林沐尘 - 基金投资策略和运作

今年二季度A股市场极致分化，从五月开始至今，A股只有半导体、通信等行业上涨，其他行业、风格内股票几乎无差别下跌，科技行业从成交额占比、持仓比重等各个维度上看都处在极度亢奋状态。但AI下游其实问题已经日益凸显，包括大厂限制Token使用，数据中心延迟建设等等。因此我们认为后续风格收敛可能性逐渐加大，许多由于流动性被错杀的资产具有较好性价比。小盘风格在这样的行情下也经历了极端的抛售，我们这样的分化已经处于末期，看好后市风格收敛的行情。本基金持仓目前还是以偏小盘为主，展望未来当市场企稳后，小盘的弹性以及量化策略在小盘的超额收益都会有更好表现。

今年二季度A股市场极致分化，从五月开始至今，A股只有半导体、通信等行业上涨，其他行业、风格内股票几乎无差别下跌，科技行业从成交额占比、持仓比重等各个维度上看都处在极度亢奋状态。但AI下游其实问题已经日益凸显，包括大厂限制Token使用，数据中心延迟建设等等。因此我们认为后续风格收敛可能性逐渐加大，许多由于流动性被错杀的资产具有较好性价比。量化类策略在这样极致的市场中也受到较大冲击，但其相对低波动的属性在后续行情中会有较好的表现。展望后市，我们认为目前市场风格分化较大，后续会有风格收敛回归的可能，依旧看好后续量化类产品超额收益修复的行情。本基金持仓目前还是以偏中小盘为主，展望未来当市场风格收敛时，中小盘的弹性以及量化策略在中小盘的超额收益都会有更好表现。

2026年二季度北交所市场整体呈现指数先涨后跌、个股剧烈分化的格局。其中，4月至5月中上旬，受头部公募集体上调北证50指数基金上限及新股赚钱效应驱动，指数出现小幅反弹，但受一季报业绩不及预期及流动性收紧影响，指数震荡回调。5月下旬至6月上旬受地缘冲突影响，市场风险偏好回落，指数再度回落并缩量磨底，随后在双创板块高位调整的背景下，北交所在6月初迎来逆势放量反弹。6月中下旬，指数进入区间震荡，个股分化加剧，硬科技细分赛道领涨，资金偏好逐步向中报业绩预期及优质次新股切换。产品运作方面，报告期内本基金仓位维持在90%左右，策略会相对贴近指数，二季度受科技板块影响，主题行情明显，个股间分化较大，资金集中在个别标的，这种极值风格行情使得策略小幅跑输基准，但长期来看策略整体在市场表现相对稳定时较好，长期来看产品具备超额收益能力。

市场和操作回顾上半年资本市场的叙事与去年下半年有了不小的变化，一是地缘事件又一轮持续冲击能源价格，二是人工智能浪潮助推下，资本开支需求高涨，市场观察到从制造业到上游周期品不少细分行业的涨价潮。从资本市场表现看，年初全球资本市场仍然热衷于流动性宽松下的风险偏好提升叙事，大宗商品与股票市场同涨，3月随着伊朗局势变化，出现了少见的全球股、债、商同涨同跌，二季度开始，美元指数强势，资本市场资金开始淡化货币降息预期，大宗品涨价逻辑被削弱，美债下跌，资金向AI相关标的集中，应该说二季度的市场风格是非常典型的景气投资，强大的财富效应带来了极强的结构性行情。回到国内市场，股票市场资金的头部集中效应同样明显。但国内债券市场并未持续定价全球流动性转紧，信用债从年初开始表现不俗，到二季度行情向着填平利差，寻找收益高地扩展，整体行情延续性明显好于去年，背后原因可能部分在于国内银行间市场流动性的持续宽松为套利者提供了持续配置债券的底气，人民币汇率的强势应该是其中重要的流动性来源。可转债市场在权益市场极强的结构性行情下表现偏弱，只有少数股性标的收益跟随科技股取得良好收益。组合表现方面，本投资组合的权益策略更偏向价值类股票，因此在科技类股票主导行情的二季度内相对收益并不显著。组合通过对债券资产、可转债资产的积极运用，结合对股票资产的仓位控制，相对业绩基准实现了一定的超额收益。展望后市对后市我们有几点想法，第一，从全球角度看，目前可能仍然不是流动性的拐点，事件冲击下的通胀高企终有回落之时，目前还难下进入加息周期的判断；第二，市场本身可能会有波动，但是人工智能引领的本轮投资周期确实创造了实在的投资需求，并且开始影响千行百业，对行业趋势确实要保持敬畏和关注；第三，资金抱团的背面是很多业绩优秀的公司动态估值处于低位，这是市场实现更均衡上涨的良好基础，市场表现的均衡和轮动只会迟到，不会缺席。展望后市，我们看好中国产业升级下的市场估值提升，权益资产仍然是当前的高胜率资产，债券票息打底+股票或可转债提供分散的收益来源有助于做好收益、风险的平衡。本组合的股票部分还将坚持以价值型股票为主的权益策略，以满足投资者对相应策略的投资需求。

固收部分：2026年二季度债市整体震荡走强，收益率整体下行。季度内走势呈现明显阶段性分化，流动性松紧变化、国内基本面、政策调控及外部事件成为核心影响因素。4月市场在资金面超预期宽松、理财及债基配置需求回暖支撑下强势走强，利率曲线完成牛陡向牛平切换，长短端利率普降，月末受政府债供给、资金边际收紧影响小幅调整，信用利差稳步微缩。5月债市先震荡后加速走强，月初通胀担忧、货币政策报告风险提示及中美关系波动对市场扰动有限，4月经济金融数据不及预期成为行情转折点，叠加央行加大逆回购、MLF净投放护航流动性，月末收益率大幅下行，10年期国债收益率创下年内新低。6月市场围绕流动性预期波动，走势先抑后扬，月初央行回笼流动性引发资金收紧、利率震荡上行，中下旬央行加大逆回购投放、超额续作MLF，叠加隔夜逆回购新工具落地，流动性预期修复，债市迎来修复行情。品种层面，二季度信用债整体表现稳健、利差收窄，银行二永债受供给压力影响，中短端表现弱于普信债。截至二季末，10年期国债、10年期国开债收益率较一季度末分别下行8.4BP、16.8BP。固收部分，我们保持仓位和久期的灵活性。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级城投债。另一方面，对于利率债和二级资本债，采用区间震荡的操作思路，为客户赚取资本利得，同时该类品种流动性好，在增强收益的同时也提升了组合流动性，使得产品的安全性提高。权益部分：今年二季度A股市场极致分化，从五月开始至今，A股只有半导体、通信等行业上涨，其他行业、风格内股票几乎无差别下跌，科技行业从成交额占比、持仓比重等各个维度上看都处在极度亢奋状态。但AI下游其实问题已经日益凸显，包括大厂限制Token使用，数据中心延迟建设等等。因此我们认为后续风格收敛可能性逐渐加大，许多由于流动性被错杀的资产具有较好性价比。量化类策略在这样极致的市场中也受到较大冲击，但其相对低波动的属性在后续行情中会有较好的表现。展望后市，我们认为目前市场风格分化较大，后续会有风格收敛回归的可能，依旧看好后续量化类产品超额收益修复的行情。本基金权益部分持仓目前还是以偏中盘为主，展望未来当市场风格收敛时，量化策略会取得更佳的表现。

受科技半导体赛道抱团带来的资金调仓行为，红利指数二季度整体表现疲软，出现明显回撤。但从中长期来看，在国内长期低利率、险资增配权益、长钱加速入市的背景下，红利低波资产以其低 波动 叠加高股息的特质，可提供稳定现金流、对冲系统性风险，具备长期配置价值。此外，以大盘蓝筹为底色的沪深300红利与成长板块走势的相关性较低，能有效分散单一市值风格带来的剧烈波动，持续提供稳健收益。产品运作方面，沪深300红利低波指数主要采取被动跟踪方法进行投资，二季度指数下跌12.30%，产品下跌11.37%，权益仓位基本上维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。

今年二季度A股市场极致分化，从五月开始至今，A股只有半导体、通信等行业上涨，其他行业、风格内股票几乎无差别下跌，科技行业从成交额占比、持仓比重等各个维度上看都处在极度亢奋状态。但AI下游其实问题已经日益凸显，包括大厂限制Token使用，数据中心延迟建设等等。因此我们认为后续风格收敛可能性逐渐加大，许多由于流动性被错杀的资产具有较好性价比。二季度本基金超额收益较弱，量价类因子相对表现较弱，量化类策略在这样极致的市场中也受到较大冲击，但其相对低波动的属性在后续行情中会有较好的表现。本基金策略会相对贴近指数，在指数增强品类中跟踪误差相对较小。量化模型通常在市场相对稳定的时候表现较好，长期来看具有一定超额收益。

今年二季度A股市场极致分化，从五月开始至今，A股只有半导体、通信等行业上涨，其他行业、风格内股票几乎无差别下跌，科技行业从成交额占比、持仓比重等各个维度上看都处在极度亢奋状态。但AI下游其实问题已经日益凸显，包括大厂限制Token使用，数据中心延迟建设等等。因此我们认为后续风格收敛可能性逐渐加大，许多由于流动性被错杀的资产具有较好性价比。量化类策略在这样极致的市场中也受到较大冲击，但其相对低波动的属性在后续行情中会有较好的表现。展望后市，我们认为目前市场风格分化较大，后续会有风格收敛回归的可能，依旧看好后续量化类产品超额收益修复的行情。本基金后续持仓目前还是以中盘为主，展望未来当市场风格收敛时，中盘市值风格的弹性以及回撤控制会有较好性价比。

沪深300红利低波指数主要采取被动跟踪方法进行投资，一季度指数上涨2.87%，产品上涨2.55%，权益仓位基本上维持在94.5%左右，运作上保持了一定程度的稳定，基本完成了对基准的跟踪。受春季行情催化，产品在季度初走势较强，随着3月初中东爆发地缘冲突，油价上行，周期资源与公用事业板块因此受到提振。在此背景下，具备稳定现金分红政策与低波动特性的红利资产在市场风险偏好下行阶段更能抵御不确定性，红利资产由此走出独立上涨行情。展望后市，在全球低利率、长钱加速入市的背景下，红利低波资产以其低β叠加高股息的特质，可持续提供稳健收益。

今年一季度A股市场波动较大行业轮动较快，一、二月市场整体情绪较好，赛道主题类风格有较好的表现，有色、通讯设备、商业航天等轮动上涨。但三月由于外围地缘政治扰动，市场产生波动，前期强势板块有明显回调。小盘风格在1月、2月都有不错表现，3月受市场整体风险偏好下降影响，有所走弱。展望后市，我们认为目前市场风格分化较大，后续会有风格收敛回归的可能，依旧看好后续量化类产品超额收益修复的行情。本基金持仓目前还是以偏中小盘为主，展望未来当市场企稳后，中小盘的弹性以及量化策略在中小盘的超额收益都会有更好表现。

今年一季度A股市场波动较大行业轮动较快，一、二月市场整体情绪较好，赛道主题类风格有较好的表现，有色、通讯设备、商业航天等轮动上涨。但三月由于外围地缘政治扰动，市场产生波动，前期强势板块有明显回调。展望后市，我们认为目前市场风格分化较大，后续会有风格收敛回归的可能，依旧看好后续量化类产品超额收益修复的行情。本基金权益部分持仓目前还是以偏中盘为主，展望未来当市场企稳后，量化策略会取得更佳的表现。2026年一季度，债券市场在政策、资金面和外部事件交织下呈现震荡分化格局。1月市场先抑后扬，受权益市场强势、政府债供给担忧等影响，10年国债收益率一度触及1.9%，后随情绪转暖逐步修复。2月宏观数据低于预期，央行加大流动性投放稳定市场预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率震荡下行。3月市场分化，短端受资金面充裕驱动走强，长端则受地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响承压。从品种表现看，信用债整体好于利率债。期限结构上，中短端品种受益于资金面宽松表现突出，而超长端受供给担忧和滞胀预期压制波动较大。资金面保持相对稳定，为信用利差收窄提供了支撑。总结来看，一季度债市呈现出结构性机会与风险并存的特征，短端和信用品种相对受益，长端则受制于多重不确定性。具体看，10年期国债和国开债收益率在一季度分别下行2BP和5BP，分别至1.82%和1.95%。纯债部分，我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级城投债。另一方面，对于利率债和二级资本债，采用区间震荡的操作思路，为客户赚取资本利得，同时该类品种流动性好，在增强收益的同时也提升了组合流动性，使得产品的安全性提高。可转债市场在经历了年初的上涨后，正经历一轮显著的震荡调整与估值压缩，市场情绪目前转向谨慎，处于“回吐收益”与“寻找底部”的交织阶段。当前市场的调整并非单纯由正股下跌引起，更多是多重压力共振的结果：1月及二月上半月伴随正股上涨带来的转债估值快速拔高至历史极值分位；一季度增量资金既有畏高情绪又有追涨需求，止盈意向较高；外部地缘政治对风险资产偏好与流动性影响。展望后市，尽管美伊以冲突持对全球风偏构成压制，但国内政策稳健，权益市场仍韧性十足，从配置角度看，转债已迎来阶段性布局良机。截止季度末，获利盘压力已充分释放，筹码指标降至历史低位，下行空间有限。中期维度下，受益于“慢牛”逻辑未变及债市“资产荒”延续，固收+资金对转债的需求依然刚性。加之再融资新规对供给的冲击存在滞后性，供需错配格局短期难改，仍具备较强的长期布局价值。操作方面，由于一季度转债整体波动较为剧烈，仓位上整体偏低于既定中枢；同时转债投资延续前期思路，防御与进攻仓位兼具，大盘均衡类转债筑底，通过不同策略选择偏股类转债增厚收益；行业轮动方面本季度侧重于电力向下游、化工、新能源替代等行业的配置。

今年一季度A股市场波动较大行业轮动较快，一、二月市场整体情绪较好，赛道主题类风格有较好的表现，有色、通讯设备、商业航天等轮动上涨。但三月由于外围地缘政治扰动，市场产生波动，前期强势板块有明显回调。受市场风格影响，中证A500指数相对较弱。一季度本基金超额收益约1.8%。量价类因子相对表现较弱，基本面因子较强。本基金策略会相对贴近指数，在指数增强品类中跟踪误差相对较小。量化模型通常在市场相对稳定的时候表现较好，长期来看具有一定超额收益。