何平 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内宏观环境呈现内需修复力度偏弱、外部风险因素持续升温的复杂格局。全球地缘摩擦持续发酵，国际原油价格波动加剧，全球通胀反弹风险有所抬升；海外主要经济体货币政策再度收紧，流动性收紧预期持续形成外部约束。国内经济在一季度阶段性回暖后增长动能边际走弱，工业生产增速有所回落，房地产行业调整周期尚未结束，居民消费修复节奏放缓；但基建投资持续发挥托底作用，制造业设备更新、技改投资保持韧性，经济运行呈现结构性分化特征。货币政策整体维持适度宽松导向，季度内资金面呈现明显阶段性分化。4月市场流动性处于宽松区间，5月起地方政府债券集中发行、超长期特别国债持续放量，叠加MLF缩量续作，市场流动性波动幅度明显扩大。6月央行出台短端利率调控优化方案，进一步完善利率走廊运行机制，稳定短端资金预期。债券市场整体处于财政债券供给放量与机构配置需求两相博弈的环境，行情窄幅震荡运行，各期限收益率中枢小幅下移，收益率曲线呈现10年期以内平坦化、10年期以上陡峭化的结构特征。4月至5月充裕流动性带动配置资金入场，10年期国债收益率自1.82%下行至1.70%季度低点；6月市场持续在国内经济偏弱预期与阶段性资金扰动之间反复博弈，行情维持窄幅震荡态势；截至季末，10年期国债收益率回落至1.71%，较一季度末下行10BP；30年期超长国债持续承受大额供给压制，与10年期国债利差维持高位运行。本季度组合以“均衡防守、灵活调整”为核心操作主线，针对债券供给冲击与流动性宽松的市场矛盾动态优化持仓结构。把握银行、保险配置资金持续进场的窗口期，适度增持中等久期利率债与高等级信用债，夯实组合票息收益。针对超长期限国债，考虑到二季度供给持续放量、价格波动幅度偏大，组合维持中性底仓配置，依托其高波动特征开展波段操作；利率阶段性上行时适度加仓博取资本利得，利率回落至关键支撑位置则兑现收益。充分利用4月流动性宽松窗口期适度抬升组合杠杆，增厚息差收益；6月市场资金波动加剧、季末流动性压力逐步显现，主动下调杠杆中枢，降低流动性敞口，严控组合回撤风险。持续跟踪政府债发行节奏、央行公开市场操作及海外货币政策变化，持仓优先配置利率债、高等级高流动性品种，留存充足流动性资产应对潜在赎回与市场调整，严控信用风险。整体来看，二季度通过久期动态切换、杠杆分档调整、超长债波段交易相结合的操作方式，充分挖掘震荡行情下的阶段性投资机会，兼顾票息收益与波段资本利得，严格控制组合最大回撤。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，密切关注三季度政府债券供给高峰及美联储政策动向对国内市场的潜在冲击，灵活把握阶段性的波段操作机会，力争提升组合业绩回报。

2026年二季度国内宏观环境呈现内需修复力度偏弱、外部风险因素持续升温的复杂格局。全球地缘摩擦持续发酵，国际原油价格波动加剧，全球通胀反弹风险有所抬升；海外主要经济体货币政策再度收紧，流动性收紧预期持续形成外部约束。国内经济在一季度阶段性回暖后增长动能边际走弱，工业生产增速有所回落，房地产行业调整周期尚未结束，居民消费修复节奏放缓；但基建投资持续发挥托底作用，制造业设备更新、技改投资保持韧性，经济运行呈现结构性分化特征。货币政策整体维持适度宽松导向，季度内资金面呈现明显阶段性分化。4月市场流动性处于宽松区间，5月起地方政府债券集中发行、超长期特别国债持续放量，叠加MLF缩量续作，市场流动性波动幅度明显扩大。6月央行出台短端利率调控优化方案，进一步完善利率走廊运行机制，稳定短端资金预期。债券市场整体处于财政债券供给放量与机构配置需求两相博弈的环境，行情窄幅震荡运行，各期限收益率中枢小幅下移，收益率曲线呈现10年期以内平坦化、10年期以上陡峭化的结构特征。4月至5月充裕流动性带动配置资金入场，10年期国债收益率自1.82%下行至1.70%季度低点；6月市场持续在国内经济偏弱预期与阶段性资金扰动之间反复博弈，行情维持窄幅震荡态势；截至季末，10年期国债收益率回落至1.71%，较一季度末下行10BP；30年期超长国债持续承受大额供给压制，与10年期国债利差维持高位运行。本季度组合以“均衡防守、灵活调整”为核心操作主线，针对债券供给冲击与流动性宽松的市场矛盾动态优化持仓结构。把握银行、保险配置资金持续进场的窗口期，适度增持中等久期利率债与高等级信用债，夯实组合票息收益。针对超长期限国债，考虑到二季度供给持续放量、价格波动幅度偏大，组合维持中性底仓配置，依托其高波动特征开展波段操作；利率阶段性上行时适度加仓博取资本利得，利率回落至关键支撑位置则兑现收益。充分利用4月流动性宽松窗口期适度抬升组合杠杆，增厚息差收益；6月市场资金波动加剧、季末流动性压力逐步显现，主动下调杠杆中枢，降低流动性敞口，严控组合回撤风险。持续跟踪政府债发行节奏、央行公开市场操作及海外货币政策变化，持仓优先配置利率债、高等级高流动性品种，留存充足流动性资产应对潜在赎回与市场调整，严控信用风险。整体来看，二季度通过久期动态切换、杠杆分档调整、超长债波段交易相结合的操作方式，充分挖掘震荡行情下的阶段性投资机会，兼顾票息收益与波段资本利得，严格控制组合最大回撤。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，密切关注三季度政府债券供给高峰及美联储政策动向对国内市场的潜在冲击，灵活把握阶段性的波段操作机会，力争提升组合业绩回报。

二季度债券市场收益率整体呈震荡下行走势。进入二季度，4月初市场小幅波动后即开启一轮相对顺畅下行行情，多重因素共同驱动债市持续修复：一是资金面维持高度宽松，银行融出持续高位，央行态度明确，维持流动性合理充裕，DR007维持低位运行，整体杠杆套息环境友好；二是债券基金负债端规模明显扩充，交易盘成为本轮行情重要推手，同业活期存款自律机制升级下货币资金对短端需求也相对旺盛；三是国内经济呈现K型分化特征，整体复苏动能偏弱，为债市提供基本面支撑。虽然期间受各类短期因素扰动，利率出现阶段性小幅回调，但不改整体多头趋势，至6月初10年期国债收益率一度下探至1.70%附近。步入6月后，伴随央行持续回收流动性，且月初大行融出规模反季节性下降，资金价格全面抬升，DR001回到政策利率上方，市场对资金收紧担忧加剧，债市迎来调整，10年期国债收益率回到1.75%附近。后伴随央行推出隔夜工具、增量操作MLF，债市收益率有所修复。组合策略上，二季度维持纯利率策略，持续优化底仓，关注曲线凸点价值，整体抬升久期中枢，并试图通过灵活久期操作增厚组合业绩。

2026年二季度债市呈现“震荡走强、中枢下移、信用延续占优”的格局，在基本面边际走弱、货币政策维持宽松与资产荒延续的多重支撑下，利率债在波动中稳步修复、信用债继续表现亮眼，收益率中枢较一季度明显下移。二季度债市大致经历三个阶段：4月在一季度末偏高位置企稳后开启修复，10年期国债收益率由季初1.82%附近逐步下行，资金面宽松推动短端与中长端同步走强；5月债市多头情绪持续发酵，基本面数据边际走弱、通胀难以全面扩散，机构配置需求具备韧性，10年期国债收益率一度下探至1.70%附近的阶段低点，但5月中下旬起央行通过公开市场回笼资金释放“矫正”信号，推动资金面由过度宽松回归中性，收益率小幅回摆；6月在政府债发行提速、跨季资金面边际收敛与季末缴准压力下，收益率于1.70%—1.75%区间震荡，央行积极呵护使流动性未显著收紧，债市延续偏强震荡。截至季末，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较一季度末下行约10BP、8BP、14BP，长端及超长端补涨、曲线平坦化特征较一季度更为显著，30年期与10年期利差由季初约54BP收窄至约49BP。流动性方面，DR007中枢在4月约1.40%、5月末至6月初一度回落至1.34%附近后于6月末回升至1.45%左右，1年期LPR维持3.00%不变，货币政策整体宽松取向未改。信用债方面，二季度信用供给不算低但需求更强，二永债供给集中释放但配置力量强劲，短端及长久期二永债表现突出，信用利差在绝对收益率持续下行的掣肘下压缩空间趋窄，中高等级及超长信用债利差表现相对偏弱。整体看，二季度债市在“资产荒+宽货币”格局下延续修复，中长端利率债与信用债因配置需求强劲整体占优。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及资金面变化，把握中长端利率下行机会，灵活调整久期与杠杆，并延续对信用债尤其是二永品种的配置，及时应对市场波动。

2026年二季度国内宏观环境呈现内需修复力度偏弱、外部风险因素持续升温的复杂格局。全球地缘摩擦持续发酵，国际原油价格波动加剧，全球通胀反弹风险有所抬升；海外主要经济体货币政策再度收紧，流动性收紧预期持续形成外部约束。国内经济在一季度阶段性回暖后增长动能边际走弱，工业生产增速有所回落，房地产行业调整周期尚未结束，居民消费修复节奏放缓；但基建投资持续发挥托底作用，制造业设备更新、技改投资保持韧性，经济运行呈现结构性分化特征。货币政策整体维持适度宽松导向，季度内资金面呈现明显阶段性分化。4月市场流动性处于宽松区间，5月起地方政府债券集中发行、超长期特别国债持续放量，叠加MLF缩量续作，市场流动性波动幅度明显扩大。6月央行出台短端利率调控优化方案，进一步完善利率走廊运行机制，稳定短端资金预期。债券市场整体处于财政债券供给放量与机构配置需求两相博弈的环境，行情窄幅震荡运行，各期限收益率中枢小幅下移，收益率曲线呈现10年期以内平坦化、10年期以上陡峭化的结构特征。4月至5月充裕流动性带动配置资金入场，10年期国债收益率自1.82%下行至1.70%季度低点；6月市场持续在国内经济偏弱预期与阶段性资金扰动之间反复博弈，行情维持窄幅震荡态势；截至季末，10年期国债收益率回落至1.71%，较一季度末下行10BP；30年期超长国债持续承受大额供给压制，与10年期国债利差维持高位运行。本季度组合以“均衡防守、灵活调整”为核心操作主线，针对债券供给冲击与流动性宽松的市场矛盾动态优化持仓结构。把握银行、保险配置资金持续进场的窗口期，适度增持中等久期利率债与高等级信用债，夯实组合票息收益。针对超长期限国债，考虑到二季度供给持续放量、价格波动幅度偏大，组合维持中性底仓配置，依托其高波动特征开展波段操作；利率阶段性上行时适度加仓博取资本利得，利率回落至关键支撑位置则兑现收益。充分利用4月流动性宽松窗口期适度抬升组合杠杆，增厚息差收益；6月市场资金波动加剧、季末流动性压力逐步显现，主动下调杠杆中枢，降低流动性敞口，严控组合回撤风险。持续跟踪政府债发行节奏、央行公开市场操作及海外货币政策变化，持仓优先配置利率债、高等级高流动性品种，留存充足流动性资产应对潜在赎回与市场调整，严控信用风险。整体来看，二季度通过久期动态切换、杠杆分档调整、超长债波段交易相结合的操作方式，充分挖掘震荡行情下的阶段性投资机会，兼顾票息收益与波段资本利得，严格控制组合最大回撤。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，密切关注三季度政府债券供给高峰及美联储政策动向对国内市场的潜在冲击，灵活把握阶段性的波段操作机会，力争提升组合业绩回报。

二季度在流动性充裕且负债成本下行的逻辑推动下，债券市场收益率有所下行。一方面，经历一季度开门红不及预期后，二季度表内信贷乏力形成资产荒，存单率显著回落，大行持续配置国开等品种，带动利差收缩。另一方面，二季度理财规模高增，信用债收益率4月压缩较多，尤其中长期信用债的利差，4月下旬伴随资金利率的触底和海外的科技财报超预期，市场出现小幅回调，5月中旬公布4月经济数据不及预期和25号MLF降低利率后，市场逐步关注降息预期，利率震荡下行，6月初创季度内低点。6月陆家嘴论坛公布隔夜公开市场回购利率在29和30号执行，带动了平稳的跨季。宏观方面，霍尔木兹海峡的谈判一度扰动市场的通胀预期，带动美债利率的上行和特朗普交易的延续，国内股债跷跷板的行情较去年有所弱化，季度内更多的体现为流动性驱动的特征。组合及时关注市场的变化，提前布局流动性利差压缩的行情，并且顺势进行久期的交易，提升组合的收益水平。此外，在4月下旬和6月初左侧灵活调整久期，有效控制了组合的回撤。

二季度，债市震荡上涨，信用利差维持低位徘徊，收益率曲线呈平坦化态势。国内经济延续弱修复、K型分化格局，居民消费内生动力不足，信贷投放持续偏弱。同时，在前期地缘冲突大幅推升国际油价的情况下，PPI由负转正并持续回升；CPI温和上行，但核心CPI依然偏弱。财政政策保持定力，在财政收入增长情况下，支出却出现下滑，导致固定资产投资持续承压。今年以来，资金利率持续大幅低于政策利率；6月份，央行对此进行纠偏，通过公开市场净回笼和买断式逆回购缩量等手段主动回收冗余的短期流动性，引导资金利率低位回升。在此背景下，机构面临持续的资产荒，推动现券利率中枢进一步下移，在套息空间逼仄的情况下，只能通过拉长久期的方式去进行博弈。报告期内，组合紧密跟踪市场动向，灵活调节杠杆、久期水平，同时注意持仓券种结构分布，控制回撤风险。

2026年二季度，宏观经济环境延续"内需温和修复与外部不确定性加剧"的复杂态势。全球地缘政治冲突持续发酵，美以伊军事冲突导致国际油价剧烈波动，全球通胀补偿风险显著上升，主要经济体央行货币政策转向紧缩，欧洲央行、日本央行相继加息，美联储点阵图亦释放出年内可能加息的信号。国内经济基本面在一季度"开门红"后呈现边际放缓迹象，工业生产增速回落，房地产市场深度调整尚未结束，消费复苏动能有所减弱，但基建与制造业投资仍保持一定韧性。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，4月资金面极为宽松，DR001、DR007月均值分别降至1.23%和1.35%，显著低于7天期逆回购操作利率1.40%；但进入5月后，随着地方债发行提速、超长期特别国债持续供给，以及央行对中期流动性工具缩量续作，资金面波动有所放大。6月央行在陆家嘴论坛上宣布优化短端利率调控机制，将临时隔夜正逆回购利率区间由70BP收窄至50BP，进一步夯实利率走廊。债券市场在"供给放量与配置需求"的博弈中，整体呈现窄幅震荡、小幅下行的格局，收益率曲线形态呈现10年以内偏平坦，10年以上区间较为陡峭的特征。二季度债市表现整体平稳，核心驱动力来自资金面的持续宽松与配置盘的稳健需求，但债券供给压力对长端利率形成明显制约。债券收益率整体呈现"先下后稳再小幅回落"的震荡走势。4月上旬至中旬，在流动性宽松和机构配置需求较强的推动下，10年期国债收益率由1.82%快速下行至1.74%的月内低点；随后受超长期特别国债发行启动、前期获利盘止盈及供给增加影响，收益率趋于平稳，4月末收于1.75%。5月至6月，债市在基本面走弱与资金面扰动的拉锯中维持窄幅震荡，季末10年期国债收益率收于1.71%附近，较一季度末下行约10BP。1年期国债收益率收于1.11%附近，较一季度末下行约10BP。30年期国债受供给压力压制，其与10年国债利差维持高位，季末收于2.2%附近，较一季度末下行15BP。二季度，组合管理紧密围绕"攻守兼备、灵活应对"的思路展开，重点应对市场在债券供给放量与资金宽松之间的反复博弈。久期管理方面，组合在4月初市场利率快速下行阶段，适度兑现了部分长久期利率债的浮盈，规避了供给放量带来的调整风险；在4月下旬至5月债市震荡调整期间，抓住配置盘进场的机会，适度增配中短久期债券，优化组合票息结构。对于30年超长债，鉴于二季度供给持续放量且波动仍较大，组合保持了中性的配置比例，更多利用其高波动性进行波段交易，在利率冲高时择机加仓、在利率下行至关键支撑位时适度减仓。杠杆方面，二季度充分利用了4月资金面极度宽松的窗口，适度提升了组合杠杆水平增厚息差收益；进入6月后，随着资金面波动放大，组合主动降低了杠杆中枢，防范季末流动性冲击风险。组合操作上，本基金紧跟基本面、货币政策、债券供给和机构行为变化，挖掘相对价值，适时调整久期和杠杆水平，注重组合流动性管理和回撤控制。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，密切关注三季度政府债券供给高峰及美联储政策动向对国内市场的潜在冲击，灵活把握阶段性的波段操作机会，努力提升组合业绩回报。

2026年二季度国内宏观环境呈现内需修复力度偏弱、外部风险因素持续升温的复杂格局。全球地缘摩擦持续发酵，国际原油价格波动加剧，全球通胀反弹风险有所抬升；海外主要经济体货币政策再度收紧，流动性收紧预期持续形成外部约束。国内经济在一季度阶段性回暖后增长动能边际走弱，工业生产增速有所回落，房地产行业调整周期尚未结束，居民消费修复节奏放缓；但基建投资持续发挥托底作用，制造业设备更新、技改投资保持韧性，经济运行呈现结构性分化特征。货币政策整体维持适度宽松导向，季度内资金面呈现明显阶段性分化。4月市场流动性处于宽松区间，5月起地方政府债券集中发行、超长期特别国债持续放量，叠加MLF缩量续作，市场流动性波动幅度明显扩大。6月央行出台短端利率调控优化方案，进一步完善利率走廊运行机制，稳定短端资金预期。债券市场整体处于财政债券供给放量与机构配置需求两相博弈的环境，行情窄幅震荡运行，各期限收益率中枢小幅下移，收益率曲线呈现10年期以内平坦化、10年期以上陡峭化的结构特征。4月至5月充裕流动性带动配置资金入场，10年期国债收益率自1.82%下行至1.70%季度低点；6月市场持续在国内经济偏弱预期与阶段性资金扰动之间反复博弈，行情维持窄幅震荡态势；截至季末，10年期国债收益率回落至1.71%，较一季度末下行10BP；30年期超长国债持续承受大额供给压制，与10年期国债利差维持高位运行。本季度组合以“均衡防守、灵活调整”为核心操作主线，针对债券供给冲击与流动性宽松的市场矛盾动态优化持仓结构。把握银行、保险配置资金持续进场的窗口期，适度增持中等久期利率债与高等级信用债，夯实组合票息收益。针对超长期限国债，考虑到二季度供给持续放量、价格波动幅度偏大，组合维持中性底仓配置，依托其高波动特征开展波段操作；利率阶段性上行时适度加仓博取资本利得，利率回落至关键支撑位置则兑现收益。充分利用4月流动性宽松窗口期适度抬升组合杠杆，增厚息差收益；6月市场资金波动加剧、季末流动性压力逐步显现，主动下调杠杆中枢，降低流动性敞口，严控组合回撤风险。持续跟踪政府债发行节奏、央行公开市场操作及海外货币政策变化，持仓优先配置利率债、高等级高流动性品种，留存充足流动性资产应对潜在赎回与市场调整，严控信用风险。整体来看，二季度通过久期动态切换、杠杆分档调整、超长债波段交易相结合的操作方式，充分挖掘震荡行情下的阶段性投资机会，兼顾票息收益与波段资本利得，严格控制组合最大回撤。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，密切关注三季度政府债券供给高峰及美联储政策动向对国内市场的潜在冲击，灵活把握阶段性的波段操作机会，力争提升组合业绩回报。

2026年二季度债市呈现“震荡走强、中枢下移、信用延续占优”的格局，在基本面边际走弱、货币政策维持宽松与资产荒延续的多重支撑下，利率债在波动中稳步修复、信用债继续表现亮眼，收益率中枢较一季度明显下移。二季度债市大致经历三个阶段：4月在一季度末偏高位置企稳后开启修复，10年期国债收益率由季初1.82%附近逐步下行，资金面宽松推动短端与中长端同步走强；5月债市多头情绪持续发酵，基本面数据边际走弱、通胀难以全面扩散，机构配置需求具备韧性，10年期国债收益率一度下探至1.70%附近的阶段低点，但5月中下旬起央行通过公开市场回笼资金释放“矫正”信号，推动资金面由过度宽松回归中性，收益率小幅回摆；6月在政府债发行提速、跨季资金面边际收敛与季末缴准压力下，收益率于1.70%—1.75%区间震荡，央行积极呵护使流动性未显著收紧，债市延续偏强震荡。截至季末，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较一季度末下行约10BP、8BP、14BP，长端及超长端补涨、曲线平坦化特征较一季度更为显著，30年期与10年期利差由季初约54BP收窄至约49BP。流动性方面，DR007中枢在4月约1.40%、5月末至6月初一度回落至1.34%附近后于6月末回升至1.45%左右，1年期LPR维持3.00%不变，货币政策整体宽松取向未改。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及资金面变化，把握中长端利率下行机会，灵活调整久期与杠杆，及时应对市场波动。

2026年二季度，基本面增长较一季度有所放缓，GDP增速较一季度边际略有下降，外部地缘冲突与高油价扰动下，出口和生产虽仍有支撑，不过内需修复偏慢，消费和投资仍偏弱。二季度债市收益率震荡走强，多数期限收益率有所下行。4月初超长期供给担忧带动长端和超长端有所上行，而后资金持续平稳偏宽松，地缘局势缓和，叠加配置需求偏强，债市有所修复；5月、6月流动性预期波动对债市节奏形成扰动，基本面修复偏缓的背景下，债市整体呈震荡偏强格局。全季度来看，收益率曲线整体下行，1年国债下行10.0bp至1.12%，10年国债下行8bp至1.73%，30年国债下行12bp至2.24%。在组合操作上，本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场变化，做好应对工作，加强风险管理，动态评估曲线的相对价值，积极选取相对价值更优的券种期限作为配置，并对长期限品种进行灵活博弈。

2026年二季度，国内经济总体韧性很强，制造业PMI连续三个月落在荣枯平衡线或以上。具体来看，生产端数据相对保持韧性，主要受益于出口数据强劲，需求端数据则表现较弱，内需数据有所回落。此外，行业层面分化显著，新动能显著支撑经济，高技术制造业、装备制造业延续回升，消费品和原材料延续回落，服务业中的信息服务、互联网及软件等均处于高度景气。货币政策层面总体维持宽松态势，仅在6月中旬前后有所波动。海外方面，中东地区军事冲突逐步缓和，油价大幅回落，全球通胀预期有所降低。在此背景下，叠加债券配置需求旺盛，债券收益率从短端到长端均有不同程度的下行。二季度国内权益资产走势较强，双创为代表的泛科技板块表现最优，科技以外的表现普遍不佳，结构分化显著。可转债资产指数层面呈现震荡走势，跟随权益资产，内部结构同样分化显著。报告期内，本基金维持金融债为主的配置状态，并进行了结构优化，同时进行了偏低仓位的转债资产的配置与交易。