沈菁 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股震荡上行，市场风险偏好依然处于高位。上证指数上涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证800指数上涨0.02%，创业板指下跌1.08%，国证2000 指数上涨1.83%，红利指数上涨2.87%。相较于三季度成长显著占优的格局，四季度风格上回归相对均衡。行业方面，中信行业指数中石油石化、国防军工、有色金属和通信等行业大幅领涨，商业航天等主题发酵，地产、医药、计算机和传媒等跌幅靠前，红利指数在四季度有所修复。　　本报告期内，本基金维持相对均衡的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：铜等部分工业金属受益于降息，同时供给约束超预期带动价格持续上行。黄金等贵金属在降息周期中，叠加全球央行持续购金以及黄金实物ETF的流入支撑价格突破新高，本基金在相关金属标的上维持重点配置，对净值有积极贡献；四季度生猪价格显著下跌，行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局；重点持仓的部分上游基础材料受益于AI、风电等下游需求高景气，盈利趋势性改善，展望未来仍有较好成长性；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，继续持有优质的出海标的；四季度我们仍维持了部分稳定类资产的仓位。本报告期本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材、机械和交通运输等方向配置贡献较大收益。

2025年四季度，A股震荡上行，市场风险偏好依然处于高位。上证指数上涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证800指数上涨0.02%，创业板指下跌1.08%，国证2000 指数上涨1.83%，红利指数上涨2.87%。相较于三季度成长显著占优的格局，四季度风格上回归相对均衡。行业方面，中信行业指数中石油石化、国防军工、有色金属和通信等行业大幅领涨，商业航天等主题发酵，地产、医药、计算机和传媒等跌幅靠前，红利指数在四季度有所修复。　　本报告期内，本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：市场风险仍处于高位，我们适当降低了电力等部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化。但中长期看，我们认为有稳定盈利和现金流的红利资产依然具有长期战略配置价值。家电、消费电子、汽车等消费品仍面临以旧换新政策的高基数，在产业链中进一步筛选更具成长性的标的；持续看好在政策支持下出行等服务消费的投资机会；四季度生猪价格显著下跌，行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局。本报告期本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材、非银和银行等方向上的配置有较大正贡献。

三季度A股市场大幅上行，上证指数突破去年10月的高点。除红利指数偏弱以外，其他主要指数均录得显著涨幅，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板指上涨50.40%，国证2000 指数上涨17.24%，红利指数跌3.44%。成长方向显著占优，大小市值风格有所均衡。行业方面，中信行业指数中通信、电子、有色和电新等行业大幅领涨，交运、电力及公用事业、食品饮料等涨幅偏弱，银行指数三季度大幅回撤，连续三个月出现下跌。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：三季度市场风险偏好显著提升，我们适当降低了电力等部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化。但中长期看，在利率下行趋势下，我们认为有稳定盈利和现金流的红利资产依然具有长期战略配置价值；家电、消费电子、汽车等消费品逐步面临以旧换新政策的高基数，在产业链中进一步筛选更具成长性的标的；持续看好在政策加码下出行等服务消费的投资机会。三季度本基金跑赢业绩比较基准，汽车、电新和电子等方向上的配置有较大正贡献。

三季度A股市场大幅上行，上证指数突破去年10月的高点。除红利指数偏弱以外，其他主要指数均录得显著涨幅，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板指上涨50.40%，国证2000 指数上涨17.24%，红利指数跌3.44%。成长方向显著占优，大小市值风格有所均衡。行业方面，中信行业指数中通信、电子、有色和电新等行业大幅领涨，交运、电力及公用事业、食品饮料等涨幅偏弱，银行指数三季度大幅回撤，连续三个月出现下跌。　　本基金在三季度维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球央行持续购金以及黄金实物ETF的流入，价格显著上行，部分工业金属受益于降息，同时供给约束持续超预期，本基金在相关金属标的上维持重点配置，对净值有积极贡献；重点持仓的部分上游基础材料受益于AI、风电等下游需求高景气，盈利趋势性改善，在三季度取得较好效果；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，积极布局优质的出海战略标的；考虑到市场风险偏好的显著提升，三季度我们适当降低了部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化。2025年三季度本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材、机械和汽车等方向配置贡献较大收益。

上半年A股市场震荡上行，4月上旬的关税问题带来一定扰动，主要指数录得上涨，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证800指数上涨0.87%，创业板指上涨0.53%，国证2000 指数上涨10.71%，红利方向进一步缩圈，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，上半年有色、银行、传媒和军工等领涨，煤炭、地产、食品饮料、石化和交运等领跌。　　本基金上半年维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球不确定性加剧，价格持续上行，部分有供给约束的工业金属价格强势，本基金在相关标的上维持重点配置，对净值有积极贡献；部分上游基础材料受益于下游风电、汽车和电子等需求高景气带动，盈利趋势性改善，本基金有所加仓，取得较好效果；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，积极布局优质的出海战略标的；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。2025年上半年本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材等方向配置贡献较大收益。

上半年A股市场震荡上行，4月上旬的关税问题带来一定扰动，主要指数录得上涨，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证800指数上涨0.87%，创业板指上涨0.53%，国证2000 指数上涨10.71%，红利方向进一步缩圈，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，上半年有色、银行、传媒和军工等领涨，煤炭、地产、食品饮料、石化和交运等领跌。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：在利率下行趋势下有稳定盈利和分红的板块，具有长期战略配置价值，但红利资产出现一定分化，本基金在银行等金融方向增加了配置；政策补贴推动下部分内需相关的品类例如家电、涂料等值得重点关注。上半年本基金跑赢业绩比较基准，银行、农业、建材等方向上的配置有一定的正贡献。

一季度A股市场整体区间震荡，DeepSeek引爆了国内算力及泛应用的投资机会。主要指数涨跌不一，上证指数微跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证800指数微跌0.32%，创业板指下跌1.77%，国证2000 指数上涨6.03%，红利指数下跌4.41%，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，有色、汽车、机械和计算机等行业领涨，煤炭、零售、非银和石化等行业领跌。　　本基金在一季度维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球不确定性加剧，价格持续上行，部分有供给约束的资源品价格强势，本基金在相关标的上做了增配，取得较好效果；受益于地产二手房回暖以及以旧换新补贴带动的部分地产链进行了阶段性布局；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，前期调整后具有配置价值；同时我们仍维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。2025年一季度本基金跑赢业绩比较基准，化工、有色等方向配置贡献较大收益。

一季度A股市场整体区间震荡，DeepSeek引爆了国内算力及泛应用的投资机会。主要指数涨跌不一，上证指数微跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证800指数微跌0.32%，创业板指下跌1.77%，国证2000 指数上涨6.03%，红利指数下跌4.41%，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，有色、汽车、机械和计算机等行业领涨，煤炭、零售、非银和石化等行业领跌。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：虽然年初以来红利资产表现相对偏弱，但在利率下行趋势下有稳定盈利和分红的金融和公用事业等行业，具有长期战略配置价值；看好“以旧换新”等政策推动下部分内需相关的品类例如家电等值得重点关注。一季度本基金跑赢业绩比较基准，银行等方向上的配置有一定的正贡献。

2024年A股市场经历了先抑后扬，在九月底政策催化下市场大幅反弹，全年主要指数录得上涨，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，中证800指数上涨12.20%，创业板指上涨13.23%，国证2000 指数下跌0.73%，红利和周期方向在上半年占优，四季度以后转向成长风格和小市值风格。行业方面中信行业指数出现较大分化，全年维度，银行、非银、家电、通信和交运等领涨，医药、农业、社服、房地产和食品饮料等内需消费相关领跌。　　本基金全年维持相对稳定的仓位，在行业和个股层面进一步优化配置，自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：部分资源品虽短期价格承压但中长期看供需依然偏紧；受益于地产销售回暖以及以旧换新补贴带动的部分地产链在超跌后进行了阶段性布局；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，前期调整后具有配置价值；同时我们仍维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。2024年本基金跑输业绩比较基准，农业和机械等方向配置拖累较大。

2024年A股市场经历了先抑后扬，在九月底政策催化下市场大幅反弹，全年主要指数录得上涨，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，中证800指数上涨12.20%，创业板指上涨13.23%，国证2000 指数下跌0.73%，红利和周期方向在上半年占优，四季度以后转向成长风格和小市值风格。行业方面中信行业指数出现较大分化，全年维度，银行、非银、家电、通信和交运等领涨，医药、农业、社服、房地产和食品饮料等内需消费相关领跌。　　本基金2024年三季度在策略上进行了调仓，在行业和个股层面更加均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：具备稳定盈利能力的金融，交运和公用事业，红利资产在利率下行趋势下有长期战略配置价值；“以旧换新”等政策推动下带动部分内需相关产业链上涨，在该方向上布局取得一定的效果。全年维度本基金跑输业绩比较基准，食品饮料、医药、非银等方向上的配置拖累较大。

A股市场在三季度末迎来大幅反弹，主要指数均录得上涨，单季度上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，中证800指数上涨16.10%，创业板指上涨29.21%，国证2000 指数上涨16.36%，成长风格在此轮上涨行情中显著占优。行业方面，非银金融、房地产等受益于市场活跃度提升和政策转向，在季度内领涨，前期超跌的计算机、传媒、电新等成长板块随着市场风险偏好提升也涨幅靠前；而石化、煤炭、公用事业等低估值周期板块则相对滞涨。　　本基金三季度整体维持稳定的仓位，在行业和个股层面进一步优化配置，自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况。我们对以下几个方向进行了重点配置：供给端较强约束且受益于海外降息周期下工业需求回升的部分周期品；地产政策边际转向，相关产业链和顺周期资产在超跌后进行了阶段性布局；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，前期超跌后具有配置价值；同时我们仍维持了一定比例的稳定类资产，包括交运和公用事业等。三季度本基金基本跑平业绩比较基准，主要在电力设备及新能源、电子、非银金融等行业的配置贡献较大。　　展望后市，本基金认为国内政策层面出现重大转向，对市场信心带来较大提振作用，现阶段政策有助于市场活跃度和风险偏好回升。后续的持续性仍需要静待政策的进一步发力和宏观数据的逐步改善。海外方面进入降息周期，后续仍需要关注美联储年内的降息节奏，以及地缘冲突的走向，或对资源品形成较大扰动。具体来看，国内经济增速降档、结构转型期，国家重点支持的具备国产替代逻辑的高端制造业仍值得重点关注；黄金等贵金属在美国软着陆的假设下预计高位震荡，而降息过程中，受益于经济触底回升的工业金属或有机会；同时利率下行的大背景下，部分盈利持续稳定，低估值高分红的行业具有长期配置价值。本基金将围绕上述方向进行重点布局，坚持价值投资理念，积极寻找具备优质成长潜力的公司，力争为持有人取得基金资产的增值。

A股市场在三季度末迎来大幅反弹，主要指数均录得上涨，单季度上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，中证800指数上涨16.10%，创业板指上涨29.21%，国证2000 指数上涨16.36%，成长风格在此轮上涨行情中显著占优。行业方面，非银金融、房地产等受益于市场活跃度提升和政策转向，在季度内领涨，前期超跌的计算机、传媒、电新等成长板块随着市场风险偏好提升也涨幅靠前；而石化、煤炭、公用事业等低估值周期板块则相对滞涨。　　本基金三季度在策略上进行了调仓，在行业和个股层面更加均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：具备稳定盈利能力的金融，交运和公用事业，红利资产在利率下行趋势下有长期战略配置价值，大金融方向的布局在三季度取得较好的效果；地产政策边际转向，相关产业链和顺周期的内需板块在超跌后进行了重点布局。三季度本基金略跑输业绩比较基准。　　展望后市，本基金认为国内政策层面出现重大转向，对市场信心带来较大提振作用，现阶段政策有助于市场活跃度和风险偏好回升。后续的持续性仍需要静待政策的进一步发力和宏观数据的逐步改善。海外方面进入降息周期，后续仍需要关注美联储年内的降息节奏，以及地缘冲突的走向，或对资源品形成较大扰动。具体来看，国内经济增速降档、结构转型期，国家重点支持的具备国产替代逻辑的高端制造业仍值得重点关注；同时利率下行的大背景下，部分盈利持续稳定，低估值高分红的行业具有长期配置价值。　　本基金将坚持价值投资理念，积极寻找与“内需增长”相关的优质成长公司，力争为持有人取得基金资产的增值。