霍顺朝 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场受到资金面、宏观数据结构性变化等因素影响，呈现先走强后震荡的走势，信用债与利率债相对比较同步。具体如下：4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对于二季度利率债供给放量的担忧升至高位，10年国债收益率在1.81%-1.82%的位置震荡。4月中旬至4月末，地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，央行在税期等关键时间点呵护市场流动性，配置盘顺势入场，短端和中长端收益率同步下行，10年国债收益率一度下行至1.74%。5月初，央行买断式回购大额净回笼，引发市场对于资金的担忧，收益率开始震荡，5月中下旬，陆续公布的金融数据、消费数据、固定资产投资数据偏弱，基本面为债市提供了有利支撑，10年国债收益率一度下行到1.71%附近。6月份资金面有所变化，资金由极度宽松变为相对均衡，资金价格中枢也有所抬升，各期限收益率都有所回调，随后陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具信号提振市场信心，收益率又有所下行。报告期内，本基金积极做好资产配置，寻找性价比更高的资产提升产品收益。

2026年二季度，国内经济运行延续K型分化格局。生产端保持韧性但动能边际放缓，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较4月的4.1%有所回升，但1-5月累计增速5.4%较一季度的6.3%明显回落。内需方面，投资整体承压明显--1-5月全国固定资产投资同比下降4.1%，其中基建投资增速较一季度显著回落至0.6%，制造业投资由正转负至-0.4%，房地产开发投资降幅进一步扩大至16.2%，商品房销售面积和销售额持续下降。消费恢复偏弱，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2022年底以来首次转负。出口在关税扰动下韧性犹存，5月出口同比增长19.4%，但外部不确定性仍在。通胀方面，5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%，输入性通胀压力可控。货币政策维持适度宽松基调，央行操作节奏呈"前松、中收、后放"特征：4月资金面极度宽松，DR001稳定在1.2%-1.3%低位；5月央行买断式逆回购大额净回笼，阶段性回收短期流动性，但通过MLF超额续做投放中长期资金，体现"收短放长"意图；6月陆家嘴论坛上央行宣布创设隔夜逆回购操作工具，将利率走廊区间从[1.2%,1.9%]收窄至[1.15%,1.65%]，并于6月25日MLF加量续做2000亿元、6月29日隔夜逆回购正式落地，释放了明确的流动性呵护信号。报告期内，债券市场整体呈震荡走强态势。4月初超长期特别国债供给担忧一度推升10年期国债收益率至1.81%-1.82%，但中旬起资金面极度宽松叠加"资产荒"逻辑强化，收益率快速修复至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短暂调整，但月中社零转负、社融信贷偏弱等数据强化基本面支撑，叠加MLF恢复加量续做，债市再度走强，10年期国债一度逼近1.70%；6月多头拥挤叠加季末资金收敛，债市转入窄幅震荡，央行创设隔夜逆回购工具并收窄利率走廊至[1.15%,1.65%]后预期趋稳，10年期国债全月在1.70%-1.75%区间反复拉锯。整体来看，利率债方面，政金债表现好于国债，国债各期限下行10BP附近，政金债1-3年期下行约10BP，5-10年期下行约15BP。报告期内，本基金主要配置超长久期利率债，在超长久期利率债策略范围内，根据基本面、政策面、资金面和情绪面等对组合仓位和久期进行了灵活调整。整体来看，二季度组合较好地把握了利率债市场的行情节奏，通过灵活的久期管理和波段操作实现了较好的投资回报。

2026年二季度债券市场受到资金面、宏观数据结构性变化等因素影响，呈现先走强后震荡的走势，信用债与利率债相对比较同步。具体如下：4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对于二季度利率债供给放量的担忧升至高位，10年国债收益率在1.81%-1.82%的位置震荡。4月中旬至4月末，地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，央行在税期等关键时间点呵护市场流动性，配置盘顺势入场，短端和中长端收益率同步下行，10年国债收益率一度下行至1.74%。5月初，央行买断式回购大额净回笼，引发市场对于资金的担忧，收益率开始震荡，5月中下旬，陆续公布的金融数据、消费数据、固定资产投资数据偏弱，基本面为债市提供了有利支撑，10年国债收益率一度下行到1.71%附近。6月份资金面有所变化，资金由极度宽松变为相对均衡，资金价格中枢也有所抬升，各期限收益率都有所回调，随后陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具信号提振市场信心，收益率又有所下行。权益方面，2026 年二季度 A 股结构性分化明显，科创成长领涨，AI 算力、半导体依托产业高景气持续走强；内需地产、消费板块走弱。流动性宽松，海外美伊冲突降温，也进一步使得资金聚焦硬科技，行情由题材转向业绩驱动，市场呈新产业强、传统板块弱的 K 型格局。针对成长行情对红利、价值标的的冲击。5月份我们适当增加小盘股权重，降低红利标的权重。因此较好控制住了回撤，同时也受益部分小盘成长标的行情。针对后市红利、小盘等资产估值处于历史低位，我们并不悲观，小盘价值风格仍然属于A股绝对收益属性较强、长期配置性价比较高资产，我们本阶段需要做好风格均衡，仓位控制，整体上维持中波固收加属性。

2026年二季度，债市收益率整体走出了先下行后震荡、季小幅上行的行情。具体来看，4月资金面极度宽松，理财大额申购基金带动交易盘大举加仓，10Y国债收益率从1.81%附近下行至1.76%，信用债收益率全线下行，利差多数收窄。5月中美元首会晤、美伊冲突缓和，经济数据偏弱，债市延续震荡偏强格局，信用债亦表现偏强，中长端二永债亮眼。6月央行强调资金利率向政策利率回归，流动性边际收敛，10Y国债收益率有所反弹，信用利差小幅走阔，而后市场进入震荡博弈。展望三季度，经济新旧动能分化，货币政策维持适度宽松，但资金面难回极度宽松水平。预计政府债发行节奏略有加速，短端隐含过多宽松预期，关注短端超跌反弹和中等期限债券的机会。信用债利差在历史低位区间震荡，压缩空间有限。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等密切跟踪和预判，加大组合的杠杆和久期水平的摆布，提升收益水平。

2026年二季度债券市场受到资金面、宏观数据结构性变化等因素影响，呈现先走强后震荡的走势，信用债与利率债相对比较同步。具体如下：4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对于二季度利率债供给放量的担忧升至高位，10年国债收益率在1.81%-1.82%的位置震荡。4月中旬至4月末，地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，央行在税期等关键时间点呵护市场流动性，配置盘顺势入场，短端和中长端收益率同步下行，10年国债收益率一度下行至1.74%。5月初，央行买断式回购大额净回笼，引发市场对于资金的担忧，收益率开始震荡，5月中下旬，陆续公布的金融数据、消费数据、固定资产投资数据偏弱，基本面为债市提供了有利支撑，10年国债收益率一度下行到1.71%附近。6月份资金面有所变化，资金由极度宽松变为相对均衡，资金价格中枢也有所抬升，各期限收益率都有所回调，随后陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具信号提振市场信心，收益率又有所下行。二季度权益市场整体呈现指数上涨走势，不过板块内部相对分化，科技板块由于AI资本开支比较大，许多企业订单需求旺盛，利润的确定性相对高，受到更多资金的青睐而涨幅较大，一些板块如消费等表现相对疲弱，一些个股走势较弱。本基金综合比较各类资产的性价比，筛选价值更高的资产进行投资，并动态调整各类资产比例。

2026年二季度债券市场受到资金面、宏观数据结构性变化等因素影响，呈现先走强后震荡的走势，信用债与利率债相对比较同步。具体如下：4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对于二季度利率债供给放量的担忧升至高位，10年国债收益率在1.81%-1.82%的位置震荡。4月中旬至4月末，地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，央行在税期等关键时间点呵护市场流动性，配置盘顺势入场，短端和中长端收益率同步下行，10年国债收益率一度下行至1.74%。5月初，央行买断式回购大额净回笼，引发市场对于资金的担忧，收益率开始震荡，5月中下旬，陆续公布的金融数据、消费数据、固定资产投资数据偏弱，基本面为债市提供了有利支撑，10年国债收益率一度下行到1.71%附近。6月份资金面有所变化，资金由极度宽松变为相对均衡，资金价格中枢也有所抬升，各期限收益率都有所回调，随后陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具信号提振市场信心，收益率又有所下行。本基金采取相对稳健的债券配置策略，在严控信用风险的基础上精选个券，综合分析债券资产的价值，综合考虑产品的流动性与收益率，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期。权益方面，2026 年二季度 A 股结构性分化明显，科创成长领涨，AI 算力、半导体依托产业高景气持续走强；内需地产、消费板块走弱。流动性宽松，海外美伊冲突降温，也进一步使得资金聚焦硬科技，行情由题材转向业绩驱动，市场呈新产业强、传统板块弱的 K 型格局。针对本轮成长极致风格逼空价值、红利、小盘等资产估值处于历史低位。本阶段我们权益风格维持均衡，一方面，我们部分仓位采用股指期货等权益资产保持一定锐度。另一方面，用一定仓位低价转债，使产品控制下行波动，以维持产品固收加属性。

2026年二季度，债市收益率整体走出了先下行后震荡、季末小幅上行的行情。具体来看，4月资金面极度宽松，理财大额申购基金带动交易盘大举加仓，10Y国债收益率从1.81%附近下行至1.76%，信用债收益率全线下行，利差多数收窄。5月中美元首会晤、美伊冲突缓和，经济数据偏弱，债市延续震荡偏强格局，信用债亦表现偏强，中长端二永债亮眼。6月央行强调资金利率向政策利率回归，流动性边际收敛，10Y国债收益率有所反弹，信用利差小幅走阔，而后市场进入震荡博弈。展望三季度，经济新旧动能分化，货币政策维持适度宽松，但央行降准降息概率不高，资金面难回极度宽松水平。预计政府债发行节奏略有加速，短端隐含过多宽松预期，关注短端超跌反弹和中等期限债券的机会。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等密切跟踪和预判，加大组合的杠杆和久期水平的摆布。

2026年二季度，国内经济运行延续K型分化格局。生产端保持韧性但动能边际放缓，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较4月的4.1%有所回升，但1-5月累计增速5.4%较一季度的6.3%明显回落。内需方面，投资整体承压明显--1-5月全国固定资产投资同比下降4.1%，其中基建投资增速较一季度显著回落至0.6%，制造业投资由正转负至-0.4%，房地产开发投资降幅进一步扩大至16.2%，商品房销售面积和销售额持续下降。消费恢复偏弱，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2022年底以来首次转负。出口在关税扰动下韧性犹存，5月出口同比增长19.4%，但外部不确定性仍在。通胀方面，5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%，输入性通胀压力可控。货币政策维持适度宽松基调，央行操作节奏呈"前松、中收、后放"特征：4月资金面极度宽松，DR001稳定在1.2%-1.3%低位；5月央行买断式逆回购大额净回笼，阶段性回收短期流动性，但通过MLF超额续做投放中长期资金，体现"收短放长"意图；6月陆家嘴论坛上央行宣布创设隔夜逆回购操作工具，收窄利率走廊区间，并于6月25日加量续做2000亿元MLF，6月29日隔夜逆回购正式落地，释放了较为明确的流动性呵护信号。报告期内，债券市场整体呈震荡走强态势。4月初超长期特别国债供给担忧一度推升10年期国债收益率至1.81%-1.82%，但中旬起资金面极度宽松叠加"资产荒"逻辑强化，收益率快速修复至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短暂调整，但月中社零转负、社融信贷偏弱等数据强化基本面支撑，叠加MLF恢复加量续做，债市再度走强，10年期国债一度逼近1.70%；6月多头拥挤叠加资金边际收敛，债市转入震荡， 10年期国债全月在1.70%-1.75%区间反复拉锯。整体来看，二季度债券市场走势较好，其中5年期国债收益率下行约12bp至1.43%、10年期国债下行9bp至1.73%、30年国债下行9bp至2.20%。报告期内，本基金主要配置利率债，根据市场变化动态调整组合杠杆和久期水平，并择机进行波段交易。整体来看，报告期内组合净值实现稳健增长。

2026年二季度债券市场受到资金面、宏观数据结构性变化等因素影响，呈现先走强后震荡的走势，信用债与利率债相对比较同步。具体如下：4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对于二季度利率债供给放量的担忧升至高位，10年国债收益率在1.81%-1.82%的位置震荡。4月中旬至4月末，地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，央行在税期等关键时间点呵护市场流动性，配置盘顺势入场，短端和中长端收益率同步下行，10年国债收益率一度下行至1.74%。5月初，央行买断式回购大额净回笼，引发市场对于资金的担忧，收益率开始震荡，5月中下旬，陆续公布的金融数据、消费数据、固定资产投资数据偏弱，基本面为债市提供了有利支撑，10年国债收益率一度下行到1.71%附近。6月份资金面有所变化，资金由极度宽松变为相对均衡，资金价格中枢也有所抬升，各期限收益率都有所回调，随后陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具信号提振市场信心，收益率又有所下行。报告期内，本基金积极优化产品资产结构，寻找价值资产洼地，结合宏观面、政策面、机构行为等积极参与利率债交易，多方式提升产品收益。

2026年二季度，债市收益率整体走出了先下行后震荡、季末小幅上行的行情。具体来看，4月资金面极度宽松，理财大额申购基金带动交易盘大举加仓，10Y国债收益率从1.81%附近下行至1.76%，信用债收益率全线下行，利差多数收窄。5月中美元首会晤、美伊冲突缓和，经济数据偏弱，债市延续震荡偏强格局，信用债亦表现偏强，中长端二永债亮眼。6月央行强调资金利率向政策利率回归，流动性边际收敛，理财预防式赎回，10Y国债收益率有所反弹，信用利差小幅走阔，而后市场进入震荡博弈。展望三季度，经济新旧动能分化，货币政策维持适度宽松，但央行降准降息概率不高，资金面难回极度宽松水平。预计政府债发行节奏略有加速，短端隐含过多宽松预期，关注短端超跌反弹和中等期限债券的机会。信用债利差在历史低位区间震荡，压缩空间有限。外部评级调整事件的影响尚未结束，弱资质券票息防御降低久期，强资质券波段机会仍存。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等密切跟踪和预判，加大组合的杠杆和久期水平的摆布。

2026年二季度债券市场受到资金面、宏观数据结构性变化等因素影响，呈现先走强后震荡的走势，信用债与利率债相对比较同步。具体如下：4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对于二季度利率债供给放量的担忧升至高位，10年国债收益率在1.81%-1.82%的位置震荡。4月中旬至4月末，地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，央行在税期等关键时间点呵护市场流动性，配置盘顺势入场，短端和中长端收益率同步下行，10年国债收益率一度下行至1.74%。5月初，央行买断式回购大额净回笼，引发市场对于资金的担忧，收益率开始震荡，5月中下旬，陆续公布的金融数据、消费数据、固定资产投资数据偏弱，基本面为债市提供了有利支撑，10年国债收益率一度下行到1.71%附近。6月份资金面有所变化，资金由极度宽松变为相对均衡，资金价格中枢也有所抬升，各期限收益率都有所回调，随后陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具信号提振市场信心，收益率又有所下行。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化产品结构，加强市场研判，积极参与利率债、高流动性信用债等交易，多策略提升产品收益和客户持有体验。

2026年二季度债券市场受到资金面、宏观数据结构性变化等因素影响，呈现先走强后震荡的走势，信用债与利率债相对比较同步。具体如下：4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对于二季度利率债供给放量的担忧升至高位，10年国债收益率在1.81%-1.82%的位置震荡。4月中旬至4月末，地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，央行在税期等关键时间点呵护市场流动性，配置盘顺势入场，短端和中长端收益率同步下行，10年国债收益率一度下行至1.74%。5月初，央行买断式回购大额净回笼，引发市场对于资金的担忧，收益率开始震荡，5月中下旬，陆续公布的金融数据、消费数据、固定资产投资数据偏弱，基本面为债市提供了有利支撑，10年国债收益率一度下行到1.71%附近。6月份资金面有所变化，资金由极度宽松变为相对均衡，资金价格中枢也有所抬升，各期限收益率都有所回调，随后陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具信号提振市场信心，收益率又有所下行。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化持仓结构，根据市场判断参与利率债交易，多策略提升产品收益。