王慧 - 基金投资策略和运作

二季度全球资产的价格跟随着几大宏观事件进行：美伊冲突缓和、中美会谈、沃什就任。整体看来，二季度属于风险偏好逐步提升的区间，油价回落，通胀缓解，股票整体上涨，截止到二季度末，万得全A上涨12.8%，标普500上涨14.9%，中证转债上涨3.7%。但是在结构角度，我们看到了极致的分化，一方面，以AI科技为代表的科创指数在二季度披露的季报亮眼，基本面数据扎实，上涨幅度最大，成交量迅速扩大，吸引了不少市场筹码，另一方面，受制于宏观基本面数据仍然在磨底状况，一些顺周期板块下跌幅度较大，季度表现最好的行业为电子，上涨89.9%，表现最差的行业为消费者服务，下跌21.8%，收益差高达112%。在另类资产方面，虽然美伊冲突缓解，但是油价在高位震荡引发了市场对于通胀的担忧，继而对于美联储的政策预期转向加息，美元指数上涨1.3%，重回100，黄金资产季度下跌13.8%。展望未来一个季度，我们需要关注的主要事件是即将披露的二季报，以及美联储政策的变动。整体看来，美国进入中期选举，大概率外围相对稳定，因此市场关注度会重回基本面交易，基本面较好的行业必然会受到关注；分母端角度，油价最高峰已过，美国核心通胀数据大概率下行，私人消费数据有韧性，6月份就业数据没有了世界杯的扰动，大概率放缓，现在的年内加息预期有可能会随着这些宏观数据的披露回摆，总体利好利率敏感性资产，例如权益，黄金。其中黄金资产我们认为已经进入到赔率较高的价格区间，倘若宏观数据走势支持我们的判断，未来黄金会有反弹机会。组合在二季度清盘了黄金资产，权益资产内部在美伊冲突缓和后，加仓了美股和A股的科技板块，整体仓位维持了中性仓位水平。

回顾2026年二季度，全球大类资产呈现“权益强、商品高波动、债券分化”的格局。亚洲与科技成长领跑，美股整体上行，港股及部分新兴市场偏弱。黄金于1月末见顶后震荡下行，最大跌幅达到25%左右。原油受美伊战争局势影响，ICE布油先冲高至110美元/桶以上，5月初见顶后回落35%左右。债券表现分化，中债受益于宽松流动性环境整体偏强，利率债长端收益表现优异，而美债利率中枢有所走高。2026年二季度上证指数上涨5.20%，中债总财富指数上涨1.17%，沪金下跌13.89%，南华商品指数下跌11.99%。主动管理基金总体表现好于被动指数，偏股基金指数上涨19.26%。回顾2季度组合表现，收益率与基准基本持平，其中科技、指增、固收+、纯债等对组合收益贡献较大，微盘、周期、红利则成为拖累。二季度风险资产波动率提升，为控制组合风险敞口，仓位维持在中性水平。本基金将继续发挥FOF产品在大类资产配置上的优势，以期获得相对基准的超额收益，并用多资产、多策略、分散化和适度左侧的操作来降低组合波动，优化持有体验。基金经理将继续保持兢兢业业的态度，希望能够以更稳定的产品、更好的业绩回报投资者的信任。

2026年一季度，市场从年初气势如虹的上涨，在遭遇了委内瑞拉、美伊冲突等一系列海外宏观事件后，风险偏好急速压缩，其中国内股票表现相对坚挺，欧洲与美国下跌较多，商品资产中，黄金因为一致性预期过强，在2月初即开启了下跌通道，季度末仍未修复，而原油相关资产则因为美伊冲突的原因在3月份上涨较多。截止季度末，美元指数上行1.6%，黄金先涨后跌，季度上涨4.7%，标普500下跌4.6%，万得全A下跌1.2%，恒生指数下跌3.3%。组合在年初加仓了风险资产，在美伊冲突开始后则减仓了海外资产，调整了中国相关资产的结构，偏向保守和防御，在商品资产上，整体减仓了贵金属板块。现阶段美伊冲突是核心关注点，决定了后续通胀水平及全球经济走势，如果美伊冲突持续，海峡持续关闭，那么物流受阻，原油价格继续上行，会进一步损伤全球经济增长；如果未来一个季度冲突可以缓和，原油价格下行，则对于通胀则偏向于短期影响，市场会慢慢回到原先的经济发展主线上。相比较去年底，美伊冲突是超出预期的事件，对于大类资产的扰动较大，加剧了市场的不确定性，我们无法预判，只能对于变化做出及时的应对，因此组合会维持多资产配置的策略，并加快调整速度以应对市场变化。

回顾2026年一季度，全球大类资产经历了大幅波动。前两个月基本延续去年的趋势，黄金表现最为亮眼，A股在全球主要股票市场中涨幅居前。美伊冲突爆发后，市场风险偏好回落，油价飙升多方位收紧金融条件，美债收益率曲线上移，高收益债利差走阔，美元走强，股债双杀，黄金下跌。2026年一季度上证指数下跌1.94%，中债总财富指数上涨0.81%，沪金上涨3.41%，南华商品指数上涨16.85%。主动管理基金总体表现与被动指数基本持平，偏股混合基金指数微跌0.91%，债券基金指数上涨0.60%。回顾一季度组合表现，收益率好于基准，其中黄金、纯债、周期行业、小盘策略等对组合收益贡献较大，QDII则成为拖累。一季度风险资产波动率大幅上行，为控制组合波动率，仓位降至中性水平。管理以来组合保持着稳健的风险收益特征，接下来将继续发挥FOF产品在大类资产配置上的优势，以期获得相对基准的超额收益，并且尽量用多资产、多策略分散化和适度左侧的操作来降低组合波动，优化持有体验。基金经理将继续保持兢兢业业的态度，希望能够以更稳定的产品、更好的业绩回报投资者的信任。

2025年全球主要股市普涨，商品中贵金属领涨、能源商品低迷，债市分化，美元走弱、人民币走强。其中，中国股票资产表现亮眼，中债相对较弱。A股结构上，成长好于价值，小盘好于大盘。板块上，创业板和科创板指数表现亮眼，而红利指数则相对较弱。2025年上证指数上涨18.41%，中债总财富指数微涨0.10%，沪金上涨55.77%。主动管理基金表现好于被动指数，偏股混合基金指数上涨33.19%，中证股票基金指数上涨26.96%，债券基金指数上涨1.56%。回顾2025年组合的表现，黄金、科技、转债、微盘等对组合收益贡献较大，纯债、红利则成为拖累。2025年组合总体超配风险资产，在资产配置上给组合收益带来了正贡献。展望2026年，全球流动性有望保持宽松，国内宏观经济有望整体平稳结构亮点突出，无风险利率的降低也将推动居民多渠道寻找收益，股票资产仍有投资机会。不过随着股票指数的上涨，估值也水涨船高，股指的继续上涨对盈利的依赖度提升。随着债券利率的上行，债券资产的赔率有所恢复，但利率仍处于历史较低水平，股债性价比仍然偏向于股票。黄金受益于美联储降息周期和逆全球化的趋势，行情可能还未结束。本基金将继续发挥FOF产品在大类资产配置上的优势，以期获得相对基准的超额收益，并且尽量用多资产、多策略分散化和适度左侧的操作来降低组合波动，优化持有体验。基金经理将继续保持兢兢业业的态度，希望能够以更稳定的产品、更好的业绩回报投资者的信任。

2025年四季度，经历了三季度股票上涨后，在宏观环境相对温和的状态下，股票市场高位震荡，海外围绕着美联储降息预期的反复，以及对AI相关企业债务杠杆问题的担忧也开启了高位震荡的市场行情，美债利率围绕着4%高位震荡，美元指数先上后下，香港市场因美元走强而表现较弱，而商品资产里面的贵金属则表现非常亮眼，延续了三季度的上涨趋势。在四季度，黄金上涨11.7%，而CRB商品指数微跌0.6%，A股中微盘股上涨，而代表大盘的沪深300则微跌0.2%，恒生指数下跌4.6%，标普500上涨2.3%。组合在四季度总体结构变化不大，微降了权益资产的总仓位，结构上降低了一部分成长板块的仓位，组合偏均衡，商品资产变动不大，海外权益则进一步加仓了美股，减仓了其他国家的仓位。从2024年初开始，为了提高持有者体验，并提升净值的平稳性，产品强化了回撤控制机制，并通过多资产多策略对冲的方式优化了投资策略，在组合中增加了商品、海外权益等资产，突出了固收+FOF基金的特色，运行至今，组合基本达到策略的初始目标，未来也会坚持多资产配置的策略运行，利用不同资产之间的低相关性分散风险、控制组合波动，力争在利率下行的时代下为投资人提供多样化的收益来源。展望未来一个季度，属于宏观和微观的真空期，开年的第一季度通常是市场情绪比较高的时候，结合海外美联储仍在降息通道中，海外主要国家均在进行财政刺激，国内政策温和呵护市场，整体均有利于权益资产的表现，但是市场的一致预期过强，极大可能会加大市场的波动，因此结构角度仍需均衡配置，并维持多资产多策略的配置结构对冲风险，同时，如果出现因交易拥挤产生的下跌，反而是加仓的时机。

回顾2025年三季度全球大类资产表现，主要资产中股票和黄金表现较好，债券较弱。在全球股票市场中，A股涨幅居前。A股结构上，成长好于价值，大盘好于小盘，板块上，创业板和科创板指数表现亮眼，而红利指数则相对较弱。美元指数低位震荡，黄金创历史新高，伦敦金突破4000美元/盎司。美债利率震荡下行，而中债利率则震荡上行，中美利差倒挂缩小。三季度上证指数上涨12.73%，中债总财富指数下跌-0.97%，沪金上涨13.95%。主动管理基金总体表现好于被动指数，偏股混合基金指数上涨25.51%，中证股票基金指数上涨23.93%，债券基金指数上涨0.07%。回顾三季度组合表现，黄金、转债、港股、科技等对组合收益贡献较大，纯债基金则成为拖累。三季度组合权益始终保持中性偏多的配置，资产配置上给组合收益带来了正贡献。本基金将继续发挥FOF产品在大类资产配置上的优势，以期获得相对基准的超额收益，并且尽量用多资产、多策略分散化和适度左侧的操作来降低组合波动，优化持有体验。基金经理将继续保持兢兢业业的态度，希望能够以更稳定的产品、更好的业绩回报投资者的信任。

2025年三季度，随着贸易战的逐步缓和，以及各国财政刺激政策的逐步落地，美联储降息预期升高，全球开启risk-on阶段，风险资产表现持续优于避险资产，股票表现最好，商品次之，债券垫底。其中中国资产优于美国资产，A股优于港股，结构上成长优于价值。截止三季度末，A股中代表成长的创业板指表现最佳，收获50.4%的正收益，港股中代表成长的恒生科技收涨21.9%，美股中纳斯达克指数涨幅11.2%，黄金在三季度末结束了持续四个月的震荡，转而继续上涨，三季度收涨14.4%。美元指数三季度底部震荡，相比二季度末略微上涨。组合在三季度加仓了中国资产，结构上逐步降低了红利的仓位，增加了成长板块的仓位，同时在三季度末加仓了商品资产，海外权益总体仓位变动不大，结构角度增加了美国和日本的仓位，降低了欧洲的仓位。展望未来一个季度，历史上四季度因数据披露较少，叠加政策预期，交易博弈的占比会比较高。海外的美联储降息预期或有反复，美元指数也会随着美国衰退论的退坡有反复，需警惕外部条件的原因带来的风险资产波动。

组合从2024年底开始加仓港股，年初加仓了A股的科技板块，叠加组合底仓偏红利和价值，整体配置偏均衡，在其他资产上，组合配置了黄金和海外权益，维持了多元资产配置，其中海外权益分散配置在欧洲股市、美股和日本上，债券久期偏低。

回顾2025年上半年大类资产表现，主要资产中黄金和股票表现较好，债券较弱。资金从美股分流，欧股和港股表现相对更好，A股也表现不俗。A股结构上，过去几年表现较好的红利指数相对较弱，而科技成长则表现亮眼，科技、新消费、创新药板块接力上涨，大盘股表现相对较弱，小微盘则涨幅居前。美元指数趋势下行，回落至近三年较低水平，美债和中债利率则进入震荡期。上半年上证指数上涨2.76%，中债总财富指数上涨0.74%，沪金上涨23.09%。主动管理基金总体表现好于被动指数，偏股混合基金指数上涨7.86%，中证股票基金指数上涨4.17%，债券基金指数上涨0.87%。回顾上半年组合表现，黄金、港股、A股小微盘风格、银行主题、创新药主题对组合收益贡献较大，上半年组合权益始终保持中性或偏多的配置，给组合收益带来了正贡献。

资产价格和风格都体现出一定的周期特征，从历史数据来看，负回报之后往往对应着收益率的上行，风格的轮动也是常态，2025年一季度就体现出轮动的特征。资金从美股分流，欧股和港股表现较优，A股居中，美股则较为落后。A股结构上，过去几年表现较好的红利指数相对较弱，而科技成长则表现亮眼，大盘股表现相对较弱，小微盘则涨幅居前。中债利率转为上行，短端上行幅度更大，利率曲线平坦化。这背后所反映出来一方面是经济增长放缓和结构调整已持续较长时间，政策托底态度明确，下行风险可控，投资者的预期也有所下修，出现向下预期差的概率变小。另一方面是DeepSeek的横空出世，对AI应用的联想瞬间引爆资本市场，恒生科技带动AH科技板块的拉升，期待值不亚于当年的移动互联网浪潮。更重要的是，随着债券利率降至历史低位，今年理财和债基能提供的低风险收益率可能会有所降低，这也是利好于风险资产的低利率环境。今年中国股票资产的波动提升，但风险与机会并存，今年可挖掘的投资机会也有望更多。一季度全球大类资产表现出高波动的特征，主要资产中黄金表现最好，债券次之，股票最弱。与全球相比，中国股票资产更强，债券资产则相对较弱。过去一个季度上证综指微跌-0.5%，沪深300下跌-1.2%，中证2000上涨7.1%，中债总财富指数下跌0.78%，黄金上涨18.9%。主动管理基金表现好于被动指数，中证股票基金指数上涨2.37%，偏股混合基金指数上涨4.65%，债券基金指数下跌-0.12%。一季度黄金和港股对组合收益贡献较大，美股和中债则有所拖累。一季度组合降低了中债久期，减少了海外权益占比，止盈了部分港股和A股科技成长。目前权益占比中性，结构从年初的偏成长调整为均衡，保持黄金和美债的配置。本基金将继续发挥FOF产品在大类资产配置上的优势，以期获得超出基准的投资收益，并且尽量用多资产、多策略分散化和适度左侧的操作来降低组合波动，优化持有体验。基金经理将继续保持兢兢业业的态度，希望能够以更稳定的产品、更好的业绩回报投资者的信任。

一季度，A股市场在年初短暂下跌后，受经济基本面数据的提振以及Deepseek的影响，情绪转向乐观，股票开启了一波反弹，一季度整体上涨1.9%，其中科技成长及小盘表现优于大盘和红利指数，中证2000上涨7.1%。外盘市场中，美股受特朗普关税政策影响，在“衰退担忧”的情绪下开启了下跌，而欧洲市场则因为政府加大财政开支的计划，受到资金青睐，今年也表现良好，资金纷纷从美股撤出转移到欧洲市场中。资产角度，避险资产表现好于风险资产，商品表现最好，债券次之，股票则有所下跌。债券中，受美国国债收益率下行影响，全球债券综合指数上涨2.6%。中债利率走势与美债利率背离，中国相关债券指数先抑后扬，表现较差。股票中，港股市场表现最好，恒生国企上涨17.4%，日本表现垫底，下跌5.6%。美股市场相对偏弱，下跌4.3%。大宗商品中黄金、铜表现最好，分别上涨19.4%、11.6%。美元指数下行3.9%。组合从2024年底开始加仓港股，2月份后加仓A股的科技板块，叠加组合底仓仍然偏红利和价值，一季度组合的波动率和回撤均控制在较低水平，同时也增加了上行收益，致力于给投资人“低波动稳健成长”的持有体验。在其他资产上，组合加仓了黄金，减仓了美股头寸。展望二季度，A股角度，经过了一季度的春季躁动，市场慢慢会从情绪博弈交易转到二季度的基本面交易，所以二季度要尤为关注经济企稳的数据和迹象，如果没有重大的外部事件发生的话，大概率是可以看到的，所以二季度整体看多国内权益，但是考虑到四月份季报披露期间通常会对股票市场产生一定压制作用，所以二季度的股票市场可能是先抑后扬，依据关税谈判节奏而定，港股的稀缺品种标的仍然具备投资价值。其他资产角度，美股走势会极大受特朗普的关税政策影响，美债也可能会因为潜在的通胀压力而在高位震荡，黄金近期的上涨反应了美股投资者的恐慌情绪，尽管长周期角度依旧受益于去美元的长周期逻辑，可能短期会结束过去一个季度流畅上涨的时间段，而进入高波动低收益的阶段。