胡超 - 基金投资策略和运作

一季度港股市场整体呈现大幅波动状态，盈利不确定性在增加。产品策略整体控制仓位，主要配置中期逻辑占优的金融保险、产业趋势相对清晰的科技制造方向和具备价格弹性的资源方向。

该基金为国际(QDII)被动指数型股票基金，成立于2025年7月24日，采用被动式投资策略，紧密跟踪恒生科技指数。在报告期内，恒生科技指数大幅波动，本基金通过复制指数成分股的权重配置，力求实现与基准一致的收益表现。2026年一季度，本基金净值增长-15.83%，同期基准表现-16.76%。

2025年港股市场经历两轮快速上涨，春节后deepseek带来科技资产重估和4月贸易战之后人民币资产重估，在经历前期快速上涨后，三四季度受降息和关税预期反复整体进入调整区间，行业指数表现分化明显，恒生原材料、金融和能源表现相对较好。本基金重视评估竞争格局和产业周期，精选在行业格局和产业趋势上共振的优质个股。策略上保持稳定，基于对行业格局和产业趋势梳理，一二季度重视科技产业趋势积极参与科技板块行情，三四季度就配置进行切换，战略性配置与经济周期和制度建设周期相关性较强的板块，其中战略性看好港股低估值保险板块，同时适当增配出海价值个股和优质龙头公司。

该基金为国际(QDII)被动指数型股票基金，成立于2025年7月24日，采用被动式投资策略，紧密跟踪恒生科技指数（HSTECH.HI）。在报告期内，恒生科技指数大幅波动，本基金通过复制指数成分股的权重配置，力求实现与基准一致的收益表现。2025年，本基金净值增长-5.36%，同期基准表现-4.39%。

该基金为国际(QDII)被动指数型股票基金，成立于2025年7月24日，采用被动式投资策略，紧密跟踪恒生科技指数。在报告期内，恒生科技指数呈现震荡上行态势，本基金通过复制指数成分股的权重配置，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。自成立日至2025年9月30日，本基金净值增长11.64%，基准12.28%。

三季度全球贸易冲突缓和，美联储降息预期升温，投资者风险偏好上升，权益资产反弹，港股整体呈震荡上升态势，科技、原材料、高股息等板块均有阶段性表现。基金总体采取均衡布局，一方面布局国内AI产业大趋势下具备估值盈利双击可能性的科技成长板块；另一方面布局相对低估、具备稳健成长性和高股息特征的公司，并根据市场节奏进行灵活切换。季末逐步提升以保险为代表的价值红利资产配置比例，整体运作较为稳健。

今年上半年港股受益于人工智能产业创新突破和全球流动性宽松，恒生指数保持强劲势头。二季度虽然经历了贸易摩擦的短期冲击，但市场很快得到了修复。我们在一季度获利了结了部分短期空间有限的科技方向，同时加仓了受益于低利率环境和产业催化更为明确的红利资产和创新药。在近期科技股回调过程中，针对人工智能板块中应用层落地确定性较高，且估值横向比较相对低估的产业方向我们选则了择机加仓。

年初以来港股先抑后扬，春节后在国内科技创新带动下港股科技龙头迎来价值重估行情。我们认为目前市场预期风险收益率在本轮行情中有一定程度收敛，期间我们获利了结了部分达到预期收益的科技成长方向仓位，同时对顺周期板块和医药提升了配置仓位。

2024年港股表现前低后高，成长股在三季度重要会议发布后接力红利风格带领恒生指数重返20000点，后续虽有阶段性回落，但相较年初已录得较大幅度反弹。我们虽在国庆后获利了结了部分涨幅较大的个股，但仍受到了板块整体回撤的影响。在市场调整过程中，我们逆市重点布局了行业景气度和产业趋势迭代明显的科技方向；其中我们持续看好人工智能、智能驾驶、消费电子等受益于国内产业升级、政策重点支持和自主可控提升的细分领域。

三季度，港股在短暂调整后强势向上突破，连续突破数关口站稳两万点；市场风险偏好明显回暖。我们认为这一次的行情是由近期密集推出的各项顶层政策所驱动的。从宏观层面的货币与财政政策，到具体的各项金融市场政策，已经指明了一个清晰的方向，即鼓励更多资本参与中国权益资产的估值修复行情。清晰的政策方向驱动包括港股在内的海外中国股票在最近数个交易日内快速反弹，但进一步估值修复的空间仍然较大。目前我们看到港股的风险溢价和股息率仍处于一倍标准差以下，仍显示有较高的安全边际。　　资金面角度，在近期的反弹行情中，港股和中概股市场获得了较明显的国际资金流入。根据境外研究机构的信息，回流资金中相当部分是股票多头资金，且配置方向倾向于估值弹性较大的互联网、消费和医药等成长板块。我们认为在外部流动性宽松和内部宏观政策发力的合力下港股市场作为最大的海外中国股票市场，其基本面质量整体较高。在这一轮修复行情中，我们能够发现更多地估值和基本面双重修复的投资机会。　　操作方面，在整体市场回暖的的背景下，一方面我们将适度提升对风险定价资产中高弹性品种的权重，另一方面继续看好前期估值压制的确定性品种的估值和业绩修复行情。

上半年权益市场分化扩大，市场风格主导下的投资策略在正反馈中不断强化。我们看到了红利股、龙头科技公司和低估值大盘股的抱团在跨市场中的轮动演绎。　　港股方面，交易层面与A股市场的红利风格、美股的科技抱团和通胀交易风格趋同；基本面维度港股消费、地产、医药板块和高频数据有较高相关度，此外医药板块叠加海外流动性、国内政策、地缘风险和中期业绩不确定性等多重因素风险偏好较低。　　操作方面，在整体市场偏弱势的背景下，我们在不确定性中寻找安全边际较高的相对确定性机会，把握和挖掘短期超跌的高景气方向；将更多的精力集中在中长期产业趋势匹配度高的个股和细分赛道。在成长与价值间将胜率和安全边际作为优先指标，我们将对个股和细分行业的风险收益匹配标准更加苛刻。

一季度港股市场先抑后扬，投资者信心在A股低位反弹和国内持续回暖的经济数据中逐步修复。与此同时板块的轮动和市场风格不对称加速演绎。持续上涨的资源品价格带动上游材料和能源板块大幅领跑市场，同时投资人对国内外通胀的担忧也对成长板块较为谨慎，但目前美国降息预期仍维持不变。  近期受到美国“生物安全法案”政策不确定性和对个别公司有针对性的点名，港股医药板块冲击较大。我们认为投资角度需做两手准备，一方面对已出海且迎来销售爬坡期的药企不用过度担心，后续产品适应症的拓展和海外药企授权下的销售确定性高；同时对潜在直接受冲击的公司后续不确定性增大，短期需要回避。  近期香港医药板块走势与美债收益率和海外生物指数走势出现明显背离，我们认为可能与地缘风险和短期受政策影响业绩不确定性上升有关。国内鼓励创新和行业内生发展逻辑并未改变，且国内创新药企无论业绩还是管线的研发已进入快速兑现期。我们看好板块向上的beta机会，和龙头公司的alpha的持续兑现能力。同时我们也将重点关注受益于海外流动性边际变化和国内库存周期拐点的板块和公司。