陈俊杰 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，美股市场在本报告期内波动加大，并且有鲜明的结构性切换。　　美股市场呈现出1-2月温和上涨、3月剧烈下挫、季度收跌的拱形走势。核心驱动逻辑从年初的“降息预期与软着陆”的积极向好的背景，在3月被中东地缘冲突升级和美联储鹰派转向彻底逆转，引发市场对经济有可能陷入滞胀的担忧，导致估值与盈利双重承压。　　回顾一季度市场过程，年初至2月中旬，市场情绪较为乐观，以“通胀放缓、美联储即将降息”的预期为主线，主要指数震荡上行，标普500一度达到历史新高，其后中东冲突爆发并激化，海峡通航量暴跌，全球能源供应链的稳定性岌岌可危，油价暴涨，同时美联储3月议息会议释放强烈鹰派信号，市场预期逆转，指数连续暴跌，部分股指一度累积跌超10%，在本季度末经多方斡旋，伊朗态度软化，冲突降级预期出现，油价回落，最后一日市场指数暴力反弹，纳指大涨3.83%。　　从市场结构上看，一季度美股市场结构分化严重，大盘成长罗素1000成长跌幅接近10%，而大盘价值罗素1000价值则上涨超过1%，小盘价值罗素2000价值上涨超过4%，成长风格严重承压，原油价格大涨对能源等价值类行业的推动强劲，带来显著的风格分化。　　本报告期内，中东冲突和原油价格直接影响了产业供应链的稳定性、改变了资本市场的风险偏好，并部分影响了通胀预期，而且对全球流动性产生影响并带来多种大类资产的同步下行。　　本基金以大盘成长股为投资方向，在行业上依然主要配置于信息科技、生物医药等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。　　本报告期间，本基金运作主要包括应对净申赎造成的仓位波动和实现对美国成长股的筛选与投资过程。本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金在保证合规约束下实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实美国成长股票（QDII）-人民币基金份额净值为5.283元，本报告期基金份额净值增长率为-7.40%；截至本报告期末嘉实美国成长股票（QDII）美元现汇基金份额净值为4.659美元，本报告期基金份额净值增长率为-5.94%；业绩比较基准收益率为-9.41%。

今年一季度板块呈现先扬后抑的走势，年初高歌猛进，市场洋溢着乐观的情绪，但同时结构性行情显著，一方面市场认为模型能力进步突飞猛进，大模型将吞噬软件的叙事甚嚣其上，软件股的估值受到了极大的压制，硬件股受到青睐，HALO交易造成两极分化。另一方面，在硬件股内部，也行成了结构性分化，今年边际变化比较显著的几个方向：光/存储/半导体设备等，表现较优，而其他代表总量的股票，表现远远落后。但进入三月，行情戛然而止，随着国际形势动荡，伊朗战争开打，霍尔木兹海峡封锁造成全球原油价格飙升，起初市场担忧全球通胀再起，对成长股的估值造成极大的压缩，随着战争的持续性延长，市场又开始担忧全球经济衰退，滞涨对于股票分子分母端都形成了远期压缩不利影响，3月份行业表现急转直下。　　我们认为，AI行业经过几年的发展，开始逐渐从训练往推理过渡，尤其是在一些领域比如编程，商业模式已经跑通，账也算的过来，在这些领域大家已经不再争论投入产出比是否算的过账，取而代之的是行业迅速的形成商业闭环，头部企业ARR快速提升，相应的模型能力也不断迭代，相对应的硬件也在因应模型的需求产生了不同的变化，比如在组网上，从Scale Out过渡到Scale Up（对应从训练到推理的需求），追求传输低延时，结构低冗余，存储大容量的变化，都是针对了推理需求而产生且变得更加迫切。这样的变化，也自然造成了硬件内部结构化行情的呈现。（光、存储等方向表现较优）。展望未来，随着Agentic AI的到来，我们认为这样的产业趋势将持续，但同时我们也认为Scaling Law远未结束，从Agentic AI到Physical AI，模型能力还远未到头，对应硬件的需求和变化仍在不断提升。　　对于宏观的扰动，我们始终相信，在产业趋势面前，每一次波动，都会随着时间而修复。真正决定星辰大海未来的，终究还是产业变革的深度和广度。 　　截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）A基金份额净值为2.6797元，本报告期基金份额净值增长率为3.55%；截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）C基金份额净值为2.6302元，本报告期基金份额净值增长率为3.40%；业绩比较基准收益率为-3.36%。

2025全年，全球主要资本市场表现积极，期间也经历了较大市场波动，主要来源于包括上半年美国发动的关税冲击、联储降息节奏和预期变化对资本市场的扰动、全球流动性短期紧缺、日本利率与汇率波动等因素，但整体上2025年是全球权益类资产积极表现的年份。　　报告期内，对美股以及全球资本市场影响较重大的经济事件，主要是美国本届政府单方面启动的面向全球施加高额关税带来的国际贸易和全球产业链的负面冲击，及由此对全球资本市场预期与信心的打击，包括美国股票市场自身在内的全球各国权益市场都经历了强度较大的波动调整，全球市场及美股本身，在4月中旬开始逐步恢复。2025全年，美股市场整体延续了近几年的稳健上行，道指上涨超12%，标普500上涨超16%；大盘成长风格和科技板块较强，纳指上涨超20%，费城半导体上涨超42%，大盘指数代表罗素1000指数上涨接近于16%，中小盘指数罗素2000指数上涨略超11%。　　2025年开年后美股出现结构性调整，科技板块、成长风格回调显著，大盘价值在一季度收涨，科技龙头下探较深，主要来源于多方面驱动因素，包括投资者对新任美国政府没有确定性、完整统筹的系统性政策的迷失与风险规避，没有充分落地的减税和放松监管等竞选承诺、国际贸易关税调整、移民政策收紧等，以及科技产业面临的一系列出口管制、没有针对通胀建立更加有效的经济策略、短期内对科技尤其是AI技术的发展方向的担忧等，此外宏观经济数据中制造业、服务业、消费支出以及消费者信心等一系列指标的波动引发市场对美国经济衰退的担忧，同时一季度内全球地缘政治风险升级、美联储在季度前期对降息的冷淡观点等都影响美股市场波动加大。进入二季度后，美股整体上重回大盘占优、成长渐强的结构，科技板块与行业龙头在企业盈利水平和资本市场反应上继续领先并拉动整体市场。前两季度内美国政府的关税政策极大干扰了全球产业链稳定性，并给资本市场带来巨大扰动，伴随全球绝大多数国家和包括欧盟在内的多个主要经济体对美国关税政策的抵触或反制，在4月中下旬市场对高强度关税壁垒的担忧减缓，市场风险偏好开始逐步恢复，人工智能、芯片等受冲击最大的高科技板块也积极上行。三季度内，美联储执行了25bps的降息操作，美国国内连续多次的经济数据披露都保持稳健，市场已不再担忧经济衰退并对通胀的回落的长期性充分接受，并实质上转而交易美联储降息对企业和市场层面的影响。市场数据显示，在2025年三季度内，美股小盘指数表现积极，小盘风格内的成长侧和价值侧差异不大，小盘整体表现亦不输于各类集中的科技主题细分领域，同时大盘相对涨幅不及小盘的情况下，大盘价值更加落后于大盘成长，如罗素1000价值落后于罗素1000成长达到接近5%左右。四季度期初受美国政府长期关门的影响，带来部分关键经济统计数据披露缺失、政府支出暂停等情况，并影响市场对通胀、利率的预期，也对基于统计数据驱动的美联储规则化决策流程带来直接影响。美股在11月中经历短期大幅回调，权益资产中动量风格回撤显著，同期包括黄金等贵金属、原油大豆等大宗商品、美股等跨多个类别的资产在临近时点同步回调，直接原因是全球流动性紧缺的短期冲击，重要背景包括市场对美联储降息预期大幅下降所带来的市场风险偏好的收缩。至年末美国相关新披露经济数据稳定，美联储执行降息操作。　　本基金以大盘成长股为投资方向，在组合构建过程严格依据基金合同明确的风格进行管理，以合同明确的基准指数为基础，建立分散化的投资组合。在行业上，主要配置于信息科技、生物医药、非必需消费品等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。　　本报告期间，本基金运作主要包括应对净申赎造成的仓位波动和实现对美国成长股的筛选与投资过程。本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的随机性和资金流程会影响仓位水平并影响投资业绩，报告期内实现了流动性的稳健管理。

2025年全球经济延续温和复苏，全年看通胀温和，利率结构稳定，为高成长科技板块提供了较好的估值支撑。AI基础建设硬件环节的需求仍然保持高速增长，这其中包括了算力芯片，高带宽内存，光互联与定制化数据中心设备等各个环节。　　回顾过去的一年，AI产业在如火如荼发展中也跌宕起伏。年初DeepSeek横空出世，在用低成本的方案实现了模型的训练，惊艳市场的同时，也给海外带来了极大的冲击。随着市场逐渐意识到AI的底层Scaling Law并未结束，相反遵循“杰文斯悖论”推动AI渗透率提升，市场逐渐修复。进入二季度，市场迎来宏观面上非常大的一次冲击，海外宣布的所谓对等关税政策，资本市场以非常急速的下跌来回应，市场担忧的叙事是关税带来的经济衰退和更长远期内的经济形势不明朗，而作为AI基础建设的半导体对于经济活动的敏感性较高，从而呈现出剧烈的波动。在消化了关税战带来的冲击之后，板块在三季度迎来了甜蜜时刻，我们看到了模型能力的进步，一方面基础建设带来供应链的供不应求，一方面模型能力的进步让市场对于资本开支的投入有了正面的信心，飞轮开始转动。然而在产业欣欣向荣之际，市场在四季度又迎来了“泡沫”叙事的质疑。在每一轮科技浪潮中，硬件总会因为久期估值和下游需求错配而让市场质疑。我们认为从投资角度出发，尽量能做的就是对于大产业趋势的判断。回顾过去的一年，我们想说的是，历史不会简单地重复，投资也不是以固定的范式一成不变的进行，人性有时候决定了犯过的错误可能还会继续，但我们从过往的历史中能学习到继续向前的经验。

2025年第3季度，相比于前一季度在4月份所经历的来自美国单方面关税冲击的全球资本市场较强波动，本报告期内在全球经济环境、政治稳定性、货币市场环境等方面都没有过于突出的超预期风险事件，全球包括美股资本市场表现稳健。　　美国国内连续多次的经济数据披露都保持稳健，市场已不再担忧经济衰退并对通胀的回落的长期性充分接受，并实质上转而交易美联储降息对企业和市场层面的影响。市场数据显示，在2025年三季度内，美股小盘指数表现积极，小盘风格内的成长侧和价值侧差异不大，小盘整体表现亦不输于各类集中的科技主题细分领域，同时大盘相对涨幅不及小盘的情况下，大盘价值更加落后于大盘成长，如罗素1000价值落后于罗素1000成长达到接近5%左右。　　在本报告期内，美联储执行了25bps的降息操作，市场交易显示投资者倾向于认为年内将有总共3次降息，并以较为稳健的每次25bps完成。9月下旬的经济数据或许会对降息节奏有所扰动并引起了美股的波动，但整个市场结构依然表现为积极的风险偏好并可认为季度末的市场波动是正常的经济数据驱动的市场扰动。　　本基金以大盘成长股为投资方向，在行业上依然主要配置于信息科技、生物医药等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。　　本报告期间，本基金运作主要包括应对净申赎造成的仓位波动和实现对美国成长股的筛选与投资过程。本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金在保证合规约束下实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实美国成长股票型证券投资基金-人民币基金份额净值为5.680元，本报告期基金份额净值增长率为10.94%；截至本报告期末嘉实美国成长股票型证券投资基金-美元现汇基金份额净值为4.878美元，本报告期基金份额净值增长率为11.78%；业绩比较基准收益率为9.83%。

进入三季度，我们欣喜地发现全球AI发展进入了一个新的阶段。随着模型能力的加强，对于算力的需求也与日俱增，算力成为了模型能力进一步提升的瓶颈，北美的算力基础建设也跨入了新阶段，产业链上下游之间形成相互间绑定，对于远期的需求能见度大幅提升，龙头公司都展望到2030年的订单持续，给予了硬件公司更长久期的预期。　　回归到半导体行业，行业的“周期+成长”属性，是我们一直秉承寻找的行业线索。AI是行业近些年重要的成长线索，围绕着“计算、连接、存储”等环节依次展开，我们看到模型能力的发展，对算力/连接/存储的要求都与日俱增，科技公司想方设法地进行创新，目的就为了满足“更强计算能力，更快连接速度，更大存储容量”，最终带来模型能力从“量变”到“质变”的提升。在这一轮产业大趋势面前，很多传统的行业周期性有所减弱，成长性愈发凸显。科技的变革日新月异，与此同时我们需要重新审视投资框架，以此契合行业快速迭代发展的脉络。　　我们始终认为，AI是全球共振的产业趋势，我们看到了海内外AI产业发展的欣欣向荣，遵循科技股的投资范式，挖掘具有潜力的公司，是嘉实全球产业升级的初心和目标。 　　截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）A基金份额净值为2.3890元，本报告期基金份额净值增长率为29.20%；截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）C基金份额净值为2.3521元，本报告期基金份额净值增长率为29.00%；业绩比较基准收益率为9.00%。

2025年上半年，全球主要资本市场整体收涨，期间经历了较大的市场波动。美股市场整体表现为指数收涨，道指上涨4%，标普500上涨5.7%，大盘成长风格和科技板块较强，纳指上涨8%，费城半导体上涨超11%，罗素1000成长指数上涨略低于6%。　　报告期内，对全球资本市场影响较重大的经济事件，主要是美国本届政府单方面启动的面向全球施加高额关税带来的国际贸易和全球产业链的负面冲击，及由此对全球资本市场预期与信心的打击，包括美国股票市场自身在内的全球各国权益市场都经历了强度较大的波动调整。全球市场及美股本身，在4月中旬开始逐步稳健恢复，部分指数于本报告期末附近达到年内新高。　　本报告期内，美股整体结构呈现大盘较强、科技占优、价值稳健的特征。市值与风格维度上，罗素1000成长上涨5.93%，罗素1000价值上涨5.07%，罗素2000成长下跌1.13%，罗素2000价值下跌4.02%，清晰表明上半年内小市值区域的相对弱势，而在大盘部分内整体上成长并未显著领先价值。标普SPX上涨5.73%，科技导向的NDX上涨8.12%，细分方向SOX上涨超10%，尤其是科技板块，在经历了关税对全球资本市场的冲击后，从4月中旬开始反弹强劲，尤其以部分龙头股拉动更为显著。对美股而言，除了关税对中小企业及其供应链的冲击并影响企业盈利与成长空间外，美联储保持利率水平对于中小企业在实际融资成本以及资本市场估值空间都受到压制影响。美股市场自疫情后持续多个季度的较为强劲的企业盈利增长，盈利一侧的强劲对整个市场的上行起到了推动基础作用并消化估值，且广泛的盈利超预期使得市场呈现更广泛的优质标的投资机会，但自2024年3季度起，美股总体上的盈利增长驱动力，再次从全市场广泛的超预期态势转向了龙头股拉动的结构。　　本基金以大盘成长股为投资方向，在组合构建过程严格依据基金合同明确的风格进行管理，以合同明确的基准指数为基础，建立分散化的投资组合。在行业上，主要配置于信息科技、生物医药、非必需消费品等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。本组合不持有受俄乌冲突直接影响的上市公司资产，不持有潜在可能受中东局势影响及在全球各类风险事件中受影响的上市公司股票。　　本报告期间，本基金运作主要包括应对净申赎造成的仓位波动和实现对美国成长股的筛选与投资过程。本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的随机性和资金流程会影响仓位水平并影响投资业绩，报告期内实现了流动性的稳健管理。

2025年上半年全球科技跌宕起伏，作为我们主要布局的AI科技赛道，遇到了宏观和产业方面的各种挑战。在中国的农历年期间，DeepSeek横空出世，在用低成本的方案实现了模型的训练，惊艳市场的同时，也给北美的算力股带来了极大的冲击，但随着时间的推移，投资者渐渐意识到DeepSeek的出现并不意味着Scaling Law的终结，只是在现有模型的范式上出现了更低经济成本的方案。一方面，成本更经济的模型训练可能会使得应用的渗透和普及成为更为普罗大众的一件事情；另一方面，AI还是需要持续进化迭代，如果只是停留在现阶段，那会出现越来越多的“用魔法打败魔法”的案例。在这方面的认知趋同之后，海外算力一度渐渐有所修复，但更大的宏观冲击随之而来，特朗普宣布对全球征收“对等关税”，纳斯达克指数遭重创，在3月份五次跌幅超过2%，市场陷入恐慌，海外科技开始杀估值，全球科技一季度表现弱势，我们的产品也在3月份录得了2024年以来单月最大跌幅。进入二季度之后，关税的影响渐行渐远，对于AI的叙事又重新回到了正轨，我们看到算力供应链短期数据上调，结合海外应用的token数同比有加速增长的趋势，AI长期锚定的市场空间和成长持续性打开，市场重新给予了科技股投资的热情。

2025年第1季度，美国股票市场波动加大，经历了下跌并小幅反弹的过程。美股方面科技导向的纳指100下跌8.25%，大盘宽基标普500下跌4.59%，市值风格上，大盘指数罗素1000下跌4.80%，小盘指数罗素2000下跌9.79%，此外，罗素1000成长下跌10.11%，罗素1000价值上涨1.61%，显示出美股在本季度内所经历的较为强烈的结构化分化。　　本季度相比于前面多个季度的科技成长风格占优态势而言出现结构性反转，科技板块、成长风格回调显著，大盘价值在本季度内则收涨，科技龙头下探较深。本报告期内美股的大幅波动，主要受两方面市场情绪引导，一方面是投资者对新任政府没有确定性、完整统筹的系统性政策的迷失与风险规避，包括没有充分落地的减税和放松监管等竞选承诺、国际贸易关税调整、移民政策收紧等，以及科技产业面临的一系列出口管制、没有针对通胀建立更加有效的经济策略等，另一方面是宏观经济数据中制造业、服务业、消费支出以及消费者信心等一系列指标的波动引发市场对美国经济衰退的担忧。此外，美联储在季度前期对降息的冷淡观点、全球地缘政治风险升级等都影响美股市场波动加大。　　本基金以大盘成长股为投资方向，在行业上依然主要配置于信息科技、生物医药等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。本组合不持有受俄乌冲突直接影响的上市公司资产，不持有潜在可能受中东局势影响的上市公司股票。　　本报告期间，本基金运作主要包括应对净申赎造成的仓位波动和实现对美国成长股的筛选与投资过程。本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金在保证合规约束下实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实美国成长股票型证券投资基金-人民币基金份额净值为4.402元，本报告期基金份额净值增长率为-10.76%；截至本报告期末嘉实美国成长股票型证券投资基金-美元现汇基金份额净值为3.741美元，本报告期基金份额净值增长率为-10.67%；业绩比较基准收益率为-9.60%。

2025年一季度全球科技股经历了非常波动的一个季度，无论是宏观面还是产业基本面都发生了很大的变化。　　宏观面上，伴随着美国总统换届和特朗普当选，美股科技股经历了一波“过山车”行情，1月份市场对于特朗普上台对股票市场的提振寄予一定的期待，但随着特朗普上台后的一系列政策颁布，尤其是关税政策的冲击，给权益市场带来了风险偏好下降，海外科技股进入2月份之后急速掉头向下，市场担忧“关税政策”给美国带来“滞涨”的风险，一方面通胀降不下来，另一方面经济出现衰退。纳斯达克指数在3月份五次跌幅超过2%，创下自2022年6月熊市以来单月最多记录。短期无法证伪的宏观叙事带来的就是科技股“杀估值”。1. 关税临近，担忧通胀上升，消费者意愿下降，通胀影响折现率，杀估值；2. 经济衰退，预期科技企业资本开支下调，科技企业远期盈利兑现下修，杀估值。总而言之，宏观因素是海外科技一季度表现较差的核心原因。　　产业基本面上，一季度国内大模型DeepSeek的横空出世，让我们看到了AI产业链的一条新的重要投资线索。DeepSeek用低成本的方案实现了同海外领先大模型能力的对齐，惊艳了市场。我们认为DeepSeek的出现并不意味着Scaling Law的终结，它是在现有模型的范式上出现了更低经济成本的方案。但成本更经济的模型训练可能会使得应用的渗透和普及成为更为普罗大众的一件事情，所谓“杰文斯悖论”将发挥作用：当技术进步提高了效率，资源消耗不仅没有减少，反而激增。我们认为过去两年海外AI投资的范式将有机会同样复刻到国内的投资线索上，遵循“算力-模型-应用”的框架去寻找国内投资标的。　　面对一季度以来海外宏观面不确定性的冲击，我们也做了相应的应对，一方面将美股持仓更多收敛在周期属性的个股作为防御；一方面我们也加大了对国内优质科技资产的持仓，我们认为DeepSeek带来的科技机遇是今年重要的投资线索。 　　截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）A基金份额净值为1.5281元，本报告期基金份额净值增长率为-9.07%；截至本报告期末嘉实全球产业升级股票发起式（QDII）C基金份额净值为1.5092元，本报告期基金份额净值增长率为-9.18%；业绩比较基准收益率为-1.43%。

2024全年，美股资本市场整体呈现积极上涨的态势，并且表现出较为明显的结构性特征，大盘占优、成长占优。道指上涨12.88%，标普500上涨23.31%，大盘成长风格和科技板块较强，纳指上涨24.88%。市值维度上，大盘指数罗素1000上涨22.84%，大幅领先小盘指数罗素2000的10.02%，大盘之内的风格维度上，罗素1000成长上涨32.46%，也大幅领先罗素1000价值的11.94%。　　报告期内，美联储在下半年开启了降息措施，正式进入降息通道，但受高通胀等约束，降息节奏不快，强度不大。　　美股市场内的结构性特征，受到诸多因素推动，疫情后持续多个季度的较强劲的企业盈利增长，对整体市场尤其是成长板块和龙头股的上行起到了推动作用并消化估值、AI产业趋势继续对科技成长风格以及核心龙头股票的催化、宏观经济指标对美联储货币政策施展空间及投资者预期的推动。相比于美联储加息期间价值风格的走强而言，报告期内成长风格显著占优。美股市场在科技龙头的较强势表现之外，有逐步向扩散性上行趋势发展的趋势，预计随着诸如美联储降息预期升温而进一步催化，其背后是企业盈利的坚实基本面，随着盈利增厚，美股整体估值并未明显抬升到高估水平。由于一季度大面积的业绩持续超预期，美股也远未达到泡沫化水平，三季度期间受大选、飓风影响，企业经营决策在期间有所延迟，盈利回到龙头股拉动的结构。在货币政策转向后，美股经济预估没有深度衰退的风险，在此背景下估值扩张会是另一个整体上涨的驱动力，市场将有更广泛的ALPHA机会，从历史规律来看，加息转入降息通道后，对利率更为敏感的资产往往表现领先。下半年，美联储已经进入降息周期，预期未来随着通胀处于高位平台并不再上行、美国就业数据保持稳定、经济增长稳健、企业投资开支增加等多重因素，权益类资产、成长风格以及新兴科技等领域都会有更乐观的预期。　　2024年内，美股波动较大的时段在7月末8月初，期间适逢日本突然加息带来国际资本相关Carry Trade受冲击并传导到权益市场、美国飓风下失业率数据超预期提升、7月上旬Trump Trade带来的短促强劲的结构变化开始反向交易，多重因素下市场出现短期快速调整，但以上因素都不涉及美股核心定价基础企业盈利能力，在市场情绪和预期风险释放后重新转入上行趋势。　　本基金以大盘成长股为投资方向，在组合构建过程严格依据基金合同明确的风格进行管理，以合同明确的基准指数为基础，建立分散化的投资组合。在行业上，主要配置于信息科技、生物医药、非必需消费品等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。本组合不持有受俄乌冲突直接影响的上市公司资产，不持有潜在可能受中东局势影响及在全球各类风险事件中受影响的上市公司股票。　　本报告期间，本基金运作主要包括应对净申赎造成的仓位波动和实现对美国成长股的筛选与投资过程。本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的随机性和资金流程会影响仓位水平并影响投资业绩，报告期内实现了流动性的稳健管理。

回顾2024年，我们愿称之为“在砥砺中前行，在探索中前进”。虽然在前行过程中总会遇到各种难题，但我们秉承着成立产品以来的初心，坚持在全球科技方向寻找优质资产，以我们的努力回馈各位支持我们的投资人。　　复盘过去的2024年，上半年全球AI发展如火如荼，随着Sora等新的AI应用场景落地，scaling law的路径选择似乎变得更加清晰。我们看到在“大力出奇迹”的推动下，AI在基础建设开始呈现“百花齐放”。相关基础建设硬件都开始在AI的加持下走出传统周期的底部，体现出复苏的态势。由此带来股价表现突出。但进入三季度后风云突变，全球宏观经济和政治风云的不确定性，给资本市场带来了一轮非常强的冲击，科技股也出现了非常大的波动。四季度海外科技股出现了一定的分化，AI相关的半导体硬件整体表现较为一般，而与之形成对比的是，受AI应用驱动的软件/互联网板块表现较好，市场开始交易在AI基础建设阶段性形成一定规模之后，训练所带来的模型效果体现，赋能千行百业，提高生产力，提升生产效率的逻辑形成闭环，相关子行业的应用渗透率提升，板块因此受益。　　宏观层面波澜起伏，产业变化也日新月异，唯有以精益求精的态度，遵循产业规律，始终不断怀揣着探索之心，不断挖掘产业线索，才能有机会为投资者创造价值。所幸的是，我们在2024年取得了一点成绩，一切过往皆为序章，我们肩负着梦想和努力，迎接2025年。