孙悦萌 - 基金投资策略和运作

2026年一季度风险资产波动增大，影响最大的事件是美以伊的冲突，使得资本市场对市场的预期快速转向，全球流动性预期也迅速对降息放缓进行定价，风险资产普遍受到流动性的宏观冲击。其中一季度美股整体承压；美债收益率整体上移；A股先扬后抑，波动较2025年四季度有所放大；国内债券收益率曲线趋于平坦,转债资产也跟随权益资产先扬后抑；商品内部则出现了较大的结构切换，黄金、有色等品种1月底前快速走高随后回落，波动显著放大，原油相关品种因地缘冲突快速走高。　　根据本产品合同约定，本年度产品的权益资产中枢小幅下调为68%，产品仍维持较为积极的风险收益特征。2026年一季度，季度初本产品对风险类资产维持高于中枢的配置思路，以价值类标的为底仓，同时积极参与周期资源类标的的机会；进入3月后前期涨幅较高的标的涨幅回吐、管理人研判市场进入风险偏好下行的周期，随后开始逐渐下调风险资产的仓位，并降低了黄金的配置仓位，以控制产品的波动。在固定收益类资产端，通过降低固收+基金的比例收缩战线，替换为纯债类标的，同时对前期涨幅较大的资源类基金进行止盈操作。组合整体回归防御的风格，以应对战争等事件的扰动。　　展望后市，地缘冲突的走势和演进路径较难判断，但通过观察原油的波动率及走势，可以对市场对战争的定价和预期进行跟踪。预计在二季度将迎来较好的风险资产博弈时机，届时若原油资产波动率下行，价格横盘震荡，大概率意味着市场对于地缘冲突的恶化程度已充分定价，市场较大概率迎来反弹的机会。在此之前，计划持仓以均衡及价值类基金为主。在固定收益资产投资方面，国内债券的收益率下行空间有限，回归中短久期为主的票息策略，同时维持组合内对于海外固定收益类资产的配置比例。本产品管理人将密切关注资本市场的变化，进行积极的产品持仓结构调整，力求为持有人带来较好的持有体验。

2026年一季度风险资产波动增大，影响最大的事件是美以伊的冲突，使得资本市场对市场的预期快速转向，全球流动性预期出现扰动，风险资产随着战事发酵普遍收到流动性的宏观冲击。一季度美股整体承压；美债震荡走弱；A股先扬后抑，以红利低波类资产为代表的价值类标的在全季度中表现相对平稳。商品内部则出现了较大的结构切换，黄金、有色等品种1月底前快速走高随后回落，波动显著放大，原油相关品种因地缘冲突快速走高。　　本产品的运作思路是根据产品基准的设置，进行大类资产的配置，力求通过中观维度的战术资产配置调整获取超额收益，在一季度的运作中，组合中配置的红利低波类标的在市场波动放大时起到了较好的稳定器作用；而黄金资产由于交易结构、前期涨幅较大等原因,出现了较明显的波动；美股在风险偏好走低的压制下有所回调，但从VIX指数的走势看，市场并未对较强的负向冲击完全计价。　　固收资产目前配置于三类固收子策略：长久期人民币债基金策略，短久期信用债基金策略和美元债券基金策略，三类策略均为生息资产配置策略，合理搭配可为本组合提供稳健的长期收益。　　展望后市，地缘冲突的走势和演进路径较难判断，但通过观察原油的波动率及走势，可以对市场对战争的定价和预期进行跟踪。预计在二季度将迎来较好的风险资产博弈时机，届时若原油资产波动率下行，价格横盘震荡，大概率意味着市场对于地缘冲突的恶化程度已充分定价，市场较大概率迎来反弹的机会。本产品的管理将坚持以策略基准为锚，阶段通过中观维度的主动管理力争获取超额收益，目标是为持有人带来较好的持有体验。

2026年一季度风险资产波动增大，影响最大的事件是美以伊的冲突，使得资本市场对市场的预期快速转向，全球流动性预期也迅速对降息放缓进行定价，风险资产普遍受到流动性的宏观冲击。其中一季度美股整体承压；美债收益率整体上移；A股先扬后抑，波动较2025年四季度有所放大；国内债券收益率曲线趋于平坦,转债资产也跟随权益资产先扬后抑；商品内部则出现了较大的结构切换，黄金、有色等品种1月底前快速走高随后回落，波动显著放大，原油相关品种因地缘冲突快速走高。　　根据本产品合同约定，本年度产品的权益资产中枢维持50%，产品呈现平衡类配置的收益风险特征。2026年一季度，季度初期本产品对风险类资产维持略高于中枢的配置思路，积极参与周期资源类标的的机会；进入3月后前期涨幅较高的标的涨幅回吐、管理人研判市场进入风险偏好下行的周期，随后开始逐渐下调风险资产的仓位。在固定收益类资产端，通过降低固收+基金的比例收缩战线，同时对前期涨幅较大的资源类基金进行止盈操作，替代以红利价值类标的。此外在市场波动较大的阶段，通过小仓位的ETF交易策略进行博弈。　　展望后市，地缘冲突的走势和演进路径较难判断，但通过观察原油的波动率及走势，可以对市场对战争的定价和预期进行跟踪。预计在二季度将迎来较好的风险资产博弈时机，届时若原油资产波动率下行，价格横盘震荡，大概率意味着市场对于地缘冲突的恶化程度已充分定价，市场较大概率迎来反弹的机会。在固定收益资产投资方面，国内债券的收益率下行空间有限，回归中短久期为主的票息策略，同时维持组合内对于海外固定收益类资产的配置比例。本产品管理人将密切关注资本市场的变化，进行积极的产品持仓结构调整，力求为持有人带来较好的持有体验。

2026年一季度风险资产波动增大，影响最大的事件是美以伊的冲突，使得资本市场对市场的预期快速转向，全球流动性预期也迅速对降息放缓进行定价，风险资产普遍受到流动性的宏观冲击。其中一季度美股整体承压；美债收益率整体上移；A股先扬后抑，波动较2025年四季度有所放大；国内债券收益率整体下行，收益率曲线趋于平坦；商品内部则出现了较大的结构切换，黄金、有色等品种先扬后抑，波动显著放大，原油相关品种因地缘冲突快速走高。　　本产品以境内权益类资产为主，辅以较小比例固定收益和商品类资产。2026年一季度，本产品前期增加了周期资源类标的的配置，随后随着黄金波动率提升，在市场风险偏好的下行过程中，组合进行了中观风格的调整：一是降低了成长和有色类标的的配置，提升了能源类、高股息类标的的配置占比；二是对整体风险资产的仓位进行了小幅下调，商品配置中下调了黄金的配置比例，以此降低组合的波动。三是在固定收益投资方面，降低固收+类标的的占比，替换为纯债类标的。　　展望后市，地缘冲突的走势和演进路径较难判断，但通过观察原油的波动率及走势，可以对市场对战争的定价和预期进行跟踪。预计在二季度将迎来较好的风险资产博弈时机，届时若原油资产波动率下行，价格横盘震荡，大概率意味着市场对于地缘冲突的恶化程度已充分定价，市场较大概率迎来反弹的机会。本产品管理人将密切关注资本市场的变化，进行积极的产品持仓结构调整，力求把握市场的交易机会。

2025年是对资产配置策略较为友好的年份，全年资产波动率相对较低，股、债、黄金等资产均取得了正收益。国内权益市场继2024年后继续收阳，受益于科技突破及流动性宽松等原因，A股市场成长风格领涨；国内债券市场相较于2024年波动加大，全年震荡格局为主，长久期债券有所回调；黄金和贵金属受益于美元信用弱化的叙事、地缘冲突和央行购金驱动，持续走强；美股权益维持AI龙头引领的结构，辅以较稳健的盈利基本面继续上行。对于投资者来说，2025年相较于2024年持有体验有所提升，尤其是权益资产在三季度的低波动上攻走势，对市场风险偏好的提升起到了显著作用。　　从产品管理的角度，本产品延续多元资产配置的管理思路，在风险资产端通过海内外权益、黄金和其他商品标的进行风险和收益的分散。在全年维持了较积极的结构调整频率，但从管理思路上坚持较温和的边际调整，避免进行大开大合的结构切换。这使得产品在全年的表现持有体验相对平稳，但锐度略有欠缺。在固定收益资产的配置上，本年度积极把握了转债资产的机会，并在四季度逐步止盈。在纯债资产的配置上以短久期为主，规避了长久期债券的波动风险。

2025年是对资产配置策略较为友好的年份，全年资产波动率相对较低，股、债、黄金等资产均取得了正收益。国内权益市场继2024年后继续收阳，受益于科技突破及流动性宽松等原因，A股市场成长风格领涨；国内债券市场相较于2024年波动加大，全年震荡格局为主，长久期债券有所回调；黄金和贵金属受益于美元信用弱化的叙事、地缘冲突和央行购金驱动，持续走强；美股权益维持AI龙头引领的结构，辅以较稳健的盈利基本面继续上行。对于投资者来说，2025年相较于2024年持有体验有所提升，尤其是权益资产在三季度的低波动上攻走势，对市场风险偏好的提升起到了显著作用。　　从产品管理的角度，本产品延续多元资产配置的管理思路，在风险资产端通过海内外权益、黄金和其他商品标的进行风险和收益的分散,以养老目标风险产品的长周期投资定位，力求在获取收益的同时兼顾持有体验。自接管后产品维持了较积极的结构调整频率，但在管理思路上坚持较温和的边际调整，避免进行大开大合的结构切换，通过持有一定比例的价值类标的兼顾持有体验。在固定收益资产的配置上，积极把握转债资产的机会，并在四季度逐步止盈。在纯债资产的配置上以短久期为主，以规避长久期债券的波动风险。

2025年是对资产配置策略较为友好的年份，全年资产波动率相对较低，股、债、黄金等资产均取得了正收益。国内权益市场继2024年后继续收阳，受益于科技突破及流动性宽松等原因，A股市场成长风格领涨；国内债券市场相较于2024年波动加大，全年震荡格局为主，长久期债券有所回调；黄金和贵金属受益于美元信用弱化的叙事、地缘冲突和央行购金驱动，持续走强；美股权益维持AI龙头引领的结构，辅以较稳健的盈利基本面继续上行。对于投资者来说，2025年相较于2024年持有体验有所提升，尤其是权益资产在三季度的低波动上攻走势，对市场风险偏好的提振起到了显著作用。　　从产品管理的角度，本产品以境内权益资产为主，辅以多元资产适度平抑风险：在风险资产端通过基金精选、行业轮动等策略力求获取相较于基准的超额收益。产品在全年维持了较积极的结构调整频率，但从管理思路上坚持较温和的边际调整，避免进行大开大合的结构切换，这使得产品在全年的表现持有体验相对平稳，但锐度略有欠缺。固定收益资产在产品中占比不高，全年以配置固收+基金策略为主。

2025年三季度，中美权益资产均有较为亮眼的表现，黄金资产继续走强，固定收益资产呈现震荡走势。海外权益市场方面，围绕着AI的主题投资机会热度不减，相关标的在事件催化的驱动下维持较强的走势。国内权益市场表现亮眼，尤其在8月开启了以双创为代表的趋势上攻，赚钱效应较好；而价值风格的标的表现平淡，市场的结构性分化较为明显。债券市场方面：美债利率在对9月降息的定价背景下震荡下行；国内债市震荡偏弱，主要受到风险偏好的抬升、以及基金行业费率新规预期下基金赎回压力的影响。。大宗商品方面， COMEX金在本季度创出新高，再度成为市场的焦点；工业金属也受到供给端约束等因素的影响有所走强。　　　　管理人在三季度对本产品的持仓结构进行了调整：一是在权益资产端，挑选了锐度较高的成长风格基金对原有持仓进行替换，增加了全市场均衡类风格的标的基金，在原有红利类基金持仓的基础上增加了部分周期资源品种。二是在固定收益资产端，增加了部分绩优“固收+”标的。产品持仓在国别跨度上有所收敛，相对更加聚焦于境内市场。　　　　展望后市，国内权益市场在9月中旬后结束了较为流畅的上行，开始横盘震荡。市场的风格屡次出现阶段切换的迹象，体现为成长价值风格的日度级别切换，以及科技成长内部的高低切。在权益资产已经累积了较大涨幅的背景下，管理人对于高位资产持较为审慎的态度。在四季度应重视成长内部标的的切换机会、周期标的的配置机会以及适当进行风格的平衡。固定收益资产层面，当前国内经济内需修复速度仍偏缓的背景下，债市具有一定支撑；然而在反内卷和稳增长政策逐渐见效的背景下，利率下行空间受到制约；持仓上以中短久期为主。

2025年三季度，中美权益资产均有较为亮眼的表现，黄金资产走强，固定收益资产呈现震荡走势。海外权益市场方面，围绕着AI的主题投资机会热度不减，相关标的在事件催化的驱动下维持较强的走势。国内权益市场表现亮眼，尤其在8月成长风格标的强势上攻，创业板指和科创板指成为领涨主力，市场赚钱效应较好；而价值风格的标的表现平淡，市场的结构性分化较为明显。债券市场方面：美债利率在对9月降息的定价背景下震荡下行；国内债市震荡偏弱，主要受到风险偏好的抬升、以及基金行业费率新规预期下基金赎回压力的影响。大宗商品方面， COMEX金在本季度创出新高，再度成为市场的焦点；工业金属也受到供给端约束等因素的影响有所走强。　　　　三季度在权益资产方面主要进行了如下操作：一是对于持仓风格进行边际调整，降低价值类标的的持仓占比，增加成长类标的。二是在9月美联储降息之际增加了港股资产的配置。三是在9月下旬增加周期类标的，博弈市场的交易型机会。　　　　展望后市，国内权益市场在9月中旬后结束了较为流畅的上行，开始横盘震荡。市场的风格屡次出现阶段切换的迹象，体现为成长价值风格的日度级别切换，以及科技成长内部的高低切。在权益资产已经累积了较大涨幅的背景下，管理人对于高位资产持较为审慎的态度。在四季度应重视成长内部标的的切换机会、周期标的的配置机会以及适当进行风格的平衡。

2025年三季度，中美权益资产均有较为亮眼的表现，黄金资产继续走强，固定收益资产呈现震荡走势。海外权益市场方面，围绕着AI的主题投资机会热度不减，相关标的在事件催化的驱动下维持较强的走势。国内权益市场表现亮眼，尤其在8月成长风格标的强势上攻，创业板指和科创板指成为领涨主力，市场赚钱效应较好；而价值风格的标的表现平淡，市场的结构性分化较为明显。债券市场方面：美债利率在对9月降息的定价背景下震荡下行，国内债市受到风险偏好抬升的影响有所走弱。大宗商品方面， COMEX金在本季度创出新高，再度成为市场的焦点；工业金属也受到供给端约束等因素的影响有所走强。　　　　管理人在三季度对权益资产主要进行了如下操作：一是对于持仓风格进行边际调整，降低价值类标的的持仓占比，增加成长类标的。二是在9月美联储降息之际增加了港股资产的配置。三是在9月下旬增加周期类标的，博弈市场的交易型机会。在固定收益资产方面，三季度中对部分弹性较好的“固收+”标的进行了止盈操作。　　　　展望后市，国内权益市场在9月中旬后结束了较为流畅的上行，开始横盘震荡。市场的风格屡次出现阶段切换的迹象，体现为成长价值风格的日度级别切换，以及科技成长内部的高低切。在权益资产已经累积了较大涨幅的背景下，管理人对于高位资产持较为审慎的态度。在四季度应重视成长内部标的的切换机会、周期标的的配置机会以及适当进行风格的平衡。固定收益资产层面，当前国内经济内需修复速度仍偏缓的背景下，债市具有一定支撑；然而在反内卷和稳增长政策逐渐见效的背景下，利率下行空间受到制约；持仓上以中短久期为主。

2025年上半年，全球资本市场在地缘政治不确定性持续的背景下波动加大，国内资本市场主要聚焦于政策实施显现的验证和主题的演绎。权益市场方面，美股科技标的波动显著加剧，在风险偏好和全球贸易政策变化的影响下先抑后扬。国内A股持续走出修复态势，一季度以AI为主线的主题行情占据主导地位，二季度以银行和小微盘的领涨为主线，带动市场走出贸易政策冲击的阴霾。港股资产表现亮眼，受益于南下资金的流入走出了较为持续的修复行情。债券市场方面：美债利率未能走出趋势行情，维持震荡；国内债券资产相较于去年震荡加剧，叠加其票息收益的下行，国内固定收益资产的持有体验相较于去年有所下降。大宗商品方面，黄金一季度强势上行，一度成为表现最优异的资产；工业金属和能化品种受到全球经济复苏节奏和地缘冲突的影响宽幅震荡。　　本运作期内产品操作如下：权益资产方面，上半年根据市场风格的切换及研究判断对组合持仓进行了积极的调整。一季度风格均衡偏成长，二季度风格略偏价值。本年度整体对港股更为重视，相较于去年增加了该资产的配置。在固收投资方面，基于对于今年债券市场波动加大的判断，组合在久期的选择上偏向保守，以中短久期为主。此外，根据历史经验，在权益市场逐渐走牛的过程中，转债资产的配置价值凸显，在组合中也对其进行了一定程度的配置。在固收+基金的选择上，组合会通过对权益资产的观点边际调整仓位，以调节组合的风险资产暴露。

2025年上半年，全球资本市场在地缘政治不确定性抬升的背景下波动加大，国内资本市场则主要聚焦于政策落地效果显现的验证和主题的演绎。权益市场方面，美股科技标的波动较去年有所提升，在风险偏好和全球贸易政策变化的影响下先抑后扬。国内A股持续走出修复态势，一季度以AI为主线的主题行情占据主导地位，二季度以银行和小微盘的领涨为主线，带动市场走出对贸易政策冲击的担忧。港股资产表现亮眼，在南下资金的持续流入支持下走出了较为持续的修复行情。债券市场方面：美债利率未能走出趋势行情，维持震荡；国内债券资产相较于去年震荡加剧，叠加其票息收益的下行，国内固定收益资产的持有体验相较于去年有了较大的差异。大宗商品方面，黄金一季度强势上行，一度成为表现最优异的资产；工业金属和能化品种受到全球经济复苏节奏的影响宽幅震荡。　　　　运作期内对权益仓位进行了较为积极的交易型调整：一是在地域分布上，一季度增加港股的配置，二季度积极根据市场风格调整港股持仓风格；二是在权益基金的风格方面维持轮动操作，辅以小仓位的行业轮动战术以增厚收益。