王瑞 - 基金投资策略和运作

二季度，人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展，算力竞赛如火如荼，毫无减缓的趋势，大规模的数据中心导致了美国市场持续的”缺电”叙事。信息、能源共同构建了人工智能的基本要素。　　我们认为，算力即电力。全球能源虽然多样，但是安全性不够，且数据中心耗电量巨大，任何一种能源都无法完全满足。我们认为，合理的方式就是应该多种能源共存，共同为各个国家和数据中心提供多种保障，包括传统的燃机和电网，也包括新型能源，比如光储系统，比如燃料电池。　　锂电池经过3年供给出清，2025年Q3正式进入供需拐点。该板块2024年盈利或已触底，部分尾部产能开始出清，2025年盈利迎来实质性的供需拐点。锂电下游需求高增长或可维持：首先全球储能有望超预期，其次新能源车出海符合自身产业逻辑，也可能是全球能源安全背景下的较优选。基于此，报告期内，本基金仍然主要配置锂电和电力相关标的。

2026年开年，外部事件震撼了全球，不确定性的担忧横扫所有市场，从汇市、债市到商品和股市。我们可以看到贵金属的疯狂的上涨，从贵金属蔓延到工业金属，再发酵到石化等基础化工。我们要知道，宏观流动性对于各类资产的影响。地缘政治的影响不容小觑，巨大规模的套息交易已经把全球市场绑定在了一起，大类资产复杂的勾稽关系，是我们需要去认知和理解的。　　二季度，果然宏观情形发生了变化，由于霍尔木兹海峡封闭时间过长，石油价格涨跌无定。K型经济的叙事导致了市场对传统经济产生很强的质疑。全球流动性也是从去美元化的叙事改成修正叙事。　　全球波动巨大。报告期内，本基金会根据宏观环境的变化均衡配置科技、能源、周期等板块。

2026年开年，外部事件震撼了全球，不确定性的担忧横扫所有市场，从汇市、债市到商品和股市。我们可以看到贵金属的疯狂的上涨，从贵金属蔓延到工业金属，再发酵到石化等基础化工。我们要知道，宏观流动性对于各类资产的影响。地缘政治的影响不容小觑，巨大规模的套息交易已经把全球市场绑定在了一起，大类资产复杂的勾稽关系，是我们需要去认知和理解的。　　人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展，算力竞赛如火如荼，毫无减缓的趋势，大规模的数据中心导致了美国市场持续的”缺电”叙事。另外，锂电池经过3年供给出清，2025年Q3正式进入供需拐点。该板块2024年盈利或已触底，部分尾部产能开始出清，2025年盈利迎来实质性的供需拐点。锂电下游需求高增长或可维持：首先全球储能大概率超预期，其次新能源车出海符合自身产业逻辑，可能也是全球能源安全背景下的较优选。基于此，报告期内，本基金主要配置锂电和电力相关标的。

2026年开年，外部事件震撼了全球，不确定性的担忧横扫所有市场，从汇市、债市到商品和股市。我们可以看到贵金属的疯狂的上涨，从贵金属蔓延到工业金属，再发酵到石化等基础化工。我们要知道，宏观流动性对于各类资产的影响。地缘政治的影响不容小觑，巨大规模的套息交易已经把全球市场绑定在了一起，大类资产复杂的勾稽关系，是我们需要去认知和理解的。　　报告期内，本基金根据宏观环境的变化均衡配置能源、科技、周期等板块。

2025年是人工智能涌现的一年。考虑到宏观环境，本基金2025年主要采取均衡配置策略，分别在科技、消费电子、医药等方向进行了布局。　　2026年，本基金仍然会关注全球宏观的变化和人工智能产业的发展。不同于2025年，美国政策如今在全球已经达成共识。如果说2025年全球还对美国的政策有所猜测，那么今年一切可能皆为阳谋。元旦期间，外部环境让不确定性的担忧横扫所有市场，从汇市、债市到商品和股市。我们可以看到贵金属的疯狂的上涨，从贵金属蔓延到工业金属，再发酵到石化等基础化工。我们要知道，宏观流动性对于各类资产的影响。地缘政治的影响不容小觑，巨大规模的套息交易已经把全球市场绑定在了一起，大类资产复杂的勾稽关系，是我们需要去认知和理解的。　　此外，人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展。开年，全球AI巨头都有新的大模型发布，或许又给世界带来新的震撼。算力竞赛如火如荼，毫无减缓的趋势，大规模的数据中心导致了美国市场持续的”缺电”叙事。　　介于此，2026年本基金会根据宏观环境的变化重点关注能源、科技、周期等板块。

2025年是人工智能涌现的一年。考虑到宏观环境，本基金2025年主要采取均衡配置策略，分别在科技、消费电子、医药等方向进行了布局。　　　2026年，本基金仍然会关注全球宏观的变化和人工智能产业的发展。不同于2025年，美国政策如今在全球已经达成共识。如果说2025年全球还对美国的政策有所猜测，那么今年一切可能皆为阳谋。元旦期间，外部环境让不确定性的担忧横扫所有市场，从汇市、债市到商品和股市。我们可以看到贵金属的疯狂的上涨，从贵金属蔓延到工业金属，再发酵到石化等基础化工。我们要知道，宏观流动性对于各类资产的影响。地缘政治的影响不容小觑，巨大规模的套息交易已经把全球市场绑定在了一起，大类资产复杂的勾稽关系，是我们需要去认知和理解的。　　此外，人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展。开年，全球AI巨头都有新的大模型发布，或许又给世界带来新的震撼。算力竞赛如火如荼，毫无减缓的趋势，大规模的数据中心导致了美国市场持续的”缺电”叙事。由于电源端可用资源有限，燃气轮机、储能、SMR、燃料电池，甚至地源热泵都纳入了CSP厂商的采购范围。在众多的电源中，储能是唯一的能够迅速放量保障供给的电源方式。所以，储能无论是中国还是海外，无论是常规储能还是数据中心电源，都呈现高景气度的情况。我们估计，“缺电”的逻辑可能会贯穿整个2026年，所以本基金会重点关注AI电力电源和周期已经反转的锂电板块。同时AI的应用在未来2-3年可能仍然是本基金重点关注跟踪的方向。

今年以来，随着Deepseek的强势出圈，A股迎来了量价齐升。3月初，上证指数冲到了3439点（数据来源：wind）。4月3日，美国突然对全球增加对等关税，全球股市大跌，A股直接跳空收盘到3096点（数据来源：wind）。但是随着我国精准的反制，使得美国很快在关税上展开和各个国家的谈判，目前来看，美国以关税战来博弈的策略已经被全球认知到，整个市场的风险偏好有所提升。　　当指数突破3400点，市场无论从成交量还是情绪来看，都迎来了大幅度的提升。尤其是8月，指数大幅度上涨，直接涨超3800点（数据来源：wind），也是在突破3800点进而逼近4000点的过程中受阻，上证指数从8月25日开始一直处于震荡整理的状态。自此开始，各个行业轮动的速度加快，从科技板块到周期行业到创新药都可能有上涨的机会。同时，中美博弈也使得板块的波动加大。　　本基金宗旨为低波均衡配置。报告期内，在指数震荡的过程中，基金均衡配置了科技、医药、电子等板块。

今年以来，随着Deepseek的强势出圈，A股迎来了量价齐升。3月初，上证指数冲到了3439点（数据来源：wind）。4月3日，美国突然对全球增加对等关税，全球股市大跌，A股直接跳空收盘到3096点（数据来源：wind）。但是随着我国精准的反制，使得美国很快在关税上展开和各个国家的谈判，目前来看，美国以关税战来博弈的策略已经被全球认知到，整个市场的风险偏好有所提升。当指数突破3400点，市场无论从成交量还是情绪来看，都迎来了大幅度的提升。尤其是8月，指数大幅度上涨，直接涨超3800点（数据来源：wind），也是在突破3800点进而逼近4000点的过程中受阻，上证指数从8月25日开始一直处于震荡整理的状态。　　3季度，本基金配置了智能驾驶产业链以及机器人产业链。今年10月，海外龙头电动车企即将推出FSD V14 的版本，将模型参数量提高十倍。模型参数提高，意味着可以更精准地理解和应对道路的情况。FSD V14的目标是让系统更加自主和可靠。也就是说即使没有本地数据，面对复杂环境也能做出很好的决策。而模型越大，对芯片要求就越高。前段时间，该公司决断地砍掉了Dojo部门，把资源集中在Ai6的芯片上。这个做法就很符合第一性原理。可以说海外龙头公司的软件和硬件都在互相支撑地往上提升。　　未来十年，围绕着AI的应用可能是全球的共识。AI应用相对容易落地的方向之一就是智能驾驶和机器人。海外龙头公司是全球机器人能力较强的厂商，也是最早能量产落地的厂商。而我们机器人的产业链基本也是海外龙头的产业链，相信它的产业链相关公司有望最早落地并兑现业绩，所以机器人和智能驾驶很多公司都很重合 。　　4季度。除了智能驾驶和机器人之外，本基金也在关注新能源产业链，尤其是电动化产业链。新能源行业已经跌了4年，时间上已经足够。我们确实看到龙头公司较早释放业绩，较早周期拐点往上，较早消化掉21年高点的估值。我们认为，锂电供需结构较差的时间点可能已经过去。供给端，2023年开始新能源各环节企业建设新项目新产能的动作明显放缓，全年资本开支同比下降，2024年同比降幅进一步扩大。从行业各个环节的产能利用率来看，25Q2开始全行业的产能利用率回归到60%以上，部分细分子行业的产能利用率达到80%，已经处于较为健康的状态。而从各个细分龙头的业绩来看，竞争格局好的、成本更低的企业率先出现业绩拐点，呈现周期往上的形态。　　既然新能源下行的周期主要矛盾就是供给过大，目前无论是锂电、储能还是光伏都可能有反转的趋势。有的是来自于市场自然的出清，有的是政策的推动。无论如何，国家支持新能源发展的决心没有变，电动化的产品力已经引领全球，有望支撑未来的需求。站在当下的时间点，我们密切关注和重视新能源的产业趋势，如果确实周期再次往上，我相信，有望有新的一批具备技术优势、成本优势、客户优势的企业能够创造更大的辉煌。

今年以来，随着Deepseek的强势出圈，A股迎来了量价齐升。3月初，上证指数冲到了3439点（数据来源：wind）。4月3日，美国突然对全球增加对等关税，全球股市大跌，A股直接跳空收盘到3096点（数据来源：wind）。但是随着我国精准的反制，使得美国很快在关税上展开和各个国家的谈判，目前来看，美国以关税战来博弈的策略已经被全球认知到，整个市场的风险偏好有所提升，A股逐渐走出关税的阴影，截止2025年6月30日,指数已经突破3400点（数据来源：wind）。　　上半年，本基金配置了智能驾驶产业链以及机器人产业链。汽车在国家以旧换新的补贴之下，零售端销量数据从24年8月份开始逐渐回升并转正，并一直持续到12月。25年2月份，龙头车企宣布“智驾平权”，带领整个板块上涨。我们当时认为，龙头企业直接下场带动智能驾驶出圈，可能给行业带来很强的催化，车企或会加大智能驾驶的投入，使得核心零部件厂商和智驾做的更好的整车厂有望获得很好的增长和收益。 　　5月份，汽车行业爆出价格战等舆论压力，整个板块回调，并且目前预期处于相对低位。但舆论发酵后不久，各大部委已经对汽车行业进行关注，要求“反内卷”，接着各大公司都纷纷表态会维护行业的健康生态。可以说情绪较差的时间点或已经过去。　　下半年，本基金仍重点关注智能驾驶产业链的相关公司。我们认为，未来5-10年内可能是AI应用爆发的时间段，而智能驾驶作为相对容易落地的AI应用场景之一，是较快的、可以落地的AI场景。海外龙头已经在美国个别州全面展开路测。国内头部企业都在推动VLA的算法并在车端部署大算力芯片，致力将智能驾驶的能力提升到新的高度。可以说，智能驾驶距离“扩圈”只有临门一脚，我们需要在产业爆发的临界点上，保持一些耐心。智能驾驶的过程是曲折的，但是它的行业趋势是清晰的、相对确定的。

今年以来，随着Deepseek的强势出圈，A股迎来了量价齐升。3月初，上证指数冲到了3439点（数据来源：wind）。4月3日，美国突然对全球增加对等关税，全球股市大跌，A股直接跳空收盘到3096点（数据来源：wind）。但是随着我国精准的反制，使得美国很快在关税上展开和各个国家的谈判，目前来看，美国以关税战来博弈的策略已经被全球认知到，整个市场的风险偏好有所提升，A股逐渐走出关税的阴影，截止2025年6月30日,指数已经突破3400点（数据来源：wind）。　　上半年，本基金根据市场，布局了科技、医药、新能源、通信、半导体等行业。下半年，仍然会重点关注相关行业。

今年1季度A股市场震荡上行。尤其是Deepseek在春节期间发酵，指数一路上行到3431点，（数据来源：wind）。3月19日后，由于指数数次无法新高突破，市场开始缩量下行。从行业表现来看，还是以AI科技方向为主的股票相对强势。1季度末，本基金主要配置智能驾驶的整车和零部件方向。首先智能驾驶是AI的应用方向之一。其次我们认为25年可能是智能驾驶渗透率大幅度提升的一年，当龙头企业宣布智驾平权，代表了国内各个整车厂可能都会加速智能驾驶的研发和投入。目前我们看到，各个主机厂卖的好的车型都是智驾车型，消费者对智驾的接受度逐步提升，那么对于整车和相关的零部件可能都有直接的拉动作用。2季度，本基金仍然会坚持在智能驾驶方向的配置。同时本基金会更多关注内需的刺激方向。

今年1季度A股市场震荡上行。尤其是Deepseek在春节期间发酵，指数一路上行到3431点，（数据来源：wind）。3月19日后，由于指数数次无法新高突破，市场开始缩量下行。从行业表现来看，还是以AI科技方向为主的股票相对强势。1季度末，本基金主要均衡配置科技、医药和消费方向。