田希蒙 - 基金投资策略和运作

本季度，本基金严格遵循被动式指数化投资策略，以紧密跟踪标的指数――恒生港股通高股息低波动指数为核心目标。我们致力于通过精细化组合管理，将日均跟踪偏离度与年度跟踪误差控制在预定范围内，确保指数成份股调整及日常申购赎回等业务平稳运行。目标ETF采用完全复制法构建投资组合，依据指数成份股的权重配置资产，并根据市场变化动态调整，力求为投资者提供与标的指数表现高度一致的投资回报。回顾2026年第一季度，本基金所跟踪的恒生港股通高股息低波动指数整体表现平稳，展现出其固有的防御属性。在全球市场波动加剧、成长股风险偏好下降的背景下，高股息、低波动的资产特性受到了避险资金的青睐。指数成分股多分布于金融、能源、公用事业等成熟行业，其稳定的现金流和分红政策为指数提供了坚实支撑，有效平滑了市场波动带来的冲击。展望2026年全年，我们对港股高股息低波动板块持乐观态度。一方面，指数成分股中的能源、公用事业等板块有望直接受益于能源价格的相对高位运行，企业盈利能力有望得到巩固和提升。另一方面，在全球降息周期延续的预期下，港股市场的高股息资产吸引力愈发凸显。当前指数股息率仍处于较高水平，有望成为板块上行的重要基础。

2026年一季度国际油价先弱后强、波动加剧：1月在60-67美元/桶区间缓慢抬升，但累库与“供强需弱”的预期仍对油价有压制；2月下旬起中东局势升级、霍尔木兹海峡通行受扰，推升油价快速上行，机构将一季度布油均价上调，3月中下旬更是一度在100-115美元区间交易。资金从高估值的AI科技股大规模撤向“重资产、低迭代”的能源板块，本基金跟踪的标普石油天然气勘探及生产精选行业指数显著跑赢大盘，成为市场主要避险方向之一。季度内，中东地缘冲突及OPEC+持续减产推高了原油风险溢价，直接利好上游勘探开发企业的现金流预期。展望二季度，油价依然是指数走势的核心变量。油价路径取决于二季度产量政策与地缘：若OPEC+恢复增产且中东冲突当事国能推进停战、霍尔木兹海峡通行逐步恢复，油价或有所回落，但市场对尾部风险的担忧或仍导致中枢高于年初的区间。当前油价全年预测分歧较大。短期看，OPEC+一季度暂停增产及地缘溢价构成支撑；但中期基本面依然偏宽松――EIA数据显示2026年多数月份供给高于需求，全年均值面临过剩压力，库存水平较高。不过，中美战略补库可能构成隐性需求，部分对冲过剩压力。若中东冲突未显著缓和，油价或维持高位震荡，指数有望继续受益于盈利上修；但需警惕高油价对全球需求的潜在抑制。综合来看，能源股在宏观不确定性下仍具配置价值，但波动率将随油价同步放大。本报告期，本基金份额净值增长率为41.94%；同期业绩比较基准收益率为41.59%。

本季度，本基金严格遵循被动式指数化投资策略，以紧密跟踪标的指数――中证港股通高股息投资指数为核心目标。我们致力于通过精细化组合管理，将日均跟踪偏离度与年度跟踪误差控制在预定范围内，确保指数成份股调整及日常申购赎回等业务平稳运行。基金采用完全复制法构建投资组合，依据指数成份股的权重配置资产，并根据市场变化动态调整，力求为投资者提供与标的指数表现高度一致的投资回报。回顾2026年第一季度，本基金所跟踪的中证港股通高股息投资指数整体表现平稳，展现出其固有的防御属性。在全球市场波动加剧、成长股风险偏好下降的背景下，高股息、低波动的资产特性受到了避险资金的青睐。指数成分股多分布于金融、能源、公用事业等成熟行业，其稳定的现金流和分红政策为指数提供了坚实支撑，有效平滑了市场波动带来的冲击。展望2026年全年，我们对港股高股息低波动板块持乐观态度，预计其或将维持温和上涨态势。一方面，指数成分股中的能源、公用事业等板块有望直接受益于能源价格的相对高位运行，企业盈利能力有望得到巩固和提升。另一方面，在全球降息周期延续的预期下，港股市场的高股息资产吸引力愈发凸显。当前指数股息率仍处于较高水平，为投资者提供了可观的票息保护，构成了板块上行的重要基础。

本季度，本基金严格遵循被动式指数化投资原则，以紧密跟踪标的指数――恒生港股通汽车主题指数为核心目标。我们致力于通过精细化组合管理，将日均跟踪偏离度与年度跟踪误差控制在预定范围内。回顾2026年第一季度，本基金所跟踪的恒生港股通汽车主题指数呈现出先抑后扬的“V”型走势。1. 年初回调：1月至2月，受国内汽车购置税的影响，国内汽车销量数据出现较大幅度下滑。市场情绪因此趋于谨慎，导致板块整体经历了一轮显著回调。2. 三月回暖：进入3月份，板块行情迎来关键转折。受全球地缘政治等因素影响，国际油价中枢显著上行。油价高企强化了新能源汽车在全生命周期使用成本上的优势，极大地提振了其在全球市场的竞争力。在此背景下，中国新能源汽车出口数据表现亮眼，成为驱动板块逆势上涨的核心动力。展望2026年第二季度，我们对港股汽车板块持积极乐观态度，认为其具备较好的投资机会，主要基于以下两点判断：1. 估值优势凸显：经历了一季度的深度调整，当前港股汽车板块的整体估值已回落至历史偏低区间。对于基本面扎实、具备长期竞争力的龙头企业而言，当前价位提供了较高的安全边际和配置价值。2. 出口逻辑持续强化：我们判断，支撑本轮油价上行的因素具有持续性，油价维持在高位的时间可能超出市场预期。这将长期利好中国新能源汽车的出口，加速中国品牌在全球市场份额的提升。内需的稳步恢复与外需的强劲增长有望形成共振，共同驱动板块估值修复。

本季度，本基金严格遵循被动式指数化投资策略，以紧密跟踪标的指数――国证港股通消费主题指数为核心目标。我们致力于通过精细化组合管理，将日均跟踪偏离度与年度跟踪误差控制在预定范围内，确保指数成份股调整及日常申购赎回等业务平稳运行。回顾2026年第一季度，本基金所跟踪的国证港股通消费主题指数整体表现不佳。这主要是由于消费行业整体景气度仍处于低位，内需复苏节奏放缓，消费者信心尚未得到根本性修复。无论是可选消费还是必需消费，均面临需求疲弱的挑战，导致板块内多数公司股价承压，指数因此出现回调。展望2026年全年，我们对港股消费板块持谨慎乐观态度，预计其将呈现温和上涨的态势。政策预期支撑：2026年政府工作报告将“扩大内需”置于首要任务，并推出了包括超长期特别国债资金在内的一系列促消费政策组合拳。这些强有力的财政支持有望直接刺激消费，为相关企业业绩提供支撑，提振市场信心。细分行业出现积极信号：尽管整体消费环境仍具挑战，但部分细分行业已显现出回暖迹象。例如，在政策红利带动下，智能家电、绿色产品等以旧换新领域需求增长迅速；同时，旅游、餐饮等服务消费也展现出较强韧性。这些积极变化有望成为板块复苏的先行指标。

2026年一季度，纳斯达克100指数在1月的高位震荡后进入回调。2月，受AI替代恐慌、资本开支可持续性担忧及关税预期等多重因素影响，指数月度回撤约2.3%，估值与风险度同步下行。3月初受中东冲突影响全球风偏回落。季度内，AI链条内部分化加剧，微软、谷歌等巨头已大幅上修2026年资本支出，但市场焦点由“叙事扩散”转向“业绩验证”，对投资回报的耐心正在减弱。估值层面，指数估值历史分位回落，风险度有所释放，为二季度走势提供了潜在弹性空间。展望未来，指数表现将主要受通胀与联储政策、AI资本开支节奏、地缘风险及贸易政策等变量影响。若通胀未能明显传导且弱就业引导降息预期强化，或AI相关盈利兑现度加强，则指数有望企稳回升；反之，若高估值板块盈利指引失色或宏观压力加大，波动风险依然突出。整体来看，纳斯达克100仍将呈现高波动、结构分化特点，将关注宏观与政策因素动态变化。本报告期，本基金份额净值增长率为-7.40%；同期业绩比较基准收益率为-7.44%。

本季度，本基金继续严格遵循被动型指数化投资策略。我们的核心目标是紧密跟踪标的指数――恒生港股通创新药及医疗保健指数，通过优化组合管理，力求将基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值控制在较低水平。我们采用完全复制法构建投资组合，即按照标的指数的成份股组成及其权重配置基金资产，并根据指数成份股及其权重的变动进行相应调整，以最小化跟踪误差。回顾2026年第一季度，本基金所跟踪的指数经历了一定幅度的回调。分析其原因，主要有两方面：1. 全球地缘冲突加剧，风险偏好下降： 本季度全球地缘政治局势出现新的紧张态势，导致市场避险情绪升温，对成长型股票的风险偏好显著下降。港股市场，尤其是以创新药为代表的成长板块，受到较大冲击，整体呈现下跌趋势。2. 流动性冲击与配股压力： 部分创新药公司在此期间面临一定的流动性压力，以及通过配股等方式进行融资的行为，对板块整体估值造成了一定压制。展望2026年第二季度，我们认为港股创新药板块有望迎来较好的投资机会，主要基于以下几点：1. 历史数据支持二季度表现： 从历史数据来看，港股创新药板块在第二季度通常具有较高的胜率和平均收益。这与该季度密集的行业学术会议（如ASCO、ESMO等）催化较多有关，届时将有大量重要的临床数据发布，有望提振市场信心。2. 估值处于相对低位： 经历了一季度的调整，以及此前受到的流动性冲击和配股等负面因素影响，当前港股创新药板块的整体估值已处于相对便宜的水平，为后续的上涨提供了较好的安全边际和基础。3. 基本面持续向好： 越来越多的创新药企业实现了营收增长或扭亏为盈，对外授权（BD）交易金额屡创新高，显示出中国创新药的全球竞争力正在增强。行业正从估值驱动逐步转向业绩驱动。

本季度，本基金继续严格遵循被动型指数化投资策略。我们的核心目标是通过投资于目标ETF紧密跟踪标的指数――恒生港股通创新药及医疗保健指数，通过优化组合管理，力求将基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值控制在较低水平。目标ETF采用完全复制法构建投资组合，即按照标的指数的成份股组成及其权重配置基金资产，并根据指数成份股及其权重的变动进行相应调整，以最小化跟踪误差。回顾2026年第一季度，本基金所跟踪的指数经历了一定幅度的回调。分析其原因，主要有两方面：1. 全球地缘冲突加剧，风险偏好下降： 本季度全球地缘政治局势出现新的紧张态势，导致市场避险情绪升温，对成长型股票的风险偏好显著下降。港股市场，尤其是以创新药为代表的成长板块，受到较大冲击，整体呈现下跌趋势。2. 流动性冲击与配股压力： 部分创新药公司在此期间面临一定的流动性压力，以及通过配股等方式进行融资的行为，对板块整体估值造成了一定压制。展望2026年第二季度，我们认为港股创新药板块有望迎来较好的投资机会，主要基于以下几点：1. 历史数据支持二季度表现： 从历史数据来看，港股创新药板块在第二季度通常具有较高的胜率和平均收益。这与该季度密集的行业学术会议（如ASCO、ESMO等）催化较多有关，届时将有大量重要的临床数据发布，有望提振市场信心。2. 估值处于相对低位： 经历了一季度的调整，以及此前受到的流动性冲击和配股等负面因素影响，当前港股创新药板块的整体估值已处于相对便宜的水平，为后续的上涨提供了较好的安全边际和基础。3. 基本面持续向好： 越来越多的创新药企业实现了营收增长或扭亏为盈，对外授权（BD）交易金额屡创新高，显示出中国创新药的全球竞争力正在增强。行业正从估值驱动逐步转向业绩驱动。

本季度，本基金继续严格遵循被动型指数化投资策略。我们的核心目标是紧密跟踪标的指数――中证港股通互联网指数，通过优化组合管理，力求将基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值控制在较低水平，并确保指数成份股调整、日常申购赎回等操作平稳进行。我们采用完全复制法构建投资组合，即按照标的指数的成份股组成及其权重配置基金资产，并根据指数成份股及其权重的变动进行相应调整，以最小化跟踪误差。回顾2026年第一季度，本基金所跟踪的港股通互联网指数经历了一定幅度的回调。分析其原因，主要有两方面：1. 全球地缘冲突加剧，风险偏好下降： 本季度全球地缘政治局势出现新的紧张态势，导致市场避险情绪升温，对成长型股票的风险偏好显著下降。港股市场，尤其是以科技互联网为代表的成长板块，受到较大冲击，整体呈现下跌趋势。2. AI技术快速迭代引发市场担忧： 随着AI Agent（智能体）技术的迅猛发展，市场对于AI可能全面替代传统软件应用，以及部分平台型公司在底层大模型能力上相对较弱的担忧有所增加。这种担忧在一定程度上压制了相关互联网公司的估值，特别是那些被认为在AI核心技术上布局尚不深入的企业。展望后市，我们认为当前市场对港股互联网板块的悲观情绪可能有所过度。首先，关于AI技术的影响，我们观察到头部互联网厂商在人工智能领域的研发投入持续加大，其自研大模型的能力并不逊色，部分甚至处于行业领先水平。当前市场的一些担忧，可能更多源于部分公司大模型发布节奏或商业化落地速度的暂时性因素，而非其长期技术实力不足。其次，随着这些头部公司后续新模型的陆续发布和AI应用生态的逐步完善，其技术实力有望得到更充分的市场验证，从而带动估值修复。

1月上旬，随着国内PMI升至枯荣线以上，物价、地产数据有所改善，同时人民币持续升值带来流动性充沛，推动市场加速上行。为避免市场过热，融资保证金比例迎来上调，同时海外美欧关税威胁与和解、美伊地缘紧张与缓和等事件交替影响市场情绪。2月上旬，美联储下任主席获得提名，推升紧缩预期，全球开启“鹰派交易”。另外，美股科技巨头财报资本开支引发市场对回报周期的担忧，叠加AI对软件替代的担忧加剧，HALO交易成为市场主要方向。3月，美伊冲突贯穿全月。月初，局势快速升级，国际油价大幅飙升，引发全球风险偏好骤降。中旬，冲突进入僵持阶段，伊朗能源设施遭袭、霍尔木兹海峡航运受阻，油价大幅波动加剧市场滞胀担忧。下旬，美方两次宣布暂停打击伊朗能源设施、释放谈判缓和信号，市场悲观预期有所修复。总体来看，2026年1季度上证综指下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%，科创综指下跌1.11%。在投资管理上，本基金采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件，合理安排仓位及头寸，将跟踪误差控制在合理水平，努力为投资者提供更合格的投资工具。

一季度恒生指数先扬后抑、走出了“预期先行―流动性证伪―风险偏好下修”的行情节奏，1月受人民币走强、政策预期、AI/半导体催化、南向流入推动反弹，2-3月因美联储预期收紧、地缘冲突、外资风险偏好回落转入深调，科技与可选消费显著跑输，高股息相对抗跌。港股内部从此前偏成长风格重新切回防御与现金流确定性资产。进入2026年二季度，港股大概率将从一季度受外部扰动主导、估值承压”的阶段，逐步转向“盈利验证+流动性博弈”并行的新阶段。短期看，4、5月财报的密集披露将决定港股能否从“低估值修复”进一步切换至“业绩驱动”；中期看，若美联储年内降息仍能兑现1―2次、且国内稳增长与产业政策继续发力，则港股“盈利与估值双升”的条件并未破坏。在操作策略上，我们的组合管理中主要目标是降低跟踪误差，确保投资组合紧密跟随指数表现。

1月上旬，随着国内PMI升至枯荣线以上，物价、地产数据有所改善，同时人民币持续升值带来流动性充沛，推动市场加速上行。为避免市场过热，融资保证金比例迎来上调，同时海外美欧关税威胁与和解、美伊地缘紧张与缓和等事件交替影响市场情绪。2月上旬，美联储下任主席获得提名，推升紧缩预期，全球开启“鹰派交易”。另外，美股科技巨头财报资本开支引发市场对回报周期的担忧，叠加AI对软件替代的担忧加剧，HALO交易成为市场主要方向。3月，美伊冲突贯穿全月。月初，局势快速升级，国际油价大幅飙升，引发全球风险偏好骤降。中旬，冲突进入僵持阶段，伊朗能源设施遭袭、霍尔木兹海峡航运受阻，油价大幅波动加剧市场滞胀担忧。下旬，美方两次宣布暂停打击伊朗能源设施、释放谈判缓和信号，市场悲观预期有所修复。总体来看，2026年1季度上证综指下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%，科创综指下跌1.11%。在投资管理上，我们坚持采取量化策略进行投资和风险管理，积极获取超额收益率。