沈菁 - 基金投资策略和运作

本报告期内，对中东冲突的交易开始钝化，美联储加息预期有所强化，流动性承压。A股市场整体上涨，但分化加剧，产业趋势明确的AI相关方向进一步上涨，而非AI方向普遍出现不同程度调整。二季度主要指数录得上涨为主，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证800指数上涨13.71%，创业板指上涨36.35%，国证2000 指数上涨13.10%，科技成长风格显著占优。行业方面，中信行业指数表现结构性分化加剧，电子、通信和建材等大幅领涨，社服、农业和传媒等板块领跌。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：国内经济平稳运行，在金融方向我们重点配置了业绩相对稳健的高股息银行板块，我们认为有稳定盈利和现金流的红利资产具有长期战略配置价值。AI产业趋势明确，相关产业公司受益于国内外资本开支的上行和材料涨价趋势，盈利能力大幅改善，我们重点配置了硬件材料上游龙头，在二季度对净值贡献较大。

本报告期内，对中东冲突的交易开始钝化，美联储加息预期有所强化，流动性承压。A股市场整体上涨，但分化加剧，产业趋势明确的AI相关方向进一步上涨，而非AI方向普遍出现不同程度调整。二季度主要指数录得上涨为主，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证800指数上涨13.71%，创业板指上涨36.35%，国证2000 指数上涨13.10%，科技成长风格显著占优。行业方面，中信行业指数表现结构性分化加剧，电子、通信和建材等大幅领涨，社服、农业和传媒等板块领跌。　　本报告期内，本基金维持相对平稳的仓位配置，主要在行业和个股层面进行了优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：AI产业趋势明确，受益的硬件上游材料持续涨价带动盈利显著改善，我们重点持仓的相关材料龙头在二季度表现较好，对净值贡献较大；工业金属和贵金属等受流动性冲击和加息预期扰动，在二季度承压，但基本面和中长期逻辑仍在，看好其中优质的龙头公司；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，继续持有优质的出海标的；上半年生猪价格加速下跌创多年新低，判断行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产持仓。

本报告期内，受中东地缘冲突影响，A股市场冲高回落，风险偏好有所下行。一季度主要指数录得下跌，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证800指数下跌2.28%，创业板指下跌0.57%，国证2000 指数上涨0.67%，风格上有所均衡。行业方面，中信行业指数表现结构性分化，煤炭、石油石化、电力及公用事业等领涨，非银行金融、消费者服务以及商贸零售等板块领跌。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：市场风险下行，外围不确定性上升，金融方向我们重点配置了业绩相对稳健的高股息银行板块，我们认为有稳定盈利和现金流的红利资产具有长期战略配置价值。消费电子和汽车等阶段性面临成本上行的压力，筛选具备估值性价比兼具成长性的龙头公司；一季度生猪价格加速下跌创多年新低，判断行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局。

本报告期内，受中东地缘冲突影响，A股市场冲高回落，风险偏好有所下行。一季度主要指数录得下跌，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证800指数下跌2.28%，创业板指下跌0.57%，国证2000 指数上涨0.67%，风格上有所均衡。行业方面，中信行业指数表现结构性分化，煤炭、石油石化、电力及公用事业等领涨，非银行金融、消费者服务以及商贸零售等板块领跌。　　本报告期内，本基金维持相对平稳的仓位配置，主要在行业和个股层面进行了优化，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属受流动性冲击有所调整，但对中长期美元信用削弱的担忧难以消除，预计后续价格仍有上行空间；重点持仓的部分上游基础材料受益于电子、风电等下游需求高景气，涨价趋势明确，盈利改善逐步兑现，展望未来仍有较好的成长性，报告期内对净值贡献明显；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，继续持有优质的出海标的；受益于全球能源价格中枢上移，锂电产业链景气度改善，本基金增配了部分中上游锂电材料龙头的持仓；一季度生猪价格加速下跌创多年新低，判断行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产持仓。

本报告期内，A股市场震荡上行，4月关税阶段性影响，流动性充裕，风险偏好显著提升，全年主要指数均录得上涨，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，中证800指数上涨20.89%，创业板指上涨49.57%，国证2000 指数上涨32.16%，小市值和成长风格显著占优。行业方面，中信行业指数出现结构性分化，全年有色、通信和电子等大幅领涨，食品饮料行业录得下跌，地产、交运、电力等传统行业表现平平。　　本报告期内，本基金维持相对平稳的仓位配置，主要在行业和个股层面进行了优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属受益于降息周期，同时中长期美元信用削弱的担忧难以消除，价格易涨难跌；铜等工业金属供给侧约束较强，价格中枢抬升，行业盈利改善可持续，本基金在相关标的上维持重点配置，对净值有明显贡献；重点持仓的部分上游基础材料受益于AI、风电等下游需求高景气，盈利趋势性改善，展望未来仍有较好的成长性；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，继续持有优质的出海标的；同时我们观察到四季度生猪价格显著下跌，行业处于产能去化的左侧阶段，本基金在年底对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产持仓。本报告期内，本基金跑赢业绩比较基准。

报告期内，A股市场震荡上行，4月关税阶段性影响，流动性充裕，风险偏好显著提升，全年主要指数均录得上涨，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，中证800指数上涨20.89%，创业板指上涨49.57%，国证2000 指数上涨32.16%，小市值和成长风格显著占优。行业方面，中信行业指数出现结构性分化，全年有色、通信和电子等大幅领涨，食品饮料行业录得下跌，地产、交运、电力等传统行业表现平平。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：市场风险仍处于高位，我们适当降低了电力等部分稳定类资产的仓位，以应对市场风格的变化，但中长期看，我们认为有稳定盈利和现金流的红利资产依然具有长期战略配置价值。家电、消费电子、汽车等消费品仍面临以旧换新政策的高基数，同时原材料成本端也承受压力，需要在产业链中进一步筛选更具成长性的标的；持续看好在政策支持下出行等服务消费的投资机会；生猪价格在四季度开始显著下跌，行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局。全年来看，本基金跑赢业绩比较基准。

三季度A股市场大幅上行，上证指数突破去年10月的高点。除红利指数偏弱以外，其他主要指数均录得显著涨幅，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板指上涨50.40%，国证2000 指数上涨17.24%，红利指数跌3.44%。成长方向显著占优，大小市值风格有所均衡。行业方面，中信行业指数中通信、电子、有色和电新等行业大幅领涨，交运、电力及公用事业、食品饮料等涨幅偏弱，银行指数三季度大幅回撤，连续三个月出现下跌。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：三季度市场风险偏好显著提升，我们适当降低了电力等部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化。但中长期看，在利率下行趋势下，我们认为有稳定盈利和现金流的红利资产依然具有长期战略配置价值；家电、消费电子、汽车等消费品逐步面临以旧换新政策的高基数，在产业链中进一步筛选更具成长性的标的；持续看好在政策加码下出行等服务消费的投资机会。三季度本基金跑赢业绩比较基准，汽车、电新和电子等方向上的配置有较大正贡献。

三季度A股市场大幅上行，上证指数突破去年10月的高点。除红利指数偏弱以外，其他主要指数均录得显著涨幅，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板指上涨50.40%，国证2000 指数上涨17.24%，红利指数跌3.44%。成长方向显著占优，大小市值风格有所均衡。行业方面，中信行业指数中通信、电子、有色和电新等行业大幅领涨，交运、电力及公用事业、食品饮料等涨幅偏弱，银行指数三季度大幅回撤，连续三个月出现下跌。　　本基金在三季度维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球央行持续购金以及黄金实物ETF的流入，价格显著上行，部分工业金属受益于降息，同时供给约束持续超预期，本基金在相关金属标的上维持重点配置，对净值有积极贡献；重点持仓的部分上游基础材料受益于AI、风电等下游需求高景气，盈利趋势性改善，在三季度取得较好效果；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，积极布局优质的出海战略标的；考虑到市场风险偏好的显著提升，三季度我们适当降低了部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化。2025年三季度本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材、机械和汽车等方向配置贡献较大收益。

上半年A股市场震荡上行，4月上旬的关税问题带来一定扰动，主要指数录得上涨，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证800指数上涨0.87%，创业板指上涨0.53%，国证2000 指数上涨10.71%，红利方向进一步缩圈，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，上半年有色、银行、传媒和军工等领涨，煤炭、地产、食品饮料、石化和交运等领跌。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：在利率下行趋势下有稳定盈利和分红的板块，具有长期战略配置价值，但红利资产出现一定分化，本基金在银行等金融方向增加了配置；政策补贴推动下部分内需相关的品类例如家电、涂料等值得重点关注。上半年本基金跑赢业绩比较基准，银行、农业、建材等方向上的配置有一定的正贡献。

上半年A股市场震荡上行，4月上旬的关税问题带来一定扰动，主要指数录得上涨，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证800指数上涨0.87%，创业板指上涨0.53%，国证2000 指数上涨10.71%，红利方向进一步缩圈，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，上半年有色、银行、传媒和军工等领涨，煤炭、地产、食品饮料、石化和交运等领跌。　　本基金上半年维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球不确定性加剧，价格持续上行，部分有供给约束的工业金属价格强势，本基金在相关标的上维持重点配置，对净值有积极贡献；部分上游基础材料受益于下游风电、汽车和电子等需求高景气带动，盈利趋势性改善，本基金有所加仓，取得较好效果；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，积极布局优质的出海战略标的；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。2025年上半年本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材等方向配置贡献较大收益。

一季度A股市场整体区间震荡，DeepSeek引爆了国内算力及泛应用的投资机会。主要指数涨跌不一，上证指数微跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证800指数微跌0.32%，创业板指下跌1.77%，国证2000 指数上涨6.03%，红利指数下跌4.41%，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，有色、汽车、机械和计算机等行业领涨，煤炭、零售、非银和石化等行业领跌。　　本基金在一季度维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球不确定性加剧，价格持续上行，部分有供给约束的资源品价格强势，本基金在相关标的上做了增配，取得较好效果；受益于地产二手房回暖以及以旧换新补贴带动的部分地产链进行了阶段性布局；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，前期调整后具有配置价值；同时我们仍维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。2025年一季度本基金跑赢业绩比较基准，化工、有色等方向配置贡献较大收益。

一季度A股市场整体区间震荡，DeepSeek引爆了国内算力及泛应用的投资机会。主要指数涨跌不一，上证指数微跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证800指数微跌0.32%，创业板指下跌1.77%，国证2000 指数上涨6.03%，红利指数下跌4.41%，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，有色、汽车、机械和计算机等行业领涨，煤炭、零售、非银和石化等行业领跌。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：虽然年初以来红利资产表现相对偏弱，但在利率下行趋势下有稳定盈利和分红的金融和公用事业等行业，具有长期战略配置价值；看好“以旧换新”等政策推动下部分内需相关的品类例如家电等值得重点关注。一季度本基金跑赢业绩比较基准，银行等方向上的配置有一定的正贡献。