祝祯哲 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，2026年经济取得开门红，主要体现在外需更强、消费不弱、投资增速明显修复，表现整体好于市场预期，但二季度以来经济有所走弱，经济K型分化显著，消费和投资增速均转负，且投资三大项均深度负增，仅出口增速仍维持高位，经济结构分化。与此同时，PPI和CPI有所回升。预计下半年的经济增长动能将有所放缓，四季度由于低基数经济增速或阶段性回升，全年经济增长将是“前高中低后升”的节奏特征。报告期内，纯债仓位择机调整利率债久期和信用债持仓结构。股票仓位基本平稳，行业配置上依旧更偏好基本面处于景气上升周期、行业供给格局较优，符合当前政策支持方向的优质行业投资机会。转债仓位亦维持平稳，力争在回撤可控条件下实现有效的风险暴露。

宏观经济方面，2026年经济取得开门红，主要体现在外需更强、消费不弱、投资增速明显修复，表现整体好于市场预期，但二季度以来经济有所走弱，经济K型分化显著，消费和投资增速均转负，且投资三大项均深度负增，仅出口增速仍维持高位，经济结构分化。与此同时，PPI和CPI有所回升。预计下半年的经济增长动能将有所放缓，四季度由于低基数经济增速或阶段性回升，全年经济增长将是“前高中低后升”的节奏特征。报告期内，转债仓位维持平稳，行业配置上依旧更偏好基本面处于景气上升周期、行业供给格局较优，符合当前政策支持方向的优质行业投资机会，力争在回撤可控条件下实现有效的风险暴露。

2026年经济取得开门红，外需更强、消费不弱、投资增速明显修复，国内宏观经济运行态势总体平稳向好。社零增速回升至2.8%，投资增速由负转正至1.8%，且投资端内部制造业、基建和地产投资均有所回升，与此同时，PPI和CPI同样有所回升，基于支出法测算，1-2月经济隐含的GDP增速已修复至5%上方，叠加GDP平减指数可能上行，一季度名义GDP增速可能明显回升。后续随着政策的边际效应递减，下半年的增长动能预计将有所放缓，全年经济增长或将是“前高中低后升”的节奏特征。低基数叠加十五五重大项目可能在今年集中开工，或拉动今年广义基建投资增速有所提高，带动投资增速回升至3.4%左右，社零增速或回落至3.5%左右，出口增速则受高基数影响维持5.3%高增速。报告期内，纯债仓位择机调整利率债久期和信用债持仓结构。股票仓位基本平稳，行业配置上依旧更偏好基本面处于景气上升周期、行业供给格局较优，符合当前政策支持方向的优质行业投资机会。转债仓位亦维持平稳，力争在回撤可控条件下实现有效的风险暴露。

2026年经济取得开门红，外需更强、消费不弱、投资增速明显修复，国内宏观经济运行态势总体平稳向好。社零增速回升至2.8%，投资增速有负转正至1.8%，且投资端内部制造业、基建和地产投资均有所回升，与此同时，PPI和CPI同样有所回升，基于支出法测算，1-2月经济隐含的GDP增速已修复至5%上方，叠加GDP平减指数可能上行，一季度名义GDP增速可能明显回升。后续随着政策的边际效应递减，下半年的增长动能预计将有所放缓，全年经济增长将是“前高中低后升”的节奏特征。低基数叠加十五五重大项目可能在今年集中开工，或拉动今年广义基建投资增速或有所提高，带动投资增速回升至3.4%左右，社零增速或回落至3.5%左右，出口增速则受高基数影响维持5.3%高增速。报告期内，转债仓位维持平稳，行业配置上依旧更偏好基本面处于景气上升周期、行业供给格局较优，符合当前政策支持方向的优质行业投资机会，力争在回撤可控条件下实现有效的风险暴露。

2025年经济增速前高后低，一季度经济取得开门红，二季度出口维持高增，带动工增维持高位，但投资从二季度后半段开始走弱，5月开始社零增速也转为下滑，7-8月经济有下滑态势，总需求偏弱进一步体现在投资端，固投增速下滑至转负，9月底支持性政策出台，一定程度上弥补了前期经济快速走低对GDP的拖累。债券收益率全年呈现震荡上行格局。股票市场端，上半年A股市场表现出较为明显的分化特征，一方面各类产业趋势（以创新药等为代表）&小盘题材股热度不断，而以地产为代表的顺周期板块股价表现不佳。下半年A股市场呈现“冲高 ― 盘整 ― 收官连阳”的结构性牛市格局，期间产业逻辑兑现、宏观改善预期与政策催化共振，科技与资源板块双线领涨。报告期内，转债仓位维持平稳，力争在回撤可控条件下实现有效的风险暴露。行业配置上依旧更偏好基本面处于景气上升周期、行业供给格局较优，符合当前政策支持方向的优质行业投资机会。

2025年经济增速前高后低，一季度经济取得开门红，二季度出口维持高增，带动工增维持高位，但投资从二季度后半段开始走弱，5月开始社零增速也转为下滑，7-8月经济有下滑态势，总需求偏弱进一步体现在投资端，固投增速下滑至转负， 9月底支持性政策出台，一定程度上弥补了前期经济快速走低对GDP的拖累。我国宏观经济处于结构转型过程中，2026年是十五五开局之年，要实现经济目标必须政策加码呵护。考虑到十五五开年，2026年一季度开门红仍较为关键，2025年末的“两个5000亿”为代表的财政扩张政策，将在26Q1形成集中的实物工作量，从而推高一季度的经济活动。报告期内，纯债仓位择机调整利率债久期和信用债持仓结构。股票仓位基本平稳，行业配置上依旧更偏好基本面处于景气上升周期、行业供给格局较优，符合当前政策支持方向的优质行业投资机会。转债仓位亦维持平稳，力争在回撤可控条件下实现有效的风险暴露。

二、三季度出口整体韧性较强，宏观经济整体运行在合理象限当中，三季度投资、消费、生产等指标有所回落，开始体现“反内卷”与前期地产新开工项目收缩的滞后影响。四季度经济内需偏弱，外需基数压力大，经济增速可能有所回落，社融同比亦可能回落，仍需政策呵护，关注四季度稳增长政策发力的可能性。同时央行货币政策宽松取向不变，市场对降准降息存在预期差。报告期内，纯债仓位择机调整利率债久期和信用债持仓结构。股票仓位基本平稳，行业配置上依旧更偏好基本面处于景气上升周期、行业供给格局较优，符合当前政策支持方向的优质行业投资机会。转债仓位亦维持平稳，力争在回撤可控条件下实现有效的风险暴露。

二、三季度出口整体韧性较强，宏观经济整体运行在合理象限当中，三季度投资、消费、生产等指标有所回落，开始体现“反内卷”与前期地产新开工项目收缩的滞后影响。四季度经济内需偏弱，外需基数压力大，经济增速可能有所回落，社融同比亦可能回落，仍需政策呵护，关注四季度稳增长政策发力的可能性。同时央行货币政策宽松取向不变，市场对降准降息存在预期差。报告期内，转债仓位维持平稳，行业配置上依旧更偏好基本面处于景气上升周期、行业供给格局较优，符合当前政策支持方向的优质行业投资机会，力争在回撤可控条件下实现有效的风险暴露。

今年上半年国内经济增长平稳，一季度实际GDP同比增长5.4%，与去年四季度持平。工业生产、制造业投资和出口增长亮眼，财政靠前发力带动基建投资表现较强，而去年表现较弱的服务业投资和消费，在“以旧换新”政策的支持下，今年上半年也有所改善。报告期内，股票仓位基本平稳，行业配置上依旧更偏好基本面处于景气上升周期、行业供给格局较优，符合当前政策支持方向的优质行业投资机会。转债仓位亦维持平稳，力争在回撤可控条件下实现有效的风险暴露。

今年上半年国内经济增长平稳，一季度实际GDP同比增长5.4%，与去年四季度持平。工业生产、制造业投资和出口增长亮眼，财政靠前发力带动基建投资表现较强，而去年表现较弱的服务业投资和消费，在“以旧换新”政策的支持下，今年上半年也有所改善。报告期内，纯债仓位择机调整利率债久期和信用债持仓结构。股票仓位基本平稳，行业配置上依旧更偏好基本面处于景气上升周期、行业供给格局较优，符合当前政策支持方向的优质行业投资机会。转债仓位亦维持平稳，力争在回撤可控条件下实现有效的风险暴露。

今年一季度国内经济企稳回升，主要体现前期政策发力的支撑效果。受供给、政策影响更大的工业生产、固定资产投资较强，更内生性的消费在“以旧换新”政策支持下继续改善，外生的出口从高位回落，“抢出口”效应在减弱。二季度需重点关注关税扰动、财政政策效果及内需消费修复的持续性。如果关税对经济的影响显著超预期，则刺激政策进一步加码的可能性会明显提高。关税冲击下，后续权益市场行情依靠国内宏观对冲政策的发力，短期恐慌情绪宣泄后关注可能出现的权益市场“黄金坑”，布局基本面有改善潜力的结构方向。报告期内，纯债仓位择机调整利率债久期和信用债持仓结构。股票仓位基本平稳，行业配置上依旧更偏好基本面处于景气周期底部、行业供给格局较优，符合当前政策支持方向的优质赛道投资机会。转债仓位亦维持平稳，力争在回撤可控条件下实现有效的风险暴露。

今年一季度国内经济企稳回升，主要体现前期政策发力的支撑效果。受供给、政策影响更大的工业生产、固定资产投资较强，更内生性的消费在“以旧换新”政策支持下继续改善，外生的出口从高位回落，“抢出口”效应在减弱。二季度需重点关注关税扰动、财政政策效果及内需消费修复的持续性。如果关税对经济的影响显著超预期，则刺激政策进一步加码的可能性会明显提高。关税冲击下，后续权益市场行情依靠国内宏观对冲政策的发力，短期恐慌情绪宣泄后关注可能出现的权益市场“黄金坑”，布局基本面有改善潜力的结构方向。报告期内，股票仓位基本平稳，行业配置上依旧更偏好基本面处于景气周期底部、行业供给格局较优，符合当前政策支持方向的优质赛道投资机会。转债仓位亦维持平稳，力争在回撤可控条件下实现有效的风险暴露。