曾英捷景顺长城基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.1 年/7 年 | 84.03亿元 / 84.03亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率24.64% | |
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曾英捷 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
景顺长城新能源产业股票(011328)011328.jj景顺长城新能源产业股票型证券投资基金2026年第2季度报告 
本季度，市场呈现极致的结构性分化：以电子、通信为代表的科技板块表现强势，批量涌现翻倍个股；而消费、红利等非科技方向则持续承压，表现低迷。指数层面同样分化显著：上证指数上涨 5.20%，沪深 300 上涨 11.9%，创业板指上涨 36.35%，科创 50 更是录得 75.74% 的涨幅——科技主线一枝独秀的格局被演绎到极致。 今年以来，当今世界面临地缘冲突、能源价格波动、供应链紧张等多重挑战与冲击，全球经济运行的“不确定性”显著上升。中国经济的稳健表现为世界提供了难得的确定性。中国通过长期稳定的战略规划、连贯的宏观政策和持续深化的制度型开放，为跨国资本创造了透明、可预期的投资环境。这种确定性在全球动荡中尤为稀缺，预计将逐步转化为中国资产独特的吸引力。 尽管我们长期坚定看好科技成长赛道，但当前部分个股的估值已显著超出传统定价体系的认知边界，市场结构性泡沫有所显现。科技板块整体性的“强贝塔”行情或已接近尾声，未来将步入以精选个股为主的结构性行情，且板块轮动节奏明显加快。 回顾过往，我们低估了本轮AI基础设施建设的投入强度，遗憾错失了光互联等领域的系统性机遇；但得益于在半导体领域的长期深耕，该板块为组合贡献了可观收益。目前组合秉持均衡配置策略，非AI持仓虽因市场偏好导致短期净值承压，但其估值处于历史极低分位，且内生成长性优异。我们将坚守这些被低估的优质资产，力争依托AI持仓作为组合的稳定器，耐心等待“碳基”资产盈利兑现后的估值修复。我们相信，未来的市场机遇不应仅局限于“硅基”世界，更应涵盖广阔的实体经济领域。 展望新能源行业，美伊冲突过后，能源安全已然成为全球的焦点。新能源可以通过制造缓解一些国家由于传统能源资源禀赋不足所带来的能源安全焦虑，可以预期未来全球以风光储为代表的新能源装机量持续提升，由此带来全产业链的投资机会，我们对以储能、光伏、电力设备等领域的投资机会持乐观态度。 基金经理结束语 本基金这一年以来遭遇持续性赎回，我的心情颇为复杂。一方面，由衷祝贺选择止盈的持有人达成了投资目标；但另一方面，我也深怀忧虑——担心大家赎回后，受短期业绩诱惑而追逐那些估值高企、锐度极强的资产，最终在波动中承受不必要的损失。坦率地说，我们的组合在短期内确实缺乏显著的爆发力，这恰恰是我们对“均衡配置”理念一以贯之的坚持。我们所追求的，从来不是短期业绩排名的锋芒毕露，而是在力争控制回撤基础上的“进退有余、行稳致远”。恳请各位持有人多一份耐心与信心，感谢大家在过去市场起伏中给予的宝贵信任与长久陪伴。 （数据来源：WIND）
景顺长城精锐成长混合(021431)021431.jj景顺长城精锐成长混合型证券投资基金2026年第2季度报告
2026年二季度，本基金持仓主要围绕能源安全以及科技两个方向进行布局。 经历2022年的俄乌冲突和2026年美伊冲突，能源安全已然成为全球的焦点。在传统能源范畴内，石油、天然气、煤炭都是资源，但并不是每个国家都有良好的资源禀赋，所以资源需要通过贸易获取，但此次美伊冲突给各个国家敲醒警钟，资源的运输也是能源安全关键的一环。在这个背景下，新能源的优势进一步提升，因为它把能源从资源禀赋问题变成了制造业问题，这并不是说新能源可以完全替代传统能源，而是说新能源可以通过制造缓解一些国家由于资源禀赋不足所带来的能源安全焦虑。由此可以预期未来全球以风电光伏为代表的新能源装机量和发电占比持续提升，但，风光发电占比提升势必对电网造成冲击，而且持续拉大峰谷价差，在这个背景下，大型储能将承担能源转型过程中最为核心的角色，一方面可以缓解风光发电对电网的冲击，另一方面利用峰谷价差完善商业模式，这个逻辑从实业高增的海外订单可以得到验证。 此外，户储和工商储同样受益于新能源发电占比提升，而且行业目前正处于需求全球共振的上行周期。我们关注到澳洲和波兰等国家有相关行业补贴，同时下半年可预期英国温暖家园计划也将持续拉动需求，但，这个并不是最关键的，户储和工商储需求的爆发底层逻辑是风光占比提升所带来的电价峰谷价差拉大，这是商业模型走通所带来的自发性需求。同时，储能集成厂商偏向于轻资产模式，经过过去几年的渠道铺设以及研发投入，往后看，企业的费用相对刚性，需求端的爆发将持续带来企业利润上修，持续看好能源安全背景下整个储能板块的投资机会。 在科技领域，本基金侧重国产算力领域的布局。美国持续升级高端芯片出口管制和许可审查，海外算力供给的不稳定性和安全性共同驱动国产替代，我国人工智能+顶层设计中强调核心技术与算力基础设施的自主可控。令我们兴奋的是，面对先进制成受限以及传统摩尔定律放缓，华为韬定律为国产算力突破提供了全新的技术路线，以系统工程破解高端芯片“卡脖子”难题。此外，国产大模型技术不断进步，在不同领域应用快速渗透，商业闭环趋于成熟。在自主可控的背景下，以韬定律为代表的技术创新和国产大模型持续进步，共同推动国产算力的发展，看好相关领域的投资机会。
景顺长城新能源产业股票(011328)011328.jj景顺长城新能源产业股票型证券投资基金2026年第1季度报告
本季度，一月和二月市场表现强势，但是，三月份受美以伊战争的影响，市场出现了快速的回调。红利与微盘股表现相对好一些，科创50和上证50表现相对弱一些：上证指数下跌1.94%；沪深300下跌3.89%；创业板指下跌0.57%；科创50下跌6.54%。 本季度，尽管短期受到地缘冲突等外部因素影响，组合净值出现一定回撤，但我们始终坚信，这些长期持有的企业已经穿越了最艰难的风浪，其发展势头已势不可挡。如同陪伴树木生长，我们见证了投资组合中的企业从脆弱的“小树苗”，历经风雨，扎根深耕，如今已成长为结构稳固的“挺拔大树”。我们最大的期望，是能继续陪伴它们，直至成为“参天大树”。 当今世界面临地缘冲突、能源价格波动、供应链紧张等多重挑战，全球经济运行的“不确定性”显著上升。中国经济的稳健表现为世界提供了难得的确定性。中国通过长期稳定的战略规划、连贯的宏观政策和持续深化的制度型开放，为跨国资本创造了透明、可预期的投资环境。这种确定性在全球动荡中尤为稀缺，正转化为中国资产独特的吸引力。尽管美以伊冲突的爆发在短期内加剧了不确定性并抑制了市场情绪，其对国内资本市场的冲击更多是阶段性的。从中长期视角出发，我们对中国资本市场充满信心。 此次冲突导致国际油价大幅波动，布伦特原油价格一度突破每桶100美元，并对全球能源供应体系构成严峻考验。霍尔木兹海峡这一关键运输通道的航运严重受阻，放大了供应风险，使得能源进口依存度极高的经济体，如日本、韩国以及部分欧洲国家，面临显著的供应压力和“油荒”风险。此次危机也促使国际社会更加深刻地认识到，过度依赖特定地区化石能源供应链的脆弱性。它凸显了实现能源自主可控的极端重要性。从长远看，这一外部冲击有望加速全球能源体系的转型，推动各国将能源安全战略更多地投向新能源领域。发展清洁可再生能源、构建多元化的能源供应体系，无疑是实现真正能源安全的关键路径。 此外，高层已明确将“扩大内需”提升至战略高度，而其根本动力来自于居民收入的持续增长。这又依赖于企业盈利能力的改善，从而带动就业稳定与工资提升。换言之，“反内卷”是激活内需的基础前提：只有打破行业内耗式竞争，使企业恢复利润空间，居民收入才能稳步提高，内需扩大才能水到渠成。因此，“反内卷”实质上是打通经济正向循环的核心节点。当前，房地产的深度调整正通过“财政循环断裂—信用收缩—财富效应衰减”的传导链条，持续抑制内需复苏进程。尽管房价下行对居民资产负债表的直接冲击已逐步减弱，居民收入改善也在助力负债修复，但价格持续下跌延缓了合理购房需求的释放，悲观的价格预期成为内循环修复的主要制约因素。因此，房地产能否尽早企稳，对内需回暖至关重要——越早企稳，内需反弹的动能就越强。尽管经历深度调整，基于庞大的产业链规模，地产至今仍是中国的第一大产业，当前行业正通过主动收缩供给以平衡市场需求，新开工面积相比高峰下降接近8成，收缩速度远快于销售面积的下降。2026年开年以来，上海、深圳等一线城市二手房市场表现活跃，交易量持续超预期。例如，上海在“沪七条”等新政推动下，2026年3月二手房成交量快速攀升，全月有望突破3万套；北京等城市同期二手房成交量也显著增长，部分核心区域价格呈现企稳甚至小幅回升迹象，显示出市场阶段性筑底信号。综上所述，随着房地产市场呈现企稳迹象，此前由海外算力与出口链主导的市场动能，有望逐步切换至以内需复苏和新能源为代表的新主线。 展望后市，我们对新能源行业的投资机会更加乐观，在能源安全的背景下，中国新能源产业优势的战略意义更加重大，一方面强化能源自主保障，降低对外部化石能源的依赖，另一方面推动技术创新和装备出海，继续打造中国高端制造名片，因此我们对以储能、锂电、光伏、风电、电力设备、发电设备等领域的投资机会持乐观态度。 基金经理结束语 尽管3月的市场波动使我们的基金组合经历了阶段性回撤，但我对投资组合的长期逻辑与韧性依然充满信心。在此，我也恳请各位持有人保持耐心，与我们一起穿越短期迷雾，共同迎接价值的回归。我们始终铭记各位在过去市场起伏中给予的信任与陪伴。我们将持续优化策略、严控风险，力求以更稳健的回报回应每一份托付。
景顺长城精锐成长混合(021431)021431.jj景顺长城精锐成长混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度本基金维持合同约定较高的股票仓位，持仓主要围绕能源方向进行布局，如储能、锂电、光伏、电力设备、发电设备等。 在美伊冲突发生之前，我们关注到，AI发展瓶颈已从“缺芯”转向为“缺电”，电力正在成为数据中心扩张的核心约束变量，而非辅助要素，这个现象在北美尤为突出，这将带来电力设备以及发电设备需求急剧提升，但，以西门子、GEV、ABB等为代表的海外企业产能瓶颈明显，且扩产慢，中国相关企业凭借交付周期短的优势逐渐进入海外供应链，持续获取大量订单。期间，我们还关注到太空光伏相关的投资机会，从底层逻辑看，太空光伏也是北美缺电的一个延申，向太空发射大量算力可能还需要比较长的时间得以实现，但是，北美向中国企业采购光伏设备确实是实实在在的事情。 在美伊冲突发生之后，霍尔木兹海峡通行风险抬升，油价、气价上行，能源安全逐渐成为焦点。在传统能源范畴内，石油、天然气、煤炭都是资源，但并不是每个国家都有良好的资源禀赋，所以资源需要通过贸易获取，但此次美伊冲突给各个国家敲醒警钟，资源的运输也是能源安全关键的一环。在这个背景下，新能源的优势进一步提升，因为它把能源从资源禀赋问题变成了制造业问题，这并不是说新能源可以完全替代传统能源，而是说新能源可以通过制造缓解一些国家由于资源禀赋不足所带来的能源安全焦虑，澳洲、欧洲近期确实增加能源、尤其是新能源领域的投资和补贴。所以，以户储、工商储以及大储为代表的行业，需求持续上修，中国的储能、锂电、光伏、风电产业链都将受益这个产业趋势。 除此之外，我们也关注锂电需求超预期所带来的设备领域的投资机会。受益于储能需求的拉动，电池企业以及材料企业产能利用率维持较高水平运行，展望未来需求依旧保持较高增速，因此行业扩产确定性比较高，同时，锂电新技术固态电池进展持续推进，多数设备企业也积极参与固态电池行业研发，我们也看好这个板块的投资机会。 展望后市，我们看好能源领域的投资机会，尤其是新能源领域的投资机会，在能源安全的背景下，中国新能源产业优势的战略意义更加重大，一方面强化能源自主保障，降低对外部化石能源的依赖，另一方面推动技术创新和装备出海，继续打造中国高端制造名片，因此我们对以储能、锂电、光伏、风电、电力设备、发电设备等领域的投资机会持乐观态度。
景顺长城新能源产业股票(011328)011328.jj景顺长城新能源产业股票型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股市场震荡上行，板块轮动加快，主题投资活跃，科技与周期板块表现突出，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，中证2000上涨36.42%，科创50上涨35.92%。 本年度，我们的基金表现一般。在市场情绪高涨结构性行情极致演绎的阶段，我们的步伐可能显得谨慎。然而，这种谨慎源于我们对投资本质的坚守——我们选择与那些真正具备长期生命力的企业为伍。我们坚信，这些企业已经穿越了最艰难的风浪，其发展势头已势不可挡。如同陪伴树木生长，我们见证了投资组合中的企业从脆弱的“小树苗”，历经风雨，扎根深耕，如今已成长为结构稳固的“挺拔大树”。我们最大的期望，是能继续陪伴它们，直至成为“参天大树”。
投资是一场与价值共创的长跑，我们决心做有价值的坚持。但回顾今年，下半年的表现确实值得我们深入反思。下半年以来，受AI算力板块行情（beta）远超预期的影响，我们过度聚焦于个股alpha，在强劲的beta冲击下，持仓个股的alpha未能充分展现，反而遭遇明显的资金分流，这给我们带来了严峻挑战。展望2026年，预计算力板块的beta效应将减弱，市场环境将更有利于发挥我们精选个股的优势。同时，我们也深刻反思了自身在投资策略上的不足：我们对于中长期布局过于坚持，一定程度上忽视了中短期景气度的投资机会，未能很好地实现短、中、长期的策略平衡。我们将更多的精力投入到前线寻觅机会，确保我们尽可能抓住更多的机会。另外，多年来持续深耕、耐心布局的公司已逐步进入收获期，今年已有所体现，可能未来也将继续为我们贡献收益。 自2021年起，我们便在各季度报告中持续强调中国科技领域的崛起及其投资价值，如今这已成为市场共识，无需赘言。但我们认为，有必要进一步明确“反内卷”在当前经济环境下的关键意义。 高层已明确将“扩大内需”提升至战略高度，而其根本动力来自于居民收入的持续增长。这又依赖于企业盈利能力的改善，从而带动就业稳定与工资提升。换言之，“反内卷”是激活内需的基础前提：只有打破行业内耗式竞争，使企业恢复利润空间，居民收入才能稳步提高，内需扩大才能水到渠成。因此，“反内卷”实质上是打通经济正向循环的核心节点。需要明确的是，“反内卷”并非简单的供给侧去产能，其核心目标也不全是推动价格普遍上涨，而是要推动产业竞争方式从“拼价格”向“拼价值”转型。政策层面强调依法治理低价无序竞争，其根本目的是通过法治框架筑牢公平竞争底线，通过创新引擎打开增长新空间，最终使产业盈利模式更具持续性，行业发展更健康、更可持续。 我们已经持续看多新能源行业投资机会一年有余，站在当下，我们依旧坚定看好受益于“反内卷”的光伏产业链，除此之外，我们重点关注新能源的新技术，如锂电的固态电池以及光伏的BC技术。同时，得益于储能商业模式跑通，风光配储以及数据中心配储，都将拉动储能需求持续向上，这将带动储能集成商以及锂电企业业绩上行，也将带来不错的投资机会。 基金经理结束语 我们对定期报告内容进行了精简优化，删减了如基金策略容量等重复性内容。对于中国制造业竞争优势与科技崛起等已形成市场共识的逻辑，也不再赘述，力求内容更聚焦、结构更清晰。 虽然过去两年赎回压力很大，但是，我对所有持有人都只有感激，感谢大家在过去艰难时刻的风雨同路。当然，我非常感激依然坚定持有的投资者，我们努力在新一年做得更好以回报长期的信任与支持。
景顺长城精锐成长混合(021431)021431.jj景顺长城精锐成长混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，全球贸易格局面临的最大不确定性来自特朗普上台后的关税政策调整，受此影响，2025年初市场对中国出口普遍持谨慎预期。但实际运行结果远超市场预期，全年中国出口实现5.5%的稳健增速，彰显出强劲的发展韧性。支撑这份韧性的核心因素主要有三点：一是中国产业竞争力持续夯实，在全球供应链中的核心地位难以撼动；二是对新兴经济体的产能投资持续深化，有效拉动资本品出口增长，开辟了出口新增长点；三是全球AI大周期全面启动，对国内相关科技产品出口形成强有力支撑，成为出口增长的重要引擎。 展望2026年中国出口，我们依旧维持乐观预期。除上述三大结构性因素将持续发挥支撑作用外，欧美日等主要发达经济体财政政策共振宽松，叠加美联储货币政策宽松效应的滞后传导，有望推动全球制造业实现周期性复苏，同时带动美国地产周期回暖，进一步释放全球需求潜力。在此背景下，2025年表现偏弱的出口品类，也有望在2026年迎来全面修复，为出口增长注入新动力。 国内政策层面，2026年1月9日国务院常务会议顺利召开，重点部署实施财政金融协同促内需一揽子政策。随后，央行与财政部门协同发力，围绕促进居民消费、支持中小企业及民营企业发展、推动服务业供给扩容等核心方向，新增并扩大了一系列结构性政策工具的覆盖范围与支持力度，持续强化内需对经济增长的支撑作用。物价与反内卷领域，会议明确提出“规范税收优惠、财政补贴政策”，延续了对反内卷与统一大市场建设的政策导向；同时新增强调“国内供强需弱矛盾突出”，我们判断，2026年将是政策层面对物价重视程度进一步提升的一年，预计将从供需两端协同发力，推动物价水平合理回升，进而带动名义增长修复与企业盈利持续改善。 操作层面，基于对全球AI行业发展前景的坚定乐观预期，2025年本基金严格遵循合同约定，维持了合同约定相对较高的股票仓位，始终坚定看好全球AI产业蓬勃发展的长期态势。通过深入开展产业调研，我们敏锐捕捉到光通信领域的核心机遇——CPO（共封装光学）技术在单机柜性能升级（Scale-up）场景的应用进程将加速推进，据此增配了CPO相关优质标的。我们始终坚信，AI作为引领新一轮科技革命与产业变革的战略性核心技术，将在全球范围内持续释放创新动能与产业价值。当前，美国已在AI领域构建起“资本投入-应用落地-收入回流”的良性商业循环体系，发展模式日趋成熟；中国AI产业正加速崛起，正步入类似美国前两年由大规模资本开支驱动的高速发展阶段，产业潜力持续释放。未来，本基金投资组合将围绕国内外算力供应链、各行业AI融合应用以及AI端侧场景（如AI眼镜、智能机器人、自动驾驶等）进行均衡布局，持续把握全球AI行业长期增长带来的投资机遇。 摩根士丹利（Morgan Stanley）最新报告显示，2026年全球云资本开支（Cloud Capex）预期已上调至7350亿美元，同比增长约60%，这标志着全球云资本开支连续第三年保持60%以上的超高增速，创下行业历史上前所未有的增长态势。与几周前的预测相比，此次预期增速直接提升22个百分点；与一年前的预测相比，2025-2026两年的全球云资本开支总预算更是额外增加了5000亿美元。这种超预期上调并非偶然，而是AI算力需求爆发式增长与全球科技巨头战略押注双重作用的必然结果，进一步印证了AI产业的高景气度与长期发展确定性，也为上游算力基础设施、下游应用落地等相关领域带来了广阔市场空间。
以下将就国内外AI行业应用进展及光通信行业发展前景展开进一步阐述与展望： 美国四大超大规模云服务商（CSP）最新财报数据显示，其资本开支均大幅超出市场预期，成为全球云资本开支高增的核心推手，也充分体现了科技巨头对AI算力需求的坚定信心。具体来看： 1. 谷歌（Google）：最激进的翻倍式投入计划。谷歌2026年计划投入1750-1850亿美元用于云基础设施建设，同比增长97%，投入规模几乎是2025年的两倍。从资金结构来看，60%的资金将用于采购服务器（包括自研TPU、英伟达GPU等核心算力设备），40%用于数据中心建设与网络基础设施完善。这一高强度投入直接彰显了谷歌在AI领域的战略决心——既要通过自研TPU芯片构建独特的算力壁垒，巩固自身技术优势，又要通过大规模数据中心扩张，支撑Gemini等大模型的商业化落地与场景渗透，进一步抢占AI市场份额。 2. Meta为“超级智能”不惜血本。Meta 2026年资本开支指引为1150-1350亿美元，同比增长73%。公司明确表示，这笔巨额投入主要用于支持“超级智能实验室”（MSL）的研发工作，核心目标是构建下一代AI基础设施，助力超级智能技术突破。尽管Meta在元宇宙业务上的投入有所缩减，但在AI领域的高强度押注，几乎“抹平”了公司的自由现金流，充分体现了其对AI未来发展前景的坚定信心，也凸显了AI在公司长期战略中的核心地位。 3. 亚马逊（Amazon）：AWS产能变现的极致逻辑。亚马逊2026年计划投入约2000亿美元，同比增长52%，成为四大巨头中“烧钱最猛”的玩家。其核心云服务AWS管理层直言，当前AI算力需求旺盛，AWS的产能“装多少就能变现多少”，充分体现了其算力业务的强劲盈利能力与需求刚性。截至目前，AWS订单积压已达2440亿美元，同比增长40%，这一数据直观反映了全球客户对AI算力的刚性需求，也为亚马逊持续扩大资本开支提供了坚实支撑。作为全球云服务龙头，亚马逊的高强度投入的也印证了云业务与AI算力的良性循环发展态势。 4. 微软（Microsoft）：高位投入态势明确，未披露具体数字。微软虽未正式披露2026年资本开支的具体金额，但明确表示，短期内服务器（CPU/GPU等算力设备）的投入比例将维持高位，持续支撑AI业务发展。2025年四季度，微软单季度资本支出已达375亿美元，同比增长66%，创下公司历史纪录；其中约2/3的新增支出用于可折旧资产（含服务器等算力设备），直接反映了其对与OpenAI的合作深化，以及Copilot等AI产品商业化落地的持续投入，彰显了其在AI领域的坚定布局。 作为全球AI算力供应链的核心枢纽，台积电2025年四季度财报进一步印证了AI产业的高景气度。台积电明确给出2026年资本支出指引为520-560亿美元，较2025年实际支出的409亿美元增长27%-37%，大幅超出市场预期。此外，台积电将2024-2029年AI处理器收入复合年均增速（CAGR）从45%上调至55%-59%，对应公司总收入CAGR约25%，标志着AI已正式成为台积电的第一增长引擎，AI驱动的结构性高增长趋势明确。从资本开支投向来看，台积电将重点聚焦先进制程与先进封装领域，全力承接全球爆发式增长的AI算力需求，为自身长期增长奠定基础。 与此同时，光刻机龙头ASML最新财报也同步验证了AI算力与存储升级的超级周期已正式启动。ASML 2025年四季度新增净订单达132亿欧元（约合130亿美元），环比增长144%、同比增长86%，远超市场预期的68亿欧元，创下公司历史新高。此次订单爆发主要由EUV（极紫外光刻机）与存储领域需求双轮驱动，其中EUV作为先进制程的核心设备，需求增长直接受益于台积电、三星等代工巨头的AI芯片扩产计划；存储领域需求则源于HBM与先进DRAM的迭代升级，美光、三星、SK海力士等存储大厂的扩产直接拉动了ASML相关设备订单增长，进一步印证了AI与存储双轮驱动的行业增长逻辑。 全球AI模型巨头的最新技术进展，持续推动AI产业向更深层次、更广领域渗透，也进一步拉动了算力需求增长，具体进展如下： 谷歌于2025年11月18日发布新一代大模型Gemini 3，实现多维度技术跃升：在LMArena排行榜中，Gemini 3登顶文本、视觉、网页开发三大核心场景，展现出全面的技术优势；其原生多模态能力进一步升级，可实现文本、图像、音频、视频的深度协同，打破了不同模态数据的交互壁垒；智能体功能更是实现重大突破，可自主完成“需求拆解-代码编写-验证优化-文档生成”的全流程任务，大幅提升了复杂任务的处理效率，为AI商业化落地提供了更强的技术支撑。 OpenAI于2025年12月11日推出GPT-5.2系列模型，标志着AI技术正式向专业知识型工作场景深度渗透，商业化价值进一步凸显。其中，GPT-5.2 Thinking在GDPval评测中首次达到人类专家水平，在70.7%的高难度专业任务中表现优于行业顶尖专家，且完成速度达到专家的3倍，而成本仅为专家的1%，在财务建模、代码重构等核心商业场景的落地效果显著。该模型在长上下文理解、多模态推理及工具调用能力上实现全面升级，可支持数十万Token的文档处理，视觉任务准确率也得到大幅提升，进一步拓宽了AI在专业领域的应用边界。 Claude Opus 4.6是Anthropic于2026年2月发布的旗舰级AI模型，核心突破集中在100万token上下文窗口、自适应思维与多智能体并行三大领域，在长文档处理、专业推理与办公自动化三大场景中全面领先，尤其适合金融投研、代码审计、复杂报告生成等对专业性与效率要求较高的场景，进一步丰富了AI模型的产品矩阵，也推动了AI在白领生产力领域的渗透。 值得关注的是，以Anthropic的Claude Code为代表的Agentic Coding（智能体编程）已实现高速增长，且渗透率已跨过临界点，成为AI赋能生产力的重要体现。具体来看： 1）Claude Code核心定位：简单来说，Claude Code是Anthropic开发的一款AI编程产品，以命令行界面（CLI）工具形式运行在开发者本地终端，可通过跨文件搜索、代码编辑、运行测试等功能，自主完成复杂的编程任务，大幅提升开发者的工作效率，降低编程门槛。 2）生产力提升的数据印证：据SemiAnalysis数据显示，截至2026年2月，GitHub上4%的公共提交（commits）已由Claude Code完成；按照当前的增长轨迹预测，2026年底，Claude Code将承担全球20%以上的每日代码提交，这一数据直观反映了AI智能体在编程领域的渗透率正快速提升，其对生产力的拉动作用已逐步显现。 除此之外，Anthropic近期的一系列新发布，也体现了其从“聚焦程序员”向“赋能更广泛白领群体”的渗透趋势，进一步拓宽了AI的应用场景：一是Claude Cowork，一款可直接在电脑上操作文件的“AI同事”，能够自主整理混乱的下载文件夹、从大量收据截图中提取数据并生成报表，或根据零散笔记草拟报告，用户只需描述核心目标，即可自主制定计划并执行，大幅提升办公效率；二是Claude in Excel/Powerpoint，支持通过自然语言布置任务，AI可自动获取原始数据并生成图表，除基础的单元格处理外，还可将生成的Excel图表自动通过邮件发送，适配日常办公场景需求；三是Claude for Legal（法律版），可自动完成合同审查、NDA筛选、合规性检查与法律简报撰写等任务，助力法务人员提升工作效率；四是Claude for Healthcare（医疗与生命科学版），提供符合HIPAA标准的工具，可帮助医护人员导航个人健康数据，同时为生命科学领域提供Agent Skills，辅助临床试验管理、生物信息学工作及监管运营，推动AI在医疗领域的规范化应用。随着AI智能体渗透率的持续提升（覆盖人群、工作领域不断扩大），以及任务复杂度的逐步提高（更长周期的智能体任务落地），有望带动一轮陡峭斜率的Token/推理算力需求爆发，进一步支撑上游算力基础设施领域的增长。 光通信行业：AI驱动下Scale-up场景打开增长新空间 AI大模型训练需依托数万张GPU协同运算，节点间每秒数百GB级别的高速数据交互需求，推动光通信核心载体——光模块加速迭代，当前行业正从200G、400G向800G主流化演进，1.6T产品也已临近规模化商用临界点。除传统横向集群扩展（Scale-out）带来的光模块市场增量外，以单机柜性能升级为核心的Scale-up模式，正展现出远超横向扩展的市场潜力——行业数据显示，Scale-up的长期市场空间可达Scale-out的10倍以上，已成为光通信行业下一个确定性投资赛道。 当前，柜内光通信技术已形成多元化成熟技术路线，为Scale-up场景落地提供坚实支撑。其中，CPO技术通过光模块与交换芯片共封装设计，将带宽密度提升至Tbps/mm²级别，成为超高速互联的终极解决方案；NPO（近封装光学）作为过渡性技术方案，兼具生态开放性与运维成本优势，二者共同推动光模块市场天花板持续上移。 国内AI行业：资本投入转化加速，C端渗透与B端赋能双向发力 2025年第四季度，国内AI行业头部企业成为技术落地核心引擎，前期千亿级资本投入正逐步转化为商业实效。阿里巴巴持续推进3800亿元AI+云基础设施投入，四季度进一步加码产能布局，旗下通义千问大模型全面融入核心业务体系：11月，阿里将“通义”APP升级为“千问”APP，强化C端服务能力；12月15日，蚂蚁集团宣布旗下AI健康应用AQ正式升级为“蚂蚁阿福”，定位从AI工具全面升级为“AI健康朋友”，实现AI技术与民生场景的深度融合。2026年春节前夕，阿里千问推出重磅补贴活动，投入30亿元开展“春节30亿大免单”活动，以“一分钱喝奶茶”为核心亮点，从本质来看，此次补贴活动是阿里将AI对话入口与消费生态深度绑定、争夺C端流量的战略布局，也是其推动AI技术融入日常消费场景、强化用户粘性的重要举措。 字节跳动在AI时代的“Token革命”中持续领跑，2025年12月，旗下豆包大模型日均Token调用量正式突破50万亿，较去年同期暴涨10倍，半年内增幅达200%，规模仅次于OpenAI和谷歌，稳居全球第三、国内第一。这一数据背后，是个人与企业端需求的双重爆发：企业用户贡献80%的Token消耗，累计使用量超万亿Token的外部客户已达100家，覆盖教育、编程、销售等核心商业场景；个人用户占比20%，支撑豆包APP实现超1亿日活用户规模，成为国内用户量最高的AI原生应用。 综合来看，中国AI产业发展前景广阔。2025年12月的两大行业标志性事件，清晰勾勒出国内AI产业发展脉络：字节跳动以Token调用量的爆发式增长，印证了AI算力需求的规模化释放，彰显技术生态的强大扩张力；阿里健康“蚂蚁阿福”的推出，则推动AI深度融入民生健康场景，以专业、普惠的服务模式重构健康管理业态。当前，国内AI行业正呈现C端渗透与B端赋能双向发力的良好态势，互联网巨头的持续投入、云计算与算力供应链的逐步完善，以及AI应用场景的不断创新，为产业长远发展奠定了坚实基础。据此，本基金持续看好国内互联网巨头、算力供应链、AI应用落地等领域的投资机会。 此外，本基金还看好新能源相关领域的布局机会，阐述如下： 看好设备板块的投资机会，包括锂电设备、光伏设备、电力设备以及发电设备。 锂电设备：展望2026年，电池企业和材料企业都是扩产的大年，部分锂电设备企业已经表示产能不足，订单饱和，而且接单毛利率回升，叠加订单快速增加所带来的规模效应，预计2026年设备企业或将实现戴维斯双击，有比较好的投资机会。 光伏设备、电力设备以及发电设备：北美大厂持续上修资本开支，数据中心建设持续超预期，在此背景下，北美缺电是比较确定的事实，针对这个情况，中国发电设备企业以及电力设备企业预计或将持续受益北美缺电，实现利润的增厚。此外，太空算力逐渐走进大家的视野，同时叠加北美制造业回流，特斯拉以及Space X自建光伏产能，对中国光伏设备企业订单拉动有一定的拉动效应。 看好固态电池板块的投资机会。 自上而下看，固态产业化预计是未来五年新能源汽车领域核心要解决问题之一，自下而上看，产业进展比预期要快很多，科学问题已经解决，接下来核心解决工程化以及降本问题，产业趋势明确，龙头企业产品进展良好，下游整车积极对接产业化，越来越多企业介入固态业务，预计未来两年固态或都有比较好的投资机会。 看好储能板块的投资机会。 储能产业链存在需求超预期所带来的产业链投资机会。国内136号文的推出，新能源发电持续进入现货市场，峰谷电价拉大将激发优质储能的需求，同时，海外储能匹配风光建设以及数据中心配储，也将进一步提升储能的需求。储能需求的爆发，也将持续带来锂电池及其产业链的需求增长，并酝酿板块性的投资机会。 （文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）
景顺长城新能源产业股票(011328)011328.jj景顺长城新能源产业股票型证券投资基金2025年第3季度报告
本季度，A股市场表现非常强劲，尤其科技股表现更是气势如虹。但是，主要指数还是有一定分化：科创50上涨49.02%；创业板指上涨50.40%；沪深300上涨17.90%，上证指数上涨12.73%。 本季度，我们的基金表现一般，今年以来的超额收益进一步被削弱。在市场情绪高涨阶段，我们的步伐可能显得谨慎。然而，这种谨慎源于我们对投资本质的坚守——我们选择与那些真正具备长期生命力的企业为伍。我们坚信，这些企业已经穿越了最艰难的风浪，其发展势头已势不可挡。如同陪伴树木生长，我们见证了投资组合中的企业从脆弱的“小树苗”，历经风雨，扎根深耕，如今已成长为结构稳固的“挺拔大树”。我们最大的期望，是能继续陪伴它们，直至成为“参天大树”。投资是一场与价值共创的长跑，我们选择静待花开。 过去一年，科技板块的亮眼表现与中国科技的迅猛发展，不仅印证了我们当初对科技股的乐观预期，更彰显了其前瞻性与正确性。但是，A股市场时常呈现显著的极端化特征，此轮行情高度聚焦于人工智能及机器人等科技领域，并未实现向其他板块的有效扩散。尽管市场整体估值仍处于合理区间，但人工智能与机器人等热门赛道交易拥挤度已处于历史高位，资金虹吸效应显著，甚至已引发局部泡沫化风险。 当下的市场异常亢奋，但是，我们更需保持冷静，理性看待市场热度。科技产业的发展并非一蹴而就，它遵循着螺旋式上升的内在规律，常经历从概念导入、技术成熟到商业化应用的周期性波动，过程中伴随曲折与调整是常态。在市场情绪亢奋、部分板块交易拥挤度较高的阶段，我们尤为重视投资组合的风险管理。这不仅是为了在产业成长的红利中把握机会，更是为了通过审慎的资产配置和持续的结构优化，从而提升投资组合的韧性与抗风险能力，力求在长期发展中行稳致远。 今年以来，A股市场呈现出明显的结构性分化，整体表现为“重外需、轻内需，重科技、轻消费”。外需导向型行业及科技成长板块估值持续提升，而内需与消费板块则普遍承压。究其原因是，市场对中美贸易冲突的担忧大为缓解，但是，对地产风险与经济复苏动能依旧充满担忧。过去半年的发展表明，中美经济“脱钩”在实践中被证明是不切实际的。美方的对华策略已由早期的“脱钩论”转向更具策略性的“去风险化”。这一转变从侧面印证了中国制造业在全球供应链中难以替代的核心竞争优势。唯一值得担忧的点是三季度的地产核心指标加速下行，销售疲软与投资收缩加剧了市场担忧。当前，房地产的深度调整正通过“财政循环断裂—信用收缩—财富效应衰减”的传导链条，持续抑制内需复苏进程。尽管房价下行对居民资产负债表的直接冲击已逐步减弱，居民收入改善也在助力负债修复，但价格持续下跌延缓了合理购房需求的释放，悲观的价格预期成为内循环修复的主要制约因素。因此，房地产能否尽早企稳，对内需回暖至关重要——越早企稳，内需反弹的动能就越强。 本季度，我们持续强调对“反内卷”政策方向的看好。事实上，国家在治理“内卷式”竞争方面的力度正不断加大，从中央到部委多次明确要依法依规治理企业无序竞争，并推动修订《价格法》等法律法规。 过度“内卷”已对经济健康构成威胁。它违背了市场经济的正常规律，易引发“劣币驱逐良币”的恶性循环。部分企业为压降成本不惜偷工减料、侵犯知识产权甚至恶意诋毁对手。行业整体利润被侵蚀，导致企业无力投入研发创新，甚至可能通过降薪裁员、延长员工工时来维持生存，这不仅挫伤创新活力，也对居民收入预期和消费能力产生压制，最终不利于内需市场的培育与扩大。因此，“反内卷”势在必行，是打通经济正循环的关键节点。需要明确的是，“反内卷”并非简单的供给侧去产能，其核心目标不一定是推动价格普遍上涨，而是推动产业生态从“拼价格”向“拼价值”的系统性重构。其根本目的是通过法治框架筑牢公平竞争底线，通过创新引擎打开增长新空间，最终使产业盈利模式更具持续性，行业发展更健康、更可持续。这要求企业告别“以价换量”的路径依赖，转向依靠技术、品质、服务和差异化竞争。 当前A股市场正迎来一轮由科技主导的结构性行情，我们对于半导体、创新科技产品及创新药等科技成长方向的长期看好立场始终坚定。与此同时，新消费赛道作为“新供给创造新需求”的典型代表，也是我们持续布局的重点领域。在产业层面，我们尤为强调“反内卷”的深远意义。其核心在于推动中国制造业从低水平“价格战”转向高价值“价值战”，通过政策引导淘汰低效产能，促使资源向技术创新与品质提升集中。这一过程不仅为新能源等领域带来结构性机遇，更将重塑制造业整体生态，使创新、技术和品质获得可持续的溢价能力。 我们坚定看好新能源领域的投资机会。从供需角度看，近三年不论是光伏还是锂电，多数环节维持低资本开支状态，但需求每年都是持续上升的，今年储能需求的爆发，导致锂电产业链部分环节产能吃紧进而引发涨价，进而脱离原有低价竞争的市场环境。光伏主链全行业集体亏损状态不可持续，叠加几乎所有环节企业的资产负债表流动比率严重不足，导致产业链异常脆弱，任一节点的“卡壳”都可能引发连锁反应，行业的拐点近在眼前。除此之外，锂电新技术固态电池产业化进展顺利，光伏BC新技术渗透率持续提升，这将带来全新的投资机会。因此，我们当前的研究重点聚焦于新能源反内卷的结构性机遇，这既是行业拐点前夜的前瞻布局，更是对“劣质产能出清+优质技术溢价”产业逻辑的深度践行。 除此之外，我们维持看好中国汽车产业的崛起，尽管短期市场担忧明年需求受到补贴影响，但是中国汽车崛起已然是必然趋势，中国车企对国内中高端市场持续渗透，叠加出海，中国汽车正从大国进阶汽车强国，这将带来全产业链的投资机遇。此外，汽车智能化是必然趋势，不论是私家车的高阶辅助驾驶、Robotaxi还是无人物流，都会加速渗透，这也将带来智能驾驶产业链的投资机会。 我们始终坚持独立且前瞻的研究方法，致力于在市场认知尚未形成的早期阶段便深入布局，以把握产业变革的先机，而非盲目追逐市场热点。我们如同产业版图的勘探者，不断扫描潜在机会，希望在看似贫瘠的领域发掘未来的价值绿洲。在组合构建上，我们注重个股逻辑的独立性，尽可能降低持仓之间的同频波动，从而力争更持续、更平稳地获取超额收益。这是我们一直以来坚持的投资研究之路，亦将长期坚持下去。 关于基金的策略容量 我们管理的优选、环保优势、公司治理、成长领航和创新成长等五只基金，均定位为全行业基金，核心策略是企业生命力评估方法论。这些基金的投资覆盖企业成长的各个阶段，不仅参与高速成长期，也积极布局成长早中期，投资市值范围广泛，从30亿至万亿不等，行业分布分散，体现出多层次均衡配置的特点。其中，成长领航与创新成长两只基金在投资范围内包含港股，其余三只基金则不涉及港股投资。 景顺长城成长龙头同样定位为全行业基金，此基金与王开展共管，投资范围涵盖港股。 景顺长城改革机遇基金的持仓结构与公司治理基本一致，唯一区别在于仓位：改革机遇计划仓位在50-90%间波动，多数时间维持在60-70%。现阶段，该基金仓位在80%附近。 景顺长城电子信息产业与新能源产业是团队管理的行业型基金，分别聚焦科技股与新能源产业。因其行业集中特性，这两只基金波动率较高。我们希望通过产业深耕力争实现持续超额收益，并以更专业的产业投资让投资者分享成长红利。 各基金将根据规模、策略容量及申赎冲击等因素制定申购限制，总体原则是保持规模相对平稳，避免急剧波动，从而最小化申赎对基金的冲击。 基金经理结束语 本季度，我们的基金表现相对平淡，并持续面临净赎回压力。然而，令我感到欣慰的是，旗下的产品净值均正在逼近或已超过历史新高。自2019年下半年起，我所管理的基金规模便持续保持在百亿元以上，高峰超过480亿，多数时间超过200亿元，服务持有人数量超百万。过去三年，许多投资者未能实现盈利，这一直是我心头沉重的负担。每当夜深人静，焦虑与不安常使我难以入眠。我始终心怀感恩，感谢各位持有人在市场艰难时期的风雨同行。同时，我亦怀揣一份期许：愿每一位选择离开的持有人，最终都能载誉而退，带着满意的回报开启下一段旅程。 但是，我还是需要强调一点，作为管理较大规模资金的基金经理，我深知组合调整不易——庞大的规模使得短期交易成本高昂、灵活性受限，这决定了我们必须摒弃追逐热点的短期行为，转而坚持长期投资视角。我由衷希望更多持有人能够理解，我们无法轻易跟随市场热点频繁调仓。过去三年，传统能源股因供需错配而暴涨，消费蓝筹因复苏预期受捧，机构扎堆红利策略而成长板块持续承压，坚守成长赛道确实需要极大的勇气与定力。我们始终以最朴素的信念坚守成长投资航道，其最底层的逻辑在于，中国拥有世界范围内绝无仅有的工程师红利与高素质劳动大军。这不仅是数量优势，更是涵盖全学科、成体系的系统性优势。这既是中国的独特优势，也是我们长期信心的根基。 当前，市场对中国经济及政策效果的疑虑依然存在，但我认为，普遍的低预期恰恰为未来创造了更大的修复空间。我们始终坚信，应坚持做“难而正确的事”，深耕产业研究，为未来播种希望。如今，收获的季节已然来临，我们将继续努力，力争为投资者摘取更丰硕的果实。
景顺长城精锐成长混合(021431)021431.jj景顺长城精锐成长混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025 年三季度，基于对全球 AI 行业广阔前景的坚定信心，本基金继续维持合同规定的较高股票仓位，仅针对部分估值较高的国产半导体持仓进行获利了解。我们坚信，AI 作为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，将在全球范围内持续释放创新活力。美国在AI领域已成功构建起从大量资本投入到收获应用收入的良性商业循环体系。中国在AI赛道上也正迅速崛起，正步入类似于美国前两年大规模资本支出投入的高速发展阶段。我们的投资组合除了原有的部分持股之外，未来将围绕着国内外算力供应链、各行业AI应用以及AI端侧（如AI眼镜、机器人、自动驾驶等）进行均衡布局，持续看好全球AI行业的光明前景。 以下就国内外AI行业应用进一步说明展望： 海外AI行业：海外 AI 行业在 2025 年第三季度呈现 “算力架构迭代、巨头深度合作、商业化场景拓宽” 三大核心特征，以英伟达、甲骨文、OpenAI 为代表的企业，通过技术创新与资源整合，持续引领行业发展方向。 8月28日，英伟达公布了公司2026财年第二财季业绩数据和2026财年第三财季业绩指引。第二财季总营收达 467.43 亿美元，同比增长 56%，环比增长 6%，略超市场预期；归母净利润 264.22 亿美元，同比增幅 59%，盈利能力保持强劲。Blackwell 架构产品成为关键驱动力，贡献数百亿美元营收，其数据中心相关收入环比增长 17%，头部云服务商微软 Azure、谷歌云等已部署 GB200 系统。公司预计 2026 财年第三季度营收为 540 亿美元，上下浮动 2%，环比持续增长。 在算力架构创新上，英伟达于 9 月 10 日 AI 基础设施峰会上推出Rubin CPX 专用 GPU，聚焦长上下文推理场景实现技术突破。该产品采用 “计算与内存解耦” 核心策略，将推理过程中的 “上下文处理” 与 “生成” 阶段分离，以低成本 GDDR7 内存搭配高密度 NVFP4 算力，配合 Dynamo 等软件栈，实现单机架 8 exaFLOPS 的 FP4 算力与 1.7 PB/s 内存带宽。从系统集成来看，Vera Rubin NVL144 CPX 机架包含 144 颗 CPX、144 颗 R200 及 36 颗 Vera CPU，可提供 100TB 高速内存，性能较 GB300 NVL72 提升约 7.5 倍。这一架构不仅提升大规模 Token 任务的效率与性价比，更带动 PCB 价值量与光模块用量的持续增长，为产业链上下游创造新机遇。 9月10日，甲骨文与 OpenAI 签署的 3000 亿美元云服务合同，创下全球 AI 基础设施领域单笔订单规模纪录，合同将于 2027 年正式启动，执行周期为五年，年均锁定收入达 600 亿美元，相当于甲骨文 2024 年全年营收的 1.6 倍。该订单是 OpenAI "Stargate" 人工智能基础设施项目的核心组成部分，甲骨文需为其提供 4.5 吉瓦（GW）的算力资源，配套电力规模相当于两座胡佛水坝的发电能力，可满足 400 万户家庭的用电需求。该订单直接推动甲骨文 2026 财年第一季度剩余履约义务（RPO）飙升至 4550 亿美元，同比激增 359%，单季度新增 3170 亿美元，其中绝大部分来自与 OpenAI 的合作。甲骨文基于订单支撑上调 OCI 业务增长预期，明确 2026 财年 OCI 营收将达 180 亿美元，同比增幅 77%；未来四年将进入高速增长通道，预计 2027 财年增至 320 亿美元，2028 财年达 730 亿美元，2029 财年突破 1140 亿美元，2030 财年实现 1440 亿美元收入目标，五年内完成 8 倍增长。若履约顺利，甲骨文有望在 2030 年前跻身全球云计算前三强，彻底改写 “3A（AWS、Azure、Alphabet）” 主导的行业格局。 OpenAI 近期商业化步伐显著加快，业务布局覆盖科技行业多领域，实现从 “技术突破” 到 “生态落地” 的跨越。10 月 1 日，OpenAI 正式发布Sora 2 视频生成模型及同名社交应用，标志着其战略定位从 “AI 工具提供商” 转向 “内容生态构建者”。 技术层面，Sora 2 实现多项关键突破：一是物理模拟精度大幅提升，可精准还原篮球抛物线、体操动作连贯性、流体与柔性材质动态，甚至能生成 “符合物理规律的失败场景”，真实感与可信度显著增强；二是首次实现音视频同步生成，自动匹配环境音、动作音效、多语言对话及背景音乐，且口型与语音高度契合，解决 AI 视频 “配音出戏” 的核心痛点；三是叙事连贯性升级，在多镜头、长时段视频中保持角色、环境、光影的一致性，从 “生成片段” 进化到 “创作故事”；四是支持多模态输入，可通过文本、图片、视频片段触发生成，并借助 Remix 功能实现二次创作，降低创作门槛。 产品功能上，Sora 2 的 “Cameo 功能” 成为亮点：用户通过简短自拍即可捕捉外貌、音色、表情与动作习惯，生成专属 “数字主角”，且数字形象能根据虚拟剧情自动调整表情与肢体；同时通过动态音频挑战、活体检测、社交账户交叉验证三重防护，杜绝身份冒用风险，兼顾体验与安全。 此外，OpenAI 持续拓宽应用场景：ChatGPT Pulse 可基于用户偏好与开放数据，主动搜集并推送关心的信息，实现 “个性化信息管家” 功能；ChatGPT 站内支付支持购物推荐与一键支付（无需跳转外部网站），已与 Shopify、Etsy 等电商平台达成合作，构建消费闭环；“App Inside ChatGPT” 计划则通过 App SDK（基于 MCP 标准构建），吸引 Figma、Canva、Coursera、Spotify、Zillow 等首批合作伙伴入驻，将第三方应用集成至 ChatGPT 生态，进一步提升用户粘性与商业价值。 国内AI行业： 2025 年云栖大会上，阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭明确提出：通用人工智能（AGI）已成为行业确定性发展方向，而 AI 产业的终极目标是实现超级人工智能（ASI） —— 这一系统将指数级增强人类智力，如同电力放大人类体力一般，应对气候、能源、星际旅行等重大科学挑战。吴泳铭预测，未来每个家庭、工厂与公司都将拥有大量 Agent（智能代理）和机器人，提供全天候服务，AI 将成为像电力一样基础的基础设施。 为支撑 ASI 发展，阿里巴巴制定清晰的资源投入计划：三年投入 3800 亿元用于 AI 基础设施建设，并计划到 2032 年将全球数据中心能耗规模提升 10 倍，以满足 ASI 对超大规模算力的需求。在战略定位上，阿里明确自身为 “AI 基础设施提供者与产业赋能者”，并提出两大核心目标： 短期目标（2025-2027 年）：实现 AI 相关产品收入占阿里云总收入比重超 50%，通义大模型家族在国内企业级大模型市场的份额巩固第一地位（目前通义开源模型全球下载量已突破 6 亿次，衍生模型超 17 万个，生态基础扎实）。 长期目标（2028-2032 年）：构建覆盖 “算力 - 模型 - 应用” 的全栈 AI 生态，助力超百万企业完成 AI 转型，推动中国 AI 产业整体竞争力进入全球第一梯队。 综合来看，中国 AI 产业发展前景十分广阔。国内互联网巨头在 AI 领域的持续投入、云计算和算力供应链的逐步完善，以及 AI 应用的不断创新，都为 AI 产业的长远发展奠定了坚实基础。因此，我们持续看好国内互联网巨头、算力供应链、AI 应用等领域的投资机会。 （文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）
景顺长城新能源产业股票(011328)011328.jj景顺长城新能源产业股票型证券投资基金2025年中期报告
尽管全球资本市场波动显著，但中国市场（尤其港股）展现了更强的韧性。上半年，小盘股领涨（如北交所、中证2000指数），而科技成长板块表现相对滞后。科创50上涨1.46%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。 今年以来我们组合的超额收益还是相对显著。正如一季度所言，我们确信所投资企业的崛起已势不可挡，轻舟已过万重山。我们陪伴这些公司熬过了最跌宕起伏的成长阶段，这些企业已经从“小树苗”逐渐长成“挺拔的大树”，期望陪伴它们有一天成长为“参天大树”。我们期待2025年能见证灿烂花开，过去埋下的希望种子终将迎收获。
过去四年间，市场与基金净值的高波动让许多持有人经历考验，伴随不解甚至质疑。我们深知其中的焦虑，同时也注意到：投资者对我们的风格与产品策略的认知存在偏差。对此，我们认为还是有必要再度厘清与重新阐述一遍。 自2018年公开看好新能源汽车，至2021年转向以半导体为代表的科技成长领域，我们始终坚守一个核心原则：深度融入产业趋势，通过自下而上的“翻石头”式研究发掘价值。这意味着我们的投资组合形成于对公司基本面的精研与产业版图的持续扫描，而非机械设定行业配置比例。因此，我们的组合呈现出相对均衡的分散特征：行业分布相对广泛，个股持仓集中度相对较低。这源于我们对“不把鸡蛋放在一个篮子里”理念的实践，旨在保持“进退有余”的灵活度。 同时，聚焦成长性是我们的鲜明标签。我们坚信陪伴企业从小壮大、从不成熟走向成熟是价值创造的核心。然而，追求高成长必然伴随更高水平的风险暴露和波动性：在高波动期，组合回撤控制存在天然挑战；相应地，在市场向好时，组合通常也能展现不错的弹性。我们深知追求高收益就必须直面并管理这些风险，包括企业经营风险和系统性风险。 市场的风格演绎常具周期性，每种风格都可能经历起伏轮动，甚至在某些时刻被“神化”。我们始终警惕过度暴露于单一风格，这既是我们分散策略的基石，也是对市场风格周期性的尊重。尽管选择成长性难免带来风格性波动，但我们认为持续的迭代研究和组合更新是保持组合生命力、在风险与收益间寻求动态平衡的关键。 成长投资历来非坦途，过去四年更是风高浪急。回望陪伴企业成长的历程，顺风顺水者少数，更多是在跌宕起伏中穿行。每一次困境，周遭常充斥着质疑与不解的喧嚣，这对认知和信念无疑是严峻挑战。但投资本质，正是持续对抗人性随波逐流的考验——贪婪易，恐慌易，而逆势坚守难。真正的“反人性”坚守，根植于对企业基本面的深度研究与坚定信心。这要求我们像地质勘探者一样，深扎产业土壤，不断扫描底层逻辑，在看似贫瘠的盐碱地中精准挖掘，寻找潜藏的价值绿洲。 我们期望通过上面的阐述，帮助持有人更深入理解组合表现的内在逻辑，同时增强信心与持有体验，进而清晰认知我们投资组合的定位、特征和盈亏源泉。需要强调的是，本基金为行业主题基金，其行业集中度更高、阶段性波动特征相较于我们的全市场基金更为显著。本基金旨在为具有特定行业配置需求的投资者提供一个差异化选择，尽管产品定位不同，但我们所有基金均遵循统一的核心选股框架与逻辑。 回到产业层面，从DeepSeek的突破性创新、六代战机技术的重大进展，到国产创新药海外授权屡创纪录，中国科技企业在多个领域已实现从跟跑者向并跑者乃至领跑者的跃迁。然而，资本市场对这一质变反应滞后：悲观情绪持续压制风险偏好，资金集中涌入高股息资产与小盘股，致使科技板块等市场中坚力量持续承压。究其根本，市场信心仍未完全修复，对中美贸易冲突、地产风险与经济复苏动能的担忧仍是核心制约。 中美第一阶段较量印证了中国制造业的核心竞争优势，两国产业链“你中有我，我中有你”的深度融合，使全面脱钩成为不切实际的构想。自2018年贸易摩擦以来，产业转移主要体现为下游组装加工环节的迁移（反映在集装箱贸易流动变化上），而中上游的生产制造环节格局始终稳固——其对应的干散货贸易流向未有实质性改变。剔除煤炭、粮食等特定品类，中国目前仍是全球超过70%干散货的核心输入目的地。这凸显了我国制造业在全球供应链中无可替代的地位，我们因此判断：当前贸易风险整体处于可控范围。 二季度地产核心指标持续下行，销售疲软与投资收缩加剧了市场担忧。房地产深度调整加剧内需收缩，形成“财政循环断裂—信用收缩—财富效应衰减”的负向循环。房价下行冲击居民资产负债表，但当前冲击已近尾声，居民收入正逐步修复资产负债表，其扩张趋势将支撑内需持续回暖。需强调的是，房地产越早企稳，内需反弹动能越强。今年全国两会首次将“持续用力推动房地产市场止跌回稳”列为明确政策目标，思路从被动防御转向“发展中化解风险”，凸显高层对房地产在宏观经济稳定和民生保障中双重意义的深刻认识。截至2024年，中国城镇化率仅为67%，与发达国家80%的水平仍有差距，1.8亿农民工尚未完全市民化。按城镇化年均提升0.8%测算，未来十年将释放约1.2亿新增城镇人口住房需求；同时，超过300亿平方米的存量住宅每年仍有大量更新改造需求。过去三年，地产销售面积降幅明显小于新开工面积降幅，这体现了中国地产需求的韧性。中国房地产市场过去存在“区域供需失衡、品质需求缺口、保障性供给短板”三大结构性矛盾，这也为拉动需求提供了充足空间。横向对比显示，全球地产调整周期均值约为五年，而中国本轮调整速率显著快于海外，企稳概率正持续增强。尽管房企债务风险仍未现实质性改善曙光，但地产对经济拖累的峰值压力已趋于减弱，宏观影响正步入缓和区间。 今年全国两会首次将“综合整治内卷式竞争”写入政府工作报告，而6月底全国人大审议的《反不正当竞争法（修订草）》二审稿，更以立法形式明确禁止强制低价销售、滥用数据权益等恶性竞争行为，标志着反内卷治理进入法治化新阶段。当前，产业过度内卷已深度制约社会财富积累与居民收入增长——制造业岗位薪资增速连续三年低于CPI，中小企业普遍因利润压缩被迫裁员，员工月均加班时长持续攀升，严重挤压创新投入空间。这种扭曲竞争生态违背经济规律，更滋生“劣币驱逐良币”的恶性循环：企业为压降成本偷工减料、抄袭专利、恶意诋毁对手，光伏行业尤为典型——全产业链亏损、银行负债激增、研发投入削减，甚至引发国际贸易摩擦，形成全输局面。当前全产业链亏损与2021-2022年行业暴利形成剧烈反差，二者均属非稳态经济形态。全行业亏损已驱使行业进入出清进行时，但加速反内卷困局仍需三方协同：政策精准引导（如建立公平竞争审查机制）、行业自律公约（如光伏协会产能调控）、龙头企业主动破局（如BC电池技术革新）。其中，技术标准跃迁尤为关键——BC组件通过更高效率以及美学溢价突破同质化竞争，印证“价值创新”可重构行业定价逻辑，为摆脱价格战提供范式。反内卷绝非短期纠偏，而是产业生态的重构。唯有法治框架筑牢底线、创新引擎打开增量，方能终结“越努力越贬值”的畸形态势，让行业的盈利更具有持续性，迈向更健康可持续的新常态。 我们早在2021年底就警示过新能源产业过高的利润率难以持续。与当前市场的普遍悲观不同，我们坚定看好其长期蓬勃发展前景。当下的全行业集体亏损状态不可持续，叠加几乎所有环节企业的资产负债表流动比率严重不足，导致产业链异常脆弱，任一节点的“卡壳”都可能引发连锁反应。行业拐点已近在眼前，政府引导的反内卷只是助推器，并不会改变趋势本身，只是加快出清的速度和提升长期的盈利高度。因此，我们当前的研究重点聚焦于新能源反内卷中的结构性机遇——这既是在行业拐点前夜的前瞻布局，更是对“劣质产能出清+优质技术溢价”产业逻辑的深度践行。 除此之外，我们持续看好中国汽车产业的崛起。小米YU7发布3分钟，大定突破20万辆，创造了中国汽车工业史上的奇迹，这不仅是小米的成功，更是中国汽车行业崛起的又一里程碑。当前，国产车已经在中低价位段市场份额占据绝对优势，而以华为系、理想、小米为代表的车企正加速冲击中高端市场，逐渐形成品牌效应。同时，在未来我们可以预见会有更多的车企出海布局。中国正从汽车大国进阶汽车强国，越来越多的中国车企以及供应链将受益这一时代红利，实现规模扩张与利润增长，进而催生全产业链的投资机遇。此外，特斯拉Robotaxi在美开始投放运营，国内无人物流加速投放，以华为、理想、小鹏等为代表的乘用车辅助智能驾驶（L2+）体验感趋好，正意味着智能驾驶技术加速渗透，进而带来智能驾驶产业链的投资机会。 关于基金的策略容量 我们管理的优选、环保优势和创新成长三只基金均定位为全行业基金，主要采用企业生命力评估的方法论策略。这些基金不仅投资于企业成长爆发阶段，也大量布局早中期成长阶段，市值分布从30亿至万亿不等，行业分布分散，体现多层次均衡投资特点。 景顺长城成长龙头同样定位为全行业基金，但更侧重投资大市值龙头成长股。 景顺长城公司治理基金和成长领航基金也定位于均衡成长，但较多配置专精特新为代表的中小市值股票。 景顺长城改革机遇基金的持仓结构与公司治理、成长领航基本一致，唯一区别在于仓位：改革机遇计划仓位在50-90%间波动，多数时间维持在60-70%。由于对市场相对乐观，该基金当前仓位高于80%。 景顺长城电子信息产业与新能源产业是团队管理的行业型基金，分别聚焦科技股与新能源产业。因其行业集中特性，这两只基金波动率较高。我们希望通过产业深耕力争实现持续超额收益，并以更专业的产业投资让投资者分享成长红利。 各基金将根据规模、策略容量及申赎冲击等因素制定申购限制，总体原则是保持规模相对平稳，避免急剧波动，从而最小化申赎对基金的冲击。 结束语 信心不足与普遍怀疑并非坏事，政策时滞可能导致误判，但科技产业崛起与政策加码终将扭转预期。我们更应坚定做难而正确的事，深耕产业，为未来播下希望种子。我们相信已进入收获季节，期望未来为投资者带来更佳体验。 （文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）
景顺长城精锐成长混合(021431)021431.jj景顺长城精锐成长混合型证券投资基金2025年中期报告
2025 年上半年宏观经济整体延续较强韧性，生产端的表现依旧强劲，需求端表现有所分化，出口在关税的冲击扰动下有所回落，消费在以旧换新政策的支持下延续亮眼表现。中美经贸关系迎来关键转折。5 月 10 - 11 日，中美经贸高层于瑞士日内瓦举行会谈，此次会谈成果显着，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美方取消 91% 的加征关税，中方相应取消 91% 的反制关税；双方还暂停实施 24% 的 “对等关税”。6 月 9 - 10 日，在英国伦敦举行的中美经贸磋商机制首次会议上，双方就落实两国元首通话重要共识和巩固日内瓦会谈成果的措施框架达成原则一致，未来有望进一步推动双边经贸关系走向缓和与合作。 本基金于2025 年1月24日成立，上期季报我们分析认为，美股 AI 板块回调主要归因于宏观经济政策的不确定性，本期验证，中美合谈达成之后全球AI 板块相关公司股价快速回升。基于对全球 AI 行业广阔前景的坚定信心，本基金继续维持合同规定的较高股票仓位。我们坚信，AI 作为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，将在全球范围内持续释放创新活力。美国在AI领域已成功构建起从大量资本投入到收获应用收入的良性商业循环体系。中国在AI赛道上也正迅速崛起，随着DeepSeek模型能力的大幅跃升，正步入类似于美国前两年大规模资本支出投入的高速发展阶段。我们的投资组合除了原有的部分持股之外，未来将围绕着国内外算力供应链、各行业AI应用以及AI端侧（如AI眼镜、机器人、自动驾驶等）进行均衡布局，持续看好全球AI行业的光明前景。
以下就国内外AI行业应用进一步说明展望： 1. 海外AI行业： 7 月 17 日，台积电公布 2025 年 Q2 财报持续超市场预期，第二季度，高效能运算（HPC）业务作为 AI 业务的核心部分，增长势头强劲，占总营收比例高达 60%，环比增长 14% 。这主要受益于 AI 芯片需求的持续爆发，英伟达和 AMD 等主要客户的 AI 芯片订单持续增长，需求增速甚至超过台积电当前生产能力。 5 月 28 日，英伟达公布 2026 财年第一财季财报，业绩表现同样惊艳。本季度营业收入 441 亿美元，同比增长 69%，远超分析师预期。数据中心业务成为增长主力，营收 391 亿美元，同比增长 73% 。展望未来，英伟达预计二季度营收 450 亿美元，环比持续增长，展现出强劲的发展动能。 ASIC 芯片龙头博通 2025 财年第一季度财报同样亮眼，营收达 149.16 亿美元，同比大幅增长 24.71%，超出市场预期。其中，AI 业务尤为突出，收入飙升至 41 亿美元，同比劲增 77%，主要得益于向超大规模数据中心提供的网络解决方案出货量大幅增长，彰显其在 AI 领域的强大竞争力与市场潜力。 5 月 21 日谷歌 I/O 开发者大会Gemini 系列模型大幅升级：Gemini 2.5 Pro 性能强劲，在多项测评中表现优异，还推出 “深度思考版本”，能处理复杂推理任务；Gemini 2.5 Flash 性能不错且更高效。全新发布扩散语言模型 Gemini Diffusion、视频生成模型 Veo 3、图像生成模型 Imagen 4 ，多模态能力显着提升。全新 “AI Mode” 深度整合 Gemini 2.5 ，用户能提出复杂问题，系统可生成定制图表、深入研究并输出个性化报告，AI 综述功能月活跃用户达 15 亿。 7月 20日，OpenAI 的实验性通用推理模型在 2025 年国际数学奥林匹克竞赛（IMO）中取得了优异成绩，以 35 分（满分 42 分）的成绩拿下金牌。该模型的底层是通用大语言模型，没有为数学做过特殊 “特训”，却能像人类数学家那样，先分析问题的本质，再设计解题路径，遇到卡壳时还会尝试换种思路。这是 AI 领域的一个里程碑式成就，该模型的成功意味着 AI 开始具备类似人类的解题策略，可能为数学研究、工程设计、经济学、物理学等需要精密推理的领域提供新的思路和帮助。 2. 国内AI行业： 中国 AI 赛道发展势头极为迅猛，正如美国前两年大规模投入资本推动 AI 发展一样，国内 AI 领域也正处于高速发展的关键时期。 腾讯 2025 年第一季度财报显示，得益于云服务、AI 相关收入的快速增长等因素，企业服务收入实现双位数增长。马化腾表示，AI 能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生了实质性的贡献。未来，腾讯将继续加大 AI 和云计算领域的创新投入，携手合作伙伴推动产业智能化升级，释放 AI + 云的更大价值。 阿里巴巴集团最新财报显示，在 AI 需求的强劲推动下，阿里云收入增长继续加速，同比增长 18%，其中 AI 相关产品收入连续七个季度实现三位数的同比增长。阿里巴巴 CEO 吴泳铭表示，“用户为先、AI 驱动” 战略持续见效，将坚定聚焦核心业务，推动 “AI + 云” 成为长期发展的新增长引擎。此前阿里已宣布未来三年将投入超过 3800 亿元，用于建设云和 AI 硬件基础设施，以承接 AI 需求增长和应用繁荣。同时，阿里还将大幅提升 AI 基础模型的研发投入，确保技术先进性，并推动 AI 原生应用的发展，加速现有业务的 AI 转型升级。 6 月 11 日，字节跳动在火山引擎原动力大会上发布豆包大模型 1.6 和视频生成模型 Seedance 1.0 pro。豆包 1.6 在复杂推理、竞赛级数学等测试集上跻身全球前列。Seedance 1.0 pro 在文生视频、图生视频两项任务上跃居国际知名评测榜单 Artificial Analysis 榜首。截至 5 月底，火山引擎 tokens 日均调用量已经达到 16.4 万亿。这一数据较去年 12 月的 4 万亿、今年 3 月的 12.7 万亿有显着增长，较 2024 年 5 月刚发布时增长了 137 倍。 7月 11 日，Kimi 发布的新一代K2模型，效果惊喜（代码和Agent能力接近Claude），核心创新在于：K2使用了自家的MuonClip优化器，实现万亿参数模型的稳定高效训练。另外使用了大规模Agentic合成数据做强化学习。即对端到端调用外部工具完成Agent类任务的能力做了专门的优化和训练。 综合来看，中国 AI 产业发展前景十分广阔。国内互联网巨头在 AI 领域的持续投入、云计算和算力供应链的逐步完善，以及 AI 应用的不断创新，都为 AI 产业的长远发展奠定了坚实基础。因此，我们持续看好国内互联网巨头、算力供应链、AI 应用等领域的投资机会。 （文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）
景顺长城精锐成长混合(021431)021431.jj景顺长城精锐成长混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025 年一季度，宏观经济走势延续去年四季度以来温和回升态势。DeepSeek 等中国科技突破，极大增强市场信心，财政前置发力有效对冲外部冲击的不确定性。1-2 月，我国经济生产端总体平稳增长，新质生产力行业改善显着。工业增加值、服务业生产指数同比分别达 5.9%、5.6%，为一季度经济开门红筑牢基础。展望未来，外部不确定性上升，4 月外贸关键，内部经济动能回升需财政、货币政策持续加力。面对外部冲击，中央财政预留储备工具与政策空间，两会提出政策要尽早出台，经济有望延续温和回升。 本基金于2025 年1月24日成立，基于对全球 AI 行业广阔前景的坚定信心，基金开放赎回后我们逐步增加持股比例，围绕着国内外算力供应链、各行业AI应用以及AI端侧（如AI眼镜、机器人、自动驾驶等）进行均衡布局。自特朗普上台执政以来，美股 AI 板块股票遭遇持续回调，市场对北美的 AI 研发投入效率与模型迭代能力产生质疑。但我们分析认为，此次回调主要归因于宏观经济政策的不确定性，以及前期市场对 AI 股票过度乐观的估值。我们坚信，AI 作为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，将在全球范围内持续释放创新活力。尽管短期市场有所波动，但这并不会改变 AI 行业长期向上的发展趋势。美国在AI领域已成功构建起从大量资本投入到收获应用收入的良性商业循环体系。众多科技巨头与创新企业不断加大研发投入，推动AI技术在多个领域广泛应用，创造了显着的经济效益。中国在AI赛道上也正迅速崛起，随着DeepSeek模型能力的大幅跃升，正步入类似于美国前两年大规模资本支出投入的高速发展阶段。大量的资金涌入AI研发、人才培养与基础设施建设等领域。算力作为AI行业发展的核心基石，随着模型能力的持续提升，芯片技术不断迭代更新，这不仅大幅降低了AI应用的成本，还促使AI应用如雨后春笋般在各行各业以及端侧场景中广泛落地。AI应用的爆发式增长进一步刺激了对算力的强劲需求，形成了良性的商业循环。应用与算力相互促进，如同人的左右脚，协同发力推动AI行业稳步前行。 以下就国内外AI行业应用进一步说明展望： 1. 海外AI行业： 2 月 27 日，英伟达发布 2025 财年第四季度财报，成绩十分亮眼。该季度营收 393.31 亿美元，同比激增 78%；净利润达到 220.91 亿美元，同比攀升 80%。数据中心业务收入为 356 亿美元，占总营收 88%，无疑成为营收增长的主要驱动力。其中，Blackwell 系列芯片贡献 110 亿美元收入。展望 2026 财年第一季度，英伟达预计营收约 430 亿美元（±2%） 。此外，英伟达计划于下半年推出下一代 GB300（Blackwell Ultra）产品。 在 2025 年英伟达 GTC 大会上，多项前沿技术成果惊艳亮相。英伟达发布基于 COWOS 封装的 Spectrum - X 与 Quantum - X 交换机，借助硅光子技术，将光模块直接集成至芯片。与传统可插拔光模块相比，这一技术不仅降低 40% 功耗，还将带宽密度提升 1.6 倍。Quantum - X 平台支持 144 个 800Gb/s 端口，采用液冷设计，确保在高密度算力集群环境下稳定运行。这项技术为百万 GPU 级 AI 工厂搭建网络基础设施，提供了全新范式。初期应用于数据中心 Spine 层时，便可减少 75% 激光器使用量，实现 3.5 倍的能效提升。随着超节点规模扩大，该技术在 Scaleup 网络的渗透率有望进一步提升。 在机器人领域，英伟达同样成果丰硕。英伟达推出全球首款开源人形机器人功能模型 GR00T N1，为机器人开发开辟了新路径。英伟达 CEO 黄仁勋透露，NVIDIA、DeepMind 和 Disney 正在联合开发机器人平台 Newton。此外，英伟达聚焦人形机器人和自动驾驶领域，强化物理 AI 与边缘计算的融合，并推出 DGX Spark 等边缘计算设备。这些设备可支持 2000 亿参数模型运行，推动机器人 AI 技术向边缘端拓展，加速其在更多实际场景中的应用。 3 月份，OpenAI 和谷歌分别发布最新模型。GPT-4o 拥有先进的图像生成能力，能够将复杂的文本描述转化为高质量、逼真的图像，在场景转换时也能保证主体特征的一致性。用户还能上传图片进行二次创作，如进行动画风格转换、图片元素去除、上色等操作。谷歌的 Gemini 2.5 Pro 是一款多模态模型，将文本和图像生成整合在一个简化框架内。它生成的视觉效果精准、质量高，依托 Gemini 强大的自然语言处理技术，在 LMArena 排行榜上成绩优异，在数学运算、创意写作等多个评估项目中表现突出。该模型支持 100 万 token 的上下文窗口，并计划扩展至 200 万，能处理海量数据，维持长对话中的上下文一致性。 2. 国内AI行业： 中国 AI 赛道发展势头极为迅猛，正如美国前两年大规模投入资本推动 AI 发展一样，国内 AI 领域也正处于高速发展的关键时期。DeepSeek 模型能力的显着提升，在国内外市场引发热烈讨论，就是中国 AI 产业崛起的有力例证。 在这一浪潮下，国内头部企业纷纷加大对 AI 领域的投入。阿里巴巴集团宣布，未来三年将投入超 3800 亿元建设云和 AI 硬件基础设施，这一数字超过去十年总和。年均超 1100 亿元的资本开支，表明阿里围绕 AI 战略的坚定决心。阿里此举聚焦 AI 基础设施、基础模型平台及 AI 原生应用、现有业务的 AI 转型三大方向。阿里云作为关键业务板块，将持续投资客户增长与技术创新，特别是 AI 基础设施领域，旨在提升 AI 云服务的使用率，巩固其在云计算市场的领先地位。通过这一战略布局，阿里有望在 AI 和云计算领域大幅提升竞争力，推动业务创新与增长。 腾讯在 AI 领域的投入同样强劲。根据腾讯发布的最新财报，2024 年第四季度其资本开支同比激增 386%，达到 365.8 亿元，全年资本开支达 767.6 亿元， 2025 年腾讯计划进一步加大资本开支。腾讯借助加大资本投入，在 AI 领域持续深耕，推动 AI 技术深度融入广告、游戏、企业服务等多个业务板块，从而提升业务效率，增强市场竞争力，开拓新的营收增长点。 除了加大资金投入，国内 AI 技术创新也成果丰硕。3 月份，众多 AI 模型迎来更新迭代。阿里云发布通义千问系列的最新旗舰模型 Qwen2.5-Omni。该模型专为多模态交互设计，能够处理文本、图像、音频和视频等多种信息，并通过实时流式响应生成文本、合成语音。Qwen2.5-Omni 参数规模仅 70 亿，相较于之前的 QwQ-32B 缩减 78%，却能维持同等性能，还支持在智能手机、笔记本电脑等终端设备运行，有效降低 AI 智能体的开发成本。DeepSeek 悄然上线新版本 DeepSeek-V3-0324，模型参数量高达 6850 亿。此次升级后，DeepSeek-V3-0324 的代码和数学推理能力显着提升，代码能力甚至追平 Claude 3.7。智谱在 2025 中关村论坛上推出最新 Agent 产品 AutoGLM 沉思。这款产品是首个集深度研究能力与操作能力于一体的 AI 助手，能够在进行复杂思考的同时执行各类操作。其背后依托智谱 GLM 全栈自研大模型，包括推理模型 GLM-Z1-Air 和基座模型 GLM-4-Air0414。 综合来看，中国 AI 产业发展前景十分广阔。国内互联网巨头在 AI 领域的持续投入、云计算和算力供应链的逐步完善，以及 AI 应用的不断创新，都为 AI 产业的长远发展奠定了坚实基础。因此，我们持续看好国内互联网巨头、云计算、算力供应链、AI 应用等领域的投资机会。 （所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）
景顺长城新能源产业股票(011328)011328.jj景顺长城新能源产业股票型证券投资基金2025年第1季度报告
尽管全球资本市场震荡，但中国市场表现强劲，尤其是恒生科技指数表现冠绝全球主要市场。本季度，红利股表现相对疲弱，而科技成长及中小盘方向表现较强，其中沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，科创50上涨3.42%。 本季度，我们的基金表现相对较好，收益率超越基准。正如上季度所言，我们确信所投资企业的崛起已势不可挡，轻舟已过万重山。我们陪伴这些公司熬过了最跌宕起伏的成长阶段，这些企业已经从“小树苗”逐渐长成“挺拔的大树”，期望陪伴它们有一天成长为“参天大树”。我们期待2025年能见证灿烂花开，过去埋下的希望种子终将迎收获。 过去半年，科技股行情持续升温，中国科技产业的崛起已成为全球资本市场的焦点。DeepSeek的突破性进展不仅提振了市场信心，更向世界展示了中国在AI领域的领先潜力。然而，对中国经济的质疑声仍未消散——这种分歧恰恰印证了投资领域的经典规律：市场底部往往与怀疑相伴，而市场顶部则由共识驱动。政策传导通常存在时滞，实施过程可能面临阶段性挑战，但政策制定者始终秉持动态响应原则应对变化。因此，最重要的关注点应是政策制定者的战略决心和方向锚定。 今年伊始，中国科技产业以令人瞩目的加速度实现全面突围。与去年此时市场普遍担忧中美AI代差的氛围形成鲜明对比，今年中国科技企业已在多个关键领域实现从“跟跑”到“并跑”甚至“领跑”的质变。无论是DeepSeek的横空出世，还是宇树人形机器人在春晚的惊艳表现，抑或是国内药企在海外授权和里程碑付款上的突破性进展，这些成果似乎在一夜之间集中爆发。当前，中国工程师红利已进入“规模优势→创新动能→产业主导”的加速通道。正如DeepSeek创始人梁文锋与宇树科技王兴兴等“草根天团”的崛起所示，本土教育同样能培育出顶级人才。中国的工程师红利不仅反哺顶尖院校，更通过广泛的人才基础重构全球创新版图。 中国科技的崛起已毋庸置疑，但短期内仍无法完全对冲房地产深度调整带来的系统性冲击。房地产的深度调整加剧了内需不足，财政循环断裂、信用收缩与财富效应塌陷形成负反馈效应。因此，拉动内需的关键在于稳定房地产价格。今年全国两会首次将“持续用力推动房地产市场止跌回稳”列为明确政策目标，思路从被动防御转向“发展中化解风险”，凸显高层对房地产在宏观经济稳定和民生保障中双重意义的深刻认识。截至2024年，中国城镇化率仅为67%，与发达国家80%的水平仍有差距，1.8亿农民工尚未完全市民化。按城镇化年均提升0.8%测算，未来十年将释放约1.2亿新增城镇人口住房需求；同时，超过300亿平方米的存量住宅每年仍有大量更新改造需求。过去三年，地产销售面积降幅明显小于新开工面积降幅，这体现了中国地产需求的韧性。中国房地产市场过去存在“区域供需失衡、品质需求缺口、保障性供给短板”三大结构性矛盾，这也为拉动需求提供了充足空间。因此，只要稳住地产价格、重建财富效应，地产市场有望触底反弹，重回均衡水平。 今年全国两会明确要求综合治理“内卷式”竞争。国内产业的过度内卷已严重制约社会财富积累与居民收入提升，也不利于持续创新投入。过度竞争导致制造业岗位薪资增速连续三年低于CPI，员工月均加班时长不断增长，许多中小企业因利润压缩被迫裁员。根据我们此前分析，地方政府是“内卷式”竞争的重要推手，而统一大市场的建立将有效阻隔地方政府的扰动。此外，过去三年地产深度调整导致政府卖地收入大幅下降，土地财政萎缩与严格的财务约束使地方政府自顾不暇，绝大多数已无力干预市场正常出清。2025年《提振消费专项行动方案》首次将“加班文化”列为重点整治对象，要求企业严格执行带薪年休假制度，违法延长工时将面临最高200%的行政处罚。尽管短期内可能增加企业成本，但长期看有利于规范型企业，也有助于增加劳动者收入和就业机会。中国制造业优势已足够强大，且竞争优势正从单纯的价格优势转向综合价值优势。过度内卷只会让中国为他国提供补贴，适度提价完全不会削弱我们的竞争力。更多价值向劳动者收入转移，将有效扩大中国内需市场，增强超大规模市场优势，从而使全产业链优势更加稳固，无惧任何贸易冲突。 许多人担忧贸易冲突对外需的影响，但我认为市场低估了中国制造业的优势。制造业是一项系统工程，从全球视角看，中国制造业的要素组合难以替代。中国不仅拥有庞大劳动力、完善的基础设施和完整产业链，更具备无与伦比的配套效率和响应速度。更重要的是，持续20多年的高考扩招为各产业提供了全学科的海量工程师。随着科技与制造业多学科融合趋势加强，这一全学科工程师优势更难被跨越。例如，马来西亚可招募机械工程师，却难觅光学工程师，根源在于当地大学甚至未设立光学专业；类似情况也出现在欧美，欧洲甚至难以找到电化学工程师，因当地人既不愿吃苦也不屑从事此类工作。没有足够人才，如何重建产业？学科建设与人才培养更非一日之功。中国科技与制造业正持续发生“化学反应”，相互促进。产业的突破与发展从未停滞，这些变化终将体现在资本市场上，只是时间问题。 新能源产业链是我国高端制造的重要名片之一，我们持续看好汽车和新能源领域的投资机会。 中国汽车的崛起是全方位的：自主品牌国内市占率从2015年的38%跃升至2024年的61%，乘用车出口量从2015年的43万辆激增至2024年的494万辆。这一跨越式增长印证了国产替代与全球化拓展的双重突破。当前，国产车已在中低端市场占据绝对优势，而华为系、理想等车企正加速冲击中高端市场，小米SU7 Ultra的热销进一步强化了这一趋势。通过电动化与智能化的技术弯道超车，中国正从汽车大国迈向汽车强国。未来，更多车企及供应链企业将受益于这一时代红利，实现规模扩张与利润增长，进而催生全产业链的投资机遇。 近年来，锂电、光伏、风电、储能等领域的“内卷式”竞争引发广泛关注，产能过剩问题日益凸显。2024年10月，光伏行业率先发起“反内卷”行动，风电、储能领域随后跟进。2025年政府工作报告明确提出整治“内卷式”竞争，标志着政策导向的转变。尽管反内卷的成效尚需时间验证，但行业已步入良性发展轨道。我们对新能源赛道的投资信心不断增强，新能源产业基金将会重点聚焦在三类企业：成本优势显著的龙头、技术持续迭代的创新者，以及新产品布局领先的开拓者。 成长投资从来不是坦途，过去三年更是风高浪急。但最大考验在于面对市场风格剧烈切换时的定力。当传统能源股因短期供需错配暴涨、消费蓝筹因疫后复苏预期重获追捧、机构纷纷抱团红利而成长股跌跌不休时，坚守成长赛道需要勇气。我们始终以最朴素的信念坚守成长投资航道，在至暗时刻守护火种，在产业裂变中寻找破茧生机。我们深耕产业沃土，顺应产业趋势，通过点滴挖掘寻找价值机会。如同地质勘探者，我们不断扫描产业版图，在看似贫瘠的盐碱地寻找未来绿洲。我们深知，每一分钱都代表一份沉甸甸的信任，因此努力通过可持续、可复制的方式追求最大收益。 我们衷心感谢过去三年坚守的客户，是你们的信任赋予我们坚持的勇气。也对离开的客户深表歉意，我们未能做到足够好，但仍希望重新赢得你们的信任。我们不求惊涛裂岸的刹那辉煌，但求细水长流的长期信赖。 轻舟已过万重山，前方仍有急流险滩。全球技术博弈加剧、创新迭代加速、市场波动常态化，这些都将构成新挑战。经过三年淬炼，我们比任何时候都更清楚：唯有深耕产业沃土，保持对技术变革的敬畏与好奇，才能在科技创新的星辰大海中持续捕捉价值。此刻的曙光不是终点，而是新起点。当市场从主题炒作回归业绩驱动，当企业家精神在政策春风中焕发生机，我们仍将以攀登者的姿态，陪伴中国优秀企业跨越下一座高峰。我们深信，最壮丽的风景永远在未至的远方，我们将继续努力，不负持有人的托付。 关于基金的策略容量 我们管理的优选、环保优势和创新成长三只基金均定位为全行业基金，主要采用企业生命力评估的方法论策略。这些基金不仅投资于企业成长爆发阶段，也大量布局早中期成长阶段，市值分布从30亿至万亿不等，行业分布分散，体现多层次均衡投资特点。 景顺长城成长龙头同样定位为全行业基金，但更侧重投资大市值龙头成长股。 景顺长城公司治理基金和成长领航基金也定位于均衡成长，但较多配置专精特新为代表的中小市值股票。 景顺长城改革机遇基金的持仓结构与公司治理、成长领航基本一致，唯一区别在于仓位：改革机遇计划仓位在50-90%间波动，多数时间维持在60-70%。由于对市场相对乐观，该基金当前仓位高于80%。 景顺长城电子信息产业与新能源产业是团队管理的行业型基金，分别聚焦科技股与新能源产业。因其行业集中特性，这两只基金波动率较高。我们希望通过产业深耕实现持续超额收益，并以更专业的产业投资让投资者分享成长红利。 各基金将根据规模、策略容量及申赎冲击等因素制定申购限制，总体原则是保持规模相对平稳，避免急剧波动，从而最小化申赎对基金的冲击。 结束语 信心不足与普遍怀疑并非坏事，政策时滞可能导致误判，但科技产业崛起与政策加码终将扭转预期。我们更应坚定做难而正确的事，深耕产业，为未来播下希望种子。我们相信已进入收获季节，期望未来为投资者带来更佳体验。 （上述文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）