孙振波 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球低轨卫星互联网、商业航天产业延续一季度加速落地态势，行业从政策、技术、发射、订单四大维度迎来密集催化，正式完成从“题材炒作”向“规模化真成长”的跃迁，产业景气度持续上行。政策端，国家航天局联合多部门发布《商业航天标准体系（1.0 版）》，完整构建“箭、星、场、用、治”全产业链规范体系，配套《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》硬性指标落地，明确2026年商业发射占比超60%、可复用火箭成本同比下降30%，从顶层设计保障巨型星座组网、民营航天商业化落地节奏新华网客户端。工信部同步推进卫星互联网与算力融合，空天地一体化新型数字基建定位持续强化，商业航天战略价值持续重估。产业链需求端，国家级巨型星座加速批量部署，千帆星座、通信遥感卫星集群持续分批入轨，卫星批量化生产带动相控阵天线、星载计算机、航天特种芯片、耐高温复合材料上游需求持续放量。上游核心元器件企业持续交付，在手订单饱满，业绩环比大幅改善；下游手机直连卫星、遥感数据、太空算力商业化落地，验证C端与政企端双向市场需求，行业盈利路径清晰化。本基金长期坚定看好商业航天作为航天强国核心战略的长期成长空间，延续一季度“上游元器件+火箭发射服务为主、卫星制造为辅”的核心配置框架，结合二季度产业催化、订单兑现节奏与板块估值分化，完成结构性调仓，进一步优化持仓结构，放大高景气细分板块持仓权重，操作逻辑如下：（一）持续减配卫星整星及平台龙头，兑现阶段性收益一季度已判断卫星总装、平台类企业前期估值充分消化行业长期预期，二季度延续减配操作。此类企业承担国家重大航天工程，技术积淀深厚，但当前卫星模块化、批量化制造浪潮下，整星制造环节毛利率持续承压，且批量卫星订单向上游元器件分流，业绩弹性弱于产业链上游。同时，板块资金逐步从下游总装环节向上游转移，标的估值上行空间有限。本季度持续降低该板块持仓占比，锁定前期超额收益，回笼资金投向景气度更高、业绩兑现更快的细分行业。（二）进一步加仓火箭发射及配套服务产业链，作为核心重仓方向可重复使用火箭是发射成本大幅下降的核心抓手，二季度长征、蓝箭、星河动力多型号回收试验取得阶段性成功，国产液氧甲烷/煤油火箭成本优势凸显，商业发射订单持续放量；海南、文昌商业发射工位扩容，发射产能约束逐步解除，全年商业发射占比稳步走高，火箭企业收入、毛利率同步改善。本基金优先布局具备可回收火箭自研能力、在手长期发射合同充足的民营火箭龙头，以及火箭发动机、高温复合材料、航天3D打印等高壁垒配套厂商，该环节订单确定性强、业绩增速具备持续向上空间。（三）增持上游核心元器件、特种航天材料标的二季度卫星批量组网带来上游零部件需求集中释放，产业链景气度排序上游元器件＞火箭配套＞卫星制造，本季度重点加仓星载芯片、相控阵天线、惯性导航器件、航天碳基复合材料等上游龙头。国家级星座批量投产，卫星单星元器件用量稳定增长，叠加国产化替代硬性要求，航天特种芯片、微波器件长期海外依赖局面加速打破；上游企业航天资质认证周期长达3-5年，客户粘性极强，头部企业订单持续锁定2027年产能，实现量利齐升。（四）适度布局卫星应用与地面终端，均衡持仓长期成长空间作为远期布局，基于手机直连卫星、太空算力、遥感大数据商业化长期前景，小幅增配地面信关站、卫星通信终端、空间数据运营企业。当前应用端尚处商业化初期，短期业绩弹性有限，仅做底仓配置，持续跟踪民用卫星服务落地进度，待商业模式成熟后再提升仓位。总结来看，商业航天作为国家战略核心板块，正处于政策护航、技术破局、订单兑现的黄金拐点，迎来从“题材”到“真成长”的关键跃迁。本产品将深度绑定国家航天强国战略，精选产业链核心资产，把握空天产业爆发红利。国家级星座组网驱动爆发式订单，2026年全年发射次数将破百次，商业发射占比超60%，入轨航天器突破1000颗，产业规模同比增长超35%，进入高速增长期。管理人看好商业航天在通信、遥感、导航等领域的长期应用潜力，将持续跟踪技术进展与商业化节奏，努力为投资人布局未来。

延续一季度全球能源转型主线，美伊地缘冲突持续扰动原油供给，国际油价中枢维持高位震荡，高油价持续放大新能源车、储能相对燃油体系的经济性，全球电动化需求逻辑进一步强化。叠加二季度国内《矿产资源法实施条例》落地，锂正式划入国家级战略性矿产，行业开采、审批、监管全面收紧，重塑上游资源长期供给格局。（一）供给端：多重扰动持续收紧，二季度为全年供需最紧张窗口国内供给刚性收缩。江西锂云母主产区矿山集中进入换证停产周期，二季度国内云母锂有效供给大幅缩水；盐湖企业同步迎来设备检修、电力改造阶段性减产，本土锂原料增量不及预期。国内锂矿开采实施总量管控，新增矿权审批门槛大幅抬升，低端无序产能出清加速，行业长期供给弹性收窄。海外供给释放滞后。全球资源保护主义持续升温，津巴布韦锂矿出口配额严格限制，货物运输周期拉长，二季度到港量大幅低于预期；澳洲锂矿受柴油储备不足、矿山火灾、复产爬坡缓慢制约，新增精矿供给集中延后至三季度；南美盐湖扩产进度平稳但增量有限，无法对冲国内原料缺口。库存低位运行。经过连续一年去库，全产业链上下游总库存降至历史低位，库存天数低于一个月，一旦下游集中补库，现货流通极易出现阶段性紧缺，锂价底部支撑牢固。（二）需求端：储能 + 新能源车双轮驱动，需求增速持续跑赢供给新能源车海外需求爆发。高油价大幅提升电动车用车成本优势，欧洲新能源车渗透率持续上行，国内车企出口延续高增；海外新能源车渗透率仍处低位，类比70年代石油危机下日系小车替代逻辑，本轮高油价将加速海外燃油车向新能源车切换，二季度海外整车、电池订单持续放量。国内乘用车淡季效应被出口对冲，头部电池厂排产环比持续提升。储能跃升为锂需求第一增长引擎。国内独立储能容量电价政策全面落地，风光强制配储、AI算力配套储能、工商业零碳园区多重需求共振，1-5月国内新型储能新增装机同比翻倍；欧洲能源安全诉求推动户储需求持续高增，海外大型光储项目抢装落地，储能订单已锁定至 2027 年，彻底熨平锂电行业传统淡旺季波动，二季度储能电池排产增速显著高于动力电池。需求增速显著高于供给增量。二季度全球锂需求同比增速超60%，供给增速仅40%+，供需紧平衡格局确立，碳酸锂价格中枢抬升，区间维持17-22万元/吨，阶段性高点有望冲击25万元/吨，锂企盈利修复持续兑现。（三）政策长期托底行业周期锂纳入国家战略矿产，从源头限制无序扩产，行业告别过去 “暴涨暴跌” 的极端周期，进入资本开支理性、盈利波动收窄的新阶段；国内储能配套政策持续加码，海外能源安全相关补贴落地，电动化长期确定性进一步夯实。本基金当前阶段整体维持锂矿产业链核心重仓，适度增配储能高景气细分，分四大方向分层布局，动态调整仓位结构：（一）核心底仓：全球低成本锂资源龙头（维持高配置比例）持续坚守行业低谷期现金流、资源禀赋双优的头部矿企，优先选择全球成本曲线左端、高品位自有矿山、产能持续扩张且满足海外优质盐湖/硬岩锂矿自给率高、无大额有息负债、年度产能扩张路径清晰、海外地缘风险可控筛选标准的标的，二季度供给持续收缩、锂价中枢上行阶段该类企业业绩弹性最强，叠加矿产新政下资源稀缺性溢价持续提升，可作为组合稳定压舱石。（二）重点增配：垂直一体化锂盐加工龙头（仓位环比提升）二季度锂原料价格波动加剧，具备“矿山 - 锂盐”全产业链一体化企业可平滑原料成本波动，稳定获取加工技术溢价；同时长协锁料能力保障下游电池厂稳定供货，客户粘性持续增强。受益于下游电池企业二季度集中补库，锂盐加工费同步上行，一体化企业量价齐升，业绩环比改善确定性强；行业集中度持续提升，龙头份额进一步扩张，长期估值修复空间充足。（三）中长期布局：优质锂资源勘探开发企业（小幅加仓）全球锂资源长期供需缺口明确，现有成熟矿山增量有限，具备矿业友好地区区位、已验证高品位资源、清晰投产开发时间表的勘探企业拥有长期期权价值。二季度全球各国加速锂资源勘探布局，资源并购、资产注入预期升温，长期成长价值逐步被市场定价。规避地缘风险高、环评审批停滞、资金链紧张的小型勘探标的，聚焦头部企业旗下优质锂资源项目平台。总结来看， 我们的投资逻辑并非基于对锂价短期涨跌的博弈，而是基于两点长期判断：第一，电气化（汽车+储能）是能源革命的确定性方向，锂作为核心电池材料的中长期需求增长曲线依然陡峭；第二，本轮供给出清后，行业将进入由需求主导、资本开支更为理性的新阶段，盈利波动性有望降低。这与我们投资科技成长股时关注“供需两旺”和“基本面驱动”的理念内核一致。管理人将密切关注储能装机数据、行业库存周期及龙头企业资本开支动向，动态评估持仓，努力为投资人创造回报。

回顾2026年二季度，中东地缘冲突缓解，石油价格逐渐回落到冲突前的水平，宏观风险阶段性解除后，全球主要国家资本市场趋势向上，AI产业链相关的资产进入上行趋势。国内AI大模型快速发展，与海外大模型的差距快速缩小，带动国内对AI数据中心建设的需求。由于美国对出口到我国的GPU设置了严格限制，国内无法正常采购海外性能最好的GPU，因此GPU的国产替代进入加速阶段。国产算力产业链，迎来景气度加速和国产替代率加速的双重趋势，未来的高增速可期。展望2026年三季度，我们认为国产算力方向具有好的投资机会。一方面，头部大模型厂商和云厂商的需求旺盛，国产GPU的性能能满足客户对推理和部分训练场景的需求，国产GPU处于供不应求的卖方市场；另一方面，国产GPU供应链的卡点逐步打通，供应端进入加速释放的阶段，相应的业绩也会随着供应增加而快速增长。基于以上分析，本基金持续关注国产算力链条，把握国产算力的投资机会。

2026年一季度，全球能源转型进程在曲折中稳步推进。美伊冲突持续发酵，推动油气价格上行，需求预期强化进一步打开价格上涨空间。复盘上世纪70年代石油危机历史经验，高油价推动汽车消费向小型化转型，日本小型燃油车渗透率快速提升；而本轮美伊冲突引发的油价抬升背景下，海外新能源汽车渗透率仍处于较低水平，有望迎来新的需求增长空间。此外，户储作为低成本、部署便捷的分布式清洁电力解决方案，有望率先受益于欧洲能源安全保障需求提升及能源转型加速；国内大型储能亦有望受益于相关鼓励政策支持及电力市场波动加剧，维持高增长态势。基于全球资源保护主义趋势强化的背景，前期尼日利亚、津巴布韦等地区已频发锂资源供给扰动；同时，当前澳洲柴油储备处于较低水平，或对锂矿运输造成潜在影响。国内方面，宁德时代复产预期仍不明确，江西云母锂企业面临换证停产窗口，后续锂资源供给下修可能性显著提升。基于对资源周期与新能源产业长期需求的研判，本基金在2026年一季度维持对锂矿板块的重点配置，以捕捉行业周期反转带来的投资机遇，核心操作如下：一、重点配置全球低成本锂资源龙头企业。在行业低谷期，拥有世界级优质锂资源、现金成本处于全球成本曲线左端的企业，展现出极强的抗风险能力。此类企业的产能持续扩张，将在行业需求回暖时转化为显著的盈利弹性。本基金优选治理结构完善、具备明确产能增长路径的龙头标的。二、关注一体化锂盐加工企业。具备从锂资源开采到锂盐加工垂直一体化布局能力的企业，能够有效平滑锂资源价格波动影响，保障原料供应稳定性，同时在加工环节获取持续的技术溢价。在锂行业集中度持续提升的过程中，一体化龙头企业的竞争优势将进一步凸显。三、布局高潜力锂资源勘探公司。从长期发展视角来看，全球锂资源需求将持续增长，现有已知锂资源储量可能面临供给压力。那些位于矿业友好地区、拥有已验证资源禀赋且具备清晰开发路径的锂资源勘探公司，具备长期期权价值，值得重点布局。总结来看，本基金对锂矿板块的投资逻辑，并非基于锂价短期涨跌的博弈，而是基于两点长期判断：第一，电气化（含新能源汽车+储能）是全球能源革命的确定性方向，锂作为核心电池材料，其中长期需求增长曲线依然陡峭；第二，本轮行业供给出清完成后，锂行业将进入由需求主导、资本开支更为理性的新阶段，行业盈利波动性有望降低。这与本基金投资科技成长股时关注“供需两旺”和“基本面驱动”的理念内核保持一致。本基金将密切跟踪储能装机数据、行业库存周期及龙头企业资本开支动向，动态评估持仓结构，努力为投资人创造长期投资回报。

全球低轨卫星互联网建设进入加速落地期，商业航天产业在技术突破、政策支持与资本涌入的多重驱动下，正从主题探索转向规模化、商业化运营的关键阶段。国内方面，以长征系列商业火箭发射常态化、巨型星座组网计划公布为重要标志，商业航天产业链成熟度显著提升；海外方面，SpaceX星链用户数量持续高速增长，其推出的直连手机服务，进一步验证了全球卫星互联网市场的巨大需求及可行商业模式。商业航天作为“空天地一体化”信息网络的核心基础设施，其战略价值与商业价值正获得全球资本的重新评估与认可。基于对商业航天行业长期空间的看好，本基金于2026年一季度维持对商业航天行业的重点配置，核心操作如下：一、减配商业航天整星及平台龙头公司。此类公司承担国家重大航天工程任务，技术积淀深厚，同时积极拓展商业卫星平台及载荷研制业务。随着卫星设计走向模块化、批量化，其规模效应与成本下降曲线清晰，有望成为空间基础设施的核心供应商，基于前期估值体现较为充分，适当进行了减配。二、加配火箭发射与服务公司。可重复使用火箭技术是实现发射成本数量级下降的关键。国内多家民营火箭公司已成功完成多次回收试验，发射报价显著低于国际传统报价，标志着“中国制造”在航天领域的成本优势开始显现。发射服务的降本是整个产业爆发的基石。三、加配上游核心元器件及材料公司。卫星的批量生产与星座组网，对相控阵天线、星载计算机、特种航天材料等上游环节带来确定性的需求放量。具备技术壁垒和先发优势的零部件企业将优先受益于行业贝塔。总结来看，商业航天作为国家战略核心行业，正处于政策护航、技术破局、订单兑现的黄金拐点，迎来从“题材”到“真成长”的关键跃迁。本基金将持续关注国家航天强国战略，精选产业链核心资产，把握空天产业爆发红利。国家级星座组网驱动爆发式订单，2026 年全年发射次数将破百次，商业发射占比超60%，入轨航天器突破1000颗，产业规模同比增长超35%，进入高速增长期。本基金看好商业航天在通信、遥感、导航等领域的长期应用潜力，将持续跟踪技术进展与商业化节奏，努力为投资人布局未来。

本基金于2025年1至3季度配置互联网及AI应用方向。2025年4季度，基于对航天技术平民化、应用商业化趋势的判断，本基金对投资组合进行了战略性调整，开始布局商业航天这一新兴高成长领域。全球低轨卫星互联网建设进入加速落地期，商业航天产业在技术突破、政策支持与资本涌入的多重驱动下，从主题探索转向规模化、商业化运营的关键阶段。国内以长征系列商业火箭发射常态化、巨型星座组网计划公布为标志，产业链成熟度显著提升；海外SpaceX星链用户持续高速增长，并推出直连手机服务，验证了全球卫星互联网市场的巨大需求与可行商业模式。商业航天作为“空天地一体化”信息网络的核心基础设施，其战略与商业价值正获得全球资本的重新评估。本报告期内，本基金核心操作如下：一、加配商业航天整星及平台龙头公司。此类公司承担国家重大航天工程任务，技术积淀深厚，同时积极拓展商业卫星平台及载荷研制业务。随着卫星设计走向模块化、批量化，其规模效应与成本下降曲线清晰，有望成为空间基础设施的核心供应商。二、加配火箭发射与服务公司。可重复使用火箭技术是实现发射成本数量级下降的关键。国内多家民营火箭公司已成功完成多次回收试验，发射报价显著低于国际传统报价，标志着“中国制造”在航天领域的成本优势开始显现。发射服务的降本是整个产业爆发的基石。三、关注上游核心元器件及材料公司。卫星的批量生产与星座组网，对相控阵天线、星载计算机、特种航天材料等上游环节带来确定性的需求放量。具备技术壁垒和先发优势的零部件企业将优先受益于行业增长。总结来看，AI技术的爆发性增长已验证了前沿科技投资的巨大潜力。商业航天作为下一个可能被AI与信息技术深刻改造的万亿级领域，正处在爆发前夜。其逻辑与2025年我们投资AI应用一脉相承：即技术突破驱动成本下降，成本下降激发应用需求，最终形成“制造-发射-应用”的正向循环。

2025年四季度，全球能源转型进程在曲折中坚定推进。尽管电动车销量增速阶段性波动，但储能需求的爆发式增长（尤其是电网级大储与户用储能）成为驱动锂电需求的新引擎。供给端，经历2023-2024年的价格深度调整与行业出清，全球锂资源资本开支大幅放缓，高成本产能持续退出。行业供需格局正在发生深刻变化，锂作为“白色石油”的战略资源属性，其价格中枢和资源企业的盈利稳定性有望在新的供需平衡下得到重塑。基于对资源周期与新能源长期需求的判断，本基金在2025年四季度对投资组合进行战略性调整，重点配置上游关键战略资源——锂矿，以捕捉行业周期反转的机遇。核心操作如下：一、重点配置全球低成本锂资源龙头。在行业低谷期，拥有世界级优质资源、现金成本处于全球曲线左端的企业展现出较强的抗风险能力。其产能的持续扩张将在需求回暖时转化为较大的盈利弹性。本基金优选治理结构优秀、有明确产能增长路径的公司。二、关注一体化锂盐加工企业。具备从资源到锂盐垂直一体化能力的企业，能够更好地平滑资源价格波动，保障原料供应稳定性，并在加工环节获取持续的技术溢价。在行业集中度提升过程中，一体化龙头优势将更加凸显。三、布局高潜力锂资源勘探公司。从更长期看，全球锂资源需求将持续增长，现有已知资源储量可能面临挑战。那些位于矿业友好地区、拥有已验证资源禀赋和清晰开发路径的勘探公司，具备长期期权价值。总结来看，本基金的投资逻辑并非基于对锂价短期涨跌的博弈，而是基于两点长期判断：第一，电气化（汽车+储能）是能源革命的确定性方向，锂作为核心电池材料的中长期需求增长曲线依然陡峭；第二，本轮供给出清后，行业将进入由需求主导、资本开支更为理性的新阶段，盈利波动性有望降低。关注“供需两旺”和“基本面驱动”是本基金的投资理念内核。

在三季度，国内AI领域持续取得进展。8月，Deepseek发布了V3.1基座模型，9月又进一步更新至V3.2版本，增强了长文本处理及前后文联系能力，为V4基座模型的发布做好了铺垫，R2的发布也指日可待。同时，阿里巴巴在二季度的资本支出（Capex）高达380亿元，远超市场预期，这表明国内在算力领域的投入仍在持续加强。在海外，国庆假期期间，OpenAI推出了Sora2以及相应的Sora APP，后者迅速登顶美国App Store榜首。此外，OpenAI还举办了迄今为止规模最大的开发者大会，并推出了简便快捷的Agent开发工具包——AgentKit，这极大地提升了开发的便捷性和用户交互体验。以下是本基金三季度的操作汇报：一、增持港股互联网龙头。我们增加了对港股互联网龙头的配置。这些公司拥有庞大的用户生态基础，其自研模型不断进步，资本开支的持续提升也顺应了AI算力需求的增长。未来，现象级的AI应用有望在这些公司中诞生。二、调整ERP软件服务公司配置。我们对国内ERP软件服务公司的配置进行了调整。这些公司不断提升其市场占有率以及基于云计算的SaaS比率，具备产品优势和AI商业化的潜力。由于各公司的业务进展速度和下游客户需求存在差异，我们相应地调整了配置。三、维持对垂类软件服务公司的投资。我们保持了对垂类软件服务公司的投资。这些公司在其专业领域拥有强大的用户生态基础，AI赋能也更容易在这些垂直领域实现功能落地。从GPT5、Sora2以及OpenAI开发者大会的变化中可以看出，尽管大模型本身的能力尚未实现跨越式发展，但它们都在追求更高的便捷性、用户友好性和开发者友好性。这使得大模型及其衍生的AI应用更具实用性，从C端用户的角度来看，它们变得更加简便、快捷和实用。这将进一步推动AI应用在C端的渗透率提升。本基金持续看好港股互联网龙头和AI应用软件等方向的投资机会，将密切关注相关行业和公司的动态变化，努力为投资人创造良好的回报。

2025年上半年，全球科技行业迎来技术突破与应用爆发的双重驱动，AI技术从实验室加速走向实际应用，成为市场核心主线。国内以DeepSeek、Manus等为代表的AI企业在技术突破（如Agent能力、多模态模型升级）和应用场景拓展（B端AGI产品渗透率提升）上展现显著进展，引发全球投资者对中国科技股的重新评估，外资机构纷纷上调中国科技股评级。从行业数据看，AI大模型的代码生成、高阶推理等功能重要性持续提升，开发者数量快速增长（截至2025年5月，Gemini API开发者超700万，为去年同期5倍），推理需求激增（谷歌AI大模型月度tokens处理量从2月的160万亿增至4月的480万亿），供需两旺格局下，AI应用即将迎来爆发期。基于对AI技术变革与行业趋势的判断，本基金在2025年上半年对投资组合进行了动态调整，核心操作如下：一季度，聚焦AI应用核心方向，加配三大领域：（1）港股互联网龙头：此类公司拥有庞大用户生态与自研模型优势，被视为现象级AI应用的潜在诞生地，一季度通过加配捕捉科技资产定价逻辑重塑机遇；（2）ERP软件服务公司：国内ERP企业市占率与SaaS比率持续提升，产品优势显著且AI商业化潜力突出，符合科技行业基本面积极变化趋势；（3）垂类软件服务公司：垂类方向用户生态壁垒强，AI赋能更易实现功能落地，成为一季度重点配置方向。二季度，在AI应用确定性增强背景下，进一步优化结构：（1）减配港股互联网龙头：尽管其用户生态与自研模型优势延续，但经历一季度估值修复后性价比趋于合理，故适当减配；（2）持有ERP软件服务公司：维持对ERP企业的配置，因其市占率提升、SaaS化进程及AI商业化潜力未改；（3）加配垂类软件服务公司：垂类方向用户壁垒与AI落地能力进一步验证，成为二季度核心加配方向。

2025年春节期间，以DeepSeek为代表的中国AI企业凭借技术突破和创新成果，引发了全球投资者对中国科技股的重新评估。外资机构纷纷上调中国科技股评级，认为中国AI技术的“斯普特尼克时刻”已至。随着AI技术从实验室走向应用，市场对中国科技资产的定价逻辑正在剧变，其全球竞争力也正被重新定义。之后Manus的Agent能力则展现了AI应用未来应用场景的广泛性， B端AGI产品渗透率有望持续提升。2025年，国内外巨头AI军备竞赛仍如火如荼，AI板块进入算力－应用正循环，大模型成本下降及推理能力提升，可以使得AI应用的Agent产品不断出，甚至在不远的将来达到AGI的能力。本基金一季度报告期操作汇报如下：一、加配港股互联网龙头。这类龙头公司拥有庞大的用户生态基础，同时其自研模型不断进步，未来现象级AI应用有希望诞生于这些公司之中。二、加配ERP软件服务公司。国内ERP软件服务公司在不断提升其市占率以及基于上云的SaaS比率，具备产品优势与AI商业化潜力。三、加配垂类软件服务公司。这部分公司在垂类方向同样具有较强壁垒的用户生态基础，AI赋能也更容易在垂类方向实现功能的落地。总结来看，中美贸易战使得内外部环境都面临较大的不确定性，内需消费前期受制于收入预期悲观以及房价下跌，增长动力较为疲软，目前虽然有一定改善，且在一些新消费方向出现了较好的机会，但是考虑到科技行业的基本面积极变化，管理人将在后期将主要投资方向调整到科技行业。管理人看好港股互联网龙头与AI应用软件等方向的投资机会，密切关注行业和公司的变化，努力为投资人创造良好的回报。

2024年一季度A股市场经历了大幅波动，1月份悲观情绪持续蔓延，上证指数一度下跌超9%。随后中央汇金公司扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，持续加大增持力度、扩大增持规模，上证指数逐步收复失地并创出一季度新高。二季度市场延续了一季度的高波动率环境，5月中旬上证指数见顶，在此之后基本呈现单边下跌状态。三季度A股市场在9月中旬前基本呈现单边下跌走势，9月24日央行行长、国家金融监管总局局长、证监会主席在国新办新闻发布会宣布一揽子政策，显示对国内经济、资本市场大力支持的决心；9月26日政治局工作会议召开，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出；要促进房地产市场止跌回稳；要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。这两次重要会议宣布了一揽子政策，从宏观调控的各个方面对下一步促进国内经济发展、提振资本市场做了全面部署，提高了干事热情，投资者信心增强、权益市场强力回升，三季度末上证指数创下年内新高。进入四季度之后，从宏观数据跟踪来看，经济仍然承压，政策密集出台窗口期已过，进入政策效果验证期，能够看到部分数据已逐步呈现底部特征，但市场投资者仍期待更多刺激政策的出台，因此市场走势整体震荡。报告期内，上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%。报告期内，本基金A类份额净值下跌2.30%，C类份额净值下跌2.46%。持仓结构上，本基金配置了互联网、消费品出海以及部分消费品细分龙头，本基金坚持通过自下而上的深入研究挖掘个股的阿尔法机会，同时努力把握行业的贝塔趋势，保持对行业变化的敏感性。

2024年三季度A股市场在9月中旬前基本呈现单边下跌走势，9月24日央行行长、国家金融监管总局局长、证监会主席在国新办新闻发布会宣布一揽子政策，显示对国内经济、资本市场大力支持的决心；9月26日政治局工作会议召开，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出；要促进房地产市场止跌回稳；要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。这两次重要会议宣布了一揽子政策，从宏观调控的各个方面对下一步促进国内经济发展、提振资本市场做了全面部署，提高了干事热情，投资者信心增强、权益市场强力回升，三季度末上证指数创下年内新高。从宏观数据跟踪来看，三季度经济仍然承压，但已逐步呈现底部特征，随着后期各项政策的逐步出台及落地，基本面有望加速走出底部区域。中国9月社会消费品零售总额同比增3.2%，预期增2.3%，前值增2.1%，其中家电项同比增长20.5%，显示出前期“以旧换新”内需刺激政策的拉动作用显著，预期后续消费基本面能够在增量政策和经济回暖的双重带动下逐步改善。当前来看，内需消费目前受制于收入预期悲观以及房价下跌，增长动力仍显疲软，基本面较差是不争的事实，因此需要努力挖掘部分细分增长机会，保持积极的心态同时也需要进一步加强对投资标的的质地要求，目前按照4个方向寻找标的：（1）积极寻找增量市场：适度将目光放在海外市场，部分国内品牌在海外的产品力及品牌力均呈现出较强的国际竞争力；（2）存量市场寻找份额增长：国内品牌的崛起在不断抢占海外品牌在国内的市场份额，国货潮是国牌在产品、品牌、渠道全方位占优的综合体现；（3）寻找格局、需求稳定的细分方向：旅游景区具有一定的资源禀赋优势，线上消费平台承接消费大盘的同时也有持续份额提升的能力；（4）政策推动引导方向：直接的政策落地刺激能够有效带动即期的消费数据。从中长期来看，房价的财富效应和挤出效应中，后者权重将逐步增高，国内消费力水平在未来仍有非常巨大的提升空间，管理人对国内未来的消费市场仍持以乐观的心态。三季度报告期操作汇报如下：（1）加配消费品出海公司。随着海外经济逐步走出底部区域，海外消费品需求也将同步走强，一、二季度的出口高频数据也得到了同步验证。同时国内强劲的供应链能力，使得国内消费品在海外有很强的竞争力，国内品牌的品牌力在海外也逐渐提升。（2）加配家电、汽车等政策刺激引导方向。“以旧换新”政策实际落地效果良好，带动即期家电和汽车的销售数据改善，同时这两个行业自身行业格局良好，龙头公司盈利能力强、增长稳健，股东回报良好。（3）加配消费细分龙头。国内品牌的崛起在不断抢占海外品牌在国内的市场份额，国货潮是国牌在产品、品牌、渠道全方位占优的综合体现。（4）加配互联网消费龙头。美联储进入降息周期之后，对于港股流动性有一定正向改善作用，同时互联网消费公司与消费大盘息息相关，整体消费的回暖能够提振这些公司业绩，同时其本身龙头地位稳定，商业模式优秀，股东回报良好。总结来看，目前各行业仍有内外部的潜在风险，优质标的数量本身也是稀缺的，后续会进一步加强对标的的质地要求，降低对增长的预期。目前A股市场，行业轮动仍然较快，我们会坚守基本面投资的同时，也保持对行业变化的敏感性，做出及时的调节。