刘禹良 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场在1-2月震荡上行，2月底受到美伊冲突的影响，指数有所回调，但整体风险依然可控。其中，上证指数下跌1.94%，科创50下跌6.54%，中证2000上涨1.22%，沪深300下跌3.89%。石油、煤炭等部分资源品板块和小微盘股表现较好，金融、地产、消费板块整体表现较弱。恒生行业龙头指数基金，其投资的基准指数成分股包含了食品饮料、家用电器、电力设备、公用事业、银行等行业的大盘股，本报告期内整体表现较弱。本基金作为被动式指数基金，将继续按照基金合同约定，遵循指数化被动投资策略，其目的为力争减少本基金净值增长率与业绩比较基准收益率之间的跟踪误差。本报告期内，本基金的跟踪误差主要源于报告期内基金投资者的申购赎回以及新股申购的回报等。

2026年一季度，国际形式突变，一定程度上打破了原本中游制造业持续向好发展的趋势。本基金在2025年年末持有较多的工程机械、矿山机械、AIDC资产，在市场对汇率、全球经济发展以及天然气价格等因素的担忧背景下，承担了一定的回调。但是我们想强调：第一，工程机械、矿山机械从2025年以来进入到全球新的向上周期阶段，我们认为作为一个8-10年的周期类资产，地缘冲突不会改变周期的方向，只会影响短期周期的斜率；第二，我们从俄乌冲突的经验来看，冲突前期可能会造成汇率、结算等波动，带来相关公司1-2个季度的短期业绩影响；但中期来看，地区重建、能源和制造自主可控的需求反而会进一步推动国内中游制造业产品的出口，短期斜率的放缓甚至会带来下一阶段的斜率向上。因此，我们对这类“铲子股”或者说“HALO资产”依旧充满信心，短期回调幅度已经明显大于基本面的短期受损，且中期的确定性进一步提升，本基金在一季度加强了这类资产的配置。另一个层面，在全球对于“油、气、电”等资产如此高度重视的前提下，我们预计国内在新能源领域的相对优势进一步提升。中国拥有相对便宜的新能源电力、优质的新能源产品制造能力叠加稳定的贸易环境，在下一阶段的全球竞争中预计将更占优势。因此，一季度，本基金加强了在出口链相关资产的配置，尤其是在风电、锂电材料、绿色能源、工业气体等领域，我们精选了一批具有较强出口能力的公司，我们相信这些公司的中期成长空间已经进一步打开了。最后，一季度，制造板块里面的一些极致成长资产，如机器人、商业航天等调整较多。我们以3年的中期成长性审视这些资产，不少标的已经具有较强的安全边际和较高的中期预期收益率，一季度，本基金也加大了相关标的的配置。

本基金强调估值、盈利和股价的历史波动率，在此基础上构建投资组合，力求获取相对稳定的收益，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2026年一季度，A股市场受内外部因素作用，波动率有所放大，且风格切换变快。1月初跨年行情延续，市场在商业航天、AI产业等相关热点的带动下，不断创新高，热度和成交额持续放大。1月中下旬市场情绪有所降温，成长板块短暂承压。2月春节后流动性有所改善，资金回流推动股市企稳。3月A股受到美伊冲突的影响，出现持续调整，以银行为代表的防御板块，以光模块为代表的景气板块，和以石油煤炭为代表的资源板块表现较好。整个一季度，中信30个行业下跌的数量多于上涨的数量，市场进一步分化。其中煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业的涨幅较大。综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售、计算机等行业的跌幅居前。小微盘股整体表现强势，大盘核心资产表现较弱。本基金在整个一季度，采用红利＋多策略模式，力图在降低波动率基础上提升收益。今年一季度，由于市场前期估值修复较多，叠加美伊地缘事件扰动，本基金仍以红利低波为主导，后续会持续关注外部事件的影响以及A股自身基本面的变化，适度调整相应的策略配比。

本基金从估值和盈利两个维度优选公司，并考虑个股的历史波动率，通过相对均衡的配置构建投资组合，降低风险并使得收益更加稳健。同时也会通过优化的方式来控制投资组合的波动率以提升夏普比率。本基金在投资流程上注重规则化和纪律化。2026年一季度，A股市场可大致分为三个阶段。第一阶段为1月上旬，A股以商业航天、AI等主题投资板块为主导持续上行，整体成交额和热度不断放大，上证指数创10年新高。第二阶段为1月中下旬至2月底，市场整体偏震荡，春节后增量资金进场，A股开始企稳上行。第三阶段为3月份，美伊冲突爆发并进入到相持阶段，全球股市受到影响，A股受影响调整，以银行为代表的防御板块，以光模块为代表的景气板块，和以石油煤炭为代表的资源板块表现较好。分行业看，其中煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业涨幅居前，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售、计算机等行业跌幅较多。从风格来看，小微盘股的表现较好，而大盘股表现较弱。本基金主要立足于大盘，优选高股息和低波动的个股构建投资组合。一季度整体风格维持稳定。

2025年A股市场整体表现较好，虽然4月份受海外政策扰动波动率有所加大，但市场较快重回上行通道，并走出温和上涨的态势。各大重要指数全年录得不错的涨幅。其中创业板指表现突出，全年上涨49.57%，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%。报告期内，有色金属和AI两条主线表现强势，防御型行业和部分消费板块的公司表现较弱。本基金作为恒生A股行业龙头指数基金，基金管理人将严格按照基金合同的约定，继续通过严格的投资纪律约束和数量化风险管理方法，被动复制基准指数，以降低本基金与其比较基准间的跟踪误差为投资目标，使投资者通过投资本基金分享中国证券A股市场行业龙头公司成长带来的收益。

2025年是中游制造业周期与成长共振的一年。周期方面，工程机械拐点已现，预计2026-2027年在更新、出海、电动化的共同催化下，有望持续上行；中游通用制造业需求、库存低位共同显现，预计2026年板块将走向复苏。而能源投资呈现明显的回升，风电设备走出“内卷”，利润率持续修复；锂电设备及材料走向供需平衡，部分环节出现了较强的价格弹性；油气装备在全球需求的拉动下，国内企业加速成长。而科技，特别是AI投资更是精彩纷呈，人形机器人、商业航天加速发展，遍地开花，带来一批机械、汽车、军工企业实现了第二曲线的快速增长。因此，2025年四季度，本基金一方面加大了成长方面的配置，如精选了燃气轮机、航空发动机等方向；另一方面大幅提升了在以矿山机械为代表的具有全球竞争力的装备制造企业的配置。此外，我们认为不能忽视2026年国内外智能驾驶领域的加速成长，因此提高了在相关领域代表性标的的持仓。

本基金相对会更加关注估值、盈利和波动率，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2025年四季度，A股较三季度涨势有所放缓，开始进入震荡期，到了年底上证指数收获11连阳，市场情绪再次提升。整个四季度，市场依然分化显著，前期涨幅较大的科创50出现一定程度的回调，而商业航天板块则成为了年末主线之一。分行业来看，中信30个行业的表现也有较大差别，其中石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务等行业的涨幅较大。房地产、医药、计算机、传媒、汽车等行业的表现较差。成长股整体表现较弱，而价值红利股表现较强，小微盘股的表现优于大盘股。本基金聚焦中小盘股票，力图在降低波动率基础上提升收益。2025年四季度整体持仓偏红利低波风格，相对于三季度，基本保持稳定。

本基金从估值和盈利两个维度优选公司，并注重控制产品的波动率，在投资流程上坚持规则化和纪律化。2025年四季度A股整体偏震荡。市场经历了三季度连续上涨后，在10月初开始了短暂回调，随后10月底冲高，11月震荡走弱，12月震荡回升。市场热度和成交量较三季度小幅回落，多数交易日成交额在2万亿以下。四季度A股依然分化较为明显，结构性行情显著。分行业看，其中石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务等行业涨幅居前，房地产、医药、计算机、传媒、汽车等行业表现较差。从风格来看，价值红利股的表现较好，而成长股则相对较弱，小微盘股整体强于大盘股。本基金主要立足于大盘，优选高股息和低波动的个股构建投资组合。四季度相较于2025年三季度，基本没有较大变化。

本基金相对会更加关注估值、盈利和波动率，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2025年三季度，A股延续了前期上涨的态势，指数也在此基础上屡创新高，成交额和热度不断攀升，市场信心和风险偏好在进一步增强。A股宽裕的流动性促使AI产业链、国产替代、固态电池等概念持续活跃，同时也带动了其他板块的估值修复。整个三季度，中信30个行业中大多数是上涨的。其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机等行业的涨幅较大。综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料等行业的表现较差。成长股整体表现强势，而红利股表现相对较弱。本基金力图在降低波动率基础上提升收益。今年三季度整体持仓偏红利低波风格，相对于二季度，基本保持稳定。

2025年三季度，市场强势上涨。上证指数上涨12.73%，科创50上涨49.02%，中证2000上涨14.31%，沪深300上涨17.91%。科技板块和制造业整体表现较好，银行等防御型板块整体表现较弱。恒生行业龙头指数基金，其投资的基准指数成分股本报告期内整体表现适中。本基金作为被动式指数基金，将继续按照基金合同约定，遵循指数化被动投资策略，其目的为力争减少本基金净值增长率与业绩比较基准收益率之间的跟踪误差。本报告期内，本基金的跟踪误差主要源于报告期内基金投资者的申购赎回以及新股申购的回报等。

2025年三季度，A股呈现稳步上涨态势，主要指数普遍走高，打破年内新高。市场受到政策利好、风险偏好回升及经济数据改善支撑，呈现价值与成长风格齐头并进格局。万得全A指数创2022年1月以来新高，整体处于震荡上行区间，以创业板引领成长股、政策驱动的周期板块为核心。细分到制造业领域，制造业中的成长与周期方向开始出现交叉重叠。一方面，传统意义上的成长板块，例如机器人、AIDC等，正在出现发散与分化。一些老的技术方向面临到了一定的成长瓶颈，而一些新的技术方向（如四足、新型减速器方向）出现了成长加速；另一方面，传统意义上的周期方向，例如工程机械、矿山设备等，进入了“由点及面”的全面变化。工程机械的内销复苏已由挖机传导至非挖业务，而通用设备、矿山机械，也同样呈现了国内外同步复苏的趋势。此外，过去几年一直困于持续“内卷”的方向，在政策推动“反内卷”与公司自救双重共振下，头部公司的产量持续增长，而单位利润开始得以修复，因此出现了较好的投资机会；最后，在基本面回升推动下，军工行业迎来了全面性修复，尤其是以地面、军贸为代表的方向。因此，三季度，本基金在成长与周期方向的仓位进行了一些调整，同时加大了对均衡资产的配置比例。

本基金从估值和盈利两个维度优选公司，并注重控制产品的波动率，在投资流程上坚持规则化和纪律化。2025年三季度A股整体势如破竹，表现强势。市场在经历了4月初短暂的关税影响后，二季度逐渐企稳向好。到了三季度，市场成交量和热度进一步提升，热点题材活跃，在科技板块、有色金属板块和部分制造业公司的带动下，指数不断创阶段新高，A股走强。分行业看，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机等行业涨幅居前，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料等行业表现较弱。从风格来看，成长股的表现较好，而红利股则相对较弱。本基金主要立足于大盘，优选高股息和低波动的个股构建投资组合。三季度相较于今年二季度，持仓风格保持稳定。