尤宏业 - 基金投资策略和运作

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已回落。前期油价高涨和部分原材料供应短缺对全球经济造成的影响会逐步回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策相机抉择。因为美联储加息预期的上升，二季度美国国债收益率上行，美元指数走势较强。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需投资和消费疲软是主要影响。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现较快上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50上涨较多。但价值相关板块表现较弱，中证800价值二季度下跌7%，中证800成长上涨42%，两者出现了显著的背离。　　本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。　　上半年电力板块内部分化明显，且呈现了一些主题交易特征。从基本面来看，火电一季度相对平稳，二季度受煤价抬升影响盈利承压；绿电因电价和利用小时走弱持续承压；水电二季度在发电量向好的带动下整体平稳。股价一方面反映了业绩预期，但另一方面受“算电”等主题影响出现波动。　　燃气板块呈现“量弱价稳”的局面，工商业需求偏弱压制销气量，接驳业务短期内难以改善，盈利仍有一定压力，美伊冲突等外源性冲击也一定程度造成了股价扰动。　　固废、水务等公用事业属性更强的行业整体运营稳健，盈利温和改善，部分固废公司在资本开支告一段落后现金流和分红能力均有提升。　　交运基础设施方面，铁路基本面持续改善，二季度客运量和货运周转量同比均有提升，股价更多受到市场风格影响；机场行业延续流量恢复，但国内增速放缓、国际韧性更强，新产能投运带来的折旧和运营成本上升以及非航业务修复偏慢，使盈利修复慢于流量恢复，股价反应较为充分。　　6月份以来，受市场交易风格的影响，稳定类红利股票出现了明显的回调，其中港股回调更为明显。分行业中来看，业绩相对承压的燃气、绿电和机场等板块回调压力更大。但我们认为，不少行业板块出现了中长期较好的配置机会。　　组合整体维持了高仓位的运作，板块选择上延续了公用事业和基础设施方向，二季度在部分板块主题风格受资金追捧较火热时逢高减持兑现收益，逐步布局受盈利和市场风格压制的板块。主要减持了部分火电和电信运营商的持仓，增加了环保、交运和燃气的持仓占比。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。前期油价高涨和部分原材料供应短缺对全球经济造成的影响会逐步回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策相机抉择。因为美联储加息预期的上升，二季度美国国债收益率上行，美元指数走势较强。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需投资和消费疲软是主要影响。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速较快上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高上涨较多。但价值相关板块表现较弱，中证800价值二季度下跌7%，中证800成长上涨42%，两者出现了显著的背离。　　今年以来国内二手房市场成交量有所放大，价格下跌趋势放缓，上海等部分热点城市的二手房成交量创出近几年新高，整体地产市场表现有所超出预期。因为经过多年的价格调整，不少城市二手房的租金收益率已经接近甚至超过公积金贷款利率，在低利率环境下作为居住和投资配置均有一定的吸引力。中国居民和企业资产负债表在经历支出持续下降后有一定的企稳。我们倾向于认为地产市场逐步企稳是有基本面支撑和可持续的，未来地产价格和成交量走势会好于过去几年。　　短期在5月份以来国内二手房成交呈现一定的回落，其中有部分季节性因素。但受6月份港股走弱和A股交易风格的双重影响，地产链相关公司在6月份出现了少见的回调和下跌，有相当部分的公司股价创出历史新低。但房地产的基本面和一些公司的经营状况其实正在走出底部，我们认为目前可能是房地产产业链不错的投资时机。　　自下而上观察，地产产业链普遍经历了较为剧烈地去产能过程。不少相关行业供给端逐步出清，经营管理较好的龙头公司已经走出底部。展望未来，地产产业链供给端受到了诸多条件的约束，中长期来看行业竞争格局和商业模式稳定性将有所改善。　　考虑到安全边际和内在价值，本基金目前主要投资的子行业为A股和港股的内地房地产开发、物业管理、消费建材、家居、房屋中介和建筑等。考虑到行业和公司内在不确定性，本基金投资的行业和个股有一定的分散度。　　港股的内地地产开发公司的估值更低，部分公司的质地可能更好，本基金通过港股通较大比例地投资港股。截至2026年二季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。　　2026年二季度主要操作为更聚焦于地产开发公司。在未来整个地产链触底和企稳过程中，地产开发是前端最先复苏的链条。目前新房市场的利润率和流速仍然处在不错的水平，今年以来一二线核心城市的土地市场较为火热。随着房价跌幅收窄和老库存的去化，预计目前仍然积极参与新房市场的公司有望迎来利润系统性的拐点。而目前市场对地产开发公司估值仍然按照净资产折价维度来估值，并没有考虑存货减值的影响会逐步下降，以及公司持续地拿地产生经营现金流的能力。　　在地产收缩、国补退坡和消费收缩的几重压力下，地产后产业链包括建材和家居今年的营收存在较大的压力。但因为估值更加明显的反应，很多公司的股息率和估值都跌至具有吸引力水平。这些公司中长期商业模式较纯开发公司更好，我们仍然继续持有这些公司。　　考虑到二季度地产链公司的跌幅出现较大分化，我们认为未来的机会变得更多，近期组合持仓往更加等权的方向进行调整。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。物流产业覆盖物流基础设施、交通运输工具、物流服务三大板块，涵盖了交通运输及中游制造的大部分领域，体现了经济的景气度和制造业先进生产力的发展方向。所以本基金以力争抓住景气周期上升的投资机会和把握先进制造业的发展红利为目标，同时兼顾业绩稳定性，尽量减少波动与回撤。　　2026年一季度本产品延续了去年以来的配置思路，在绿色物流、新能源公交、AI引领的无人车低空等新技术；同时也适当配置了周期向上的航空、造船、轮胎等板块。产品业绩在2026年3月份受到了较大的冲击，冲击主要来源于因地缘政治导致的油价上涨。物流运输及相关配套产业，与油价相关性较高，导致短期回撤较大，本基金也做了适当的调仓来积极应对风险。目前看到国际油价已经从高点回落，物流运输及相关配套产业压力较大的阶段可能已过。同时机器人、AI、低空、智能配送等新技术也是智慧物流的重要组成部分，绿色物流、无人分拣及配送等科技趋势也会带来较好的投资机会。所以本产品继续保持了适当传统物流产业，也布局了一些物流领域的新技术趋势，对物流产业中长期发展保持乐观。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。物流产业覆盖物流基础设施、交通运输工具、物流服务三大板块，涵盖了交通运输及中游制造的大部分领域，体现了经济的景气度和制造业先进生产力的发展方向。所以本基金以力争抓住景气周期上升的投资机会和把握先进制造业的发展红利为目标，同时兼顾业绩稳定性，尽量减少波动与回撤。　　2026年一季度本产品延续了去年以来的配置思路，聚焦绿色物流、新能源公交、AI引领的无人车低空等新技术；同时也适当配置了周期向上的航空、造船、轮胎等板块。以上配置的板块在2025年四季度取得了较好的收益率，但是在2026年3月份受到了较大的冲击，冲击主要来源于因地缘政治导致的油价上涨。物流运输及相关配套产业，与油价相关性较高，导致短期回撤，本基金也做了适当的调仓来积极应对风险。同时也积极看到，受损于油价上涨的板块，也会充分受益于油价的回落，地缘危机解除之后，物流运输及相关配套产业的利空有望解除。所以本产品继续保持了适当的配置比例，对中长期的发展前景展望较为乐观。

海外方面，2026年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。主要权益市场表现积极。但3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场普遍走弱。　　国内方面，2026年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，春节前市场整体较为积极，但表现分化，成长板块表现较强。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，受油价上涨影响，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2026年一季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。　　2026年一季度以来，算电协同等概念带动了电力行业表现。我们认为中长期算力发展会带动电力需求的上升。考虑到未来几年火电和新能源建设速度放缓，以及电力需求企稳和可能的加速，我们认为电力供求过剩可能会逐步缓解。一季度以来我们增持了估值相对较低的港股和A股的火电、绿电和水电龙头公司。随着整体需求企稳和估值回调，我们也逢低增持了铁路、通信运营商和机场的部分龙头公司。我们认为铁路可能受益于高油价背景下的替代效应，机场的消费相关业务可能已经筑底，运营商的算力相关业务未来空间还比较大，这些行业公司部分估值处在历史较低水平，具备中长期的配置价值。

海外方面，2026年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。主要权益市场表现积极。但3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场普遍走弱。　　国内方面，2026年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，春节前市场整体较为积极，但表现分化，成长板块表现较强。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，受油价上涨影响，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　今年以来，国内二手房市场成交量有所放大，价格下跌趋势放缓，上海等部分热点城市的二手房成交量创出近几年新高，整体地产市场表现超出预期。经过多年的价格调整，不少城市二手房的租金收益率已经接近甚至超过公积金贷款利率，在低利率环境下作为居住和投资配置均有一定的吸引力。中国居民和企业资产负债表在经历支出持续下降后有一定的企稳，并且受益于权益市场和企业盈利的回升。我们倾向于认为地产市场局部的企稳和放量是有基本面支撑和可持续的，未来可能会逐步扩散到新房市场，以及更广泛的二线甚至强三线城市。　　受3月份港股和A股整体调整影响，市场风险偏好下降，对房地产复苏可持续性有所怀疑，而房地产相关产业个股的波动性较高，相应的回调幅度也相对较大。房地产的基本面和股价出现了背离，我们认为目前可能是房地产产业链不错的投资时机。　　自下而上观察，地产产业链普遍经历了较为剧烈地去产能过程。不少相关行业供给端逐步出清，经营管理较好的龙头公司已经走出底部。展望未来，地产产业链供给端受到了诸多条件的约束，中长期来看行业竞争格局和商业模式稳定性将显著改善。　　考虑到安全边际和内在价值，本基金目前主要投资的子行业为A股和港股的内地房地产开发、物业管理、消费建材、家居、房屋中介和建筑等。考虑到行业和公司内在不确定性，本基金投资的行业和个股有一定的分散度。　　港股的内地地产开发公司的估值更低，部分公司的质地可能更好，本基金通过港股通较大比例地投资港股。截至2026年一季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。　　2026年一季度主要操作为更加聚焦于中介和地产开发的龙头公司。房地产开发行业整体调整的压力仍然较大，但不同公司的资产负债表表现和存货压力以及新拿地强度出现很大分化。我们认为龙头开发公司可以穿越行业寒冬，从而有不错的中长期投资回报。目前市场对地产开发公司估值仍然按照净资产折价维度来估值，并没有考虑龙头公司持续新拿地产生现金流的能力。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。物流产业覆盖物流基础设施、交通运输工具、物流服务三大板块，涵盖了交通运输及中游制造的大部分领域，体现了经济的景气度和制造业先进生产力的发展方向。所以本基金以力争抓住景气周期上升的投资机会和把握先进制造业的发展红利为目标，同时兼顾业绩稳定性，尽量减少波动与回撤。四季度本基金基本维持了三季度的持仓结构，对涨幅达到目标价的持仓进行了小幅调整。继续维持物流产业中具有海外竞争优势的细分板块配置，当前该板块估值仍处于合理水平，海外市场空间仍较大。新技术方向，继续维持绿色物流、智慧物流等方向的配置。对于周期处于向上改善期的航空继续保持了较高的仓位配置。

回顾2025年，海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，或将带动全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展、国内经济结构转型推动等因素的影响，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。　　考虑到安全边际和内在价值，本基金目前主要投资的子行业为A股和港股的内地房地产开发、物业管理、消费建材、家居、房屋中介和建筑等。考虑到行业和公司内在不确定性，本基金投资的行业和个股有一定的分散度，但相对集中于经营状态较好的龙头公司。　　港股的内地地产开发公司的估值更低，部分公司的质地可能更好，本基金通过港股通较大比例地投资港股。截至2025年末，组合持仓港股接近股票部分的一半。　　2025年因为本基金持仓地产链公司较多，而地产基本面在2025年下半年出现走弱，导致业绩跑输基准。中长期我们认为地产产业链可能是具备相对较高投资价值的板块。

回顾2025年四季度，海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。　　本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2025年四季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。　　不少红利类行业也具有一定的周期性，而周期低谷往往对应着较低的估值和不错的长期回报。我们看好处在周期性底部和估值更低的行业及公司。我们认为目前不少基础设施行业面临系统性的机会，包括盈利稳定性的增强，资本开支的系统性下降和潜在分红比例可能的提升。结合行业周期性前景和估值安全边际，我们相对看好A股和港股的城燃、固废、绿电和水电等行业。另外，我们也配置交运相关的机场、港口和铁路等行业。四季度以来我们调整了部分持仓，减持了部分A股火电，更加集中于港股的城燃和绿电的头部公司，我们也增加了部分估值不高的水电公司。

2025年三季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备、新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。　　物流产业覆盖物流基础设施、交通运输工具、物流服务三大板块，涵盖了交通运输及中游制造的大部分领域，代表了经济的景气度和制造业的先进生产力发展方向。本基金以上述领域作为主要的投资方向，力争抓住景气周期上升的投资机会和先进制造业的发展红利。同时兼顾业绩稳定性，尽量减少波动与回撤。三季度末本产品进行了持仓调整，进一步加大先进制造领域的布局，主要集中在汽车等交通运输工具，同时加大了对绿色物流、物流净零排放方向的布局。　　展望后续，绿色物流在全球市场方兴未艾。国际海事组织制定的全球航运业强制性减排框架正在推进中，航运减排孕育出较大的投资机会；新能源汽车，尤其是公交、卡车等物流领域的新能源化，在全球的渗透率仍较低。物流领域的减排带来的投资机会是未来产品关注的重点方向。

2025年三季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备、新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。　　我们认为国内的房地产市场可能正在筑底。而自下而上观察，部分地产产业链行业和公司的情况可能比整体会更好一些。不少相关行业供给端逐步出清，经营管理较好的龙头公司已经走出底部。本基金主要投资的子行业为A股和港股的内地房地产开发、物业管理、消费建材、家居、房屋中介和建筑等。考虑到行业和公司内在不确定性，本基金投资的行业和个股有一定的分散度。　　考虑到港股的内地地产开发公司的估值更低，部分公司的质地可能更好，本基金通过港股通较大比例地投资港股。2025年三季度主要操作为更加聚焦于地产开发和地产链上下游的龙头公司。

2025年三季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备、新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。　　本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2025年三季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。　　不少红利类行业也具有一定的周期性，而周期低谷往往对应着较低的估值和不错的长期回报。我们看好处在周期性底部和估值更低的行业公司。我们认为目前不少基础设施行业面临系统性的机会，包括盈利稳定性的增强，资本开支的系统性下降和潜在分红比例可能的提升。结合行业周期性前景和估值安全边际，我们相对看好A股和港股的电力、城燃、固废和水务等行业。另外，我们也配置交运相关的机场和港口等行业。三季度以来我们调整了部分持仓，更加集中于相关行业的头部公司。