程剑兴证全球基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.6 年/11 年 | 38.20亿元 / 38.20亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 3 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率16.53% | |
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程剑 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
兴全合宜混合A163417.sz兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2026年中期报告 
上半年国内宏观经济平稳向好，出口仍具韧性，消费和地产数据有低位企稳的迹象。一季度初期，市场延续了25年下半年的投资风格，围绕AI主线，在科技和制造业中机会层出不穷。进入三月，中东突然爆发局部战争冲突，霍尔木兹海峡的封锁引发了全球供应链紊乱的担忧，大宗商品价格大幅波动的同时，市场风险偏好显著回落。 进入二季度，市场则迅速走出了3月战争冲突的阴霾，围绕着AI产业发展趋势，光模块、PCB产业链、半导体设备材料等板块持续获得市场追捧。与此同时，与AI无关的传统行业（金融、消费、周期）以及港股互联网等板块在整个二季度持续下跌，不少优质企业股价跌回了“9.24”之前。整个二季度，市场呈现出“冰火两重天”的极端分化，伴随着6月底海外科技巨头调整AI投入方式和节奏，市场对AI泡沫的担忧再次甚嚣尘上，引发市场大幅调整。 上半年，本基金对海外算力、半导体设备等成长板块进行了重点配置，同时配置了部分化工、新能源的优质标的，兼顾组合的均衡性。即使在3月底市场对战争冲突最悲观时，本基金依然认为，国际形势的黑天鹅更多只是短期交易上的扰动，AI的飞速发展和传统行业的企稳才是投资主线。港股市场由于大量IPO的资金分流，上半年略显疲软，本基金仍维持部分港股优质创新药、互联网资产的配置，纵观全球主要资本市场，港股依然是少数的洼地，看好港股市场下半年的回暖。 随着大模型的不断发展，AI正在悄然改变世界，各大CSP积极拥抱AI浪潮，不断新高的资本开支拉动了AI硬件投资的超级景气，海外缺电、缺存储正成为常态。在光模块、存储、燃气轮机产业链中，能提供稳定供给的龙头企业将持续获得极高的溢价，供需缺口有望长期维持。在科技领域，国内有望崛起一批具备全球竞争力的优质公司，尤其是国内存储原厂将在26年下半年迎来上市的历史机遇，国产半导体设备板块极具看点。本基金致力于挖掘并持有AI浪潮下最具竞争力的龙头公司，同时也需警惕，当AI硬件投资进入第四年后，AI相关标的将进入去伪存真的分化阶段以及竞争格局潜在的恶化。 本基金总体维持较高的仓位，并保持一定港股仓位，以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持有具有良好投资性价比的公司。
展望2026年下半年，我们认为，AI带来的非线性增长仍是主要看点，但二季度极端分化的行情不可持续，下半年市场将会迎来再平衡，AI投资的产业链逻辑也将会悄然变化。而港股市场的风险收益比十分突出，将是本基金的重点配置方向。 首先我们高度认可和看好AI的产业发展趋势。国内外市场担心海外CSP资本开支增长的持续性，我们认为海外巨头动态调整投入节奏，是正常的商业决策，并不意味着AI发展趋势已经见顶。通过对大模型的持续跟踪，我们认为AI的产业趋势以及资本开支增长依然处于良性的轨道上。 其次，对于二季度市场热情追捧的AI通胀链条，我们认为对于当前紧缺环节，给予一个很高的远期价格预期和远期估值，是十分危险的，参考上一轮新能源扩产周期，股价的拐点往往领先于基本面价格拐点。参考过去众多行业的发展历程，基础设施成本的下降，才能促进新技术新应用的普及和产业规模扩张，上游过度涨价将对下游应用推广造成反噬。下半年的组合配置上，我们将警惕AI通胀链条的叙事反转，我们判断AI硬件投资的产业链利润分配重心将从上游转向中游和下游。 配置上，下半年我们仍然将在AI泛科技领域暴露较大仓位，标的上我们更关注长期需求前景和竞争格局的稳定性，淡化短期价格预期，同时我们更多配置相对低位的科技股，比如晶圆制造。AI应用领域，我们重点关注国产大模型以及AI制药的核心优质标的,AI投资的超额收益预计将会从硬件投资逐步转向到AI应用。半导体设备和材料领域，我们更关注有出海逻辑的优质个股。 传统行业中，我们认为经历二季度极端下跌后，不少报表优异的龙头企业更具配置价值，而创新药企业正在增强的全球竞争力,在无差别的下跌趋势中也被市场所忽视。本基金在泛科技板块外，对化工、医药以及传统制造业进行了一定比例的配置，保持组合的均衡性。伴随着港股IPO趋于理性化，港股市场热度有望会回升，而港股创新药以及国产大模型标的具备一定稀缺性，看好港股下半年的投资机会。 本基金以追求长期收益为主要目标，尽力平衡好短期股价波动和公司长期投资价值之间的矛盾，以较长视角继续寻找和持有具有良好投资性价比的公司，期望获取稳健的投资回报。本基金也会在考虑风险收益的前提下对各领域做持续的跟踪，希望持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会。
兴全轻资产混合（LOF）163412.sz兴全轻资产投资混合型证券投资基金（LOF）2026年中期报告
2026年上半年A股市场呈现震荡上行但结构分化显著加剧的特征，成长风格明显占优，资金持续向AI产业链及科技龙头集中，价值、红利及传统周期风格相对落后。从整体经济环境来看，国内经济仍处于温和修复阶段，出口和基建继续提供支撑，但内需修复基础仍不牢固，政策层面延续适度宽松与结构性托底思路，未出现大规模总量强刺激。海外方面，一季度底中东地缘冲突和油价高位一度推升市场对滞胀的担忧，但二季度随着地缘扰动边际缓和以及油价逐渐回落，市场对战争冲击的敏感度明显下降。 报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，整体组合配置方向和思路保持了一定延续性，组合结构上二季度持仓相比一季度更加集中。资产类别上在保持稳健增长和趋势增长类资产占比较较高，尤其是国内AI产业链和海外AI产业链、新能源、创新药等板块资产占比相对较高，整体收益和风险控制实现了本基金预计的目标。
展望下半年，市场在经历今年二季度相对极致的AI行情后，无论是板块间的涨跌幅或者交易量占比分化程度来看，下半年在AI领域的投资可能存在较大波动可能，尤其是前期涨幅较大的存在涨价预期的部分子行业，市场从刚开始认为涨价不可持续给予低估值定价，到后面认为涨价可持续从而给高估值定价，再到逐渐演绎预计未来持续涨价按照乐观的涨价预期给予部分行业和公司较高的估值溢价，该类子行业和相关公司预计将面临较大波动可能。对于其他AI领域的机会，我们依然保持较高关注度和配置比例，另外我们将逐渐提高其他非AI领域的优质公司配置比例。 本基金坚持长期思维框架，自上而上和自下而上相结合，坚持从产业基本面和股票市场估值两个维度综合考虑进行选股，以期实现合理的收益率。
兴全品质甄选混合A018868.jj兴全品质甄选混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年A股市场呈现震荡上行但结构分化显著加剧的特征，成长风格明显占优，资金持续向AI产业链及科技龙头集中，价值、红利及传统周期风格相对落后。港股因为恒生指数和恒生科技指数大多数标的以内需为基本盘业务，加之公司IPO融资额大幅上升导致市场表现较为一般。从整体经济环境来看，国内经济仍处于温和修复阶段，出口和基建继续提供支撑，但内需修复基础仍不牢固，政策层面延续适度宽松与结构性托底思路，未出现大规模总量强刺激。海外方面，一季度末中东地缘冲突和油价高位一度推升市场对滞胀的担忧，但二季度随着地缘扰动边际缓和以及油价逐渐回落，市场对战争冲击的敏感度明显下降。 报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，整体组合配置方向和思路保持了一定延续性，组合结构上二季度持仓相比一季度更加集中。资产类别上保持稳健增长和趋势增长类资产占比相对较高，尤其是国内AI产业链和海外AI产业链、新能源、创新药等板块资产占比相对较高，整体收益和风险控制实现了本基金预计的目标。
展望下半年，市场在经历今年二季度相对极致的AI行情后，无论是板块间的涨跌幅或者交易量占比分化程度来看，下半年在AI领域的投资可能存在较大波动，尤其是前期涨幅较大的存在涨价预期的部分子行业，市场从刚开始认为涨价不可持续给予低估值定价，到后面认为涨价可持续从而给高估值定价，再到逐渐演绎预计未来持续涨价按照乐观的涨价预期给予部分行业和公司较高的估值溢价，该类子行业和相关公司预计将面临较大波动可能。对于其他AI领域的机会，我们依然保持较高关注度和配置比例，另外我们将逐渐提高其他非AI领域的优质公司配置比例，尤其是港股中部分调整幅度较大的优秀传统行业公司。 本基金坚持长期思维框架，自上而下和自下而上相结合，坚持从产业基本面和股票市场估值两个维度综合考虑进行选股，以期实现合理的收益率。
兴全合宜混合A163417.sz兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2026年第一季度报告
一季度前期市场延续了25年下半年的投资风格，围绕AI主线，科技股投资机会较多。进入三月，中东的局部冲突导致大宗商品价格大幅波动，市场风险偏好显著回落。我们认为，不同于22年俄乌冲突时正处于全球经济下行期，26年处在科技革命浪潮和产业政策支持的红利期。或许我们无法精准预判冲突和战争何时平息，无法预测霍尔木兹海峡何时通航，但国际形势的黑天鹅更多只是短期交易上的扰动，全年看，AI的飞速发展和宏观经济的企稳回升将是全年主线，后续市场会对冲突战争逐步脱敏。 各大CSP积极拥抱AI浪潮，不断新高的资本开支拉动了AI硬件投资的超级景气，海外缺电、缺存储正成为常态。在光模块、存储、储能、燃气轮机产业链中，能提供稳定供给的龙头企业将持续获得极高的溢价，供需缺口有望长期维持。在科技领域，国内有望崛起一批具备全球竞争力的优质公司，尤其是国内存储原厂将在26年迎来上市的历史机遇，国产半导体设备板块极具看点。本基金一季度对海外算力、半导体设备、储能以及化工板块进行了重点配置，部分化工龙头经历了格局的重塑与分化后将重新走向上升通道。港股在三月的全球市场调整中跌幅较大，预计后续随着互联网平台对外卖补贴的理性化，港股市场热度将会回升，本基金仍维持部分港股优质创新药以及互联网资产的配置，看好26年的投资机会。 报告期内本基金维持了较高仓位，并保持一定港股仓位，未来将继续以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会。
兴全轻资产混合（LOF）163412.sz兴全轻资产投资混合型证券投资基金（LOF）2026年第一季度报告
2026年一季度市场整体呈现宽幅震荡，价值风格属性资产相对占优，成长风格属性资产因为地缘冲突等因素出现了一定回撤。从市场整体环境来看，国内经济处于温和修复阶段，政策方面依然延续托底为主的策略，未出现大规模强刺激政策。海外方面，美联储降息预期反复摇摆，叠加中东地缘冲突导致油价大幅攀升，从而引发全球滞涨担忧。从主要指数表现来看，上证指数和沪深300一季度均出现一定程度下跌。 报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，组合结构中对周期价值类、稳健增长类和趋势增长类资产作出相对均衡的配置，其中能源、AI、有色、化工、创新药等板块资产占比较高。 展望二季度，市场在评估完中东地缘冲突风险后，将逐渐回归产业主线进行配置，从宏观角度来看，能源产业是今年重点需要关注的方向，尤其是新能源相关的储能和锂电领域，地缘冲突在后续会加速相关产业发展斜率。从产业方向来看，AI依然全球投资者需要重点关注的大产业趋势，相关的投资机会也会层出不穷，在关注风险的同时本基金将重点筛选该领域具备投资价值的核心标的进行配置。 本基金坚持长期思维框架，自上而上和自下而上相结合，坚持从产业基本面和股票市场估值两个维度综合考虑进行选股，以期实现合理的收益率。
兴全品质甄选混合A018868.jj兴全品质甄选混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度市场整体呈现宽幅震荡，价值风格属性资产相对占优，成长风格属性资产因为地缘冲突等因素出现了一定回撤。从市场整体环境来看，国内经济处于温和修复阶段，政策方面依然延续托底为主的策略，未出现大规模强刺激政策。海外方面，美联储降息预期反复摇摆，叠加中东地缘冲突导致油价大幅攀升，从而引发全球滞涨担忧。从主要指数表现来看，上证指数和沪深300一季度均出现一定程度下跌，恒生科技指数则因为基本面和流动性等多重问题出现较大幅度下跌。 报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，整体组合配置方向和思路保持了一定延续性，结构上相比2025年更加均衡。组合结构中在保持稳健增长和趋势增长类资产占比较高的同时，对周期价值类资产进行增加配置，其中能源、AI、有色、创新药等板块资产占比较高。 展望二季度，市场在评估完中东地缘冲突风险后，将逐渐回归产业主线进行配置，从宏观角度来看，能源产业是今年重点需要关注的方向，尤其是新能源相关的储能和锂电领域，地缘冲突在后续会加速相关产业发展斜率。从产业方向来看，AI依然是全球投资者需要重点关注的大产业趋势，相关的投资机会也会层出不穷，在关注风险的同时本基金将重点筛选该领域具备投资价值的核心标的进行配置。 本基金坚持长期思维框架，自上而上和自下而上相结合，坚持从产业基本面和股票市场估值两个维度综合考虑进行选股，以期实现合理的收益率。
兴全轻资产混合（LOF）163412.sz兴全轻资产投资混合型证券投资基金（LOF）2025年年度报告
2025年全年A股市场的核心特征是结构性分化，市场整体呈现成长风格优于价值风格的局面，市场整体风险偏好显著提升。外部虽然出现阶段性关税冲击和流动性变化影响，但国内经济和政策整体保持稳定，整体国内外宏观环境表现相对稳定。从行业角度来看，AI产业、创新药、新能源、有色金属等板块表现较好，与政策导向和行业景气度高度契合。 报告期内，本基金因为增聘基金经理，在年底进行了一定程度的调仓，整体持仓水平保持相对较高水位，整体组合配置调整方向和思路保持了新基金经理此前思路的延续性。组合结构中稳健增长、趋势增长类资产、周期价值类资产占比较高，从行业分布来看，组合中TMT、新能源、周期类等行业资产占比较高。
从宏观经济层面来看，2026年是中国十五五开局之年，国内经济预计将延续稳中求进的整体基调，同时随着美伊冲突爆发后，全球政治经济格局存在不确定性，尤其是油价在短时间内出现飙升的情况下，全球宏观经济可能面临较大考验，周期类资产投资机会将值得关注。产业方向上来看，AI相关的产业依然是全球科技发展的主脉络，AI领域的成长性投资机会依然会层出不穷。 本基金坚持以合理价格买入优质价值成长资产，根据市场环境适时调整组合的资产结构特征，在市场波动中坚持精选具备持续竞争优势、估值和成长性匹配的企业，构建抗风险能力更强的组合，努力实现承受中低回撤和中高回报的策略目标。
兴全品质甄选混合A018868.jj兴全品质甄选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度A股与港股市场较三季度有所转变，随着前期驱动因素逐步消化，叠加季初外部不确定性扰动，A股与港股市场整体从趋势性上涨转为震荡走势，其中恒生科技指数相对表现较差。市场定价主导权逐步回归基本面，结构性分化特征延续且局部板块波动加剧，科技成长板块虽经历阶段性调整，但市场主线地位未改，部分顺周期板块与细分赛道迎来估值修复机会。从行业表现看，结构性特征依然显著，AI驱动的科技产业链核心环节持续强势，商业航天等新兴成长赛道异军突起，受益于供给约束的有色金属和化工等顺周期板块亦表现较好。 报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，综合判断大类资产之间的性价比，目前组合依然保持较高的稳健增长和趋势增长类资产比例，其中AI软硬件、锂电、储能、汽车、医药、有色等行业资产占比相对较高，同时布局了建材、化工、保险等顺周期资产。 展望2026年一季度，在整体经济保持平稳叠加流动性保持宽松的情况下，股票市场将依然呈现结构性行情，2026年年初股票市场呈现的强势上涨态势有望延续。 本基金保持成长板块核心配置，同时将密切关注宏观经济复苏的力度与节奏，在“反内卷”和“顺周期”领域积极寻找估值与增长匹配的个股机会，以增强组合的平衡性。本基金坚持以合理价格买入优质资产，在市场波动中坚持精选具备持续竞争优势、估值和成长性匹配的企业，努力实现承受中低回撤和达到中高回报的策略目标。
兴全合宜混合A163417.sz兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年年度报告
四季度市场波动有所加大，指数进入震荡走势，围绕AI主线市场依然热点不断，投资机会较多。以光模块为代表的海外算力板块，在海外大客户加单以及新技术发展的刺激下持续创出新高，我们欣喜的看到在光模块、PCB领域，国内的供应链龙头在国际舞台上获得了更高的话语权；在液冷、电源等领域，国内龙头也正在取得历史性的突破。在AI天量资本开支的拉动下，海外出现了缺电、缺存储的窘境，相应国内的储能、燃气轮机、存储相关产业链迎来了高度景气，个股机会迭出。而国产算力的突破拉动了国内半导体景气度，尤其是国内存储原厂将在26年迎来上市的历史机遇，国产半导体设备以及耗材将是配置的重点。在科技领域，国内有望崛起一批具备全球竞争力的优质公司。 本基金四季度对海外算力、半导体设备等领域进行了重点配置。港股市场由于大量IPO的资金分流，略显疲软，本基金仍维持部分港股优质创新药、互联网资产的配置，看好2026年的相应机会。 报告期内本基金维持了较高仓位，并保持一定港股仓位，未来将继续以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会。
兴全轻资产混合（LOF）163412.sz兴全轻资产投资混合型证券投资基金（LOF）2025年第三季度报告
在经济逐步企稳，产业结构转型清晰的背景下，我们在三季度积极调整了组合持仓，加大了对AI、半导体、消费电子等成长型行业的投资，同时针对经济的复苏布局了以上游为主的周期性资产。从经济周期的结构性顺序出发，我们认为消费品的机会更多在明年，三季度开始我们加大了对消费品的研究，但在持仓上我们保持了消费品的低仓位。之前主要的消费类持仓在医药行业，随着相关公司股价达到目标价，我们也做了相应的减持。整体上，我们对市场维持乐观的判断，尽管存在中美关系等不确定的扰动，但经济复苏和AI带动的产业升级都是可持续的确定性事件，因此我们会维持产品的高仓位，积极寻找alpha机会。
兴全合宜混合A163417.sz兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年第三季度报告
3季度市场延续上涨趋势。进入9月以后，AI核心主线涨速过快导致分歧，叠加外部宏观环境变化对投资者预期产生冲击，市场波动率明显放大，涨势有所放缓。 以光模块和PCB为代表的海外算力板块仍旧是驱动市场上涨的主要力量。尽管短期的景气度可以从客户的资本开支计划得到印证，但在尚未见到终端广泛应用场景的背景下，部分投资者对于需求高速增长的可持续性开始产生疑虑。除此以外，技术路线的迭代也引发了市场针对未来竞争格局变化的分歧：无论是模型侧各家大厂对于效率的不同追求，还是硬件侧集约化要求对于供应链的挑战，都会影响到相关公司长期的内在价值。在一轮大的技术浪潮面前，大胆假设和小心求证同样重要，我们会密切跟踪行业的发展变化，力争做出足够前瞻的判断，并在此基础上进行合理的估值定价。 过去两个月非银存款连续的快速增长与居民储蓄搬家的宏观假设相吻合，在相对宽裕的流动性支持下，板块轮动并未导致大幅的下跌调整，这与去年9.24之前的市场表现有着明显的不同。除了宏观政策的支持外，科技和高端制造领域强劲的基本面也是重要的决定性因素：国产算力的突破带动了半导体设备出货的增加；储能需求落地叠加固态电池工艺的进步逆转了新能源行业的下行趋势；创新药虽然受到美国潜在的政策限制但不改变研发效率优势下长期崛起的趋势。基本面和流动性的良性互动初见端倪，由此构成了驱动市场长期趋势反转的内在动力。 相比之下，港股市场在报告期内的表现相对稍显逊色，宏观层面主要是受到港元汇率和拆借利率大幅波动的影响，中观层面则是电商和新能源汽车等领域的竞争加剧引发了投资者对于行业盈利水平下滑的担忧。伴随着国家反内卷政策的推进，这一负面影响正在逐渐转弱。我们关注到更多不同类型和风格的海外资金正在积极布局港股市场，本季度内的调整或许会给出一个非常理想的参与窗口。 本基金总体维持较高的仓位，并保持一定港股持仓比例，以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持有具有良好投资性价比的公司。
兴全品质甄选混合A018868.jj兴证全球品质甄选混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度A股与港股市场在流动性改善和政策预期双重驱动下延续上涨态势，但内部分化加剧。科技成长板块引领市场，而传统金融板块表现相对疲软。A股主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指三季度分别上涨12.73%、29.25%和50.40%。港股同样表现亮眼，恒生指数和恒生科技指数均有不俗表现。从行业表现看，通信，电子、电力设备、创新药、有色金属等行业表现突出，呈现出明显的成长风格主导特征，而银行等价值风格板块成为相对弱势板块。以北美算力相关板块为代表的AI产业趋势持续加强，同时市场也积极寻找国产算力供给端突破带来的机会。在电动车和储能等需求持续增长的带动下，锂电和储能行业在经历了近三年下行期后重新进入供需紧平衡，具备领先优势的龙头公司持续保持稳健增长。创新药板块作为中国工程师红利的重要体现，大批创新药公司密集完成海外BD交易让中国医药行业获得新的发展机遇。 报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，综合判断大类资产之间的性价比，目前组合依然保持较高的稳健增长和趋势增长类资产比例，其中AI软硬件、锂电、储能、汽车、医药等行业资产占比相对较高，同时少量仓位布局了建材、化工、消费等顺周期资产。展望四季度，在整体经济保持平稳的情况下，经济增长和股票市场依然呈现结构性行情。本月初因担忧贸易冲突等因素，成长板块在三季度大幅上涨后出现较大的回撤，但我们认为本次调整更多是市场风格的再平衡，而非市场彻底转向的表现。本基金在保持成长板块核心配置的同时，密切关注反内卷和顺周期等板块的投资机会。 本基金坚持以合理价格买入优质资产，在市场波动中坚持精选具备持续竞争优势、估值和成长性匹配的企业，努力实现中低回撤和中高回报的策略目标。