连骁 - 基金投资策略和运作

一季度，沪深300指数下跌3.89%，按申万一级行业指数分，领涨行业为煤炭、石油石化、公用事业。一季度前两个月，市场的风险偏好比较高，但进入三月，美以伊战争的突发，触发了风险偏好的下降，主导了行业轮动走向，那些在战争影响下潜在受益的能源自主相关的板块走势更好。本季度，我们主要的研究精力和投资方向在电力投资板块上。当前的世界是一个比较割裂的状态，一边是正在如火如荼进行中的AGI浪潮，另一边是战争和冲突、能源危机与如何自主可控。电力投资恰好站在这两个焦点话题上：一方面，我们认为AI的发展会推动人类社会进入电气化水平更高的时代，过去为人类活动而准备的电力能力，在硅基时代下会出现极大缺口；另一方面，在中东发生的战争和冲突，会加速各国对能源安全自主可控的要求，提高各国的电气化水平，也能大大降低对石油的依赖。

一季度，沪深300指数下跌3.89%，按申万一级行业指数分，领涨行业为煤炭、石油石化、公用事业。一季度前两个月，市场的风险偏好比较高，但进入三月，美以伊战争的突发，触发了风险偏好的下降，主导了行业轮动走向，那些在战争影响下潜在受益的能源自主相关的板块走势更好。一季度，申万汽车指数下跌6.36%，略跑输沪深300指数，主要因为行业整体面临负beta（开年以来，汽车内需消费比较弱）。本季度，我们主要通过调整汽车行业内各子行业的权重和精选个股来规避负beta的影响。我们继续加大了商用车板块优质龙头公司的研究和投资——一些板块内的龙头公司在培育第二曲线上有超越市场的耐心和定力，效果显著。我们精选的乘用车个股，也有希望在战争引发的高油价环境下，发挥出中国供应链和中国汽车电动化智能化的优势，继续在全球市场增加份额。

一季度，沪深300指数下跌3.89%，按申万一级行业指数分，领涨行业为煤炭、石油石化、公用事业。一季度前两个月，市场的风险偏好比较高，但进入三月，美以伊战争的突发，触发了风险偏好的下降，主导了行业轮动走向，那些在战争影响下潜在受益的能源自主相关的板块走势更好。本季度，我们主要的研究精力和投资方向在电力投资板块上。当前的世界是一个比较割裂的状态，一边是正在如火如荼进行中的AGI浪潮，另一边是战争和冲突、能源危机与如何自主可控。电力投资恰好站在这两个焦点话题上：一方面，我们认为AI的发展会推动人类社会进入电气化水平更高的时代，过去为人类活动而准备的电力能力，在硅基时代下会出现极大缺口；另一方面，在中东发生的战争和冲突，会加速各国对能源安全自主可控的要求，提高各国的电气化水平，也能大大降低对石油的依赖。

四季度，沪深300指数下跌0.23%，但行业涨跌幅分化明显。按申万一级行业指数，涨幅靠前的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工，涨幅均在13%以上；而跌幅靠前的行业，跌幅水平也在8-9%左右。四季度，申万汽车指数下跌3.25%，跑输市场，主要原因是市场对于“两新补贴”10月初开始陆续在各省市暂停，而对车市的内需产生比较大的担忧。当内需销量预期比较低的时候，汽车板块的整体beta都会偏弱。造成这个现象的原因在于，2025年的“两新补贴”政策在下发的时候，一方面因为前期补贴资金下放的力度较大导致后期跟不上，另一方面因为2025年的补贴采用“单车定额补贴”方式，这让低价车获取了相当于车价相当高比例的补贴，因此补贴消耗的速度太快。但我们已经看到，2026年“两新补贴”方案中，对上面两点都做了改进，一方面补贴资金下放的节奏更加均匀，另一方面将“单车定额补贴”改为“单车比例补贴”，这些变化有助于2026年的车市内需实现更加平稳、高质量的增长，也会让市场修正对汽车板块的beta预期。四季度，我们增加了优质商用车板块的投资，一方面是因为商用车行业的内需、出口表现都在超预期，另一方面是因为估值水平极低。与此同时，我们降低了乘用车板块的仓位，以降低行业负beta对组合回撤的影响。本基金会持续专注于投资中国汽车行业在全球崛起所带来的投资机会，特别是汽车智能化、出海所带来的1到10的机会。对于和汽车行业关系紧密的人形机器人产业，我们也会秉承去伪存真的理念，去筛选未来放量时能真正受益的公司，为持有人创造价值。

四季度，沪深300指数下跌0.23%，但行业涨跌幅分化明显。按申万一级行业指数，涨幅靠前的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工，涨幅均在13%以上；而跌幅靠前的行业，跌幅水平也在8-9%左右。本季度，我们的研究和投资重心还是在AI产业链上。伴随着AIDC投资建设的强度、持续性和确定性越来越高，除了机柜内的算力、存力、互联之外，与之配套的供电、液冷、发电、电网投资等，乃至上游的金属原材料，都会被显著拉动，这些都是我们研究关注的点。在投资标的和仓位选择上，我们会按以下几个维度去判断：1）各个环节的成长空间和壁垒，2）各环节的竞争格局的比较，3）可投资的A股公司在全球的竞争能力以及变化趋势。我们希望在AI的投资上，能买到真正持续受益于AI行业发展1到10阶段的公司，为持有人创造价值。

四季度，沪深300指数下跌0.23%，但行业涨跌幅分化明显。按申万一级行业指数，涨幅靠前的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工，涨幅均在13%以上；而跌幅靠前的行业，跌幅水平也在8-9%左右。本季度，我们的研究和投资重心还是在AI产业链上。伴随着AIDC投资建设的强度、持续性和确定性越来越高，除了机柜内的算力、存力、互联之外，与之配套的供电、液冷、发电、电网投资等，乃至上游的金属原材料，都会被显著拉动，这些都是我们研究关注的点。在投资标的和仓位选择上，我们会按以下几个维度去判断：1）各个环节的成长空间和壁垒，2）各环节的竞争格局的比较，3）可投资的A股公司在全球的竞争能力以及变化趋势。除了AI投资端的标的外，本基金也投资于AI应用环节，相关标的主要在港股，通过沪港通投资。我们希望在AI的投资上，能买到真正持续受益于AI行业发展1到10阶段的公司，为持有人创造价值。

三季度，沪深300指数上涨17.9%。行业涨跌结构分化明显，按申万一级行业指数，排名前四的是通信、电子、电力设备、有色金属，涨幅都在40%以上。这些行业上涨的背后逻辑，主要对应了以下几条：与海外AI投资相关的国产供应链，国内AI行业的海外对标，资源品贵金属在全球秩序不确定下的重估，以及海外储能行业带动的新能源行业的触底。本季度，组合加大了在AI上的研究和投资。海外科技巨头除了一方面在探索生成式AI原生爆款应用外，也在另一方面将自己的原业务用生成式AI重造，这些工作都为AI的健康发展提供了闭环。我们也将继续深挖具有全球竞争力的国内出海制造业企业，我们相信这些企业在全球市场的业务深化上还有充足的成长空间。

三季度，沪深300指数上涨17.9%。行业涨跌结构分化明显，按申万一级行业指数，排名前四的是通信、电子、电力设备、有色金属，涨幅都在40%以上。这些行业上涨的背后逻辑，主要对应了以下几条：与海外AI投资相关的国产供应链，国内AI行业的海外对标，资源品贵金属在全球秩序不确定下的重估，以及海外储能行业带动的新能源行业的触底。三季度，申万汽车行业指数上涨17.9%，跑平市场整体。本季度，组合加仓了优质零部件出海企业。我们发现中国的零部件企业进入到出海2.0阶段，在这个阶段，企业获取的客户质量更高，和客户的绑定关系更深，也更加需要提升海外本土化经营能力，这些相比出海1.0阶段，都更加具有挑战性和壁垒。我们认为能在出海2.0阶段做好的优质零部件企业面临的成长空间是被市场大幅低估的。

三季度，沪深300指数上涨17.9%。行业涨跌结构分化明显，按申万一级行业指数，排名前四的是通信、电子、电力设备、有色金属，涨幅都在40%以上。这些行业上涨的背后逻辑，主要对应了以下几条：与海外AI投资相关的国产供应链，国内AI行业的海外对标，资源品贵金属在全球秩序不确定下的重估，以及海外储能行业带动的新能源行业的触底。本季度，组合加大了在AI上的研究和投资。海外科技巨头除了一方面在探索生成式AI原生爆款应用外，也在另一方面将自己的原业务用生成式AI重造，这些工作都为AI的健康发展提供了闭环。我们也将继续深挖具有全球竞争力的国内出海制造业企业，我们相信这些企业在全球市场的业务深化上还有充足的成长空间。

上半年，上证指数上涨2.76%，但各行业的分化较大。从宏观上看，上半年经历的最大风险事件是特朗普对全球发起的新一轮贸易战，但随着后续谈判的展开，市场对此的担忧正在减缓。国内的宏观经济整体表现平稳，主管部门开始整治“内卷式竞争”，这将有可能影响未来多年的政策导向和施政思路，也会对资本市场产生重大影响。从行业中观层面看，上半年的科技板块有颇多利好，包括Deepseek横空出世打破了对国内AI前沿落后的刻板印象，海外AI投资继续如火如荼，人形机器人行业在持续进行产品研发和改进，roboX行业快速发展。本基金上半年继续聚焦于投资符合产业发展的新兴方向，聚焦于投资国内具有全球竞争力的行业和龙头公司。

上半年，上证指数上涨2.76%，但各行业的分化较大。从宏观上看，上半年经历的最大风险事件是特朗普对全球发起的新一轮贸易战，但随着后续谈判的展开，市场对此的担忧正在减缓。国内的宏观经济整体表现平稳，主管部门开始整治“内卷式竞争”，这将有可能影响未来多年的政策导向和施政思路，也会对资本市场产生重大影响。从行业中观层面看，上半年的科技板块有颇多利好，包括Deepseek横空出世打破了对国内AI前沿落后的刻板印象，海外AI投资继续如火如荼，人形机器人行业在持续进行产品研发和改进，roboX行业快速发展。本基金上半年继续聚焦于投资符合产业发展的新兴方向，聚焦于投资国内具有全球竞争力的行业和龙头公司。

上半年，上证指数上涨2.76%，其中申万汽车指数上涨8.91%，表现靠前。这主要和上半年的销量表现持续超预期、自动驾驶技术的发展和逐步落地、人形机器人转型等因素相关。期间，特朗普的关税战曾引起汽车板块，尤其是其中出海暴露度较高的公司的较大回撤，但随着谈判的逐渐展开，市场发现对于汽车板块里那些具备在全球建设产能、输出管理能力的优秀公司而言，反而在当前的全球关税混战的背景下更显竞争力。上半年另一起对汽车板块影响重大的事件是“反内卷”。我们认为，“反内卷”的内核是反不正当竞争，目的是希望价格回升。因此“反内卷”对汽车行业是一件好事，很可能是汽车行业走向高质量发展的拐点。上半年，本基金继续专注于投资汽车行业。我们看好的方向包括：以优质供给在中高端市场放量并且取得良好利润的车企、整车智能化配置的零部件、具有全球出海能力的优质主机厂和零部件龙头、人形机器人转型中能卡位核心价值量并具有高客户粘性的环节和公司。