江伟轩 - 基金投资策略和运作

本季度，全球风险资产走势分化较为明显。美伊战争下霍尔木兹海峡封锁导致油价大涨，市场对高油价拖累下的经济增长预期较为悲观，港股等主要传统板块的权益市场持续走低。但美、日、韩等国市场在3月底的大幅下跌后强势修复，在美国AI军备竞赛引领的高科技硬件、能源等投资主线下，相关科技板块一路上行。日韩股市屡创新高。债券方面则不容乐观，高油价叠加欧美的高服务性通胀，美日德英债券收益均维持高位。在债券收益上行、流动性收紧和风险资产追逐科技主线的多重因素下，年初作为避险资产大幅上行的黄金也遭受大跌。美元指数反弹，导致多个新兴市场国家汇率走弱，但人民币汇率维持了强势，人民币兑美元汇率进一步上涨在6.8中枢附近。汇率的持续上行给组合业绩造成了一定压力。全球信用债市场尽管受累于美国私募信贷的暴雷风险、科技公司的新发增多及风险情绪趋紧，但风险情绪的托举依然让信用利差保持在较低位置。报告期内，本基金从谨慎投资、步步为营的角度出发，止盈了一些长端利率债品种，大幅降低了组合久期，跟随趋势做多了一部分偏股型风险资产，并添加了黄金作为避险资产，但整体上依然维持了稳健的信用主体持仓。截至2026年6月30日，华夏收益债券（QDII）A基金份额净值为1.4567元，本报告期份额净值增长率为-1.01%；华夏收益债券（QDII）C基金份额净值为1.3826元，本报告期份额净值增长率为-1.11%，同期业绩比较基准增长率为0.69%。

2026年二季度，尽管中东地区冲突一度推升地缘政治风险，全球宏观经济整体仍展现出较强韧性。美国非农就业表现较第一季度进一步改善，就业市场保持稳健。与此同时，在高油价的影响下，主要发达经济体的通胀数据普遍高于市场预期，改变了市场对发达国家央行货币政策路径的预期。本季度最重要的变化来自两方面：一是中东地缘政治风险逐步缓和，二是人工智能（AI）产业叙事进一步强化。地缘政治方面，美国国内对于伊朗战争的支持度持续降低，加之市场始终对冲突长期化的可能性持怀疑态度，导致战争对风险资产的持续冲击相对有限，双方于6月底达成停火协议，市场风险偏好显著修复。与此同时，AI产业进入新一轮加速发展阶段，受主要模型厂商收入和业绩持续超预期推动，市场对于AI基础设施和芯片需求的预期进一步升温。此外，SpaceX于本季度完成IPO，进一步提升了市场对于科技创新主题的关注度。回顾资本市场，战争停火、油价大幅回落和AI产业升级推动了资本市场的快速上行。在二季度期间，美国标普500指数上涨15.2%，纳斯达克科技板块上涨27.7%，MSCI全球指数上涨13.9%，但是MSCI中国指数下跌6.5%，美国10年国债收益率上行15bps到达4.46%，黄金价格下跌15%，布伦特石油期货价格下跌39%。人民币中间价在强美元环境下升值1.5%。 报告期内，组合进行了小幅调整，整体投资仍以ETF基金为主要配置工具。在固定收益投资方面，组合继续降低美国利率债配置比例，以应对利率波动风险；同时适当增加权益资产配置，并降低了对通胀受益板块配置。组合整体风险敞口继续保持均衡。 截至2026年6月30日，华夏海外聚享混合发起式（QDII）A基金份额净值为1.6860元，本报告期份额净值增长率为1.01%；华夏海外聚享混合发起式（QDII）C基金份额净值为1.6337元，本报告期份额净值增长率为0.91%，同期业绩比较基准增长率为3.62%。

本季度，全球风险资产走势分化较为明显。美伊战争下霍尔木兹海峡封锁导致油价大涨，市场对高油价拖累下的经济增长预期较为悲观，港股等主要传统板块的权益市场持续走低。但美、日、韩等国市场在3月底的大幅下跌后强势修复，在美国AI军备竞赛引领的高科技硬件、能源等投资主线下，相关科技板块一路上行。日韩股市屡创新高。债券方面则不容乐观，高油价叠加欧美的高服务性通胀，美日德英债券收益均维持高位。在债券收益上行、流动性收紧和风险资产追逐科技主线的多重因素下，年初作为避险资产大幅上行的黄金也遭受大跌。美元指数反弹，导致多个新兴市场国家汇率走弱，但人民币汇率维持了强势，人民币兑美元汇率进一步上涨在6.8中枢附近。汇率的持续上行给组合业绩造成了一定压力。全球信用债市场尽管受累于美国私募信贷的暴雷风险、科技公司的新发增多及风险情绪趋紧，但风险情绪的托举依然让信用利差保持在较低位置。报告期内，本基金从谨慎投资、步步为营的角度出发，止盈了一些长端利率债品种，大幅降低了组合久期，跟随趋势做多了一部分偏股型风险资产，并添加了黄金作为避险资产，但整体上依然维持了稳健的信用主体持仓。截至2026年6月30日，华夏大中华信用债券（QDII）A基金份额净值为1.0189元，本报告期份额净值增长率为-1.43%；华夏大中华信用债券（QDII）C基金份额净值为1.0116元，本报告期份额净值增长率为-1.55%，同期业绩比较基准增长率为0.00%。

本季度，全球风险资产回调明显，美股、港股等主要权益市场高开低走。开年在市场对经济增长的乐观预期，和全球AI、能源等投资主线的带领下风险资产有所上涨。但2月底美以悍然对伊朗动武导致霍尔木兹海峡封锁。在地缘政治的波动下，油价大涨，风险资产大跌。市场预期后续高油价带来的高通胀会导致主要国家央行加息，进一步造成流动性紧张，在日债、德债、英债收益上行带动下，美债收益也大幅反弹。在债券收益上行和流动性收紧的影响下，原本作为避险资产的黄金也遭受大跌。美元指数大幅反弹。人民币汇率也随之被动贬值，兑美汇率先涨后跌，维持在6.9中枢附近。全球信用债市场由于美国私募信贷的暴雷风险、科技公司的新发增多以及风险情绪趋紧，信用利差小幅走阔。后续随着高油价拖累经济，我们预计信用债利差还会有走阔的空间。报告期内，我们从谨慎投资、步步为营的角度出发，止盈了一些长端利率债品种，大幅降低了组合久期，并跟随趋势做多了一部分风险资产，并增加了黄金作为避险资产。但整体上，我们依然维持了稳健的信用主体持仓。截至2026年3月31日，华夏大中华信用债券（QDII）A基金份额净值为1.0337元，本报告期份额净值增长率为-0.82%；华夏大中华信用债券（QDII）C基金份额净值为1.0275元，本报告期份额净值增长率为-0.94%，同期业绩比较基准增长率为-0.46%。

2026年一季度，全球宏观经济数据保持稳定增长。一季度期间，美国劳工就业指标虽有波动，但还是较2025年底的数据有所好转，从而进一步增加了市场对美国经济的信心。一季度最大的变化是中东的地缘政治。美以伊战争给市场造成了明显冲击。尽管战争的持续时间和对石油等大宗商品的影响维度持续超预期，但市场对中东石油基础设施受到长久损害的担忧有所降低，从而推动市场在3月底开始复苏。回顾一季度的资本市场，美国标普500指数下跌4.6%，MSCI 全球指数下跌3.8%。美国10年国债收益率上行15bps。布伦特石油期货价格上涨95%。报告期内，我们对组合进行了一定调整。组合投资继续以ETF基金为主，减少了个股投资敞口。在基金投资方面，一定幅度减少了美国利率债敞口，调整了部分权益基金持仓，并增加了能够对冲美元贬值的权益基金投资。组合整体风险敞口继续保持均衡。截至2026年3月31日，华夏海外聚享混合发起式（QDII）A基金份额净值为1.6692元，本报告期份额净值增长率为-2.43%；华夏海外聚享混合发起式（QDII）C基金份额净值为1.6190元，本报告期份额净值增长率为-2.53%，同期业绩比较基准增长率为-1.61%。

本季度，全球风险资产回调明显，美股、港股等主要权益市场高开低走。开年在市场对经济增长的乐观预期，和全球AI、能源等投资主线的带领下风险资产有所上涨。但2月底美以悍然对伊朗动武导致霍尔木兹海峡封锁。在地缘政治的波动下，油价大涨，风险资产大跌。市场预期后续高油价带来的高通胀会导致主要国家央行加息，进一步造成流动性紧张，在日债、德债、英债收益上行带动下，美债收益也大幅反弹。在债券收益上行和流动性收紧的影响下，原本作为避险资产的黄金也遭受大跌。美元指数大幅反弹。人民币汇率也随之被动贬值，兑美汇率先涨后跌，维持在6.9中枢附近。全球信用债市场由于美国私募信贷的暴雷风险、科技公司的新发增多以及风险情绪趋紧，信用利差小幅走阔。后续随着高油价拖累经济，我们预计信用债利差还会有走阔的空间。报告期内，我们从谨慎投资、步步为营的角度出发，止盈了一些长端利率债品种，大幅降低了组合久期，并跟随趋势做多了一部分风险资产，并增加了黄金作为避险资产。但整体上，我们依然维持了稳健的信用主体持仓。截至2026年3月31日，华夏收益债券（QDII）A基金份额净值为1.4716元，本报告期份额净值增长率为-2.19%；华夏收益债券（QDII）C基金份额净值为1.3981元，本报告期份额净值增长率为-2.28%，同期业绩比较基准增长率为0.68%。

回首2025年，全球风险资产再次经历了饱受地缘政治冲突而大幅波动的12个月。总体来看，美股等主要权益市场低开高走，但美元受伤最深。4月初美国总统特朗普突然宣布了对全球几乎所有和美国有经济往来的国家大幅加征关税的惩罚政策，引发了投资人因全球性贸易战使全球经济陷入衰退的担忧，以美、日、A股为首的风险资产大跌，美债、黄金等避险资产大涨，但随后特朗普当局态度180度大转弯也让资产走势大幅反弹。全年，伴随着美、以联合对伊朗采取军事行动导致中东冲突升级、美国对委内瑞拉的突然袭击行动、美国和欧盟对于格陵兰归属等地缘冲突显示当前国际社会承平已久的格局正在缓慢倾覆。美国经济读数无惧政治干扰依然维持了较强的韧性。但美联储在加息和降息节奏上的举棋不定也进一步导致投资人对于美国央行独立性的担忧升级。欧美日等发达国家在2025年均面临一定财政担忧，而新兴市场则迎来了不错的发展契机，伴随着基本金属等大宗商品的牛市，美元指数大幅下跌，新兴市场高收益货币表现亮眼。中国风险资产全年表现强势，1季度在deepseek带来的AI话题热度提升、科技、先进制造等亮眼公司的赛道催化下，虽然经历了贸易战导致的大幅波动，但全年依然录得亮眼的回报。中资美元债市场表现亮眼，高收益板块和投资级板块信用利差均持平或收窄。物流、博彩、消费等板块主体也在投资者追捧下纷纷价格上扬。报告期内，我们从谨慎投资、步步为营的角度出发，全年维持了较低的久期，控制住了组合的利率风险，并跟随趋势择机做多了一部分风险资产。但整体上我们依然维持了稳健的信用主体持仓。

回顾4季度，全球经济总体较为稳健，贸易摩擦和地缘政治风险缓和，美联储等主要央行仍处于降息周期，全球资本市场表现较好。以下情况需要关注，一是人工智能资本开支中债务融资比例上升，大型科技企业财务情况边际恶化，同时人工智能的货币化路径还不够清晰，导致高估值的科技板块不时受到市场质疑，对整体市场产生外溢影响；二是全球风险资产总体估值较高，美股和信用债均处于历年来极高估值水平，同时经过今年的大幅上涨，非美股票市场估值也升至历史高位，全球市场中的估值洼地愈加稀少。4季度全球股票市场表现较好，美股上涨2.7%，非美发达国家股指上涨4.7%，新兴市场股指上涨3.9%，港股受到IPO放量和南向资金放缓等不利因素影响下跌4.5%。在美联储持续降息背景下，2年美债收益率下降14个基点，10年美债收益率大致走平。美元指数小幅上涨0.5%，但人民币兑美元明显升值2.2%。报告期内，本基金根据宏观经济和中观产业趋势判断，结合市场变化，对组合持仓作了适度调整。在大类资产配置层面，继续维持股、债、商品的均衡配置，以应对快速变化的市场环境。在债券方面，组合维持中性久期，同时继续战略性超配通胀保值债券和新兴市场债券，低配估值较高的信用债。在权益方面，综合考虑估值、市场风险偏好和宏观周期位置，适度降低了股票敞口。国家和地区层面，维持对于美股、非美发达国家和新兴市场的均衡配置。行业层面，对行业结构作了调整，减持了部分涨幅较大、预期较高的周期性板块，增加了前期滞涨的红利、防御和中盘敞口，组合整体风格更为均衡。在外汇端，本报告期内人民币兑美元明显升值，对本基金人民币份额的表现造成了一定拖累，我们通过增加配置美元贬值受益的资产，如新兴市场债券等，平滑外汇波动对净值的影响。截至2025年12月31日，华夏海外聚享混合发起式（QDII）A基金份额净值为1.7107元，本报告期份额净值增长率为0.16%；华夏海外聚享混合发起式（QDII）C基金份额净值为1.6610元，本报告期份额净值增长率为0.06%，同期业绩比较基准增长率为0.83%。

本季度，全球风险资产总体来看表现不佳，美股等主要权益市场高开低走。因为贸易战的滞后效应，美国经济读数本季度进一步走低。就业市场明显走弱，且随着美国两党在10月因为债务上限的谈判陷入僵局，美国政府再次陷入长时间停摆。长期停摆导致政府支付款项中沉淀了大量资金，进而导致美元流动性趋紧。叠加前期美股涨幅较大的仓位过于集中，获利了结也导致风险资产进一步下探。欧洲和日本的股市相对表现更优。同时日本央行因为通胀高企正式宣布加息，进一步造成流动性紧张，在日债、德债收益上行的带动下，美债收益也有所反弹。日元、欧元的升值也导致美元指数有所下跌，人民币汇率也随之被动升值，兑美汇率一度涨回7.0以内。全球信用债市场由于科技公司的新发增多及风险情绪趋紧，信用利差小幅走阔，但总体来说维持了稳定。报告期内，本基金从谨慎投资、步步为营的角度出发，适时止盈了一些信用债，置换成了利率品种，同时拉长了组合久期，并跟随趋势做多了一部分风险资产。但整体上组合依然维持了稳健的信用主体持仓。截至2025年12月31日，华夏收益债券（QDII）A基金份额净值为1.5046元，本报告期份额净值增长率为-0.54%；华夏收益债券（QDII）C基金份额净值为1.4307元，本报告期份额净值增长率为-0.64%，同期业绩比较基准增长率为0.69%。

截至2025年9月30日，华夏大中华信用债券（QDII）A基金份额净值为1.0689元，本报告期份额净值增长率为1.49%；华夏大中华信用债券（QDII）C基金份额净值为1.0612元，本报告期份额净值增长率为1.37%，同期业绩比较基准增长率为0.04%。本季度，全球风险资产总体来看表现尚佳，美股等主要权益市场低开高走。因为贸易战的滞后效应，美国经济读数本季度开始明显回调。就业市场明显走弱，同时还由于模型调整导致去年的新增就业数大幅下修了近100万人，市场快速对美联储的货币政策重新定价，联储主席鲍威尔也在JACKSON-HOLE的央行行长会议中软化了一直以来鹰派的货币政策态度。另一方面，政治因素继续影响着美国金融市场，美当局对联储票委Lisa Cook的违法指控和免职行为遭到了法院的挑战；另外总统任命的亲信米兰得到了国会任命加入美联储管委会，美联储的独立性进一步遭到市场怀疑，美元指数又有所下跌。全球信用债市场对股市的上扬和基础利率的下行表示欢迎，大量投资人资金继续涌入，信用利差进一步压缩，尤其是亚太美元债市场资产价格纷纷上扬。在报告期内，我们从谨慎投资、步步为营的角度出发，适时止盈了利率债，降低了组合久期，并跟随趋势做多了一部分风险资产，但整体上组合依然维持了稳健的信用主体持仓。

截至2025年9月30日，华夏海外聚享混合发起式（QDII）A基金份额净值为1.7080元，本报告期份额净值增长率为2.21%；华夏海外聚享混合发起式（QDII）C基金份额净值为1.6600元，本报告期份额净值增长率为2.12%，同期业绩比较基准增长率为2.43%。回顾3季度，全球贸易摩擦和地缘政治风险阶段性缓和，美联储重启降息，全球经济较为稳健，全球主要股票市场同步上涨。但同时以下风险需要关注，一是美国经济呈现割裂状态，人工智能和数据中心建设对总需求贡献显著，但消费总体比较疲弱，尤其是中低收入人群在高利率和关税冲击下，呈现一定脆弱性；二是全球风险资产总体估值较高，尤其是美股和信用债均处于历年来极高估值水平，对负面冲击的保护不足。3季度全球股票市场表现较好，美股上涨8.1%左右，非美发达国家股指上涨4.8%左右，新兴市场股指上涨10.7%左右，港股上涨11.5%左右。在美联储重启降息背景下，2年美债收益率下降11个基点，10年美债收益率下降7个基点。美元指数小幅上涨1.1%左右。报告期内，本基金根据宏观经济和中观产业趋势判断，结合市场变化，对组合持仓作了适度调整。在大类资产配置层面，继续维持股、债、商品的均衡配置，应对快速变化的市场环境。在债券方面，在美联储重启降息、美债利率下行后，择机降低了组合久期，同时继续战略性超配通胀保值债券，低配信用债。在权益方面，总体敞口变化不大，通过ETF、基金和个股均衡分散配置全球股票市场，在保持核心头寸锐度的同时，择机进行了一些“高切低”的操作。在行业配置上，继续偏好估值合理、定价能力强、自由现金流充裕、高分红、持仓拥挤度较低的国别、板块和个股，规避格局不清晰、盈利前景不确定、高估值和市场热度过高的板块。在外汇端，组合继续保持无对冲的外汇敞口，但如前所述通过增配非美元资产应对美元贬值，同时维持日元头寸作为风险资产对冲。

截至2025年9月30日，华夏收益债券（QDII）A基金份额净值为1.5127元，本报告期份额净值增长率为1.81%；华夏收益债券（QDII）C基金份额净值为1.4399元，本报告期份额净值增长率为1.71%，同期业绩比较基准增长率为0.69%。本季度，全球风险资产总体来看表现尚佳，美股等主要权益市场低开高走。因为贸易战的滞后效应，美国经济读数本季度开始明显回调。就业市场明显走弱，同时还由于模型调整导致去年的新增就业数大幅下修了近100万人，市场快速对美联储的货币政策重新定价，联储主席鲍威尔也在JACKSON-HOLE的央行行长会议中软化了一直以来鹰派的货币政策态度。另一方面，政治因素继续影响着美国金融市场，美当局对联储票委Lisa Cook的违法指控和免职行为遭到了法院的挑战；另外总统任命的亲信米兰得到了国会任命加入美联储管委会，美联储的独立性进一步遭到市场怀疑，美元指数又有所下跌。全球信用债市场对股市的上扬和基础利率的下行表示欢迎，大量投资人资金继续涌入，信用利差进一步压缩，尤其是亚太美元债市场资产价格纷纷上扬。在报告期内，我们从谨慎投资、步步为营的角度出发，适时止盈了利率债，降低了组合久期，并跟随趋势做多了一部分风险资产，但整体上组合依然维持了稳健的信用主体持仓。