李世伟 - 基金投资策略和运作

四季度A股涨势较此前明显放缓，整体呈现区间震荡走势，主要指数有所分化，其中wind全A、上证指数分别涨0.97%和2.22%，科技成长板块表现相对较弱，科创50、创业板指分别下跌10.1%和1.08%。四季度本基金做了比较大仓位的风格切换，把显著跑赢指数的行业和个股进行止盈，并切换到位置较低景气度一般的食品饮料、农业、家居等板块，中间个别月份有显著的超额收益，但是整体来看切换的效果不尽如人意，市场依然沿着前期强势的方向在走。后续将继续在低位的板块和个股中寻找优质的公司布局，希望能够等来市场反转的机会。

三季度，本基金整体保持较高仓位。结构上，逢高降低了新能源的仓位，并切换到食品饮料和家居等低位行业，期待能够做到一定的止盈和防守，可惜事与愿违，趋势的力量依然很强，市场的分化进一步拉大。三季度基金整体表现一般，后续将继续在低位板块努力挖掘优质个股，积极追求业绩提升。

整体仓位保持较高水平，结构上进一步提高了行业集中度，较大幅度增加了光伏板块低位个股的配置，并及时进行了止盈操作，报告期内基金净值有所增长。

一季度A股走势一波三折，呈倒“N”型走势，其中wind全A、沪深300、创业板指和科创50分别涨1.9%、-1.21%、-1.77%和3.42%。具体来看：1）1月初受特朗普上任在即、上市公司业绩担忧、人民币贬值等因素影响，市场避险情绪升温，A股出现明显调整。2）1月6日至春节前，多部委相继召开发布会，介绍“两新”政策接续情况以及引导中长期资金入市相关措施，叠加特朗普就职演讲对关税表述不多，市场风险偏好有所修复，市场止跌企稳。3）春节后至3月中旬，受美国加征关税强度和节奏好于悲观预期、DeepSeek和机器人等产业突破带动中外科技股重估等利好因素影响，市场风险偏好显著回升，科技成长板块引领市场震荡上行。4）3月中下旬，财报季叠加4月2日新一轮关税博弈开启，市场避险情绪有所升温，市场震荡回调。产品整体保持了较高的仓位，核心以选股为主，主要布局在食品饮料、新能源和有色金属板块，随着市场的波动，期间对盈利个股进行止盈，并切换到低位的个股上。所幸在重仓的食品饮料上获得一定的超额收益，遗憾的是未抓住机器人和AI行情，后续会积极学习，争取抓住接下来的市场机会。

2024年，本基金整体保持较高的仓位运作，结构上以电力设备（光伏和锂电）、食品饮料（白酒和啤酒）和TMT（计算机、电子和传媒）为主。基金经理本身注重历史估值的分位数，偏好低位且低估的股票，因而在市场行情发生反转时，因为低位布局，本基金通常有较好的表现，比如9-11月的市场普涨中，本基金表现显著好于指数。在市场出现极端行情时，特别如果行情集中在某几个基金经理并不熟悉的领域，本基金表现较为落后，比如1-2月、6-8月呈现出明显的单边高股息行情，基金出现了较大的回撤。操作层面，前三个季度整体结构表现不大，主要因四季度新能源和TMT的涨幅过大，降低了这些行业的仓位，同时增加了食品饮料、化工等低位顺周期行业。

三季度，基金持仓保持较高水位，持仓结构向新能源、食品饮料和计算机倾斜，整体表现较好。展望后市，9月底国新办金融支持高质量发展发布会及政治局会议出台一揽子增量政策，释放了较强的逆周期调节信号，或反映稳增长具有较强的紧迫性，决策层在政策思路上有较大转变。市场预期有望在一定程度上修复，叠加前期市场估值较低、情绪极度悲观，短期资金回补需求或能支持市场中枢有所上移。但在市场超跌反弹、估值修复后，市场的定价逻辑将从强预期下的资金推动再次回归到现实基本面的验证中，因此后续的政策细节及落地效果将成为影响行情持续性的重要因素。高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务下，四季度政策预期和市场行情或仍面临反复，对后续政策推进保持紧密跟踪。

上半年整体保持较高的仓位，在结构上主要配置了新能源、食品饮料和TMT，与市场有较大的偏离，造成净值较大的波动和亏损。主要还是延续了自己淡化需求、注重估值的投资习惯，希望给股票一个正常状态下的价格。然而，今年的市场环境风险偏好很低，对需求格外看重，造成了行业间巨大的分化。期间对涨幅较大的股票有过止盈，同时切换到低位的股票，整体来看效果不尽人意。

一季度A先跌后涨，波动明显放大，主要宽基指数涨跌互现，其中上证综指、沪深300、创业板指分别上涨2.23%、3.1%和-3.87%。分阶段看，开年至2月初，资金面负反馈加剧，引发市场出现局部流动性危机，A股特别是小微盘出现快速大幅下跌；此后随着监管出台一系列稳市场政策，包括扩大ETF买入范围和规模、优化和引导两融交易和平仓制度、打击恶意做空势力等，为市场注入了流动性，缓解了市场的恐慌情绪，市场出现超跌反弹；3月以来市场逐步回归平稳，维持窄幅震荡。本基金在年初配置了一定的高股息资产，随着市场剧烈分化，对高股息进行了止盈，切换到低位且估值合理的成长股上，抓住了市场后续的上涨，并且在高位适当止盈。接下来主要看好成长股的表现，目前组合持仓新能源、食品饮料和TMT较多。

市场全年整体低迷，年初经济修复的预期较强，加之AI催化，与经济相关的TMT和食品饮料表现较好。后续随着数据低迷，经济企稳向好的预期不断下调，市场风险偏好下降，逐步转向高股息和市值下沉的方向。操作上，10月前，随着市场下行，产品仓位逐步下降，整体维持较低的水平。10月后，考虑到市场估值偏低，逐步增加仓位到较高的位置，以食品饮料、新能源和TMT为主。

三季度国内经济整体较弱，但九月份已经有企稳回升迹象，股票市场从八月份开始显著下行。前期活跃的AI概念股回调明显，医疗反腐也带来了医药行业大幅下跌，而顺周期行业表现较好。回顾三季度，我们整体配置较为均衡，回避了AI板块的下跌，但医药板块受损较重。

上半年国内经济总体复苏，但复苏强度弱于市场预期。一季度随着疫情结束，经济复苏预期强烈，股票市场各个板块都有较好表现。二季度开始经济复苏趋势有所放缓，股票市场因经济复苏弱于预期，顺周期类公司表现多少较差，主题类的股票表现强势。随着市场持续走弱，AI和中特估等主题板块也出现高位回落。我们判断经济复苏虽有波动，但复苏的方向是确定的，而且经济刺激政策也会适时出台，随着机构持仓的不断分散，业绩驱动类公司也将有表现的机会。我们在二季度小幅降低了股票仓位，但由于在AI相关行业参与度不够，净值回落较多。总体看上半年各个板块都有过表现，我们前期看好的方向也大多有过阶段性超额收益，但我们基于市场底部的判断，区间交易较少，没有及时锁定收益。

一季度股票市场整体上行，上证指数上涨5.94%，创业板指数上涨2.25%。市场总体分成两个阶段，春节前市场普遍上涨；春节后市场分化，AI、数据要素等相关行业领涨，其他复苏相关行业均有所回落。我们整体配置比较均衡，主题参与较少。我们重点看好医疗服务、创新药、小食品、啤酒等细分行业，也对净值有超额正贡献；强复苏相关的中游行业对净值影响较大。