黄晓磊 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国际形势趋于缓和，压制权益市场上行的因素发生变化，市场回到产业趋势投资轨道上，经过4月强势上涨后，5-6月份震荡；从市场表现上看，二季度市场结构变化较大，产业趋势完全主导市场风格，科技板块明显占优；二季度，改革红利配置变化不大，依然聚焦于可控核聚变产业，在产业链上下游寻找进攻机会；作为“十五五”规划的未来产业之一，可控核聚变产业已逐渐由科研走向工程化与产业化初级阶段，未来成长潜力巨大； 展望2026年三季度，预计国内宏观环境和国际形势相对稳定；5-6月份市场整体震荡整固，预计市场下跌空间有限，呈现震荡向上走势；未来更看好行业自身的发展，配置上延续二季度策略。

2026年三季度国内经济将呈现温和修复态势，GDP同比预计回升至4.6%-4.8%，整体呈外需强、内需分化格局，出口依靠新能源车、储能、算力设备等高技术产品维持韧性，新兴市场需求对冲欧美压制；内需端服务消费借暑期、中秋旺季持续高增，汽车家电以旧换新托底商品消费，但房产链疲软拖累大宗可选消费，投资方面高技术制造业为核心支撑，基建平稳发力，地产投资、新开工仍承压仅下行幅度放缓；海外美联储短期维持高利率、油价平稳运行缓解输入通胀压力，物价端CPI受服务拉动温和上行，PPI跌幅持续收窄，整体增长依靠出口与新质生产力产业托底，地产、居民消费信心仍是主要制约因素。中加科技先锋发起式基金重点布局先进封装方向。先进封装行业正处在持续性、高确定性的超级景气周期，行业核心增长动力来自全球AI算力产业爆发带来的刚性增量需求，AI服务器芯片、HBM高带宽存储必须依靠2.5D、CoWoS、FCBGA等高端先进封装技术实现性能落地，下游各大云厂商持续加大资本开支，直接造成全球高端封装产能紧缺，供需缺口维持20%-30%，海外头部大厂订单排产周期长达8至12个月，产品报价持续上调，行业全面进入量价齐升的黄金阶段；进入三季度，叠加AI服务器集中交付的传统旺季，算力芯片封装订单将迎来新一轮放量，进一步巩固行业高景气度，市场规模快速扩张，先进封装产值占封测行业比重已过半，彻底取代传统封装成为行业核心主线。国内层面，大基金三期及各地产业政策持续倾斜扶持先进封装方向，本土头部企业大规模加码扩产高端产线，高端产品营收占比持续提升，工厂稼动率长期维持95%以上高位，规模效应持续摊薄固定成本，各大企业上半年业绩均实现翻倍级高速增长，三季度盈利水平有望继续维持高位，国产替代进程持续提速，打开中长期成长空间。不过高景气之下仍存在制约因素，高端封装核心设备高度依赖海外进口，设备交付周期长、海外管制限制国内扩产提速，叠加技术快速迭代、海外客户订单获取难度较大等不确定性。中加科技先锋选股核心围绕本轮AI驱动的超级景气周期展开，首要筛选具备CoWoS、2.5D、HBM配套、高端FCBGA算力封装产能、高端产品营收占比高的头部企业。

2026年二季度，国际形势趋于缓和，压制权益市场上行的因素发生变化，市场回到产业趋势投资轨道上，经过4月强势上涨后，5-6月份震荡；从市场表现上看，二季度市场结构变化较大，产业趋势完全主导市场风格，科技板块明显占优；二季度，低碳经济配置变化不大，主要聚焦于金属材料领域，在产业链上下游细分领域寻找机会；十五五期间，金属行业将迈向高质量发展的关键转型阶段，为经济增长以及多个战略新兴产业发展提供基础和支撑，细分领域将充分享受下游发展带来的行业红利，未来成长空间巨大；展望2026年三季度，预计国内宏观环境和国际形势相对稳定；5-6月份市场整体震荡，预计市场下跌空间有限，呈现震荡向上走势；随着油价逐渐下行，市场对美联储加息预期逐渐降低，金属行业压制因素缓解，更多由行业自身的供需变化主导行情走势，配置上延续二季度策略，在细分领域寻找进攻机会。

2026年一季度，国际形势突发变数，对权益市场造成巨大冲击，经过1、2月强势上涨后，3月份单边大幅下跌；从市场表现上看，一季度市场结构变化较大，国际形势变化完全主导市场风格，能化板块明显占优。一季度，改革红利配置变化不大，依然聚焦于可控核聚变产业，在产业链上下游寻找进攻机会；作为“十五五”规划的未来产业之一，可控核聚变产业已逐渐由科研走向工程化与产业化初级阶段，未来成长潜力巨大。 展望2026年二季度，预计国内宏观环境相对稳定，国际形势变化相对难判断；3月份市场整体下跌后，预计市场下跌空间有限，呈现震荡向上走势；未来更看好行业自身的发展，淡化宏观形势的复杂变化，配置上延续一季度策略。

2026年一季度，国际形势突发变数，对权益市场造成巨大冲击，经过1、2月强势上涨后，3月份单边大幅下跌；从市场表现上看，一季度市场结构变化较大，国际形势变化完全主导市场风格，能化板块明显占优。一季度，低碳经济配置变化较大，主要聚焦于金属领域，在产业链上下游寻找进攻机会；十五五期间，金属行业将迈向高质量发展的关键转型阶段，为经济增长以及多个战略新兴产业发展提供基础和支撑，细分领域将充分享受下游发展带来的行业红利，未来成长空间巨大。展望2026年二季度，预计国内宏观环境相对稳定，国际形势变化相对难判断；3月份市场整体下跌后，预计市场下跌空间有限，呈现震荡向上走势；未来更看好行业自身的发展与机会，淡化宏观形势的复杂变化，配置上延续一季度策略。

2025年全年本基金取得86.61%的绝对收益，相对排名靠前，为持有人带来了较好的回报。上半年基金经理在关税风波的应对不好导致收益较差，但是下半年通过重仓人工智能海外算力和大宗商品取得了很好的收益因此全年获取了较为丰厚的回报。虽然本基金取得的收益主要在下半年开始体现，但是对于人工智能算力的配置其实在4月末5月初即开始。5月初海外的科技巨头陆续发布了一季报，基金经理观察到几乎所有的科技巨头都上调了全年对于人工智能算力的资本支出计划，并且一些海外算力产业链的供应商在当期业绩超预期的情况下还给出了相对长期的扩产计划和产业指引；但是当时A股市场对于人工智能算力的主流叙事逻辑，还停留在25年2月由于DeepSeek横空出世带来的“东升西落”和“算力过剩”，和海外科技产业链给的一季报完全不匹配。而且人工智能算力的主流个股，在25年5月的截点看其市盈率仅在10倍上下，非常的便宜。因此本基金开始逐步买入相关个股，并且通过持续的跟踪和研究直至重仓该板块，从而取得了较好的回报。

2025年，在国际和国内多种因素影响下，权益市场总体表现很好，先抑后扬，表现出慢牛状态；分季度看，指数和板块表现变化较大，主要板块阶段性均有所表现，科技成长、新消费、创新药、有色化工等呈现轮动状态，整体上科技成长板块更强；改革红利配置上变化较大，在板块轮动上做了尝试；行业选择上，相对均衡，主要为科技成长、新消费、创新药、顺周期等方向，不同阶段，仓位侧重点有所不同；全年力争把握行业轮动机会，获取超额收益且控制回撤。

三季度市场较好，以海外算力和非银为代表的业绩高增板块引领了指数的上涨，指数一度接近4000点大关，本基金也由于对海外算力进行了集中配置取得了较好的收益。展望四季度，海外算力板块基本面依旧强劲，预计海外算力板块公司的业绩能保持较高的增长，本基金会维持较多的配置。其次，8月PPI的降幅开始收窄，预计收窄趋势到年底会持续，会在四季度形成一些顺周期的配置机会，本基金也会酌情参与。

2025年三季度，国际和国内形势相对稳定，流动性宽松，市场风险偏好上行，权益市场单边强势上涨；从市场表现上看，三季度市场结构与二季度有变化，主线更为清晰明确，科技成长成为主线，表现好的板块主要为通信、电子、机器人、传媒等，其他板块基本呈现震荡走势；改革红利配置有一些变化，25年三季度，在仓位和选股上，采取进攻策略；方向选择上，主要为科技成长等方向，在板块选择上会相对均衡；并力争把握行业轮动，抓住市场机会，且努力控制回撤；展望四季度，预计国际关系和国内宏观层面仍有变化，需要紧密跟踪和调整策略；目前，关税扰动逐渐减弱，国内基本面情况将会主要影响市场表现；预计整体市场会延续韧性表现，呈现震荡向上状态，更多体现出结构性以及板块轮动特征，配置上会相对均衡，更多在科技成长板块中寻找进攻性机会。

2025年上半年，在国际和国内多种因素影响下，权益市场波动很大，总体上看中国权益市场表现出较强韧性；一季度春季躁动行情主要受国内宏观情况影响；二季度国际关系变化较快，关税政策剧烈影响着市场，经过季度初恐慌下跌后，迎来一轮上涨行情；从市场表现上看，二季度市场结构与一季度有较大差异，板块轮动较快且波动较大；上半年，科技成长、新消费、红利等主要板块轮动表现，二季度表现较好板块主要有创新药、海外算力产业链、新消费、红利类等方向，整体看科技成长板块更强；改革红利配置有一些变化，25年上半年，在仓位和选股上，采取攻守兼备策略；行业选择上，相对均衡，主要为新消费、科技成长、顺周期、出口等方向；并力争把握行业轮动，抓住市场机会，且努力控制回撤。

2025年上半年本基金取得了2.76%的绝对收益，相对排名较为靠后，整体表现不佳。一季度组合集中配置在公共事业、电网、大宗商品、白电、国产科技链；二季度组合加仓了海外科技链，但是因为受到关税风波的影响，调仓的时机较差对基金净值造成了较大的拖累。2025年一季度基金经理基于对市场的看好，相比过去两年明显增加了对科技板块的配置，主要集中在国产算力硬件上；同时为了维持组合相对均衡的风险收益特征，本基金也维持了对电网、消费、新能源、大宗商品板块的配置。其中科技板块的加大配置对组合形成了明显的收益增厚(截至25年3月30日本基金取得的年内绝对收益为6.68%），也提高了组合的风险收益比（一季度科技股的夏普比率明显高于本基金配置的电网、消费和新能源板块，部分传统意义上稳健的龙头白马公司一季度的夏普收益率甚至为负）。3月末，基金经理观察到市场风险偏好一直在高位，并且科技行业的催化依旧较多（DeepSeek在春节横空出世），减配了大宗商品（尤其是黄金）、白电、汽车、电网的配置，进一步增加了科技和新消费板块的配置，但是随即在4月初遭遇了关税风波，本基金当时较高的风险偏好配置遭受了重创，组合出现了远超同类基金和本基金过去的巨大回撤。关税风波之后，出于对极端事件发生概率大大增加的考虑，基金经理减配了科技板块，大宗商品、消费的配置做防御。但是关税风波在2个星期内基本解决，市场风险偏好触底反弹，减配的科技板块反弹最快，本基金又错过了市场估值修复最快的那一段行情。万幸的是关税风波之后，基金经理基于稳内需的预期切换了部分仓位到新消费、以及4月末观察到海外科技公司财报季对未来人工智能的乐观表述和上调资本支出，所以加大了对海外科技算力链的配置，从而对净值进行了一定回补，使得本基金在半年度的时点上取得了正收益。事后诸葛亮地看，在关税风波后什么都不做、硬抗市场的波动是最好的选择，对组合几乎不会造成任何收益上的影响甚至还略有加强收益，但是站在当时的迷局中又很难做出这样的判断。这是基金经理在在25年上半年中遇到的一个巨大挑战，即如何应对可能的极端风险事件对组合带来的潜在的损失。经过这次风波，基金经理认为要真正意义上实现“均衡配置”，应该准备好例如股指期货这类工具，在需要的时候对组合进行风险对冲，才能真正意义上地形成“均衡组合”。

2025年一季度，中国市场变化显著，经过年初下跌后，迎来一轮上涨行情，中国股票资产估值显著修复；主要原因在于，国内人工智能和机器人等新兴行业发展迅速，科技力量崛起带动市场信心修复；本轮行情以成长股为主，其他行业表现相对较弱；改革红利配置有一些变化，25年一季度，在仓位和选股上，采取进攻策略；行业选择上，选择弹性较大方向进行配置，主要为成长和顺周期等方向；展望二季度，预计海外和国内宏观层面仍有复杂变化，对基本面和市场预期都会产生较大影响，需要紧密跟踪和调整策略；目前，海外关税逐渐落地，国内会有逆周期政策进行对冲；预计整体市场呈现宽幅震荡状态，更多是结构性机会，配置上会更多寻找顺周期和成长方向的机会。