周文群 - 基金投资策略和运作

2025年四季度的A股在三季度上涨后开始整理并稳固基础，市场的主题热点也不断轮动，尤其以商业航天表现亮眼。红利板块在三季度滞涨后，在四季度整体表现好于其他主要市场指数，上证红利和中证红利指数分别上涨2.9%和0.8%，同期沪深300下跌0.2%，创业板指下跌1.1%。我们对权益市场的长期前景保持乐观。在过去的2025年我们看到中国经济基本面总体延续“稳中有进”的态势，但下半年增速略有放缓，结构性分化持续。我们预期2026年供需矛盾相比2025或有所改善，预计年度名义GDP将好于2025。展望2026年，经济继续保持韧性。出口增长有较高确定性继续保持良好趋势；在广义基建方面，十五五首年储备了较多重大项目，且配合稳增长的诉求。我们预期CPI与消费将温和回升，下半年PPI同比有望转正。此外，我们观察到居民存款搬家的趋势依旧，A股市场在经济基本面回升与政策托底中有望继续保持“慢牛”趋势。随着美联储进入降息周期，进一步巩固了低利率的宏观环境。低利率的宏观环境将有利于红利板块的长期表现。估值低位与高分红确定性将持续吸引避险与追求稳定股息的配置资金。展望新的一年，我们认为低利率环境将在较长时间持续，以支持实体经济的修复。尤其是在国际宏观不确定性增加以及中国经济增长模式转型的背景下，高质量分红公司将展现出明显的跨周期风险收益优势，为投资者带来长期更好的投资体验。我们对权益市场的长期前景保持乐观。经过2025年的估值拔升，目前全A指数静态估值升至高位，但是基于无风险利率的权益风险溢价(ERP)和股息视角下的股债收益差还处在历史中枢水平。银行股作为红利板块的主要权重，近年来的股价逻辑中红利低波配置属性大于其基本面属性。但银行指数已经连续上涨三年多，估值已从低位修复。展望新的一年，我们预期银行股仍有绝对收益，但是相比大盘不一定继续有相对收益。作为主动管理的红利基金，我们将继续坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、盈利与分红能力稳定的高质量上市公司，并非拘泥于银行股。我们相信长期持有这些高质量公司可以更好地实现相对稳定的股息收益和基金资产的长期稳健增值。从投资的角度，基金继续保持“高股息底仓+成长红利”的类哑铃型配置。在选股与组合构建上，我们继续注重以稳为主，组合目前尤其注重在行业上进行分散配置，组合的权重股持仓相对均衡地分布在多个行业，以减少因市场发生风格或行业轮动而对组合产生的冲击，并及时根据市场变化进行组合优化以回避风险或者抓住机会。同时，我们在组合构建中也注重降低持仓个股之间的相关性，以控制总体波动率。我们希望与长期投资者同行，并回馈长期持有人以优秀业绩和定期、稳定的分红。

2025年四季度GDP同比增长约4.5%左右，全年同比增长5%左右。供给端较稳，工业生产体现出韧性，出口有支撑但四季度增速中枢下移。需求端仍然偏弱，社零疲软，固定资产投资仍然受到房地产的拖累。CPI低位企稳，PPI降幅收窄。本季度内，沪深300指数震荡下行0.23%，上证指数上行2.22%，深证成指震荡下行0.01%，创业板指数下行1.08%，恒生指数下行4.56%，恒生科技指数下行14.69%。2025年四季度，A股N型震荡，受国内自主可控需求驱动的创新领域出现了不同程度的调整，受美国人工智能发展驱动的板块维持强势。港股科技股普遍调整，信息科技、非必需消费、医疗保健回撤；电讯、公用、金融、原材料、能源录得正收益。报告期内，市场资金追逐利好信息的兑现，而美国科技领域恰恰存在较多积极的发展，因此资金不断向美国科技巨头的中国供应链抱团，阶段性地撤出需要厚积薄发的中国自主可控创新领域。本基金2025年兼顾组合均衡性的同时重点布局内需为主的创新浓度较高的产业，因此本季度的收益受到了不利的影响。本基金管理人在这种压力下坚持了本基金的投资策略，并从12月开始受益于自主可控产业链的反弹，从而基金的整体业绩也得以回到向上的轨道。本基金管理人认为，当前中国经济转型的成果显著，创新驱动的产业正在加速填补房地产等旧发展模式产业退潮带来的投资缺口，创新驱动的产业规模必然从“远不足以对冲地产下滑带来的压力”变为“很大程度上能够缓冲地产下滑带来的压力”，这也是中国经济可持续企稳回升的真正出路。我们会继续从重要社会问题解决方案出发，聚焦创新驱动的产业和公司，坚持自下而上基本面选股，优选那些自主创新浓度高，长期成长空间大，中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股。本基金管理人在2025年聚焦于人工智能，商业航天，低空经济和创新的大消费等领域，并于2025年下半年开始布局受益于“反内卷”的创新产业。展望未来，我们认为，中国发展自主可控的新技术和创新型内需是应对各种外部干扰的最有效手段。我们会继续以自主可控和创新驱动为突破口，寻找可持续的超额收益。

2025年三季度，中国宏观经济延续弱复苏，中美关系处于平稳期，投资者对中国股市信心逐步增强，科技成长风格领跑，金融与消费偏弱。本季度内，沪深300指数上行17.90%，上证指数上行12.73%，深证成指上行29.25%，创业板指数上涨50.40%，恒生指数上涨11.56%，恒生科技指数上涨21.93%。报告期内，科技成长板块的强势，来源于中国经济结构转型的阶段性成果，那些由创新驱动的产业展现出超过社会平均的活力和复苏动力。因此，我们继续看好创新驱动产业在宏观弱复苏下的确定性。本基金在本报告期内，继续坚持自下而上基本面研究的方法论，优选那些长期需求趋势良好，中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股。我们维持了在信息技术和工业领域的较高配置，并持续挖掘未被市场充分定价的新消费标的。展望四季度，中美博弈会阶段性加强，市场情绪会受到短期扰动，但这并不改变中国发展自主可控的新技术和创新型内需的长期趋势。因此，我们会继续从内需相关的产业中优选顺应经济结构转型方向的生意和企业，尤其是那些具备优秀战略能力、高效执行能力和诚信公司治理的企业，并更加注重投资的估值纪律。

2025年三季度A股整体表现出色，市场情绪明显回暖，同时A股成交额也显著放大，三季度日均交易额超2万亿元。从市场结构来说，三季度的A股呈现出典型的“科技牛”特征，包括通信、电子、传媒等科技行业还有“双创（创业板和科创板）”板块表现亮眼，大幅跑赢主板。但是红利板块相对滞涨，传统的银行、公用事业、交运、煤炭等红利以及周期板块表现较弱，市场结构性分化明显，上证红利指数在三季度下跌3.44%，中证红利指数仅微涨0.94%。通过有效选股，组合在三季度实现了相对基金基准14.06%的超额收益。三季度以来，我们看到中国经济基本面总体延续“稳中有进”的态势，结构性分化持续。我们认为A股市场在政策托底与基本面修复的博弈中将继续呈现 “震荡分化” 特征。虽然宏观信用风险得到缓解，但是实体需求的复苏仍相对温和。宏观政策环境将继续是稳增长与防风险并重。随着央行降准释放流动性，同时美联储也开始进入降息通道，进一步巩固了低利率的宏观环境。低利率的宏观环境将有利于红利板块的长期表现。估值低位与高分红确定性将持续吸引避险与追求稳定股息的配置资金。基金继续保持“高股息底仓+成长红利”的类哑铃型配置。特别是考虑到市场在大涨之后经常会随之出现波动的放大，在选股与组合构建上，我们继续注重以稳为主。组合目前尤其注重在行业上进行分散配置，组合的权重股持仓相对均衡地分布在多个行业，以减少因市场发生风格或行业轮动而对组合产生的冲击。同时，我们在组合构建中也注重降低持仓个股之间的相关性，以控制总体波动率。我们希望与长期投资者同行，并回馈长期持有人以优秀业绩和定期、稳定的分红。我们将继续坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、盈利与分红能力稳定的高质量上市公司，相信长期持有这些高质量公司可以更好地实现相对稳定的股息收益和基金资产的长期稳健增值。展望未来，我们认为低利率环境将在较长时间持续，以支持实体经济的修复。尤其是在国际宏观不确定性增加以及中国经济增长模式转型的背景下，高质量分红公司将展现出明显的跨周期风险收益优势，为投资者带来长期更好的投资体验。我们对权益市场的长期前景保持乐观。我们将继续紧密跟踪持仓个股基本面变化与盈利验证，并不断挖掘新的投资机会。展望四季度，组合将继续紧密关注重要宏观政策动向和地缘政治变化对市场的影响，如四中全会对十五五的规划，中美关系变化，以及后续美联储政策动向等，并及时根据市场变化进行组合优化以回避风险或者抓住机会，力争为投资者创造更好的长期总回报。

2025年上半年，中国股市在波动中上行，期间有两大重要事件奠定了股市向上的确定性：1）1月份DeepSeek国产开源大模型的发布让市场认识到中国科技发展的独立性和韧性，增强了对中国创新发展的信心。2）4月初的美国关税冲击，使得中国股市和全球股市一起出现了短暂的急跌，但在充沛的流动性和坚韧的经济增长支撑下，中国股市实现了V型反转，让市场进一步认识到中国经济的韧性。可以说，2025年上半年所发生的一切，帮助股市投资者爬过了“忧虑之墙”，奠定了中国股市复苏向好的信心基础，这与本基金在2024年年报中所作展望一致，并好于当时的市场平均预期。本报告期内，沪深300指数震荡略上涨0.03%，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指数上涨0.53%，恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。由于港股市场受信心及其背后的资本流动的影响比A股市场更为显著，因此，港股在2025年上半年跑赢A股，也就容易理解了。本基金从2024年9月初就开始大幅加仓港股，并因此获得了不错的回报。本告期内，我们观察到，中国的宏观经济增速维持在5%以上的水平，这得益于创新驱动的中国经济转型所展现出的初步成果，宽松的货币政策和“以旧换新补贴”等财政政策对内需的托底，以及贸易商将部分出口订单前置的行为。由创新驱动的相关产业继续跑赢市场平均水平，中国经济转型的势头未受美国关税战的影响。本报告期内中国经济所经历的外部冲击，所展现的创新进展，以及内部韧性，印证了我们在2024年年报中所提出的观点，即“当前经济运行面临外部环境的不确定性和新旧动能转换的压力，虽然这些阶段性挑战持续的时间比前几次周期中所经历的要长一些，导致许多市场参与者对未来的复苏节奏心中存疑，但我们相信，这些阶段性挑战经过努力是可以克服的，许多顺应经济结构转型方向的行业的盈利，尤其是这些行业中的创新能力强的优秀企业的盈利，将在2025年率先体现出复苏趋势。”站在今天，我们认为这个判断依然有效。更进一步的，我们认为，当前中国经济运行所面临的外部环境的不确定性在一定程度上强于内部新旧动能转换所带来的不确定性。内部的转型阵痛可以通过更为积极的政策调节进行缓解，而外部环境的不确定性是一个更为复杂的问题，只能“走一步，看一步”。我们认为这样的局面将在未来的一段时间中持续。虽然我们具备一定的宏观研判能力，但是本基金在本报告期内，仍然坚持自下而上基本面研究选股的方法论，优选那些长期需求趋势良好，中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股。我们维持了在信息技术和工业领域的较高配置，增加了通信服务行业中具备较高估值吸引力的公司的持仓，降低了部分在亢奋市场情绪推动下估值偏高的可选消费公司的持仓。

继去年四季度红利风格的强劲表现后，今年一季度红利风格表现相对成长风格出现回调。2025年二季度，A股市场在政策托底与基本面修复的博弈中呈现 “震荡分化” 特征。继一季度红利风格阶段性回调后，二季度高股息资产重现相对韧性。随着地方化债与地产“白名单”机制的推进，宏观信用风险得到缓解，但是实体需求的复苏仍相对温和。随着央行降准释放流动性，进一步巩固了低利率环境。二季度，银行等传统红利板块表现较好，估值低位与高分红确定性吸引避险与追求稳定股息的配置资金。部分“成长红利”个股也因盈利预期上修出现补涨。随着去年九月底宏观政策转向，我们市场观点开始转为偏乐观，组合采用了“高股息底仓+成长红利”的类哑铃型组合构建，即在保持红利风格总体不变的前提下，持续优化银行等高股息底仓，并逢低布局盈利改善的部分成长红利标的。本基金自去年10月完成建仓后一直保持与基金基准基本一致的正常权益仓位，即90%左右的正常仓位水平。今年以来取得了相对基准较显著的超额收益。在6月份基金进行了2025年度的首次分红。在选股与组合构建上，我们继续注重以稳为主。4月初美国的“解放日”超预期贸易政策对组合短期净值变化产生了较大冲击。为回避无法预判的政策风险，组合对外贸敞口较大的持仓个股进行了调整与回避。同时，在组合构建中注重降低持仓个股之间的相关性，控制总体波动率。

2025年1季度，中国经济仍然在筑底过程中，股票市场在经历了1月上旬的调整后，在春节前开启了一波反弹。以DeepSeek为代表的一批自主可控的创新成果，激发了市场对科技创新的信心和热情。本季度内，沪深300指数震荡下行1.2%，上证指数下行0.5%，深证成指上涨0.9%，创业板指数震荡下行1.8%，恒生指数上涨15.3%，恒生科技指数上涨20.7%。报告期内，本基金管理人观察到，虽然股票市场的情绪在DeepSeek等自主可控的创新成果的带动下出现了修复，但投资者对于宏观经济复苏的时点和节奏仍然存在分歧。本基金管理人认为，当前中国经济运行所面临的外部环境的不确定性在一定程度上强于内部新旧动能转换所带来的不确定性。内部的转型阵痛可以通过更为积极的政策调节进行缓解，而外部环境的不确定性是一个更为复杂的问题，只能“走一步，看一步”。因此，我们会进一步聚焦内需相关的产业和公司。我们依然相信，许多顺应经济结构转型方向的行业的盈利，尤其是这些行业中的优秀企业的盈利，将在2025年体现出复苏趋势。因此，本基金在本报告期内，继续坚持自下而上基本面研究的方法论，优选那些长期需求趋势良好、中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股。我们维持了在信息技术领域的较高配置，增加了对由创新驱动的可选消费的配置。我们认为，中国作为一个底蕴深厚的发展中国家，长期的空间和发展的进度关键在自身的努力，虽然一些阶段性的挑战可能会导致市场的短期波动性维持在高位，我们相信在政策呵护和企业自身努力的共同作用下，那些能够为重要社会问题提供解决方案的企业总能找到发展的出路。展望未来，人才红利将持续为中国经济转型提供重要动力。当前中国人才红利中，“工程师红利”正在重塑我国的全球核心竞争力，而“科学家红利”也冉冉升起，将使中国的产品和服务达成越来越多的国际领先。我们将努力挖掘受益于“工程师红利”和“科学家红利”的投资机会，助力投资者共享中国经济转型的卓越成果。

继去年四季度红利风格的强劲表现后，今年以来红利风格表现相对成长风格出现回调。因为随着去年九月底宏观政策转向，我们市场观点开始转为偏乐观，本基金采用了类哑铃型组合构建，即在保持红利风格总体不变的前提下，部分增加了对成长红利个股的持仓。报告期内本基金一直保持在基金基准中的权益合计比例，即90%左右的正常仓位水平。今年以来在市场上红利风格的同类主动基金中取得了较好的相对表现，也取得了相对基准显著的超额收益。在选股上，我们继续坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、盈利与分红能力稳定的高质量上市公司，相信长期持有这些高质量公司可以更好地实现相对稳定的股息收益和基金资产的长期稳健增值。在投资中并非是单纯股息高的标的就一定会有好的表现。上市公司最后是要拿出真金白银的现金进行分红。有效的红利投资策略更需要对公司业务盈利能力和现金流的稳定性与未来增长等进行深入分析，而不是简单的股息越高越好或者估值越低就越好。随着上市公司去年年报和今年一季报陆续披露，我们将密切关注个股基本面变化。选股上继续重点关注高股息板块里估值水平合理或处于底部、竞争壁垒高、具有优质现金流并最好有一定现金流成长性、分红可持续且可增长的核心资产。我们对权益市场的长期前景保持乐观，特别是随着宏观政策转向，我们看到国家稳增长的决心非常大，执行力也非常强，后续政策将持续落地直至经济基本面出现有效改观。我们认为在国际宏观不确定性增加以及中国经济增长模式转型的背景下，高质量分红公司将展现出明显的跨周期风险收益优势，给投资者带来长期更好的投资体验。我们非常看好红利资产在一个完整市场周期中的总体表现，特别是随着中国进入低利率时代，红利资产的稀缺性将会凸显。我们认为低利率环境将持续，以支持实体经济的修复。随着无风险利率持续趋势性下行，可提供确定性股息收入的高质量红利资产将继续受到投资者青睐。我们将持续跟踪宏观数据与组合持仓上市公司的基本面变化。由于近期地缘政治压力与贸易战风险加剧，我们预期市场面对不确定性会有短期波动。组合将继续紧密关注重要宏观政策动向，并及时根据市场变化进行组合优化以回避风险或者抓住机会，力争为投资者创造更好的长期总回报。

2024年，中国经济处于复苏前的筑底过程中，股票市场在经历了前8个月的宽幅震荡后，于9月下旬在超预期的政策帮助下出现了显著反弹并站上了一个新的台阶。本年内，沪深300指数上涨14.7%，上证指数上涨12.7%，深证成指上涨9.3%，创业板指数上涨13.2%，恒生指数上涨17.7%，恒生科技指数上涨18.7%。虽然2024年4季度的股票市场在之前的冲高后出现了回落和震荡，且投资者还在等待具体政策的落地和经济数据的实际改善，但是市场确实已经站立在一个比年初显著更高的平台之上，为2025年的进一步复苏奠定了不错的基础。报告期内，本基金管理人观察到，虽然9月24日之后股票市场的情绪在一系列政策的支持下出现了改善，但投资者对于宏观经济复苏的时点和节奏仍然存在分歧；中长期国债利率的持续下行且屡创新低，体现出债券市场的投资者对中国宏观经济趋势的观点相对更为消极。本基金管理人认为，当前经济运行面临外部环境的不确定性和新旧动能转换的压力，虽然这些阶段性挑战持续的时间比前几次周期中所经历的要长一些，导致许多市场参与者对未来的复苏节奏心中存疑，但我们相信，这些阶段性挑战经过努力是可以克服的，许多顺应经济结构转型方向的行业的盈利，尤其是这些行业中的创新能力强的优秀企业的盈利，将在2025年率先体现出复苏趋势。因此，本基金在7-8月市场最悲观的时候针对成长股进行了系统性的梳理和重点研究，并于9月20日之前将组合从防御阵型调整为防守反击阵型，从而较为充分地受益于9月24日之后的市场反弹。本基金在4季度的市场震荡过程中，维持了较高的股票仓位，继续坚持自下而上基本面研究的方法论，优选那些创新能力强，长期需求趋势良好，中期业绩复苏有望，且当前估值有吸引力的个股。我们维持了在信息技术领域的较高配置，增加了对工业领域创新驱动企业的配置，增加了对医药和消费领域估值安全边际高的企业的配置。相应的，基于业绩展望和公允价值分析，我们继续减配了能源大宗和金融，并对可选消费中短期估值提升过快的标的进行了调整。2024年全年本基金（以A份额为例）通过适时调整组合结构实现了超15%的绝对回报，跑赢业绩比较基准，根据中国银河证券基金业绩评价数据，同类排名（标准股票型基金A类）58/336，位居前1/4。

2024年，中国经济在“新旧动能转换”的阵痛中砥砺前行，资本市场在政策与宏观环境的交织下呈现“先抑后扬、结构分化”的特征。全年市场主线围绕“稳增长政策发力”与“低利率环境下高股息资产稀缺性”展开，红利风格贯穿始终，成为抵御波动的重要配置方向。上半年，政策端积极信号频出，如新“国九条”推动市场聚焦核心资产，地产政策从“保交付”转向“供需平衡”，多地放宽限购、降低首付比例，市场情绪短暂回暖。然而，经济复苏进程受地产疲软、内需不足等因素制约，A股与港股呈现“先上后下”走势，本基金4月30日成立以来至6月末，沪深300下跌4.5%，恒生指数微跌0.2%。红利板块（银行、公用事业、能源）表现亮眼，超额收益显著，中证红利指数下跌2.6%，显著优于沪深300的跌幅。三季度，市场情绪持续低迷，9月底政策“组合拳”超预期出台，驱动A股与港股强势反弹，成交量创年内新高，市场信心显著修复。四季度，政策效果逐步显现，红利风格延续强势，银行、交运等传统行业领涨，显著跑赢大盘。全年来看，红利资产受益于低利率环境与政策鼓励分红，成为抵御波动的重要配置方向。从长期来看，红利风格的优势依然明显，根据Wind数据，我们看到截至2024年12月31日，过去十年间中证红利全收益指数年化回报9.4%，同期沪深300全收益指数年化回报3.3%。本基金坚持“稳健配置，动态优化”的投资策略，采取了分阶段的建仓策略。上半年建仓期我们主要均衡配置防御性红利资产，降低净值波动。三季度宏观政策转向后组合逐步提升了仓位。我们市场观点开始转为偏乐观，但同时考虑到大涨之后市场波动性可能会加大，采用了类哑铃型组合构建，在保持红利风格总体不变的前提下，部分增加了对成长红利个股的持仓。在选股上，我们坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、分红稳定的高质量上市公司，力求实现相对稳定的股息收益分配和基金资产的长期稳健增值。

2024年3季度，中国经济仍然在筑底过程中，股票市场也经历了从情绪相对低迷向谨慎乐观的重大转折。本季度内，A股市场沪深300指数上涨16.1%，上证指数上涨12.4%，深圳成指上涨19.0%，创业板指数上涨29.2%，港股市场恒生指数上涨19.3%，恒生科技指数上涨33.7%。行业表现方面，证券、地产板块受益于政策催化领涨，公共事业、煤炭、石油石化等红利相关主题弹性相对较弱。具体来看，7-8月市场整体延续了二季度信心较低的状态，市场对出台“更加给力”的政策的呼声渐高。9月18日，美联储超预期降息50个基点后，港股市场率先启动，9月24日中国央行等部委的超预期政策出台后，A股市场也迅速扭转了之前的预期，并在9月的最后一周创造了令世界瞩目的巨大涨幅。报告期内本基金通过紧跟市场变化、积极调整组合结构实现了超10%的绝对回报，拉长来看以A份额为例今年前三季度累计收益率达18.42%，根据中国银河证券基金业绩评价数据，同类排名（标准股票型基金A类）48/336，位居前15%。组合操作方面，本基金管理人观察到，虽然市场预期在7-8月仍然偏弱，但由于交易拥挤度和估值水平的原因，一些过去两三年持续跑赢的防御型板块从7月或8月开始陆续转为跑输指数。我们结合自下而上的个股研究和行业分析，认为相关防御型板块中的龙头公司相对于其他偏顺周期板块中的龙头公司而言，其风险收益比相较二季度已经出现了显著的下降。因此，本基金于9月初开始逐步调整组合配置，叠加9月下旬超预期政策出台后我们对权益市场转向更为乐观态度，整体组合结构上的进攻性有较明显提升。具体来说主要是降低了在能源大宗、电力设备以及出口链的配置，同时增加了在可选消费、必选消费、信息技术领域的配置。此外，我们从风险收益比的角度出发，借助富达强大的港股研究实力，通过自下而上精选个股提升了组合整体在港股上的配置。我们认为，虽然中国经济结构调整经历了阶段性的阵痛，但是不能否认经济转型取得的成果。而且部分的优秀公司经受住了考验，开始展现出超越周期的业绩稳健性，甚至成长性。随着美国开启“降息周期”，以及中国货币财政政策的发力，兼具短期稳健性和长期成长性的“好公司”将优先重获市场认可。展望未来，我们相信财政政策和货币政策都有进一步放松空间，在政策呵护和企业自身努力的共同作用下，我们相信中国股市的估值修复仍然有进一步的空间。我们将继续坚持通过自下而上的研究去优选估值有吸引力的高质量公司，在现阶段把握内需修复机遇的同时，保持对具有全球竞争力的出海公司的持续跟踪研究，并在美国大选尘埃落定后择机择优配置。

三季度的投资充满挑战、转折和希望。虽然二季度时在政策的支持下市场情绪有所企稳，但两会所指出的中国经济面临的挑战依然存在。三季度期间至9月底之前，市场整体情绪仍较低迷，包括红利风格在内的市场整体持续下行。本基金采取了比较稳健的建仓策略，行业配置均衡，力争降低净值波动。但是在9月底市场却意外迎来重磅政策组合拳，体现出决策层态度和决心的变化，市场情绪得到明显提振，A股和港股市场强劲反弹领涨全球，两市成交量也创新高。随着政府宏观经济政策表态转为积极，且可以看到政策端不仅“多箭齐发”，到目前一致性和延续性也较强，我们对权益市场中长期的表现持更乐观的态度。本基金也随着建仓期临近结束而提升仓位水平。在选股上，我们继续坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、分红稳定的高质量上市公司，力求实现相对稳定的股息收益分配和基金资产的长期稳健增值。从长期来看，我们继续看好红利资产的配置价值。红利风格具有偏稳定的长期特性。虽然在市场快速上涨的行情中可能会阶段性弹性弱于成长风格，但是我们认为在中国经济增长模式转型和政策目标优先级调整的背景下，红利资产将成为长期受益者。特别是高质量分红公司将展现出明显的跨周期风险收益优势，给投资者带来长期更好的投资体验。根据Wind数据，我们看到截至2024年9月30日，过去十年A股经历了两个完整的市场周期，在这过去十年间中证红利全收益指数年化回报12.6%，相比沪深300全收益指数年化回报7.4%，Wind偏股混基金指数年化回报7.7%。首先，红利风格将持续受益于利率中枢下行的趋势。我们认为低利率环境将持续以支持实体经济的修复。随着无风险利率持续趋势性下行，可提供确定性股息收入的红利资产仍将受到市场资金追捧，特别是注重资产负债匹配的配置型投资者。其次，红利风格将持续受益于以新“国九条”为代表的政策趋势。近年来监管层面倡导“以投资者为本”大力推动A股加大分红力度，上市公司分红意愿不断提升，预计A股分红公司数量将稳步提升，并且分红的稳定性有望进一步增强，红利策略可投资标的也不断地扩大。根据中国上市公司协会的数据，我们看到2023年度沪深共有3667家A股上市公司进行现金分红，数量较2022年度同比增长11.02%；从现金分红总额来看，2023年度沪深A股上市公司现金分红总额为2.2万亿元，相较于2012年不到0.7万亿元提升显著。此外，在近期央行新创设的互换便利与股票回购增持再贷款等流动性工具的支持下，高股息股票品种具有独特的配置价值，有望成为金融机构、企业股东增持的首选标的。展望后市，随着短期内市场风险偏好有所降温，我们预期市场波动会加大，高质量红利股票将给投资者带来更好的投资体验。随着我们对权益市场中长期的表现持更乐观的态度，在保持红利风格总体不变的基础上，后续我们将重点关注成长红利方向。在投资中并非是单纯股息高的标的就一定会有好的表现，上市公司最后是要拿真金白银的现金出来分红，红利策略更需要对公司业务、盈利和现金流的稳定性等进行深入分析，而不是简单的股息越高越好或者估值越低就越好。随着上市公司三季报开始披露，我们将密切关注个股基本面变化。选股上继续重点关注高股息板块里估值水平合理或处于底部、竞争壁垒高、具有优质现金流的核心资产。同时，在这一政策转向期，我们将继续紧密关注重要宏观定调与政策动向，特别是近期将召开的人大常委会，12月政治局会议和明年两会的相关情况。