周龙 - 基金投资策略和运作

二季度伊朗局势缓和，市场风险偏好提升，科技板块较为活跃；宏观经济呈现一定的K型分化，科技和出口相关产业维持较高景气度，消费和地产链等内需相关板块偏弱，映射到二级市场上体现为较强的一九效应；二季度在AI算力的高景气驱动下，电子通信板块涨幅较大，内需及红利板块表现较弱。展望下半年，市场主线或仍将围绕高景气线索。

二季度伊朗局势缓和，市场风险偏好提升，科技板块较为活跃；宏观经济呈现一定的K型分化，科技和出口相关产业维持较高景气度，消费和地产链等内需相关板块偏弱，映射到二级市场上体现为较强的一九效应；二季度在AI算力的高景气驱动下，电子通信板块涨幅较大，内需及红利板块表现较弱。展望下半年，市场主线或仍将围绕高景气线索。

一季度宏观经济总体开局平稳，出口和工业企业利润较强，一二月份市场风险偏好较高，围绕AI资本开支相关的算力和电力产业链表现较强，1月份有色化工也有阶段性表现，3月在外部地缘影响下市场呈现一定的震荡整固，但相比外围，国内体现出较强的韧性；等待地缘因素逐渐明朗后，主线或有望回归高景气产业方向。

一季度宏观经济总体开局平稳，出口和工业企业利润较强，一二月份市场风险偏好较高，围绕AI资本开支相关的算力和电力产业链表现较强，1月份有色化工也有阶段性表现，3月在外部地缘影响下市场呈现一定的震荡整固，但相比外围，国内体现出较强的韧性；等待地缘因素逐渐明朗后，主线或有望回归高景气产业方向。

四季度宏观经济平稳运行，出口和制造业保持韧性，一系列提振内需的政策在陆续出台，明年经济有望继续保持稳定增长；市场在四季度总体平稳，波动幅度偏小，市场仍聚焦在科技新能源和有色等高景气板块，此外PPI企稳回升预期下化工板块也有较高的市场关注度；宏观尤其是传统经济板块对市场的影响在逐渐淡化，本基金会加大对产业趋势的关注和重视，市场的驱动力更多来自中观产业层面的变化。

四季度宏观经济平稳运行，出口和制造业保持韧性，一系列提振内需的政策在陆续出台，明年经济有望继续保持稳定增长；市场在四季度总体平稳，波动幅度偏小，市场仍聚焦在科技新能源和有色等高景气板块，此外PPI企稳回升预期下化工板块也有较高的市场关注度；宏观尤其是传统经济板块对市场的影响在逐渐淡化，本基金会加大对产业趋势的关注和重视，市场的驱动力更多来自中观产业层面的变化。

三季度市场出现了较大的上涨行情，科技产业趋势驱动下成长板块涨幅较大，反内卷叙事下顺周期板块也有一定表现，本基金布局方向偏向红利类资产，在三季度市场风险偏好大幅提升的情况下高股息类资产总体表现较弱，错失了本轮行情，对此深表歉意。回撤和波动是权益资产的固有属性之一，对估值合理范围内的波动应以不可知论的立场予以接纳，本基金后续将更多以持有资产的视角去加大对中长期产业趋势的布局，淡化对自上而下的信息的赋权，将重心放在中观和微观层面的变化的捕捉和应对上。

三季度市场出现了较大的上涨行情，科技产业趋势驱动下成长板块涨幅较大，反内卷叙事下顺周期板块也有一定表现，本基金布局方向偏向红利类资产，在三季度市场风险偏好大幅提升的情况下高股息类资产总体表现较弱，错失了本轮行情，对此深表歉意。回撤和波动是权益资产的固有属性之一，对估值合理范围内的波动应以不可知论的立场予以接纳，本基金后续将更多以持有资产的视角去加大对中长期产业趋势的布局，淡化对自上而下的信息的赋权，将重心放在中观和微观层面的变化的捕捉和应对上。

今年上半年回顾：市场总体上呈现震荡上行态势，一季度在Deepseek和机器人引领下二三月份出现一波较为明显的科技板块行情；二季度初市场在外部冲击下出现一定波动，随后实现了逐步修复。二季度市场总体反弹，表现相对较好的是创新药和新消费，海外算力链也有较好表现，红利方向银行超额收益相对可观。本基金在二季度对已有持仓板块根据经营周期和估值水平做了一定的调整，同时对其他板块中部分经营韧性较强的标的做了一定布局。

今年上半年回顾：市场总体上呈现震荡上行态势，一季度在Deepseek和机器人引领下二三月份出现一波较为明显的科技板块行情；二季度初市场在外部冲击下出现一定波动，随后实现了逐步修复。二季度市场总体反弹，表现相对较好的是创新药和新消费，海外算力链也有较好表现，红利方向银行超额收益相对可观。本基金在二季度对已有持仓板块根据经营周期和估值水平做了一定的调整，同时对其他板块中部分经营韧性较强的标的做了一定布局。

今年一季度宏观经济平稳开局，两会的一系列政策对市场信心起到较大提振。一季度市场总体较为活跃，主线是机器人及AI应用，三月份顺周期品种有一定表现，红利类资产较为平淡。本基金布局偏向低估值高股息方向，在这轮行情中弹性不足。展望二季度，在政策托底下我们对宏观经济和市场均有较强信心。24年9月以来，市场最大的变化是成交量的大幅提升，增量资金主导了市场的趋势和审美，我们会正视并尊重这一变化，增加学习和关注力度。

今年一季度宏观经济平稳开局，两会的一系列政策对市场信心起到较大提振。一季度市场总体较为活跃，主线是机器人及AI应用，三月份顺周期品种有一定表现，红利类资产较为平淡。本基金布局偏向低估值高股息方向，在这轮行情中弹性不足。展望二季度，在政策托底下我们对宏观经济和市场均有较强信心。24年9月以来，市场最大的变化是成交量的大幅提升，增量资金主导了市场的趋势和审美，我们会正视并尊重这一变化，增加学习和关注力度。