沈亚峰 - 基金投资策略和运作

2026年上半年债市整体震荡下行，资金面宽松为行情主线。一季度利率先上后下，年初受超预期经济、金融、通胀数据及美伊局势带来的通胀预期影响利率走高，后续流动性宽松带动中短端利率持续下行，长端利率因经济修复预期扰动整体偏弱；二季度利率延续下行趋势，仅6月上半月受中长期流动性回笼影响出现阶段性回调，下旬隔夜OMO工具落地再度带动利率回落。操作上，年内跟随行情节奏动态调仓，一季度维持中性久期，依托收益率曲线走陡实现超额收益；二季度主动抬升久期、增配长久期品种并压降组合杠杆，在把握下行行情的同时控制波动风险，为组合创造正向超额收益。

2026年上半年债券市场整体走强，一季度利率先快速上行后随流动性宽松回落，中短端利率持续下行，而超预期的经济、金融、通胀数据及美伊地缘通胀预期拖累长端利率表现偏弱，本阶段组合大幅加仓2-3年期政金债，并通过期限套利、个券套利策略获取超额收益；二季度市场整体处于资金宽松驱动的利率下行通道，仅6月上半月受央行回笼中长期流动性影响出现阶段性回调，下旬隔夜OMO工具落地再度带动利率下行，二季度组合维持偏高久期，减持短债、继续加仓2-3年期债券并适度降低组合杠杆，上半年组合通过顺势调整持仓结构与交易策略，整体实现了正向的超额收益。

2026年上半年债券利率整体下行，资金面宽松是贯穿市场的核心主线。一季度利率先上后下，年初受超预期经济、金融、通胀数据及美伊局势带来的通胀预期影响利率快速上行，后续流动性宽松带动中短端利率持续下行，长端利率则受经济增速预期扰动表现偏弱；二季度利率延续下行趋势，仅6月上半月因央行回笼中长期流动性出现阶段性回调，下旬隔夜OMO工具落地再度推动利率回落。一季度组合久期整体保持中性平稳，通过运用期限套利和个券套利策略获得了一部分超额收益。二季度组合持仓结构方面减持2年以内短债并加仓3至7年中期债券，同时降低组合杠杆率，创造了一定超额收益。

2026年上半年国内货币政策稳健偏松、资金面整体充裕，债市整体震荡走强、收益率中枢下行，信用利差持续收窄。一季度海内外经济温和复苏，资金利率稳步下行，债券收益率走出先上后下的震荡走势，曲线呈现牛陡形态；二季度国内经济外需偏强、内需偏弱，央行灵活调控流动性，4月资金利率低位带动债市修复走强，5月依托偏弱基本面与MLF超额投放延续上行，6月市场多空交织、收益率维持低位窄幅震荡。组合配置了短久期高评级信用债，适度参与了利率债波段交易，增厚了静态收益。

2026年上半年度债市整体震荡下行，年初至二月，央行持续投放跨节流动性，"资产荒"延续背景下银行欠配压力突出，主动增持中短端利率债，曲线呈现牛陡格局。三月，中东地缘冲突推升国际油价，布油冲高引发输入型通胀担忧，叠加出口和通胀数据超预期，长债利率快速调整上行，市场主线短暂切换至"再通胀交易"。四月以来，美伊局势由"胀"向"滞"演绎，国内居民信贷持续净偿还、实体融资需求走弱，资金面超预期宽松驱动长端利率补涨下行。从供需结构看，上半年利率债净融资规模同比收缩，叠加存款搬家带来的配置增量，"资产荒"逻辑持续强化。值得注意的是，上半年科技股与债券同步上涨，传统股债跷跷板效应弱化，其根源在于科技赛道虹吸资金与内需偏弱利好固收并存的结构分化特征。六月以来，央行通过缩量买断式逆回购和零操作逆回购引导资金利率向政策利率回归，收益率维持窄幅震荡。一季度组合持仓集中在收益率曲线短端，票息收入作为主要收益来源，二季度组合延续稳健运作，适当参与利率债波段交易，以增厚组合收益。

2026年上半年国内货币政策稳健偏松、资金面整体充裕，债市整体震荡走强、收益率中枢下行，信用利差持续收窄。一季度海内外经济温和复苏，资金利率稳步下行，债券收益率走出先上后下的震荡走势，曲线呈现牛陡形态；二季度国内经济外需偏强、内需偏弱，央行灵活调控流动性，4月资金利率低位带动债市修复走强，5月依托偏弱基本面与MLF超额投放延续上行，6月市场多空交织、收益率维持低位窄幅震荡。组合以中高评级信用债配置为主，积极参与利率债交易，久期围绕市场中性水平波动，保持中低杠杆水平。2026年上半年，美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡封闭，油价飙升推升输入性通胀，美联储由松转鹰，商品等非生息资产明显承压。与此同时，AI产业趋势加速兑现，大模型coding能力与自我迭代突破，头部厂商ARR快速增长，商业化闭环成型，AI成长股在宏观动荡中反而成为高置信度避险资产，资金向AI上游极致集中，并对高股息等稳定价值风格的正股带来压力。产品重点配置于经营状况、现金流情况良好并具备派息能力的公司，上半年加强了对于其中景气向上品种的配置。

2026年上半年债券利率整体下行，资金面宽松是贯穿市场的核心主线。一季度利率先上后下，年初受超预期经济、金融、通胀数据及美伊局势带来的通胀预期影响利率快速上行，后续流动性宽松带动中短端利率持续下行，长端利率则受经济增速预期扰动表现偏弱；二季度利率延续下行趋势，仅6月上半月因央行回笼中长期流动性出现阶段性回调，下旬隔夜OMO工具落地再度推动利率回落。投资操作上，上半年围绕利率下行主线灵活调仓，一季度保持中性久期，重仓2-4年期政金债、轻仓4-5年期政金债，依托曲线走陡赚取超额收益；二季度主动上调久期、减持短债、增配中长久期债券并压降杠杆，在把握行情机会的同时严控波动风险，两个季度均实现正向超额收益。

2026年上半年债市整体震荡下行，资金面宽松为行情主线。一季度利率先上后下，年初受超预期经济、金融、通胀数据及美伊局势带来的通胀预期影响利率走高，后续流动性宽松带动中短端利率持续下行，长端利率因经济修复预期扰动整体偏弱；二季度利率延续下行趋势，仅6月上半月受中长期流动性回笼影响出现阶段性回调，下旬隔夜OMO工具落地再度带动利率回落。一季度组合久期整体保持中性平稳，通过运用期限套利和个券套利策略获得了一部分超额收益。二季度组合持仓结构方面减持2年以内短债并加仓3至7年中期债券，同时降低组合杠杆率，创造了一定超额收益。

2026年一季度，宏观经济呈现总量复苏增长，结构有所分化的特征。央行继续保持“适度宽松”的政策基调，通过公开市场投放大量中期流动性支持实体经济复苏。债券市场受配置行情驱动，除超长债之外，大都缓慢震荡走好。“宽货币+宽财政+稳信用”尤其利好信用类资产。通过同业自律机制，存单发行利率逐步下行，加上资金平稳宽松，配置体验较好。总体上，宽松友好的货币政策在债券市场上得到了充分体现。本季度产品保持稳健的操作，为产品净值提供了持续稳定的增长。

一季度利率总体先上后下，在年初快速上行后，随着流动性宽松，中短端利率持续下行，长端利率受名义经济增速上行预期扰动较多，超预期的经济数据、金融数据、通胀数据和美伊战争引发的未来通胀预期导致长端利率总体偏弱。一季度组合持仓集中于收益率曲线短端，获取了稳定收益。

一季度利率总体先上后下，在年初快速上行后，随着流动性宽松，中短端利率持续下行，长端利率受名义经济增速上行预期扰动较多，超预期的经济数据、金融数据、通胀数据和美伊战争引发的未来通胀预期导致长端利率总体偏弱。一季度组合久期整体保持中性平稳，在持仓期限结构上相对重仓于6.5至7年段政金债，相对轻仓于9至10年段政金债，在收益率曲线整体变陡的过程中获取了明显的超额收益。

一季度利率总体先上后下，在年初快速上行后，随着流动性宽松，中短端利率持续下行，长端利率受名义经济增速上行预期扰动较多，超预期的经济数据、金融数据、通胀数据和美伊战争引发的未来通胀预期导致长端利率总体偏弱。一季度组合对2至3年期政金债进行了大幅加仓，并通过运用期限套利和个券套利策略获得了一部分超额收益。