郭若 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，A股市场在经历了前三季度（尤其是三季度）的强势上涨后，整体进入震荡阶段。从主要宽基指数在四季度的表现来看，市场呈现结构性分化的特征：其中上证指数区间上涨2.22%，表现相对稳健。中证500与中证1000指数分别微涨0.72%和0.27%。沪深300、深证成指、创业板指和中证A50指数则出现小幅下跌。科创50指数回调幅度最大。驱动市场的核心逻辑主要包括：　　产业趋势方面：以人工智能为代表的科技产业趋势是贯穿全年的核心主线。　　政策预期方面：市场对“十五五”规划、稳增长政策加码以及“反内卷”政策落地抱有较高期待。　　外部环境方面：美联储在9月重启降息提升流动性预期。关税预期波动也阶段性对于未来的出口预期产生了影响。　　四季度，我们努力在复杂多变的市场环境中交付稳健的投资收益。核心挑战在于高景气板块稀缺且强势板块涨幅较大。我们构建一个“三明治”结构的组合，在进攻性和稳定性中做平衡：配置具备产业趋势且处于市场风口的标的，捕捉短期上涨动能。配置低估值标的降低组合在市场回落中的回撤风险。配置未来有业绩改善的标的储备组合未来收益的潜在来源。我们根据短期涨幅以及估值水平对于组合结构进行动态调整。　　本基金在2025年四季度实现了稳健的表现，主要的收益来源于泛AI、出口以及部分有色行业的配置。坚持顺应产业趋势和基本面选股，呈现出“上涨有弹性、下跌有韧性”的收益曲线特点，在四季度基本上实现了追求中长期稳健增值的组合管理的目标。　　展望2026年一季度，我们对于权益市场仍然持乐观态度。2026年是“十五五”的开局之年，我们将认真研究“十五五”规划对于中期投资的指导性。同时，我们还会关注年报披露给我们带来的投资启示。　　当前时点，我们认为科技创新与自主可控仍将是核心主线，重点观察AI技术从基础设施到商业落地的进程。此外，周期复苏与供需格局改善也有机会，随着“反内卷”政策推进，部分中下游制造业和传统周期行业正迎来供需再平衡的拐点。我们仍将基于“估值”、“弹性”、“确定性”三维度选股，努力为持有人创造持续、稳定的收益。

2025年第四季度，A股市场在经历了前三季度（尤其是三季度）的强势上涨后，整体进入震荡阶段。从主要宽基指数在四季度的表现来看，市场呈现结构性分化的特征：其中上证指数区间上涨2.22%，表现相对稳健。中证500与中证1000指数分别微涨0.72%和0.27%。沪深300、深证成指、创业板指和中证A50指数则出现小幅下跌。科创50指数回调幅度最大。驱动市场的核心逻辑主要包括：　　产业趋势方面：以人工智能为代表的科技产业趋势是贯穿全年的核心主线。　　政策预期方面：市场对“十五五”规划、稳增长政策加码以及“反内卷”政策落地抱有较高期待。　　外部环境方面：美联储在9月重启降息提升流动性预期。关税预期波动也阶段性对于未来的出口预期产生了影响。　　四季度，我们努力在复杂多变的市场环境中交付稳健的投资收益。核心挑战在于高景气板块稀缺且强势板块涨幅较大。我们构建一个“三明治”结构的组合，在进攻性和稳定性中做平衡：配置具备产业趋势且处于市场风口的标的，捕捉短期上涨动能。配置低估值标的降低组合在市场回落中的回撤风险。配置未来有业绩改善的标的储备组合未来收益的潜在来源。我们根据短期涨幅以及估值水平对于组合结构进行动态调整。　　本基金在2025年四季度实现了稳健的表现，主要的收益来源于泛AI、出口以及部分有色行业的配置。坚持顺应产业趋势和基本面选股，呈现出“上涨有弹性、下跌有韧性”的收益曲线特点，在四季度基本上实现了追求中长期稳健增值的组合管理的目标。　　展望2026年一季度，我们对于权益市场仍然持乐观态度。2026年是“十五五”的开局之年，我们将认真研究“十五五”规划对于中期投资的指导性。同时，我们还会关注年报披露给我们带来的投资启示。　　当前时点，我们认为科技创新与自主可控仍将是核心主线，重点观察AI技术从基础设施到商业落地的进程。此外，周期复苏与供需格局改善也有机会，随着“反内卷”政策推进，部分中下游制造业和传统周期行业正迎来供需再平衡的拐点。我们仍将基于“估值”、“弹性”、“确定性”三维度选股，努力为持有人创造持续、稳定的收益。

2025年四季度，A股整体表现平稳，结构性机会突出，两条主线：（1）受益于国内反内卷、美国降息或下游需求景气驱动的周期行业，如：有色、化工等；（2）受益于人工智能、商业航天等新兴产业发展的细分方向，如：存储、光通信、火箭卫星等。表现较差的行业主要集中在医药、消费、房地产等，因国内整体宏观需求仍然较弱、缺乏超预期政策及市场风格不利等因素。　　本基金主要采取景气度投资选择行业，结合个股基本面选股为主，关注高景气和景气拐点行业中核心标的来获取超额收益，通过行业适度分散以及配置部分具备股息率保护的安全资产来控制回撤。2025年四季度，本基金收益率2.3%，跑赢业绩比较基准。结构方面，基于行业景气和流动性宽松的大背景，我们维持了对AI硬件和游戏的超配，加仓了周期行业、商业航天、存储设备，减仓了海上风电，其他行业配置变化不大，个股方面，按照产业变化趋势、产业链地位及估值性价比等做了调仓。我们基金的超额收益主要来自于对光通信、有色、军工的超配，拖累项主要来自于游戏和消费医药的仓位，结合基本面和估值，我们在各个行业内的选股大部分跑赢对应的行业指数，整体也贡献了超额收益。　　展望2026年，我们依然看好权益市场表现，因：（1）人工智能、商业航天、机器人等新兴产业持续发展，未来需求空间广阔，会涌现更多大市值公司；（2）在美国降息刺激全球需求以及国内反内卷、提内需等政策刺激下，看好我国经济逐步走出通缩，先周期后消费；（3）资金层面，在低利率环境、人民币升值以及权益市场政策友好的背景下，看好存款搬家以及险资等中长期资金持续流入，看好A股权益市场表现。　　我们的配置思路主要如下：（1）新兴行业：在人工智能、商业航天、机器人、创新药等领域持续寻找在产业链关键环节竞争优势突出、业绩有非线性增长机会的公司；（2）传统周期：关注供需格局改善、产品价格有望上涨、成本优势突出、估值较低的周期品龙头；（3）消费：关注悦己消费、性价比消费、质价比消费等新消费趋势受益标的，传统消费beta依赖房价企稳，基本面仍在左侧，但部分龙头公司股息率已具备安全边际。　　我们会努力挖掘好公司来获取超额收益，同时通过行业分散来降低组合波动，希望做出更好的业绩及持仓体验来回馈投资者的信任。

2025年前三季度市场延续以科技为主线，结构性行情显著。一季度，以人形机器人为代表的板块表现亮眼。二季度，在可控核聚变、固态电池等细分方向切换。三季度，回到科技方向中有业绩支撑的产业趋势中，光模块与PCB大幅上涨。　　而我们的组合继续在“合理估值”与“成长故事”之间努力寻求平衡。积极配置经营扎实、有业绩、有主题催化的公司来捕捉向上的弹性。2025年三季度，我们减持了部分涨幅较高的新消费、出口链公司，维持了算力的配置，加仓了有色标的，继续持有部分顺周期仓位。　　展望2025年四季度，尽管关税递延时间点即将临近，海外市场不确定性将加大。但是我们认为新技术带来的成长方向、国内优秀公司持续引领高精尖技术的国产化以及优势业务的全球化仍然是主要的投资机会。　　研究方向上，我们重点关注：（1）新技术新行业崛起。我们将继续积极研究AI算力及应用的变化，从模型性能到推理需求爆发，再到应用端软件、硬件的产业趋势。我们在AI的实质受益方向上持续研究，对算力、应用、终端做了一定布局。（2）存量大行业里面的新技术趋势。关注可控核聚变、固态电池的产业化节奏和核心收益环节。（3）社会经济转型换挡带来的变化，关注反内卷下的行业机会，尤其是盈利兑现情况。（4）中国制造出海，抢占全球份额。从产品、产能、品牌以及技术专利都有积极变化。目前我们仍然在积极拓展行业覆盖，在未来的投资中我们仍然会坚持以标的EPS增长锐度和持续性为基本审美，布局有长期回报的好公司作为组合的基本盘，努力为持有人创造稳健回报。

2025年前三季度市场延续以科技为主线，结构性行情显著。一季度，以人形机器人为代表的板块表现亮眼。二季度，在可控核聚变、固态电池等细分方向切换。三季度，回到科技方向中有业绩支撑的产业趋势中，光模块与PCB大幅上涨。　　而我们的组合继续在“合理估值”与“成长故事”之间努力寻求平衡。积极配置经营扎实、有业绩、有主题催化的公司来捕捉向上的弹性。2025年三季度，我们减持了部分涨幅较高的新消费、出口链公司，维持了算力的配置，加仓了有色标的，继续持有部分顺周期仓位。　　展望2025年四季度，尽管关税递延时间点即将临近，海外市场不确定性将加大。但是我们认为新技术带来的成长方向、国内优秀公司持续引领高精尖技术的国产化以及优势业务的全球化仍然是主要的投资机会。　　研究方向上，我们重点关注：（1）新技术新行业崛起。我们继续积极研究AI算力及应用的变化，从模型性能到推理需求爆发，再到应用端软件、硬件的产业趋势。我们在AI的实质受益方向上持续研究，对算力、应用、终端做了一定布局。（2）存量大行业里面的新技术趋势。关注可控核聚变、固态电池的产业化节奏和核心收益环节。（3）社会经济转型换挡带来的变化，关注反内卷下的行业机会，尤其是盈利兑现情况。（4）中国制造出海，抢占全球份额。从产品、产能、品牌以及技术专利都有积极变化。目前我们仍然在积极拓展行业覆盖，在未来的投资中我们仍然会坚持以标的EPS增长锐度和持续性为基本审美，布局有长期回报的好公司作为组合的基本盘，努力为持有人创造稳健回报。

2025年三季度，A股权益市场表现较好，结构性行情突出，上涨板块主要集中在：（1）通信、电子、海外算力标的受益于AI需求快速增长，头部云厂商capex2026-2027年预期上调，国产算力标的受益于良率提升，先进制程扩产，存储芯片受益于AI需求拉动及供给收缩带来的周期向上，价格上涨；（2）电力设备：受益于储能需求超预期，产业链反内卷，海风需求加速释放；（3）有色：受益于美联储降息和供给侧扰动，金铜等大宗商品价格上涨等。本基金主要配置在AI、新能源、消费等板块，本季度组合跑赢业绩比较基准。　　2025年三季度，组合的换手率较低，主要操作是减仓银行的配置，同时增加有色的配置，继续保持对海外算力、游戏、海风等景气度较高且估值合理板块的超配，继续左侧持有历史低位股息保护率较高的消费板块优质公司。　　展望2025年四季度，我们继续看好权益市场表现，结构性机会仍然突出，我们依然看好：（1）科技：海外AI算力进入大模型性能提升带动推理需求爆发带动算力需求提升的良性循环，供给端格局优异，估值不高，天花板仍然看不到；国产AI算力受益于良率提升，先进制程扩产，供给受限问题缓解，业绩进入加速释放期，我们也会寻找估值合理公司配置；（2）消费：继续看好游戏出海和好产品拓圈；关注悦己消费、健康消费、性价比消费、质价比消费等新的消费趋势，选择产品、渠道、管理等竞争力突出且估值相对合理的公司配置；从价值角度，也看好格局稳定、股息率突出的传统消费龙头的配置价值；（3）制造：依然看好海风，十五五国内深远海和欧洲需求共振，单GW海缆价值量提升明显，格局优异，估值合理；（4）周期：看好需求有增量，供给受限的铜等。

2025年上半年整体以科技为主线。一季度，以人形机器人为代表的板块表现亮眼。来到二季度，市场延续科技方向，在可控核聚变、固态电池等细分方向切换。而我们的组合继续在“合理估值”与“成长故事”之间努力寻求平衡。积极配置经营扎实、有业绩、有主题催化的公司来捕捉向上的弹性。

2025年开年以来，市场的风险偏好显著提升，成交量明显放大。尤其是二季度在美国对全球征收对等关税，全球权益市场暴跌；后又伴随关税时间点递延，全球权益市场大幅修复，风险偏好抬升至高位，小盘股指数表现尤其抢眼。　　国内经济依然处在蛰伏期，第三世界国家出口依然景气，美国经济在相对高位进入震荡阶段。在流动性相对宽裕的背景下，很多新的产业变化被市场急剧演绎，包括无人驾驶、创新药出海、军贸、稳定币、固态电池以及二季度末的海外算力等，结构性机会层出不穷；另一个角度，国债利率依然下行，银行资产继续得到追捧。　　我们认为在目前的周期阶段，市场的低利率环境让产业和资本市场充分试错，资本市场的结构性行情还会持续演绎。同时市场已经修复到“对等关税之前”，关税豁免期在三季度将要到期，我们认为此时对于海外的不确定性没有充分定价。所以我们在兑现部分板块收益的同时，没有再激进加仓，维持持有标的的进攻性。

2025年上半年，整体A股权益市场表现较平稳，从行业指数来看，表现较好的行业集中在有色/银行/军工，表现不佳的行业主要是煤炭/地产/食品饮料，因宏观总量数据整体较弱，传统行业需求增长可见度较低；从产业机遇来看，表现较好的机会主要集中在机器人、创新药、新消费、军贸、AI算力、AI应用等板块。本基金配置主要集中在AI/新能源/消费等板块，组合在上半年跑赢业绩比较基准。　　2025年上半年组合主要操作如下：（1）在消费医药内部做了调仓，加仓了流水超预期的低估值游戏公司和受益于零售渠道改革的食品公司，减持了白酒；（2）加仓了海外算力和agent应用,因AI产业进展超预期，减持了苹果产业链和锂电标的，因关税不确定性以及全球宏观前景等导致需求可见度降低；（3）从配置角度，适当增加了大金融的仓位。

2025年一季度，A股以震荡为主，超额收益主要集中在机器人板块和一季度业绩较强的个股，春节期间DeepSeek的出圈带动了国产算力和应用方向的逻辑强化，期间A股国产算力和应用也出现了大幅上涨，但到3月中下旬，随着对关税、美国衰退、美国AI资本开支见顶、国内TMT业绩兑现度等担忧加剧，市场整体风险偏好下降，A股TMT板块出现较大回调，各个低位方向轮动补涨，指数整体呈现高位震荡的特点。　　回顾一季度操作，我们坚守了新能源锂电和海缆的持仓，对科技内部做了一些调仓，增加国产算力仓位，消费内部减仓了家电，加仓了一些有新品扩张逻辑、业绩增速较高的消费个股。未来，我们主要在三大领域寻找结构性机会。（1）AI：持续关注国内外多模态大模型、应用、端侧等方面变化，寻找相关产业链投资机会；（2）消费：关注新消费高增速赛道（如IP消费、零售渠道变革）等投资机会，持续关注低位传统消费（如餐饮链）可能的复苏机会，寻找具备新品、新渠道等alpha逻辑的公司机会；（3）制造业：选择景气拐点向上的子行业或全球竞争力突出、估值合理的公司布局。　　未来，我们会继续优化选股标准，提升操作准确性，争取给投资人带来更好的回报。

2025年一季度，市场主线在于科技，以人形机器人为代表的板块表现亮眼。我们的组合在“合理估值”与“成长故事”之间努力寻求平衡。以较低的平均组合估值防范下行风险，同时通过布局热点方向捕捉向上的估值弹性。　　展望2025年二季度：站在二季度初，宏观的巨大扰动可能会是短中期的核心影响变量。我们将在市场的快速调整中积极布局优质标的。　　我们仍然会坚持以标的EPS增长锐度和持续性为基本审美，布局有长期回报的好公司作为组合的基本盘。同时，在市场情绪波动的过程中，积极储备布局估值有安全边际且受益于潜在成长故事的标的。　　具体来说：1、新技术带来的炸裂式增长机会是提升收益率锐度的抓手。我们仍将继续积极研究AI、机器人、卫星互联网等领域的创新进展。2、我们会持续填充组合的压舱石，即：估值便宜、有独立成长逻辑，有机会长大或者可以穿越周期的公司。

2025年一季度，市场延续了2024年9月24日之后的风险偏好修复，AI应用、云计算、机器人等板块表现精彩纷呈，赚钱效应明显提升。春季期间DeepSeek的推出，一举拉近了中美AI大模型领域的差距，改变了“暴力堆硬件”的AI发展模式，全球AI平权初现曙光，这是相关成长板块重估的实业基础，也是中国资产系统重估的重要基础。在科技进展、资本市场企稳等合力作用下，经济预期、消费信心有企稳迹象。　　展望未来，我们认为AI的发展叙事没有结束，从云侧到端侧、从模型到应用、从软件到机器人，投资机会在产业链的不同环节间切换和涌动。尽管部分环节定价饱满，我们降低了仓位，但是整体而言产业机会依然在继续涌现中。　　宏观经济层面，外部环境依然面临挑战，美国在关税、科技等领域的对华负面政策仍在酝酿。但是从股票市场而言最艰难的时间已经过去。AI终端、AI应用、储能平价、军贸、创新药出海、第三世界国家出海等投资机会依然凸显，且与经济所处的阶段关联不大。我们认为市场更大概率表现为整体风险偏好继续维持，结构性机会持续不断。　　研究方面，我们持续跟踪人工智能软硬件、新能源汽车、新能源、军工以及泛半导体等领域的成长机会，尤其重视人工智能实质受益方向的重点研究，并围绕着AI从云端向终端的转化做了一定的布局。在未来的投资中，我们将一如既往以更大的耐心寻找配置机会，通过分散板块间收益来源和对投资效率的把握，力求实现更好的业绩回撤控制，秉承在合适的价格配置创造社会价值和经济价值的公司的投资原则，争取为持有人创造稳健回报。