寸思敏 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，伊朗局势反复，美联储加息预期增强，经济分化较大，大模型持续升级下，需求端持续爆发，全球AI投资持续超预期，国内外市场AI相关板块表现强势，国内非AI板块整体低迷，股票市场板块分化较大。在全球经济分化大背景下，我们依然以行业景气度，公司所处发展阶段和估值为基础，精选个股，重点配置。二季度，重点配置了电力和电力设备板块，另外氢能周期板块个股提供了更多的机会选择。组合中电力和电力设备整体在二季度表现较为弱势，部分持仓个股因AI相关业务有一定市场表现。电力在我们的生产生活中无处不在，随着家电丰富多元化，新能源车渗透率提升，电力需求基本盘稳步提升。当前两大新兴领域AI和机器人的快速发展，将为电力需求带来新的增长极，在AI和机器人驱动下，将为电力和电力相关的设备带来新的投资机会。未来我们将保持电力和电力设备板块为重点投资方向，也会把握一些赔率高性价比高的氢能和周期反转个股，丰富组合的投资机会。

报告期内，上证指数区间震荡，不同行业的表现分化巨大，以PCB、光模块等具有“强预期、强现实”特征的AI硬科技为代表的电子、通信行业涨幅巨大，而以石油化工、农林牧渔、钢铁等为代表的周期和消费板块跌幅居前。报告期内，我们采取精选优质个股和高赔率景气赛道的策略，注重标的公司竞争实力和行业地位、所处赛道的景气前景和发展阶段，也重视标的公司的估值定价，在把握产业趋势与行业比较的基础上，精选个股，择优配置。报告期内我们对持仓个股和权重做了一些优化调整，重配半导体设备及相关零部件、光通信产业链（含光模块、光器件、光通信设备、光纤等）、电子布、国产算力、人形机器人等方向上的优质个股。中长期维度上，我们持续看好本轮AI大浪潮带来的科技板块投资机会，AI基础设施、AI应用、具身智能、商业航天、固态电池、核聚变、量子计算等前沿科技产业化在加速，我们看好AI产业链上订单和业绩正在加速落地的AI算力芯片、光通信、液冷、存储等细分方向，也看好本轮国产半导体行业产能扩张和国产替代带来的半导体设备投资机会，以及以人形机器人为代表的AI应用细分方向的产业发展机会。贵金属、工业金属、化工等板块近期经历了较大幅度的调整，在本轮美伊冲突中受影响较大，但基本面情况良好，我们认为，待美伊冲突趋向缓和，这些板块也有望迎来反弹。

报告期内，市场整体波动较大，春节前市场经历了一轮上涨后，于春节后遭遇回调，美伊冲突引发国际海运航道堵塞，并因此导致原油等大宗商品价格大涨，恐慌情绪蔓延到股票市场，风险偏好下行，3月份以来市场经历了一轮快速调整。报告期内，我们采取精选优质个股和高赔率景气赛道的策略，注重标的公司竞争实力和行业地位、所处赛道的景气前景和发展阶段，也重视标的公司的估值定价，在把握产业趋势与行业比较的基础上，精选个股，择优配置。报告期内我们对持仓个股和权重做了一些优化调整，配置仓位向中长期视角下具有较大成长空间的优质龙头标的倾斜。我们认为，中长期维度来看，本轮市场调整为我们配置优质龙头公司和高成长景气赛道提供了很好的入场时机，AI基础设施、AI应用、具身智能、商业航天、固态电池、核聚变、量子计算等前沿科技产业化在加速，我们看好AI产业链上订单和业绩正在加速落地的AI算力芯片、光通信、液冷、存储等细分方向，也看好本轮国产半导体行业产能扩张和国产替代带来的半导体设备投资机会，以及以人形机器人为代表的AI应用细分方向的产业发展机会。贵金属、工业金属板块近期也经历了较大幅度的调整，这些板块大多是国际定价的品种，在本轮美伊冲突中受影响较大，但基本面情况良好，我们认为，待美伊冲突趋向缓和，贵金属、工业金属板块也有望迎来反弹。

2026年一季度，A股市场先抑后扬，一月份市场表现强势，二月份震荡格局，三月份受伊朗战事影响弱势调整。我们重点关注未来能源核聚变方向，同时关注氢能和周期反转。可控核聚变是人类能源的终极解决方案之一，是全球主要国家投入资源的产业方向。围绕核聚变方向，我们积极挖掘相关产业的机会和公司。在组合构建上，我们会结合产业研究，考虑公司业务发展和估值比价，不断优化组合，在选定投资方向获取超额回报。展望未来，我们重点聚焦核聚变，亦长期关注氢能和周期方向投资机会。

2025年全年，A股市场虽历经贸易摩擦的波折，但整体呈现震荡上行的蛮牛行情；结构上百花齐放，各个板块都有结构性行情，定价和市场反馈及时而有效。创金合信碳中和聚焦周期制造，我们长期看好制造业出海、电力设备、机器人、自动驾驶、消费电子创新和核聚变方向。制造业出海：中国制造业通过规模经济、技术创新和成本优势走出一批全球龙头，在国内市场份额达到稳定后，利用竞争优势进入更大的全球市场是长期发展趋势。看好降息周期全球制造业资本开支扩张以及新兴市场工业化带来的机会。电力设备：AI带来的电力紧缺是中期问题，全球电力资本开支上行给了中国公司更多机会和可能性。中国产业链具备响应度高、投产周期快等特征，有望借助AI产业机会切入海外供应链。机器人、自动驾驶和AI硬件创新：AI大模型的发展会在硬件端形成爆款产品，机器人、自动驾驶、硬件创新都是围绕产品思路去布局。硬件端目前成熟度提升较快，后续如三维世界大模型更成熟，则产品进步有望指数级进步，供给创造需求。可控核聚变：核聚变是人类能源的终极解决方案之一，亦是全球各个国家都投入资源的产业方向。围绕这一方向，我们未来会积极挖掘相关产业的机会和公司。碳中和年报核心聚焦高端制造，我们长期看好制造业出海、电力设备、机器人、自动驾驶、消费电子创新和核聚变方向。

报告期内，本基金重视自上而下挖掘投资机会，重点布局大制造、大科技和大周期方向，通过评估成长性与估值赔率的匹配度来调整持仓结构。我们会进一步优化组合配置策略，力求在产业趋势研究和行业比较的基础上，精选个股。重点选择产业趋势向上的景气行业，包括科技成长性板块、处于底部复苏和上升阶段的周期和消费赛道，在此基础上，通过行业横向比较精选更具比较优势的方向，再进一步精选具有较强竞争力的优质标的做重点配置。同时，我们也重视至下而上精选配置阿尔法较强的个股。

2025年三季度，外围环境稳定、贸易摩擦趋于缓和；内生经济韧性强，货币环境宽松，内外共振，市场风险偏好修复，A股市场迎来持续上涨。风格特征呈现以长久期资产的估值膨胀为代表的整体性上攻。对于我们的方法论而言，这样的市场环境更有利于我们做价值发现，市场的反馈是积极且迅速的，但无论顺风、逆风，我们坚持的东西并未有改变。碳中和以高端制造为投资范围，主要投资于我们中期看好的制造业出海、电力设备、机器人、自动驾驶、消费电子创新和顺周期资本品。我们的选股方式为以下三类：独立成长股。这类资产往往是较少人关注的、估值相对低估、具备成长性的个股。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。我们希望在具备安全边际的底部个股中找到更多好的机会。周期成长股。我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲中枢下行；第二类是自身周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。产业成长股。产业成长我们希望通过研究的认知差来形成保护，控制回撤。这类资产是指在产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为技术的颠覆式创新是提升社会财富、促进长周期经济增长的引擎，围绕新质生产力的各个方向，结合产业研究和个股选择，我们希望赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。我们持续看好智能驾驶、机器人等产业中周期的机会。碳中和2025年三季报核心聚焦高端制造，我们长期看好制造业出海、电力设备、机器人、自动驾驶、消费电子创新和顺周期资本品。在核心看好的方向中维持成长、周期、确定性资产的均衡，寻求中期的确定性收益。

2025年三季度，外围环境稳定、贸易摩擦趋于缓和；内生经济韧性强，货币环境宽松，内外共振，市场风险偏好修复，A股市场迎来持续上涨。风格特征呈现以长久期资产的估值膨胀为代表的整体性上攻。对于我们的方法论而言，这样的市场环境更有利于我们做价值发现，市场的反馈是积极且迅速的，但无论顺风、逆风，我们坚持的东西并未有改变。气候变化定位以高端制造为特色的更广范围的投资产品，在合同范围内，主要以制造、周期、科技三大板块为核心持仓。我们依然坚持自下而上的投资方法，我们认为经济周期、贸易政策不改变企业中期的竞争力，不改变产业趋势的方向，我们寻求估值保护、质地保护，通过自下而上的研究分析在中周期过滤掉自上而下的波动。对于我们来讲，自下而上选股是我们投资方法论的核心，因此我们依旧坚持通过深度的投资研究、自下而上去选择估值合理、具备成长性的公司。我们的产品致力于自下而上寻找产业成长股、独立成长股和周期成长股三类资产，在三季度的持仓中，我们加仓了产业成长部分持仓标的，减仓部分估值已合理、赔率有限的仓位。我们持仓的结构以三类资产为主：1. 独立成长股。这类资产往往是较少人关注的、估值相对低估、具备成长性的个股。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。我们希望在具备安全边际的底部个股中找到更多好的机会。2. 周期成长股。伴随经济周期的周而复始，目前周期类资产整体处于底部区间，我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲中枢下行；第二类是自身周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。3. 产业成长股。产业成长我们希望通过研究的认知差来形成保护，控制回撤。这类资产是指在产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为技术的颠覆式创新是提升社会财富、促进长周期经济增长的引擎，围绕新质生产力的各个方向，结合产业研究和个股选择，我们希望赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。我们持续看好智能驾驶、机器人等产业中周期的机会。气候变化2025年三季度持仓和未来重点关注方向：我们聚焦高端制造、科技成长、周期、具备成长性的公用事业等板块。通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，力争实现中期维度的收益。独立成长部分，我们在三大类方向中寻找优质资产；周期成长部分，我们看好反内卷带来的供给端优化，等待需求的反转；产业成长部分，我们看好AI、机器人、自动驾驶的产业趋势。

2025年上半年，A股市场在波动中向上。25年2-3月受益于流动性溢价和整体资产定价在历史分位数偏低的两重要素驱动，出现上行行情；2025年4月，由于贸易战黑天鹅事件市场出现急速下行，随后伴随均值回归和预期逐步稳定，市场逐步修复。市场由于增量资金属性波动加剧，但按照长期主义来看，依旧是波动向上。因而，在市场波动中，我们应该对未来具备信心，在市场乐观时，我们应该反复判断持仓资产的合理价值以及是否具备泡沫属性。我们依然坚持的是自下而上，我们认为经济周期、贸易政策不改变企业中期的竞争力，不改变产业趋势的方向，我们寻求估值保护、质地保护，通过自下而上的研究分析在中周期过滤掉自上而下的波动。对于我们来讲，自下而上选股是我们投资方法论的核心，因此我们依旧坚持通过深度的投资研究、自下而上去选择估值合理、具备成长性的公司。25年上半年，考虑整体持仓风险暴露、个股的估值比价，我们在整个高端制造范围内，考虑估值性价比、不断优化组合。我们的产品致力于自下而上寻找产业成长股、独立成长股和周期成长股三类资产。独立成长股。这类资产往往是较少人关注的、估值相对低估、具备成长性的个股。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。我们希望在具备安全边际的底部个股中找到更多好的机会。周期成长股。伴随经济周期的周而复始，目前周期类资产整体处于底部区间，我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲中枢下行；第二类是自身周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。产业成长股。产业成长我们希望通过研究的认知差来形成保护，控制回撤。这类资产是指在产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为技术的颠覆式创新是提升社会财富、促进长周期经济增长的引擎，围绕新质生产力的各个方向，结合产业研究和个股选择，我们希望赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。我们持续看好智能驾驶、机器人等产业中周期的机会。气候变化2025年上半年持仓和未来重点关注方向：我们聚焦高端制造、科技成长、周期、具备成长性的公用事业等板块。通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，力争实现中期维度的收益。独立成长部分，我们在三大类方向中寻找优质资产；周期成长部分，我们看好反内卷带来的供给端优化，等待需求的反转；产业成长部分，我们看好AI、机器人、自动驾驶的产业趋势。

2025年上半年，A股市场在波动中向上。25年2-3月受益于流动性溢价和整体资产定价在历史分位数偏低的两重要素驱动，出现上行行情；2025年4月，由于贸易战黑天鹅事件市场出现急速下行，随后伴随均值回归和预期逐步稳定，市场逐步修复。身在其中，市场由于增量资金属性波动加剧，但按照长期主义来看，依旧是波动向上。因而，在市场恐慌中，我们应该对未来具备信心，在市场乐观时，我们应该反复判断持仓资产的合理价值以及是否具备泡沫属性。如果仅以宏观事件为驱动因子，则世界是纷繁复杂的，投资亦是波动无序的。但我们依然坚持的是自下而上，我们认为经济周期、贸易政策不改变企业中期的竞争力，不改变产业趋势的方向，我们寻求估值保护、质地保护，通过自下而上的研究分析在中周期过滤掉自上而下的波动。对于我们来讲，自下而上选股是我们投资方法论的核心，因此我们依旧坚持通过深度的投资研究、自下而上去选择估值合理、具备成长性的公司。25年上半年，考虑整体持仓风险暴露、个股的估值比价，我们在整个高端制造范围内，考虑估值性价比、不断优化组合。我们的产品致力于自下而上寻找产业成长股、独立成长股和周期成长股三类资产。独立成长股。这类资产往往是较少人关注的、估值相对低估、具备成长性的个股。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。我们希望在具备安全边际的底部个股中找到更多好的机会。周期成长股。伴随经济周期的周而复始，目前整体周期类资产整体处于底部区间，我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲中枢下行；第二类是自身周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。产业成长股。产业成长我们希望通过研究的认知差来形成保护，控制回撤。这类资产是指在产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为技术的颠覆式创新是提升社会财富、促进长周期经济增长的引擎，围绕新质生产力的各个方向，结合产业研究和个股选择，我们希望赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。我们持续看好智能驾驶、机器人等产业中周期的机会。碳中和2025年上半年核心聚焦高端制造，通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，力争实现中期的稳定收益。我们认为周期类资产目前处于底部区间，伴随反内卷，我们认为有中期的成长机会。选股方法上，在风险偏好较低阶段，我们更注重价值合理的质量成长；在风险偏好修复阶段，我们更注重估值修复、合理赔率类资产的选择。

25年一季度，高赔率长久期的资产得到市场青睐，整体市场处于活跃状态。在整体风险偏好修复背景下，我们所深耕的事情并未改变，我们依然围绕着“价值成长”去进行配置，即追求可定价的、自下而上、中周期能长大的成长类资产。产品致力于自下而上寻找三类资产，中产业成长股、独立成长股和周期成长股。独立成长股。这类资产是我们的底仓，我们希望获得中周期稳定的收益。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。整体一季度，在市场风险偏好修复、定价模式回归正常后，我们更多从基本面和定价出发，自下而上挖掘个股，维持组合市值上的均衡。产业成长股。这类资产是指在产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为技术的颠覆式创新是提升社会财富、促进长周期经济增长的引擎，围绕新质生产力的各个方向，结合产业研究和个股选择，我们希望赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。周期成长股。中国经济进入稳健增长阶段，传统的周期框架的波幅会收敛、以地产经济为核心的周期类资产中枢下行。我们希望寻找到中周期中枢向上的周期成长类资产。我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲周期中枢的下行；另一类是自身的周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块；第三是通过拓展更多市场，例如正在工业化的第三世界国家，提升长期资本回报率的公司。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。2025年一季度持仓和未来重点关注方向：我们聚焦高端制造、科技成长、周期三大板块，同时增加周期成长的持仓。通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，力争实现中期的稳定收益。选股方法上，在风险偏好较低阶段，我们更注重价值合理的质量成长；在后续风险偏好修复阶段，我们更注重估值修复、合理赔率类资产的选择。

自24年9月政策转向后，市场风险偏好逐步修复，25年一季度市场延续这一趋势。对于我们来讲，自下而上选股是我们投资方法论的核心，因此我们依旧坚持通过深度的投资研究、自下而上去选择估值合理、具备成长性的公司。25年一季度在整体方法论下，考虑整体持仓风险暴露、个股的估值比价，我们在整个高端制造范围内，不断优化组合。我们的产品致力于自下而上寻找产业成长股、独立成长股和周期成长股三类资产。 产业成长股。这类资产是指在产业趋势里能够长大的公司，具备相对较大的市场空间、在早期具备差异化的竞争优势。我们认为技术的颠覆式创新是提升社会财富、促进长周期经济增长的引擎，围绕新质生产力的各个方向，结合产业研究和个股选择，我们希望赚到产业趋势兑现和公司成长的红利。 独立成长股。这类资产是我们的底仓，我们希望获得中周期稳定的收益。我们认为不同的市场背景下，永远存在着定价错误和相对低估。我们希望在市场关注相对低的领域去寻找未被发现、具备成长性、相对低估的公司，通过自下而上深度研究，赚到估值修复的钱、分享企业成长的红利。整体一季度，在市场风险偏好修复、定价模式回归正常后，我们更多从基本面和定价出发，自下而上挖掘个股，维持组合市值上的均衡。 周期成长股。中国经济进入稳健增长阶段，传统的周期框架的波幅会收敛、以地产经济为核心的周期类资产中枢下行。我们希望寻找到中周期中枢向上的周期成长类资产。我们聚焦两条思路，一类是在传统周期中具备第二成长曲线的新公司，通过公司的成长对冲周期中枢的下行；另一类是自身的周期和宏观经济弱相关、周期本身具备成长性的板块；第三是通过拓展更多市场，例如正在工业化的第三世界国家，提升长期资本回报率的公司。我们倾向于在景气度下行进入最后阶段、同时定价处于历史相对底部的板块中去寻找中期有成长的公司，赚取周期反转和公司穿越周期、持续成长的价值。 2025年一季度持仓和未来重点关注方向：碳中和核心聚焦高端制造，通过比较研究，自下而上寻找持续成长、定价合理的公司，通过分析企业成长的红利，力争实现中期的稳定收益。选股方法上，在风险偏好较低阶段，我们更注重价值合理的质量成长；在后续风险偏好修复阶段，我们更注重估值修复、合理赔率类资产的选择。