有所减弱。在经济结构转型的过程中，核心问题依旧是有效需求不足。从主要经济指标来看，制造业投资增长动力较强，但房地产销售的缓慢恢复继续抑制房地产投资增速。外需整体保持较高增速，但随着海外补库需求的减缓，出口显示出一定见顶回落迹象。就业和收入预期偏弱对消费有所压制，消费市场整体延续了缓慢恢复的态势，服务业价格也呈现下降趋势。基于以上宏观环境，政策层面在三季度积极调整。9月底，中共中央政治局会议强调将加大宏观政策调控力度。在政策方向上，会议提出增强财政和货币政策的逆周期调节，明确了促进房地产市场“止跌回稳”的目标。在政策工具方面，推出了多项房地产支持政策，包括信贷政策调整、限购政策优化、降低存量房贷利率等。人民银行也加大了货币政策的执行力度，通过总量、价格和创新工具等多个维度，积极展现对经济基本面和市场预期的“支持性”立场。这些政策调整旨在稳定经济增长，促进结构性改革，同时提升经济发展的质量和效益。债券市场方面，三季度不同品种间出现了较大的分化。在利率品种中，截至三季度末，1-5年期国债收益率相较二季度末下行约15-25BP，长端下行约5-10BP。国开债表现略弱于国债，1-10年期国开债收益率普遍下行约5BP。信用债品种表现总体偏弱、分化明显，中低评级表现普遍偏弱。从节奏上看，三季度各个月份债券市场都经历了一定程度的调整，随后进入修复阶段，特别是在9月底的调整幅度较为显著。报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。
易方达纯债债券A110037.jj易方达纯债债券型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度债券市场一波三折，10年国债收益率运行在2.04%至2.29%之间，三季度末收于2.15%，较今年二季度末下行约5BP，信用债受制于机构行为及流动性影响整体表现弱于利率债，信用利差扩大明显。具体来看，行情可分为五个阶段：第一阶段为7月初，央行宣布开展国债借入操作，并确认已与金融机构签订信用借入协议，收益率迅速大幅回调；第二阶段为 7月中旬至8月初，央行接连下调政策利率，助力债市向好，收益率重新回归下行趋势；第三阶段为8月中旬，央行通过主管媒体提示长债风险并对部分农商行启动自律调查，债券收益率迅速回调，债市交易趋冷；第四阶段为8月中旬至9月底，基本面数据偏弱，叠加美联储超预期降息引发国内市场对降准和降息预期升温，收益率震荡下行至2.04%低位；最后阶段为9月底，稳增长政策集中出台，政治局会议罕见研究经济问题，股市连日大涨，股债跷跷板效应明显，债券收益率大幅回调。投资操作上，基于对经济基本面和资金利率走势的判断，组合在报告期内灵活地调整了久期和杠杆水平，并积极运用类属配置、个券选择、期限选择等策略获取超额收益。组合持仓债券以投资级信用债为主，并根据信用利差水平以及波段交易需求调整利率债仓位。