郭若 - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，市场在1月至2月表现强势，“科技+涨价”成为主线。进入3月后，随着中东地缘冲突持续升级，市场风险偏好急剧下降，导致指数出现明显调整。　　回顾本基金的一季度运作，我们努力在复杂多变的市场环境中交付稳健的投资收益。核心挑战仍然在于高景气板块稀缺且强势板块历史涨幅较大。我们维持“三明治”组合结构，在进攻性和稳定性中做平衡：配置具备产业趋势且处于市场风口的标的，捕捉短期上涨动能。配置低估值标的，降低组合在市场回落中的回撤风险。配置未来有业绩改善的标的，储备组合未来收益的潜在来源。我们根据短期涨幅以及估值水平对于组合结构进行动态调整。　　一季度本基金实现了稳健增长的表现，主要的收益延续2025年来源于泛AI、出口、有色行业以及部分高油价受益品种的配置。我们坚持顺应产业趋势和基本面选股，呈现出“上涨有弹性、下跌有韧性”的收益曲线特点，实现了追求中长期稳健增值的组合管理的目标。　　展望二季度，尽管自3月份以来中东局势对全球宏观冲击，导致A股波动较大，从中期来看我们对于权益市场仍然持乐观态度。我们看到以人工智能为代表的产业端持续的变化更新以及优秀的中国公司在动荡的环境中展现出来更强的竞争优势。　　站在当前时点，我们认为科技创新与出海仍将是核心主线，我们将重点观察AI技术的创新方向和落地进展，以及优秀的中国公司在全球市场继续开疆拓土，从跟随者逐步成为引领者。我们仍将基于“估值”、“弹性”、“确定性”三维度选股，努力为持有人创造持续、稳定的收益。

回顾2026年一季度，市场在1月至2月表现强势，“科技+涨价”成为主线。进入3月后，随着中东地缘冲突持续升级，市场风险偏好急剧下降，导致指数出现明显调整。　　回顾本基金的一季度运作，我们努力在复杂多变的市场环境中交付稳健的投资收益。核心挑战仍然在于高景气板块稀缺且强势板块历史涨幅较大。我们维持“三明治”组合结构，在进攻性和稳定性中做平衡：配置具备产业趋势且处于市场风口的标的，捕捉短期上涨动能。配置低估值标的，降低组合在市场回落中的回撤风险。配置未来有业绩改善的标的，储备组合未来收益的潜在来源。我们根据短期涨幅以及估值水平对于组合结构进行动态调整。　　一季度本基金实现了稳健增长的表现，主要的收益延续2025年来源于泛AI、出口、有色行业以及部分高油价受益品种的配置。我们坚持顺应产业趋势和基本面选股，呈现出“上涨有弹性、下跌有韧性”的收益曲线特点，实现了追求中长期稳健增值的组合管理的目标。　　展望二季度，尽管自3月份以来中东局势对全球宏观冲击，导致A股波动较大，从中期来看我们对于权益市场仍然持乐观态度。我们看到以人工智能为代表的产业端持续的变化更新以及优秀的中国公司在动荡的环境中展现出来更强的竞争优势。　　站在当前时点，我们认为科技创新与出海仍将是核心主线，我们将重点观察AI技术的创新方向和落地进展，以及优秀的中国公司在全球市场继续开疆拓土，从跟随者逐步成为引领者。我们仍将基于“估值”、“弹性”、“确定性”三维度选股，努力为持有人创造持续、稳定的收益。

回顾2026年一季度，市场在1月至2月表现强势，“科技+涨价”成为主线。进入3月后，随着中东地缘冲突持续升级，市场风险偏好急剧下降，导致指数出现明显调整。　　回顾本基金的一季度运作，我们努力在复杂多变的市场环境中交付稳健的投资收益。核心挑战仍然在于高景气板块稀缺且强势板块历史涨幅较大。我们维持“三明治”组合结构，在进攻性和稳定性中做平衡：配置具备产业趋势且处于市场风口的标的，捕捉短期上涨动能。配置低估值标的，降低组合在市场回落中的回撤风险。配置未来有业绩改善的标的，储备组合未来收益的潜在来源。我们根据短期涨幅以及估值水平对于组合结构进行动态调整。　　一季度本基金实现了稳健增长的表现，主要的收益延续2025年来源于泛AI、出口、有色行业以及部分高油价受益品种的配置。我们坚持顺应产业趋势和基本面选股，呈现出“上涨有弹性、下跌有韧性”的收益曲线特点，实现了追求中长期稳健增值的组合管理的目标。　　展望二季度，尽管自3月份以来中东局势对全球宏观冲击，导致A股波动较大，从中期来看我们对于权益市场仍然持乐观态度。我们看到以人工智能为代表的产业端持续的变化更新以及优秀的中国公司在动荡的环境中展现出来更强的竞争优势。　　站在当前时点，我们认为科技创新与出海仍将是核心主线，我们将重点观察AI技术的创新方向和落地进展，以及优秀的中国公司在全球市场继续开疆拓土，从跟随者逐步成为引领者。我们仍将基于“估值”、“弹性”、“确定性”三维度选股，努力为持有人创造持续、稳定的收益。

2026年一季度，A股最初主线仍然聚焦在AI和涨价两条主线，但随着2月底美伊战争打响，起初战争受益的新老能源方向较强，但后续因为担忧战争带来的滞胀和衰退风险，这些方向也小幅走弱，而科技、机器人、商业航天等对风险偏好依赖高的行业呈现震荡下行，有色化工机械等传统周期行业因担忧全球经济走弱以及通胀抬升导致美联储降息概率下降等，也出现了显著回调。　　本基金主要采取景气度投资选择行业结合个股基本面选股为主，关注高景气和景气拐点行业中核心标的来获取超额收益，通过行业适度分散来降低组合波动率。2026年一季度我们跑输业绩比较基准，因超配了AI算力硬件、游戏、有色等方向，短期受到战争拖累较大，战争发生后小幅加仓战争受益的煤化工方向对冲，但并未取得预期的效果。在战争发生后，我们小幅增加受益于高油价的锂电和煤化工等方向，小幅增加了偏防御的医药方向配置，降低了估值较高和对风偏依赖度较高的国产算力以及对利率敏感或受损于高油价的部分周期股仓位，保持对高景气海外算力和低估值游戏股的配置。　　展望二季度，从长期来看，我们认为在agent快速发展带来tokens加速放量的背景下，算力需求无法被满足，海外AI硬件格局较好估值低，具备长期投资价值。我们认为阶段性影响配置的不确定性因素为霍尔木兹海峡还需要封多久，如果封锁时间较长，则必须重新评估高能源价格引发的通胀、产业链重构以及央行货币政策等对全球经济的影响。我们倾向于如果未来霍尔木兹海峡封锁时间长度超预期，会考虑适当降低组合的弹性，降低组合仓位和组合估值水平，更关注医药、必选消费等防御性标的，关注新能源，关注供给侧受损大于需求侧受损的化工有色等周期品，加大有分红率保护的个股配置。　　我们对一季度跑输表示歉意，没有第一时间降仓处理好战争风险，对战争结束过于乐观，二季度我们会谨慎观望走势，努力挖掘优质公司获取超额收益。

2025年，A股呈现先抑后扬，对等关税后股市整体持续波动向上，结构性机会突出，两条主线：（1）受益于人工智能投入的算力产业链；（2）受益于美国降息、供给扰动的全球定价周期品或下游需求高景气驱动的周期品，期间创新药、新消费、机器人和商业航天等阶段性也有明显表现。表现较弱的主要集中在纯内需方向的传统消费、地产、煤炭等行业。　　本基金主要采取景气度投资选择行业结合个股基本面选股为主，关注高景气和景气拐点行业中核心标的来获取超额收益，通过行业适度分散来降低组合波动率。2025年本基金跑赢业绩比较基准，因超配了AI算力硬件、游戏、有色等方向，拖累主要来自于医药消费的持仓。

回顾2025年全年，上证指数全年录得18%的涨幅。行情呈现出明显的结构性特征，以创业板、科创板为代表的成长指数全年涨幅超过50%，而以传统权重周期股为主的上证50、沪深300则涨幅相对有限。一季度AI主线确立。随着DeepSeek-R1大模型发布，以AI为核心的科技主线被点燃，从上游的算力芯片、光模块，到中游的算法平台、数据服务，再到下游的影视、游戏等应用场景，AI产业链全线开花。4月初，外部扰动成为市场最大的“黑天鹅”。美国超预期宣布全面提高美国对外关税，引发全球股市剧烈下跌，A股主要宽基指数也遭遇快速下挫。三季度成长周期共振。海外方面，中美关税问题出现阶段性缓和，美联储主席鲍威尔释放明确的鸽派降息信号。从6月下旬开始，A股开启快速上涨模式，以TMT为代表的成长板块与受益于全球制造业修复的有色金属等周期板块出现共振上涨，市场赚钱效应显著扩散。进入四季度，市场情绪从亢奋回归理性和分化，指数转为高位震荡。市场对AI领域阶段性涨幅过大产生的“泡沫化”担忧。　　回顾本基金的全年运作，我们努力在复杂多变的市场环境中交付稳健的投资收益。核心挑战在于高景气板块稀缺且强势板块涨幅较大。我们构建一个“三明治”结构的组合，在进攻性和稳定性中做平衡：配置具备产业趋势且处于市场风口的标的，捕捉短期上涨动能。配置低估值标的降低组合在市场回落中的回撤风险。配置未来有业绩改善的标的储备组合未来收益的潜在来源。我们根据短期涨幅以及估值水平对于组合结构进行动态调整。　　2025年本基金实现了稳健增长的表现，主要的收益来源于泛AI、出口以及有色行业的配置。坚持顺应产业趋势和基本面选股，呈现出“上涨有弹性、下跌有韧性”的收益曲线特点，实现了追求中长期稳健增值的组合管理的目标。

回顾2025年全年，上证指数全年录得18%的涨幅。行情呈现出明显的结构性特征，以创业板、科创板为代表的成长指数全年涨幅超过50%，而以传统权重周期股为主的上证50、沪深300则涨幅相对有限。一季度AI主线确立。随着DeepSeek-R1大模型发布，以AI为核心的科技主线被点燃，从上游的算力芯片、光模块，到中游的算法平台、数据服务，再到下游的影视、游戏等应用场景，AI产业链全线开花。4月初，外部扰动成为市场最大的“黑天鹅”。美国超预期宣布全面提高美国对外关税，引发全球股市剧烈下跌，A股主要宽基指数也遭遇快速下挫。三季度成长周期共振。海外方面，中美关税问题出现阶段性缓和，美联储主席鲍威尔释放明确的鸽派降息信号。从6月下旬开始，A股开启快速上涨模式，以TMT为代表的成长板块与受益于全球制造业修复的有色金属等周期板块出现共振上涨，市场赚钱效应显著扩散。进入四季度，市场情绪从亢奋回归理性和分化，指数转为高位震荡。市场对AI领域阶段性涨幅过大产生的“泡沫化”担忧。　　回顾本基金的全年运作，我们努力在复杂多变的市场环境中交付稳健的投资收益。核心挑战在于高景气板块稀缺且强势板块涨幅较大。我们构建一个“三明治”结构的组合，在进攻性和稳定性中做平衡：配置具备产业趋势且处于市场风口的标的，捕捉短期上涨动能。配置低估值标的降低组合在市场回落中的回撤风险。配置未来有业绩改善的标的储备组合未来收益的潜在来源。我们根据短期涨幅以及估值水平对于组合结构进行动态调整。　　2025年本基金实现了稳健增长的表现，主要的收益来源于泛AI、出口以及有色行业的配置。坚持顺应产业趋势和基本面选股，呈现出“上涨有弹性、下跌有韧性”的收益曲线特点，实现了追求中长期稳健增值的组合管理的目标。

2025年前三季度市场延续以科技为主线，结构性行情显著。一季度，以人形机器人为代表的板块表现亮眼。二季度，在可控核聚变、固态电池等细分方向切换。三季度，回到科技方向中有业绩支撑的产业趋势中，光模块与PCB大幅上涨。　　而我们的组合继续在“合理估值”与“成长故事”之间努力寻求平衡。积极配置经营扎实、有业绩、有主题催化的公司来捕捉向上的弹性。2025年三季度，我们减持了部分涨幅较高的新消费、出口链公司，维持了算力的配置，加仓了有色标的，继续持有部分顺周期仓位。　　展望2025年四季度，尽管关税递延时间点即将临近，海外市场不确定性将加大。但是我们认为新技术带来的成长方向、国内优秀公司持续引领高精尖技术的国产化以及优势业务的全球化仍然是主要的投资机会。　　研究方向上，我们重点关注：（1）新技术新行业崛起。我们将继续积极研究AI算力及应用的变化，从模型性能到推理需求爆发，再到应用端软件、硬件的产业趋势。我们在AI的实质受益方向上持续研究，对算力、应用、终端做了一定布局。（2）存量大行业里面的新技术趋势。关注可控核聚变、固态电池的产业化节奏和核心收益环节。（3）社会经济转型换挡带来的变化，关注反内卷下的行业机会，尤其是盈利兑现情况。（4）中国制造出海，抢占全球份额。从产品、产能、品牌以及技术专利都有积极变化。目前我们仍然在积极拓展行业覆盖，在未来的投资中我们仍然会坚持以标的EPS增长锐度和持续性为基本审美，布局有长期回报的好公司作为组合的基本盘，努力为持有人创造稳健回报。

2025年三季度，A股权益市场表现较好，结构性行情突出，上涨板块主要集中在：（1）通信、电子、海外算力标的受益于AI需求快速增长，头部云厂商capex2026-2027年预期上调，国产算力标的受益于良率提升，先进制程扩产，存储芯片受益于AI需求拉动及供给收缩带来的周期向上，价格上涨；（2）电力设备：受益于储能需求超预期，产业链反内卷，海风需求加速释放；（3）有色：受益于美联储降息和供给侧扰动，金铜等大宗商品价格上涨等。本基金主要配置在AI、新能源、消费等板块，本季度组合跑赢业绩比较基准。　　2025年三季度，组合的换手率较低，主要操作是减仓银行的配置，同时增加有色的配置，继续保持对海外算力、游戏、海风等景气度较高且估值合理板块的超配，继续左侧持有历史低位股息保护率较高的消费板块优质公司。　　展望2025年四季度，我们继续看好权益市场表现，结构性机会仍然突出，我们依然看好：（1）科技：海外AI算力进入大模型性能提升带动推理需求爆发带动算力需求提升的良性循环，供给端格局优异，估值不高，天花板仍然看不到；国产AI算力受益于良率提升，先进制程扩产，供给受限问题缓解，业绩进入加速释放期，我们也会寻找估值合理公司配置；（2）消费：继续看好游戏出海和好产品拓圈；关注悦己消费、健康消费、性价比消费、质价比消费等新的消费趋势，选择产品、渠道、管理等竞争力突出且估值相对合理的公司配置；从价值角度，也看好格局稳定、股息率突出的传统消费龙头的配置价值；（3）制造：依然看好海风，十五五国内深远海和欧洲需求共振，单GW海缆价值量提升明显，格局优异，估值合理；（4）周期：看好需求有增量，供给受限的铜等。

2025年前三季度市场延续以科技为主线，结构性行情显著。一季度，以人形机器人为代表的板块表现亮眼。二季度，在可控核聚变、固态电池等细分方向切换。三季度，回到科技方向中有业绩支撑的产业趋势中，光模块与PCB大幅上涨。　　而我们的组合继续在“合理估值”与“成长故事”之间努力寻求平衡。积极配置经营扎实、有业绩、有主题催化的公司来捕捉向上的弹性。2025年三季度，我们减持了部分涨幅较高的新消费、出口链公司，维持了算力的配置，加仓了有色标的，继续持有部分顺周期仓位。　　展望2025年四季度，尽管关税递延时间点即将临近，海外市场不确定性将加大。但是我们认为新技术带来的成长方向、国内优秀公司持续引领高精尖技术的国产化以及优势业务的全球化仍然是主要的投资机会。　　研究方向上，我们重点关注：（1）新技术新行业崛起。我们继续积极研究AI算力及应用的变化，从模型性能到推理需求爆发，再到应用端软件、硬件的产业趋势。我们在AI的实质受益方向上持续研究，对算力、应用、终端做了一定布局。（2）存量大行业里面的新技术趋势。关注可控核聚变、固态电池的产业化节奏和核心收益环节。（3）社会经济转型换挡带来的变化，关注反内卷下的行业机会，尤其是盈利兑现情况。（4）中国制造出海，抢占全球份额。从产品、产能、品牌以及技术专利都有积极变化。目前我们仍然在积极拓展行业覆盖，在未来的投资中我们仍然会坚持以标的EPS增长锐度和持续性为基本审美，布局有长期回报的好公司作为组合的基本盘，努力为持有人创造稳健回报。

2025年上半年，整体A股权益市场表现较平稳，从行业指数来看，表现较好的行业集中在有色/银行/军工，表现不佳的行业主要是煤炭/地产/食品饮料，因宏观总量数据整体较弱，传统行业需求增长可见度较低；从产业机遇来看，表现较好的机会主要集中在机器人、创新药、新消费、军贸、AI算力、AI应用等板块。本基金配置主要集中在AI/新能源/消费等板块，组合在上半年跑赢业绩比较基准。　　2025年上半年组合主要操作如下：（1）在消费医药内部做了调仓，加仓了流水超预期的低估值游戏公司和受益于零售渠道改革的食品公司，减持了白酒；（2）加仓了海外算力和agent应用,因AI产业进展超预期，减持了苹果产业链和锂电标的，因关税不确定性以及全球宏观前景等导致需求可见度降低；（3）从配置角度，适当增加了大金融的仓位。

2025年上半年整体以科技为主线。一季度，以人形机器人为代表的板块表现亮眼。来到二季度，市场延续科技方向，在可控核聚变、固态电池等细分方向切换。而我们的组合继续在“合理估值”与“成长故事”之间努力寻求平衡。积极配置经营扎实、有业绩、有主题催化的公司来捕捉向上的弹性。