刘禹良 - 基金投资策略和运作

本基金相对会更加关注估值、盈利和波动率，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2025年四季度，A股较三季度涨势有所放缓，开始进入震荡期，到了年底上证指数收获11连阳，市场情绪再次提升。整个四季度，市场依然分化显著，前期涨幅较大的科创50出现一定程度的回调，而商业航天板块则成为了年末主线之一。分行业来看，中信30个行业的表现也有较大差别，其中石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务等行业的涨幅较大。房地产、医药、计算机、传媒、汽车等行业的表现较差。成长股整体表现较弱，而价值红利股表现较强，小微盘股的表现优于大盘股。本基金聚焦中小盘股票，力图在降低波动率基础上提升收益。2025年四季度整体持仓偏红利低波风格，相对于三季度，基本保持稳定。

本基金从估值和盈利两个维度优选公司，并注重控制产品的波动率，在投资流程上坚持规则化和纪律化。2025年四季度A股整体偏震荡。市场经历了三季度连续上涨后，在10月初开始了短暂回调，随后10月底冲高，11月震荡走弱，12月震荡回升。市场热度和成交量较三季度小幅回落，多数交易日成交额在2万亿以下。四季度A股依然分化较为明显，结构性行情显著。分行业看，其中石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务等行业涨幅居前，房地产、医药、计算机、传媒、汽车等行业表现较差。从风格来看，价值红利股的表现较好，而成长股则相对较弱，小微盘股整体强于大盘股。本基金主要立足于大盘，优选高股息和低波动的个股构建投资组合。四季度相较于2025年三季度，基本没有较大变化。

2025年是中游制造业周期与成长共振的一年。周期方面，工程机械拐点已现，预计2026-2027年在更新、出海、电动化的共同催化下，有望持续上行；中游通用制造业需求、库存低位共同显现，预计2026年板块将走向复苏。而能源投资呈现明显的回升，风电设备走出“内卷”，利润率持续修复；锂电设备及材料走向供需平衡，部分环节出现了较强的价格弹性；油气装备在全球需求的拉动下，国内企业加速成长。而科技，特别是AI投资更是精彩纷呈，人形机器人、商业航天加速发展，遍地开花，带来一批机械、汽车、军工企业实现了第二曲线的快速增长。因此，2025年四季度，本基金一方面加大了成长方面的配置，如精选了燃气轮机、航空发动机等方向；另一方面大幅提升了在以矿山机械为代表的具有全球竞争力的装备制造企业的配置。此外，我们认为不能忽视2026年国内外智能驾驶领域的加速成长，因此提高了在相关领域代表性标的的持仓。

2025年四季度，市场整体偏震荡。上证指数上涨2.22%，科创50下跌10.1%，中证2000上涨3.55%，沪深300下跌0.23%。周期品、军工以及部分消费板块整体表现较好，地产、医药、TMT等板块整体表现较弱。恒生行业龙头指数基金，其投资的基准指数成分股包含了食品饮料、家用电器、电力设备、公用事业、银行等行业的大盘股。本基金作为被动式指数基金，将继续按照基金合同约定，遵循指数化被动投资策略，其目的为力争减少本基金净值增长率与业绩比较基准收益率之间的跟踪误差。本报告期内，本基金的跟踪误差主要源于报告期内基金投资者的申购赎回以及新股申购的回报等。

本基金相对会更加关注估值、盈利和波动率，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2025年三季度，A股延续了前期上涨的态势，指数也在此基础上屡创新高，成交额和热度不断攀升，市场信心和风险偏好在进一步增强。A股宽裕的流动性促使AI产业链、国产替代、固态电池等概念持续活跃，同时也带动了其他板块的估值修复。整个三季度，中信30个行业中大多数是上涨的。其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机等行业的涨幅较大。综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料等行业的表现较差。成长股整体表现强势，而红利股表现相对较弱。本基金力图在降低波动率基础上提升收益。今年三季度整体持仓偏红利低波风格，相对于二季度，基本保持稳定。

2025年三季度，A股呈现稳步上涨态势，主要指数普遍走高，打破年内新高。市场受到政策利好、风险偏好回升及经济数据改善支撑，呈现价值与成长风格齐头并进格局。万得全A指数创2022年1月以来新高，整体处于震荡上行区间，以创业板引领成长股、政策驱动的周期板块为核心。细分到制造业领域，制造业中的成长与周期方向开始出现交叉重叠。一方面，传统意义上的成长板块，例如机器人、AIDC等，正在出现发散与分化。一些老的技术方向面临到了一定的成长瓶颈，而一些新的技术方向（如四足、新型减速器方向）出现了成长加速；另一方面，传统意义上的周期方向，例如工程机械、矿山设备等，进入了“由点及面”的全面变化。工程机械的内销复苏已由挖机传导至非挖业务，而通用设备、矿山机械，也同样呈现了国内外同步复苏的趋势。此外，过去几年一直困于持续“内卷”的方向，在政策推动“反内卷”与公司自救双重共振下，头部公司的产量持续增长，而单位利润开始得以修复，因此出现了较好的投资机会；最后，在基本面回升推动下，军工行业迎来了全面性修复，尤其是以地面、军贸为代表的方向。因此，三季度，本基金在成长与周期方向的仓位进行了一些调整，同时加大了对均衡资产的配置比例。

本基金从估值和盈利两个维度优选公司，并注重控制产品的波动率，在投资流程上坚持规则化和纪律化。2025年三季度A股整体势如破竹，表现强势。市场在经历了4月初短暂的关税影响后，二季度逐渐企稳向好。到了三季度，市场成交量和热度进一步提升，热点题材活跃，在科技板块、有色金属板块和部分制造业公司的带动下，指数不断创阶段新高，A股走强。分行业看，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机等行业涨幅居前，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料等行业表现较弱。从风格来看，成长股的表现较好，而红利股则相对较弱。本基金主要立足于大盘，优选高股息和低波动的个股构建投资组合。三季度相较于今年二季度，持仓风格保持稳定。

2025年三季度，市场强势上涨。上证指数上涨12.73%，科创50上涨49.02%，中证2000上涨14.31%，沪深300上涨17.91%。科技板块和制造业整体表现较好，银行等防御型板块整体表现较弱。恒生行业龙头指数基金，其投资的基准指数成分股本报告期内整体表现适中。本基金作为被动式指数基金，将继续按照基金合同约定，遵循指数化被动投资策略，其目的为力争减少本基金净值增长率与业绩比较基准收益率之间的跟踪误差。本报告期内，本基金的跟踪误差主要源于报告期内基金投资者的申购赎回以及新股申购的回报等。

2025年上半年，A股呈现“科技进步引领中国资产重估-关税影响-政策发力驱动市场修复”三个主要阶段。第一阶段(1-3月)：AI科技的重大进展加强了中国科技资产重估的叙事，此阶段在AI和机器人等板块的带领下，市场表现较好。第二阶段(4月初)：“对等关税”影响了全球市场，A股市场也出现了短暂的回调。第三阶段(4月初至年中)：积极的政策引导预期不断修复，市场持续反弹。恒生A股行业龙头指数以各行业中经营能力好、营收稳定和可持续性强的龙头公司作为指数成分股，其中包含了食品饮料、家用电器、电力设备、医药生物、银行等行业，在2025年上半年的报告期内，恒生A股行业龙头指数整体表现平稳。本基金作为恒生A股行业龙头指数基金，基金管理人始终严格按照基金合同的约定，通过严格的投资纪律约束和数量化风险管理方法，被动复制基准指数，以降低本基金与其比较基准间的跟踪误差为投资目标，使投资者通过投资本基金分享A股市场行业龙头公司的收益。本报告期内，本基金的跟踪误差主要源于报告期内基金投资者的申购赎回、新股认购等。

本基金核心策略在考虑估值、盈利和波动率的基础上构建投资组合，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2024上半年，A股在政策支持和外部扰动交织的影响下震荡上行，中小盘股票和一些主题板块成为市场的主要驱动力，而大盘股表现则相对乏力。主要指数均有不同程度的上涨，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，科创50上涨1.46%，中证2000上涨15.24%。从行业来看，银行、黄金等作为相对抗风险的板块表现较好，TMT整体涨幅居前，此外国防军工、汽车、机械等一些制造业也有不错的涨幅。上半年行业表现分化较大，地产链相关的房地产、建筑等行业跌幅居前，一些上游资源品价格下跌导致煤炭、石油石化等板块表现较差，此外食品饮料等一些传统消费行业表现同样较弱。本基金本报告期重点关注中小盘股票，采用低波红利策略和多策略模式，力图在降低波动率基础上提升收益。今年上半年红利表现较弱，本基金则注重优选业绩稳定、估值较低且股息率高的公司，同时挖掘可能有困境反转机会的公司。

2025年上半年，A股市场波动较大，年初至1月中旬受风险情绪压制有所下跌，4月初再度因国际贸易形势变化，市场出现下跌，后续呈现修复态势，6月下旬指数三连阳，6月26日盘中3462.75 点达到上半年的高点。面对较为复杂的形势变化，本基金坚持一贯坚持的 “预期收益率结合安全边际”的原则，在积极参与新兴成长方向的同时，坚守安全边际，努力控制回撤，力求给基金持有人较为舒适的投资体验。本报告期内，从本基金的投资方向来看，机械、汽车行业较多标的受益于AIDC（自动标识与数据采集）和机器人的发展，在主业维持稳健发展的同时积极探索新的成长曲线，因而取得了比较好的涨幅；而传统的机械方向，如油气设备、工程机械等，在相对较弱的月度数据和相对复杂的贸易环境背景下，表现相对欠佳；此外，值得一提的是出口链条虽一度波动较大，但真正具有全球竞争力的公司依旧在积极求变，部分公司股价再创新高，显示出中国制造业企业的韧性。电新方面，上半年整体机会围绕在与数据中心电力设备相关的细分方向上，本基金也有一定程度的参与。最后，在利好事件催化及基本面好转的共同推动下，军工行业迎来了“由点及面”的修复，尤其是以地面、军贸为代表的方向，迎来了比较大的上涨。因此，本基金保持了在含能材料、新材料领域的较多仓位，同时增强了对“两机”产业链的配置。

本基金从估值和盈利两个维度优选公司，并注重控制产品的波动率，在投资流程上坚持规则化和纪律化。A股上半年震荡上行。年初经历了短暂回调后，政策呵护叠加国内AI领域重大突破等利好的刺激，市场持续反弹。4月初受美国“对等关税”的影响，市场出现调整。而在4月中旬至年中，国内政策积极发力，同时海外贸易摩擦不断缓和，市场在此背景下持续上行。从风格来看，小微盘股上半年优势明显，而红利风格则表现较弱。分行业看，有色金属、银行、传媒、国防军工、计算机、汽车、机械、通信等行业涨幅居前，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输、建筑等板块跌幅居前。本报告期内，本基金力求在控制好波动率的基础上去获取合理收益，整体为低波红利风格，持仓以大盘股为主导。本基金相对注重优选业绩相对平稳，未来预期较好，股息率高且波动率较低的公司。