李锐敏 - 基金投资策略和运作

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为ETF联接基金，主要投资于目标ETF，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

2025年四季度，美国如期于10月和12月各降息25个基点，使得海外流动性整体保持宽松。但受美国政府停摆的脉冲式影响，叠加美国通胀和经济数据有所波动，海外流动性的后续走向和预期存在一定不确定性。　　国内方面，经济运行总体平稳、稳中有进，全国制造业PMI指数逐月修复，12月进而超预期回到荣枯线上方。从经济结构来看，整体上生产强于需求，新质生产力稳步发展。其中社会消费品零售总额有所回落，可能是受以旧换新政策透支和高基数的影响；房地产开发投资则继续探底；而出口仍体现出较强韧性，成为经济结构支撑项。物价方面，在食品和黄金饰品的价格支撑下，CPI同比增速有所改善，但PPI同比仍为负数，通胀明显回升仍需时间。宏观政策方面，整体基调仍偏积极，且更加注重落实和效能提升，并在短期力度与中长期目标之间寻求平衡，“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。　　对于债券市场，四季度债券收益率与基本面和资金面的关联度有所下降，政策预期和机构行为成为债券市场的主导因素。具体而言，尽管部分经济数据走弱，货币政策和央行公开市场操作也相对呵护，资金价格维持低位，但债券收益率仍未出现下行趋势。仅在10月下旬央行宣布重启国债买卖后，债市情绪有所好转出现小幅下行。11月后，由于降息预期持续落空、国债买卖操作规模低于预期，叠加年末保险保费增速放缓、银行存在兑现浮盈诉求，配置盘整体承接力度不足，债券收益率转为上行。而在全年债市表现不佳、基金赎回费新规有不确定性的背景下，交易盘前期持仓较重、抛压较大的超长债上行最为明显。四季度债券收益率整体震荡，期限利差呈现扩张趋势。　　而对于科创债这一细分品种，由于目前其市场参与机构相对更加单一和集中，且在规模驱动下，各只科创债ETF在上市和年底阶段存在大量申赎行为。因此科创债的供需关系较其他债券有所不同，其收益率在跟随债市收益率整体变动的同时，也存在一定独立性，体现在科创债指数成分券相比同一发行人发行的非成分券的收益率溢价变动上。具体而言，四季度全市场科创债ETF整体规模先企稳再高增，规模增长主要集中在季末。因此季初到11月中旬成分券溢价相对平稳；而11月中旬到12月初受债券市场调整和成分券集中大量发行等因素的影响，科创债表现较弱，成分券溢价明显收窄；12月初以来由于集中申购，成分券溢价再度回到高位。组合实际操作中我们也会关注成分券溢价合理性，在抽样复制过程中积极进行择券。　　本基金作为跟踪科创债指数的创新型现金债券ETF产品，在实际运作中与普通公募基金有一些差异之处：　　第一，普通公募产品的申赎成本按照当日净值结算，而本产品申赎存在T+2补券机制。作为现金债券ETF，虽然申赎时对价都为现金，但具体金额仍为未知的。在申购赎回清单中成分券的现金替代标志为“允许”的情况下，若期间成功补券则按照实际补券成本结算，未完成补券则按照T+2估值结算。由于债券大部分情况下无法散量交易，且ETF实际进行抽样复制，全部完成补券的难度较大，所以投资者在申赎时需关注未来2个交易日成分券估值的变化趋势。本产品也将考虑该因素，适时调整现金替代标志。　　第二，普通公募产品无法进行场内交易，而本产品在一级申赎之外也可在深交所场内进行二级买卖。在申赎对价不确定的情况下，若投资者需要实时锁定价格，也可通过二级交易的方式进行买卖，产品通过做市商机制为场内交易提供流动性。但受到产品本身的供需关系、申赎模式、以及底层债券变现效率和市场情绪的影响，本产品的一二级价格存在一定折溢价。目前包括本产品在内的信用债ETF产品均暂未公布IOPV，因此投资者无法实时计算折溢价，但可以通过升贴水指标来观察折溢价变化，选择合适的时机进行买卖交易，我们预期IOPV这一重要基础设施也会在后续适时推出。　　第三，本产品持仓债券均为交易所债，在日终计算产品净值时采用估值技术而非收盘价。在年末等成分券溢价变动较大时期，估值机构对估值的调整相比市场变化略有滞后，投资者体感上产品净值变化可能与市场变化不完全一致。拉长时间看估值与实际成交趋于一致，该因素对组合实际影响有限，但以高频择时为目的的投资者需予以关注。　　本基金于2025年三季度成立，上市前已完成建仓，四季度内已开始正常跟踪指数运作。报告期内，作为被动管理的指数基金，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构、信用评级分布和行业分布等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面、资金面、信用评级分析、科创债及科创债ETF的供需情况，积极运用回购套利、债券投标、信用筛选和骑乘策略等方式提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，同时严控信用风险，适时优化申购赎回清单，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是申购赎回的影响等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。　　报告期内，本基金净值增长率为4.73%，业绩比较基准收益率为4.87%。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为ETF联接基金，主要投资于目标ETF，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。

本报告期内，本基金跟踪误差产生的主要来源是：1）申购赎回的影响；2）成份股票的停牌；3）指数成份股调整等。　　本基金为指数型基金，基金管理人将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，通过运用定量分析等技术，分析和应对导致基金跟踪误差的因素，继续努力将基金的跟踪误差控制在较低水平。