王瑞 - 基金投资策略和运作

今年8月，指数大幅度上涨，直接涨超3800点（数据来源：wind），在突破3800点进而逼近4000点的过程中受阻，上证指数从8月25日开始一直处于震荡整理的状态。自此开始，各个行业轮动的速度加快，从科技板块到周期行业到创新药可能都有上涨的机会。同时，中美博弈也使得板块的波动加大。　　9月后，新能源板块有一波很大的行情，从储能-锂电池全方面扩散，承接了AI的资金，也带领着上证指数冲到了4034点（数据来源：wind）。该板块和指数都在11月中旬见顶，随后各个成长板块都回调了1个月的时间。12月下旬，指数企稳上攻。但是各个细分板块轮番上攻，而且轮动速度较快，新高之后都有回调的压力。目前来看，市场还在寻找主线的过程中，并没有聚焦。　　4季度，本基金配置了AI电力和储能产业链。新能源行业已经跌了4年，时间上已经足够长久。我们确实看到龙头公司最早释放业绩，最早周期拐点往上，最早消化掉21年高点的估值。我们认为，锂电供需结构较差的时间点可能已经过去。供给端，2023年开始新能源各环节企业建设新项目新产能的动作明显放缓，全年资本开支同比下降，2024年同比降幅进一步扩大。从行业各个环节的产能利用率来看，25Q2开始全行业的产能利用率回归到60%以上，25Q4基本各个环节都实现了满产。某一些细分环节已经率先涨价，且幅度惊人。别的细分环节也在涨价的过程中。各个细分龙头的业绩来看，竞争格局好的、成本更低的企业率先出现业绩拐点，呈现周期往上的形态。　　26年一季度，本基金仍然重点关注储能锂电产业链和AI电力产业链。我们认为储能的需求在26年有望呈现较好的状态。在高景气度的背景下，相关的公司可能有较大的业绩弹性。　　26年，全球的CSP厂商可能都呈现“缺电”和“找电”的状态。美国的电网老化，且电力公司现金流不足以支撑其扩产，电网的容量不够。而CSP厂商还在加速建数据中心，这使得不少CSP厂商采用微电网的方式来保障供电。由于电源端可用资源有限，燃气轮机、储能、SMR、燃料电池，甚至地源热泵都纳入了CSP厂商的采购范围。在众多的电源中，储能是唯一的能够迅速放量保障供给的电源方式。所以，储能无论是中国还是海外，无论是常规储能还是数据中心电源，都有望呈现高景气度的情况。我们认为，“缺电”的逻辑可能会贯穿整个2026年，所以本报告期内本基金布局了AI电力产业链。

今年8月，指数大幅度上涨，直接涨超3800点（数据来源：wind），在突破3800点进而逼近4000点的过程中受阻，上证指数从8月25日开始一直处于震荡整理的状态。自此开始，各个行业轮动的速度加快，从科技板块到周期行业到创新药可能都有上涨的机会。同时，中美博弈也使得板块的波动加大。　　9月后，新能源板块有一波很大的行情，从储能-锂电池全方面扩散，承接了AI的资金，也带领着上证指数冲到了4034点（数据来源：wind）。该板块和指数都在11月中旬见顶，随后各个成长板块都回调了1个月的时间。　　12月下旬，指数企稳上攻。但是各个细分板块轮番上攻，而且轮动速度较快，新高之后都有回调的压力。目前来看，市场还在寻找主线的过程中，并没有聚焦。　　本基金宗旨为低波均衡配置。在指数轮动上涨的过程中，本报告期内，本基金均衡配置了科技、医药、新能源、化工等景气度相对较高又符合国家战略方向的板块。

今年以来，随着Deepseek的强势出圈，A股迎来了量价齐升。3月初，上证指数冲到了3439点（数据来源：wind）。4月3日，美国突然对全球增加对等关税，全球股市大跌，A股直接跳空收盘到3096点（数据来源：wind）。但是随着我国精准的反制，使得美国很快在关税上展开和各个国家的谈判，目前来看，美国以关税战来博弈的策略已经被全球认知到，整个市场的风险偏好有所提升。　　当指数突破3400点，市场无论从成交量还是情绪来看，都迎来了大幅度的提升。尤其是8月，指数大幅度上涨，直接涨超3800点（数据来源：wind），也是在突破3800点进而逼近4000点的过程中受阻，上证指数从8月25日开始一直处于震荡整理的状态。自此开始，各个行业轮动的速度加快，从科技板块到周期行业到创新药都可能有上涨的机会。同时，中美博弈也使得板块的波动加大。　　本基金宗旨为低波均衡配置。报告期内，在指数震荡的过程中，基金均衡配置了科技、医药、电子等板块。

今年以来，随着Deepseek的强势出圈，A股迎来了量价齐升。3月初，上证指数冲到了3439点（数据来源：wind）。4月3日，美国突然对全球增加对等关税，全球股市大跌，A股直接跳空收盘到3096点（数据来源：wind）。但是随着我国精准的反制，使得美国很快在关税上展开和各个国家的谈判，目前来看，美国以关税战来博弈的策略已经被全球认知到，整个市场的风险偏好有所提升。当指数突破3400点，市场无论从成交量还是情绪来看，都迎来了大幅度的提升。尤其是8月，指数大幅度上涨，直接涨超3800点（数据来源：wind），也是在突破3800点进而逼近4000点的过程中受阻，上证指数从8月25日开始一直处于震荡整理的状态。　　3季度，本基金配置了智能驾驶产业链以及机器人产业链。今年10月，海外龙头电动车企即将推出FSD V14 的版本，将模型参数量提高十倍。模型参数提高，意味着可以更精准地理解和应对道路的情况。FSD V14的目标是让系统更加自主和可靠。也就是说即使没有本地数据，面对复杂环境也能做出很好的决策。而模型越大，对芯片要求就越高。前段时间，该公司决断地砍掉了Dojo部门，把资源集中在Ai6的芯片上。这个做法就很符合第一性原理。可以说海外龙头公司的软件和硬件都在互相支撑地往上提升。　　未来十年，围绕着AI的应用可能是全球的共识。AI应用相对容易落地的方向之一就是智能驾驶和机器人。海外龙头公司是全球机器人能力较强的厂商，也是最早能量产落地的厂商。而我们机器人的产业链基本也是海外龙头的产业链，相信它的产业链相关公司有望最早落地并兑现业绩，所以机器人和智能驾驶很多公司都很重合 。　　4季度。除了智能驾驶和机器人之外，本基金也在关注新能源产业链，尤其是电动化产业链。新能源行业已经跌了4年，时间上已经足够。我们确实看到龙头公司较早释放业绩，较早周期拐点往上，较早消化掉21年高点的估值。我们认为，锂电供需结构较差的时间点可能已经过去。供给端，2023年开始新能源各环节企业建设新项目新产能的动作明显放缓，全年资本开支同比下降，2024年同比降幅进一步扩大。从行业各个环节的产能利用率来看，25Q2开始全行业的产能利用率回归到60%以上，部分细分子行业的产能利用率达到80%，已经处于较为健康的状态。而从各个细分龙头的业绩来看，竞争格局好的、成本更低的企业率先出现业绩拐点，呈现周期往上的形态。　　既然新能源下行的周期主要矛盾就是供给过大，目前无论是锂电、储能还是光伏都可能有反转的趋势。有的是来自于市场自然的出清，有的是政策的推动。无论如何，国家支持新能源发展的决心没有变，电动化的产品力已经引领全球，有望支撑未来的需求。站在当下的时间点，我们密切关注和重视新能源的产业趋势，如果确实周期再次往上，我相信，有望有新的一批具备技术优势、成本优势、客户优势的企业能够创造更大的辉煌。

今年以来，随着Deepseek的强势出圈，A股迎来了量价齐升。3月初，上证指数冲到了3439点（数据来源：wind）。4月3日，美国突然对全球增加对等关税，全球股市大跌，A股直接跳空收盘到3096点（数据来源：wind）。但是随着我国精准的反制，使得美国很快在关税上展开和各个国家的谈判，目前来看，美国以关税战来博弈的策略已经被全球认知到，整个市场的风险偏好有所提升，A股逐渐走出关税的阴影，截止2025年6月30日,指数已经突破3400点（数据来源：wind）。　　上半年，本基金配置了智能驾驶产业链以及机器人产业链。汽车在国家以旧换新的补贴之下，零售端销量数据从24年8月份开始逐渐回升并转正，并一直持续到12月。25年2月份，龙头车企宣布“智驾平权”，带领整个板块上涨。我们当时认为，龙头企业直接下场带动智能驾驶出圈，可能给行业带来很强的催化，车企或会加大智能驾驶的投入，使得核心零部件厂商和智驾做的更好的整车厂有望获得很好的增长和收益。 　　5月份，汽车行业爆出价格战等舆论压力，整个板块回调，并且目前预期处于相对低位。但舆论发酵后不久，各大部委已经对汽车行业进行关注，要求“反内卷”，接着各大公司都纷纷表态会维护行业的健康生态。可以说情绪较差的时间点或已经过去。　　下半年，本基金仍重点关注智能驾驶产业链的相关公司。我们认为，未来5-10年内可能是AI应用爆发的时间段，而智能驾驶作为相对容易落地的AI应用场景之一，是较快的、可以落地的AI场景。海外龙头已经在美国个别州全面展开路测。国内头部企业都在推动VLA的算法并在车端部署大算力芯片，致力将智能驾驶的能力提升到新的高度。可以说，智能驾驶距离“扩圈”只有临门一脚，我们需要在产业爆发的临界点上，保持一些耐心。智能驾驶的过程是曲折的，但是它的行业趋势是清晰的、相对确定的。

今年以来，随着Deepseek的强势出圈，A股迎来了量价齐升。3月初，上证指数冲到了3439点（数据来源：wind）。4月3日，美国突然对全球增加对等关税，全球股市大跌，A股直接跳空收盘到3096点（数据来源：wind）。但是随着我国精准的反制，使得美国很快在关税上展开和各个国家的谈判，目前来看，美国以关税战来博弈的策略已经被全球认知到，整个市场的风险偏好有所提升，A股逐渐走出关税的阴影，截止2025年6月30日,指数已经突破3400点（数据来源：wind）。　　上半年，本基金根据市场，布局了科技、医药、新能源、通信、半导体等行业。下半年，仍然会重点关注相关行业。

今年1季度A股市场震荡上行。尤其是Deepseek在春节期间发酵，指数一路上行到3431点，（数据来源：wind）。3月19日后，由于指数数次无法新高突破，市场开始缩量下行。从行业表现来看，还是以AI科技方向为主的股票相对强势。1季度末，本基金主要配置智能驾驶的整车和零部件方向。首先智能驾驶是AI的应用方向之一。其次我们认为25年可能是智能驾驶渗透率大幅度提升的一年，当龙头企业宣布智驾平权，代表了国内各个整车厂可能都会加速智能驾驶的研发和投入。目前我们看到，各个主机厂卖的好的车型都是智驾车型，消费者对智驾的接受度逐步提升，那么对于整车和相关的零部件可能都有直接的拉动作用。2季度，本基金仍然会坚持在智能驾驶方向的配置。同时本基金会更多关注内需的刺激方向。

今年1季度A股市场震荡上行。尤其是Deepseek在春节期间发酵，指数一路上行到3431点，（数据来源：wind）。3月19日后，由于指数数次无法新高突破，市场开始缩量下行。从行业表现来看，还是以AI科技方向为主的股票相对强势。1季度末，本基金主要均衡配置科技、医药和消费方向。

考虑到宏观环境，本基金2024年主要采取均衡配置策略，分别在人工智能、消费电子、新能源等方向布局。2025年可能是人工智能涌现的一年。当全国人民欢度新年的时候，deepseek震撼了全球市场，海外资本惊讶地发现，原来中国的人工智能如此强大。虽然deepseek 2024年已经在国内AI圈很火了，但是它被全球人民如此密切关注还是在25年初。如今，它更创造了7天增长1亿用户的历史！我们知道，复杂系统可能会涌现出来一些奇迹，当全球用户都在研究AI的时候，我们相信，神奇的现象或会涌现，爆款的应用可能会出现，智能驾驶也是其中之一。2025年，本基金也会关注宏观政策的影响。我们看到，仅仅在1.20号前后，美国关税政策已经发生数次转折变化，造成了外汇市场的巨大波动。因此，我们在关注产业趋势的同时，也不能忽视宏观政策的巨大影响力，产业趋势和宏观择时，亦是本基金所要的“深度求索”的初心。

本基金的24年度上半年主要投资新能源，下半年更多布局智能驾驶。2024年8月智能驾驶FSD V12版本惊艳出圈，引发了全球对于端到端算法的学习浪潮。国内汽车厂商紧随其后，纷纷开始端到端的全量推送。从021年推出FSD正式版本以来，已经过去了4年。在这四年里，汽车从业人员从未停止智能驾驶探索的脚步。算法从BEV到OCC到端到端，每年都在升级迭代；整车功能从高速NOA到城市NOA，从语音控制到自动泊车。24年全年，有众多智驾车型强势出圈，成为爆款。消费者能够感受到智能化越来越多地被汽车厂商融合到产品力中，在被各种炫酷技能震撼的同时，逐步真正感受到智能化给人们的生活带来了便捷。 2025年可能是智能驾驶普及的一年。开年国内某龙头车企宣布将智能驾驶继续下沉到15万级别的车型。我们相信这位已经是全球新能源车销量冠军的车企，这位拥有较多用户的新能源车企，可能会给消费者带来震撼，智能驾驶或不再是小众发烧友的尝新体验，而是普通大众的技术升级之路。 2025年可能是人工智能涌现的一年。当全国人民欢度新年的时候，deepseek震撼了全球市场，海外资本惊讶地发现，原来中国的人工智能如此强大。虽然deepseek 2024年已经在国内AI圈很火了，但是它被全球人民如此密切关注还是在25年初。如今，它更创造了7天增长1亿用户的历史！我们知道，复杂系统可能会涌现出来一些奇迹，当全球用户都在研究AI的时候，我们相信，神奇的现象或会涌现，爆款的应用可能会出现，智能驾驶也是其中之一。 2025年，本基金也会关注宏观政策的影响。我们看到，仅仅在1.20号前后，美国关税政策已经发生数次转折变化，造成了外汇市场的巨大波动。因此，我们在关注产业趋势的同时，也不能忽视宏观政策的巨大影响力，产业趋势和宏观择时，亦是本基金所要的“深度求索”的初心。

今年3季度A股市场持续下跌，每波反弹的高度和强度也是逐渐减弱，9月指数逼近24年年内的相对低点。截止9月18日，上证指数最低点达到2689.7, 创业板指最低达到1512.17（数据来源：wind）。从行业表现来看，3季度市场在极度悲观的情况下，只有以煤炭、公用事业、电网为代表的、具备稳定ROE的红利资产表现相对较好。9月底，国家出台了一系列的货币和财政政策，力度空前。指数迅速上冲，上证指数从9月24日到10月8日的6个交易日之内，涨幅达26.95%，指数冲到3674点（数据来源：wind）。 而短期巨大涨幅后，回调也是非常明显。这么高的成交量和涨幅，可以认为，市场这次或是反转而非反弹。短期回调或是可以预期的，国家意志也是明确的，那么我们对后期股市保持相对乐观。经济政策的落地效果需要跟踪观察，但股市作为经济的晴雨表，一般会提前反应。三季度，市场连续下跌，指数在9月底已经再次接近年内相对低点。报告期内，东吴安盈量化根据市场的变化，积极布局了人工智能、家电、白酒等行业。

今年3季度A股市场持续下跌，每波反弹的高度和强度也是逐渐减弱，9月指数逼近24年年内的相对低点。截止9月18日，上证指数最低点达到2689.7, 创业板指最低达到1512.17（数据来源：wind）。从行业表现来看，3季度市场在极度悲观的情况下，只有以煤炭、公用事业、电网为代表的、具备稳定ROE的红利资产表现相对较好。9月底，国家出台了一系列的货币和财政政策，力度空前。指数迅速上冲，上证指数从9月24日到10月8日的6个交易日之内，涨幅达26.95%，指数冲到3674点（数据来源：wind）。短期巨大涨幅后，回调也是非常明显。这么高的成交量和涨幅，可以认为，市场这次或是反转而非反弹。短期回调或是可以预期的，国家意志也是明确的，那么我们对后期股市保持相对乐观。经济政策的落地效果需要跟踪观察，但股市作为经济的晴雨表，一般会提前反应。3季度末，本基金配置了科技、智能驾驶产业链和新型电力系统的龙头公司。汽车行业在国家以旧换新的补贴之下，零售端销量数据从8月份开始逐渐回升并转正，9月持续了该趋势。而供给端，在新车型的推动之下，具备部分智驾能力的汽车尤受青睐，市场上频繁出现一些爆款的车型。虽然总体宏观经济有压力，但是汽车产业在持续创新的驱动之下，仍然保持了相当的韧性，具备创新和管理优势的龙头公司有了超越行业的表现。电网和储能行业高景气度的趋势延续。为了适配高比例的新能源发电的需求，电网和储能建设如火如荼。电网解决了电的空间错配，而储能解决了电的时间错配，二者相辅相成，不可或缺。我国具备坚强的智能电网，技术上具备优势，跨区调配的能力强。反观欧美，其电网基础设施落后，已经持续十年没有出现大规模的电网建设。如今，美国AI产业链爆发，电网成了AI发展的瓶颈，欧美的电网都存在“补课”的需求。我们可以看到，欧美国家电网和储能建设是并行的，电网建设相对较慢，储能即可发挥其并网灵活的特征，二者相互补充，相互验证。4季度，我们会延续智能驾驶、新型电力系统的主线。国家扶持经济的态度明确，新质生产力的方向明确。我们会重点关注政策和产业的方向。